论货币政策与股票市场的关系.docx

1、论货币政策与股票市场的关系论货币政策与股票市场的关系摘要-1一、引言- 2（一）问题的提出和研究背景-2（二）货币政策和股票市场之间的理论研究-3（三）货币政策与股票市场关联机制-4二、我国现行货币政策与股票市场发展的相关性分析-5（一）货币供应量对股票市场的影响-6（二）利率政策对股票市场的影响-7（三）银行同业拆借利率对股票市场的影响-8三、近期我国货币政策对股票价格影响的实际研究-9四、提高我国股票市场货币政策传导效率的对策-12（一）扩大股票市场规模，调整和优化市场结构-12（二）推进股票市场的制度改革与建设-12（三）加强资本市场与货币市场之间的联系-14（四）完善货币政策运作体系-

2、14（五）引导商业银行正确处理风险防范和信贷的关系-16五、结论-17参考文献-18摘 要自1990年末上海证券交易所和深证证券交易所相继成立以来,股票开始进入我国人民的眼线，资本市场如破闸的洪水奔涌而来。随着改革开放的不断深入，企业资本化运作的不断加深，我国的股票市场发展速度也突飞猛进。截至2010年末，我国资本市场已有2062家上市公司、1.3亿户投资者，股票总市值达到27万亿元,仅次于美国列全球第二。随着股票市场的蓬勃发展及其与国民经济的联系日益密切，货币政策的实施必然影响到股票市场的走势和发展，股票市场的波动已经越来越受到我国政府的，关注监管当局如何通过合理的货币政策来管理票市场，本文

3、在对货币政策和股票市场作相关基本概念分析的基础上，从货币供应量、利率、 银行同业拆借利率三个方面对我国货币政策与股票市场发展的相关性进行了分析，并就提高我国股票市场货币政策传导效率提出了一些意见。 关键字：货币政策，股票市场，人民银行论货币政策与股票市场的关系一、引言我国的资本市场经过20年的发展，对实体经济的影响已不仅限于它在资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理等方面的作用，而是给货币政策的制定和实施提出了挑战。资本市场的深化和发展，使货币的供求关系更加复杂，也使得货币政策的传导渠道更加多元化，使得原先忽视、不关注资本市场的货币政策难以有效发挥，政策的效果也并不明显。资本市场在货币政策

4、整体框架中的地位和作用日益凸现出来。 （一）问题的提出和研究背景货币政策与股票市场的关系是当前货币理论中的最前沿问题,但是对于货币政策影响证券市场的渠道和效果各国经济学家目前没有统一的定论,而且几乎所有的经济学教科书和金融学教科书对此都没有统一的说法.随着我国2001年加入WTO之后,股票市场的飞速壮大,海外资金大量涌入,如何维持我国金融系统的问题,以及如何提高国内金融系统配置货币资源的经济效率等问题的理论阐述和政策含义已经是国内经济理论界和政府相关部门关注的重点。货币政策的股票市场传导机制实际上包含了两个环节，即货币政策如何传导到股票市场，以及股票市场怎样影响实体经济，图1 简单的概括了货币

5、政策的股票市场传递渠道。货币政策通过各种货币政策工具对整个经济系统包括股票市场产生影响，这些变化使得投资者开始重新评估股票价值，而股票价格的变化则会通过投资者财富的变化影响私人消费支出，或通过公司成本支出变动影响公司实际投资，最终将对整个社会的总产出产生影响。图1 货币政策的股票市场传导渠道在过去二十年间，我国股票市场从无到有，从小到大，发展十分迅猛。今天已经发展成为国经济生活中的重要组成部分。然而，相对于国外成熟的证券市场而言，我国的股票市场由于成立时间过短，还存在着许多不完善之处，比如制度缺陷和制度不确定性以及管理水平不高等问题；同时实证工作的开展更是远远落后于股市的发展。这些都造成了我国

6、股票市场投机色彩非常严重，股票市场经常是大起大落，股票价格的波动也成为了股票市场上最明显的特征之一。实际上，我们国家目前的金融体系还保留着过去那种重间接融资、轻直接融资的问题。从目前我国经济发展受股票市场发展滞后的制约来看，我国的货币政策应当更重视发展资本市场，更多地通过直接融资的方式，来实现资本的有效配置，提高资金使用效率，完成产业结构调整。货币政策和股票市场之间的关系如何？货币政策如何对股票市场造成影响？其影响有多大？各种货币政策工具的功效有何区别？我国货币政策对股票市场的影响究竟如何？我国股票市场如何长治久安发展，将是本文研究的重点。 （二）货币政策和股票市场之间的理论研究 1.西方国家

7、理论概述 西方国家对股票市场和货币政策之间传导效应的研究很多，Sprinkel（1964）通过比较股票价格和货币供应增长率的图形，提出股票价格是过去货币供应变化量的直接函数。Homa和Jaffee（1971）则通过建立货币供应量与股票价格的回归方程，来说明货币供给对股票价格具有直接影响。然而大多数经济学家却认为货币供给对股票市场的影响是间接的，主要通过影响长期债券利率和公司收益来影响股票市场的。Hamburger和Kochin（1972）年发现货币供给对股票市场不仅具有间接的影响，而且具有重要的短期直接影响，而且这种影响是独立于货币供给对于利率和公司期望收益的影响的。Rigobon和Sack（

8、2001）衡量了美国货币政策对股市的反应，结果表明，货币政策对股市波动的反映十分强烈。随着标准普尔500指数出乎预料地上升5%，联邦基金利率将在下一次联邦例会上提高14个基点。他们指出美联储制作一对一定程度的股价波动作出反应，是因为股市波动对美国经济具有至深且巨大的影响。 2.我国理论研究综述中国股票市场发展较晚，因而我国股票市场与货币政策关系研究的也比较晚，1990年代晚期,银行和企业的改革速度的加快改变了货币政策的传导机制,我国货币政策的有效性大大降低,中国股票市场发展速度加快,人们开始考虑股票市场在货币政策传导过程中的作用。靳云汇、于存高（1998）对我国股票市场与GNP、居民储蓄、通货

9、膨胀、经济周期等宏观经济变量的关系进行了初步的分析。赵英军、侯绍泽（1999）分析了股票市场发展如何影响货币政策，着重介绍了货币政策如何通过股票市场传导，苟文军（2000）认为，资本市场的发展使货币传导机制更加复杂，需要重新确定货币政策的最终目标、货币政策的操作目标。蒋振声、金戈（2001）从我国货币市场与资本市场均衡的角度研究了股票市场对我国货币政策的影响。研究结果表明，我国货币市场和股票市场之间已有一定的联动关系，但是均衡机制并不完善。余明（2003）认为，股票市场对货币政策和实际经济有比较大的影响，因此货币当局应当关注股票市场，但不能以股票市场价格稳定为货币政策目标。 孙华妤、马跃（20

10、03）研究了股票使货仓与货币政策的关系，他们认为股票市场应该是货币政策的一条传导渠道，但是，我国股票市场与货币政策的关系是不稳定、不连续的，因而货币政策只能关注股票市场，而不能盯住股票市场价格。杨小娟、熊勇刚（2004）采用了期间为1991年1月至2002年6月的月度数据，通过研究货币供应量、利率、信贷总量、股票价格、汇率、价格预期和产出的7个变量之间的长期稳定关系来获得我国货币政策的实际传导渠道。万解秋、徐涛（2005）选取了上海股市的股票指数的收益率作为研究对象，来分析货币供给扰动对股票市场的影响。他们选取了1998年11月至2002年9月的货币供应量和股票指数资料，通过建立货币工艺量的字

11、回归方程、对有变量进行格兰因果检验和建立股指收益率的回归模型，分析货币供给扰动对股票市场的影响方向和程度。得到如下结论：1、货币供给扰动对我国股票市场产生一定程度的影响，但影响不大；2、M1冲击对股市的影响最大，而M0和M2冲击对股市没有显著的影响；3、M1冲击对股票市场的影响尊在一个月的时滞，股票收益率与之负相关。（三）货币政策与股票市场关联机制1.一般原理货币政策启动影响股价指数波动的一般原理为：当中央银行变动货币政策时，就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平波动，使流入股票市场的社会信贷资金、社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少，从而引起股票市场规模和股票价格指数相应变化。股

12、票价格决定于股票的内在价值和市场上的供求关系，货币政策的实施可以同时改变股票内在价值和股票市场上的供求关系，从而对股票价格也有明显的改变作用。一方面，从股票价值角度看，当松动性货币政策启动，社会货币供应量增加时，企业和居民所持有的货币资产总额相应增加。导致货币资产短期内收益下将。就是说，随着人们手中货币数量的增加和货币收益率的下降，人们必然把更多的资金投向实物资产，从而引起实物资产价格的随之上涨。实物资产价格的缩影。确切的讲，股票价格体现代表着实物资本的价值，而股票价格是当实物资本的缩影，也会随之上涨。另一方面，从资金面角度看，任何货币政策的实施，在使社会货币总量变动的同时，不可避免地会影响股

13、市中资金量。当然，不同的货币政策手段，或货币政策实施长短，对股市资金量影响特征会有区别。因此货币政策的实施可以同时改变股票内在价值和股票市场上的供求关系，从而对股票价格也有明显的改变作用。2.西方国家货币政策与股市关联机理西方国家央行货币政策可以从间接和直接两种途径影响股票市场，其一是货币政策调控经济目标的手段，即二大货币政策工具；其二是购买证券抵押贷款的“保证金比率”手段。在第一种途径中，股票市场并非是央行货币政策的直接调控目标。在第二种途径中，股票市场成了央行直接调控目标，央行变动“保证金比率”可促使信贷资金流入股市的规模迅速扩张或紧缩，从而使股票市场价格直接上涨或下跌。在这种双重渠道，双重机制影响下，中央银行对股价指数的影响作用力非常强大，调控也能得到强力效果。3.我国货币政策与股市关联机理 我国的货币政策在20世纪90年代经历了从直接调控到间接调控的改变。1995年实施的中国人民银行法规定，中国货币政策的最终目标为“保持人民币币值的稳定，并以此促进经济增长”，货币政策中介目标和操作目标从货币贷款规模转向了货币供应量和基础货币。之所以出现这样的变化，原因之一是在金融自由化的前提下，由于非金融机构和金融市场的迅速发展，中央银行已经很难控制银行贷款的规模，