TCL集团企业价值评估.docx

1、TCL集团企业价值评估.1公司情况介绍 公司简介 TCL 外面环境剖析一、宏观环境剖析（ PEST模型）二、基于五力模型的行业竞争剖析三、 TCL市场需求剖析四、 TCL公司 SWOT剖析2公司基本面剖析 盈利能力剖析 偿债能力剖析 营运能力剖析 成长能力剖析3公司价值评估自由现金流量折现估值法评估方法的选择未来绩效展望营业收入、净收益的展望累计折旧与摊销的展望资本性支出利息开支. 营运资本 折现率的确定3.9 TCL 公司未来五年公司自由现金流4、公司价值评估市盈率法 选择可比公司 预计目标公司的价格比率值 计算评估公司价值.1、公司情况介绍 公司简介TCL公司股份有限公司创立于 1981

2、年，是一家从事家电、信息、通讯、电工产品研发、生产及销售，集技、工、贸为一体的特大型国有控股公司。 A 股上市公司。经过 20 年的发展，TCL公司现已形成了以王牌彩电为代表的家电、通讯、信息、电工四大产品系列，并开始推行以王牌彩电为龙头的音视频产品和以手机为代表的搬动通讯终端产品的发展来拉动公司增加的战略。2012 年成为全球第四大电视制造商 （三星，LG，SONY）。旗下拥有 TCL公司、TCL多媒体科技、 TCL通讯科技，通力电子等四家上市公司。形成多媒体、通讯、家电和部品四大产业公司，以及房地产及投资业务群，物流及服务业务群。 TCL外面环境剖析一、宏观环境剖析（ PEST模型）1、政

3、治和法律环境a 家电节能补贴政策已于今年 5 月 31 日正式结束， 对于近来几年来素来倚靠政策培育获取不俗成绩的彩电产业而言无疑是缺失了一剂强有力的助推剂。b 为激励出口， 国家素来对家电产品推行出口退税政策。受全球金融危机的影响，家电行业的出口压力不断增大，碰到巨大冲击。为缓解国内家电公司的出口压力，财政部已连续三次上调部分家用电器产品增值税出口退税率，补贴力度不断加大，有助于家用电器产品的外国需求增加，对家电公司培育发展外国市场拥有长远意义。c随着我国经济的发展，我国法律对经济的保护也越来越圆满。特别在专利技术保护方面，各国也宽泛有保护专利技术的法律，这对各公司的研发成就进行了必然，也有

4、利于研发人员开发更好的技术和产品。2、经济环境a公民经济连续保持平稳较快发展.城乡居民收入牢固增加，农村居民收入增速快于城镇，这将直接带动农村市场的家电需求。 b 人民币增值压力不断增大自2010 年以来，美元兑人民币汇率急速下跌， 人民币加速增值。人民币增值对于公司来说，弊利并存。对于一些依赖进口外国的高端生产设备的公司来讲，人民币增值有利于降低进口成本，以获取更大收益和进行更大规模投资。但是与此同时，人民币增值也将以致出口产品竞争力降低，从销量、毛利率两个方面对公司的盈利空间形成挤压。一方面，增值后产品失去价格优势， 出口量将会大幅减少；另一方面，会降低公司的毛利率。这些也会对我国家用电器

5、产品在国际市场上的竞争力带来必然影响。c 进入 2013 年，中国彩电业都将面对一个发展的时机，特别是日系彩电的衰落将让其让出近一千万台的市场，市场远景可谓一片大好。中国彩电公司将正式迈入一个千万级时代。3、社会和文化环境a劳动人口和城镇人口增加，带动开支需求截止 2011 年关，中国大陆总人口 134735 万人，比上年关增加 644 万人，人口自然增加率为 4.79 。从年纪构成看， 65 岁及以上人口 12288 万人，占总人口的 9.1%，比上年关增加 0.25%;15-64 岁劳动年纪人口 100283 万人，占总人口的比重为 74.4%。从城乡结构看，城镇人口 69079 万人，比

6、上年关增加 2100 万人 ; 农村人口 65656 万人，减少 1456 万人 ; 城镇人口占总人口比重达到 51.27%，比上年关提升1.32%。随着人口增加和城镇化的深入， 将进一步带动国内对家电产品的需求。b开支看法从价格认知到品牌认知，更重视节能环保随着居民收入不断增加，开支能力的加强，我国居民的开支看法也产生了重要变化，从早期的价格认知已经过渡到了品牌认知，更加重视家电产品的质量，功能和美誉度。不一样样阶层和家庭的开支需求也逐渐产生差异化和个性化，多媒.体数字电视已为开支者宽泛接受，而且更加重视家电产品的节能环保。c 此刻世界人口已经高出 70 亿，而在以各大洲看，亚洲最多，占世界

7、总人口的 58.4 ；其次是欧洲，占 16.3 ；以下依次为非洲（占 11）、拉丁美洲（占 8.3 ）、北美洲（5.5 ），大洋洲最少，仅占 0.5 。能够知道亚洲人口占世界人口二分之一以上，而 TCL的总部又设在亚洲人口最多的国家。可见这对 TCL公司特别有利， TCL能够先在国内扩大规模，壮大自己，今后进行经济全球化更拥有实力。4、技术剖析a家电产品走向数字化，信息化随着数字技术、模糊技术、信息技术不断导入家电产品，产品的更新换代不断加速，不仅满足了不一样样阶层和家庭的开支需求，也为市场创立新的开支领域、导入新的开支理念、形成新的开支热点。在发展数字电视和 4C 交融产品的过程中，传统的彩

8、电公司越来越多地与 IT 公司进行技术合作，彩电将逐渐发展成家庭智能化终端平台。 2011 年智能电视在一二线城市的零售量占比已从年初的 3%提升至 11%。b节能减排，绿色家电将成主流受节能惠民工程的拉动，我国的家电公司对高效节能家电的研发和投入力度将不断加强。其他，近来几年来很多国家纷纷推行绿色标志制度，欧美日等国有防范空气污染、噪声污染防治、电磁污染防范、节约能源等方面众多法规，使我国很多出口产品的市场准入严重受阻。对产品的各种检验、测试、认证和技术判断，以及在包装、标签、广告等方面做出更多适应性调整，将推动家电行业向绿色产业转型。c核心技术缺乏，与发达国家仍存差距我国家电公司宽泛存在着

9、缺乏拥有自主知识产权的核心技术，处于世界产业价值链的尾端，产业升级滞后的问题。在技术开发上与日本、欧美发达国家比较仍有很大差距。产业水平多数停留在终端产品组装上，能够带来长远竞争优势的核心技术仍掌握在跨国公司手中，如电冰箱和空调机的压.缩机，微波炉的磁控管，影碟机的解码器等要点技术还需要向外国公司购买，这也成为我国家电行业发展的瓶颈。二、基于五力模型的行业竞争剖析（1）供应商对家电产品价格的控制影响家电公司供应商对家电产品的价格控制的主要因素包括成本对收益空间的影响、分销商数目的多少对供应商的反作用力大小、产品差异化所带来的品牌溢价、购买者之间的竞争对公司变换成本的影响以及由产品需求的价格弹性

10、所决定的供应商调整价格的能力。我国家电行业属于生产密集型，整体收益水平偏低，加之各公司特别是大家电公司产品之间的同质化程度较高，市场当先公司之间的品牌竞争异常激烈，因此，我国现阶段影响供应商对家电公司价格的控制能力的主要因素反应在成本方面。我国丰富的资源和廉价的劳动力使得我国家电公司的成本低于外国同行，加之国家对环境保护等影响家电产品生产的外面性缺乏圆满的法制督查和引导，我国家电公司在过去二十年间依赖较低的成本和价格打入国际市场并获取了令人激励的国际市场份额。但是，近来几年来，国际原资料价格的上涨以及欧盟逼迫推行的环境保护标准给我国家电公司带来了极大的成本压力。以彩电市场为例，其供应商可分为原

11、料供应商、硬件供应商、专利供应商。（2）顾客的讨价还价能力影响顾客对家电公司的讨价还价能力的因素主要有收入水平、需求偏好、差异化需求、市场发育程度和取代品的关系程度。一方面，随着我国经济的发展和人民生活水平的提升，农村和城镇居民的收入水平都有提升。他们在家电价格范围的可选择性更广，议价能力也更强。我国开支者对能满足个性化的高端产品的需求日益增大，开支者愿意为这些高性能的产品支付品牌溢价；另一方面，广大落后的农村开支者依旧希望物美价廉、服务周密的标准化产品，对于这一部分开支集体而言公司产品的价格弹性较高，差异化需求不明显。整体上来看，由于我国家电公司有着节余的生产能力，国内市场供过于求，加之市场

12、竞争激烈，开支者的选择面较广，因此，开支者行为对公司的定价有着举足轻重的影响。在国际市场上，我国家电公司面对外国优秀品牌技术含量更.高、性能更好、产品差异化更大的家电产品的挑战，很多公司采用廉价策略以赢得开支者，在这种情况下，顾客有很强的讨价还价能力。（3）新进入者的进入阻截新进入者的进入阻截对行业的平均收益有很大的影响，当进入阻截较小时大量竞争者的参加不仅加剧了竞争的激烈程度，而且将削弱整个行业的品牌收益。影响我国家电行业者的进入阻截有 : 规模经济、差异化、资本需求、销售渠道、市场份额、政府管制、变换成本和开支者忠诚。我国家电公司国内集中度较高，国内新参加者超越资本、技术和市场等各方面壁垒

13、的难度较大。与此同时，我国家电公司面对外国品牌的鼎力攻击。外国品牌的进入诚然面对市场、开支者和政策法规等各方阻截，但其先进的技术、雄厚的资本和在开支者心目中的积极形象，大大降低了其进军我国家电市场的阻截。加入世贸组织后，我国逐渐降低了关税水平，加之零售业的对外开放，外国品牌和家电零售商进入我国市场的壁垒进一步降低。（4）现有竞争对手的竞争在全球化竞争中，我国家电公司的竞争对手来自全球各地，目前活跃在我国市场上的家电品牌有很大一部分是国际名牌，我国亦有很多家电品牌如海尔、 TCL、格兰仕等活跃在外国市场。影响现有竞争的因素有 : 国际市场需求、 品牌集中度、规模经济、生产效率、核心技术、品牌差异

14、、国际竞争规则和开支者偏好。这些因素将共同影响家电公司的收益和竞争程度，市场需求越大，公司集中度越高，规模经济效应越明显、公司生产效率差异越大则公司之间的竞争将更深、更广，市场需求的疲软和国际竞争规则的不圆满或不能够有效推行则将影响品牌的成长并有可能惹起恶性价格战等不良现象。目前活跃在我国市场的外国家电品牌数目众多，主要来自美国、日本和韩国等地。而国内家电公司在技术上、管理上、规模上与外国大型家电公司相距甚远，外资家电公司正在抢占国内家电高端产品市场的大多数份额，比方在 DVD市场，松下最先抢滩并占有绝对优势，飞利浦、索尼、先锋的市场占有率也保持在前 10 名以内。而我国部分家电公司被沦为外资

15、家电公司的零配件加工、组装基地。在彩电市场，海信、TCL、创维、康佳、长虹、海尔占有了国内市场七成市场.份额。而外资品牌市场竞争趋于集中，夏普、三星、索尼、东芝、 LG占有三成市场份额。行业的逐渐集中，公司间的规模和实力的凑近以及新技术以致的市场变化，增加竞争激烈程度。而长虹，创维等公司为了提升市场占有率， 释放产能，经常性发动价格冲刷，以致行业内竞争加剧。（5）取代品的因素公司品牌的产品线、取代品的取代关系度、相对价格、开支者偏好变换倾向、变换技术要求、信息流传和变换成本等都将影响取代品对现有品牌产品的冲击。 依照 09 年市场调查，平板电视的开支人群购买电视今后的使用用途，对拥有平板电视的

16、开支者中，在各项平板电视能够供应的功能中，看电影、播放数码相机 / 摄像机内容、玩游戏是开支者出去收看电视节目外最多被用到的功能之一， 其中犹以看电影为最，达到 70.6%。而其他公司主推的功能开支者的接受程度有限。因此可知，电视机供应的是一种娱乐，能够供应这种娱乐服务的产品都能够成为电视机的取代性产品。互联网对于彩色电视机的取代，由于传统电视节目的时效性，兴趣性等等日益与 web2.0 的吸引力无法相提并论， internet 丰富的资源和信息，让很多人放弃了电视瘾而转向网瘾，电视能够供应的娱乐内容，网络全部能够供应，而网络能够供应的，电视机不见得能够解决，因此已经出现了年轻人不购买电视，而

17、直接装置较高配臵电脑的趋势。电脑所产生的边缘贡献已经超越了传统电视，为了充满着广告和恶俗内容的电视节目买单的人将逐渐减少。 手机电视、手持式电视随着 3G技术横空出生，对于传统彩电市场也是一种冲击。 电影院的 3D 奏效和大片感觉，依旧不是平板电视能够匹敌的。为了对付取代性产品的威胁，很多公司都推出了嵌入式网络内容的电视机，以抵抗电脑的威胁。三、 TCL市场需求剖析（一）开支者市场细分 由于市场竞争的加剧， 在大的细分条件下还出现了更细的细分。科技的日异月新让电子产品市场的竞争日益加强，而生活水平的提升令人们满足不了已有的需求。对电视机的样式、声画奏效、合用寿命、功能等都有更高的要求了。 TC

18、L为与时俱进以及为了人们日益增加的需求将彩电详尽细分化。从整体来分分为 LCD电视、 LED电视和 3D电视。.1、依照开支者的人口统计因素 （详尽表现为收入水平因素）不一样样将彩电种类分为一般、纯平、 3D，收入水平较低者能够购买一般的的彩电，而收入水平居中者可购买纯平的彩电，收入水平高者可购买 3D彩电。2、依照开支者的心理因素 （详尽表现为生活风格、 购买动机。价值取向等因素）不一样样将彩电从功能上分为自然光、蓝光、自然光 / 蓝光、自然光 / 蓝光 / 互联网、自然光 / 蓝光 / 黑水晶屏 / 互联网、自然光 / 蓝光 / 互联网 / 数字一机体；从彩电的分辨率上分为高清和全高清。开

19、支者能够依照自己的喜爱与需求来购买。（二） TCL彩电的目标市场选择 属于差异性营销。不断的创新，走在整个家电公司的前列，不断抓开支者心里，做市场调研，做市场开支者的文章，这样可让研发新的产品和较好的质量品种以最快的速度表此刻开支者眼前。分别为每个子市场供应有针对性的产品（ LCD 电视和 LED电视下的细分系列），分别拟订和实市价格策划、分销渠道策划和促销策划（每个系列的价格，促销都不一样样），详尽产品的广告宣传也是分开进行的（像 TCL旋律 LCD电视广告， TCL mitv 互联网电视广告以及 TCL 3D电视广告等）。（三） TCL彩电的市场定位： 市场定位的核心内容是设计和塑造产品特

20、色或个性， TCL主若是针对那些追求产品性价比较高，简短高雅风格，多功能性，而且重视环保节能，关注健康的开支者。他们是合用型的开支者，是优惠追求者的代表，购买商品主若是改进生活质量，其购买习惯成熟稳重。 电视机作为耐用开支品的特色决定了 “耐用性” 作为高质量产品的主要衡量标准。年轻开支者更加追求即时性、多功能性、节能环保等方面，而年纪大的开支者更多的重视长期性和价值保证性。 TCL主要定位在于多功能性、优秀产品质量、环保节能等方面。四、 TCL公司 SWOT剖析( 一) TCL面对的时机剖析时机之一：借力 WTO，实现渠道多品牌、跨行业产品分销战略。.时机之二、国内家电业的渠道整合给 TCL

21、 的成长带来机会。时机之三、打破传统分销模式，向以电子商务为基础的分销渠道型公司转变。( 二) TCL面对的威胁威胁之一、公司的技术含量低，成为规模扩大和产业升级的瓶颈。威胁之二、加入 WTO，TCL面对“国内竞争国际化”的严峻挑战。威胁之三、国内市场的不规范和信用的缺失使 TCL的机会成本增加。( 三) TCL的优势：1、 圆满的营销网络渠道。2、快速的产品分销能力。3、具备了必然的信息技术基础。4、 物流系统的改造和升级为公司发展超级连锁、推行多品牌战略确定了基础。( 四) TCL的劣势1、 渠道产品链单一，平台分销能力未获取有效释放。2 、 为适应未来多品牌、跨行业产品分销战略，急需储备

22、大量合格专业人才。3、“高成本、低收益”的运作模式还没有获取完满改变。.2.公司基本面剖析2.1 盈利能力剖析2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年净财产收益率（%）总财产收益率（%） 盈利能力剖析我们采用了净财产收益率、 总财产收益率作为讨论指标，由接下来的图可看出， TCL总财产收益率处于平稳状态，但净财产收益率颠簸较大， 说明其公司负债率受年份影响较大， 风险能力调治较差，应提升销售收益率，加速资本周转，提升公司经营管理水平。同时我们还应同时关注该公司的资本结构、 非经营性损失、 所得税等因素对收益的影响， 不能够单一依赖盈利指标讨论公司的盈利

23、能力.2.2 偿债能力剖析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年流动比率（%）速动比率（%）财产负债率（%）负债权益比利息保障倍数在偿债能力剖析中我们采用了流动比率和速动比率来察看TCL长短期偿债水平。流动比率反应了公司流动财产包括流动负债的倍数，TCL近六年的流动比率在 1.3 左右。速动比率是变现能力较强的流动财产用来送还负债的能力，TCL近六年速动比率在 0.91.1 左右，与标准速动比率1 相差不大。由流动比率和速动比率可知， TCL的短期偿债能力在逐年加强的，说了然公司的变现能力也是在逐年上涨，由此可知，TCL的存货变现能力是限制短期偿债能力的主要因

24、素。 而公司的财产负债率的变动不大说了然公司的长远偿债能力保持不变， 因此负债权益比变化也不大。.公司的利息保障倍数颠簸较大，说了然其支付利息的能力不牢固。 营运能力剖析2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年存货周转率 总财产周转 率（次）应收账款周 转率（次）TCL以上三个指标，近几年都大体保持着牢固增加的趋势，由此可见其营运能力在逐年增加并保持着比较乐观的趋势。. 成长能力剖析2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年主营业务增 长率（ %）净收益增加 率（ %）净财产增加 率（ %）总财产增加 率（ %）

25、由上述指标的综合剖析可知， TCL公司在 09年和 10年期间发展迅猛，而在 12 年后相对有所下滑。整体上来说， TCL 仍处于成长远，其成长能力较强。3.公司价值评估自由现金流量折现估值法3.1 、评估方法的选择自由现金流量目前在外国的财务咨询、信用评级、投资银行等机构中被大量采用，是由于其在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现明显优于净收益、市盈率、 经营活动现金净流量等指标。自由现金流量折现估值法是公司价值评估理论中最为成熟的模型，它对于我国 A股市场中一些成熟行业且发展牢固公司的价值评估是比较正确的。 综.上所述，我们小组认为自由现金流量折现估值法较为合适 TCL公司，因此我们小组采用

26、自由现金流量折现估值法进行公司价值评估。（注：以下计算的全部财务数据均以亿元作为单位， 本评估项目财产评估基准日是 2014 年 12 月 31 日）3.2 、未来绩效展望将战略构想转变成未来绩效的财务展望，展望期间为： 2014 年 2018 年，针对 TCL公司未来五年的发展情况，对公司 5 年的自由现金流进行剖析展望。3.3 、营业收入、净收益的展望依照瑞思数据库 TCL公司收益表数据的剖析， 我们对过去五年营业收入与上年进行了比较，针对营业收入变化趋势进行认识析。.年度2013201220112010营业收入与上期比较122.86%114.31%117.2%117.04%增加率平均值（

27、122.86%+114.31%+117.2%+117.04%）/4-1=17.85%五年营业收入平均值为 （亿元）过去， TCL公司推行着投资控股型与经营管理型交错的管理模式。自2008 年 1 月 1 日起， TCL公司宣布对旗下 20 多家成员公司进行大规模业务重组：多媒体、通讯、家电、部品四大产业公司，以及房地产.与金融投资、物流与服务两大业务群的“ 42”将构成 TCL的崭新架构。该次重组核心所在是“由公司治理向投资控股型管理模式转变，以提升公司的整体管理能力和营运效率” 。推行重组后，能够彰显出公司产业发展的战略方向， 有利于形成规模优势以及分类聚焦， 提升公司的核心竞争力。 因此未

28、来几年主要财务目标是稳中求进， 营业收入的增加保持牢固在 18%左右，以营业收入为驱动因素 , 展望未来五年营业收入为、1188.05 、1654.24 、1952.01 亿元，同时 2010-2013 年销售净利率为 3.38%、1.83%、2.75%、0.91%、1.59%平均销售净利率为 2.092%在此基础进步行了净收益的展望：净收益 =营业收入 * 销售净利率。年度营业收入净利润2014 2015 2016 2017 2018 3.4 、累计折旧与摊销的展望累计折旧指公司在报告期末提取的各年固定财产折旧累计数。所以未来五年未来五年的累计折旧将在一个牢固的水平。.过去三年累计折旧 / 固定财产原值的比率的平均值：（25.85%+16.71%+19.95%）/3=20.84%累计折旧 =今年固定财产原值 * 上述平均值TCL 公司经过 2008 年的大规模业务重组到此刻，固定财产原值已达到基本牢固的状态，因此我们展望未来五年 TCL不会进行大规模的业务重组，不会进行大规模的固定