国际铜的供求变化及价格走势分析.docx

1、国际铜的供求变化及价格走势分析一，通的基本情况 介绍铜是一种化学元素，它的化学符号是Cu（拉丁语：Cuprum），它的原子序数是29，是一种过渡金属。 铜呈紫红色光泽的金属，密度8.92克/立方厘米。熔点1083.40.2，沸点2567。常见化合价+1和+2。电离能7.726电子伏特。铜是人类发现最早的金属之一，也是最好的纯金属之一.导热和导电性能排名第二。2 产地及分布世界铜矿资源比较丰富。目前，世界上已探明的铜矿石约为3.5-5.7亿吨。其中斑岩铜矿约占全部会计师的76%。从地区分布看，全球铜蕴藏量最丰富的地区共有五个：(1)南美洲必鲁和智利境内的安第斯山脉西麓；(2)美国西部的洛矶和大怦

2、谷地区；(3)非洲的刚果和赞比亚；(4)哈萨克斯坦共和国；(5)加拿大东中。从国家分布看，世界铜资源主要集中在智力、美国、赞比亚、独联体和秘鲁等国。其中，智利是世界上铜资源最丰富的国家，探明铜金属储量达1.5亿吨，占世界储量的1/4。美国铜金属探明储量9100万吨，居世界第二，赞比亚和中国的铜储量分别居世界第三、第四位。世界铜矿砂生产主要集中在北美洲，南美洲西海岸，非洲中总和独联体国家。精炼铜生产除以上地区国家外，还有西方一些发达国家。 截至2005 年,世界铜储量及资源量(已探明与未探明之和) 在各大洲和主要国家的分布见表2。 铜的应用方面（如图）3用途铜是与人类关系非常密切的有色金属，被广

3、泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，在我国有色金属材料的消费中仅次铝。 铜在电气、电子工业中应用最广、用量最大，占总消费量一半以上。用于各种电缆和导线，电机和变压器的这种，开关以及印刷线路板在机械和运输车辆制造中，用于制造工业阀门和配件、仪表、滑动轴承、模具、热交换器和泵等。 在化学工业中广泛应用于制造真空器、蒸馏锅、酿造锅等。 在国防工业中用以制造子弹、炮弹、枪炮零件等，每生产300万发子弹，需用铜13-14吨。 在建筑工业中，用做各种管道、管道配件、装饰器件等。医学最近几十年，人们还发现铜有非常好的医学用途。20世纪70年代，我国医学发明家刘同庆、刘同乐研究发现，铜元

4、素具有极强的抗癌功能，并成功研制出相应的抗癌药物“克癌7851”，在临床上获得成功。后来，墨西哥科学家也发现铜有抗癌功能。最近，英国研究人员又发现，铜元素有很强的杀菌作用。相信不久的将来，铜元素将为提高人类健康水平做出巨大贡献4行业应用比例。 从铜的总体应用来看，电气、机械工业和建筑业是铜的消费大户。据统计，美国、日本和西欧国家 20 世纪 80 年代中期的精铜消费中，电气工业占 47.8% ，机械制造业占 23 8 ，建筑业占 15. 8 ，运输业占 8 .8 ，其他占 8 。 20 世纪 90 年代后，西方国家铜消费的行业分布发生了巨大变化。以美国为例， 1998 年铜消费中，建筑业占 4

5、1. 4 ，电器电子产品占 26 .0 ，运输设备 12 .4 ，机械制造 11. 2 ，其他 9 .0 。 二，铜的需求变化及其影响因素 1，铜的需求状况分析 (2003-2010年数据) 数据显示全球范围内，铜的供应状况非常紧张，由于全球金属资源几近枯竭，近几年铜产量的增长基本趋近于零。伦敦金属交易所作为全球最重要的金属交易所之一，近段时间以来，库存量也非常底。渣打预计这种短缺状态至少会延续到2013年，并且可能还会延续更长的时间。尽管中国经济可能会放慢增速，日本也可能从全球铜交易市场上消失一段时间，但总体并没有改变铜的供不应求的局面。需求面依然保持旺盛。无论是季节性需求还是基础设施建设需

6、求都没有表现出任何削减的迹象铜的大量消费来自亚洲，当地市场对铜的需求增长也很快，而全球铜供应增长仍然微弱，加上全球库存仍然很低，即使按最保守估计，铜市场在2013年之前都将保持供不应求状态。经历了金融危机的洗礼，迅速回暖的中国市场正在成为全球铜工业的新风向标。作为行业晴雨表，展会自金融危机后首先在中国活跃起来表明全球已将中国市场视为摆脱危机的关键中国的铜消费成世界关注焦点。目前，我国铜表观消费已接近全球消费总量的40%，预计这一比例还将进一步提高。2010 年，中国精铜表观消费量直接计算为745 万吨，稳居世界第一。从我国城市化进程和经济发展速度来看，未来几年，中国仍将是铜消费增量的主要贡献者

7、。2，影响铜需求的因素及其变化1）经济增长情况分析 如图经济增长表对比 世界三大经济体发展（一）美国经济本轮美国经济衰退自2007年12月开始，到今年5月，将成为自上世纪30年代“大萧条”以来美国经历的时间最长的衰退。受经济周期叠加和结构调整的双重影响，初步判断，受金融、房地产和就业三大市场的三重打击，美国经济发展将进入一个低迷时期，今明两年难以走出低谷，经济增长率将分别为-2%和零增长，20112012年将逐步复苏，经济增长率大体在23%左右。主要原因，一是金融危机仍将持续一段时间，同时对实体经济的影响仍将持续。目前，金融业已经基本丧失了融资、借贷功能。虽然美国政府正在尽全力救助，但是200

8、9年仍将是处置不良资产、去杠杆化调整关键的一年。初步预计，金融业在2010年才会恢复正常营业；二是受金融危机以及自身的周期因素影响，房地产业的调整和低迷仍将持续。除次贷危机的影响之外，财富效应缩水和收入增长缓慢，以及人口老龄化都将对房地产业发展产生制约；三是储蓄、消费结构调整。未来几年，美国消费的去杠杆化调整势在必行。居民储蓄上升将导致占美国GDP2/3以上的居民个人消费增长减缓；四是新技术革命及其将会带来的新的经济增长点没有出现。上世纪90年代，以信息技术为核心的新技术革命使美国经济获得发展的动力。从长期看，只有科技进步和生产率提高才能为美国经济增长提高提供持久动力和空间。（二）欧元区经济欧

9、元区经济自2008年第二季度负增长以来，已连续3个季度负增长，且进入2009年后呈现出加速衰退的迹象，各种信心指数和景气指数连续刷新最低记录。从目前形势来看，由美国次贷危机引发的全球金融危机不仅严重影响了欧洲金融业，也已经向欧洲实体经济全面扩散，且影响在不断加深。欧元区经济继去年迅速下滑后，今年将陷入负增长。更加糟糕的是，目前欧洲各国采取各项稳定金融市场和宏观经济的政策还未出现明显效果，因而也无法预知是否还会出现下一轮金融危机和经济危机的高潮，根据目前形势预计欧元区今年的经济增长率为-2.0%。由于德国和法国是欧元区的两大经济体，判断它们的宏观经济走势，基本就可以确定欧元区的经济发展趋势。从经

10、济周期来看，德国经济在1975年、1981年、1988年、1993年和2003年分别到达谷底，平均周期为7.2年；而法国经济则分别在1975年、1981年、1993年和2002年分别到达谷底，平均周期为8.75年，表现出了相对较强的一致性。如果按照78年的周期来推算，德国、法国的下一个谷底应该是在2010年左右到达，换句话说，欧元区经济自2008年开始下滑，2009年进入负增长，2010年到达底部并开始复苏。如果2010年欧元区经济能够呈现出前低后高的走势，全年经济可能仅是微降或零增长，预计增长率为-0.2%。欧元区各国的产业基础是二次大战后5060年代大发展时期形成的、以制造业为核心的一种结

11、构，从生命周期理论来分析它已经趋向老化。在美国凭借新经济完成产业结构的调整时，欧元区的经济没能有效实现产业的转移和升级。“911”后的世界经济黄金发展时期，欧元区的这种调整也未完成，仍然依靠出口贸易和由出口增长带动的投资来推动经济增长，经济增长率一直维持在12%左右。据此，我们判断，经历这次衰退后的欧元区经济复苏的过程仍将是缓慢的，如果再没有大的波折，2012年经济增长将可能回复到过去10年的平均水平。初步预计，欧元区2011、2012年经济增长可能会分别达到1.0%和2.0%左右。（三）日本经济日本从上世纪90年代后进入通货紧缩和经济停滞阶段，一直保持低速增长。进入本世纪，在外需带动下经济增

12、长有所恢复，但增速依然低于其他国家。2008年第二季度后，在美国次贷危机的影响下，日本经济进入衰退。从经济增长的联动性上看，外向型的日本经济对世界经济整体变化较敏感，特别受到美国经济波动的强烈影响。所以未来美国经济，以及以中国为代表的新兴市场经济不从停滞中走出来，日本经济也复苏无望。从短期因素看，日本2008年12月份的库存货运指数升至1973年该指数制定以来的最高水平。也就是说，尽管由于需求急剧下降，企业已经努力削减产量，但工业产能依然过大，企业面临很大的库存积压问题。所以未来12年日本企业将面临持续的库存调整，经济不可能复苏。而从建筑周期来看，日本经济在上世纪80年代末房地产泡沫破灭，到目

13、前已经接近20年时间。按照库兹涅茨周期，建筑周期大约为1725年，所以未来几年日本房地产需求可能有所恢复。但由于老龄化和人口绝对数量持续下降，日本建筑周期的衰退阶段可能延长，所以不可能指望建筑业能很快拉动经济增长。由于日本政府在上世纪90年代之后反复使用财政政策刺激经济，日本政府的债务负担非常沉重，缺乏进一步扩大公共支出的空间，所以这一次应对经济危机的刺激性政策力度较小，不利于经济的早日复苏。总的看来，日本经济受到老龄化和国内市场狭小的限制，必须等世界经济大环境改善后才可能出现复苏。预计2009年经济增速为-2%，2010年为-0.5%，2011年为1%，2012年为2%。 2009年西方主要

14、经济体的铜消费均遭受重挫，美国、日本、德国等的铜消费均以两位数的幅度下跌，拖累全球铜消费萎缩。主要经济体OECD领先指标在2009年第三、第四季度先后转为正值（高于100），IP、PMI等指数也显著回升，显示其经济将在开始逐渐复苏。铜消费预计也将在经历了2009年的低迷后，出现较大幅度回升。2）汇率的变动国际上铜的交易一般以美元标价，而目前国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。目前的市场依然受到美联储可能推出的量化宽松的货币政策刺激，期铜整体仍处在易涨难跌的态势中。国外方面黯淡的美国经济前景令市场依然预计美国联邦储备委员会将不得不实施新的经济刺激方案。进一步实施宽松货币政策被认为对美元不利，因为

15、美国利率会在更长的时间内维持在低位，继而削弱美元计价的资产对投资者的吸引力。但很长时间以来，美联储并未透露其将购买公债的时机和规模。美联储希望降低市场对量化宽松政策的预期。美元的持续走低会继续支撑铜价上涨。2011年9月的最后四个交易日中，人民币对美元汇率中间价围绕6.7上下小幅震荡，再度创出2005年汇改以来新高。9月以来，人民币对美元汇率上涨1.74%，也创下了2005年汇改以来最大单月涨幅。今年6月19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率已升值约2%。特别是9月升值幅度明显加大，有9个交易日创汇改以来新高。如图所示2011年汇率变化情况图（美元 ，人民币）

16、3）地区经济地不平衡个大国经济情况对比全球经济复苏已开始 痊愈仍需很多年，经济复苏未明确 需关注消费低迷国家的需求知名经济学家：美国经济将出现形复苏新兴亚洲国家经济复苏速度是世界3倍日本经济：不好 但也没那么坏亚洲经济恢复快速增加部分取决于中小企业发展美国学者：中国经济发展举世瞩目中美两国铜消费强度对比分析美国：发达国家的历史经验表明，经济发展腾飞时对各种金属消费强度有一个长期的上升过程；城市化进程是基本金属消费量增长最快的时期，也正好是基本金属消费强度曲线斜率最大的时期。当城市化基本完成或即将完成时，基本金属消费强度达到顶峰继而开始下降。中国：中国基本金属消费强度趋势不同于传统发达国家的单峰

17、倒U型结构，而应该是独具特色的双峰形态。这与新中国建国后特殊的社会主义道路密切相关。预计到2020年，基本实现中等发达国家的城市化进程，城市化率为60%，铜消费强度达到顶峰，然后逐渐下滑，最后稳定在某个水平上。 欧洲债务危机发展至今，已经有八个欧盟成员的主权债务级别被国际评级机构下调，其他六个国家分别是意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯、希腊和斯洛文尼亚。而其中希腊问题尤为严重，由希腊议会批准的2012年预算草案中，希腊预计2011年赤字占国内生产总值(GDP)比例为8.5%，而目标水平 为7.6%。未能达成2011年赤字目标意味着希腊可能需要额外20亿欧元以弥补其今年的财政开支，同时意

18、味着将启动紧急预案拉拉高税收并削减工资。 9 月22 日汇丰(HSBC)公布，9 月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.4，连续三个月位于50 下方，8 月份月终值为49.9。因欧元区债务问题扩大及美国房屋和就业疲软拖累，欧元区和美国制造业PMI继续回落。全球制造业放缓特别是中国制造业萎缩使得基本 金属需求亦随之放缓。欧元区日前公布的最新数据显示，该地区9月经济增长速度连续第6个月下降，复苏势头明显放缓。在欧元区16个成员国中，尤属爱尔兰状况最为危急，该国2010年第二季度国内生产总值环比下降1.2%，同比下降1.8%，这意味着爱尔兰经济在第一季度刚刚摆脱衰退后，已再度萎缩。4

19、)产业不平衡发展中国，美国，欧洲铜产业对比 中国 美国 欧洲2010年国内精炼铜生产在需求继续稳步增长的带动下，产能扩张势头不减，当年新增铜冶炼和精炼产能分别为23万吨/年和59万吨/年，年底总产能分别达到347万吨/年和588万吨/年，支撑了我国精炼铜产量的持续增加。 2010年尽管国内电力行业投资出现下降，但2009年大幅增加的投资在2010年仍产生效果，继续对铜需求增长提供支撑。空调制冷行业2010年也超预期增长，内需和出口都有不俗的表现，尤其是出口强劲，带动了铜产品的间接出口。国家统计局数据显示，2010年我国主要用铜产品如汽车、交流电动机、冰箱冷柜、空调、电力电缆等产品产量均有较大增

20、幅。这表明国内铜需求态势良好。5)替代品：铝从最新上期所铝库存来看，上周铝库存出现一定小幅反弹，库存增加904吨，总量为118036吨。此外，据10月20日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球9月铝产量下降61000吨，至212.2万吨。全球8月铝产量为218.3万吨。IAI称9月产量较2010年9月增加115000吨，当时产量为200.7万吨。据报道，国际铝业协会（IAI）10月21日称，中国9月铝产量较前月下降1.1%至158.1万吨。不过，9月铝产量远远高于2010年9月，当时产量为130.9万吨。IAI称9月铝日产量为52700吨，高于8月的51600吨及去年同期的4360

21、0吨。因此，铝价基本面表现平稳偏多。此外，海关数据并显示，中国9月原铝进口量同比增长40.03%至10838吨，1-9月原铝进口量同比减少19.37%至142615吨；中国9月氧化铝进口量同比减少74.1%至80421吨，1-9月氧化铝进口量同比减少62.54%至1191277吨。 从铝价走势来看，铝价总体波动表现平稳，日K线总体徘徊在2223美元的中期趋势支撑位附近，预计价格后期走势仍将表现为震荡反弹格局。中金公司对铝的后市谨慎乐观。“铝价受到原油价格走势的影响更明显。中国铝价利多因素有电力短缺、能源成本上涨、产能受限等。由于受中东北非危机的影响，目前属于防御性市场。” 中金公司大宗商品分析

22、师鲁杰表示。渣打银行也认为，原油等能源价格持续走高将推升铝价，但中长期来看铝价涨幅将大大逊于铜价。铝是高耗能产品，电解铝的生产需要耗费大量的能源，平均每吨铝需要耗费的电量为 14000-15000 千瓦时，电费占铝冶炼成本的25%-40%不等。如果能源价格在原油的拉动下强劲上涨，将不可避免的提高电解铝的生产成本。目前，中国局部地区出现“电荒”，国家发改委已上调部分省市电价。在控制温室气体排放得到世界各国积极支持的背景下，预计全球电解铝的生产成本将保持长期上升的趋势。2011年，中国“十二五”的第一个年头，在前一个五年中中国的铝行业出现了惊人的爆发式增长，电解铝产量从2005年的780.3万吨增

23、加至1780.1万吨，累计增长128%。而中国原铝消费量在“十一五”期间的年度复合增长率高达29%。铝行业成本：成本上升盈利回落，成本上升的因素主要包括：电价继续上调的风险。由于煤炭价格上涨过快，目前拥有自备电厂的铝厂（约占全部产能的50），据我们了解，由于煤炭价格持续上涨，目前拥有自备电厂的铝厂发电成本已超过0.43元/千瓦时，部分达到0.50元，盈利能力普遍低于采用网电的铝厂。同时，由于去年下半年以来，国家并没有上调电价，因此今年上半年工业电价水平仅比去年同期上升8。考虑到电价涨幅明显小于煤炭价格的涨幅，国内电解铝行业面临着较大电价上调的风险。我们估计，如果年内启动煤电联动，工业企业的平均

24、电价可望上升0.04元/千瓦时，上调幅度约10。这将使铝冶炼成本增加500元/吨，对主营业务利润率的影响约为3个百分点。未来国际铜需求预测从2010年到2020年，中国年均增长6.7%；印度年均增长8.7%。三，铜的供给1，铜的供给情况数据（2003-2011年）由图可知，世界铜的供应在近几年有增有涨，在金融还想爆发后，铜价急跌，我们看到全球越来越多的关于铜产业的减产，停产现象。预计由此带来的产量损失约为46万吨。而在20092010年这部分产量损失在4080万吨。目前全球每年的铜精矿产量的最大产区在南美，其中智利使世界上最大的产铜国，铜精矿产量约占全球产量的1/3。此外，北美的加拿大和美国、

25、独联体国家、澳大利亚和亚洲的印尼和中国都是生产铜精矿的主要国家。 在冶炼产量方面，智利也是全球第一，其次是中国、日本和美国，年产量均在百万吨以上。我国铜业入世十年风雨路10 年间，中国铜工业不仅在“量”上体现着大国气魄，更在“质”上向世界昭示着铜业强国的到来。在发展过程中，中国铜工业的体魄逐渐健壮。10 年来，中国铜产品产量保持高速增长。据中国有色金属工业协会统计，2010年，中国精炼铜产量达到457.34 万吨，与2001 年的152.33 万吨相比，增长了305.01万吨，增幅达200.23%。铜材产量首次超过1000 万吨，达到1009 万吨，与2001 年的184.88 万吨相比，增长

26、了824.12 万吨，增长了445.76 %。入世后，中国铜工业最大的变化就是进出口贸易活跃。进口方面，10 年来，中国铜产品进口总体呈现增长态势，其中，铜矿进口646.8 万吨，而2001 年铜矿进口量仅为225.5 万吨；粗铜进口量39.9 万吨，2001 年仅为9.12 万吨；铜材进口91 万吨，2001 年为74.06 万吨。出口方面，2010 年铜加工材出口58.8 万吨，而2001 年仅为12.38 万吨。2，影响铜供给的因素及其变化1）经济增长随着全球经济的逐步回暖，精炼铜消费有望继续保持增长趋势，但高铜价对消费也将形成一定的抑制作用。据中国有色金属工业协会统计，2010年我国主

27、要铜产品产量跃上新的台阶，其中铜精矿产量为115.6万吨，同比增长20.2%,创历史新高；精炼铜产量继续保持增长，达到457.3万吨，同比增长11.3%；铜材产量达1009.3万吨，同比增长13.6%。2011年中国铜消费增长面临一些不利因素。一是电力行业投资萎缩预计将对2011年的铜消费带来不利影响；二是人民币持续升值会对机电产品出口形成压力，影响国内铜消费。整体分析，2011年中国铜消费还会继续增长，但增幅将有所回落。2）产能增长 据海关统计数据显示，2010年我国精炼铜进口量为292.2万吨，同比下滑8.3%，但仍是历史第二进口高峰年。进口下降的主要原因是去年进口量过大，社会库存充裕，市

28、场供应过剩。此外，2010年下半年以来，国内铜价始终弱于国际市场，导致进口亏损较为严重。但是国内铜供应虽然过剩，很多是民间库存或停留在保税仓库，并没有直接反映到现货市场中来。另外，2010年下半年国内外市场铜价持续向好，在国内实体经济投资渠道有限、国家调控房地产投资、股票市场表现一般、通货膨胀预期强烈的背景下，投资者出于对后市继续看好的因素，趁铜价相对低买入，也是推动精炼铜大量进口的重要因素。2010年我国铜原料进口继续稳定增长，其中废铜进口436.4万实物吨，同比增长9.2%；铜精矿进口646.8万实物吨，同比增长5.5%。2010年第三季度后，进口铜精矿现货加工费的大幅反弹，对支持铜精矿进

29、口起到重要支撑作用。结合国内铜精矿产量综合分析，2010年国内铜精矿供应出现小幅过剩局面。3）成本变化生产成本是衡量商品价格水平的基础。铜的生产成本包括冶炼成本和精练成本。不同矿山测算铜成本有所不同，最普遍的经济学分析是采用“现金流量保本成本”，该成本随副产品价值的提高而降低。20世纪90年代后生产成本呈下降趋势。目前西方国家火法炼铜平均综合现金成本约为70-75美分/磅，湿法炼铜平均成本约45美分/磅。湿法炼铜的产量目前约占总产量的20%。国内生产成本计算与国际上有所不同。 加工费（TC/RC）问题：加工费（TC/RC）变动反映铜产业链中矿山和冶炼厂博弈地位的变化，近年来随着铜矿资源趋向集中

30、，冶炼产能迅速增长，TC/RC呈逐年下降趋势。例如：BHP和江铜，铜陵签订的2008年TC/RC为47.2/4.72,较07年年度条款下降21。去年以来，由于燃料、环保投入、资源税和人工费用等支出的增加，有色金属行业生产成本的上升明显加速。同时，由于去年下半年以来国家并没有上调电价，因此今年上半年工业电价水平仅比去年同期上升8。考虑到电价涨幅明显小于煤炭价格涨幅，一旦实施“煤电联动”，则有色金属冶炼行业（尤其是电解铝）将面临较大成本上升的压力。预计随着成本持续上升，以及价格回落，短期内行业的盈利能力仍将继续回落。因此，我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。四，铜的价格走势分析1，近五

31、年铜的价格 11月28日中期研究院院长助理石慧杰表示，2012年铜价很难走出单边行情，我们研究员给出的整体振荡区间应该是在45000-65000。石慧杰表示，根据我们研究员做出的图表可以看到，铜理念屡创新高，经过辉煌之后，2011年它陷入长期调整的状态，最大的调整幅度高达了35%，铜价的走势，我们整体感觉它和三个情况，一是全球增速下滑，二是中国持续的紧缩政策，三是欧债危机情况，它的金融属性表现其实特别得强，它几次大的这种波动行情都是源自于刚才我们提到的大的宏观经济事件。从产业角度来看，它下游行业的增速，无论是从电力、电缆、房地产新开工面积、空调产品、汽车产量，都是它几个钟鼎的下游行业，增速都在

32、明显下滑趋势。在这种趋势之下，其实铜主要的投资需求支撑就是电力投资，电力投资它还是有一定的支撑作用。从供应的角度来说，铜金矿供应还是偏紧张的。所以，从以上宏观经济形势加上供给、需求面的分析，我们感觉2012年，铜应该属于振荡的概念。一方面宏观经济形势很复杂，它还会对铜产生重大的影响作用，铜矿供应还是有一定的紧张趋势，而且从中国需求的角度来说，其实支撑力度也不是特别得大。在这种情况下，我们认为2012年铜价很难走出单边行情。我们研究员给出的整体振荡区间应该是在45000-65000。2，2012年铜的价格预测与投资机会铜 上半年伦铜在美元，沪铜在元之间宽幅震荡；下半年伦铜震荡重心上移至美元，沪铜上移至元。 、单边投机策略：上半年保持偏空