中国光伏产业分析融资及建议概要.docx

1、中国光伏产业分析融资及建议概要 受全球经济不振、供求严重失衡影响,中国光伏产业目前处于严峻的产业整 合期。 如何尽快走出困境, 保持国际竞争力, 早日形成完全市场化运行的光伏产 业, 金融支持、 金融环境的作用至关重要。 本文试图从投融资角度分析当前光伏 产业的地位、困难、需求及部分解决之道。中国光伏产业融资市场概况1. 融资市场助推光伏产业走向世界领先有巨大国际竞争力的中国光伏产品加工产业基本是由民营企业构成的, 经历 了规模化的 10年高速发展后,在极短的时间内形成了高峰时期 5000多亿元人民 币的资产规模。 其中资本利得的积累是有限的, 而多种形式的融资对中国光伏产 业获取今天的地位发

2、挥了至关重要的作用。1 资本市场作用居功至伟。没有资本市场资本聚集的魔力,就没有中国光伏 产业迅速成为全球产能第一的发展奇迹。没有光伏产业在国际资本市场的位势, 就难有中国光伏企业的国际地位。 上世纪末、 本世纪初, 在国际光伏商用市场开 始规模发展的背景下, 中国光伏民营企业通过境内外资本市场, 用非常短的时间 实现了惊人的增长。光伏企业的上市融资主要分为两大阶段三大地点。 第一阶段是以美国资本市 场融资为主。从 2005年到 2007年底, 11家中国光伏民营企业以存托凭证方式完 成了在美国的上市, 1家完成了在香港的上市。在美国上市的光伏企业最高市值 曾经达到 320亿美元, 它们占据了

3、今天全球光伏组件产能的前十名。 最重要的是, 国际资本市场上市及其所带来的国际化元素, 成为中国光伏产业走向世界的直接 原因。第二阶段是以国内和香港资本市场为主。 2008年至 2011年底以前,十多 家中国民营光伏企业, 或直接上市, 或并购上市, 或上市公司以转投光伏产业等 方式实现通过国内资本市场的融资运作。 据不完全统计, 这十多家光伏企业融资 额近 200亿元人民币。同时,龙源电力、大唐新能源、华能新能源等以投资风电 和光伏为主要方向的国有新能源公司也竞相完成了在香港的上市融资, 他们已成 为当前国内光伏终端市场建设的重要代表。 这一时期, 受当时短期高额利润和高 科技、 环保概念影

4、响, 光伏产业被投资者普遍看好, 国内上市光伏企业的市盈率 平均为 60%,高于市场 40%的平均水平。一时间,产业与资本市场 “ 落霞与孤鹜 齐飞 ” ,为光伏产业的资本市场融资奠定了极好的基础。2 商业和政策银行贷款是中国光伏企业早期发展阶段的重要融资手段。 受过去短期高额利润影响,光伏企业一度成为银行贷款的宠儿。特别是在各 地方政府多种形式的担保下, 银行等金融机构对光伏企业的融资出现了中国银行 业规范运作以来超乎常规的放大, 成为光伏企业融资的主要手段。 河北省是光伏 产业发展大省之一, 据统计:近年来, 河北省各银行业机构通过信贷投放、 贸易 融资、票据贴现、承兑汇票、信用证和保函等

5、多种形式,累计投放资金 108亿元 支持光伏企业发展。过去国家开发银行给光伏企业的贷款授信额共计 2450亿元 人民币, 对尚德公司一家的授信就曾高达 500亿元人民币。 截至 2012年, 国开行 对光伏产业的贷款余额为 500亿元。举例尚德公司很能说明银行贷款的作用:2005年底, 尚德上市时贷款余额为 0.56亿美元, 2006年底, 银行贷款已经攀升至 3.07亿美元。 到 2013年 3月 20日无 锡尚德宣布破产重整时,多家银行对无锡尚德的债权金额高达 70多亿元人民币。 3 受光伏产品生产主要为民营企业影响, 债券融资成为中国光伏企业融资的 短板。可转债:尚德、 赛维、 天合等在

6、境外上市公司分别发行了 5.75亿、 4亿、 1.38亿美元的可转债 (由于已知上述可转债并未转化为股份,故将此列入债券部分 。 企业债:由于光伏产品生产企业是由民营企业构成,难以享受国家发改委的 这一重要融资待遇。公司债:超日太阳等几家境内上市企业在交易所发行了数十亿元人民币的公 司债。中短期融资票据:英利、赛维、晶科等企业在银行间债券市场分别发行了数 期中期票据。 2013年初发行的 “ 13晶科债 ” ,募集资金 8亿元,票面利率 8.99%, 为资金最困难时期的光伏企业提供了关键性的支持。 银行间债券市场一度是境外 上市光伏企业境内发债的热土。债券融资从来是中国融资市场的短板,但受过去

7、产业 “ 光环 ” 影响,光伏产业 可能已是债券市场的宠儿。 粗略估计, 中国光伏企业在境内的各类债券融资额约 为二百亿元人民币左右。4 民间融资数额巨大。 由于民营企业通过正规融资渠道进行规模融资的可能 性有限,非正规民间融资则成为光伏企业重要的融资手段。山东省一家成立于 2009年底的光伏企业, 2012年中期的资产负债表显示:总资产为 12亿元人民币, 股东权益 1.1亿元, 负债构成为政府借款 3亿元、 政府担 保和商业运作银行融资 4亿多元、民间融资 3亿多元。民间融资占全部负债比例 高达 30%的现象在民营光伏企业比比皆是,尤以江浙一带为甚。总体来看,过去受产业繁荣和政府导向影响,

8、光伏产业的融资条件和结果要 好于其他产业,推动了中国光伏产业的高速发展。但是,当市场供求发生逆转, 企业效益出现根本性变化的时候,过往的巨额融资和严重恶化的资产负债结构, 又变为众多光伏企业无可回避的硬伤。2. 当前中国光伏产业融资困境当前中国光伏产业融资市场的主要问题是:国家对光伏产业的日益重视与金 融支持严重脱节 ; 极具国际竞争力的光伏产业地位与金融的市场化运作不相匹配 ; 光伏产业作为一种新的经济形式与传统金融手段单一不相适应。 一面是平稳增长 的市场需求和难得的并购机遇, 一面是资金融通市场的日趋狭小, 中国有竞争力 的光伏产业与融资市场正处于这样的矛盾中。1 股权融资基本停止。 具

9、体表现在:其一, 由于光伏组件产能严重供大于求,2011年底监管机构停止了该类企业的 IPO 融资。自 2012年初单晶硅生产企业隆 基股份公司实现 IPO 融资后,再无光伏企业上市 ; 其二,由于光伏企业业绩大幅 下滑, 2011年中期以来境内外上市光伏企业难有再融资条件 ; 其三,从风险投资 角度看, 2011年,连续数年保持全球吸引新能源投资头把交椅的中国和原来第 二位的美国进行了互换, 美国的融资数额为 280亿美元, 中国为 250亿美元 ; 其四, 受产业不景气影响, 在美国上市的 11家光伏企业从市值最高 320亿美元跌至最低 时的 20多亿美元, 不少企业面临退市风险。 201

10、2年 10月, 尚德公司因股价连续 3个月低于 1美元,而被纽约交易所首次警告面临退市。随着监管机构推出新的退 市管理办法,超日太阳公司一度被认为可能成为国内首家退市的光伏企业。 2 银行融资严重受限。有消息称,早在 2011年末,银监会就扩大了逾期贷款 的监测口径,将未到期但已欠息 90天以上的贷款纳入逾期贷款的统计,处于产 业整合期的光伏产业则成为重点关注对象。事实上,早在 2011年中,银行对光 伏企业的态度已经 “ 变脸 ” , “ 断贷 ” 和提前 “ 收贷 ” 更使寒冬中的光伏企业雪上加 霜。 2013年 8月欧盟 “ 双反 ” 最后协商阶段, 多家银行明确表态:如果高税率确立,

11、对光伏企业将加大限制贷款和清收未到期贷款的力度。3 债券融资极度困难。由于全行业亏损,绝大多数光伏企业失去了进行债券 融资的前提条件。过去光伏企业最有希望发债成功的银行间债券市场,在 2012年 8月交易商协会进行针对光伏产业的专项调查之后,也曾一度停止了对光伏企 业的融资服务。 2013年初,产业深度整合以来发行的唯一一只 “ 13晶科债 ” ,也 是在有政府背景的 “ 上饶城投 ” 的担保之下才得以完成,发行成本奇高。中国光伏产业发展融资分析1. 融资市场对于光伏产业的重要意义1 “ 准金融 ” 的光伏产业。社会生活和经济的快速发展,决定了能源规模化的 持续增加,决定了金融服务规模化的持续

12、增加,因而能源被称为 “ 准金融 ” 产业。 从统计结果看, 能源行业的产值占我国 GDP 总量的 30%;从 2013年财富世界 500强前 10名企业看,能源企业数量占有 7名。光伏属于能源行业,金融之于光伏意 义重大,特别是光伏终端建设市场。2 成熟的金融环境构造成功的光伏产业。补贴力度的大小只能决定产业初始 规模,如早期高速发展的德国和正在到来的中国、日本光伏终端市场建设 ; 金融 市场的完善才是决定产业长远商业化发展的关键, 如当前的美国光伏产业。 各国 光伏产业环境分析结果显示:美国的补贴政策力度远不如德国、 中国和日本, 但 金融的多样化服务远超德国、 中国和日本, 正是成熟的金

13、融环境使得美国的光伏 终端市场建设稳健崛起,相信未来将领先世界。3 对加速产业整合的积极意义。中国的光伏产业是极具国际竞争力的产业, 也是人类探讨新能源发展事业中不可或缺的重要力量, 无论是从国家还是从全球 长远发展角度, 都应当保护和促进中国光伏产业的稳定发展。 当前中国光伏产业 正处于残酷的产业整合期, 2013年 6月 14日 “ 光伏国六条 ” 的第六条专门指出 “ 鼓 励企业兼并重组、做优做强, ” 有必要通过市场化的手段,给予有竞争力光伏企 业流动资金支持,以利于它度过非理性价格竞争阶段 ; 给予有竞争力光伏企业并 购资金支持,以利于加速产业整合,培育核心企业。2. 光伏产业融资需

14、求的定量分析1 生存、并购资金需求巨大。统计数据显示, 2012年一季度, A 股 79家光伏 概念的上市公司经营活动产的现金流从上一年四季度的 117亿元锐减至 2.95亿 元,其存货则从前年四季度末的 587亿元进一步上升至 628亿元。严重的现金短 缺和持续恶化的资产负债情况更成为有竞争力光伏产品生产企业生存、 发展的重 大障碍。2 实现国家规划资金需求巨大。根据国务院关于促进光伏产业健康发展的 若干意见 要求, 到 2015年, 我国光伏电站建设目标为 35GW , 根据目前建设成 本,实现这一目标的资金总需求为 3500亿元人民币 ; 根据国家光伏产业长期发展 规划,到 2020年,

15、我国光伏电站建设目标为 50GW ,则资金的总需求应为 5000亿元人民币。3. 光伏产业融资需求的定性分析1 新经济需要新的融资方式。不同于传统经济的滚动式发展,新经济的特征 是:发展初期以获取信息资源和占领通道为主, 追求速度和规模效应, 着眼于未 来规模化稳定收益。 服务传统经济的融资方式单一而稳定, 服务新经济的融资方 式必须多样而不断创新。 光伏产业是新经济形式的重要内容之一, 它的发展必然 伴随新金融产品而不断丰富。 在美国光伏产业发展最快的加州, REITS 、 光伏设 备租赁等金融产品发挥了巨大助推作用。数据显示, 2008年,在加州太阳能计 划跟踪的租赁住宅光伏系统约占安装总

16、数的 6%。截止 2012年 4月,该数字达到 了约 60%,并且还在不断增长。在这一方面,中国有着明显的不足。2 与非完全市场化产业相结合的金融服务特性。光伏是一个需要国家扶持的 非完全市场化产业, 国家对光伏产业进行电价补贴的同时也应做好金融服务, 即 要求金融在坚持市场化原则的基础上服从国家光伏产业发展导向。特别是当前, 为了加速光伏产业的整合需要开展差异化的金融服务。中国光伏产业发展融资建议1. 对当前光伏产业融资原则的几点建议1 产业规划先行,追求经济性结果。国家动员社会资源扶持光伏产业发展的 唯一目的在于早日取消扶持, 实现商业化运作。 扶持是有成本的, 由于扶持的时 间难以确定,

17、 所以扶持的总量也难以确定。 国家应当根据能源战略和社会承受能 力, 在持续补贴可以实现的基础上制定光伏产业发展规划, 并在此基础上提供融 资服务。超前和落后的融资结果都不利于光伏产业的长期、稳健发展。2 政策的落实要市场化,要向终端市场倾斜。光伏产业的发展不能没有包括 金融服务在内的政策扶持, 政策扶持又是与市场运作相互矛盾的, 所以政策的实 施通过市场化的平台和手段加以落实, 是保证政策发挥最佳市场效果的关键。 在 完全市场化产业中,市场的规模是由需求决定的 ; 在政策与市场结合的光伏产业 中, 终端市场规模是由补贴的力度决定的。 与国家持续补贴能力相匹配的终端市 场规模是最合理的需求规模

18、, 应当以此为标准反向传导给上游供给, 在合理市场 供求的同时决定金融支持的规模。3 扶优汰劣,标准先行。在一般市场化产业中,融资环境对于企业可以是平 等的。 在非完全市场化的光伏产业, 特别是在当前光伏产业严重供大于求、 产业 整合时期, 融资对象应是有所区分的。 区分是有标准的, 国家应当根据光伏产业 国际发展方向和中国实际情况制定产业准入标准, 以保证光伏产业在融资环节既 符合政策扶持方向又保证市场化运作, 并促进有竞争力企业加速壮大、 无竞争力 企业加速推出市场。4 鼓励金融创新,探讨适合光伏产业特点的融资形式。按照国家光伏发展规 划, 传统的融资形式难以满足光伏产业发展需要。 特别是

19、光伏终端市场建设所需 资金规模之巨大, 回收时间之漫长, 都要求光伏产业未来一段时间的融资行为应 当结合国际市场经验, 在国家金融管理机构的大力支持下, 尝试利用多种新的融 资形式,开展金融创新,为中国光伏产业的长期、稳定的发展募集雄厚的资金。 总之,讨论光伏产业的融资问题,重点应围绕新经济特点和终端市场需求两 个方面进行思考。2. 对当前光伏产业融资形式的建议1 完善、细分传统融资形式。创造条件,努力扩大有竞争力企业的股权融资力度。其一,对于目前受市场 无序竞争影响, 在公开市场暂不具备再融资条件的有竞争力光伏企业, 鼓励他们 通过定向募集的方式扩大资本金规模, 改变资产负债比例, 进一步增

20、强企业竞争 力 ; 其二,对于有规模、有发展前景、能够实现进口替代的光伏生产设备制造企 业和产业链中主要辅助设备、 材料生产企业, 证券监管机关应改变 “ 一刀切 ” 的办 法,按照市场化原则,鼓励它们通过公开市场发行方式进行股权融资。细分市场,合理安排银行融资。银行等金融机构应当根据产业准入标准,对 于有竞争力光伏企业放大授信额度, 尝试多种形式的资产抵押和项目融资, 加大 对于这些企业的流动、并购、科研资金的支持力度 ; 对于那些不具备竞争力的企 业要排除各种干扰, 按期回收和提前催收已发生的贷款, 迫使这些企业尽早退出 市场,加速完成本轮光伏产业的整合。提高有竞争力光伏企业的债券融资比例

21、,尝试新的债券品种。光伏电站建设 资金使用规模大, 周转时间长, 未来盈利预计稳定, 适合大规模推动债权融资方 式。对此,国家发改委、证券交易所、银行间债券交易市场应根据关于鼓励和 引导民营企业发展战略性新兴产业的实施意见 和 国务院关于促进光伏产业健 康发展的若干意见 精神, 对于那些有竞争力光伏企业, 一方面鼓励他们通过企 业债、公司债和融资票据等债券形式扩大融资力度 ; 另一方面针对尚德、赛维这 样有品牌、 有巨大先进生产能力, 但资产负债恶化的有竞争力企业, 建议尝试发 行高风险级别的垃圾债等金融产品, 削减政府承担的风险, 改变中国产业融资结构不合理局面。 2探讨新的融资形式，构造以

22、资产证券化为重要形式的光伏终端市场融资之 路。 中国光伏产业的发展，具有全球最大的产能和潜在的市场，却不具有合理的 金融环境。打造适合光伏产业发展的强大、完善的金融环境是一项复杂的工程， 既涉及中国的金融改革，又涉及光伏产业的非完全市场化特点。基于光伏产业是 需要补贴的产业，补贴的力度决定终端市场大小这一关键点，本章重点讨论光伏 终端市场建设的融资问题。 根据光伏终端市场建设投资规模巨大、回收时间漫长、投资回报确定、投资 需求持续不断的特点， 建议国家主要采用建立政府长期引导基金吸引大量社 会资金成立大型产业基金投入终端市场资产证券化滚动发展 的光伏终端市场融资总体思路和长期发展战略。 大规模

23、的产业基金既是完成国家光伏终端市场建设目标的重要融资手段，又 是上文所述融资环节的启动部分。 由于产业基金已是我国投融资市场上成熟的金 融手段，在此不再对产业基金的设立、管理进行更多的分析。 资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场 上公开发行证券的方式予以出售，获取融资，最大化地提高资产的流动性。资产 证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。 资产证券化在资本市场成熟的国家运用非常普遍。在非光伏市场，目前美国 一半以上的住房抵押贷款、 四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券化产品提 供的;在光伏市场，各种信息显示资产证券化正在成为美国光伏电站

24、建设的重要 融资形式，有美国光伏行业人士表示，“我们可能在资产支持型证券上花费时间 最多，因为我们认为其需要最多帮助，并能够在数万亿美元市场提供最多资金， 而 REITS 和 MLPS 比较小，一直受到法律和技术方面的限制。” 虽然，资产证券化在我国还是一个全新的金融产品，但是，目前大力推广以 光伏电站为基础资产的资产证券化产品的前提条件已经具备： 法律和政策条件已经具备。在我国推进金融改革、完善资本市场产品结构的 进程中，金融监管机关已经对资产证券化产品进行了大量的探讨工作。我国于 2005年开始了相关试点工作，2006年上交所发布了关于放开资产支持受益凭 证转让价格限制的通知 ，2009年

25、证监会出台了证券公司企业资产证券化业务 试点指引(试行 ，2013年初以来，资产证券化业务全面启动，陆续出台了证 券公司资产证券化业务管理规定 、 上海证券交易所关于为资产支持证券提供转 让服务的通知深圳证券交易所资产证券化业务指引等文件，8月23日，国 、 务院召开常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化(ABS试点，优质信贷资产 证券化产品可在交易所上市交易。 这些使得光伏电站资产证券化产品的推出具备 了法律和政策基础。 产品要素已经完备。 国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见明确 提出：到2015年我国将建成35GW 的光伏电站，补贴电价执行时间为20年，发 改委 关于发挥价格杠杆作用

26、促进光伏产业健康发展的通知 也已明确补贴标准。 我国拥有全球最大的光伏电站建设数量， 又有最适合资产证券化作为主融资形式 的市场机会。巨大的基础资产规模，确定的收益标准和时间，强烈地资金滚动发 展需求，这些要素的完备决定了开展光伏电站资产证券化的可能。 相关案例已经成功试运行。2005年至2006年试点期间共发行了“华能水电”、 “浦东建设”、“远东租赁”等九只资产证券化产品，试点至今已发行了304.85亿元 的资产证券化产品。这使得资产证券化这一金融产品已经具有一定运行经验，特 别是同样以固定电价收益为标的物的“华能水电”资产证券化产品的运行成功， 更 为光伏电站资产证券化产品的规模化推出提

27、供了重要支持。 当前，一个突出的问题是大力推广光伏终端市场资产证券化产品的呼声日 高，但现实中却是雷声大雨点小。笔者经与光伏企业和证券公司的大量沟通，前 期的研究实践主要遇到如下的两方面问题： 基础资产已经抵押。在当前中国的金融环境和特定的产业环境下，民营光伏 企业对于探讨资产证券化产品具有极高的积极性。但现实中，民营企业的光伏电 站资产已经作为多种形式的融资抵押物。根据证券公司资产证券化业务管理规 定 第十条规定： “基础资产不得附带抵押、 质押等担保负担或者其他权利限制。 ” 对于民营企业而言，基础资产已经被抵押成为探讨资产证券化不可逾越的障碍。 产业和金融机构在认知和积极性方面存在对接差异。对于以光伏电站为基础 资产的证券化产品，民营企业积极但不具备条件，国有企业具备条件但不积极， 这使得作为中介服务机构的证券公司面对积极性不高的国有企业， 在面对探讨新 金融产品方面面临成本过高甚至可能无果而终的局面，难免缺少应有的积极性。 资产证券化应当成为我国光伏终端市场建设中重要的投融资形式，目前所遇 到的问题是一个亟待解决的问题。建议国家管理机关协调各方关系，建立专门研 究小组，探讨加速推出以光伏电站为基础资产的证券化产品的可行性方案。