道指百年走势细回顾.docx

1、道指百年走势细回顾道指百年走势细回顾 道指百年走势 1910-1920Source: Dow Jones Indexes交易所1914年停盘在过去一百馀年的时间当中，道琼斯工业平均指数几乎每个交易日都会发佈其读数。唯一一次重大的例外是在第一次世界大战期间，当时纽约证券交易所足足关闭了四个半月的时间。1914年7月战争甫一爆发，纽约证交所就追随欧陆交易所的脚步宣佈停盘。这一举措非同小可，因为交易所历史上还鲜有停盘超过一天的时候。自一战之后直迄九一一事件，虽然经历了多次战争、自然灾害和经济危机，但是纽约证交所再没有过停盘的时候。即便为在易变性较高的交易日中控制市场跌幅推出的跌停板(trading

2、collars)措施，虽然受到许多交易者的白眼，但是也很少实行超过一个小时时间的。历史学家认为，证交所之所以会在1914年作出这种非常的决定，主要是英国经济学家安杰尔(Norman Angell)的理论使然。此前一年，安杰尔曾经撰写“大幻景”(The Great Illusion)一书，预言一场世界大战将导致全球金融系统的崩溃。他的理论依据是：当这种情况出现的时候，企业和政府必将清算所有投资，购买黄金以求保护自己的财产。当年7月31日，管理层正式作出了关闭交易所的决定。证交所直到年底的12月15日才重新开盘，但是股票的最低价格还受到非常详尽的规定。至于完全自由的交易则是1915年4月才重新回到

3、证交所。停盘当然不会令股票交易者感到快活。在证交所关门的日子里，交易者和投机者就在交易所华尔街的总部外面进行他们自己的交易。虽然交易所方面以报復相威胁，但是这一公开黑市中的生意来往却从未停止。当交易于十二月部分恢復之后，股票价格很快超越了七月下旬的水平。海外投资者确实在证交所进行了股票倾销，但是美国投资者却来者不拒，照单全收了。世界大战的爆发和美国政府后来的参战固然对美国经济产生了戏剧性的影响，但是这种影响却并非悲观主义者的预期。虽然战争爆发的最初五个月间，黄金确实流向了国外，但是伴随战事的迅速扩大，愈来愈多的海外投资者开始认识到美国实在是一个安全的避风港，黄金又开始回流了。交战双方和其它国家

4、对美国出口商品的需求出现了戏剧性的增长。一场战争推动的繁荣出现在美国的土地上，而繁荣的经济也最终赢得了股市的控制权。到纽约证交所于1915年完全恢復交易的时候，一个不惟稳定、而且还在飞速成长的股市出现在了投资者的面前。道指百年走势 1920-1929Source: Dow Jones Indexes声名鹊起的1920年代进入二十世纪的第三个十年，备受战争、高税收和高通膨之苦的股市否极泰来。战争戏剧性地改变了华尔街游戏“玩家”的身份，战后新的投资者迅速涌现，并在此期间不断进入股市，明显提升了股市在整体经济中的重要性。现在，如果在谈论股市时不提及道指，可能就像谈论天气时不提及温度一样不可思议。但是

5、事情并不是从一开始就是这样的，在问世后的约二十五年中，道指基本上与财经媒体的头号标题无缘。十九世纪末和二十世纪初，投资者对个股动态的关注超过对市场整体的把握。当投资者考察股指的时候，他们的目光更喜欢盯着当时的蓝筹股：铁路股票，而不是被视为有投机之嫌的工业股票。进入咆哮的二十年代后，许多投资者才开始对道指耳熟能详，这是因为许多的一般市民开始“成捆”地购进股票。投资者的热情使道指到1929年中时已从1924年的约100点增至近400点。在1906年初涨至100点的二十多年后，道指于1927年突破200点。在这二十多年中，道指的年复合成长率只达到3.2%，业绩平平。对于二十世纪初叶股市的低迷，第一次

6、世界大战和一次勐烈的流感爆发自然难辞其咎。但是进入二十年代后，道指在1924年到1929年创造了连续六年增长的记录。在1990年代的牛市之前，这是道指连续成长的最高记录。从某些角度衡量，1920年代的牛市可谓股市历史上最强盛的时期。这部分应归功于被称为“沉默凯”的凯文-柯立芝总统(President Calvin Coolidge, Silent Cal)，他宣称“美国的事业就是商业”，并说到做到。他的不干涉，或称之为自由主义政策(laissez faire)为当时经济和股市的繁荣做出了贡献，至少间接地促成了道指的声名鹊起。1929年股市的崩溃最终使道指真正成为市场的焦点。投资者急需一个可以衡

7、量股市整体损失的标準，于是道指开始在媒体的头版头条中频频出现。1929年10月28日，“华尔街日报”的大号标题为“工业股票下跌38.33点”。第二天，工业股再跌30.57点(这两天的跌幅分别为12.82%、11.73%，名列道指历史最高跌幅的第二和第三位，仅次于1987年10月19日黑色星期一的22.61%)。在六天之内，道指下跌96点多，跌幅接近30%。1920年代中期，道指的竞争者开始出现。其中一个明显的竞争者就是，标普指数的前身在1926年问世，当时标普指数是根据200支股票日常表现制订的。现在已经出现了更为复杂的股指。但是，道指已经成为公众衡量股市的标準。如果你问普通投资者今天“股市”

8、行情如何？你几乎可以肯定答案是道指。在繁荣的1928年终于突破300点道指从100点增至200点花了近22年的时间，但此后只用了一年多一点的时间就从200点攀升至300点。恰好在1928年的最后一天，道指突破了300点关口。当年道指增长了48%，是道指历史上表现最好的年份之一(仅次于1915年和1933年)。当时电话业和航空业开始起飞。曾撰写一本关于道指的退休教授里查德-斯蒂曼(Richard Stillman)指出，“我将此称之为最后的勐涨。那是一个快乐的伟大时代。繁荣就像一场大爆炸：汽车大量生产，收音机大量生产”。斯蒂曼教授认为，胡佛(President Herbert Hoover)在1

9、928年的总统大选中战胜纽约州长艾-史密斯(Al Smith)也有助于道指攀越300点，“政治气候仍然对商业极为有利”。胡佛总统崇尚“强烈的个人主义”，并认为对商业的干涉是越少越好。纽约証交所(NYSE)上市的工业股票的本益比为13.9，较1920年的低水平有了明显增长。但是从经济状况显着改善的角度来看，上述增长似乎并不过份。1927年11月17日，柯立芝(President Calvin Coolidge)总统的演讲的其中一句经典深入人心，他宣佈美国“正在进入一个新的繁荣时代”(was entering a new era of prosperity)。 1928年3月开始，在没有明显原因的

10、直接作用下，股市开始爆发出强劲的涨势。股市不再以稳定的步伐上涨，而是开始大幅度的跃升。市场的波动性也随之增长，大幅的增长经常被急速的下跌打断。1928年股市增长了40%以上，道指的本益比从12增至14。在1928年的最后一个交易日，道指的收盘点位创下当年的最高值。此前，有关股市为什么会大崩盘出现了各种各样的解释，它们认为1929年秋发生的各类事件可能对投资者的心理施加了不利影响。但是，没有任何一种解释具有明显的说服力，因为类似的事件在过去也发生过，但是它们并没有导致股市崩盘。此后就是1929年着名的黑色星期五股市大崩盘，当时道琼指数跌幅超过九成，多少华尔街大亨因此跳楼，之后还连带引发经济大萧条

11、，近四分之一的劳动人口失业，三分之一的银行倒闭。这是美国历史上一次空前严重的经济危机。1929年10月股票行情勐跌，到11月中旬，纽约証券交易所股票价格下降40%以上，証券持有人损失达260亿美元，严重削弱金融制度，动摇企业界信心，阻碍工、农业发展，缩小海外购买和投资，使经济陷入停滞状态。从1929年至1932年，银行破产101家，企业破产l09371家，全部私营公司纯利润从1929年的84亿美元降为1932年的34亿美元。对这次大萧条，美国社会因而痛定思痛，成立独立的证券管理委员会(SEC) ，奠定的现代证券市场管理的雏型。道指百年走势 1930-1939 Source: Dow Jones

12、 Indexes1931年美国工业生产总指数比1929年下降53.8%。重工业生产的缩减尤为严重。到1933年3月，完全失业工人达1700万，约有101.93万农民破产，许多中产阶级也纷纷破产。1933年的商品消费额，下降到1929年水平的67%。危机期间，一方面生产过剩，商品积压，甚至销毁大量农产品和牲畜，另一方面广大劳动人民又缺衣少食。据数据显示1932年9月，全国有3400万成年男女和儿童，即约占全国总人口的28%无法维持生计 (1100万户农村人口未计在内)。200万人到处流浪。在这次大萧条中，工业、农业、信用危机同时并发，并波及整个资本主义世界，使世界工业生产总产值下降36%，世界贸

13、易缩减23。大多数投资者都知道，在1930年代的大萧条期，道指度过了一段悲惨时光。在进入三十年代的时候，道指为248.48点，明显低于1929年崩盘前创下的381.17点的最高值。1932年7月，也就是大萧条最严重的时候，道指跌至令人悚然的41.22点。1939年终，道指收于150.24点。但是多数投资者不知道的是，1930年代也是股票价格波动最为剧烈的十年。投资者的神经因为大萧条的磨砺而变得坚强，早就适应了大喜大悲的刺激。1932年中，国内生产毛额(GDP)较1929年下跌三分之一，工业产出只有产能的12%，失业率维持在近25%的水平。道指在1931年下跌52.7%，1937年下跌32.8%

14、，也在1933年上涨66.7%，在1935年上涨38.5%。日常交易的波动也非常剧烈。可能让人感到有些奇怪的是，道指历史上涨幅最大的十个交易日有七个处在1930年代。罗斯福(Franklin Delano Roosevelt)在1933年开始主政，他制定了各类社会计划并让人们为修筑公路和公共建筑而工作。他的执政历史有如一个政治性的罗夏墨迹测试(Rorschach test)，透过那些历史的痕迹，一些人看到了魔鬼罗斯福，另外一些人却视之为救世主罗斯福。股市似乎喜欢罗斯福所採取的措施。道指在1933年上涨39点，1934年涨6点，1935年涨40点，1936年涨36点。新奥尔良大学(Univers

15、ity of New Orleans)的名誉退休教授里查德-斯蒂曼(Richard Stillman)在1996年的一次访谈中指出，民间资源保护组织(the Civilian Conservation Corps)、美国证管会(SEC)和社会保障的出现帮助道指扭转了走势。1938年道指再度跌至100点以下。索博尔(Robert Sobel)将此归咎于罗斯福的增税政策。斯蒂曼(Richard Stillman)指出，由于其他国家都在各自苦度难关，海外对美国商品的需求疲软。两位历史学家都认为，是第二次世界大战促成了大萧条的结束。索博尔指出，“是战争而不是罗斯福使这个国家走出了大萧条。”道指百年走势

16、 1940-1949Source: Dow Jones Indexes希特勒(Hitler)与1940年代的股市恐慌整个二战期间，道琼斯工业平均指数曾遭受两度重大打击，且走势持续低迷。第一次打击发生在希特勒(Adolf Hitler)大肆进军的1940年初。希特勒的野心令市场忧心忡忡，道琼斯工业平均指数两周内的跌幅竟超出23%，下跌速度位居历史前列。1940年5月24日，道指由148.17点的月内高点惨跌至113.94点。在占领波兰全境几个月后，德国又于1940年4月入侵丹麦和挪威，美国股市的紧张情绪随之达到顶点，连华尔街日报也不禁惊呼“股市的心理危机已如重型炸药，大有一触即发之势”。5月9日

17、华尔街日报的文章指出，一旦德军入侵荷兰，“市场会担心英国也将遭受攻击”。果不其然，一天之后，希特勒即率军对荷兰、比利时和卢森堡等低地国家发动了闪电战，而德军在法国方面的攻势也取得迅速进展。此间，华尔街日报专栏指出“众多华尔街个人投资者还是比较讲究实际的，他们认为欧陆战事升级无疑将刺激美国工业生产成长 然而，假如德国迅速获胜，风险同样不容忽视。”时至6月11日，德国对法国的入侵已全面展开，英国则被迫放弃在法国西北部及比利时的防线，并仓猝进行了历史上有名的邓扣克大撤退。道指走势于此时开始逆转，并在当年馀下时间中保持上涨态势。?霍夫特拉大学(Hofstra University)已故历史学家罗伯特-

18、索博尔(Robert Sobel)称，“马其诺防线(Maginot line)失守所引发的市场恐慌迅速散去，股市随之开始反弹。”纽约大学的经济历史学家里查德-赛拉(Richard Sylla)认为，随着不列颠(Britain)之战的进行，美国投资者逐渐认识到，英国皇家空军有能力保卫不列颠，他们也绝不会“一觉醒来就发现不列颠已然沦陷。”令人始料不及的是，战争出现了戏剧性转折，股市也由此长期下跌。1941年12月7日，日本战机奇袭美国位于夏威夷群岛的珍珠港海军基地，将美国拖入第二次世界大战。富兰克林-D-罗斯福总统(President Franklin D. Roosevelt)认为这天将“永远计

19、入耻辱史”(a date which will live in infamy)，股市显然持同样观点。12月8日，道指下跌3.5%，由116.60点跌至112.52点。其后五个月中道指持续下跌。日军奇袭珍珠港前，多数美国民众还都期望美国能避免直接捲入二战。但日本人的进攻却彻底打破了他们的美梦股市和美国军队一样措手不及，华尔街日报专栏描述道：“美日交恶之前一周，美国股市刚刚出现了几个月以来最为强劲的涨势。不过，当时华尔街认为，东京和华府之间的谈判尚需较长时间，事态才能趋于明朗。”市场最为担忧的事包括战争的资金来源问题。显然，罗斯福政府(Roosevelt administration)只能加税和增

20、发国债。华尔街日报认为“这无异于笼罩在市场前景上的一重阴影”。但利好因素同样不容忽视，华尔街日报在头版指出，美国捲入战争中则意味着“美国将全面改造生产机器，以保证军工方面的最大产出。”某些经济学家也认为，正是战争效应协助美国摆脱了1930年代初的经济低迷。股市的跌势一直延续到1942年4月末，此时道指已跌至92.92点。随后股市开始反弹，截至1942年终道指涨至119.40点。战争于1945年结束，道指也升至192.91点。以上多年的经验证明，一旦美国捲入军事冲突，股市通常会先下跌而后反弹的典型行情。道指百年走势 1950-1959道指从300点攀升至400点花费了整整二十五年，但道指突破50

21、0点大关却仅用了短短一年时间。Source: Dow Jones Indexes韩战拖累道指下跌韩战的爆发再度将道指拖入了下跌泥泽。1950年6月25日，北韩军队向南韩发动攻击，而道指则已于三天之前，即6月22日，预先开始下跌。二战之后，北韩归入苏联的势力围，南韩则为美国控制，双方依北纬38度线分界对峙。北韩军队突破三八线之后，美国一时不知如何应付。三周之内，道琼斯工业平均指数下跌了12%，7月13日道指跌至197.46点。同年七月，麦克阿瑟将军(Gen. Douglas MacArthur)开始指挥联合国军队协助南韩作战，军需物资也陆续运至前线。随着麦克阿瑟将军挥军北上，节节取胜，道指也一路

22、上扬。截至1950年底，道指收高17.6%，次年又再度攀升了14.4%。纽约大学的经济史学家里查德-赛拉(Richard Sylla)认为，“韩战期间道指的确迎来了黄金时期，但推动道指上涨的却并不完全是战争因素。其中国防类股的表现非常理想。此外，因大量物质需运输至前线，铁路类股的表现更是抢眼。”1950年底，随着中国军队进入北韩境内协助北韩军队作战，道琼斯工业平均指数再度下跌。战事一直持续至1951年，双方都无法取得决定性的军事胜利。1951年4月，因反对美国对华政策，麦克阿瑟将军(Gen. MacArthur)遭杜鲁门总统(President Truman)解职。受此消息激励，美国股市开始攀

23、升。赛拉教授(Professor Sylla)认为，这充分反映出美国民众并不愿卷入与中国甚至是苏联的全面战争。1953年7月，美中双方签署停战协议，此时已有三万三千六百五十一名美国士兵在韩战中丧生。随后的一年即1954年中，道指终于达到并突破了1929年大萧条前的水平。1950年代道指一举突破500点道指从300点攀升至400点花费了整整二十五年，但道指突破500点大关却仅用了短短一年时间。道指于1956年3月12日站上500点关口。这实际是1950年代股市连续上扬的集中体现。1950年至1959年间，道琼斯工业平均指数攀升了239.5%，是除1990年代外道指表现最好的十年。五零年代的低通膨

24、和低利率为股市攀升创造了绝佳环境。新建的州际高速公路极大方便了货物的运输，新兴的电视媒体则在消费者中培养起对各类商品的需求。艾森豪总统(President Eisenhower)深受爱戴，整个国家的精神也极其振奋。比林义协会研究主管杰佛瑞-罗宾(Jeffrey Rubin)认为，1956年3月，有关艾森豪总h统健康状况的利好消息在相当程度上推动了道指整个月的强劲涨势。1955年秋季，艾森豪总统突发心肌梗塞，当时民众都很担心他能否竞选连任。1956年2月，艾森豪总统终于宣布他将参加下届总统选举。道指攀升至500点的当天，美国正面临两大国际危机的困扰。中东方面，埃及和以色列之间的冲突正在不断升级。

25、这场冲突在稍后的苏伊士危机(Suez crisis)中演变成为了战争。与此同时，因抗议英国驱逐力主与希腊合并的马可里阿斯大主教(Archbishop Makarios)，赛浦路斯(Cyprus)也发生大罢工。类似危机通常都会在短期内对股市产生消极影响。但1956年3月，股市的上升势头却未受丝毫影响。苏联人造卫星(Sputnik)重挫美国股市1957年10月4日，苏联发射了人类历史上的第一颗人造地球卫星。当时苏联是美国的死敌，于是苏联发射卫星一事对美国股市造成了沉重的打击。1957年10月3日，即苏联发射卫星的前一天，道琼斯工业平均指数为465.82点。到10月22日，道指已跌至419.79点，

26、三周跌幅近10%。此后市场略有回升，但直到该年年底，道指仍与十月初的水平有30点的差距。股市下跌反应出美国投资者的信心在下降，他们认为苏联已经在太空科技竞争中取得了领先地位，并且担心苏联可能在其他方面也已领先美国了。但并非所有股票都遭到了卖盘打击。由于投资者认为美国政府将向飞机和飞弹制造业投入更多的资源，这类股票显示出一些上升势头。“华尔街日报”的专栏曾经这样评论到，“苏联的卫星提振了航空制造类股。”1957年10月10日，道琼斯工业平均指数下挫9.69点，这是自两年前艾森豪总统(President Eisenhower)心脏病发作导致股市下挫以来，股市出现的最大跌幅。这次下跌之后，道指也跌至

27、两年来的最低点。此后，在10月21日，股市跌情更为严重，道指再度下挫10.77点。股票经纪人和交易者都认为，股市下跌应部分归咎于美国政府在苏联卫星升空之后的盲目乐观情绪。当时五角大楼宣布减少飞机采购，在苏联已经显示出强大科技实力的情形下，许多人都被这种不明智的行为所震惊。叙利亚与土耳其关系恶化也是1957年美国股市重挫的原因之一。直到1958年五月份，道琼斯工业平均指数才回升至苏联卫星发射之前的水平。苏联发射卫星之后，人们对美国正在丧失科技领先地位的担忧导致了股市重挫。与之相应成趣的是，在1990年代，正是由于人们相信美国拥有世界上最先进的科技公司，美国股市才得以高飞勐涨。涨势行情的领导产业股

28、1953-54年 太空、铝业、建筑、造纸、钢铁1958年 保龄球、电子、出版1959年 自动贩卖机道指百年走势 1960-1969Source: Dow Jones Indexes古巴飞弹危机动摇股指1962年10月下旬，苏联开始在古巴部署进攻性核弹头飞弹的消息传开，导致道琼斯工业平均指数再次下挫。10月22日，甘迺迪总统(President Kennedy)警告说，无论从哪个国家、哪个港口开往古巴的船只，“只要被发现装载了进攻性武器，都必须返航。”至此，古巴飞弹危机进入高潮。随着苏联的船只越来越靠近古巴，许多人都担心世界末日即将到来。甘迺迪总统的弟弟、司法部长罗伯特-F-甘迺迪(Robert

29、 F. Kennedy)说，这是自第二次世界大战之后最严重的危机。紧张局势导致股市阴云笼罩，使那些本已因当年股市表现不佳而担惊受怕的投资者更为恐慌。(甘迺迪总统与钢铁公司的严重对立，正是美国股市下跌的原因之一。)早在八月份，就有关于苏联在古巴部署带核弹头飞弹的传闻，但是直到十月份局势才真正紧张起来。在10月22日甘迺迪总统发表措词严厉的讲话当天，道琼斯工业平均指数收盘于558.06点，较前一交易日下跌2%，较年初则下滑了24%。从事后来看，这凄凉凋敝的一周蕴涵着非常难得的买进机会。在十月底之前，苏联领导人赫鲁雪夫(Nikita Khrushchev)同意撤回飞弹，道琼斯工业平均指数开始长期持续

30、上涨，一直涨到1963年3月。一年之后，1963年10月底，即距甘迺迪总统遇刺不到一个月的时候，道琼斯工业平均指数涨至755.23点，涨幅达到令人惊嘆的35%。甘迺迪总统前助手、目前在纽约当律师的泰德-索伦森(Ted Sorensen)回忆到，“两个超级大国对彼此的核武库重新做了一番审视之后各自意识到，应该採用更好的方法解决两国之间的分歧。”该事件的一个结果是：双方在1963年签署了“禁止核武器试验条约”。同时，这场危机也使人们想出一句俏皮话：其他星球上之所以没有生命，是因为他们的科学家比我们的更加先进。涨势行情的领导产业股1960年 食品、储蓄、借贷银行、烟草1963年 航空1965年 太空

31、、彩色电视、半导体1967年 电脑、集团公司、饭店1968年 可移动式住屋 (Mobile Homes)道指百年走势 1970-1079 即道指首次超过千点大关整整十年之后-道指才得以稳居1000点之上Source: Dow Jones Indexes1972年道指终于突破一千点大关1972年11月14日，道琼斯工业平均指数突破1000点，纽约证交所内欢声雷动。如果说道指存在所谓的心理关口的话，那就是“道指1000点”。在六年多的时间里，道指几度非常接近1000点，但在收盘时就是不能逾越这一“魔力”关口。举例来说，1966年2月9日，道指收盘于995.15点；1968年12月3日，道指收于985.21点；1969年5月时道指也曾经收于非常接近1000点的水平。但是直到1972年，这种奇怪的局面才有所突破。今天仍活跃在股市上的许多交易者应该还记得1972年。当时，尼克森总统(Richard Nixon)在任，美国人纷纷挤进电影院去看“教父”，所有人都在收看名为“All in the Family”的电视节目。后来导致尼克森政府垮台的水门丑闻(The