理财规划师二级第二章 投资规划.docx

1、理财规划师二级第二章 投资规划第二章 投资规划投资规划：分析需求、投资工具分析、投资组合的制定和调整第一节 投资规划-分析需求学习目标：掌握分析客户投资相关信息以及分析客户未来各项需求的方法，能够综合利用分享分析结果帮助客户确定合理的投资目标。知识要求：第一单元 客户信息资料的收集一、 测试客户是属于那一种投资者？通过“投资者自我评价问卷”（教材p52），根据谨慎型、情感型、技术型、勤勉型、大意型、信息型的测试题，综合测算出投资者的投资偏向，使理财规划师的工作更具有针对性。二、 测试客户对风险的承受能力根据“你如何对待风险”（教材p55）表格，可与“投资者自我评价问卷”结合，测试客户所属的投资

2、者类型以及冒险倾向，决定客户应该选择及应该避免的投资类型。第二单元 客户信息资料的整理及分析一、 客户资料整理在汇总整理相关信息的时候尽可能的使用表格的形式。需要的表格有以下几类：1 根据客户基本信息初步编制的基本财务表格，包括客户个人资产负债表、客户个人现金流量表，这两张表是分析客户所有相关财务状况的基础。2 根据投资规划所需要的相关信息编制特定表格，包括根据初步信息收集阶段收集的信息整理而成的客户现有投资组合细目表、客户目前收入结构表、目前支出结构表；根据现阶段收集整理的信息编制的投资偏好分类表、客户投资需求与目标表。二、 客户资料分析（一） 分析客户投资相关信息1 分析相关财务信息。理财

3、规划师要回顾客户的财务信息和财务预测信息，以便从中分析出影响客户投资规划的因素。2 分析宏观经济形势。经济运行上升期间，居民收入提高各类投资者对经济前景抱有信心，从而会有较高的投资预期；经济萧条时相反。要注意：（1）关注经济统计信息，掌握实时的经济运行变动情况及宏观经济发展走势，以便提出可实现的投资目标（2）密切关注各种宏观经济因素，包括利率、汇率、税率的变化（3）对各项宏观指标的历史数据和经验进行分析，掌握财政政策意图，据以做出预测性判断（4）关注政府及科研机构的分析、评价，从而提出符合实际的投资规划建议3分析客户现有投资组合信息需要明确：（1）客户现有投资组合中的资产配置状况（2）客户现有

4、投资组合的突出特点（3）根据经验或者规律，对客户现有投资组合情况做出评价4分析客户的风险偏好状况需要确定：（1）客户的风险偏好类型：保守型、轻度保守型、中立型、轻度进取型、进取型（2）客户的风险承受能力5分析客户家庭预期收入信息应掌握：（1）客户各项预期家庭收入的来源（2）客户各项预期家庭收入的规模（3）客户预期家庭收入的结构【例题】下列不属于理财规划师所要关注的宏观经济变量的是（）A.利率B.税率C.汇率D.流动比率【例题】通过客户个人现金流量表，可以知道，客户的收入由（）共同构成。A.现金收入和股息收入B.现金收入和非现金收入C.资本性收入和劳动收入D.经常性收入和非经常性收入（二） 分析

5、客户未来各项需求1 投资目标往往是一个比较明确的方向，但是，客户往往不能明确地指出自己的投资目标，但是可以明确地说出未来各个方面的需求。2 根据对客户财务状况及期望目标的了解初步拟定客户的投资目标。需要进行以下工作：（1）将投资目标进行分类：短期、中期、长期（2）将各个投资目标进行排序：重要、次要3根据各种不同的目标，分别确定实行各个目标所需要的投资资金的数额和投资时间4初步拟定客户的投资目标后，应再次征询客户的意见并得到客户的确认5定期评价投资目标【例题】下列需求中，不属于客户较为重要的未来需求的是（）A.日常生活需求B.购买住房C.旅游休闲计划D.购买游艇（三） 确定客户的投资目标1 客户

6、的投资目标按照实现的时间进行分类，可以划分为短期目标、中期目标、长期目标短期：1年内；中期：1-10年；长期：10年以上2 确定投资目标的原则：（1）投资目标要具有现时可行性（2）投资目标要具体明确（3）投资期限要明确（4）投资目标的实现要有一定的时间弹性和金额弹性：增加灵活性（5）投资目标要与客户总体理财规划目标相一致（6）投资目标要与其他目标相协调，避免冲突（7）投资规划目标要兼顾不同期限和先后顺序3投资的约束条件（1）流动性：迅速变现而不损失的能力。现金存款股票债券房地产、艺术品（2）投资的可获取性（3）税收状况：税后收益（4）特殊需求【例题】对于大学高年级学生而言，短期目标不包括（）A

7、.租赁房屋B.获得银行的信用额度C.满足日常开支D.开始投资计划（长期）【例题】对20多岁的单身客户来说，短期目标不包括（）A.储蓄B.进行本人投资教育C.日常开支消减10%D.购买汽车（中期）【例题】对50多岁的已婚客户来说，中长期目标不包括（）A.养老金计划调整B.购买新的家具（短期）C.退休生活保障D.退休后旅游计划例题：投资最直接的作用就是可以实现资产的增值，客户理财目标中需要通过资产增值实现的目标都可以成为客户的投资目标。以客户的理财目标为基础，可以将客户的投资目标分为（）A.增加收入以实现消费计划，使消费支出更加合理B.保持个人财富实际价值不变，维持实际购买力C.获得资本利得收入，

8、增加个人财富D.确保个人财务的安全E.安排退休后的生活例题：投资规划是理财规划的一个组成部分，理财规划师需要为客户制定具体而科学的投资规划方案。理性的证券投资过程通常包括下列（）基本步骤。A.确定证券投资政策B.进行证券投资分析C.组建证券投资组合D.投资组合的修正E.投资组合业绩评估例题：客户的投资目标按照实现的时间进行分类，可以划分为短期目标、中期目标、长期目标。对于客户的长期投资目标，在资产配置上应该侧重于（）A.股票B.定期存款C.货币市场基金D.不动产E.艺术和收藏品第二节 投资工具分析一、股票价值的类型（一）股票的面值：票面金额，每股一元现在的作用：股份公司投资中所占比例，一种股东

9、权利（二）股票的净值股票的净值又称为帐面价值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。股票的账面价格=公司的净资产（包括注册资金、各种公积金、累积盈余）/总股本=（某时点公司总资产-公司总负债）/该时点普通股总股数（三）股票的清算价值公司撤销或解散时，资产经过清算后，每一股份所代表的实际价值，一般小于净值。（四）股票的市场价值又称为股票的市值，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价，即股票的市场价格。（五）股票的内在价值股票的内在价值，是在某一时刻股票的真正价值，它也是股票的投资价值。计算股票的内在价值需用折现法，由于上市公司的寿命期、每股税后利润及社会平均投

10、资收益率等都是未知数，所以股票的内在价值较难计算，在实际应用中，一般都是取预测值。股票的市场价格总是围绕着其内在价值波动的。股票估值方法：相对估值法和绝对估值法绝对估值法又称收益贴现模型，是将公司未来的现金流进行折现来对公司内在价值进行评估的方法。相对估值法：利用一些相对比率与相似的公司进行比较。二、股利贴现模型（一）基本原理股票的内在价值是一系列未来现金流（红利）按照要求的回报率贴现值的加总。为普通股的内在价值；为在t时期与其股利；k为投资者的要求收益率如果能够找到D的变动规律，就能简化这一公式（二）零增长模型假设股息的数量保持不变，即未来股息的增长率为零，即这种假设下的股利贴现模型被称为零

11、增长模型k0投资者要求的股票收益率的计算公式: 例假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10，可知一股该公司股票的价值为801080元，而当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为806515元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。第二章 投资规划（三）稳定增长模型又称为戈登模型，模型假定股利按照一个稳定的速度g增长,即第t期的股利为：三个基本假设条件：时间上的永久性；股利的增长率g为常数；贴现率大于股息增长率，即kg.即得：例教材P71股利的增长率g=ROE*bROE(Returnonequity)股本回报率，描述公司盈利能力的指标ROE=净收入/

12、股东权益b为留存盈利比率（净利润全部股利）/净利润100，即留存收益占净收益的比率。例教材P71（四）两阶段增长模型两阶段增长模型是假设企业增长呈现两个阶段：第一阶段为超常增长阶段，又称为观测期，其增长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为57年；第二阶段是永续增长阶段，又称永续期，增长率为正常稳定的增长率。； 1.先算；2.再算；3.最后算出前期的折现值，再与2加总（五）三阶段增长模型1.三阶段增长模型基本原理2.H模型基本原理股利增长率由向减少，H点为（+）/2，2H点后股息增长率稳定在。（六）多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变

13、动在一段时间段T内并没有特定的模式可以预测，在T后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分：第一部分包括在股利无规则变化T时期的所有预期股利的现值。第二部分包括从时点T之后的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。例教材P75三、 自由现金流贴现模型（DCF）：公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。公司内在价值： （一）公司自由现金流（FCFF）=EBIT*（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本WACC=加权平均资本成本企业具有比较稳定的现金流量，适合用此法，如公用事业型公司。（二）股权资本自由现金流(FCFE)贴现模型FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资

14、本追加额-债务本金偿还+新发行债务FCFE有永续稳定增长模型、两阶段增长模型和三阶段模型，其中永续稳定增长模型最适用于增长率接近于整个经济体系增长水平的公司，两阶段FCFE模型适用于分析处于高增长阶段并且将保持一定时期高增长的公司。【例题】理财规划师在利用投资分析模型进行投资分析的时候，运用红利贴现模型，不影响贴现率k的因素是（）A真实无风险回报率B股票风险溢价C资产回报率D预期通胀率四、相对价值模型（一）市盈率模型（P/E）市盈率=市场价格/预期年收益P0/E=(D1/E)/(k-g)影响因素：预期股利派发率、股票的必要回报率、股利增长率其他条件不变是，派息率越高，市盈率越高；股利预期增长率

15、越高，市盈率越高；必要回报率越高，市盈率越低。市盈率增长因子越低，表示公司的发展潜力越大，公司的潜在价值也就越高。（二）市净率模型（P/B）市净率=每股市价/每股净资产优点：第一，也适用于经营暂时陷入困境的企业及有破产风险的公司；第二，每股净资产数值普遍比每股收益稳定得多；第三，对于资产中包含大量现金的公司更适合局限：如商誉、人力资源等重要的资产并没有确认入账；当资产负债表存在显著差异时P/B可能会有误导作用。（三）市价/现金流比率（P/CF）P/CF=Pt/CFt+1影响因素：预期增长率、股票的风险、公司资本结构。（四）其他相对估价法：价格/销售收入五、 学习估值模型的意义1 可以明白很多机

16、构投资者的观点看法，对自己判断股票是有一定帮助的2 谨慎对待自己创造的“股票估值方法或模型”3 不要以为利用一套估值模型就能战胜市场，估值模型知识基本分析的一个环节【例题】理财规划师在进行投资分析时，测算出某公司的直为1.5，无风险收益率为4%，风险溢价为8%，则该公司股票的预期收益率为（）A16%B17%C18%D20%解析：4%+1.5*（8%）=16%【例题】张先生在进行证券投资时发现，某公司股票的系数为2.5，目前无风险收益率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计1年后的股利为1.5元，那么当该股票的价格为（）A10B15C20D25解析：

17、6%+2.5*(10%-6%)=16%,1.5/(16%-6%)=15元【例题】王先生1年前以20元每股的价格买入股票，1年后，每股分红1元，刚分红不久，王先生就将股票以23元的价格卖出，则王先生的该笔投资的投资收益率为（）A10%B20%C25%D30%解析：（23+1-20）/20=20%【例题】股票是反映财产权的有价证券，它体现的是持券人的财产权，它代表着股东获取股份有限公司按规定分配股息和红利的请求权。影响股票投资价值的内部因素有（）A投资者对股票价格走势的预期B公司盈利水平C行业因素D公司股份分割E公司资产重组例题：固定增长的红利贴现模型在股市分析中被广泛地使用，所以我们应当探讨一下

18、影响这个概念的各个因素。与固定成长股票内在价值呈反方向变化的因素有（）A股利年增长率B今年的股利C最低报酬率D系数。E无风险收益率第一段第二单元 固定收益证券投资价值分析固定收益证券未来现金支付事前确定一、 债券内在价值分析（一） 债券定价的基本原理未来预期现金流的当前价格折现（二）不同类型债券的定价（零息债券）零息债券不向投资者支付利息，而是将到期价值和购买价值之间的差额作为利息回报给投资者。一张零息债券的现金流量相当于将附息债券的每期利息流入替换为零，公式为：P=M/(1+k) P为债券内在价值；M为债券面值，即到期支付；k为市场利率、贴现率；T为到期时间。例题：p81（三）附息债券的价值

19、附息债券又称分期付息债券和息票债券，是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。一种不可赎回债券的现金流量的构成包括：1.在到期日之前周期性的息票利息支付和2.票面到期价值。假设：（1）息票支付每年进行一次（2）下一次息票支付恰好是从现在起12个月之后受到（3）债券期限内，息票利息是固定不变的公式为：P=C/(1+y)+C/+C/其中：C每年的利息、y必要收益率、F面值例题：p81票面利率=市场利率债券内在价值=面值（四）一次性还本付息的债券定价利息支付按照年复利进行计算，公式为：P=M(1+r) 其中，r票面利率；k贴现率;n发行日至到期日收到时期数；

20、m买入日至到期日的所余时期数，或是距离到期日的时间。利息支付按照单利进行计算，公式为：P=M*(1+r*n)/(1+k) 例题：p82例：张先生所持有的某公司1995年1月1日发行的面值100元的债券，到期日为2004年12月31日，票面利率为8，必要报酬率为7，此债券为一次性还本附息债券，则该债券的价格为（）元（A）95.32（B）100（C）109.75（D）116.52100(1+0.08)10/(1+0.07)10109.75（元）（五）统一公债的价值统一公债是一种没有到期日，定期发放固定债息的一种特殊债券。因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固

21、定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。=（类似于零增长的股利贴现模型）（六）债券到期收益率P为债券购买价格；y为到期收益率。例题：p83例题：愿意承受较高风险的投资者显然希望获得一个更高的收益率，因此需要对证券投资的收益水平加以度量，下列哪些因素变动会直接影响债券到期收益率（）A.债券面值B.票面利率C.市场利率D.债券购买价格E股票收益率1.现金收益率=息票利息/市场价格P83例2.持有期收益率持有期间的回报率P84例3.税后收益率=税前收益率*（1-税率）4.总收益率未来总收入=债券购买价格+总收益二、债券属性与债券价值（一）到期时间债券的到期时间，是指当前日至债券到

22、期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。当折现率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值;当折现率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值;当折现率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。因此，当折现率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。综上所述，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。（二）息票率息票率是印制在债券票面上的固定利率,通常是年利息收入与债券面额之比率,又称为名义收益率、票面收益率。票面利率决定了未来现金流的大小。在其它

23、属性不变的情况下，债券息票率越小，价格波动幅度越大。P86表2-13（三）可赎回条款该条款允许发行者按固定的赎回价(此价格一般要高于债券的面值)将债券从持有者手中买回。债券的赎回价与面值之差叫赎回溢价。债券的赎回一般发行在利率下降(同时债券价格上升)的时候，这时发行者可以通过赎回(息票率较高的)旧债券并发行(息票率较低的)新债券来获得好处。保护期为5-10年。（四）可转换条款可转换债券可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期

24、权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转换债券具有双重选择权的特征：一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。（五）违约风险也叫信用风险，是公司债券的主要风险。违约风险越大，要求的风险补偿就越高。（六）利率风险债券价值与利率成反方向变动，利率下降的影响更大！三、债券定价原理定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。例题：p88定理二：当债券的收益率不变，即债券的息

25、票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。例题：p89定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。例题：p89定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。例题：p90定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的

26、波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。例题：p89四、债券的久期和凸性久期和凸性都是衡量债券利率风险的重要指标（一）债券的久期久期是债券或债券组合的平均还款期限，是每次支付现金所用时间的加权平均值。久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；反之越高。1 计算公式： Ci为i年的现金流量；P当前市场价格；y为到期收益率【例题】某债券面值100元，票面利率5%，每年付息，期限2年。如果到期收益率为6%，那么债券的久期是多少？答案：PV=(100*5%)/(1+6%)+(100*5%)/(1+6%)2+100/(1+6%)2=4.72+4.45+89=98.17w1=4.7

27、2/98.17=0.0481；w2=(4.45+89)/98.17=0.9519D=1*0.0481+2*0.9519=1.9519零息债券的久期等于其距离到期日的时间；附息债券的久期小于其距离到期日的时间。2.修正久期的计算P/P=-D*(1+y)/(1+y),称为修正久期那么，P/P=-Dmod*y为修正久期。可以看出，利率变化比较小时，计算比较精确。3.有效久期的计算：目前普遍采用有效久期对内含期权的债券进行利率风险敏感度的度量。有效久期等于债券价格变化率与市场利率变化量之比，公式为：有效久期=-(P/P)/r有效久期没有考虑债券自身到期收益率的变化，分母（r）是市场利率的变化量而不是到

28、期收益率（y）的变化量。【例题】假设某可赎回债券的赎回价格是1000元，以980元出售。如果利率上升0.5%，债券价格降至930元；如果利率下降0.5%,债券价格升至1010元。计算有效久期。答案：r=0.5(-0.5)%=1%;P=930-1010=-80;有效久期=(80/980)/1%=8.16即利率变化1%引起债券价格变化8.16%4.投资组合的久期是组合中每个债券久期的加权平均数，权数是每个债券的市值占组合市值的比重。例题：表2-155.久期的影响因素到期时间、息票利率和到期收益率法则：（1）零息债券的久期等于它的到期时间（2）到期时间和到期收益率不变，当息票利率降低时，债券的久期将

29、变长，利率敏感性将增加（3）当息票利率不变时，债券的久期和利率敏感性通常随到期时间的增加而增加，到期时间增加1年，久期增加少于一年。（4）假设其他因素不变，当债券的到期收益率较低时，债券的久期和利率敏感性较高（5）无期限债券的久期为（1+y）/y6久期在投资中的应用（1）利用久期控制利率风险：预期利率上升，可以缩短久期。（2）利用久期进行免疫：通过久期匹配，构建一个内部可以互相抵消利率变化对债券价格影响的组合。消极的投资策略。（3）应急免疫：对部分资产进行利率免疫，主动地投资策略。应急免疫触发点T剩余时间；A组合的最低价值；r市场利率例p96（4）利率互换固定利率与浮动利率互换支付。互换的久期

30、=浮动利率债券修正久期-固定利率债券修正久期浮动利率债券修正久期较小，互换对于利率变化的敏感度大部分来源于固定利率债券修正久期。（二）凸性1 定义：是指某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。凸性是价格变动幅度对收益率的二阶导数，即 2 投资者为什么喜欢凸性？具有较大曲率的债券在收益率下降时，其价格的增加量大于收益率上升时价格的减少量。在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险较小。但价格也高。3 凸性的应用做多凸性大的组合；做空凸性小的组合第三单元 衍生产品投资价值分析一、远期合约的价值分析远期利率、远期外汇（一）远期利率合约的价值分析1.定义远期利率协议(forwardrateagreements，FRA)是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利