投资方案的对比与选优.docx

1、投资方案的对比与选优 投资方案的对比与选优一、投资方案及其类型 2.独立方案 （1）定义： 是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。 一组完全独立的方案存在的前提条件 投资资金来源无限制； 投资资金无优先使用的排列： 各投资方案所需的人力、物力均能得到满足； 不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响； 每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。符合上述前提条件的方案即为独立方案。 （2）决策原则： 在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 3.互斥方案 指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会

2、自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。 原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，净现值法。决策原则 ，净现值率最大的方案为优两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策，差额投资内部收益率法（IRR）。决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策，年等额净回收额法（NA）。计算公式 年等额净回收额方案净现值回收系数方案净现值/年金现值系数 计算步骤 计算净现值； 用净现值除以年金现值系数（注意期数使用项目计算期），得出年等额净回收额 根据

3、年等额净回收额进行决策。 （4）决策原则 年等额净回收额最大的方案为优。计算期统一法对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。方法一：方案重复法（计算期最小公倍数法） 计算每个方案原计算期内的NPV，评价财务可行性，去掉不可行方案； 寻找可行方案计算期的最小公倍数，作为统一的计算期。在统一的计算期内调整算出NPV； NPV大的方案为优 。方法二：最短计算期法（又称最短寿命期法） 计算每个方案原计算期内的NPV，评价财务可行性，去掉不可行方案； 可行方案中计算原计算期内的年等额净回收额； 按照最短的计算期来计算出各

4、可行方案的相应净现值NPV； 选NPV最大的方案。所得税对现金流量的影响(一)所得税对投资现金流量的影响站在继续使用旧设备的角度，其投资现金流量计算公式如下：投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-(设备变现价值-账面净值)*所率1、“投资在流动资产上的资金”一般在项目结束时全部收回，不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。2、“设备的变现价值”是继续使用旧设备的机会成本，3、(设备变现价值-账面净值)*所得税税率0，为支付的所得税。该所得税支出可以作为继续使用旧设备的一种现金流入。(设备变现价值-账面净值)*所得税税率0，为抵免的所得税。损失抵税部分要作为继续使用旧设备的机会成

5、本。(二)所得税对营业现金流量的影响营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利润+折旧=营业收入-营业成本-(营业收入-营业成本)所得税税率+折旧=营业收入(1-所得税税率)-营业成本(1-所得税税率)+折旧=营业收入(1-所得税税率)-(付现成本+折旧)(1-所得税税率)+折旧=营业收入(1-所得税税率)-付现成本(1-所得税税率)-折旧(1-所得税税率)+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧所得税税率=税后收入-税后付现成本+折旧抵税【典型例题单选】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得

6、税率为30%，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为( )万元。A 350 B 210 C 200 D 410【答案】D【解析】根据题意，现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧税率=税后净利+折旧即：700-350+折旧30%=210+折旧，由此可以得出折旧=200，代入公式可以得出现金净流量=410万元(三)所得税对项目终止阶段现金流量的影响项目终止现金流量=预计垫付的营运资金+固定资产残值收入-(残值收入-预计残值)*所得税税率注意：残值收入高于预计残值，则需补交所得税，应作为现金流出。残值收入低于预计残值，则可以抵减所

7、得税，即减少现金流出，应视为现金流入。残值收入等于预计残值，则不需要考虑所得税的影响。【典型例题单选】某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，税法预计的净残值收入5000元，实际残值收入为8000元，所得税税率为25%，则该设备终止现金流量为( )元A 5000 B 8000 C 7250 D 5750答案：C解析：实际残值收入大于预计残值收入，其差额需要缴纳所得税，导致现金流出，所以终止现金流量=8000-(8000-5000)*25%=7250元通货膨胀的处置通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。通货膨胀对资本

8、预算的影响表现在两个方面：一是影响现金流量的估计，二是影响资本成本的估计。一、通货膨胀对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量就是名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量(1+通货膨胀率)n式中：n相对于基期的期数【提示】类似于已知现值求终值。已知名义现金流量求实际现金流量：实际现金流量=名义现金流量/(1+通货膨胀率)n二、通货膨胀对资本成本的影响名义利率是包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系可表述如下式：1+r名义=(1+r实际)(1

9、+通货膨胀率)【公式说明】现值为P，名义利率为r，终值=P(1+r)n实际利率为i，通货膨胀率为f，终值=P(1+i)n(1+f)n终值相等，即可得出上式。(1)已知实际利率(资本成本)求名义利率(资本成本)时：名义利率(名义资本成本)=(1+r实际)(1+通货膨胀率)-1(2)已知名义利率求实际利率时：实际利率(实际资本成本)=(1+r名义)/(1+通货膨胀率)-13.通货膨胀的处置原则名义现金流量用名义折现率进行折现;实际现金流量用实际折现率进行折现。两种方法计算得到的净现值是一样的。【例单选题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金

10、流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则该方案能够提高的公司价值为()。A. 469万元B. 668万元C. 792万元D. 857万元正确答案C答案解析实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7200/(1+6%)-6000=792(万元)项目风险处置的一般方法对项目风险的处置有两种方法：一是调整现金流量法;二是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减小;后者是扩大净现值模型的分母，其结果也是使净现值减小。(一)调整现金流量法把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。从考试的角度来看

11、，肯定当量系数是已知的。(二)风险调整折现率法对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。风险调整折现率=无风险报酬率+(市场平均报酬率-无风险报酬率)【例9-10】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5;B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75。正确答案A项目的风险调整折现率=4%+1.5(12%-4%)=16%B项目的风险调整折现率=4%+0.75(12%-4%)=10%按照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。与前述方法一致。不再赘述。(三)两种方法的评价与实务中的选择1.调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。2.风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。3.实务中的选择。调整现金流量法肯定当量系数难以确定，所以实务中经常应用的是风险调整折现率法。如何计算风险调整折现率?