产业投资基金的论文.docx

1、产业投资基金的论文摘 要 产业投资基金是一种新的投资工具，是一种促进产业发展并支持经济发展的一种金融创新。中国的产业投资已取得了一定的发展，但总体上还在初级阶段。我国政府已意思到产业投资基金的重要作用，并采用积极的措施促进产业投资基金在中国的发展。目前，发展产业投资基金并进行相关研究对中国经济的发展具有重要意义。未来产业投资基金的发展，一靠国家政策支持,包括产业政策、财政金融政策二靠制度创新，包括产业投资基金募集制度创新、运行与管理制度创新、退出机制创新。有了国家政策支持再加上产业基金自身不断地制度创新，产业投资基金将在我国快速地发展壮大。 产业投资基金在我国的研究最初主要是无选择地介绍发达国

2、家和地区的产业投资基金理论和发展。随着中国金融市场的逐步成熟和经济发展对融资的需求，理论研究有了一定进展，尝试从发达国家和地区产业投资基金的经验中总结规律，细微研究产业投资基金的募集方式、投资方向、产业基金管理、风险控制、产业基金退出等问题，对产业投资基金运作的宏观环境也进行了全方位的探讨和分析。关 键 词: 产业投资基金 发展现状 制约因素 目 录摘 要 I目 录 II绪 论 11 产业投资基金的概述 21.1 产业投资基金的基本概念 21.2 产业投资基金的特点 21.3 产业投资基金的运作机制和组织形式 41.3.1 产业投资基金的运作过程 41.3.2. 产业投资基金的组织形式 52

3、产业投资基金的发展历程和现状 82.1 国外产业投资基金发展历程和现状 82.2 国内产业投资基金的发展历程和现状 123 我国产业投资基金发展中存在的问题 143.1 国内产业投资基金市场基础薄弱 154 引导我国产业投资基金发展政策与建议 164.1 我国建立产业投资基金的措施 174.2 发展产业投资基金的现实对策.18结 束 语 20参 考 文 献 21致 谢 22绪 论 产业投资作为种新经济下的金融创新，在国外的起源可以追溯到20世纪20一30年代，但一般以1946年美国研究与发展公司(American Research and Dgvdopment Corporation,ARD)

4、的成立为产业投资的起始标志。此后，产业投资在很多国家发展起来，极大地促进了世界经济的发展。总的来说，国外在该领域的研究进行得较早，已经形成了套系统、完整的理论体系。 投资基金问世到现在已将近130年，在这漫长的一个多世纪时间里，投资基金的发展经历了各种起伏才成长为今天的现代意义上的投资基金。最早的投资基金是英国于1868年建立的“国外及殖民地政府信托基金”。当时，英国经过产业革命以后，生产得到迅速发展，国内投资已普及到各个角落，充裕的资金为追求高利润而向欧洲及美洲大陆流出，但资金持有者本人又不了解国外情况，缺乏国际投资知识，分散的个人也不便于到国外投资与管理，于是，由政府出面组成投资公司，集中

5、资金后委托具有专门知识的代理人，分散投资于国外及殖民地的有价证券或部分项目，从而使得中小投资者能和大投资者一样享受投资利益。“国外及殖民地政府信托基金”的设立，不仅解决了当时英国进行国外殖民地的投资中的实际问题，而且更重要的是奠定了投资基金代理中小投资者投资这一基本职责，并体现了投资基金所特有的“集合投资，专家管理，分散风险，运作规范”的优势。这种投资方式一出台便受到广大投资者的欢迎，并得到迅速发展，到1890年仅仅20年的时间，英国运营的投资信托基金就达101家。第一次世界大战后，随着美国经济的发展与繁荣，英国的投资信托制度很快被引进到美国。1921年美国组建了第一家投资基金即“美国国际证券

6、信托基金”。1933年美国公布了联邦证券法案，第二年公布了联邦证券交易法案，1940年又公布了联邦投资公司法，这些法律特别是1940年的投资公司法，详细规定了投资基金的组成及管理要件。由于美国为投资基金提供了完整的法律保护和法律监管基础，投资基金在美国得到了更为迅速的发展，特别是在第二次世界大战以后，发展尤为迅猛。投资基金作为证券市场发展到一定阶段的产物，在其发展之初均以证券作为投资对象，但在本世纪中叶以来，受科技浪潮的兴起，产业更新速度加快，十九世纪那种慢节奏的股份制企业设立与动作机制己不满足高新技术产业对资金的急剧需求和金融服务需求，大量新兴的现代高科技未来得及上市，于是直接投资于产业的“

7、直接投资基金”(在欧美有些国家也称为“创业投资基金”)得以应运而生。1 产业投资基金的概述 产业投资基金是种新的金融工具和基金品种，对产业投资基金的认识是仁者见仁、智者见智。目前，国内外专家对产业投资基金主要有以下几种典型定义：产业投资基金是以个别产业为投资对象，以追求长期收益为目标，属成长型及收益型投资基金，这类基金的主要目的是为了吸引对某种特定产业有兴趣的投资者，以扶持这些产业。 产业投资基金是一种通过发行基金券将不确定多数投资者的不等额出资汇集成一定规模的信托资产，交由投资专家组成的专门机构按照资产组合原理进行投资，获得的收益由投资者按照出资比例分享的投资工具产业投资基金是种借鉴西方发达

8、市场经济国家的“创业投资基金”运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按出资比例分成的金融工具。 1.1 产业投资基金的基本概念要给中国产业投资基金准确定位，必须注意以下几个问题：一是把它放在整个世界投资基金发展历史、现状与未来的走向中认识；二是把它与中国宏观经济跨世纪发展战略结合起来；三是把它与中匡产业发展实际隋况结合起来；四是把它与中国国有企业战略性重组的客观需要结合起来，只有这样，中国的产业投资基金发展才能既符合世界投资基金发展的一般规律，又对世界投资基金业有创造性贡献；既促进中国的产业升级，提高了经济增长质量，又能

9、为国有企业战略性重组提供金融支持。 综上所述，所谓产业投资基金是一种借鉴西方发达国家规范的直接投资基金运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，基金资产分散于不同的实业项目，投资收益按资分成的金融工具。它的特点是：“集合投资，专家管理，分散风险运作规范”。 1.2 产业投资基金的特点产业投资基金从_般投资基金与创业投资基金中衍生而来，是一种特殊类型的金融资本，它具有五方面的特点： （1）产业投资基金定位于实业投资，其投资对象是产业尤其高科技产业中的创业企业。产业投资基金把企业作为商品来经营，通过不断地买企业、经营企业，不断地卖企业来实现再生产的全过程。即产业投资基金

10、是通过直接投资企业发展业，通过发展企业来发展产业，进而实现自身的增值。产业投资基金自身并不直接从事产品经营。而是通过其专业化的资本经营，服务于创业企业的产品经营。 （2）产业投资基金不仅仅为企业直接提供资金支持，而且提供特有的资本经营、增值服务，是种专家管理型资本。不同于创业投资家为受资企业提供多方面的管理型服务，它对创业企业的监管不仅表现在日常运营的监督管理，还表觋在对企业的经营矗髓、形象设计、组织结构调整高层次重大问题的决策匕J如促使仓IJ业企业建立现代企业制度，委派在行业中经验丰富的经营管理专家如人董事会等等。 （3）产业投资基金是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本，它是通过专业化

11、的创业资本经营机构，实现了创业资本经营主体的专业化和机构化，因而是创业资本的高级形态。正确认识刨业资本与产业投资基金的区别与联系有助于对中国产业投资基金的发展进行准确定位。创业资本(也称为风险资本或风险投资)依据其组织化程度，可以划分为三种形态：个人分散投资的创业资本，非专业管理的机构性创业资本，专业化和机构化管理的创业资本。创业投资基金只是创业资本中的第三部分，而且仓0业投资基金又只是中国所要发展的产业投资基金品种的一个类别。产业投资基金除了创业投资基金外，还有支柱产业投资基金与基础产业投资基金和产业重组基金. （4）产业投资基金的运作是融资与投资相结合的过程，属于买方金融。与般的商业银行不

12、同，产业投资基金的运作首先是要筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资本(Equity)形式存在的，然后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产，并为企业提供资本经营服务，其利润主要来自资产买卖的差价，而不是股权的分红。 （5）产业投资基金在所投资的企业发育成长到相对成熟后即退出投资，以便于一方面实现自身的增值，另一方面能够进行新一轮的产业投资，因而有别于长期持有所投资企业的股权，以获得股息为主要收益来源的普通资本形态。1.3 产业投资基金的运作机制和组织形式 1.3.1 产业投资基金的运作过程 科学的运作程序是产业投资基金发展的制度保证。产业投资基金的运作过程可分为筹集过程、投资过程和退出

13、过程，而投资过程又有交易发起（Deal Origination)和筛选（Screening)、评估（Evaluation)、交易设计(Deal Structure)、投资后管理（Post-investment Activities）四个阶段。1.资金筹集这是产业投资基金的起点，也是产业投资基金的关键阶段。产业投资基金一般都需要具备较大的规模，因而增加这个阶段的重要性。 2.筛选项目寻找投资项目是一个双向的过程，创业投资公司可以通过发布投资项目指南的形式，由创业产业提交项目投资申请，再由创业投资公司进行评审筛选。各个创业投资公司都有自己筛选准则，一般来说，产业性质和发展阶段是重要的筛选准则。从总

14、体来说，创业投资公司寻找项目，在相当程度上依赖于人际网络与产业网络关系的运作，人际网络与产业网络关系越广泛，寻找投资项目的途径就越丰富，也比较有机会获得较优的投资方案。3.评估 一旦某一申请项目通过了初选，创业投资家就得对该项目进行更详细的评估。它涉及到项目的技术水平、市场潜力、资金供给、经济管理人员的素质乃至政策、法律等因素，需要由各方面专家组成的专门人员来完成。评估项目还有一个重要的方面是投资风险评估。对项目过程中可能出现的技术风险、市场风险、管理风险、财务风险、控制风险、政策风险和成长风险等进行充分的评估和考虑，并提出必要的相应对策。4.谈判和交易涉及某一协议经过评估后认为是可行的，创业

15、投资家和潜在的创业就会在投资数量、投资形式等方面进行谈判，确定投资项目的一些具体条件，这过程国外被称为协议创建。协议还包括参与经营管理的方式，保护契约和投资失利协定。 5.投资生效后监管创业创业投资公司和创业企业之间达成某种协议以后，创业投资家就要承担合伙人和合作者的职责。创业投资家不仅对创业企业的日常营运进行监督管理，还参与创业企业的经营战略、形象设计、组织结构调整等高层次重大问题的决策。创业投资公司对创业企业的监管主要通过以下方： 委派在行业中经验丰富的经营管理专家参与企业重大事项的决策及经营方针、战略和长期规划的制定； 定期审阅公司的财务报表； 向创业企业推荐高水平的营销、财务等专业管理

16、人员； 向创业企业提供行业发展分析报告； 协助企业寻求进一步发展所需的资金支持，并为公开上市创造条件。 6.撤资退出 创业投资家对创业企业进行创业投资的目的不是对创业企业的占有和控制，而是为了获得高额利益，因此，创业投资家会在适当的时机变现退出。 1.3.2. 产业投资基金的组织形式 产业投资基金与国际上的私募股权基金在运作模式上相似，但又区别产业投资基金主要投资于初创和成长阶段企业，尤其是高科技企业。私募股权基金主要投资于成熟阶段的传统企业。依据我国法律产业投资基金目前的可行的组织形式包括公司制，信托制，和有限合伙制。从实践来看，多数注册于国内的产业投资基金的企业都采取了公司制形式。渤海产业

17、基金采取了信托的形式而在我国多数运营的外资采取了有限合伙制形式。 1有限合伙型。 有限合伙型基金是以其“组织结构简单而运行效率高”的优势日益成为国外产业投资基金的主流。基金公司可以凭借卓越的投资管理能力和较高的信誉作为普通合伙人承担无限责任，掌握管理和投资的决策权。基金合伙人作为有限合伙人主要承担出资义务，不承担管理责任，而只是以其出资额为限的有限责任。作为管理者的无限合伙人既有基金的收益分配权，又要承担基金投资损失的无限连带责任。有限合伙制基金以特殊的规则促进投资者与管理者的价值取向实现一直实现激励相容，从而可以避免道德风险和投资者投资失败后要承担的损失。 由于我国产业投资基金的发展刚刚起步

18、，应当学习借鉴证券投资基金方面的经验把建立科学完善的法律体系放在首位。产业投资基金与证券投资基金有共同之处同时借鉴国外产业基金的成功经验制定出一套符合我国国情的产业投资体系。由于资本市场发展初期，各种法律体系和监管体制不健全。在美国资本市场的发展史上。有个现象值得注意：在美国资本市场发展初期的很长一段时间里，证券机构资产管理机构等大都采取合伙制形式，研究这一现象可以发现资本市场发展初期各种法律制度不尽完善，外部监管体制也尚不成熟证券和资产管理机构处在创业阶段。许多机构采取有限合伙制，具有以下优点： 第一，合伙人承担有限责任，违法违规成本高，管理机构的自我约束和风险防范意识强。 第二有利于赢得客

19、户的信任，从而有利于机构的品牌创立和信誉的提升。 第三，出色的业务骨干具有被吸收合伙人的机会可以促使员工对公司保持忠诚，有于吸引人才，提高管理团队的水平，增强其核心竞争力。 有限合伙制吸收了合伙制和股份制的优点。更加适合产业投资基金管理机构的特点依照我国现行的：合伙企业法有限合伙制所提供的投资者权益与公司制相比有一定的弱化。普通合伙人在产业投资基金中处于主导地位。 2公司型。 公司型是指具有共同投资目标的投资者依据公司法成立，具有法人资格，有股东会、董事会和监事会。公司型基金法人主体明确，有利于对其加强监管，便于处理其运作过程中涉及的法律问题。同时，公司型基金实行基金、基金管理人与基金托管人三

20、权分离，相互制衡的现代基金管理制度。 由于公司型产业基金是法人主体所以他聘请管理公司的权力有限所有权与经营全没有彻底分开，制约公司对基金管理的运作。同时公司型基金还给投机人带来双重的税收即公司的企业所得税和个人所得税。公司型基金的构成比较复杂且管理人员多为雇员，管理者只领取费用，无权参与基金的收益分配，也不承担亏损风险，这样就不能发挥其约束和激励作用不过投资者作为股东通过股东大会可以制约基金管理人。在我闰日前的法律环境下，公司制基金的税收处于不利地位。他的实际税负要高于契约型基金和有限合伙型基金。但在我闷目前的税负制度下公司制一般无法豁免企业所得税但美国的公一j制是可以的由于我国的公司法及相关

21、的法律配套比较完善公司基金的运作有章可循。所以这是公司制基金的重要不同点。 公司制基金在退出时，通常依赖股权资本不会通过举债来筹集资本我国的公司法没有对公司回购股东权益事项作出规范而有“股东不得有抽逃出资”的规定。公司制基金通过回购股东权益来返回资本金的做法存在法律风险。所以在资本退出时公司制基金处于不利地位。公司制允许投资者对基金管理人进行一定成度的监督公司的董事会作为常设机构可以代表分散的投资者监控投资行为。 3契约型。 契约型投资基金也称信托型基金，其依据一定的信托契约通过发行受益凭证而组建，不具备法人资格。契约型基金设立、运作、解散比较灵活，便于操作。经批准可以在银行间债券市场发行基金

22、单位，基金收入可以全部分配给基金份额持有人，基金本身无须缴纳所得税。 但是在我国目前契约型产业投资基金内部。制约机制不健全。信托人是产业投资基金中主要的关系人之一。还要作为投资人权益代表承担投资人资产保值增值的责任履行对保管人和经理人的监督与控制义务，从而形成内部有效地监督管理机制。在国际基金运行中信托人形同虚设有时甚至出现信托人，保管人投资人三者合一的现象，这样他的监督力度很难达到效果。有的很值没有信托人也就不可能在内部形成制衡机制。从实际上看。我过的渤海产业投资基金是以基金管理人直接作为受托人。还有不少私募基金受托人就是信托投资公司，并且雇佣独立的投资顾问公司履行基金管理职责。由于我国的信

23、托制不完善，集合资金的信托计划有信托公司特许经营接到信托是目前私募基金的选择。 在基金募集时信托制基金是实施承诺出资制度。将每一期投资者的出资额都是为新的信托且每次出资都要订立新的信托合同。效率较低。可以订立分期的信托合同。在总额确定的前提下投资者依照几几年管理人的要求分期出资到位。渤海产业投资基金第一期出资额为608亿元。由于资金的一次到位会出现资金闲置的可能造成资源浪费对基金的收益产生不利的影响。信托制基金在退出时要注意的是：由于信托制通常是封闭运行的，因此在基金清算之前没有资本金的返回问题，则基金运营期间可以向投资派发收益。2 产业投资基金的发展历程和现状 2.1 国外产业投资基金发展历

24、程和现状 产业投资基金最早起源于美国创业投资(Venture Capital)。产业投资基金在国外也私募股权投资基金。投资基金的发展是市场经济高速发达的必然产物，是以国家的经济发展状况为背景的。1946年，世界上第一个私募股权投资公司美国研究发展公司(ARD)成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化，在发展早期主要以中小企业的创业和扩张融资为主。为了克服高新技术创新型企业资金不足的障碍，美国国会通过了小企业投资法案，规定由小企业管理局审查和核发许可的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持，这极大地刺激了美国私募股权投资基金的发展。至20世纪80年代，私募股权投资基金业继续高速增长，

25、KKR等大型并购基金的出现使私募股权投资基金的内涵得到延伸，美国私募股权投资协会(NVCA)定义私募股权投资基金的投资范畴涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金。同时，私募股权投资基金的投资领域也不断扩大，开始出现了专门投资于基础设施项目的基础设施产业投资基金。由于能够带来稳定的收益及较小的风险，更加适合养老金、保险公司等长期投资者对于资产和负债的匹配管理，专业化的基础设施产业投资基金业因此迅速发展。 19世纪中后期，在英国出现了一些私人将富裕的资金投资于石油、铁路等行业，这种方式是以信托的方式出现，这是产业基金最早的雏形。二战后，美国、日本、德国等国家和地区相继出现了集合投资制度的产业投资

26、基金。美国是世界上投资基金最发达、最活跃的国家。我们以美国为例来了解一下境外投资基金的发展境况。1924年1月，在波士顿成立了美国历史上第一只投资基金马萨诸塞投资信托基金。虽然几经波折，发展至今已经形成了庞大的市场规模。据统计，截止2005年度，美国开放式基金的数量已经达到7970只，净资产总值8.91万亿美元，股东数目2.78亿人；封闭式基金打数量达到634只，既存资产达到2763亿美元；美国交易所交易基金数量达到201只，资产达到2960亿美元。 在美国金融市场上，与我国所谓的产业投资基金最接近的概念是私募股权基金（Private Equity Fund）。近年来，美国私募基金发展很快，目

27、前达到约7000亿美元的规模。私募股权基金越来越多地投向高科技领域的创业企业，带动了高新技术产业的飞速发展，例如微软（Microsoft)、英特尔（Intel）、戴尔（Dell）等著名公司在早期发展阶段都获得过私募股权基金的支持。此外，私募股权基金还为某些上市企业的杠杆收购活动提供过巨额资金支持，例如二十世纪八十年代为纳比斯克公司高达300亿美元的管理层收购活动就是在私募股权基金的支持下完成的。投资基金以其极大的优越性受到全球各国投资者的欢迎，在其诞生后的几十年里，就扩散到世界各地。其中，既包括西方发达国家，也包括很多发展中国家和地区。比如，德国、日本、印度、韩国、马来西亚、印尼、新加坡、香港

28、、台湾、智利、巴西等国家和地区都先后建立了为数众多、形式多样的投资基金。可以说，投资基金已经从经济发达国家的国内发展阶段，跨入了全球化发展阶段，并且随着经济全球化趋势的不断加深，成为国际资本流动的重要形式和载体。境外产业投资基金在短短数十年的发展进程中可谓几起几落，这其中有着宏观经济和产业资本市场衰退等的外部客观原因，也有着基金投资人和管理人自身错误投资理念和不适当的投资方式等的内部主观因素。在哺育新兴产业、倡导风险投资、加速西方发达国家由工业社会向知识经济转轨的过程中，产业投资基金作为新经济背景下的一种创新工具的积极作用有目共睹、历史意义相当深远。在其发展的过程中各国均积累了丰富的经验，也走

29、了不少的弯路、有着许多深刻的教训，这些经验教训无疑将给我们建立有中国特色的产业投资基金行业带来颇多益处，为我国在产业投资领域迅速赶上发达国家而奠定扎实的基础。 一、将创业投资业的发展方向作为经济结构调整的指针 西方发达国家创业投资行业实践的成功经验表明，凡是具有较强创新能力和国际竞争力的国家都有比较活跃的创业投资基金活动，创投基金以其市场化的运作及专家管理的体系，敏锐地捕捉和扶助新兴行业的诞生、崛起和壮大，不仅为各国造就了一大批世界知名的一流高新技术企业，同时也使它们成为国民经济发展的强大推动力。比如在信息技术产业中，数据设备公司就是在美国高技术风险投资基金的先驱波士顿美国研究发展公司的协助下

30、成长起来的；著名的半导体企业英特尔公司也是在风险资本家罗克的支持下发展成为世界电子工业的巨人；此外，康柏计算机公司、戴尔公司、Sun计算机技术公司、苹果电脑公司以及全球著名的软件厂商微软公司、莲花发展公司等同样都是在风险资本的支持和扶助下走向成功的。创业投资基金的运作大大加快了科技成果向生产力转换的速度，推动着高新技术行业的不断发展。 高科技产业的发展对各国产业结构的影响至关重要，正是它促成了现代西方发达国家产业结构的根本性转变。以美国为例，二战以后至上世纪的七八十年代，美国经济的三大支柱产业是建筑、汽车和钢铁；进入20世纪90年代后，随着微电子技术的兴起，美国经济的重心转移到了计算机硬件、通

31、讯及航天技术产业上；进入新世纪以后，伴随着知识经济的到来，美国的经济结构再次转型，成为了以信息、互联网、生物医药技术以及金融服务业为主的结构。自1995年起，美国对信息产业的投资额每年大约增长20以上，大大高于其对传统产业的投入，而高科技产业对美国经济增长的贡献大约占其GDP的60，但在汽车行业这一数值仅为4左右。因此可以说，正如股市是一国经济的晴雨表，创业投资行业的主战场将为一国产业结构的变动指明方向。我国经济自改革开放以来，在经历了连续二十多年的高速增长后目前正处于一个结构转型的关键时期，美国等西方先进国家在创业投资领域的经验为我国正确认识这一必然的过程，并且未雨绸缪，提早为其从体制上做好

32、充分的准备打下了扎实的基础。 二、运用产业投资基金促成产业成长 历史和实践均证明，经济的发展将越发紧密地结合实体产业与金融业，实业仅靠自有资本将很难实现产业经济的快速发展，产融的有效结合是产业经济发展的重要途径；反之，金融若不能与实业结合，也必将失去其赖以生存的载体，虚拟经济始终是要以实体经济为基础的。因此，产业资本与金融资本的融合是社会化大生产发展的必然结果。 产业投资基金是在产业成长过程中产融结合的一种形式，是一种金融创新,也是经济转型的产物。产业成长的模式有三种，强制型、自然型和引导型。强制型模式是指当一国在产业整体或某个产业落后时，通过行政措施聚集产业成长所需的人力、物力、财力，在较短的时间内使该产业从无到有、从小到大、从弱到强，其实施的条件为要有丰富的政府资源及与其它产业的协作配套，否则产业成长就会畸