第章各具特色的投资产品.docx

1、第章各具特色的投资产品第2章各具特色的投资产品本章提要股票、债券、基金以及衍生产品构成了投资产品大家庭。每种投资产品因风险和收益的配比关系不同， 而具有明显的特色。不同风险偏好的投资者，可以选择适合自身特性的投资产品。重点难点明确股东承担的责任和享有的权利，理解流通股和非流通股的区别，了解蓝筹股、成长股、周期 股、防守股、垃圾股的特性了解政府债券、金融债券、公司债券三者之间风险和收益的差异，掌握可转换债券区别于普通债券 的条款明辨开放式基金和封闭式基金、指数基金和非指数基金的差别，了解基金定投熨平投资风险的原理了解衍生产品零和游戏的特征，认识杠杆交易导致衍生产品的巨大风险引导案例两则中国居民投

2、资意向调查2007年5月，新秦调查进行了关于投资理财的调查。调查面向全国，总共收集到 2000个有效样本，得到图2-1所示的居民投资意向分布图：2010年8月，法制日报与全球着名市场研究机构益普索 (Ipsos)，以“假设您目前手中有一笔闲置资金，您会首选如何支配这笔资金”为题，对北京、上海、广州、成都、武汉、沈阳六大城市的投资者进行了 调查，得到如图 2-2所示的居民投资意向分布图 ：案例思考两个调查发生在投资市场运行状态差异明显的不同年份： 2007年中国股市是大牛市，2010年股市处于大跌后的休整阶段。两项投资调查的选项虽然不完全一致，可比性受到一定程度的影响，但从中还 是可以对我们关注

3、的股票、债券、基金等进行一个基本比较。对比图 2-1和图2-2可以发现，股票、债券、基金等在投资者投资意向排序中发生了较明显变化。这些变化反映了投资者的什么倾向？请在本章 中寻找这些问题的答案。股票、债券、基金等投资产品是投资学的研究对象。虽然这些词汇经常见诸于各类媒体，我们很可能都 不陌生，但这些投资产品的庐山真面目究竟是什么？我们仍然可能是一知半解或者知之甚少，因而在正式投 资之前，需要对这些投资产品进行较深入的探究。2.1股票印象股票可能是大多数投资者进入投资市场最早接触和接触频率最高的投资产品。股票因其价格波动太频繁 且难以琢磨而引人入胜，是投资学关注度最高的研究对象。2.1.1股份与

4、股票股票与股份有限公司、股份等事物密切相关。我国公司法规定：股份有限公司的资本划分为股份，1新秦调查是日本新秦株式会社在上海创立的一家专业化市场研究咨询公司。2由于中国人通常认为储蓄没有风险，投资国债也没有风险，两者功能非常类似，所以作者将调查中的储蓄一栏用国债 代替，以使两个调查具有更好的可比性。每一股的金额相等；公司股份采取股票的形式； 股票(stock)是公司签发的证明股东所持股份的凭证。由此可见，股份有限公司资本的最小单位是股份，股票代表不确定的若干股份。股份与股票的内在联系，可以借 助下面几张传统纸制股票感受得更加深刻和细致(见图 2-3 )。图2-3三张纸质股票样式随着信息技术、电

5、子交易的蓬勃发展，现在投资者所购买的股票，基本上都没有纸制形式，只是通过证 券登记结算公司 登记在投资者的账户名下。与传统形式有较大差异的是，中国大陆现在每股股份所代表的 金额通常是1元人民币，也称每股股份的面值是 1元人民币。但也有极少数例外，如紫金矿业公司的股票，其每股股份代表的金额是 0.1元人民币。2.1.2 股东承担的责任和享有的权利股东(sharesholder)是持有公司股票、为公司提供资金本的投资者，是公司的所有者。股东的责任最主 要有两条：(1)股东不得向公司提岀退股索回本金的要求，其投入的资本归公司永久使用；(2) 股东以其投入公司的资本为限对公司债务承担有限责任 。有限责

6、任制度既可以看做是股东的责 任，也可以看做是对股东利益的保护，因为其使股东不会因为公司无法偿付债务而最终导致个人破产。股东享有多种权利。为全面理解股东的各项权利，你可以设想自己是一家公司的老板。作为老板，你要 掌控公司的经营发展、利润分配等权利；如果需要，你还可以将公司转让给他人。同样，作为上市公司的股 东，你相应的权利主要有以下四项：(1) 参与公司经营发展。由于上市公司 股东数量众多，绝大多数股东尤其是持股数量不多的中小股东不可能直接经营企业，而是通过 股东大会(general meeting)间接参与公司的经营管理。股东大会是上市公司每年举办、面向所有股东和利益相关者召开的业绩汇报、讨论

7、公司重大经营情况并投票决定重大经营策略的大会，一般在年报披露后 3个月内召开。(2)按持股比例分享公司利润。年终是股东的收获季节，公司要将盈利的一部分作为股利按持股比例分 配给股东。股利的发放形式主要是现金股利、股票股利。现金股利也称派现，即以现金形式发放给股东的股 利。股票股利也称红股，是指公司给现有股东按一定比例免费发放新股以替代现金作为股利。股票股利之所 以能够代替现金股利，是因为股东可以将派发的红股在市场上岀售。而且在市场行情看好的时候，派送的红 股因股价上涨而增值，因而该种利润分配形式更受股东青睐。但在市场行情不看好时，派送红股后公司股价 往往会相应下跌，股东的持股价值并不能真正增加

8、，甚至很可能下降，因而股东这时又会偏好现金股利的分 配形式。(3) 享有优先认购权。 优先认购权(pre-emptive right )是指上市公司发行新股或可转换债券 时，老股东可按照原先持有的股票数量的一定比例，优先于他人进行认购的权利，以保障自身的持股比例和权益不被摊薄。老股东购买新股票的定价往往低于股票市价，因而优先认购权本身具有一定的市场价值。但优先认购 权并不是绝对的，在有利于老股东利益的情形下，优先认购权可以被合理排除。如中国目前盛行的 定向增发(private placement)，即公司向有选择的有限投资者通常是机构投资者或战略投资者 非公开发行新股票时，绝大多数老股东就被排

9、除在外，其逻辑是：今后公司业绩会因为新股募集资金项目推动，增长高于股本扩张 规模。1中国证券登记结算有限责任公司是我国证券交易所市场唯一的证券登记结算机构，设有上海分公司和深圳分公司，是为 交易所提供集中的登记、托管与结算服务的专门机构。2有限责任即有限清偿责任，指投资人仅以自己投入企业的资本对企业债务承担清偿责任，资不抵债的多余部分自然免除的责任形式。如某人向一有限责任公司投资 100万元人民币，公司因经营不善而发生亏损，亏损额分摊到该投资人名下的为120万元，但他只需以100万元的投资本金承担责任即可，多余的 20万元依法予以免除。3上市公司是指所发行的股票经证券管理部门批准在证券交易所上

10、市交易的股份有限公司。5战略投资者是指与发行人具有合作关系或合作意向和潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议 的法人，是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。6假设上市公司原来有总股份 1亿股(也说总股本1亿元)，现在增发2千万股，股本扩张规模是 20%。只要增发项目创 造的利润超过以前利润 20%，则这种增发对原有股东总体上是比较有利和可以接受的。(4)将股票出售给其他投资者。这是股东不能向公司提出退股索回本金所导致的必然要求。出售股票有 些类似将正在经营的公司转让给他人。但两者的区别是：出售股票与参与公司经营发展、按持股比例分享公 司利润、享有优先认购权等

11、权利相比，属于一种更短期的行为；而考虑是否要将公司转让给他人时，需多方 考量，更看重长期利益。如果投资者过于看重或者只是专注岀售股票的权利，而忽视其他权利，实际上只是 将自己视为公司的一个匆匆过客，并不能称为严格意义上的股东。正是基于中国投资市场相当多投资者偏好 短期买卖股票的现状，媒体和舆论都喜欢将中国的投资者称为股民，而不是股东。新闻摘录(有删改)中小投资者怒斥方大集团半价增发 建议取消增发2009年3月份，方大集团公布了定向增发预案，拟向基金、券商、信托公司等机构投资者定向增发不超 过1亿股，计划募集资金净额不超过 5.5亿元，将用于光电幕墙及节能幕墙扩产项目、地铁屏蔽门扩产项目和补充营

12、运资金三个项目。增发价格下限，按照第五届董事会第六次会议决议公告日 (2009年3月28日)之前的20个交易日均价的 90%,即5.39元/股确定。时隔一年，方大集团的方案近日获证监会审核有条件通过。昨 日，方大集团下跌 3.34沦 报收于10.70元，较拟增发底价高 98.5%“以这种价格增发，明显是损害中小投资者的利益。”浙江杭州的投资者刘先生气愤地说。“如果 以5.39元的价格增发，那些参与增发的机构股票到手后浮盈就达近一倍。而原先的老股东，利益将被大幅摊 薄。”另外一位南京投资者还表示：“如果公司发展需要钱，又以这么低的股价再融资，那我们股东应该有 优先权。我建议公司取消增发，改成按

13、5.39元/股的价格配股，这样我们愿意岀这个钱。”南京投资者的建议得到了其他投资者的响应。在一家知名财经网站的股吧里有投资者也发帖，建议 公司取消增发改为配股。资料来源：中财网2010年6月17日2.1.3普通股和优先股这是适合国外股票市场的一种分类，因为中国投资市场鲜有优先股，有的基本都是普通股。但是，弄清 楚普通股和优先股的差异，对于我们全面理解股票还是有所帮助。普通股(common stock)是股票的最常见形式，代表持有人拥有公司股份的权利凭证。上述股东的两大责任和四项权力，其针对的对象就是普通股。 优先股(preferred stock)是指其持有人较普通股股东享有某些优先权利如优先

14、取得股息、股息率( divide nd rate)固定等的股票。优先股股东承担的风险比普通股股东要小，但优先股股东一般在股东大会上没有表决权，其持有的股票可以被上市公司按照原价或增加一定补偿赎 回。为增加对投资者的吸引力，公司发行性质不同的优先股，使得优先股家族种类繁多。如以未足额派发的 优先股股息在以后年度是否予以补发，可分为累积优先股和非累积优先股；若以能否分享或部分分享公司的 超额盈余，可分为参与优先股和非参与优先股；又依在一定条件下是否可以转换成普通股，可分为可转换优 先股和不可转换优先股。2.1.4流通股和非流通股查阅上市公司资料时很容易发现，中国许多上市公司发行的股票被分成流通股和

15、非流通股两个部分。大多数投资者在上市公司发行新股份时认购的股票，以及从投资市场上买进的股票都是 流通股(circulationstock)，即这些股票在市场上可以自由交易。 非流通股(non-circulation stock )也称限售的流通股，简称 限售股(restricted stock)，是指流通存在某些限制条件，主要是一段时间内不能上市流通的股票。股票被限售 的原因是我国公司法规定：发起人持有的公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让；公司公开发行 股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。你或许会问：股东转让股票是其天然权利，为什么还会有限售股？实际上

16、，限售股的产生主要是因为有 些股东获得股票的渠道尤其是投资成本和一般股东不同，为平衡股东之间的利益而人为设置的一些限制条 件。具体来看，上市公司限售股主要来自以下两个方面：(1)上市公司公开发行新股票时，基金、证券公司、保险公司等机构投资者享有参与网下配售股票的特 权。网下配售的新股不能在新发行股票上市的当天上市，而是要等到 3个月之后才能上市交易。股息率是指公司支付的优先股股息与优先股面值之间的比率。（2）上市公司公开发行新股票前，公司发起人股东所持有的股份，以及其他已发行的股份，按有关规定在新发行股票上市流通后的一年后才能上市交易。这些限售股具体上市流通的时间，由其持有人在招股说明 书中所

17、做的承诺来定。限售股可以流通时被称为解禁。限售股特别是发起人限售股解禁时可能对公司股票价格造成比较大的冲 击，因为发起人股东持有股票的数量不仅很大，而且持股成本较其他投资者要低得多 ，面对市场价格与其投资成本巨大差异所导致的丰厚的账面盈利，可能会有较强烈的抛售股票兑现盈利的冲动。由于存在这种市 场预期，故每当有限售股即将解禁之时，一些投资者会提前抛售公司股票，公司股价也可能相应下跌。限售 股上市后如果真如大众预期被公司大股东和高级管理人员大量卖岀，很容易被市场理解为公司内部人士不看 好公司发展前景，又可能引发市场对公司股票的抛售。背景材料 瑞凌股份的限售股及其流通深圳市瑞凌实业股份有限公司是国

18、内一家主营逆变焊割设备的领先厂商。该公司在 2010年12月20日以每股38.50元的价格公开发售股票 2 800万股，其中网上公开发行 2 240万股，网下向基金等机构投资者配售股票560万股。根据公司招股说明书，本次发行前公司共有股份为 8 375万股，其股份形成过程如下：（1） 2009年6月28日，瑞凌有限以截至 2008年12月31日经审计的账面净资产 76 312 190元按1 : 0.953321的比例折股为7 275万股（即每股认购价格为 1.05元），其余的3 562 190元计入资本公积。各股东以 其所持瑞凌有限股权比例对应的净资产作为岀资，认购相应比例的股份，以整体变更方

19、式设立瑞凌实业。（2） 2009年10月22日，瑞凌实业 2009年第一次临时股东大会决议增资 430万元。新股东理涵投资岀资600万元，其中400万元计入注册资本（即以每股1.5元的价格认购公司股份 400万股），其余200万元计入资本公积；新股东华刚岀资 45万元，其中30万元计入注册资本（即以每股 1.5元的价格认购公司股份 30万股），其余15万元计入资本公积。增资后公司的注册资本由人民币 7 275万元增至7 705万元。（3） 2009年12月10日，瑞凌实业 2009年第二次临时股东大会决议增资 670万元。新股东富海银涛岀资2 052万元，其中381.9万元计入注册资本（即以每

20、股 5.3731元的价格认购公司股份 381.9万股），其余的1 670.1万元计入资本公积；新股东平安财智岀资 1 548万元，其中288.1万元计入注册资本（即以每股5.3731元的价格认购公司股份 288.1万股），其余的1 259.9万元计入资本公积。增资后公司的注册资本由人民币 7705万元增至 8 375万元。2010年12月29日，瑞凌股份网上发行的 2 240万股流通股上市交易。根据股东承诺，形成了如下的限售股结构：（1） 长盛投资基金等 8家机构参与网下配售获配股份 560万股，上市交易的日期是 2011年3月29日。（2） 查秉柱等四人持有、共计为 165万股的股票，上市日

21、期是 2011年12月29日，即为公开发售股票 上市流通后满一年。（3） 华刚持有的股票（30万股）和深圳市理涵投资咨询有限公司持有的股票（ 400万股），上市日期是 2012年11月5日。（4） 平安财智投资管理有限公司持有的股票（ 288.1万股）、深圳市富海银涛创业投资有限公司持有的股票（381.9万股），上市日期是 2012年12月23日。（5） 董事长丘光持有的股票 （4 416.67万股）、深圳市鸿创科技有限公司持有的股票 （2 693.33万股），上市日期是2013年12月29日，即为公开发售股票上市流通后满三年。2.1.5 A股、B股和H股的身份认定在中国投资市场有 A股、B股

22、、H股等说法。这实际上是对股票进行的一种分类，其依据主要是股票的上市地点和所面对的投资者不同。A股（A shares）的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内公司发行且在境内 （上海、深圳） 证券交易所上市，供境内机构和个人以及国外合格的机构投资者 （QFII ）以人民币认购和交易的普通股票。截至 2010年7月30日，中国投资市场共有 1 861家A股上市公司，对中国经济发展有重大影响的大部分重要企业都已1经营、管理层、募集资金计划与用途的详细文件招股说明书是公司首次发行股票时为潜在投资者提供的有关公司财务、2发起人的持股成本很多时候低于每股 1元的股票面值。经登陆A股市场。A股市场对中国

23、投资者没有任何限制，我们研究的投资市场主要就是 A股市场。B股（B shares）的正式名称是人民币特种股票。其每股面值为人民币 1元，以美元或港元认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的股票。可以投资 B股的投资者是：境外机构和个人，定居在国外的中国公民，中国拥有外币的个人。 B股市场成立于1992年，其目的主要是吸纳外资。但在 H股迅猛发展的背景下，B股市场发展缓慢，其前景也极不明朗。截至 2010年7月30日，中国投资市场一共才有 106家B股上市公司。H股（H shares）是指注册地在中国内地，在中国香港上市的内资公司。之所以称 H股，是因为香港的英文Hong Kong字

24、首为H。依次类推，在纽约和新加坡上市的股票分别叫做 N股和S股。截至2010年7月30日，中国投资市场共有 146家H股上市公司。目前，有关法规还不允许大陆居民买卖 H股等外资股。中国有一些上市公司同时发行了 A股和B股。由于 A、B股市场的投资者结构差异，除少数公司外， B股的市场价格通常比 A股低得多。表2-1选取了一些代表性上市公司，对其截至 2010年7月30日的A、B股的价格进行了比较。由于 A股买卖的货币是人民币元，在深交所上市的 B股的买卖货币是港元，在上交所上市的B股的买卖货币是美元，为了更直观比较，以 2010年7月26日的汇率，即1美元兑换6.7751元人民币，1港元兑换0

25、.872元人民币，进行了相应的换算。表2-1 沪深同时有 A、B股发行的主要公司的股票价格（人民币）对比股票名称股票代码上市地股票价格股票名称股票代码上市地股票价格张裕A000869深交所88.45广电电子600602上交所7.25张裕B200869深交所71.21上电B股900901上交所3.12万科A000002深交所8.29老凤祥600612上交所29.17万科B200002深交所8.85老凤祥B900905上交所14.11佛山照明000541深交所13.49浦东金桥600639上交所11.05粤照明B200541深交所5.89金桥B900911上交所6.02中集集团000039深交所1

26、3.21陆家嘴600663上交所19.45中集B200039深交所9.86陆家B股900932上交所10.32同时发行A股和H股的公司，主要是国内具有重要影响的大型企业。在过去相当长一段时间，与 A股和B股的价格差别类似， A股价格总体上高于 H股价格。但近些年来，随着中国经济发展越来越受到世界瞩目，中国大型企业的内在价值逐渐被国际投资者所认同，目前 H股的总体价格水平与其对应的 A股的总体价格水平基本持平，一些公司的 H价格甚至大大高于 A股价格。表2-2列岀了截至2010年7月30日A股和H股价格（同样折算成人民币元） 差异最大的10家上市公司。对于 A股价格与H股价格的明显差异，可能的最

27、合理解释是，其反映了两个市场投资者不同的风险偏好。另外一种解释是，由于香港市场是一个国际性很强的市场，H股价格形成机制更合理，因而当某只股票的 A股价格明显低于相应的 H股价格，可能表明该只 A股股票被市场低估。实际上， 2010年前后市场上有一种观点认为，银行业、保险业的股票被明显低估，就是基于这些公司股票的 H股价格高于A股的事实。表2-2 沪深同时有A、H股发行的股票价格差异最大的十家公司股票名称股票代码上市地股票价格股票名称股票代码上市地股票价格S仪化600871上交所8.24中国人寿601628上交所23.91仪征化纤01033港交所1.61中国人寿02628港交所30.08ST洛玻

28、600876上交所8.36招商银行600036上交所14.52洛阳玻璃01108港交所1.69招商银行03968港交所18.09南京熊猫600775上交所7.83中国铁建601186上交所7.67南京熊猫00553港交所1.73中国铁建01186港交所9.44经纬纺机000666深交所8.29中国平安601318上交所46.51经纬纺机00350港交所2.31中国平安02318港交所56.11东北电气000585深交所4.65工商银行601398上交所4.31东北电气00042港交所1.33工商银行01398港交所5.172.1.6 股票的特色标签为了突出股票的某种特性，投资专家从不同角度对股

29、票打上了特色标签。这些标签中较常见的是蓝筹 股、红筹股、成长股、周期股、防守股、垃圾股、大盘股、中盘股、小盘股、新股、次新股等。（1） 蓝筹股（blue chip stock）是指由经营业绩良好、运作稳定成熟，并在某一行业中处于支配地位的大 公司发行的股票。中国市场上的工商银行、宝钢股份、中国南车、中国石油等都具有很强的蓝筹股性质。通 常认为，在市场下跌时蓝筹股因跌幅相对较小而具有较好的抗风险能力，其他情形下蓝筹股的涨幅很少能够超过市场平均水平而获得超常回报。（2） 红筹股（red chip stock ）是指经营实体和控股股东在中国内地，注册地在海外，在香港证券市场上 市的中资公司，其代表性

30、公司有中国移动、中国电信等。由于中国内地投资者对红筹股公司较为熟悉，可以 预料，一旦允许内地投资者投资香港市场，红筹股必将成为其投资的重点。（3） 成长股（growth stock）是指业绩可以超越经济周期，在较长时间内都能保持快速增长的公司股票。 成长股多出现在高科技领域，因公司前景看好，长期股价升值潜力很大，经常被市场热烈追捧。（4） 周期股（cyclical stock）是指那些经营状况及收益随经济周期而波动的公司发行的股票。钢铁股、 汽车股、有色金属股、化工股等都是典型的周期性股票。成功投资周期股的要领是，正确判断经济周期所处 的阶段，在景气上升期买入该类股票，在景气下降及衰退期卖岀这

31、类股票。（5） 防守股（defensive stock）是指经营状况较少受经济周期影响的公司发行的股票。公用事业如水、 电、煤气、交通等部门的公司发行的股票，食品、医药等行业的公司发行的股票，通常被认为是最典型的防守型股票。防守股在市场下跌时的跌幅相对较小，是在熊市或牛市接近结束时投资者选择持有、规避风险的 最佳品种。（6） 垃圾股（junk stock）是指那些经营状况很差的公司发行的股票。在中国最主要的代表是 ST类（包括*ST）股票，即被交易所加以特别处理（ special treatment）的股票。在成熟证券市场，投资者一般会回避垃圾股。但在中国，上市公司这种资源相对稀缺，垃圾股公司经常被其他公司借壳上市 ，引发公司股价暴