化肥行业分析报告.docx

1、化肥行业分析报告化肥行业分析报告目 录一、单质肥价格底部回暖，行业景气开始步入上行期 31、今年单质肥价格总体走弱，近期氮肥价格有所回暖 32、行业景气开始步入上行期 4二、复合化率稳步提升，复合肥龙头企业扩张提速 61、复合肥市场空间广阔，复合肥化率稳步增长 62、渠道和资金实力构筑竞争优势，复合肥行业集中度持续提升 83、原料价格底部回暖，复合肥龙头企业扩张提速 9三、重点公司简况 111、华鲁恒升：尿素业务底部回暖，企业经营将进入上升期 112、史丹利：全国布局战略稳步推进，市场份额持续扩张 123、金正大：产品逐步多元化，新产品放量推动业绩持续提升 12一、单质肥价格底部回暖，行业景气

2、开始步入上行期1、今年单质肥价格总体走弱，近期氮肥价格有所回暖近年来具备低价原料优势的西部尿素产能和采用新型煤气化技术的低成本尿素产能陆续投产，同时煤炭等主要原料价格持续走弱，尿素行业供给过剩局面有所加剧并且全国尿素成本中枢明显下移，尿素价格年初至三季度末总体走弱，从年初2130 元/吨降至三季度末的1590 元/吨（以山东地区为例）。国际市场方面，国内尿素价格大幅下移使得出口竞争力有所增强，1-10 月份全国尿素累计出口量（实物量）同比增长69.98%至652 万吨。由于中国、中东地区等低成本尿素供应量增多，以及主要化肥进口国之一的印度货币贬值，今年国际尿素价格总体疲软，在淡季关税期对国内市

3、场的拉动作用较为有限。但进入四季度，国内尿素价格在成本支撑下底部企稳。此外今年年初至三季度末磷肥由于产能过剩加剧和国际市场价格疲软，价格也同比走弱，钾肥则受制于国际供应垄断格局松动，国内外价格均持续下降。但进入四季度磷钾肥价格也基本稳定。进入11 月份以来化肥行业淡储需求逐步启动，加之明年化肥出口关税放松预期增强，下游经销商备货积极性较去年同期明显增强。与此同时国内天然气供应偏紧使得气头尿素企业开工不足和终端库存总体偏低，因而目前尿素价格稳步回暖，较三季度末价格上涨约90 元/吨至1680 元/吨（以山东地区为例）。磷肥、钾肥等也因下游需求启动和关税放松预期增强，价格有企稳回暖态势。短期而言，

4、上述因素将继续带动单质肥价格底部回暖。2、行业景气开始步入上行期由于今年以来单质肥（如尿素、磷铵等）价格持续走弱，行业盈利均有不同程度的下滑，其中氮肥、磷肥行业大部分企业处于亏损或微利状态。为缓解国内氮磷肥行业产能过剩的状况，保障行业健康运行，我们预计明年出口关税政策可望放松。尽管今年尿素出口量增长较快，但由于今年尿素淡季关税窗口期仅为4 个月（7 月至10 月），同时尿素旺季关税窗口期出口关税超过75%，对国内尿素出口仍有一定制约。若明年化肥出口关税政策放松，国内尿素凭借价格和地域优势（相对于欧洲等高成本地区尿素），出口量可望进一步增加，有利于优化国内尿素竞争格局。与此同时国际市场方面，随着

5、中国、中东等市场的供应量逐步增加，全球尿素价格将更加趋近于生产成本。占全球产量约十分之一的欧洲地区是全球尿素成本最高的地区之一，其天然气价格明显高于中东、美国等其他地区。以欧洲天然气价格为12 美元/百万英热计算，全球化肥龙头之一的Yara 欧洲地区尿素现金成本达到350 美元/吨（折算约为2200 元/吨）。欧洲天然气价格预计仍将维持高位，在欧洲尿素成本高企的情况下，尽管中国、中东等地偏低成本尿素供应量将有所增长，但国际尿素价格下行空间有限。此外长期看国内天然气进口依存度将持续提升，全国天然气供应紧张局面将长期存在，并且考虑到天然气供应优先保障民生和下游用途不断扩宽，化肥类用气紧张态势预计将

6、加剧。与此同时，天然气价改方案已在全国稳步推进，天然气价格长期处于上行通道。目前我国气头尿素约占全国尿素总产能的三成，在全国天然气供应偏紧和价格上行的背景下，气头尿素企业开工将长期偏低并且生产成本趋势性上行。在欧洲尿素成本高企、国内气头尿素企业开工不足和成本趋势性上行的背景下，若明年化肥出口关税放松，国内尿素价格回暖趋势具备可持续性，其中煤头尿素企业盈利也将持续改善。此外磷、钾肥也将受益于出口关税政策放开和春耕需求启动，价格回暖趋势也将维持。二、复合化率稳步提升，复合肥龙头企业扩张提速1、复合肥市场空间广阔，复合肥化率稳步增长复合肥是指氮、磷、钾三种养分中，至少有两种养分表明量是由化学方法或掺

7、混方法制成的肥料。广义复合肥包括二元复合肥（含有氮磷钾中二种元素，如磷酸二铵等）和三元复合肥（含氮磷钾三种元素），本文中所指复合肥均为三元复合肥。复合肥相比于普通单质肥具备平衡施肥、低氮环保等多种优点。随着我国种植面积和单位面积施肥量的增加，我国化肥整体施用量持续增长，2000-2011 年化肥施用量年均增速为2.9%，但近年来增速有所放缓。相比于传统单质肥（包括磷酸二铵等二元复合肥）而言，复合肥行业在我国发展时间较晚， 90 年代起复合肥才在我国大规模使用。但凭借其高效环保、节省人工等多种优点，在政策引导和相关企业大力推广下，复合肥行业发展迅速，目前我国复合肥（实物量）年产量约为5000 万

8、吨，市场规模超过1000 亿元以上。近年来我国复合肥施用量增速一直快于化肥整体行业。2000-2011年我国复合肥施用量年均增速约为6.8%，明显高于化肥整体年均增速。随着我国复合肥行业的较快增长，近年来我国复合化率（复合肥施用量在化肥整体施用量的占比）持续提升，从2000 年的22.14%增加至2011 年33.22%。值得注意的是，在我国复合肥占比提升的同时，氮肥和磷肥占比总体下滑，钾肥占比仍总体增长，显示出复合肥通过替代部分氮肥和磷肥（主要为低浓度肥种，如碳铵、普钙等）而实现占比提升。目前国际平均复合肥率达到50%，美国等发达国家复合肥率更是达到80%以上。我国不足四成的复合化率相比于全

9、球仍有较大差距。近年来国家大力推动各省市测土配方项目，开展科学施肥技术推广工作，农民对复合肥的接受程度逐步加强，并且人工成本的上升也有利于复合肥的推广。我们预计国家测土配方等相关配套政策支持力度加强和下游农户集中度提高以及施用习惯改变，我国复合肥行业仍将保持较快增长。2、渠道和资金实力构筑竞争优势，复合肥行业集中度持续提升复合肥行业技术和投资门槛较低，并且下游客户极为分散，我国复合肥行业总体呈现小而散的局面。目前我国具有生产许可证的复合肥企业约为4000 余家，2012年前十家复合肥企业市场份额合计仅为26.75%。同时由于复合肥行业轻资产和季节性生产的特性，行业整体开工率不足三成，龙头企业一

10、般也仅为七成，和传统化工行业相比有明显区别。相比于单质肥同质化的特点而言，复合肥产品种类繁多，并且适用对象各有不同。因而复合肥产品的竞争往往不在于成本，而在于渠道和品牌建设能力。近年来农民对产品质量要求的逐步增强和复合肥行业竞争加剧，渠道建设能力和品牌影响力对复合肥推广重要性日益突出。以金正大、史丹利、新洋丰为代表的龙头复合肥企业利用自身资金和人才优势，积极推进渠道下沉并通过广告、农技服务等多种方式提升自身品牌影响力。并且龙头企业在传统优势地区已基本占据较大市场份额，目前正纷纷实施异地扩张，实施全国布局战略，市场份额提升较为明显，行业集中度正在稳步增长。此外新型肥种（如控释肥、硝基复合肥、水溶

11、肥）尽管相比于传统复合肥而言，市场空间相对较小，但由于其技术含量相对较高并且推广费用较高，竞争相对缓和。龙头企业通过持续推出新型肥料也有利于市场份额的提升。3、原料价格底部回暖，复合肥龙头企业扩张提速复合肥行业总体竞争激烈，产品价格一般采取成本加成的模式，单位产品毛利变动较小，单质肥价格波动对产品销量影响较大。由于备货期间原料价格上涨将提升经销商备货积极性，并且原料库存升值也有助于企业盈利增长，从而加大营销投入推动销量加快增长。总体而言单质肥价格温和上涨有利于加快复合肥产品销售。从具体公司而言，龙头企业往往品牌、渠道、服务等明显优于中小企业，并且备货启动时间和数量均明显强于中小企业，但价格调整

12、的灵活性（特别在产品价格下行期间）和返利政策则弱于中小企业。在单质肥温和上涨的过程中，龙头企业的品牌等优势更加明显，库存升值也有助于提高龙头企业返利政策和营销力度的调节空间，市场份额的扩张明显快于中小企业。今年以来主要原料单质肥价格总体处于下行通道，经销商备货较为谨慎，并且龙头企业为稳定营销渠道，产品价格下调时间和幅度低于中小企业，产品销量受到一定程度的负面影响。近两年以来史丹利新增产能较少，其产品销量受行业经营环境的变化影响较大，史丹利今年前三季度复合肥销量增速有所放缓，特别二、三季度在单质肥价格持续走弱的背景下，产品销量增速持续放缓，显示出单质肥价格下跌对企业经营造成的负面影响。而金正大等

13、公司通过产能扩张，销量仍实现较快增长，但单个生产基地的销量增速仍有所放缓。随着单质肥价格底部回暖，上述负面因素将逐步消除，经销商备货积极性将逐步恢复。并且复合肥龙头企业凭借资金和品牌等优势，其库存和营销能力明显优于中小企业，在单质肥价格稳步上行的背景下，其市场开拓优势将得到进一步体现。在整体经营环境好转的同时，以史丹利、金正大为代表的复合肥龙头企业均积极实施异地扩张战略，生产基地从传统优势地区（如山东、河南等）逐步扩张至安徽、江西、湖北、贵州等地。随着经营环境的好转和产能进入投放期，复合肥龙头企业扩张速度将明显提升，市场份额将快速扩张。三、重点公司简况1、华鲁恒升：尿素业务底部回暖，企业经营将

14、进入上升期公司是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。部分地区天然气停供影响尿素供应，且市场对于明年化肥出口关税政策放松的预期增强，尿素价格底部稳步回升概率较大；同时近期甲醇价格走强也对公司相关产品盈利回暖提供支持， 2014 年公司经营将进入上升期。此外，煤制乙二醇项目若能顺利投产，将成为公司新的利润增长点。风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；煤炭价格大幅上涨的风险。2、史丹利：全国布局战略稳步推进，市场份额持续扩张史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。公司持续推进全国布局战略，产能今明两年进入集中释放期，产能将从年初的219 万吨增加至569 万吨，生产基地将扩张至河南、湖北、江西等地。公司利用自身资金和品牌优势加强渠道网络建设，随着上游单质肥价格底部企稳回暖，公司产品销量增速将明显提升。风险提示：原料价格大幅波动风险、产能释放进度不达预期的风险。3、金正大：产品逐步多元化，新产品放量推动业绩持续提升金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一。公司持续优化产品结构，提升新型肥料（如硝基复合肥、水溶肥、叶面肥等）产能占比，并且公司坚持产能全国布局战略，随着上游单质肥价格底部企稳回暖，品牌和渠道优势将进一步体现，市场份额将快速扩张。风险提示：原料价格大幅波动风险、产能释放进度不达预期的风险。