预计中国食醋市场规模仍有相当大的增长空间未来该如何突破发展窘境分析.docx

1、预计中国食醋市场规模仍有相当大的增长空间未来该如何突破发展窘境分析 预计中国食醋市场规模仍有相当大的增长空间，未来该如何突破发展窘境分析 一、调味品行业运行情况分析预测 今年全年调味品收入增速预计能够达到两位数，预期未来几年调味品收入持续增长，预计 18/19/20 年纯调味品收入为 15.7/18.4/21.7 亿元，公司净利润 2.4/3.2/4.1 亿元。按 2019 年净利润给予 35 倍 PE，目标价 14.35元， 50%空间。调味品收入及增长率走势数据来源：公开资料整理 相关报告：网发布的2019-2025年中国调味品行业市场发展态势及发展趋势研究报告调味品净利润及增长率走势数据

2、来源：公开资料整理调味品EBITDA走势数据来源：公开资料整理调味品EPS走势数据来源：公开资料整理调味品市盈率、市销率及市净率走势数据来源：公开资料整理调味品EV/EBITDA走势数据来源：公开资料整理 二、食醋行业测算显示市场容量巨大，大市场与小企业的产业格局 1、供需情况及行业收入情况分析 自 2006 年起，中国食醋行业进入高速发展阶段，行业收入规模，产量和需求量均在持续上升。2006 年中国食醋行业销售收入仅为 20.49 亿元，2016 年增长至 65.78 亿元，十年复合增长率为 12.37%。 2009-2015 年，食醋行业生产量和消费量由 325 万吨和 324.4 万吨分

3、别增长至 410 万吨和 409.7 万吨，均保持为稳健的上升态势，平均年增速为 3-4%。由行业收入的增长远高于食醋生产消费类的增长水平，说明在此期间，食醋行业的产品结构持续上移，中高端产品不断涌现并快速增长。 我国食醋消费量处于较低水平，具有 2 倍左右的增长空间。 至 2017 年， 我国人均食醋消费仅有 2.3 公斤，而与我国饮食相近的日本则达到 7.9 公斤， 美国人均消费量也达到 6.5 公斤。对标日本和美国，保守估计中国食醋具有 2 倍的增长空间，而且中国的食醋价格也远低于日本，因此从人均消费量以及吨价来看，我国食醋仍具有量价齐升的空间。与国际食醋行业相比，我国食醋行业依然具有广

4、阔的市场增长空间， 主要是食醋品类增加和个性化需求带来的人均食醋消费量的提升，以及行业集中度提升和产品升级带来的单价提升。2017 年中国、日本、美国人均食醋消费量（公斤）数据来源：公开资料整理食醋行业100强企业规模分布数据来源：公开资料整理 食醋C-BPI排名 在中国食醋行业最具影响力品牌C-BPI排名中，海天位居第一，C-BPI得分427分；恒顺第二名（330分）；水塔第三名（281分）；龙门第四名（267分）；保宁第五位（265分）；老才臣第六位（261分）；东湖第七位（245分）； 新晋：好太太第八位（228分）；宁化府第九位（212分）；灯塔第十位（205分）。食醋C-BPI排名2

5、016排名排名变化品牌C-BPI得分品牌认知品牌关系第一提及(%)未提示(%)有提示(%)品牌联想(%)品牌忠诚(%)品牌偏好(%)第1名-海天427.826.168.48235.949.616.6第2名1恒顺330.810.848.562.637.849.28.9第3名1水塔281.55.535.351.738.346.48.5第4名2龙门267.3517.828.357.552.75.4第5名-保宁265.39.325.54025.254.211.9第6名2老才臣261.61.720.335.650.256.22.4第7名-东湖245.61.417.333.849.752.22.3第8名n

6、ew好太太228.40.28.719.852.357.60.8第9名new宁化府212.91.17.212.25154.80.6第10名new灯塔205.91.78.618.629.161.81.9第11名new天立187.31.68.614.32854.23.9第12名-3紫林187.22.710.819.223.6515.1数据来源：公开资料整理 2、食醋市场空间预测 首先， 从餐饮消费支出出发测算，图 6 展示了 2010-2017 年社会消费品零售总额中餐饮收入规模及同比增长。近年来餐饮收入规模（即消费者的餐饮消费支出）逐年增长，且最近几年同比增长率维持在 10%左右。2010-201

7、7 年社会消费品零售总额中餐饮收入规模及同比增长数据来源：公开资料整理 2017 年中国消费者的餐饮消费支出 3.96 万亿元，以 10%增长率预估，至 2020 年餐饮消费支出可达 5.27 万亿元。 2015 年，中国餐饮消费 3.23 万亿元，其中食醋行业占调味品市场比重为 10.33%，占整个餐饮市场比重则为 0.84%，因此可以计算出 2015 年食醋市场规模可达 271 亿元。预计 2020 年食醋占餐饮市场比重将提高到 1.5%，结合 2020 年的预期餐饮消费支出，可以计算得到 2020 年食醋市场规模预计可达 791 亿元，仍有 500 亿元左右的增长空间。2015 年和 2

8、020 年食醋市场规模比较（亿元）数据来源：公开资料整理 综上， 从餐饮消费支出进行测算， 食醋市场规模预计仍有相当大的增长空间。 接下来， 从人均食醋消费量来看，根据日本和美国数据，以 7 公斤为预期，目前中国总人口约为 13.9 亿， 则预期食醋消费量可达到约 970 万吨。与最近的约 400 万吨相比，在量上还有极大的增长空间。 根据市场调查，华北地区人均每年消费食醋 8-10 斤（4-5 公斤），而长江以南地区为 5-8 斤左右（2.5-4 公斤）。 以 7 公斤为预期，根据目前华北地区（使用北京、天津、河北、山西、内蒙古五个地区）人口 1.74 亿和长江以南地区（使用上海、江苏、浙江

9、、安徽、福建、江西六个地区）人口 3.07 亿， 可以计算出长江以南地区增长空间可达约 120 万吨，而华北地区增长空间较少，但也可达到约 45 万吨。因此，从不同区域来看，食醋行业的增长空间也十分巨大。华北和长江以南地区当前与预期食醋消费量（万吨）数据来源：公开资料整理 因此， 从食醋行业整体来看， 市场规模处于不断扩张的过程中， 仍有巨大的增长空间。 3、醋行业市场集中度情况分析 我国醋行业仍然以大量的中小企业为主，行业集中度很低，存在大量地区性醋企业。 目前中国食醋产业年产量约 300 万吨，行业 CR5 集中度不足 15%，行业排名第一的食醋企业恒顺醋业年产量不足行业总产量的 5%，我

10、国酱油行业 CR5 接近 27%，龙头海天目前的市场份额达到 15%。与国际进行比较，日本和德国的食醋行业 CR5 在 60%80%，相比之下，我国醋行业品牌集中度低，未来有很大的整合空间。食醋行业 CR5 集中度小于 15%数据来源：公开资料整理 目前全国有超过 6000 家醋企，其中年均产量超过 10 万吨的企业仅有恒顺、水塔、紫林三家，只有 7 家醋企产量达到了 5 万吨以上。食醋行业内缺乏全国性品牌，多为区域性、作坊式企业。 在 6000 多家醋企中，品牌企业产量仅占 30%，其他作坊式小企业占 70%。目前在乡镇渠道、农贸渠道流通的醋产品多为小作坊产品，质量参差不齐； 现有的龙头企业

11、规模相近， 恒顺、水塔的年营收都超过 10 亿元，远超同类企业， 但单企业占比较低，四大名醋都属于区域性企业，行业生态仍处于混沌状态。食醋行业尚缺乏一个大规模、兼具渠道与品牌优势的大企业来提高行业集中度，迎合消费者对食醋类产品的高层次需求，从而引领当下的行业脱离恶劣的价格竞争格局。 长期来看， 随着调味品行业发展，行业集中度提升是趋势。在消费升级的大背景下，品牌和质量是消费者购买调味品时重要的考虑因素， 对比酱油行业的逐步升级过程，食醋行业的竞争从低层次的价格竞争转向品牌、品质竞争，市场向更具有品牌优势及品质优势的企业集中。 国家和消费者对食品安全问题的重视程度升高， 醋行业的整合正在进行，不

12、规范的作坊式企业在加速推出。因此得到两个结论： 1、食醋行业具有集中度提升的大趋势。 2、食醋龙头企业具有非常大的提升空间，企业之间的竞争比较温和。目前主要的食醋企业都是区域性企业，具有传统的销售覆盖范围，消费者较为稳定，在小企业逐步淘汰的过程中，龙头企业将优先填补空缺市场，进入温和的整体发展时期。食醋行业中作坊式小企业占比达 70%数据来源：公开资料整理 4、品牌力与产品力铸就企业竞争的内在动力 食醋产品表现出明显的区域特性，消费者重产品，轻品牌。食醋产品因消费者的食用习惯、风味需求、品牌认可度以及地域性产品历史传承等因素,形成了各地区消费者主要消费的食醋产品存在一定的差异性。 逐步形成的中

13、国“四大名醋” 镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌，由于各地的酿造工艺不同， “四大名醋” 产品均具地方特色，且产品质量上乘。 但是， 食醋品牌自身的知名度较低， 消费者在选择产品时，多是以地域名代指，通过醋的类别来选择购买，不会像海天品牌和酱油之间的联系这么紧密。我国四大名醋特点数据来源：公开资料整理 食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间。 食醋区域化口味差异较大，四大名醋企业在各自区域具有天然的消费群体，具有原生的品牌优势，通过产品品牌化，将“名醋”发展为“名品牌”。 华东地区的恒顺香醋、山西的水塔、紫林、 湖老陈醋的

14、区域知名度不断提高，逐步取代地域性名称，成为新的名醋代名词，将醋产品与品牌紧密相连起来，使消费者以品牌代称产品，会在消费者群体中形成自发的连锁宣传反应。 食醋龙头企业已经在传统区域建立起极高的产品知名度，将在行业的品牌化进程优先收益，整合同类市场。 长期以来， 我国规模化食醋企业数量较少，区域性企业大而不强，食醋作为一般性持续消费调味品，缺少消费者关注， 醋产品同质化现象较为严重。由于食醋企业大多沿袭传统酿造工艺和手工作坊式生产发展起来的，且低成本、低门槛、消费周期长、生产厂商面对产量过度追求，使得整个行业产品同质化现象突出，即使一些老字号与新品牌之间也无太大的差异。 随着我国居民人均收入水平

15、的提高,人们对于饮食口味感受、食品安全的要求也在不断提高。因此,能在烹调过程中有效提升菜肴口感、香味的调味品,更能有效迎合消费者对于“色、香、味”的消费诉求,市场空间广阔。随着国民经济的发展、城市化进程的提高,居民日常生活正由温饱型逐步向营养型、健康型和便捷型过渡,居民饮食结构和习惯将逐渐发生变化。居民收入水平的提高、消费升级和消费习惯的改变为食品行业的持续发展奠定了消费基础。城镇居民人均可支配收入（元）数据来源：公开资料整理全国居民人均消费支出：食品烟酒：累计值（元）数据来源：公开资料整理 食醋企业先后提价，高中低产品结构逐步形成，行业整体盈利能力改善。 由于食醋行业技术门槛较低，作坊式小企

16、业占比高达 70%，区域性醋企产品同质化程度高，区域品牌常年打“价格战”， 食醋产业鱼龙混杂，低成本的配置醋横行市场，将产业的整体价值拉低。 在整体消费升级的态势下，消费者逐渐从“配置醋”向“酿造醋”转移，食醋品牌逐步建立，优质产品获得消费者信赖。 酿造醋的各项生产成本本身就比较高，相应的，其产品价格会有所提升，但这种由产品品质提升带动的产品升级，将对食醋产业升级起到至关重要的推动作用，龙头企业开始收获行业红利。 2016 年 6 月，恒顺醋业上调经典醋系列共 19 个单品的产品价格，几乎覆盖了其全线产品，不同产品出厂价调整幅度从 5%到 15%不等，平均提升幅度为 9%。 2017 年恒顺高

17、端醋产品销售 2.1 亿元， 约占醋类销售额的 21.26%。 食醋产品结构改善与消费升级，为食醋品类的扩大提供空间和支持。 食醋消费具有很大的衍生性，不仅限于调味品，还可以作为保健食品、 饮料、 美容等，未来中国食醋行业市场规模将进一步提升。 根据不同的风味和功能来看，醋可以分为烹调型、佐餐型、保健型和饮料型等系列。尤其是保健型和饮料型醋，具有较好的保健功能，目前在国内发展尚处于起步阶段，未来前景看好。 具有资金规模优势、产品研发能力、成熟销售渠道的品牌企业能够通过产品类别扩展，获得超出小企业的竞争优势。 可以预见，食醋行业将出现一波自上下并进的行业整合，龙头企业建立足够品牌知名度，逐步聚拢小型醋企消费者，另一方面，企业资金、成本、技术、食品安全等行业门槛的逐步提高，迫使小型企业出清，腾出市场空间。醋的分类数据来源：公开资料整理 5、随着行业集中度提高与渠道拓宽， 未来销售量预计增多