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1、证券投资基金市场及开放型与封闭型第七章 证券投资基金市场-开放型基金和封闭型基金一、投资基金的含义及特点投资基金，是通过发行基金券（基金股份或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。投资基金在不同的国家有不同的称谓，美国称“共同基金”或“互助基金”，也称“投资公司”；英国和中国香港称“单位信托基金”，日本、韩国和我国台湾称“证券投资信托基金”。虽然称谓有所不同，但特点却无本质区别，可以归纳如下几个方面：1.规模经营低成本投资基金将小额资金汇集起来，其经营具有规模优势，可以降低交易成本，筹资方来说，也可

2、有效降低其发行费用。 2.分散投资低风险投资基金可以将资金分散投到多种证券或资产上，通过有效组合最大限度地降低非系统风险。3专家管理更多的投资机会投资基金是由具有专业化知识的人员进行管理，特别是精通投资业务的投资银行的参与，从而能够更好地利用各种金融工具，抓住各个市场的投资机会，创造更好的收益。 4服务专业化更加方便 投资基金从发行、收益分配、交易、赎回都有专门的机构负责，特别是可以将收益自动转化为再投资，使整个投资过程轻松、简便。二、证券投资基金的分类1根据基金单位是否可增加或赎回，投资基金可分为开放型基金和封闭型基金。2证券投资基金根据其组织形式不同，可分为契约型投资基金和公司型投资基金。

3、3按照经营目标和投资目标不同，投资基金可以分为成长型基金和收入型基金。4根据投资对象的不同，投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金。5根据投资货币种类的不同，投资基金可分为美元基金、日元基金和欧元基金。此外，根据资本来源和运用地域的不同，投资基金还可分为国际基金、国外基金、国内基金、国家基金和区域基金等。三、开放型基金和封闭型基金的内涵及比较开放型投资基金原则上只发行一种基金单位，发行在外的基金单位或受益凭证没有数额限制，可以随时根据实际需要和经营策略而增加或减少。开放型基金又称为追加型或不定额型投资基金，即其单位份额总数是不固定、不封闭的。

4、 封闭型投资基金是相对于开放型投资基金而言的。它是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。开放型基金和封闭型基金的主要区别：1基金规模的可变性不同封闭型基金均有明确的存续期限（我国为不得少于5年)，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的。开放型基金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位，导致基金的资金总额每日均不断变化。换言之，它始终处于“开放”的状态。这是封闭型基金与开放型基金的根本区别。2基金单位的买卖方式不同

5、封闭型基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购。当封闭型基金上市交易时，投资者可委托券商在证券交易所按市价买卖。投资者投资于开放型基金时，则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。3基金单位的买卖价格形成方式不同封闭型基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值，这时投资者拥有的基金资产就会增加；当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值。开放型基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭型基金时与买卖上市股票一样

6、，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放型基金的投资者需缴纳的相关费用(如首次认购费、赎回费)则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭型基金的费用要高于开放型基金。 4基金的投资策略不同由于封闭型基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。开放型基金必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，因此不能尽数地用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。四、契约型投资基金和公司型投资基金的内涵及比较 契约型投资基金也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资

7、基金。在国外契约型基金依据其具体经营方式又可划分为两种类型：单位型与信托型。公司型投资基金是指具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以营利为目的，投资于特定对象（如各种有价证券、货币)的股份制投资公司。契约型投资基金与公司型投资基金的主要区别 1.法律依据不同契约型基金是依照基金契约组建的，信托法是契约型基金设立的依据；公司型基金是依照公司法组建的。2.法人资格不同契约型基金不具有法人资格，而公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司。 3.投资者的地位不同契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对如何运用基金的重要投资决策通常不具有发言权；公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的

8、重大决策进行审批，发表自己的意见。4.融资渠道不同公司型基金由于具有法人资格，在资金运用状况良好，业务开展顺利，需要扩大公司规模，增加资产时，可以向银行借款；契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款。5.经营资产的依据不同契约型基金凭借基金契约经营基金资产；公司型基金则依据公司章程来经营。6.资金运营不同公司型基金像一般的股份公司一样，除非依据公司法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营也就终止。五、成长型基金和收入型基金的内涵及比较成长型投资基金是指主要投资于成长型股票、追求资产长期稳定增长目标类型的基金。与收入型基金相比，成

9、长型基金被认为是风险度较高的基金类型。具体来说，成长型投资基金可以分为以下几种：1.长期成长基金；2.积极成长基金；3新兴成长基金；4.特殊性基金。收入型投资基金追求的目标是稳定和较高的当期收入，而不强调资本的长期利得和成长。具体来说，收入型投资基金主要包括以下几种：1.债券基金；2货币市场基金；3.平衡基金。成长型基金与收入型基金的主要区别：1.投资目标不同成长型基金着重为投资者带来经常性收益，重视资本的长期、稳定、积极增长；收入型基金则强调基金单位价格的增长，并使投资者获得稳定的、最大的当期收入。2.投资工具不同成长型基金投资于风险较大的金融市场，如股票市场中升值潜力较大的小型公司、二三线

10、股，甚至未上市股票；收入型基金则投资在资本增值有限的市场上，如优先股、可转换债券、公司及政府债券，以及存款证等资本市场工具。3.资金分布不同成长型基金持有较小量现金，资金大部分投向市场，牛市时，甚至向银行借贷进行投资，使投资额增大；收入型基金现金持有量则较大，资金投资项目亦偏向投资工具或投资区域多元化方向，以分散投资风险，形成不同种类的投资组合。4.派息情况不同成长型基金为加速基金价格上涨，通常不会直接派息给投资者，而是将股息重新投入市场，以获取更高的回报；收入型基金则按时将股息分配给投资者，使之成为投资者投资于基金的固定收入来源。六、股票基金的特点股票基金是指以股票为投资对象的投资基金，是投

11、资基金的主要种类。股票基金的主要功能是将大众投资者的小额投资集中为大额资金，投资于不同的股票组合，是股票市场的主要机构投资者。1.与其他基金相比，股票基金的投资对象和投资目的具有多样性。2.与投资者直接投资于股票市场相比，股票基金具有分散风险、费用较低等特点。3.从资产流动性来看，股票基金具有流动性强、变现快的特点。4对投资者来说，股票基金经营稳定、收益可观。5.股票基金还具有在国际市场上融资的功能和特点。七、基金的发行方式一般而言，基金的发行方式主要有两类：一是自行发行；一是通过承销机构代理发行。具体来说，常见的基金发行方式有以下四种：1直接销售方式 基金单位不经过任何专门的销售机构而直接面

12、向投资人销售。这是最简单的发行方式。在这种销售方式中，基金单位按净资产价值出售，出价与报价相同，一般不收销售费。 2包销方式 基金单位通过经纪人包销。经纪人相当于批发商，它先按资产净值购买基金单位，然后再以公开销售价格转卖给投资者，以赚取买卖差价，或收取手续费。3集团销售方式为了更有效地推销基金单位，有些包销人会牵头组成一个或数个销售集团，而每个销售集团又由一定数量的经纪人组成。各个经纪人分别代理包销人销售一部分的基金，包销人则支付给每个经纪人一定数额的销售费用。 4计划公司方式这种方式是将一定比例的基金单位采用分期付款的计划方式销售，这样，在包销人与投资人之间出现了另一个当事人，即计划公司。

13、计划公司一方面与包销人订立销售协定，另一方面与投资人订立延期付款销售合同。一旦收到某投资人一定比例的款项，计划公司就会向包销人认购相当数量的基金单位，并向该投资人提供一笔款项，存放于投资者在计划公司开立的专门账户上，确保该投资人有能力按合同购买其余的基金单位。在我国，证券投资基金的发行方式主要有：上网发行方式和网下发行方式。上网发行方式，是指将所发行的基金单位通过与证券交易所的交易系统联网的全国各地的证券营业部，向广大的社会公众发售的发行方式。网下发行方式，是指将所要发行的基金单位通过分布在一定地区的证券或银行商业网点，向社会公众发售的发行方式。八、封闭型基金的价格决定因素封闭型基金的价格主要

14、有：发行价格和上市后的交易价格。发行价格一般为基金券面值，即平价发行，但由于市场供求关系的影响，也可以适当溢价或折价发行。平价发行时，可以收取一定比例的手续费，但不计入基金资产。基金上市后的交易价格是不固定的，随行就市，但主要取决于下列五个因素：1基金资产净值 这是决定基金单位或股份价格的主要因素，就像任何可交易物的价格主要取决于其价值一样。因此，基金二级市场投资者应密切注意该项指标。2基金市场供求关系 投资者看好基金市场，基金供给固定，其价格就可能上涨；相反，基金供给大于需求，则价格就会下跌。3股票市场走势 基金主要投资于证券市场，是证券投资信托的一种形式。一般来说，股票指数及债券价格上涨，

15、基金表现亦佳，价格亦上扬；相反，则下跌。4封闭期长短通常封闭期愈长，价格可能愈高；相反，则愈低。因为基金封闭期愈长，其性质愈接近股票，价格偏离价值的可能性就愈大，当然风险也愈大。5政府有关基金政策比如，基金税收政策，对基金二级市场有较大影响。 九、基金的净资产价值(NAV)NAV是英文Net Asset Value的缩写，即净资产价值，是指某一时点上某一证券投资基金每一单位(或每一股份)实际代表的价值估算。它是衡量一个基金经营好坏的主要指标，也是基金单位买卖价格的计算依据。NAV的估算方法是：当天的总资产扣除负债后所得的净额除以发行在外的股份或基金数。用公式表示为： 总资产-总负债-有关费用N

16、AV=- 基本单位（股份）总数基金净资产价值是基金单位价格的内在价值。因此，基金单位价格与其净资产价值一般是趋于一致的，净资产价值增长，基金单位的价格也跟着增长。特别是开放型基金，基金单位的认购或赎回的价格都是直接以净资产价值计价。当然，有时二者也会产生偏离。由于封闭型基金是在证券交易市场上市，其价格除了受净资产价值影响外，还受到市场供求状况、经济形势、政治环境等多方面因素的影响。因此，二者不可避免地会产生偏差，有时甚至是反向趋势。第八章 外汇市场一、外汇的定义和特点外汇(Foreign Exchange)是指外国货币和以外国货币表示的用于国际结算的支付手段。一般而言，外汇的含义包括两个方面：

17、一是指外国货币，二是指以外币表示的外国信用工具和有价证券。根据中华人民共和国外汇管理条例，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。一般而言，外汇具有三个特点：（1）外汇必须以外币表示，即外汇必须是以外币表示的国外资产；（2）可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；（3）可兑换性，即外汇必须能自由兑换成以其他货币表示的支付手段。二、外汇市场的含义及分类关于外汇市场的界定，有广义和狭义之分。狭义的

18、外汇市场是指进行外汇交易的有形的固定场所，即由一些指定外汇银行、外汇经纪人和客户组成的外汇交易所。一般是采取“交易中心方式”，由参加交易各方于每个营业日的规定时间，汇集在交易所内进行交易。广义的外汇市场则是指有形和无形外汇买卖市场的总和，它不仅包括上述封闭式外汇交易所交易，而且还包括没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的外汇交易。因此，广义的外汇市场实际上是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪商和客户等外汇经营主体以及由它们形成的外汇供求买卖关系的总和。1按其组织方式不同，外汇市场可分为柜台市场和交易所市场。外汇柜台市场（OTC），是一种无固定场所及无固定开盘和收盘时间的外汇市场。

19、外汇交易所市场，也称有形市场，即有固定的交易场所和交易时间限制的市场。2按参加者的不同，外汇市场又可分为零售市场和批发市场。外汇零售市场是由外汇银行与个人及公司客户之间的交易构成的外汇市场。外汇批发市场则是由外汇银行同业间的买卖外汇活动构成的，成交数额巨大。3按政府对市场交易的干预程度不同，外汇市场又可分为官方外汇市场、自由外汇市场和外汇黑市。官方外汇市场是指受所在国政府控制按照中央银行或外汇管理机构规定的官方汇率进行交易的外汇市场。自由外汇市场，是指不受所在国家政府控制，汇率完全由外汇市场供求决定的外汇市场。4如果按外汇买卖交割期的不同，外汇市场又可分为现货市场和期货市场。现货市场一般是指外

20、汇交易协议达成后，必须在指定日内交割清算的市场。期货市场则是指外汇交易的双方购买或销售一种标准的外汇买卖合约，交易现在完成，但在未来某一规定的日期进行交割，交割时是按交易时的汇率，而不是交割时的汇率。三、外汇市场的运行机制特点外汇市场是由多种要素组成的有机整体，它有自己的形成和运行机制，包括供求机制、汇率机制、效率机制及风险机制等。1供求机制外汇的供求关系是市场汇率形成的主要基础，汇率又反过来调节外汇供求，这是供求机制的核心。外汇市场主要由中央银行、外汇银行、外汇经纪商和外汇市场客户等组成，形成外汇市场的五大交易或供求关系：(1)外汇银行与外汇经纪人或客户之间的外汇交易；(2)同一外汇市场的外

21、汇银行之间的外汇交易；(3)不同外汇市场的各外汇银行之间的外汇交易；(4)中央银行与各外汇银行之间的外汇交易；(5)各中央银行之间的外汇交易。2汇率机制汇率机制是指外汇市场交易中汇率升降同外汇供求关系变化的联系及相互作用。外汇汇率的变化能够引起外汇供求关系的变化，而供求关系的变化又会引起外汇汇率的变化。过高的汇率(这里采用直接标价法，下同)意味着购买外汇成本过高，由此导致对外汇需求减少，外汇供给相对过多从而促使汇率趋于跌落；当汇率跌落到均衡点或均衡点以下时，对外汇的需求会迅速增加，外汇供给会大大下降，这时外汇汇率又会上升。因为过低的汇率意味着购买外汇成本过低，从而导致对外汇需求过旺，供给相对不

22、足，由此将推动汇率的回升。3效率机制效率机制是外汇市场交易中能够促使实现公平竞争、公正、快速交易，同时能够促进资金合理配置的机制。外汇市场的效率机制主要体现在：外汇市场的远期汇率能够准确地反映未来即期汇率的变化，为外汇交易者提供准确的信息作为其交易的参考。4风险机制外汇市场运行中的风险机制，主要是指外汇交易中风险的增减同汇率变动之间的相互联系、相互作用。从客观上分析，外汇市场交易风险主要来自三个方面：一是外国货币购买力的变化；二是本国货币购买力的变化；三是国际收支状况。而从主观上分析，汇率及外汇交易风险主要产生于两个方面：一方面是政府的人为干预；另一方而是外汇投机活动的干扰。外汇市场的上述四种

23、机制，即供求机制、汇率机制、效率机制和风险机制，并不是相互孤立的，而是相互联系、相互作用的。正是这种相互联系和相互作用的关系，调节着外汇市场的运行，保持着外汇市场自身的秩序。四、外汇市场的作用1便于不同种货币的兑换，促进国际贸易的顺利实现。2提供买方、卖方信贷及担保，促进国际贸易规模的不断扩大和进出口商的资金正常周转。3为保持外汇资金平衡、回避外汇风险及进行外汇投机，提供了重要机制。4外汇市场促进了经济的国际化，使各国经济与世界经济融为一体，相互影响。五、远期外汇交易的特点相对于即期外汇交易而言，外汇远期交易有以下几个特点：一是买卖双方签订合同时，无须立即支付外汇或本国货币，而是按合同约定延至

24、将来某个时间交割。二是买卖外汇的主要目的，不是为了取得国际支付手段和流通手段，而是为了保值和规避外汇汇率变动带来的风险。三是买卖的数额较大，一般都为整数交易，有比较规范的合同。四是外汇银行与客户签订的合同必须由外汇经纪人担保，客户需缴存一定数额的押金或抵押品。当汇率变化引起的损失较小时，银行可用押金或抵押品抵补损失；当汇率变化引起的损失超过押金或抵押品金额时，银行就应通知客户加存押金或抵押品，否则合同为无效，客户所存的押金，银行视为存款予以计息。六、远期交易汇率的形成如果远期汇率高于即期汇率，则有：远期汇率=即期汇率+升水；如果远期汇率低于即期汇率，则有：远期汇率即期汇率贴水。在即期汇率一定的

25、情况下，远期汇率水平主要决定于升水或贴水水平。这也就是说，决定远期贴水或升水的因素，也就是决定远期汇率的因素。一般来讲，远期汇率升水或贴水，主要决定于两国之间的利率差；从量上讲，两国的利率差基本上与两种货币的升水、贴水相一致。利率与远期汇率或升、贴水之间的关系是：利率高的货币，其远期汇率表现为贴水；利率低的货币，其远期汇率表现为升水。两国货币的利率差是决定升水或贴水及其幅度的主要因素，但不是惟一的因素。某国货币的远期升水或贴水幅度，还会受其币值变化，经济、金融政策调整，中央银行对外汇市场干预程度，人们对市场心理预期，外汇投机及国际政治经济形势变化等因素的影响，从而有可能使远期外汇的升水成贴水完

26、全脱离市场利率运动成两地利率水平的差异。七、掉期交易的特点及作用掉期交易(Swap Transaction)，是同时买进或卖出金额相等但到期日不同的同种货币的一种外汇交易。在掉期交易中，买卖的数额始终不变，即掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额，而是交易者所持货币的期限。掉期交易具有以下特点：1买与卖是有意识地同时进行的。2买与卖的货币种类相同、金额相等。3买与卖的交割期限不相同。掉期交易是运用不同的交割期限来进行的，可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险，对国际货易与国际投资发挥了积极的作用。具体表现在：1可以改变外汇的币种，避开汇率变动的风险。2有利于进出口商进行套期保值。3有利于

27、银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡银行即期交易和远期交易的交割日期结构，使银行资产结构合理化。八、套汇交易的效应及条件外汇市场上的汇率差异促进了大量套汇交易活动的出现，而继续不断的套汇会使外汇市场上的汇率差异不断缩小，直至消失。但新的汇率差异又会出现，从而又会诱发新的套汇行为。套汇交易的直接结果，是使某一市场汇率低的货币供不应求，从而推动该货币汇率的上涨；而汇率高的货币供大于求，从而推动该货币的汇率下跌。这样，就会使不同外汇市场的汇率差异很快趋于消失。从主客观上讲，进行套汇交易必须具备的条件包括：一是存在着不同的外汇市场和汇率差异；二是从事套汇者必须拥有一定数额的资金，而且在

28、主要外汇市场拥有自己的分支行或代理行；三是套汇者必须具备一定的技术和经验，能够正确判断各外汇市场汇率的变动及其趋势；四是信息传递及时、准确，并能迅速采取行动。九、购买力平价理论购买力平价理论(theory of purchasing power parity, PPP)是西方国家汇率理论中最具有影响力的一个理论，是瑞典经济学家卡塞尔在总结前人研究的基础上，于1922年系统提出的。该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各自发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是

29、决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。因此，购买力平价体现为一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。由于购买力体现为物价水平的倒数，因此购买力平价可表示为：= 其中， 为汇率，是1单位B货币以1单位A货币表示的比价。Pa为A国的一般物价水平；Pb为B国的一般物价水平。购买力平价说是以“一价定律”（law of one price）为基础的，即它假设在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的，只不过按汇率折合成不同货币的价格形态。若在某些国家出现商品价格的不一致，则会出现国际间的商品套购活动，直到现实汇率调整到与绝对购买力平价相等，两国

30、商品以同一种货币表示的价格一样为止。购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。一国物价上涨、纸币对内贬值，在短期内不一定会引起纸币对外贬值，但在长期内必然会引起纸币对外贬值。然而，购买力平价说也存在着不少缺陷。一方面，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素，如国民收入、国际资本流动、生产成本、市场结构、贸易条件、技术水平以及政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。另一方面，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。其中最重要的就是一价定律，即处于不同国家市场上的同类、同质商品的价格通过国际贸易会趋向相同。但事实上，这一前提条件很难实现。十、影响汇率变动的因素购买力平价理论只能说明汇率的长期决定基础，在现实中并不能很好地解释汇率的短期波动。事实上，外汇市场汇率是由现实的外汇供求状况所决定的，而影响外汇供求的因素错综复杂，既包括经济因素，又包括政治因素和心理因素，并且各种因素之间又相互联系、相互制约。1国际收支状况当一国国际收支出现逆差，在外汇市场表现为外汇需求大于供给，从而引起外汇升值，本币贬值。反之，当国际收支顺差时，外汇贬值、本币升值。2通货膨胀率差异当一国通货膨胀高于其他国家，意味着该国货币的对内贬值和对外贬