三元锂电池行业简析.docx

1、三元锂电池行业简析2017年三元锂电池行业简析一、新政补贴与电池能量密度挂钩 三元有望成为行业主流 3二、政策与需求齐发力 三元电池乘用车市场增长可期 5三、三元电池客车市场解禁 销量或迎爆发 7四、专用车进军新能源推荐目录 明年市场有望放量 9五、三元领域龙头亿纬锂能：受益行业景气盈利增长确定性高 10随着新能源汽车行业政策的加速落地以及各车型板块需求的逐渐明朗，我们认为三元锂电池有望成为2017年新能源汽车细分领域的投资机会，主要原因包括补贴新政中补贴额度与电池能量密度挂钩的规定，国家对动力电池行业标准的长期规划，以及新能源汽车整车市场的景气预期。我们判断2017年三元锂电池将出现高速增长

2、，出货量同比增速预计在110%-120%。推荐关注三元领域龙头亿纬锂能。新政补贴与电池能量密度挂钩 三元有望成为行业主流。政策总体利好三元电池。首先补贴新政规定能量密度与补贴额度挂钩；其次，根据国家政策规划，三元动力电池是长期发展趋势；最后，从国家对整体新能源汽车市场规划看，整车市场有望保持高速增长。政策与需求齐发力 三元电池乘用车市场增长可期。三元乘用车板块预计出现高增长，原因有工信部双积分和发改委碳配额制度的发布，网约车板块的需求， 以及新目录中对于三元电池的支持。三元电池客车市场解禁 销量或迎爆发。三元电池客车市场将迎来爆发，原因包括2016 年年底市场的解禁，以及公交车市场的增量需求。

3、专用车进军新能源推荐目录 2017 年市场有望放量。专用车三元电池有望放量，主要因为专用车开始进入新能源目录，叠加三元锂电池成为专用车主流配套电池的确定性较大。三元领域龙头亿纬锂能，受益行业景气盈利增长确定性高作为三元锂电池行业龙头，公司受益行业景气，收入增长确定性较高，同时公司盈利能力稳定，叠加近期签订大额订单，业绩增长可期。一、新政补贴与电池能量密度挂钩 三元有望成为行业主流2016年动力电池出货量达到27.2Gwh，同比增速73%，虽较前几年有所下滑，但是考虑到基数效应以及2016年行业受到骗补风波影响整体不景气等因素，总体增长势头依然强劲。分类型看，三元电池占比约在25%左右，磷酸铁锂

4、70%，其他类型5%。2017年，我们预计总体电池出货量将会达到36Gwh，同比增速32%。其中，我们判断三元锂电池有望成为新能源汽车细分领域的投资机会，主要原因首先是2016年年底出台的补贴新政中规定补贴额度与电池能量密度挂钩，而三元电池在能量密度方面具备优势；其次，根据节能与新能源汽车技术路线图的规划，三元动力电池是长期发展趋势；最后，根据国家对于整车行业的长远规划，整车行业未来持续景气可期，将为三元动力电池提供稳定下游需求。我们判断2017年三元锂电池将成为新能源汽车行业细分领域的爆发点，出货量同比增速预计在110%-120%。首先，2016年年底出台的补贴新政中规定补贴额度与电池能量密

5、度挂钩。2016年12月29日，国家发布了关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，从2017年1月1日起实施。首次提出以电池能量密度为一项参考指标进行补贴。其中，纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于90Wh/kg，对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴。而对客车，能量密度在85-95 Wh/kg，95-115Wh/kg，以及115 Wh/kg的车辆分别给予0.8、1倍以及1.2倍的补贴。根据2016年出货情况，市场上占主导的动力电池主要是磷酸铁锂电池和三元电池，占比分别达到70%与25%，而从能量密度看，这两种电池均能达到90 Wh /kg，但120Wh/kg以国内目前技术水

6、平磷酸铁锂电池基本较难达到，而三元锂电池由于材料特性则较易达到。其次，根据节能与新能源汽车技术路线图的规划，三元动力电池是长期发展趋势。在节能与新能源汽车技术路线图 中，提到了将到2020年电芯的比能量从原先的300wh/kg提高到350wh/kg，之后的2025年和2030年分别提高到400wh/kg和500wh/kg的水平。而从目前的电池性能来看，磷酸铁锂电池离这一标准还有一段距离，而三元动力电池比能量可以达到300wh/kg左右。随着技术水平提升， 高镍三元动力电池的比能量将会是最接近2020年350wh/kg的要求的电池类型。最后，从国家长远规划来看，新能源汽车将长期维持中高速增长，这

7、为三元电池的下游需求提供了稳定的支撑。从整个新能源汽车市场销量趋势分析，根据节能与新能源汽车技术路线图的规划，到2020年，计划年产新能源汽车 200 万辆，保有量达到500 万辆，相应年均复合增长率达到43%，这给整体新能源汽车三元电池的下游需求提供了稳定的保障。二、政策与需求齐发力 三元电池乘用车市场增长可期2017年三元锂电池在乘用车板块将出现爆发性增长，原因有工信部双积分和发改委碳配额政策发布，为新能源乘用车的销量增长奠定了基调；其次，网约车板块由于成本以及政策因素，将为乘用车带来巨大增量空间；最后，从政策角度分析，新能源乘用车全面转向三元材料确定性较高。我们判断，2017年新能源乘用

8、车市场销量在4550万辆左右，同比增速可达42%-45%，同时乘用车三元电池的需求达到99.5Gwh，同比增长48-50%。进一步分析，第一，工信部双积分和发改委碳配额政策发布，为新能源汽车的长期销量增长奠定了基调，也为三元锂电池创造了充足的下游需求。2016 年 8 月，发改委发布了新能源汽车碳配额管理办法（征求意见稿）（简称“碳配额”），随后在 9 月份，工信部又发布了企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)（简称“双积分”）。其中双积分政策的出台规定车企生产的新能源乘用车占总乘用车必须达到一定比例，否则必须高价购买积分。而从时间轴上看， 2016和 2017 年没

9、有做任何要求， 而2018-2020 年的比例分别为 8%、 10%和12%。对于车企来说，为避免 2018 年处于被动状态，预计将在2017年开始增产新能源车。第二，网约车板块由于成本以及政策因素，将为乘用车带来巨大增量空间。目前网约车数量已经在600万辆左右，是传统出租车的14倍，且整体市场交易规模保持高速增长，2015 年网约车市场交易规模为370亿元，2016年预计达到540亿左右，我们判断未来增长在15-20%左右。而从成本角度分析，根据测算，新能源车比燃油车节省25%左右，具备较为明显的经济性。另外，网约车新政加强户籍、轴距等规定也将造成行业一定的更换需求，为新能源车切入提供契机。

10、我们预计，网约车将持续稳定增长，2017年为新能源乘用车提供20-25万左右销量。第三，从政策角度分析，新能源乘用车全面转向三元材料确定性较高。工信部2016年最新公布的第七批、第八批免征车辆购置税的新能源汽车车型目录中，三元电芯在纯电动乘用车领域的渗透率高达 84%。另外在2017年年初公布的第一批推荐目录入围新能源乘用车配套电池类型中，三元电池占比达到了67%，磷酸铁锂23%。结合节能与新能源汽车技术路线图中对于新能源车辆能量密度要求的提高，三元电池成为乘用车主流电池的趋势非常明显。预计2017年乘用车三元电池的需求将达到99.5Gwh，同比增长48-50%。三、三元电池客车市场解禁 销量

11、或迎爆发客车市场将成为2017年三元电池的又一增长点，原因包括政策规划下新能源公交车的增量需求，三元电池客车在2016年年底的解禁，以及成本方面相较传统燃油车所具有的优势。我们判断，总体新能源客车2017年销量在13万辆左右，同比增幅8-10%，对三元电池的需求在1.8-2Gwh左右。公交车是纯电动客车的主要终端需求占纯电动客车总量约 80%，在政策规划下公交车市场的新能源汽车的需求有支撑。公交车是地方政府推广新能源汽车的重要考核指标，根据三部委发布的公交车考核办法，对各省市要求逐年提高新能源客车的更换比例。其中，公交车存量最多的北京、上海、天津、河北、等地区20152019 年新增及更换的公

12、交车中新能源车比重需要达到 40、50、60、70和 80。另外，客车三元电池2016年年底解禁，为三元锂电池的销量增长又开拓了一片新的领域。2016年11月29日，对于今年年初三元电池暂停客车使用的问题，工信部表示已经完成了对电动客车产品的风险评估，从2017年起正式解禁三元电池客车使用。我们预计这一政策将大幅提高客车三元电池的占比，预计达到8-10%。最后，虽然纯电动客车补贴下滑幅度超出预期，但补贴依然可以覆盖电池成本，相比传统燃油车依然具有成本优势。目前除了比亚迪以外，主要大型电芯厂商的磷酸铁锂电池包能量密度在95-115之间，即国补档次为 1800 元/kwh，外加地补后是 2700

13、元，而电池包的制造成本约 1800 元/kwh，外加利润，整车厂的采 购成本约 2100-2200 元/kwh。补贴超过电池购置成本，很明显，纯电动客车相比传统燃油车在购置成本上具有经济性。此外，除了新能源补贴，财政部在2015 年出台的公交车补贴政策中，一方面对成品油价格补贴进行退坡；另一方面对完成新能源公交车推广目标的地区，每辆给予最高 8 万元/年的运营补助，这也进一步增加了新能源公交车的成本优势。四、专用车进军新能源推荐目录 明年市场有望放量随着专用车于2016年12月开始进入新能源推荐目录，我们判断2017年新能源专用车将会呈现放量增长。同时由于国家长期政策规划因素，三元锂电池成为专

14、用车主流配套电池的确定性较大，这也就使得在乘用车以及客车以外，三元锂电池的下游需求又得到了一大有力支撑。我们判断2017年，专用车的销量将达到12-13万辆，同比增长210%-230%，同时专用车配套三元锂电池的需求将达到3.9-4Gwh左右。首先，由于新能源专用车首次进入推荐目录，销量有望在2017年出现爆发。2016 年，在国家补贴不明确的情况下，新能源物流车几乎趋于停滞。临近2016年年底，第4批新能源汽车推 广应用推荐车型目录落地，物流车也进入了目录，数量占比达到36%。另外，在2016年年底落地的新能源补贴新政中，物流车补贴下降的幅度并不大，符合市场预期，这也是对物流车的一大利好。2

15、017年将释放部分2016 年被抑制的需求，综合判断销量将在12-13万辆左右。其次，由于国家长期政策规划因素，三元锂电池成为专用车主流配套电池的确定性较大。根据国家最新颁布的道路机动车辆生产企业及产品公告 ，纯电动物流车中三元的渗透率达到了 70%，政策偏向明显。而从成本角度分析，三元锂电池也具备优势。新能源专用车主要以轻微卡、轻微客及MPV（面包车）车型为主，主要用途为城郊运输和市区支线物流，能源成本较为敏感，所以能量密度较高，整体运载效率较好的三元锂电池成为主流也是大势所趋。五、三元领域龙头亿纬锂能：受益行业景气盈利增长确定性高从行业整体情况看，目前三元电池产能中低端相对过剩，而高端产能

16、严重不足，龙头企业如比亚迪、宁德时代等都出现超产能生产的情况。对2017年的判断，我们认为整体行业洗牌将会加速，而龙头企业凭借强大技术及资金优势，有望占领中高端市场，而中低端产品则难以避免地将面临巨大竞争压力。我们建议关注亿纬锂能，作为三元锂电池行业龙头，公司受益于行业景气，收入增长的确定性较高；而从盈利能力看，虽可能受上游原材料涨价以及下游车企议价等影响，但总体利润率依旧可以维持在合理区间；最后，公司与南京金龙年达成协议，南京金龙2017年全年向公司采购动力电池金额为10亿元，为公司的2017年收入提供了有力支撑。公司从2010年开始研发锂离子电池，前期以消费类电池为主，后期逐步进军动力电池

17、和储能电池领域。目前公司的动力电池品质较受业内认可，公司二期规划新增2.5GWh三元电池产能，预计2017年上半年达产，2017年总产能达到5.0GWh，包括3.5GWh三元和1.5GWh磷酸铁锂。作为行业龙头，由于公司产品业内认可度较高，受益行业景气影响，预计2017年销量增长确定性高。另外，从盈利角度看，公司依然具备较为合理的利润边际。虽可能受上游原材料涨价以及下游车企议价影响，但由于公司产品相对较强的议价能力以及扩产后规模效应的预期，我们判断其总体利润率依旧可以维持在合理区间，预测净利率将稳定在8%-10%左右。除此之外，公司与南京金龙年达成协议，南京金龙2017年全年向公司采购动力电池金额为10亿元，为公司的2017年收入提供了有力支撑。2017年1月8日，公司公告与南京金龙合作进行适用于新能源汽车使用的动力电池产品的市场开拓，并成为战略合作伙伴，而在之前亿纬锂能的动力电池产品已经进入了南京金龙8款纯电动车型的公告。预计南京金龙2017年全年向公司采购动力电池金额为10亿元，超过了公司2015年主营业务收入的50%，将对公司经营产生重大积极影响。