第七讲货币需求.docx

1、第七讲货币需求第七讲、货币需求第一节什么是货币？这一问题并非象它表面显示得那么简单。货币形态经历了长期历史演变，而且还在演变当中。因此不能仅从具体形态上理解货币，而要从功能上理解货币。货币的功能最大体职能是作为互换媒介。没有货币，物物互换存在双向一致性（double coincidence）困难，即所谓“除非一个饿着肚子的裁缝刚巧找到了一个持有食物而又想要买条裤子的农夫，两边便不能成交”的困难。第二，货币作为一般等价物，提供了对价值或互换价钱的气宇标准，没有货币时即便有可巧克服了双向一致性困难，存在互换意愿，也会面临标价的极大困难。第三点大体功能是价值贮藏功能。要令人们志愿将他们出售物品换成货

2、币，第一要令人们相信用货币能买到他们要的必然数量商品和劳务。所以，货币要起到互换媒介作用，至少要在一段时刻内维持其价值，即具有价值储藏职能。流动性由于很多资产都不同程度具有互换媒介的功能，因此它们具有不同程度的货币属性。需要在流动性概念基础上，对货币资产从程度上做进一步界定。把一种资产变成普遍同意的支付手腕（如现金货币）称为变现，流动性指一种资产转变成社会普遍同意的互换媒介形态的难易程度。容易变现的资产称作流动性高，难以变现的资产则是流动性低。能够把流通中的现金（currency in circulation）看做是具有完全流动性（perfect liquidity）的资产，即所谓高能货币（h

3、igh-powered money）或基础货币（base money）。能够开支票的短时刻存款帐户也是在很多场合能够作为支付手腕，但有的场合不能直接支付（买冰棍、买公共汽车票等），因此其流动性仅次于现金。储蓄存款帐户、外币类存款、金融债券等其它资产，则依据其流动性程度高低具有不同品级的货币性。什么因素影响不同资产变现难易程度或流动性高低呢？静态地看主如果变现进程发生的时刻和其它交易本钱、变现资产自身价钱稳固性和可预测性等。动态地看也取决于金融交易技术条件和金融创新状态改良。货币组成与气宇M1、M2、M3是依据不同金融资产流动性特点对货币存量提出的范围界定指标。上面提到，货币本质特征是互换媒介和

4、支付手腕，由于不同金融资产能够彼此转换，因此具有不同程度流动性即潜在货币功能。为了更好地观察经济内部货币总量，经济比较发达国家第一采用把货币划分为不同种类或层次的做法，而且用同一符号M（英文货币money第一个字母）加上数字下标，来表示不同外延范围的货币存量。M1是各国普遍采用的狭义货币标识，它包括现金、活期存款、其它支票存款和旅行支票等等流动性最强的金融资产。由于M1能够直接用于支付，因此在货币量中居于核心地位。另外，M1之外的某些金融资产也可能较快地转换为狭义货币形态。例如，长期储蓄存款流动性很强，能够很小本钱快速转变成现金或短时刻支票存款，因此，各国一般在M1基础上增加储蓄存款取得M2。

5、依据类似道理，国库券、银行承兑汇票等金融资产，也可能以较小本钱较快变现，所以在M2基础上增加国库券、银行承兑汇票、商业单据等短时刻流动资产取得M3。不同国家货币种类具体划分细节不尽相同，可是大体原则和方式是一致的：都是以资产流动性强弱作为肯定标准，并以M字母加数字下标表示不同货币层次。上述气宇体系存在一个问题，就是总量指标未能区分不同货币种类或项目作为实际支付手腕的相对重要性。M1、M2、M3是货币不同部份的简单加总，其暗含的假定是不同货币种类项目的权数相等。但是，这一假定显然不合理。不同金融资产的流动性不同，因此它们的货币性品级也不同，因此有必要对此进行区分。货币气宇中各个项目适合权数是正在

6、研究的一个问题。我国货币量气宇分为以下四个层次：M0 流通中的现金。指经济中企业和居民手持现金。单独设置现金层次是我国货币量气宇体系的特色，它反映出我国金融业仍处于进展中，信用制度不够发达，现金在M1中所占比例较高，具有特殊重要性。M1 M0 + 企业活期存款 + 机关集体军队存款 + 农村存款 + 个人持有的信用卡类存款。M1与M2之差称为准货币。M2 M1 + 城乡居民储蓄存款 + 企业存款中具有按期性质的存款 + 外币存款 + 信托类存款。M3 M2 + 金融债券 + 商业单据 + 大额可转让按期存单。中国人民银行从1994年第四季度开始发布M0、M1、M2数据，M3指标是考虑到未来金融

7、创新而增设的，目前尚未发布数据。第二节货币需求分析框架人们需要货币是因为它提供了“流动性”这一特殊服务，它使有物品取得通过货币这一等价物表示的价钱。但是，取得这一服务需要本钱，持有现金会丧失用债券持有资产可能取得的利息本钱，或失去以利率差表示的机缘本钱，由于其它资产持有方式比货币持有方式能够带来较大利息收益，所以货币被以为是“被支配资产”或“劣势资产”（a dominated asset）。因此，能够在提供流动性服务与“被支配性”这一对收益本钱关系背景下分析货币需求。货币经济下的价钱和利率货币作为互换媒介，而且作为一般等价物提供了标示价钱的气宇标准，因此引入货币后就出现了货币价钱。货币价钱不过

8、是货币换取物品的比率（prices are simply the rate at which money can be traded for goods）。某种物品价钱为P元，意味着P个单位货币能够用来互换一个单位的该物品。通过适当的加权平均方式，能够取得不同总量范围的产品和劳务的一般价钱。因此，有了货币以后，宏观变量如产出量、消费量、投资量、整个GDP，就有了“真实数量”和“名义数量”即用货币表示的价值两种表达和气宇。不仅如此，在价钱水平变更背景下，对经济参数如利率也有必要区分真实气宇和名义气宇双重含义（前面图形表示过）。由于货币需求涉及到用利率表示的机缘本钱，咱们对真实利率和名义利率关系进

9、行详细讨论。通货膨胀气宇给按时期内一般物价水平用百分比数表达的变更（percentage change in the general price level）。以P表示t期的一般物价水平，以P-1表示t-1期的一般物价水平，P表示通货膨胀率，则有：P = （PP-1）/ P-1 （1）由于P = P/ P-1P-1/ P-1= P/ P-11，公式（1）能够写为：P/ P-1 = P1，即当期价钱与上期价钱比率等于通货膨胀率减去1。存在货币和通货膨胀的环境中，显然需要区分名义和真实利率。它们都表示当期给定数量储蓄到下一期能够带来的收益与储蓄量的比率，可是名义利率用货币量比率表示这一收益，真实利

10、率则通过储蓄货币两期能够购买到的物品和劳务数量比率表示这一收益（固然，这涉及到数量和价钱的加权平均概念和气宇等问题）。前面分析实际一直采用真实利率概念，但是，在货币经济中，人们购买金融资产能够取得的收益都是以名义量表示的。能够通过一个实例说明真实和名义利率区别的含义。若是购买债券名义年利率为i，今年价钱水平为P，但下年价钱涨为P+1，若是你储蓄了一个标准单位产品，其现期价值为P（假定这一产品价钱与加权价钱正好一致），并用这一价值P元的产品购买债券，下年取得“￥P（1+i）”表示的名义收益，这是你储蓄的一个单位产品货币价值加上名义利率之和。但是，由于价钱已经上升到为P+1，上年储蓄一个单位产品到

11、次年能够购买到的产品数量为“P（1+i）/ P+1”，这才是一个单位储蓄的真实利率，所以真实利率能够通过公式（2）表示：（1+r）= P（1+i）/ P+1 (2)与公式（1）结合，取得：（1+r）= （1+i）/ （1+P+1） (3)或：r = （1+i）/ （1+P+1）1 (4)用（4）能够依据名义利率和通货膨胀来计算真实利率。整理（3）可得：（1+r）（1+P+1）=（1+i）/（1+P+1） （5） 1+ P+1 + r + rP+1 = 1+i r = iP+1 rP+1 （6）真实利率等于名义利率减去通货膨胀率，再减去真实利率与通货膨胀乘积。由于rP+1项在温和通货膨胀背景下通

12、常很小，所以真实利率近似表达为r = iP+1。 （7）即真实利率约等于名义利率减去通货膨胀率。例如，若是名义利率为20%，通货膨胀率为5%，依据公式（7）计算的真实利率为15%，可是依据公式（4）计算的更准确结果为% （1+）/（1+）1，小于15%。.货币与家庭跨时期预算约束此刻咱们通过家庭预算约束条件讨论货币作用和影响。前面咱们假定家庭储蓄能够购买债券或投资，此刻家庭还能选择持有货币。考虑了货币后，咱们还需要考虑变量和收益的名义气宇和真实气宇区别。此刻咱们假定货币没有利息收益，名义可支配收入（PYd）为：PYd = PQ + i-1 B-1 PT （8）其中Yd（可支配收入）、Q（产出）

13、、T（税收）为真实变量，B （债券）和i（利率）为名义变量。私营部门的名义储蓄为：PSp = PYd PC （9）其中Sp为真实储蓄。由于储蓄能够有购买债券、投资和持有货币等形式，因此：PSp = PI +（BB-1）+（MM-1） （10）此刻咱们考虑典型的两期分析框架，若是家庭储蓄了B1和M1，则第二期消费可能性为：P2C2 = P2（Q2T2）+（1+i）B1 +M1 （11）可见，若是消费者多把一个单位储蓄用于购买债券而不是持有货币，他第二期消费水平增加了相当于名义利率所代表的购买力（i/P2），这是持有货币的机缘本钱。此刻咱们推导包括持有货币这一资产选择方式的约束条件。依据两期分析典

14、型条件，开始前和结束时没有继承或遗留任何资产，即M0=M2=0 =B0=B2，于是第一期消费为：P1C1 = P1（Q1T1）P1I1 （B1 +M1） （12）把公式（11）（12）结合到一路并加以整理：P1C1 + P2C2 = P1（Q1T1）P1I1（B1 +M1） + P2（Q2T2）+（1+i）B1 +M1 P1C1 + P2C2 /（1+i）= P1（Q1T1）P1I1（B1 +M1） + P2（Q2T2）+（1+i）B1 +M1 / (1+i)= P1（Q1T1I1）（B1 +M1） + P2（Q2T2）/（1+i）+ B1 +M1/(1+i)= P1（Q1T1I1）+ P2（

15、Q2T2）/（1+i）+ (M1 M1 iM1) / (1+i)P1C1 + P2C2 = P1（Q1T1I1）+ P2（Q2T2）/（1+i） iM1 / (1+i)两边同除以P1：C1 + P2C2 /（1+i）P1=（Q1T1I1）+P2（Q2T2）/（1+i）P1 iM1/ (1+i)P1C1 +C2 /（1+r）=（Q1T1I1）+（Q2T2）/（1+r） iM1 / (1+i)P1 （13）考虑真实利率与名义利率关系：（1+r）= P（1+i）/ P+1，上面公式能够写为：C1 +C2 /（1+r）=（Q1T1I1）+（Q2T2）/（1+r）( iM1 / P2 ) / (1+i)

16、P1 / P2C1 +C2 /（1+r）=（Q1T1I1）+（Q2T2）/（1+r）（iM1 / P2 ) / (1+r) (14)公式（13）与前面家庭预算约束区别在于增加了“i（M1 / P2 ) / (1+r)”项，它表示家庭持有货币机缘本钱的此刻值：iM1 是因为货币持有失去的名义利息收益，该收益通过第二期价钱指数P2 折算为用第二期实际购买力表示的利息，再通过真实利率 (1+r)折算为第一期现值。公式（13）显示，持有货币发生机缘本钱，从而使消费可能性降低，而且本钱大小与名义利率成正比（若是真实利率和第二期价钱给定）。这从公式（13）看得更为直观，对于“iM1 / (1+i)P1”来

17、讲，当名义利率i在0到无穷大之间变更时，持有效第一期购买力衡量的货币数量（M1 / P1）的机缘本钱在0到（M1 / P1）之间变更：利率为零时，当“iM1 / (1+i)P1”为零，公式（13）中减去零项表示本钱为零；利率无穷大时，“iM1 / (1+i)P1”趋向于“M1/ P1”，于是丧失了货币所有价值。第三节货币需求理论美国经济学家Willaim Baumol and James Tobin别离提出的货币需求理论，在微观分析基础上提出货币需求理论，揭露了货币需求、利率、收入和获取货币本钱等因素之间关系，因此用他们名字命名的Baumol-Tobin模型，组成货币需求理论的大体模型。他们分

18、析方式一路起点是假定个人持有货币的机理与企业持有存货相类似，因此建构他们理论的方式又称为对货币需求的存货分析方式（the inventory approach of money demand theory）。Baumol-Tobin模型上一节预算约束关系分析表明，在持有货币问题上家庭面临选择。它能够把财富的专门大部份通过财富持有，如此它总能知足交易对货币作为媒介的需求，可是如此它会面临利率和通货膨胀侵蚀货币价值所发生的本钱。另一方面，它能够仅仅把财富很小部份在货币形态上持有，为了知足交易对货币需求，它常常需要把债券转换为货币，如此能够减少利率损失，可是却需要支付较多的经纪费（brokerage

19、 fee），而且因为资产转换需要花费交易时刻。类似于企业面临断档脱销本钱和库存操作本钱之间的置换关系，家庭在持有货币问题上面临利率本钱与交易本钱的置换关系。B-T通过把这一理解思路形式化（formalize）来成立理论。假定家庭每一个时期（如每一个月）挣得名义收入，用产出乘以价钱表示（PQ假定产出与收入相近），这一收入自动存入能够带来利息的储蓄帐户（不能直接支付）或债券；又假定消费均匀地在用完当期所有收入。由于储蓄帐户不能直接用于支付，所以购买消费之前需要从帐户中支取必然数量货币，假定每次支取货币需要支付一个固定本钱，该本钱真实表达为b，名义表达为Pb（用P表示时刻的名义价钱和经纪费用的价钱指

20、数变更）。这一背景下，理性的家庭如何决定到金融机构转钱的次数、和每次取钱的数额。由于假定支出节拍相等，所以能够假定一按时期内（每一个月）到金融机构的时刻距离相等，而且取钱数量M*也相等。上述分析环境表示在图7-1中。图7-一、家庭货币余额的时态变更纵轴是家庭持有货币数量，横轴为时刻，曲线反映家庭持有货币数量在单位时期内变更情形。每次取钱数量相同，表示为曲线与纵轴交点为M*，随着时刻流逝和支出均匀增加，货币持有量均匀下降，到每一个月1/3即第一旬结束时，货币持有为零，于是再次到金融机构取钱M*，货币持有量开始新一轮循环变更。每一个月取三次钱是任意给定的。关键是若是假定支出形态对货币需如果均匀的，

21、那么整个时期货币持有量为每次支取货币数量的一半。从图形看，整个时期内家庭实际货币总持有量为三个三角形面积，即以M*为高度、以1为长度的长方形面积的一半，整个时期每一个时点货币平均持有量为每次取钱数的一半：1/21/3 + 1/3 +1/3 M* = （1 x M*）/2 = M*/2。咱们把货币需求概念为这一单位时刻内平均持有的货币数量，真实货币余额需求是M*0/2P。最佳货币持有量取决于两方面本钱。一方面是到金融机构取钱本钱，由于每次本钱是Pb，每一个月取钱次数为PQ/M*，总交易本钱是Pb（PQ/M*）。另一方面是持有货币发生的利息机缘本钱，由于平均货币持有量为(M*/2)，所以利息本钱为

22、i(M*/2)。上述置换关系有新表达方式。M*越高，每一个月取钱次数（PQ/M*）就少；极端地说，家庭能够选择M*=PQ，即每一个月收入全数以货币形式持有，使取钱次数降低到最小即Pb。但是，如此平均持有货币量最大，利息i机缘本钱也最大。家庭需要平衡两方面本钱，在本钱最小化框架下进行最佳货币持有量选择。下面别离用图形和数学方式来分析最佳货币持有量肯定机理。图7-2的纵轴气宇持有货币的交易本钱和机缘本钱和二者之和的总本钱，横轴表示每次支取的货币数量。其中的CW是支取货币需要发生的交易本钱，随着每次支取量上升而下降，当支取量为M*=PQ即以货币形态持有取得的全数收入时，CW达到最小值即Pb。OC为利

23、息机缘本钱，假定利率i不变，它每劣货币支取量M*成比例上升(iM*/2),当M*=PQ时利息机缘本钱最大,为i（PQ/2)。把双重本钱垂直下降取得持有货币发生的总本钱（TC），TC具有U形特征，表示当每劣货币支取额从很小基数上升时，CW下降数量超过OC上升，因此致使TC下降。但是当M*达到某个临界水平后，每劣货币支取额继续上升带来的CW下降小于OC上升，结果致使TC上升。这一点是持有货币总本钱最小点，与它对应的货币持有量为均衡货币需求量。图7-二、通过本钱最小化方式肯定最佳货币需求量用数学方式表达这一原则，能够使咱们对货币需求与三个关键变量之间关系取得更为清楚和准确的理解。第一概念总本钱函数：

24、TC = Pb(PQ/M*)+ i( M*/2) (15)通过一阶条件肯定总本钱最小值，能够取得最佳货币需求的数学表达：TC/M* = -Pb(PQ/M*2)+ i/2 = 0M*2 = （2Pb）(PQ/i） M* = P（2bQ/i）1/2 由于真实货币余额需求为PM*/2，所以MD/P = M*0/2P = 1/2（2bQ/i）1/2 （16）公式（16）显示了货币需求与真实收入（Q）、利率（i）与获取货币的固定支出费用（b）之间关系。其它条件不变时，真实收入上升致使货币需求上升；交易费用上升致使货币需求上升；利率上升致使货币需求下降。价钱水平变更以相同比例影响名义需求，可是对真实货币需

25、求没有影响。也就是说，Baumol-Tobin模型表达了是真实货币余额需求函数。货币需求所假设具有的这一属性，被称为没有“货币幻觉（money illusion）”。从公式上看，若是价钱水平（P）上升一倍而其它因素不变，则名义货币需求（M*）也上升一倍。反之，若是人们不能区分名义量与真实量变更区别，专门是把名义货币量变更认作是真实量变更，则存在货币幻觉。货币需求与其决定因素的数量关系依据B-T模型，当真实收入上升10%时，真实货币需求上升5%，或更严格地说等于%。一般地说，真实收入上升无穷小量a%，真实货币需求上升(a/2)%。由于两个因果关系变量变更百分比的比率是弹性，因此上述数量关系表明B

26、-T模型中真实货币需求与真实收入之间弹性是1/2。很容易通过下面计算说明这一结论：MD=（）（）点弹性：E=货币需求与收入正相关，可是由于货币需求对收入弹性小于零，所以随着收入上升，货币需求占收入总量的比例下降，货币具有规模经济（economies of scale）性质。若是考虑收入某个区间而不是微小量变更对货币需求影响，则要利用弧弹性概念。弧弹性：例如，教科书考虑收入上升10%情形，能够利用弧弹性公式求得货币需求变更的准确值。由于收入上升10%，即Q1=，把这一条件代入弧弹性公式，取得：E= M比例变更等于收入比例变更乘以弹性，等于 X =%。图7-3显示利率上升致使货币需求下降。这在图7

27、-3中能够看出来。利率为i0时，利息机缘本钱为OC0线，依据本钱最小化原则肯定的一次支取货币数量为M*0；利率为i1时，利息机缘本钱为OC1线，一次支取货币数量为M*1。真实货币需求是M*/2P，名义货币需求是M*/2，因此随着利率上升致使M*上升后，货币需求随之上升。图7-3、利率上升对货币需求量影响依据货币需求收入弹性分析思路，能够看出货币需求对利率变更的弹性是（1/2）：对利率点弹性：E=弧弹性：E=若是利率上升了10%，即i1=，从弧弹性公式可见：E= M比例变更等于利率比例变更乘以弹性，等于 X = = %。需要说明，货币需求分析并非以持有货币绝对没有收益为必要条件，只要持有货币与持

28、有其它安全金融资产存在收益不同就可以成立，换言之，只要拥有流动性发生收益机缘本钱就可以成立。最后，若是支取货币的固定本钱b发生了变更，人们到金融机构提取货币次数减少，因此每次提取的货币量M*上升，作为M*比例数的货币需求量（M*P/2）也会上升。依据依据对收入与货币需求关系分析的相同思路，能够看出货币需求对固定本钱b变更的点弹性为1/2，弧弹性表达与收入货币需求一样。货币需求的财富储藏动机一些特殊场合，人们会出于储藏财富动机持有货币。第一，作为财富形态持有货币，原因之一是货币保护其所有者匿名性（anonymity of its holder）。第二、对人们以为是稳固壮大经济的硬通货如美元、马克

29、、历史时期的英镑等，虽然这些货币在其本国是所谓被支配资产，但其收益可能高于国外某些国家能够取得的金融资产收益。经济学家用“现金替代（currency substitution）”表示本国居民用别国货币持有其部份财富。当本国经济不稳固，例如恶性通货膨胀时期，外国货币不仅替代了本国债券的财富持有功能，而且可能替代本国货币的互换媒介功能。结合我国情形考虑现金替代问题，涉及一个成心思的题目：就是人民币未来可否成为其它国家居民的财富储藏资产？专门是周边国家居民的财富储藏资产？第四、用货币持有财富，还可能是出于对金融机构的不信赖。这可能是出于成见，也可能出于对金融机构不稳固考虑。第四节货币流通速度及其B-

30、T货币需求模型关系货币流通速度是货币数量论的关键因素，可表达为交易方程式（equation of exchange）：V = GDP / M （17）例如，2000年我国GDP为88190亿元，现金（M0）流通量为14653亿元，广义货币（M2）为134610亿元，因此M0的流通速度为，M2的流通速度为。交易方程式改写为：V = PQ / M （18）它表明一国货币流通速度等于真实产出数量与一般价钱水平乘积除以货币存量。M V = P Q （19）（19）是一个概念恒等式，表明货币货币流通速度的乘积等于价钱与交易数量的乘积。它常常被看做是货币数量论的标准表达式，说明经济中货币供给量上升，必然与

31、其它三个变量变更相联系：物价上升、产出上升、流通速度下降；或表现为三者变更的某种组合。变换公式（19），可取得表示价钱的货币数量论：P = VM / Q （20）这一表达最能表现古典经济学家的主流理论立场，他们通常相信货币流通速度大体是稳固的，因此货币量上升除非等比例地被真实产出上升所吸收，就会表现为物价变更。由于真实产出变更比较有规律，而且在较短时期内变更幅度也比较有限，因此货币量短时刻内较大变更必然会与物价水平变更具有紧密联系。关键在于货币流通速度是不是大体稳固，古典经济学家采取这一假设，是因为他们以为货币流通速度主要反映人们收入与支出之间的时刻对应关系；若是人们每一个月取得收入而且在一个月内平均支出他们收入的话，与他们收入对应的货币量流通速度应当是每一年12次。收入可能增加，价钱可能变更，但只要支出的时刻节拍没有转变，货币收入的流通速度也就不会改变。只有在人们支出行为模式发生变更时，货币收入的流通速度才会改变。另外，古典