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1、期货投资分析考试期权例题期货投资分析-期权例题讲解一. 实值期权也称期权处于实值状态。实值期权具有内涵价值，其内涵价值大于零。执行此期权可以给期权拥有者带来收益，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权是实值期权。看涨期权的内涵价值=标的物市场价格-执行价格B、当看跌期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权也是实值期权。看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物市场价格【例1】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.40美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.60美元/蒲式耳。此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.40元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。此时看

2、涨期权买方若履行期权合约，将实现3.60-3.40=0.20美元/蒲式耳的盈利。因此，该看涨期权是实值期权。 【例2】若上例中的期权为看跌期权，执行价格为3.60美元/蒲式耳，期货合约价格为3.40美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.60-3.40=02.美元/蒲式耳的盈利，因此，该看跌期权也是实值期权。2. 虚值期权也称期权处于虚值状态。虚值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于零。执行此期权将给期权拥有者带来损失，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权是虚值期权。B、当看跌期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权也是虚值期权。 【例3】某玉米看涨期

3、权合约中的执行价格为3.60美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.40美元/蒲式耳。此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.60元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失。因此，该看涨期权是虚值期权。【例4】若上例中期权为看跌期权，执行价格为3.40美元/蒲式耳，期货合约价格为3.60美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失，因此，该看跌期权也是虚值期权。三. 撮合与成交：按照价格优先、时间优先的原则由计算机撮合成交。同品种、同期权类型、同执行价格、统一到期月

4、份，期权买方所出权利金越高、下达指令的时间越早就越先成交，期权卖方愿意接受的权利金越低、下达指令的时间越早就越先成交。【例5】甲客户发出指令：以市价买入（开仓）10手3月份到期执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权 乙客户发出指令：以20元权利金卖出10手3月份到期执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权。那么甲乙的指令通过计算机就会撮合成交。 当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价（bp)、卖出价（sp)、和前一成交价（cp）三者中居中的一个价格，即：当bp sp cp时，则最新成交价格= sp当bp cp sp时，则最新成交价格= cp当cp bp sp时，则最新成交价

5、格= bp【例6】权利金买报价为24元，卖报价为20元，而前一成交价为21元，则成交价为21元；如果前一成交价为19元，则成交价为20元；如果前一成交价为25元，则成交价为24元。四. 对冲平仓：期权的买方要对冲平仓在手合约，再卖出同样内容同等数量的同类型期权合约（相同期限，相同合约月份且执行价格相同）即可平仓，反之，期货期权的买方也是如此平仓。【例7】客户甲以20元/吨买入10手3月份到期执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权。如果权利金上涨到30元/手，那么客户发出如下指令：以30元/吨卖出（平仓）10手3月份到期执行价格为1200元/吨的小麦看涨期期权，即可完成平仓。五. 卖方持仓保证金

6、结算【例8】若投资者3月5日卖出一张（136吨）7月小麦执行价格为850元/吨的看跌期权，权利金为30元/吨，当日期货结算价为875元/吨（上一交易日为864元/吨），期货交易保证金按5%收取，当日权利金结算价为28元/吨。 当日成交时权利金划入=30X136=4080元/张 当日成交时交易保证金划出=权利金+上一交易日期货交易保证金 - 虚值期权的一半 =【30+864X5%-（864-850）/2】X136=9003.2元/张 当日结算时的交易保证金划入=权利金结算价+当日期货交易保证金 - 虚值期权的一半 =【28+875X5%-（875-850）/2】X136=8058元/张。 当日结

7、算时需要划入其结算准备金帐户9003.2 - 8058=945.2元/张。由于成交时收取了4080元/张，所以卖出看跌期权实际占用的资金只有8058-4080=3978元/张 【例9】若3月6日期货价格下跌到857元/吨，权利金上涨到36元/吨，则当日持仓的交易保证金=【36+857X5%-（857-850）/2】X136=10247.6元/张。结算部门从其结算准备金帐户划出资金2189.6元/张=10247.6-8058。 其中包括权利金的上涨导致的交易保证金的增加=（36-28）136=1088元/张和期货价格的下跌所引起的交易保证金的减少=（875-857） 5% 136=122.4元/

8、张，以及虚值一半的减少所引起的交易保证金的增加=【（857-850）/2-（875-850）/2】X136=1224元/张。六. 卖方当日开仓当日平仓结算【例10】 3月6日某投资者以36元/吨卖出一张执行价格为850元/吨的7月看跌期权，当日期货结算价格为875元/吨（上一交易日为864元/吨） 成交时36元/吨的权利金划入其结算准备金帐户，共划入资金=36X136=4896元/张。 同时从其结算准备金帐户上划出交易保证金=权利金+上一交易日期货结算价-虚值期权的一半=【36+864X5%-（864-850）/2】X136=9819.2元/张（卖方实际占用资金=（72.2-36）X136=4

9、923.2元/张）。 如果当日平仓价格为30元/吨，则划入结算准备金帐户的资金=交易保证金-权利金平仓价=9819.2-30X136=5739.2元/张。 成交时划入结算金帐户的权利金为4896元/张，划出的交易保证金为9819.2元/张，平仓后划入的资金为5739.2元/张，则总盈亏=4896+5739.2-9819.2=816元/张。 简单说，他36元/吨卖出，30元/吨平仓，则盈亏=卖价-买价=（36-30）X136=816元/张。七. 卖方历史持仓平仓结算【例11】例8中的投资者在3月6日以36元/吨平仓，则结算时将上一交易日结算时收取的保证金退回其结算准备金帐户，并从其结算准备金帐户

10、扣除平仓时的权利金36X136=4896元，即实际划入资金8058-4896=3162元，他3月5日实际支付的资金为3978元，而如今只划了3162元，则亏损816元。 简单的说，他30元/吨卖出，36元/吨买入平仓，则盈亏=卖价-买价=（30-36）X136=-816元。八. 买方权利金的结算 【例12】买方成交时的权利金为10元/吨，则当日结算时从其结算准备金帐户划出10元/吨，如果第二天他以20元/吨平仓，则当日结算时划入其帐户20元/吨。如果他当日以10元成交，当日又以20元平仓，则成交时从其账户上划出10元/吨（头寸占用），平仓时划入帐户20元/吨，实际盈亏是卖价-买价=20-10=

11、10元/吨。九. 买入看涨期权【例13】某年5月份，某榨油厂根据生产计划和库存情况，拟在6月中旬购买大豆一批。为了防止大豆价格上涨，该榨油厂以5美分/蒲式耳的价格买入7月份到期的大豆看涨期权，执行价格为680美分/蒲式耳。 到了6月中旬，大豆期货价格果然大幅度上涨，价格升至1060美分/蒲式耳，该看涨期权价格也升至390美分/蒲式耳，现货大豆价格也相应涨至1040美分/蒲式耳。此时该榨油厂可以选择将该看涨期权卖出平仓，由此获得权利金的价差收益385美分/蒲式耳（390-5385），于此同时在现货市场购买大豆，虽然此时大豆价格已经上涨，但该榨油厂可以将期权交易的盈利弥补现货采购成本上涨的损失，其

12、实际采购大豆的成本为655美分/蒲式耳（1040-385655），从而起到了保值的效果。 如果6月中旬大豆价格并没有出现上涨，而是下跌至550美分/蒲式耳，该榨油厂可以放弃行使看涨期权，然后以该价格买入大豆，其采购成本为555美分/蒲式耳（550+5555），与没有进行期权交易的情况相比，采购成本也只是多了一个5美分/蒲式耳的期权费。 由此可以看出，通过买入看涨期权，该榨油厂确立了一个最高的买价，有效地避免了大豆价格大幅度上涨所带来的采购成本的上升；在价格下跌时，该榨油厂仍能享受低价购买的好处。十. 卖出看跌期权【例14】某榨油厂计划8月份从美国进口一批大豆，5月份大豆现货价格为850美分/蒲

13、式耳，当时该榨油厂预计三季度的大豆价格会在850美分/蒲式耳的价格水平上略有波动，有可能会有小幅上涨。针对这种情况，该榨油厂决定在CBOT卖出9月份的大豆看跌期权，执行价格为840美分/蒲式耳，权利金为7美分/蒲式耳。 如果6、7月份市场价格比较平稳，在8月初大豆期货价格略微上涨至855美分/蒲式耳，此时该看跌期权价格由于期货价格上涨而下跌至2美分/蒲式耳，该榨油厂可以通过低价买入看跌期权进行对冲，从而获得5美分/蒲式耳（7-25）的权利金收益，同时在现货市场以854美分/蒲式耳的价格买入大豆，这可以在一定程度上弥补商品价格上涨所带来的购买成本上升的损失，其实际的大豆采购成本为849美分/蒲式

14、耳（854-5849），基本上与5月份的大豆现货价格持平，取到了保值的效果；如果不保值，则采购成本是854美分/蒲式耳，要承担4美分/蒲式耳的价格上涨的损失。 如果该榨油厂判断错误，市场价格大幅度下跌，假设大豆现货价格跌至818美分/蒲式耳，看跌期权的价格涨至22美分/蒲式耳，如果榨油厂买入看跌期权对冲同时买入大豆现货，则期权交易的损失为15美分/蒲式耳（22-715），在这种情况下，榨油厂的实际采购成本为833美分/蒲式耳（818+15833），现货市场低价购买的好处被在期权交易中的损失部分抵消。十一. 买进期货合约的同时买入看跌期权【例15】某铜加工企业需要在11月份进口一批铜作生产原料。

15、为了防止未来铜价上涨，该企业决定进行期货和期权交易，进行套期保值。该企业在9月初以3050美元/吨的价格买入11月铜期货，同时买入11月份的铜的看跌期权，执行价格为3100美元/吨，支付的权利金为63美元/吨。 如果铜价格一直上涨，至11月初，铜期货价上涨至3200美元/吨，该企业可以放弃行使期权，将期货合约卖出平仓，获利150美元/吨，扣除权利金63美元之后，还有净盈利87美元/吨，如果该加工企业在现货市场是以3180美元/吨买入的铜，则他的实际采购成本为3093美元/吨（3180-873093），由此可见将期货和期权交易结合起来，可以用期货和期权的净盈利弥补现货市场上高价购买铜所带来的亏损

16、。 相反，如果铜价格出现下跌，至11月初，铜期货价下跌至2930元/吨，该企业可以选择行使看跌期权，以相对较高的3100美元/吨的执行价格卖出期货合约，将原有的多头部位对冲平仓，期货市场获利50美元/吨，同时该企业在现货市场上能够以低价购买铜原料，即使考虑到支付的权利金费用，从总体来看该企业仍能够享受铜价下跌带来的好处。从这一点来看，将期货交易与期权交易相结合进行套期保值，仍可以获得在价格发生有利变动时的好处，这要比只利用期货交易进行套期保值的效果更好十二. 买入看跌期权【例16】某榨油厂预计大豆价格会上涨，因此提前在5月份进口了一批大豆以满足下半年生产的需要。但是过了一段时间后，大豆价格从9

17、00美分/蒲式耳的价格上开始回落。该榨油厂预计大豆价格有可能会出现大幅度的下跌。该榨油厂担心其他竞争对手以低价购买大豆，从而对其经营活动形成威胁，于是立即以5美分/蒲式耳的价格买入9月份大豆的看跌期权，执行价格为895美分/蒲式耳。 如果大豆价格果然出现大幅度下跌，至9月时大豆期货价格跌至750美分/蒲式耳，该榨油厂可以履行看跌期权，以895美分/蒲式耳的价格卖出期货合约，然后立刻以750美分/蒲式耳的价格买入平仓，由此可以获利145美分/蒲式耳，扣除支付的权利金5美分之外，还有净盈利140美分/蒲式耳，这部分盈利可以弥补因现货大豆价格下跌所带来的存货价值的减少。 相反，如果大豆价格上涨，至9

18、月时涨至950美分/蒲式耳，该榨油厂可以放弃履行看跌期权，虽然会损失5美分/蒲式耳的权利金，但是榨油厂可获得大豆价格上涨带来的存货价值增加的好处。十三. 卖出看涨期权【例17】某榨油厂在6月份有一大批大豆的库存，该榨油厂预计第三季度的大豆价格会在750美分/蒲式耳的价格水平上略有波动，有可能会小幅下跌。于是该榨油厂决定卖出9月份的大豆看涨期权，执行价格为745美分/蒲式耳，权利金为8美分/蒲式耳。 如果7月份、8月份市场价格比较平稳，在9月初大豆价格略微下降至740美分/蒲式耳，该看涨期权的价格因为期货价格的下降而下跌至2美分/蒲式耳，该榨油厂可以通过低价买入看涨期权进行对冲，从而获得6美分/

19、蒲式耳的权利金收益，这可以弥补因现货市场大豆价格小幅下跌所带来的库存大豆价值的减少。 相反，如果市场价格大幅度上涨，在9月初时，大豆价格涨至850美分/蒲式耳，看涨期权的价格也将随之上涨，如果榨油厂买入看涨期权进行对冲，或者期权买房要求履约按照较低的执行价格745美分/蒲式耳买入期货合约，该榨油厂都会遭受损失，这会在一定程度上抵消现货市场价格上涨带来的存货价值增加的好处，但库存现货大豆增值，抵补了期权交易的损失。十四. 卖出期货合约的同时买入看涨期权【例18】某年年初，中国某铜业公司根据资料分析，预计国际市场的铜价会有较大幅度的下跌，会影响该公司铜的出口收益。为此，该公司卖出3月份铜期货合约，

20、价格为2800美元/吨，与此同时买入3月份铜看涨期权，执行价格为2750美元/吨，支付权利金65美元/吨。 如果如该公司所料，铜价格大幅度下跌，至3月初时达到2560美元/吨，该公司可以放弃期权，以该价格买入铜期货合约对冲平仓，获利240美元/吨，扣除权利金65美元/吨后，还有盈余，以此可以弥补因现货市场铜价下跌带来的出口收益的减少。 如果铜价格没有下跌，而是出现上涨，假设至3月初时达到3050美元/吨时，该公司可以履行期权，以2750美元/吨的执行价格买入期货合约对冲，以此获利50美元，虽然不能完全弥补支付的65美元/吨，但该公司在现货市场能够高价出售铜，从整体来看，该公司仍在很大程度上获得

21、价格发生有利变化时的好处。十五. 买入看涨期权投机【例19】某投机者6月份时预测股市行情将继续上涨，于是在芝加哥商业交易所指数期权分部（IOM）买入1份9月份到期的S&P500股价指数期货看涨期权合约，合约指数为235.00，期权权利金为2.50（ S&P500指数合约以点数计算，每点代表250美元），也就是期权合约执行价格为（235.00250）58750美元，期权权利金为（2.50250）625美元。到8月份时，9月份S&P500期货价格上涨至240.00即60000美元（240.00250）。该投机者要求行使期权，以235.00的价格买入1份S&P500期货合约，同时在期货市场上以240

22、.00的价格卖出1份S&P500期货合约，以对冲履行期权的多头部位，扣除他先前支付的625美元的权利金，该投机者实际盈利625美元（60000-58750-625）【例20】续例19，在期权有效期内，若股市行情看涨，购买看涨期权的需求也会随之增加，即使S&P500期货价格不变，看涨期权的权利金也会上升。7月份时权利金升至6.00即1500美元（6.00250）。该投机者卖出这份S&P500期货看涨期权合约，扣除6月份买入看涨期权时支付的权利金，便可获利875美元（1500-625）。这样即使在剩下的期权有效期内S&P500的期货价格跌到执行价格之下，也与他无关，他已经把风险转移给了看涨期权的新

23、买主。当然，同时他也失去了因期货价格上涨而进一步获利的权利。十六. 买入看跌期权投机【例21】某投机者6月份预测未来几月股市行情看淡， S&P500指数期货价格也将随之下跌。该投机者决定以235.00即58750美元（235.00250）的执行价格买入2份9月份S&P500看跌期权合约，每份合约的期权权利金为5.00即1250美元（5.00250）。到8月份时果如所料， S&P500期货价格跌至226.40即56600美元（226.40250）.该投机者便行使期权，以235.00的执行价格卖出2份S&P500期货合约，同时又以226.40的价格买入2份S&P500期货合约，以冲销履行期权的空头

24、部位，再扣除6月份时他买入看跌期权支付的1250美元的权利金，该投机者最后实际盈利1800美元（2（58750-56600-1250）。 在期权有效期内，即使S&P500期货价格不变，若行情普遍看跌， S&P500看跌期权的权价也不会上升，该投机者可以直接将看跌期权转卖出去来获利。他转卖看跌期权后，在期权有效期内S&P500期货价格上升，他不再承担风险，但同时他也卖掉了今后S&P500期货价格进一步下跌而可能赚大钱的机会。十七. 买入双向期权投机【例22】近期整个股市行情不明朗，股价大起大落，一时很难判断行情走势。某投机者决定入市购买S&P500双向期权，伺机以动。6月18日买入1份9月份S&

25、P500看涨期权和同期看跌期权，看涨期权和看跌期权的执行价格都是23.00，即57500美元（230.00250），期权权利金都是4.00，即1000美元（4.00250）。为此，该投机者支付双向期权的权利金为2000美元。 在有效期内（6月18日8月31日），该投机者可能会遇到以下情况，其结果也是不同的。 1.如果在期权有效期内，相关的S&P500股价指数期货合约的价格仍稳定在230.00上下，或者其波幅不超过8.00，即涨幅或跌幅不足以弥补2000美元的双向权利金，该投机者无法行使期权，那么他将遭受最大的损失，即6月18日已支付的2000美元。 2.如果在期权有效期内，该投机者购买的双向期

26、权权利金没有变化或看涨期权与看跌期权权利金差额不超过8.00，他也不能转售期权，那么他也将遭受最大损失，即2000美元。接【例22】3.如果在期权有效期内，相关的S&P500股价指数期货合约价格高于238.00或低于222.00，他就可以卖出或买入1份S&P500期货合约，以对冲先前买入的看涨期权或看跌期权，并让其中的另一期货合约到期自动作废。例如到7月20日， S&P500期货合约价格达到240.00，即60000美元（240.00250），该投机者立即要求履行看涨期权，以230.00的执行价格向期权卖方买入1份S&P500期货合约，同时在期货市场上以240.00的市价卖出1份S&P500期

27、货合约，二者相互冲销，并让先前买入的看跌期权到期自动作废（或者在余下的期权有效期限内见机行事）。这样，该投机者实际盈利为2.00（240.00-230.00-8.00），即500美元。行使看跌期权的情况与上述相同。如8月8日， S&P500期货合约价格为210.00，即52500美元（ 210.00250），该投机者立即行使看跌期权，以230.00的执行价格向期权卖方卖出1份S&P500期货合约，同时，以210.00的市价买入1份S&P500期货合约，二者相对冲，并让先前买入的看涨期权到期自动取消。这样，该投机者实际获利为12.00（230.00-210.00-8.00），即3000美元（ 1

28、2.00250）。接【例22】4.如果在期权有效期内， S&P500期货合约价格波动频繁，就可把握时机，在期货价格上升时行使看涨期权，在期货价格下降时时行使看跌期权，只要二者价差超过8.00即可。如7月8日， S&P500期货合约价格达到223.00，该投机者立即行使看跌期权，以230.00的执行价格向期权卖方卖出1份S&P500期货合约，同时以223.00的市价买入1份S&P500期货合约，二者相对冲，该投机者盈利7.00，即1750美元。到7月18日， S&P500期货合约价格达到237.00，该投机者又行使看涨期权，向期权卖方以230.00的执行价格买入1份S&P500期货合约，同时又以

29、237.00的市价卖出1份合约，二者相冲销，该投机者又盈利7.00，即1750美元。7月8日和7月18日的盈利扣除先前支付的权利金，该投机者实际获利为6.00（7.00+7.00-8.00），即1500美元。5.在期权有效期内，只要看涨期权与看跌期权的权利金价差超过8.00，该投机者就可通过转售期权的方式投机牟利。如果8月8日S&P500看涨期权的权利金为2.50，即625美元，看跌期权的权利金为15.50，即3875美元，该投机者立即卖出双向期权，获取权利金收益18.00，即4500美元，扣除先前支付的2000美元权利金，该投机者实际盈利2500美元。十八. 水平套利1、卖出近期看涨期权 买

30、入远期看涨期权两个看涨期权的执行价格、标的合约均相同。2、卖出近期看跌期权 买入远期看跌期权两个看跌期权的执行价格、标的合约均相同。都是看涨期权或看跌期权，唯一不同的是到期时间，因此水平套利也叫日历套利。其原理是临近到期的期权合约的时间价值衰减速度快于到期日尚远的期权合约。在预期长期价格趋涨时，运用看涨期权进行水平套利；在预期长期价格趋跌时，则运用看跌期权进行水平套利。十九. 水平套利【例23】某投机者6月份时通过市场分析，判断下半年小麦的价格将上涨，该投机者决定6月15日入市做看涨期权水平套利，以7.00美元/蒲式耳的执行价格卖出1份9月份小麦的看涨期权合约，权利金为0.25美元/蒲式耳；同

31、时以7.00美元的执行价格买入1份12月份小麦的看涨期权合约，权利金为0.50美元/蒲式耳 。到8月8日时，该投机者买入9月份小麦看涨期权，权利金为0.30美元/蒲式耳，卖出权利金为0.80美元/蒲式耳的12月份小麦看涨期权，以对冲6月15日卖出和买入的期权合约。交易情况如表11-12水平套利【例24】某投机者预测下半年小麦价格将下跌，于是决定6月15日做看跌期权水平套利，以7.00美元/蒲式耳的执行价格卖出2份9月份小麦看跌期权合约，权利金为0.30美元/蒲式耳，同时以相同的执行价格买入2份12月份小麦看跌期权合约。权利金为0.50美元/蒲式耳。到8月8日时，该投机者又买入2份9月份小麦看跌

32、期权合约，权利金为0.10美元/蒲式耳；卖出2份12月份小麦看跌期权合约，权利金为0.45美元/蒲式耳，于6月15日的交易行为相对冲。该投机者的交易行为盈亏如何？ 答案二十. 垂直套利买进一个期权，同时卖出另一个期权，这两个期权同属于看涨或看跌，具有相同的标的物和相同的到期日，但有着不同的执行价格。执行价格不同，其价值也不同，从而权利金自然也不同。垂直套利中唯一不同的是执行价格。 二十一. 多头看涨期权垂直套利 【例25】 某饲料公司打算8月份购入5000蒲式耳玉米，担心玉米价格可能上涨，将增加该公司的生产成本。7月初玉米现货价格为2.85美元/蒲式耳，该公司决定采用多头看涨期权垂直套利交易，以0.25美元/蒲式耳的权价买进1份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.60美元/蒲式耳，并同时以0.05美元/蒲式耳的权价卖出1份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.80美元/蒲式耳。该公司通过对冲，了结其套利交易，以0.45美元的权价卖出1份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.60美元，同时