镍及硫酸镍行业供需分析报告.docx

1、镍及硫酸镍行业供需分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年12月正文目录图表目录一、镍行业：缺口延续，周期底部，稳中有升1.1镍简介：硫化矿与红土矿镍是有光泽的银白色金属，镍与铁都是陨石中的常见元素，广泛存在于地壳和地核中，全球镍资源储量十分丰富，镍在地球中的含量仅次于硅、氧、铁、镁，居第 5 位，地核中含镍最高，是天然的镍铁合金，镍矿在地壳中的含量为0.018%。根据2017年美国地质调查局发布的数据显示，全球探明镍基础储量约7836万吨，基础储量中约60%为红土镍矿，约40%为硫化镍矿。图表1：加拿大inco镍豆图表2：红土镍矿与硫化镍矿占比情况图表3：全球主要镍矿带分

2、布图红土镍矿主要分布在环太平洋热带国家。红土镍矿资源为硫化镍矿岩体风化淋滤沉积形成的地表风化壳性矿床，世界上红土镍矿分布在赤道线南北30度以内的热带国家，集中分布在环太平洋的热带亚热带地区，主要有：美洲的古巴、巴西；东南亚的印度尼西亚、菲律宾；大洋洲的澳大利亚、新喀里多尼亚、巴布亚新几内亚等。全球主要的红土矿区主要包括南太平洋新喀里多尼亚镍矿区、印尼的摩鹿加和苏拉威西地区镍矿带、菲律宾的巴拉望地区镍矿带、澳大利亚的昆土兰地区镍矿带等。硫化镍矿主要分布在 30度以外的亚洲与北美地区。硫化镍矿的分布，具体分国家来看，主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非等国，全球较大的硫化镍矿主要包括加拿

3、大安大略省萨德伯里和曼尼托巴省林莱克汤普森镍矿带、中国甘肃省金川、吉林省磐石镍矿带、俄罗斯西伯利亚诺里尔斯克镍矿带等。1.2镍生产工艺：硫化矿和红土镍矿相对割裂硫化镍矿与红土镍矿冶炼生产工艺不同。硫化镍矿与红土镍矿矿石类型以及镍存在形式差异，硫化镍矿中相当一部分镍以类质同象赋存于磁黄铁矿中，可以机械选矿法予以富集，而红土镍矿中的镍常以类质同象分散在脉石矿物中，且粒度很细，只能直接冶炼，所以两种镍矿冶炼生产工艺并不相同。硫化镍矿多采用火法冶炼。硫化镍矿冶炼技术路径基本为硫化镍原矿（浮选）镍精矿（鼓风炉熔炼）低冰镍（转炉吹炼）高冰镍（加硫酸常压浸出），高冰镍再经镍精炼厂的不同精炼方法生产出不同的镍

4、产品，比如电镍或者硫酸镍等镍盐 。这是目前国内最主流的电解镍生产方式，甘肃金川、新疆新鑫矿业等公司都是采取这种工艺生产电解镍。图表4：硫化镍冶炼技术路径红土镍矿可采用火法冶炼与湿法冶炼。红土镍矿的火法冶炼大致可再细分为回转窑（RKEF）、电炉（EF）、高炉（BF）等三种工艺，湿法冶炼包括常压氨浸法（Caron）、高压酸浸法（HPAL）等工艺。火法冶炼适合处理硅镁镍类型矿(即矿床下部硅、镁的含量比较高、铁含量较低、钴含量也较低的矿石)，是国内处理印尼、菲律宾氧化镍矿的主要方式；而湿法冶炼中，常压氨浸法（Caron）工艺只适合处理表层的红土矿，不适合处理含铜和含钴高的红土矿，而高压酸浸法（HPAL

5、）工艺适合于处理低镁(铝)高铁类型的红土镍矿褐铁矿型(70%的红土矿都属于褐铁矿型)。湿法冶炼优点是能耗少，污染少，技术较为成熟且品质较优，但是投资大，周期长，工艺复杂。湿法冶炼起源于20世纪70年代，无论是常压还是加压酸浸，目前技术都比较成熟，国内外均有多条成熟的生产线，随着近年来环保力度的加大和一些原镍出口国出口限制，我国逐渐减少了直接冶炼红土镍矿，转而冶炼经过初加工的镍中间产品来生产镍铁和电解镍，由此促进了镍湿法冶炼中间产品的进口，湿法冶炼的发展优势更加明显。它的不足则是工艺投资大，周期长，工艺复杂，成本较高而售价较高，目前国内的江西江锂科技、广西银亿科技矿冶公司等采用这种湿法工艺利用氧

6、化镍矿生产电解镍，但这种工艺目前在国内应用的并不多。图表5：红土镍矿湿法冶炼技术路径电炉法（EF）、高炉法（BF）工艺各有所长。较大生产规模的工厂大都采用电炉熔炼，小厂则采用鼓风炉熔炼。EF电炉熔炼适合处理各种类型的红土镍矿，依据原料的供应情况、矿石的贮量等决定，生产规模可大可小，对入炉炉料的粒度也没有严格的要求，粉料以及较大块料都可直接处理，但缺点是耗能太大。BF高炉熔炼生产镍铁的有点是投资小，能耗较低，适合规模小、电力供应困难以及含镍较低的红土矿去，其缺点是对矿石适应性差，对镁含量有较严格的要求，另外不能处理粉矿，对入炉炉料也有严格的要求。回转炉法（RKEF）是发展最快的火法冶炼工艺，优点

7、是成熟效率高，但缺点是能耗大等。整体来说，目前火法冶炼中应用发展最快的是RKEF（回转窑矿热炉）工艺，其工艺成熟、设备简单易控，生产效率高，但是不足的是需消耗大量冶金焦和电能，能耗大，生产成本高，熔炼过程中渣量过多，有粉尘污染等。此外，矿石镍品位的高低对火法工艺生产成本影响较大，矿石镍品位每降低0.1%，生产成本大约增加3%-4%。图表6：红土镍矿火法冶炼技术路径图表7：镍矿各个冶炼技术路径对应优劣势以及适用范围图表8：主要火法冶炼生产成本比较1.3镍上游供给：十大主要产国占据86%供给量全球镍矿产量近年来逐步下降。从全球范围来看，过去十年 2006-2016年，全球镍矿产量复合增速比较低，受

8、2008年金融危机等外部影响，全球镍矿产量在2007-2009年连续下降，2010-2013年，全球需求回暖，镍矿产量逐步回升，产量由2009年的140万吨增至2013年的263万吨，2013年后随着中国经济换挡与经济结构转型，并且印尼开始禁矿，产量逐步萎缩，2016年产量为225万吨，较2007年镍矿产量复合增速仅3.73%。图表9：全球历年镍矿产量及同比增速全球前十大镍生产商占据行业 64%份额，前十大生产国占据全球86%份额，行业集中度高。从全球镍生产商来看（精炼镍口径），巴西淡水河 Vale 产量位居首位，2015年产量为29.1万吨，其次是俄罗斯诺里尔斯克Rorilsk和中国的金川集

9、团，产量分别为26.6万吨、16.3万吨，前十大生产商占据全球64%市场份额；从全球主要镍产生国来看（镍矿口径），菲律宾产量为50万吨，是产量最高的国家，其他依次是北回归线以北的俄罗斯、加拿大与环太平洋国家澳大利亚、新喀里多尼亚与印尼，产量均在15万吨以上，前十大主要生产国占据全球86%市场份额，所以镍行业集中度比较高。图表10：全球主要生产国资源储量图表11：全球主要生产国产量情况图表12：全球前十大生产商1.4镍成本曲线：50%供给量现金成本位于目前均价以下镍现金成本近年来下降明显，但逐步趋于稳定。在2011 年镍的现金成本大幅飙升之后，红土镍矿采选成本在2011年最高达到125美元/吨，

10、此后一方面由于能源价格下跌和美元走强，另一方面镍价持续走弱导致镍生产商通过精简运作不断削减采掘成本，成本一直在下降，根据Wood Mackenzie研究数据，2016年硫化镍矿、红土镍矿、镍铁现金成本均下沉到 85至 90 美元/吨区间，2012年至2016年成本曲线也在不断下沉，并且逐步变得平缓。图表13：全球各类型镍矿采选成本（美元/吨）图表14：全球镍生产成本曲线（美元/吨）目前镍均价1万美元/吨位置，仅有约50%供给量的现金成本位于均价之下。即使是近年来成本的不断降低，但是针对较低的镍价，很多生产商仍然位于现金成本之下，以目前2017年镍均价1万美元/吨为标准，仅有约50%供给量的现金

11、成本位于均价之下，全球前十大生产商（市场份额为 64%）平均电镍成本约为9400 美元/吨，目前的均价也仅略高出全球领先生产商成本，事实上生产商经营困难的局面也造成了资本开支的下降，特别是2013年至2016年在一定程度上造成镍矿供给量的不断萎缩，并且几无新增原生镍供给量。图表15：镍价区间对应盈利生产商分位比例图表16：全球十大生产商生产成本情况1.5镍下游需求：不锈钢需求稳健，电池需求增速快镍下游需求与不锈钢行业发展高度相关。镍具有良好的机械强度、延展性、磁性等，并且难熔、耐高温，有很高的化学稳定性，易与其他金属形成性能优异的合金，杰出的物理和化学性能让它在很多最终用途产品中必不可少，镍广

12、泛应用于数十万种产品中，涉及消费、工业、军事、运输、航空航天、海洋和建筑多个终端应用领域。根据下游应用产品来看，镍主要用于不锈钢的生产，从全球范围来看，不锈钢占比约68%，电池领域占约 3%，其他领域占约29%；从国内应用来看，不锈钢领域占比达到 82%，电池领域占约 2%，其他领域占16%，所以镍下游需求与不锈钢行业高度相关，2010 年至2016 年全球不锈钢粗钢产量从 3100 多万吨增加至近 4600 万吨，年均复合增长接近 7%，根据 WoodMackenzie数据，不锈钢领域镍需求量自2010年的不到100万吨，上升到2016年的接近140万吨，年均复合增长率接近6%。图表17：全

13、球下游需求结构图表18：国内下游需求结构图表19：全球不锈钢粗钢产量及增速图表20：全球不锈钢领域需求及增速电池领域应用影响虽较为有限，但需求量将受益三元材料占比与高镍化影响而迅速提升。镍在电池领域的应用多以硫酸镍形式作为原料进行加工，终端产品包括三元电池、镍氢电池等，根据我们测算，从全球范围来看，国内镍氢电池对硫酸镍需求约4 万吨，而国内产量占据全球镍氢产量的约70%，因此预计海外镍氢电池约2万吨，目前三元全球约15万吨，合计电池领域应用接近5万金属吨，占据约3%，从国内来看，电池应用约2万金属吨，应用占比约2%，整体来说占比并不大。镍在电池领域应用由于三元材料占比迅速提升，并且将朝着高镍化

14、发展，根据我们测算，电池领域需求增速将保持在40%以上（该部分在硫酸镍行业分析中将详细阐述），此外，根据Roskill研究数据，三元电池占比将从2016年的39%大幅提升至2025年的58%，三元电池占比明显提升，高镍化趋势也非常明显。图表21：2016年全球电池结构图表22：预计2025年全球电池结构1.6镍供需平衡分析：2017年-2018年供需缺口延续整体上来说，镍价处于长周期底部，多家矿山关停，印尼禁矿与菲律宾环保限令导致镍矿供给受限，叠加全球不锈钢需求稳健增长，特别是三元电池占比提升与高镍化趋势，我们预计 2017 年-2018 年镍供给延续缺口。1）供给端，近年来由于镍价的持续低迷

15、，全球主要镍生产企业不断关停高成本矿山的生产，产量持续收缩，再加上印度尼西亚政府对镍矿出口配额的限制和菲律宾对镍矿环保限令，产量增长有限；2）需求端，由于中国钢铁工业自2016 年以来的恢复，中国不锈钢生产带动全球不锈钢行业的复苏进程，对镍金属的需求呈上升趋势，除此之外，未来新能源汽车领域对动力电池和三元材料需求将助推电池领域需求迅速增长，将在边际上明显持续改善供需状况。总体来看，近年来全球镍供需平衡由供给过剩逐步向供给不足切换，2017 年至 2018年镍供给将延续缺口，全球库存持续去化，不断降低。镍价处于长周期底部，近来年多家矿山关停。在成本曲线章节当中分析到，以目前2017年镍均价1万美元/吨为标准，仅有50%供给量的现金成本位于该价格之下，即使是全球前十大生产商（市场份额为64%），平均电镍成本约为9400美元/吨，也仅做到不亏损现金流的情况。近年来，长期低迷的镍价使得生产商经营困难，多家矿山关停，镍产业调整明显，2013-2016年镍产量也不断萎缩。图表23：近年来镍产业调整，多家矿山关停菲律宾环保限令限制镍矿产量的增长。受到矿业审