投中专题私募股权投资基金LP报告.docx

1、投中专题私募股权投资基金LP报告2015 年私募股权投资基金 LP 研究报告 1 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告引言近 10 年来，随着国内政策环境和资本市场的逐步完善，中国私募股权投资市场蓬勃发展，机构投资人也随之兴起。除了海外主权基金、养老金、捐赠基金、家族基金以及保险、FOFs 等大型机构 LP 继续成为美元 VC/PE 重要出资人外，国内的全国社保基金、上市公司、引导基金以及保险等随着政策的放开，也快速崛起，正在逐渐成为人民币 VC/PE 的重要机构投资者。从 VC/PE 的整体募资情况来看，虽然企业投资者和高净值个人依然为基金的重要出资人，但是 VC/PE 的募

2、资正在快速向机构投资者倾斜。我们相信国内机构投资人在经过政策放开和前期的摸索试行之后，会随着市场的蓬勃发展而在 VC/PE 领域快速出资布局。而对海外机构投资者来说，面对新兴市场尤其是中国市场的崛起，需要思考如何更好地进行多元化全球资产配置。“前景是美好的，道路是曲折的。”投中研究院在对 VC/PE 市场保持长期紧密关注中发现，在中国私募股权投资行业发展的过程中，信息不对称成为制约基金募集和发展的重要瓶颈。鉴于此，投中研究院秉承专业严谨的研究风格，拟对私募股权投资基金 LP 的历史沿革、发展现状、面临的问题以及投资逻辑进行探究，并出相应的研究报告，为 GP 募集资金和 LP 投资 GP 提供支

3、持。投中研究院2015 年 10 月2 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告第一部分 中国 LP 调查统计分析 .512015 年中国本土 LP 市场综述 . 522015 年中国本土 LP 调查发现 . 72.1 LP 投资态度. 72.2 LP 投资理念. 82.3 LP 投资回报. 142.4 LP 群体发展. 16第二部分 中国本土 LP 分类解析 .191. 全国社保基金 . 191.1 全国社保基金概述. 191.2 社保基金的资产配置体系 . 201.3 社保基金投资 PE 概况. 211.4 社保基金投资 PE 的特点 . 222. 保险资金 . 242.1 保

4、险资金资产配置概述. 242.2 险资投资 PE 政策不断放开 . 272.3 险资投资 PE 现状：小步慢行. 292.4 险资投资 PE 趋势：前景美好，尝试中前行 . 323. 政府引导基金 . 333.1 政府引导基金概述. 333.2 政府引导基金的投资方式. 353.3 政府引导基金作为 LP 的优劣势分析. 363.4 政府引导基金的发展判断. 374. 上市公司 . 384.1 企业投资者投资策略的演变 . 384.2 “上市公司+PE”式产业基金的定义和分类. 384.3 “上市公司+PE”式产业基金的发展概况 . 394.4 “上市公司+PE”式产业基金的发展判断 . 41

5、3 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告5. FOFs . 435.1 FOFs 概述 . 435.2 FOFs 的特点. 435.3 我国 FOFs 发展现状与未来发展趋势 . 446. 高校教育基金会. 457. 通道业务（高净值个人） . 467.1 高净值个人 . 467.2 通道业务迎来“大资管时代”. 478. 新三板募资中的新变量 . 48第三部分 海外机构 LP 分类解析 .501. 大学捐赠基金 . 501.1 耶鲁捐赠基金. 511.2 哈佛捐赠基金. 522. 养老金. 552.1 加州公务员退休基金（CalPERS） . 572.2 加州教师退休基金（C

6、alSTRS）. 593. 家族基金 . 613.1 迪特里希基金会 . 634. FOFs . 644.1 Axiom Asia . 654.2 鲲行投资（Asia Alternative） . 664 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告第一部分 中国 LP 调查统计分析调查研究方法在投中集团旗下金融数据产品 CVSource 掌握的大量 LP 信息资料基础上，本报告编写团队进行了大量问卷调研，调研对象是活跃于中国大陆市场、有投资记录的 LP。调研历时一个月，有效问卷回收率为 65%左右。12015 年中国 LP 市场综述截至 2015 年 6 月，投中集团旗下数据库 CV

7、Source 共收录 7286 家 LP 数据，根据数据组成统计分析，企业投资者依然是目前创业投资及私募股权投资基金募资的主要来源（见图 1）。VC/PE 投资机构列第二位，政府机构为第三位。与 2014 年相比，2015 年中国 LP 市场企业投资者所占比例基本持平，由 55%升至 56%。此外，VC/PE 投资机构、政府机构以及银行保险信托机构的占比也与 2014 年基本持平。图 1 ：2015 年中国股权投资市场 LP 类型分布 1%2%2%2%3%2015年中国股权投资市场LP类型分布1% 1%VC/PE投资机构政府机构企业投资者5%银行保险信托资产管理公司8%引导基金56%FOF大学

8、及基金会19%主权财富基金家族基金公共养老金在境内 LP 群体中，企业投资者占比达 62%，高于境外 LP 群体中企业投资者占比；排名第二位的是 VC/PE 投资机构，占比达 19%；其后为政府机构，占比达 10%。境内 LP类型分布情况与 2014 年相比，VC/PE 机构占比下降 3 个百分点，政府机构占比上升 1 个百分点，企业投资者依旧占据了大半的比例，而养老金、家族基金、保险、捐助基金等欧美市场成熟的机构投资者，在本土 LP 市场中占比依然较低，难成主流。而在境外 LP 群体中，尽管企业投资者同样为数量最多的 LP 类型，但其占比仅有5 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研

9、究报告26%，相比本土 LP 群体类型分布，该占比低 36 个百分点；相比之下，银行保险信托、FOF、公共养老金、资产管理公司等机构占比明显高于本土 LP，体现出了境外 LP 市场中机构投资者较为成熟的状态（见图 2、图 3）。整体来看，通过对比 2014 年及 2015 年 LP 分布数据，中国 LP 市场不同类型参与主体数量占比基本趋于稳定，但其中显现出的中、外资 LP 类型差异明显。尽管在过去的几年间政府机构占比增加迅速并且市场上涌现出了一些新的合格机构投资者，但是从数量与占比来看，企业投资者依旧独占鳌头。图 2 ：2015 年中国股权投资市场境内 LP 类型分布2015年中国股权投资市

10、场境内LP类型分布 2%1% 1% 1%企业投资者 2%3%VC/PE投资机构10%政府机构银行保险信托引导基金19%62%资产管理公司FOF大学及基金会公共养老金图 3： 2015 年中国股权投资市场境外 LP 类型分布2015年中国股权投资市场境外LP类型分布8%5%4% 2% 2%26%企业投资者VC/PE投资机构银行保险信托FOF公共养老金10%资产管理公司大学及基金会政府机构11%15%18%主权财富基金家族基金6 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告22015 年中国 LP 调查发现2.1 LP 投资态度2.1.1 私募股权投资比重整调意向我国私募股权投资市场走出了

11、以往低迷状态，目前发展前景良好，多数 LP 机构有在2015 年增大其在投资组合中所占比重的意愿。从调研数据来看，过半的被调查对象均表明了会提高或者至少要保持原来私募股权投资配置比重。据投中研究院分析，造成国内股权投资市场的持续升温现象原因大致如下：一，我国多层次资本市场体质建设的发展，伴随着注册制、新三板、战略新兴板等稳步推进，行业发展出现新常态。二，移动互联网化速度加快。过去一年间此领域的创业气氛和投资热情明显高涨，“互联网+资讯/金融/旅游/教育/医疗”等主题投资模式倍受市场青睐。三，新三板的建设推进与发展成熟化。在过去的一年间，新三板市场交易日趋活跃，大量拟 A 股 IPO 企业纷纷转

12、投新三板，很多拟登陆美股的创业企业也陆续考虑拆解 VIE 构架，快速回归新三板市场。图 4：对 2015 年中国私募股权投资配置比重调整意愿对2015年中国私募股权投资配置比重调整意愿14%34%22%30%保持不变 提高比重 降低比重 不确定CVSource, 2015 www.ChinaV7 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告2.1.2 私募股权投资权重对于私募股权投资在其投资组合中所占权重，有 39%的受访者倾向于这一比例在 5%以下；35%的受访者认为这一比例应为 5%-9%；而 26%的受访者认为这一比例应为 10%-14%。投中研究院认为，股权投资市场发展正日益完

13、善，行业发展出现新格局，多数 LP看到了股权投资的丰厚回报和使其分散与降低总投资风险的能力，从而使股权投资在 LP的投资组合中日愈占据重要地位。图 5：对 2015 年投资组合中中国私募股权投资权重的判断对2015年投资组合中中国私募股权投资权重的判断26%39%35%5%以下 5%-9% 10%-14%CVSource, 2015 www.ChinaV2.2 LP 投资理念2.2.1 中国市场投资基金意向调研结果预测，创业投资基金、成长基金仍是 2015 年中国最具退出前景的基金。投中研究院认为，传统 Pre-IPO 投资模式面临退出困难的重压导致投资阶段的前移，市场投资机构普遍倾向于将资金

14、投向早期与发展期基金从而提前揽入优质项目来取得丰厚的回报。另外，并购市场异军突起，投中研究院认为造成并购市场的火热升温原因有两个方面：一，传统行业通过并购实现转型升级，新兴行业则通过并购掌握最新的技术、产业动态、实现产业链的完整布局。二，近年来二级市场的繁荣发展使得上市公司估值处于高位，通过并购可享一二级市场估值差套利。8 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告图 6：对 2015 年中国基金退出前景判断对2015年中国基金退出前景判断创投基金78%并购基金62%成长基金48%混合基金38%夹层基金38%天使基金34%定增基金22%0% 20% 40% 60% 80%CVSour

15、ce, 2015 www.ChinaV2.2.2 中国市场基金的存续期据调研数据推测，2015 年约一半以上的机构在私募股权投资市场计划募集基金的存续期为 7-8 年；约小于半数的基金募集期为 6 年以下。投中研究院认为，LP 对于基金运作周期要求明显放宽，显示出 LP 正摆脱过往投机心态，开始追求长期稳定的价值投资。据投中研究院观察发现，目前 5+2 的 PE 基金、7+2 的 VC 基金正在逐渐得到市场的认可，LP希望能够借机参与到周期更长、投资回报率更加稳健、规模更加庞大的长期投资中。另一方面，新募基金出现了低龄化的特征，投中研究院认为这与基金的投资策略密不可分。“新三板主题基金”、“定

16、增基金”往往采取 1+2 或 2+1 的周期模式挖掘“价值投资+阶段性制度红利”的机会；“上市公司+PE”这一模式从去年开始达到了井喷，这些倾向于“短平快”的运作模式受市场欢迎度较高。9 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告图 7：对 2015 年中国私募股权投资市场基金存续期判断对2015年中国私募股权投资市场基金存续期判断13%53%34%3-4年 5-6年 7-8年CVSource, 2015 www.ChinaV2.2.3 中国市场基金的管理费率对于未来中国市场基金的管理费率方面，半数以上的受访者所倾向的是 1.5%-2%的费率。这一数据和去年基本持平。投中研究院认为，随着 GP 团队的素质以及投资策略的日益成熟化，LP 对于 GP 团队的管理以及决策能力担忧程度逐渐下降，比较认可与稳定于正常的费率区间。图 8：中国市场基金的管理费率中国市场基金的管理费率12%6%62%20%1%-1.5% 1.5%-2% 2%-2.5% 浮动费率CVSource, 2015 www.ChinaV10 / 692015 年私募股权投资基金 LP 研究报告2.2.4 中国市场基金的优先回报率对于 2015 年中国私募股权投资市场基金优先回报率，各 LP