国内货币危机预警及模式docx.docx

1、国内货币危机预警及模式docx货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现 象，或者是对货币的投机性进攻导致货币大幅度贬值或国际储备大幅 度下降的状态。货币危机预警是与投机性货币冲击理论的发展密切相关的。 货币危机预警的主要目的是提早识别危机发生的信号， 以便该国 能够及时采取适当的措施， 减少危机发生的概率， 乃至避免危机的发 生，或者减少危机发生的强度和烈度。关于货币危机预警理论的研究始于对 20 世纪六七十年代拉美货 币危机的研究，随着金融自由化、国际化进程的不断加速，货币危机 的发生频率及造成的危害随之增加，19921993年欧洲货币体系危 机、19971998年亚洲货币危机

2、与金融危机爆发进一步刺激了经济 学界对货币危机预警理论的研究。本文将对货币危机的主要预警模型进行梳理和归纳。一、信号分析模型信号分析模型是、和于 1998年首先提出的。 它以经济周期转折的信号理论为基础， 其核心思想是通过研究货 币危机发生的原因， 确定哪些经济变量可以用于货币危机的预测， 然 后运用历史上的数据进行统计分析， 来确定与货币危机有显著联系的 变量，以此作为货币危机发生的先行指标。信号分析模型分四步进行 1 确定货币危机的原因和危机预警时 段；2运用历史上的数据进行统计分析，确定与货币危机有显著关系 的变量，进而确定先行变量； 3 按照噪声一信号比的最小化规则，确 定阈值；4 一

3、旦经济中相应指标变动超过阈值，则将之视为货币危机即将在 24 个月内发生的信号由于模型中各个变量的分析是单独进行的， 所以它在本质上是一 个单变量模型。为了克服模型的单变量属性， 1999 进一步对发生货币危机信号 的指标进行综合考虑，它提出了 4 个预测危机的复合指标， 1个复合 指标是对各预警指标发出信号数的简单加总， 另外 3 个复合指标则分 别考虑了指标分布不均衡、指标时间延续性以及指标不同权重。通过对预测指标的扩展， 模型已经能够较好地处理预警结果输出 的单一化问题， 并利用多个复合指标可以更好地发送预警信息， 极大 地改善了预警效果。2003 又进一步提出了多状态模型。他将货币危机

4、分为 6 种，即经常账户恶化型危机、 财政赤字型危 机、金融过剩型危机、国家外债型危机、国际资本流动突然逆转型危 机和自我实现型危机。研究发现，新兴市场国家的货币危机通常属于前 4 种，其发生与 受害国经济的脆弱性有关； 发达国家的货币危机通常属于后两种， 经 济基本面通常良好，多由不利的国际市场形势所致。这样一来， 模型可以在对货币危机预警的同时， 进一步将货币危 机的损失与其类型联系在一起，厘清对货币危机深度的认识。信号分析模型经过不断修正完善， 已经成为使用最广泛的货币危 机预警模型，它可以根据多个变量发出的信号估计危机发生的概率， 同时有效提供关于危机根源和广度的信息， 但该模型也存在

5、一些明显 不足 1 主要以宏观经济环境为背景， 没有考虑到政治性事件及一些外 生事件对货币危机爆发时间选择的影响； 2 模型的隐含假设是在解释 自变量和因变量之间存在一个特定的函数关系， 即阶跃函数关系， 这 一界定使得模型无法对一个变量是刚刚超过阈值， 还是大幅超过阈值 进行区分，因而使得变量提供的信息未能充分利用； 3 模型指标大多 集中在外汇储备、信贷增长与实际汇率等方面，仍避免不了倾向性； 4虽然通过加权平均解决了预警指标的单一化问题，但由于各变量之 间的相互关系仍未纳入考虑，因此，这种汇总是表面的。二、离散选择模型针对信号分析模型的上述缺陷， 有学者提出了 离散选择模型， 它最重要的

6、突破在于通过纳入新的解释变量来扩展模 型，进而同时考虑所有相关变量。其代表性的研究成果包括以下几种和 1997 构建的货币危机发生 可能性的面板模型。其研究思路是通过对一系列前述指标的样本数据进行极大对数 似然估计，以确定各个引发因素的参数值， 从而根据估计出来的参数， 建立用于外推估计某个国家在未来某一年发生货币危机可能性的大 小。该模型研究发现， 金融事件是离散且有限的， 货币危机的发生则 是由多种因素引发的，譬如在流入枯竭、外汇储备较少、国内信贷增 长迅速、实际汇率高估的时期等，货币危机发生的概率较大。此后，和 1998 对 1997 年泰国货币危机及墨西哥、 阿根廷发生货 币危机的概率

7、进行预测，但准确度并不高和 2002 认为二元模型混同了危机前的诱发期和危机后的恢复期， 而实际上在这两个时期危机预警指标的表现具有很大差异， 他们将外 汇变动分为三种状态或时期，即货币危机平静期、诱发期和恢复期， 并在此基础上提出使用三元应变量模型进行危机预测。该模型对 32个国家 1993年12月至 2001年9月的月度数据验证， 预测效果还比较理想，在样本内可正确预测 73的诱发期和 85的 平静期，在样本外预测亚洲金融危机时，可以正确预测 57的诱发期和 83的平静期。此后，等 2003 提出了基于滞后宏观经济和金融数据的模型，该 模型使用 32 个发展中国家 1985，1999年数据

8、，主要分析了利率调整 引起并未预期到的货币贬值， 以及总货币贬值水平超过以往水平的情 形。该模型的实证结果表明， 外汇储备和出口的下降以及真实经济的 虚弱是导致危机发生的最重要解释变量。应该说，离散选择模型出现了从二元离散选择模型拓展到多元离 散选择模型的方向， 且模型的预测值较好解释了危机发生的概率， 但 也存在一些不足之处， 主要表现为 1 模型中存在将连续变量转换为二 元或多元离散变量后信息的损失， 而且没有确立一个根据预警危机和 避免噪声的能力对变量进行排序的标准； 2 不同指标对于不同国家的 重要性不尽相同， 所以假设参数恒常的面板模型在货币危机的预警方 面通常表现很差， 2003；

9、3 由于自变量存在多重共线的可能，这直接 限制了更多变量的采用，最终影响对危机预测的准确性。三、马尔可夫状态转移模型马尔可夫状态转移模型是体制转换 模型中最常见的形式。它将结构性的变化视作一种机制向另一种机制的转换， 譬如金融 运行特征发生的显著变化，包括大幅起落或中断，汇率急剧下降、经 济增长趋势逆转等，进而将结构变化内生化进行估计。-2002 提出了一个带有动态转换概率的状态转换模型，该模型采 用两种形式一是汇率转换模型， 假设汇率是一个 4 过程；二是向量自 回归模型，假设内生变量有 3 个，即汇率、利率和外汇储备，均服从 一阶过程。在此基础上，他直接对投机供给建模，同时加入预期因素，对

10、 1979-1993 年欧洲货币体系的货币投机性冲击进行研究，研究表明， 没有考虑变量状态转换性质的模型可能存在设定偏误问题， 经济基本 面和预期因素共同决定了危机发生的概率。2003 也将体制转换模型用于预测货币危机，他首先拓展了预警 指标，即宏观经济指标、资本流动指标和金融脆弱性指标三类，而后 采用单参数检验显著的预警指标分别对 19721999年印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾和泰国等 5 国是否发生货币危机进行了预警。研究表明，体制转换模型预测货币危机的准确性比已有的预警方 法更高，同时发出的错误信号更少。在研究的基础上，张伟 2004 进一步验证了的结论，他通过扩大 研究范围、改变

11、样本区间、 选择不同的预警自变量，更为全面客观地 评价体制转换模型在建立货币危机预警系统方面的效果，总体而言，该模型的预警能力较强，时效性也较强。应该说 - 模型通过估计过程中将结构变化内生化，充分利用因变 量本身的动态信息， 有效避免与阈值设置相关的各类问题， 以及由此 带来的把连续变量转换为离散变量所造成的信息损失。但该模型的一个重要问题是， 制度因素在发展中国家货币危机预 警的形成中扮演了重要角色， 要引入制度变量， 及将时间序列模型扩 展为组合模型，这都需要根据具体的国家和数据频率进行相应的调整， 增加了研究的复杂性。四、人工神经网络模型人工神经网络模型 - ，是一种基于连接学 说构造

12、的通信生物模型， 它在一定程度上保存了人脑的思维特征， 通 过合理的样本训练、学习专家的经验、模拟专家的行为，并通过引入 非线性转换函数来求解各种复杂的非线性问题， 从而使它具有很强的 模式识别能力和高速信息处理的能力。近年来，在货币危机预警的应用程度不断提高， 极大促进了预警 建模和估计动态系统的发展。2002 提出一个多层感知器模型，以克服困扰货币危机预警模型 的数据开采和样本外预警效果差的问题。他对19902000年欧洲5个主要发达国家进行了预测，模型的 网络输入采用时间序列数据和技术指标， 而且在预测前， 他应用分析 方法对上述几个货币市场的有效性进行了分析。研究表明多层感知器模型的预

13、测结果优于其他模型， 多层感知器 模型 70的方向预测准确率大大超过了模型 50的准确率。等人 2005 提出了一个应用广义回归神经网络进行货币危机预警 的模型。他们利用19981999年的日度数据以测度市场情绪，变量包括 汇率以美元度量、股票价格指数、银行间利率、储蓄利率，其结果在 预测精度上和统计性质上优于其他模型， 尤其是作为比较基准的随机 游动模型。等 2006 进一步引入了模糊逻辑的推理功能，提出了数据导向的 神经模糊模型来对货币危机进行预警。的理论基础是， 一个经济体在货币危机爆发前后的表现有明显差 异，且这种反常行为具有再发性。该文在 1999的基础上，使用了 19701998年

14、20个国家的数据，研究表明，与模型相比，不但具有更好的样本外预警能力，该模型还 提供了变量之间相互关系的信息。但是，用神经网络组合模型进行货币危机预警也存在一些难以解 决的问题。首先是神经网络自身的优化问题。如隐藏层数及隐藏层结点数的确定、 激活函数的确定、 局部最优 等。神经网络的结构直接影响着预测效果。 此外，神经网络可以根据残差最小的原则不断地调整参数来改变预测效果， 但是它不能改变输入数据， 而货币等金融数据往往是波动的。存在噪音的。因此，如何对数据进行除噪， 优化神经网络的输入数据是另一个 值得研究的问题。五、其他预警模型对货币危机使用的其他预警模型还有 1 模型。 预警系统是由和

15、1999 在回归预警模型与信号预警模型的基础上 开发而成。该模型通过实证分析发现， 绝大多数指标与危机发生概率之间存 在线性关系， 这一线性关系在临界值处有一个跳动， 随后将继续以更 大的倾斜度线性相关。因此，它采用一般到特殊的方法来简化分段线性模型的形式， 直 至得出最终最简化的模型形式。具体而言，就是先按显著性递增的次序对所有的预测变量解释变 量进行排序，通常用每个预测解释变量所对应三项的显著性的检验统 计量来进行排序， 将显著性不强的变量从模型中去除， 最终可获得最 简化的模型形式。2费舍尔判别分析模型。模型是一种单模态分析方法。它借助方差分析的思想， 选择一个最优的投影向量， 同时使得

16、在 投影空间中的类与类之间的差异尽可能的大， 确保投影到一维空间上 的样本具有较好的可分离性。1998 指出，的优势在于其稳健性、易解释性，技术上简单，容 易维持。和 2002 认为，已有预警模型繁多的一个主要原因是无法区别类 似的变量，也无法决定其各自的权重。有鉴于此，作者利用15个新兴国家19801998年间的季度数据， 构建了预警模型。但结果显示， 与和模型的结果无显著差别， 尽管受到多重共线性 的困扰，后者的预警功能还是要更强。3 模型。2004考察了 20个经合组织国家在 19701997年间的货币危机。 文章通过引入钉住汇率的连续维持期及其久期， 分析了货币危机 的时间依赖问题，

17、结果显示， 维持期与货币危机的发生存在显著的负 相关。这表明，汇率调整的政治成本是随着钉住汇率维持期的长短而变 化的，旨在保护汇率的稳定政策的可信度的提高会减少放弃钉住的概 率。4 极值理论中的模型。极值理论是一门用来分析和预测异常现象或者小概率事件风险 的模型技术，其最重要的意义在于评估极端事件的风险。近年发展起来的型是对观察值中所有超过某一较大阈值的数据 建模，由于模型有效地使用了有限的极端观察值， 因此通常被认为在 实践中是最有用的。2002把极值理论用于货币危机预警当中，通过对 1998年俄罗斯 金融危机前后东欧 8 个国家的数据进行实证分析， 从模拟结果可以看 出模型对货币危机有良好

18、的适用性， 样本内的解释力能达到 7081， 并且它对样本外的预测能力也非常高。但是，极值理论应用于货币危机预警尚处于探索阶段， 目前数据 的不足也是这种方法运用的一个制约因素。尽管可以通过模拟方法来解决数据不足的问题， 但成本相对较高。六、结论及建议纵观 20世纪 90年代以来人们对货币危机预警的 研究，不难发现具有以下鲜明特点 1 偏重研究模型的改进， 对有关风 险预警的定性研究不够深入。现有研究更偏重数据模型的使用， 但考虑到具体国别不同， 特别 是政治制度、经济环境、开放程度和金融体制等的不同，因此还需要 根据具体实际选择模型， 特别是还应该注重专家的综合评估意见及审 慎分析，来加强预

19、警指标体系建立的研究工作。2风险预警仍然局限在宏观和行业层面，目的是帮助潜在的受害 国能够及时采取措施， 避免危机的全面爆发， 鲜有关注企业遭受货币 及外汇风险预警要求的研究。3 已有模型几乎都是以美元作为基准货币的，然而美元本身渡动 就是问题， 以美元作为基准的预警研究， 显然忽略了外汇风险的一个 重要来源，即美元本身的波动。4 现有预警方法的预警能力总体而言不够理想。这涉及到所谓的预警悖论， 即如果发出了预警信号， 那么在风险 事件显性化或全面恶化之前就应该采取管理措施。在这种情况下， 风险事件最终未失控， 可能源于管理措施的及时 施行，但最终又会影响对预警系统的有效性的评价。 1为营运资

20、本资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。 营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项 目繁多，性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少， 往往预示着企业资金周转不灵或 出现短期偿债危机。2扳映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成， 对于上市公司， 留存 收益是净利润扣除全部股利后的余额。一般说来，新企业资产与收益较少，因此相对于老企业 2 较小， 而财务失败的风险较大。1 即资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的 总资产息税前利润率为平均资产总额， 分母间的区别在于平均资产总 额避免了期末大量购进资产时使 3

21、降低，不能客观反映一年中资产的 获利能力。是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润包括对外投资 收益，不包括非正常项目、 中断营业和特别项目及会计原则变更的累 积前期影响而产生的收支净额。原因在于由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围， 因此， 计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础， 有利于考 核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源包括所有者权益和负债的角度对企业资产的使用效益进行评价的， 通常是反映企业财务失败的最 有力依据之一。4 测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之 和；分子以股东权益的市场价值取代了账面价值，因而对公

22、认的、影 响企业财务状况的产权比率进行了修正， 使分子能客观地反映公司价 值的大小。对于上市公司，分子应该是末流通的股票账面价值 +流通股票期 末市价。4 的分子是一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企 业。而目前及在今后相当长的时间内， 非上市公司仍占我国公司总数 的大部分， 要确定非上市公司所有者权益市价， 我们可以采用资产评 估方法中的预期收益法，具体表示为企业资产市价 =企业预期实现的 年利润额行业业平均资金利润率。4=企业资产的市价负债总额 -1 。5 为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的 经营水平上， 因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用 效率

23、。如果企业总资产周转率高， 说明企业利用全部资产进行经营的成 果好，效率高；反之，如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资 产进行经营活动的成果差，效率低，最终将影响企业的获利能力。如果总资产周转率长期处于较低的状态， 企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度。对那些确实无法提高利用率的多余、 闲置资产应当及时进行处理， 加快资产周转速度。5的分子本期销售收入应该为销售收入净额，指销售收入扣除销 售折扣、销售折让、销售退回等后的余额。记分模型从企业的资产规模、获利能力、财务结构、偿债能力、 资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况， 进一步推动了财务预 警的发展。从这个模型可以看出，增加营运资

24、金、留存收益、息税前利润、 销售收入，提高企业价值，或减少负债、节约资产占用，可减少企业 破产的可能性。奥特曼教授通过对记分模型的研究分析得出值越小， 该企业遭受 财务失败的可能性就越大。还提出了判断企业破产的临界值如果企业的值大于 2675，则表明企业的财务状况良好， 发生破产的概率很小； 反之，若值小于 181， 则企业就存在很大的破产危险；如果值处于181 2675之间，则称之 为灰色地带，进入这一区间的企业财务状况是极不稳定的。奥特曼教授选择了 1 968年尚在持续经营的 33家美国企业进行预 测，其准确率令人满意，而且分析依据的资料越新，准确率越高。如依据临近财务失败的报表资料预测其

25、准确率为 96，依据财务失败前一年的报表预测准确率为 72。但无论怎样，都必须以财务报表的真实性、准确性、完整性为前 提。近年来，澳大利亚、巴西、加拿大、法国、德国、爱尔兰、日本 和荷兰都进行了类似的分析。尽管值的判断标准在各国间有相当的差异， 但各国财务失败组的 值的平均值都低于临界值 18。2的模型的己分模型主要适用于上市公司。 为了便于为非上市公司评分， 1977 年等人又对原始的记分模型 进行扩展，建立了，第二代模型模型。这一次的模型选取了自19621975年间的53家破产企业和58家配对的正常公司， 样本公司平均资产规模在 1 亿美元左右， 而且包 括了相当数量的零售类企业，因而模型

26、的适用性有所提高。此次研究利用 27 个初始财务比率进行区别分析，最后模型选取了 7 个解释变量，包括 1 资产报酬率，采用息税前利润与总资产 之比衡量。在以前的多变量研究中该变量在评估公司业绩方面相当有效。2 盈余的稳定性，采用对 1 在 5 1 0年估计值的标准误差指 标作为这个变量的度量。收入上的变动会影响到公司风险。3 债务保障，可以用所常用的利息保障倍数，即息税前利润 与总利息偿付之比来度量。这是固定收益证券分析者债券评级机村所采用的主要变量之一。4 累计盈余，可以用公司留存收益总资产来度量。该比率对于证分模型尤其有效，它需要考虑以下因素公司年龄、 公司股和政策，以及不同时期的获利记

27、录。不管是单变量还是多变量法，该比率都是最重要的。 在非上市公司的该比率计算中， 分子部分用公司净资产的账面价 值代替权益市场价值，因为非上市公司没有市场价值指标。5 流动性，可以用人们所熟悉的流动比率衡量。6 资本化率，可以用普通股权益与总资本之比衡量。 在分子和分母中， 普通股权益可以用公司 5 年的股票平均市值衡 量，而不是账面值。5年平均市值可排除可能出现严重、暂时性的市场波动，同时在 模型中纳入了趋势的成分。7 规模，可以用公司总资产的对数形式来衡量。 该变量可以根据财务报告的变动进行相应的调整。实证研究表明， 模型的分类正确率高于原始的记分模型， 特别是 在破产前较长时间的预测准确

28、率较高，其中灰色区域为 145+087之间，值大于 087 以上为非破产组，值小于 145 区域为破产组。三周首华的分数模型由于记分模型在建立时并没有充分考虑到 现金流量的变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。1996 年北京化工大学会计系周首华、美国夏威夷大学会计学院 杨济华和中国人民大学王平 3 人在研究的基础上， 并考虑了现金流量 对企业破产的影响， 对记分模型加以改造， 并建立了财务危机预测的 新 模 型 分 数 模 型 = 01774+110911+010742+192713+003024+04961其5 中 1=期末流动资产 - 期末流动负债期末末总资产； 2=期末留存收益，期末

29、总资产； 3=税 后纯收益 +折旧平均总负债； 4=期末股东权益的市场价值期末总负债； =税后纯收益 +利息 +折旧，平均总资产。分数模型中 1、2及 4与记分模型中的 1、2及 4相同，两个模型 中各比率的区别就在于其 3、5 不同。分数模型中 3提一个现金流量指标， 它是衡量企业所产生的全部 现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必 要时可将这部分资金用来偿还债务。5 则测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力，相对于记 分模型，它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机其中的利息是 指企业利息收入减去利息支出后的余额。分数模型的主

30、要特点是 1 分数模型加入现金流量这一预测变量。 许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量， 因而它 弥补了记分模型的不足。2该模型考虑到了现代公司财务状况的发展及其有关标准的更新。 比如公司所应有财务比率标准已发生了许多变化， 特别是现金管 理技术的应用，已使公司所应维持的必要的流动比率大为降低。3该模式使用的样本更加扩大。其使用了会计数据库中 1990 年以来的 4160家公司的数据为样本； 而记分模型的样本仅为 66家 33家破产公司及 33家非破产公司分数模型中的 5 个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为 00274。若某一特定企业的分数低于 00274，则将被预测为破产公

31、司；反 之，若分数高于 00274，则公司将被预测为继续生存公司。三、财务危机预警模型应用的实证过程一财务危机预警模型应用 实证研究说明 1 研究对象的选择依据本文在财务危机预警模型的应 用研究中，均以在深圳证券交易所挂牌交易的广厦这家公司为例来进 行实证分析。之所以选择这家企业， 主要出于三个方面的考虑一是因为它是上 市公司，资料容易搜集； 二是因为银广厦曾因造假丑闻而遭遇财务危 机；三是因为它出现的财务危机情况比较典型， 代表了中国企业会计 信息失真的普遍现象。实证分析的目的， 不但要验证财务预警模型的有效性及其利弊得 失，更重要的是验证在中国目前财务信息严重失真的大环境下， 什么 样的方

32、法效果更好。怎样有效整合现有的财务预警模型。为了达到上述目的， 最终选择了银广厦这家公司的资料进行企业 财务危机预警的实证研究。2研究对象的基本情况银广厦的全称为银川广厦实业股份有限公 司，它是在广厦银川磁技术有限公司的基础上经过增资、扩股、股份 制改造而成立的。1993年 5月开始进行股份制改组， 1994年 1月 28 日广厦银川实 业股份有限公司宣告成立，同年 6月 17日，银广厦在深圳证券交易 所上市交易，股票代码为 000557。最初的经营范围是高新技术产品的开发、生产、销售，天然物产 的开发、加工和销售，动植物饲养、种植、加工和销售。后来逐渐转向葡萄酒和房地产的开发、加工和销售。公司上市之卡初业绩尚可，有稳步上升的迹象。 以后便不停转换主业，投资失败。造成主业缺失