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1、讨论案例l财务管理目标案例讨论案例l 财务管理目标案例格林柯尔系神话破灭的财务管理目标分析 教学目的和要求：对财务管理目标理论有一个全面、深刻的认识，同时能够利用财务管理目标的相关理论来研究实际问题，分析财务管理目标在企业实践过程中的执行情况，并在此基础上为企业在不同理财环境下设置合理的财务管理目标。一、案例介绍 (一)顾氏高层管理者的“资本神话” 天才的发明家顾雏军，l959年生于江苏泰县。l9751977年上山下乡，l981年江苏工学院动力工程系本科毕业，1984年天津大学热能工程系研究生毕业。l988年是他人生的重大转折点，他以“顾氏循环理论”为基础发明了格林柯尔制冷剂，这是他此后涉足商

2、海的最大资本，也是他提出整合我国制冷行业的根基。但是，这个可能改写工程热力学理论的“顾氏循环理论”，受到业内广泛的质疑。顾雏军的导师吕灿仁等3人联名发表文章，认为“顾氏循环”在理论上不能成立；清除伪劣科技“顾氏理论”座谈会使顾雏军与学术界的关系彻底僵化。1989年顾雏军下海经商，1990年在英国注册了格林柯尔制冷剂生产公司，随后又在北美和东南亚广设分公司；5年后，无氟制冷剂的重要生产基地天津格林柯尔成立；事业上一帆风顺的顾雏军在1998年成立了北京格林柯尔环保工程有限公司，并于2000年进入了资本市场格林柯尔科技控股有限公司在香港创业板上市，共募集资金54亿元港币。有人预计，顾雏军在下海的10

3、年间身价已经超过20亿元。至此，格林柯尔神话开始上演，随后高潮迭起。不可否认，顾雏军有着过人的天赋，他发明的格林柯尔制冷剂成本低，节能效果也很明显。在商场上，他也是眼光独到的经营者和管理者。但是，让人们刮目相看的是顾雏军在资本市场上同样显得游刃有余，甚至可以说是所向披靡。而最让业界注目的就是顾雏军曾成功入主危机重重的科龙电器。当时，同在香港主板和深圳A股市场两地上市的科龙电器，在业界曾是制冷行业和家电生产行业的巨头。l996年和l999年，科龙电器先后在中国香港和深圳成功上市。1999年公司的销售额一度达到56亿元，但随后科龙陷入了连续两年亏损的境地，并走人ST的行列。加之科龙电器股权非常分散

4、，因此，许多公司开始“觊觎”科龙。出人意料的是，格林柯尔击败了通用电气、松下以及惠而浦等公司，成功入主科龙。 2003年5月，顾雏军拥有全资股份的顺德格林柯尔，在合肥和美菱电器达成合作协议，顺德格林柯尔以207亿元的价格，收购了美菱电器2003 的股份，成为美菱电器最大的股东。当年7月份，格林柯尔旗下的科龙与杭州西冷集团签署协议，收购西冷70的股权。同时，格林柯尔与南京斯威特集团抢食小天鹅，并争购小鸭电器。短短两年，一连串资本运作战绩，使顾雏军一跃成为引人瞩目的“资本狂人”。也就是在抢购小天鹅时，顾雏军喊出了他事后一直追悔的经典话语“我惟一不缺的就是钱”。顾雏军更将触角伸向汽车业，并加快了其整

5、体收购的速度。在家乡扬州，顾雏军布下进入客车行业的第一颗棋子。2003年12月，顾雏军以4178亿元，通过扬州格林柯尔协议收购了亚星客车11 5273万股国家股(占总股本的6067)，并因此触发要约收购义务。收购扬州亚星之后，顾雏军马不停蹄地收购了国产汽车轴承第一品牌襄阳轴承。2004年4月，襄阳轴承第二大股东襄轴集团将其持有的4 191万股国有法人股转让给格林柯尔，转让总价为l0l亿元。转让后，格林柯尔将持有公司2984的股权，成为第一大股东。尽管已掌控4家A股公司和l家香港创业板公司，顾雏军的资本运作仍未停歇。2004年8月，格林柯尔以184亿元的价格收购商丘冰熊冷藏设备有限公司；ll月，

6、顾雏军通过境外子公司GRC Capital全资收购了法国汽车配件生产商汤姆肯斯的子公司盖兹国际在法国莱维斯的汽车管件工厂，及英国汽车设计公司LPD，从而打通了客车从设计到零部件再到整车生产的整个产业链。在一系列收购完成之后，顾雏军的格林柯尔系已悄然成形，产业顶端是格林柯尔制冷剂，作为产业链的上游资源，一条线路是直接向下游两家电器类上市公司出口，另一条线路是向两家汽车及其汽车配套类上市公司产业延伸。通过这一系列的“资本运作”，格林柯尔也瞬间缔造了总资产过百亿，横跨制冷、家电和汽车等行业的资本“神话”。 (二)中国证监会的深入调查 2004年8月10日，郎咸平声讨顾雏军，也拉开了“郎顾之争”的帷幕

7、，由此对顾雏军的质疑也达到了高潮。2004年年报披露后，科龙便问题频出，陷入了重重危机。2005年1月，香港联交所发布公告，创业板上市委员会公开谴责格林柯尔包括主席顾雏军、首席执行官兼总裁胡晓辉在内的6名执行董事，谴责原因是公司与天津格林柯尔工厂在2001年的关联交易。由于交易中的有关行为已经超出了联交所授予的在关联交易上的豁免条件，因此违反了创业板上市规则。2月24日，格林柯尔旗下美菱电器又公布了整改报告。由于中国证监会安徽监管局在2004年9月27日至9月30日对美菱电器进行了巡查，并勒令其进行整改。整改的主要原因，一是资金占用问题，二是2004年重大借贷事项未及时披露，三是财务和管理上的

8、问题。2005年4月27日，科龙电器突然发布预亏公告，公司2004年预计将亏损6 000万元。然而，科龙在2004年1至9月底净利润超过2亿元，每股收益也达到0.2元。但是，3个多月的时间，科龙的业绩就从天堂掉入地狱。祸不单行的是，亚星客车4月26日公布了2004年度和2005年度第一季度亏损报告。自2005年4月27日起，公司股票简称变更为“*ST亚星”。与此同时，4月底有消息称，中国证监会分别下派了广东、江苏、湖北、安徽四地的证券监管部门联合对格林柯尔涉嫌违规挪用其控股的上市公司科龙电器资金，收购美菱电器、襄阳轴承以及亚星客车三家上市公司的事件展开调查。5月10 日，科龙电器发布公告称，公

9、司因涉嫌违反证券法规已被中国证监会立案调查。7月20日，证监会调查组撤出科龙电器。7月26日，美菱电器发布公告称，美菱集团正在与广东格林柯尔洽谈收购其所持股份的相关事宜。7月29日晚，刚下飞机的科龙电器董事长顾雏军闪电被拘。2005年9月2日，佛山市公安局对公司前董事长顾雏军、执行董事严友松、张宏及另外4名原管理人员执行逮捕。 随后，证监会有关部门负责人表示，对科龙电器调查发现的违法违规行为负有直接责任的顾雏军及其他相关责任人员，中国证监会在经过告知、听证等法定程序后，将依法做出行政处罚。这位负责人重申，为维护证券市场的“三公”原则，保护广大投资者的合法权益，促进证券市场的健康发展，对损害上市

10、公司及证券市场其他参与者合法权益的各种违法犯罪行为，中国证监会将与有关部门紧密配合，一如既往地依法严厉查处。 (三)债权人的资本冻结 继中国证监会采取一系列措施后，格林柯尔的债权人也纷纷向法院申请冻结格林柯尔的相关股权或资产。扬州格林柯尔所持*ST亚星的全部股权也被广东省深圳市中级人民法院宣布冻结，申请的是上海浦东发展银行深圳分行，冻结期限自2005年7月29日起至2006年7月28日止。 佛山中级人民法院冻结广东格林柯尔所持美菱电器股权，是应交通银行佛山市顺德支行提出的诉前财产保全申请。公告说，因广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军承兑汇票垫款纠纷，交通银行佛山市顺德支行向佛

11、山中院请求冻结广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军的银行存款7 500万元，或查封(扣押)其相应价值的财产，并由交通银行广州分行提供担保。美菱电器收到了佛山法院所发(2005)佛中法立保字第210号民事裁定书和(2005)佛中法立保字第210号查封清单。佛山中院裁定书上称，其已于2005年7月15日依法冻结了广东格林柯尔所持的美菱电器82 852 683股，冻结期限从2005年7月15日至2006年7月14日。资料显示，佛山中院冻结的广东格林柯尔所持82 852 683股的美菱电器，是广东格林柯尔对美菱电器持有的全部股份。而就在2005年6月底，美菱电器还公告称美菱集团准备回购

12、广东格林柯尔所持的这些股份。按照法院决定的冻结期限，意味着美菱集团将无法实施原定的回购计划。 格林柯尔对美菱电器、*ST亚星所持股权的被冻结，意味着整个格林柯尔系已经达到了彻底崩溃的边缘，因为5家A股上市公司中可能已没有一家还真正属于顾雏军的了。如果顾雏军到时候不能如期归还相应的款项，这些被冻结的股权将会被各地法院依法采取拍卖等措施。因此，整个格林柯尔系目前可以说已经处于彻底崩溃的边缘。如果顾雏军不能通过出售A股上市公司股权去填平所挪用的资金的话，其拥有六成左右股权的在香港创业板上市的格林柯尔科技控股也说不定会被强制脱离格林柯尔系。那样的话，整个格林柯尔系就彻底崩溃了。 (四)中小股东及其他相

13、关利益主体的“倒顾运动” 因中国证监会调查而暴露的科龙危机，使长袖善舞的顾雏军遇到了极大麻烦。同时，中小股东、企业内部的力量和其他社会公众也形成了强大的“倒顾”势力。格林柯尔系的审计师德勤会计师事务所也与其提出“分手”。占公司销售收入近100的空调和冰箱业务部分生产线已经停产。2005年7月8日，科龙电器公告称，公司三位独立董事陈庇昌、李公民、徐小鲁提出辞呈。 7月11日，一场公开的“倒顾运动”开始，作为持有l00股科龙电器的小股东，知名律师严义明提议召开科龙电器临时股东大会，罢免董事长顾雏军。“自从我们登出征集书以后，已经收到了许多中小股东的咨询或委托。其中也包括一些股份较多的投资者。”上海

14、律师严义明负责征集投票权的助手童女士告诉记者。整个投票权的征集活动一直持续到8月12日，许多投资者寄来了投票授权书。但是，由于口头承诺并不等于最终的实际投票权数，因此，不能向记者透露已经做出承诺的投票权数。目前已经与部分科龙的机构投资者进行过接触，得到机构投资者充分的理解和支持。严义明本人也曾在香港举行了记者招待会，和当地的投资人做了进一步的深层次沟通。按照科龙电器公司章程，持有公司发行在外的有表决权的股份l0或以上的股东以书面在征集人获得满足科龙公司章程规定比例的科龙电器股东委托后，征集人将规定格式的书面提议提交给科龙电器董事会，提请科龙电器董事会召集2005年度临时股东大会。 与此同时，格

15、林柯尔内部倒顾势力也逐渐形成。虽然顾雏军对科龙拥有绝对控制权，但是科龙内部并非铁板一块，在经销商问题、康拜恩品牌等问题上，顾雏军同其他相关人员产生了很深的矛盾。因为顾雏军的绝对权威地位，多数持反对意见的人员已经出走。但是，在目前的情况下，一些利益受损的经销商和其他人员开始联合倒顾。据称，科龙在推出康拜恩品牌后，因为其超低价格获得巨大成功，有眼光并且肯冒险的经销商也借康拜恩新品推广时期优惠的经销商政策获利不少。但顾雏军觉得康拜恩经销商获利空间太大，决定采取一些制约康拜恩冰箱销售的措施，并辅以高压政策推行这些政策。但是这些措施严重损害了经销商的利益，一些经销商尝试着偷偷避开这些政策。这些经销商一经

16、被发现便被课以高额罚款，全国经销商被罚款金额高达800余万元。科龙公司从营销副总裁到销售总监都极力反对并三番五次劝说顾雏军，但顾雏军态度非常强硬。多个冰箱分公司经理甚至因为替经销商说话而被迫“下课”。二、问题提出1存在最优的财务管理目标吗?请说明理由。2请描述格林柯尔的财务管理目标，并作出分析。3最优的财务管理目标在现实中能执行吗?为什么?4从财务管理目标来讲，格林柯尔留给我们的教训是什么?如何改善企业的财务管理目标?第一章 思考与练习 一、单项选择题(在下列各题的备选答案中，只有一个符合题意的正确答案，将你选定的答案用相应的英文字母填入括号内) 1企业财务关系中最重要的关系是( )。 A经营

17、者与债务人的财务关系 B企业与政府有关部门之间的财务关系 C企业与职工之间的财务关系 D经营者、股东以及债权人之间的财务关系 2企业不能生存而终止的内在原因是( )。 A长期亏损 B不能偿还到期债务 C决策者决策失误 D开发新产品失败 3上市股份公司财务管理目标实现程度的衡量指标是( )。 A公司实现的利润额 B公司的投资收益率 C公司的股票价格 D公司的每股盈余 4处理财务关系的基本原则是( )。 A维护投资者利益原则 B维护债权人利益原则 C维护职工利益原则 D利益关系协调原则 5企业财务管理的所有决策中最重要的决策活动是( )。 A筹资决策 B投资决策 C营运资金决策 D股利决策 6企业

18、财务管理的目标与企业的社会责任之间的关系是( )。 A两者互相矛盾 B两者没有联系 C两者既矛盾又统一 D两者完全统一 7企业财务管理的非经济环境为( )。 A通货膨胀 B利率波动 C政府的经济政策 D金融市场状况 8不同形态的金融性资产的流动性不同，其获利能力也就不同，下面说法中正确的是( )。 A流动性越高，其获利能力可能越高 B流动性越高，其获利能力可能越低 C流动性越低，其获利能力可能越低 D金融性资产的获利能力与流动性成正比 9一般讲，金融性资产的属性具有相互联系、相互制约的关系是指( )。 A流动性强的，收益较差 B流动性强的，收益较好 C收益大的，风险较小 D流动性弱的，风险较小

19、 10在没有通货膨胀时，( )的利率可以视为纯粹利率。 A短期借款 B金融债券 C国库券 D商业汇票贴现 二、多项选择题(在下列各题的备选答案中，有两个或两个以上符合题意的正确答案，将你选定的答案用相应的英文字母填入括号内) 1企业财务管理的主要内容有( )。 A筹资管理 B投资管理 C营运资金管理 D物资管理 E利润或股利分配管理 2利润最大化不是现代财务管理的最优目标，其原因是( )。 A没有反映获取的利润与投入资本的数量对比 B没有考虑利润获取的时间价值因素 C没有考虑企业的成本费用 D没有反映获取的利润与承受的风险程度 E没有反映企业财务管理的内容3利润最大化和每股盈余最大化作为财务管

20、理的目标，其共同的缺陷是( ) A都未考虑资金的时间价值 B都未考虑获取的利润和投人资本的数量对比 C都未反映获取的利润与承受的风险程度 D都未反映财务管理的各项职能 E都未考虑企业的社会责任4下列各项中，可用来协调企业与债权人之间矛盾的方法有( )。 A规定借款用途 B规定借款的信用条件 C要求提供借款担保 D加强对债权人的监督 E收回借款或不再借款5防止经营者背离股东目标的方法主要有( )。 A股东获取更多的信息，加强对经营者的监督 B聘用股东熟悉的人来经营企业 C采取激励措施，鼓励和引导经营者采取符合企业最大利益的行动 D通过立法规范经营者的行为 E定期更换经营者6财务管理的环节主要有(

21、 )。 A财务预测 B财务分析 C财务决策 D财务预算 E财务控制7财务管理的主要原则有( )。 A风险与收益均衡原则 B成本效益原则 D资源合理配置原则 C协商一致原则 E利益关系协调原则8有关企业总价值与报酬率、风险的相互关系的正确表述是( ) A企业总价值与预期的报酬成正比 B企业总价值与预期的风险成反比 C在风险不变时，报酬越高，企业总价值越大 D在报酬不变时，风险越高，企业总价值越大 E在风险和报酬达到最佳均衡时，企业的总价值达到最大9从股份公司管理当局的可控制因素看，影响公司财务管理目标实现的直接因素是( )。A报酬率 B风险 C投资项目 D资本结构 E股利政策10财务管理十分重视

22、股价的高低，其原因是股价( )。A代表了投资大众对公司价值的客观评价 B反映了资本和获利之间的关系 C反映了每股盈余大小和取得的时间 D它受企业风险大小的影响，反映了每股盈余的风险 11以利润最大化作为财务管理的目标，其缺陷是( )。 A没有考虑资金时间价值 B没有考虑风险因素 C只考虑近期收益而没有考虑远期收益 D只考虑自身收益而没有考虑社会效益 E没有考虑投入资本和获利之间的关系 12经营者的目标与股东不完全一致，有时为了自身的目标而背离股东的利益，这种背离表现在( )。 A道德风险 B公众利益 C社会责任 D逆向选择 E社会目标 13我国曾于1996年发行10年期、利率为ll83的可上市

23、流通国债。决定其票面利率水平的主要因素有( )。 A纯粹利率 B通货膨胀附加率 C变现风险附加率 D违约风险附加率 E到期风险附加率14债权人为了防止其利益被伤害，通常采取的措施有( )。 A寻求立法保护 B规定资金的用途 C提前收回借款 D限制发行新债数额 E不允许发行股票 15财务管理环境又叫理财环境，其涉及的范围广，主要包括( )。 A经济环境 B法律环境 C自然环境 D金融环境 E人文环境三、判断题(正确的在括号内打“”，不正确的打“”) 1经营者与股东因利益不同而使其目标也不尽一致，因此，两者的关系本质上是无法协调的。 ( ) 2企业管理的核心是财务管理，而财务管理的核心是资金管理。

24、 ( ) 3企业利润增加会使股东财富或企业价值增加。因此，利润最大化目标和股东财富最大化目标实际上没有区别。 ( ) 4企业在追求自己的目标时，会使社会受益，因此企业目标和社会目标是一致的。 ( ) 5企业的股利决策将直接影响到企业的内部筹资能力。 ( ) 6在市场经济中，随着财务管理的实践和理论研究的深化，人们对财务管理目标的认识也会变化。因此，关于财务管理目标的表述不是一成不变的。 ( ) 7企业生产经营过程中应尽量规避风险，做到趋利避害。因此，企业在决定投资项目时，也应该尽量选择风险小的项目。 - ( ) 8企业价值最大化在考虑资金时间价值和风险因素的基础上，强调的是企业预期的获利能力而

25、非现在的实际利润。 ( ) 9权益资金实际上就是指投资者投人企业的资金，它形成所有者权益。 ( ) 10在财务管理中，投资就是指企业对内的固定资产投资、对外的联营投资以及证券投资。 ( ) 11某公司经批准同意，经由金融机构为其向社会公开发行公司债券。就该讼司本身来说，这是其直接融资的方式；就认购该公司债券的其他公司来说，这也是一种直接投资的方式。 ( ) 12在市场经济中，企业在追求自己的目标时，会使社会受益，因此企业目标和社会目标是完全一致的。 ( ) 13财务预测是企业财务决策的基础和前提，因此，财务预测是财务管理的中心环节。 ( ) 14在风险相同时股东财富大小要看投资报酬率。 ( )

26、 15在金融市场上利息率的最高限不能超过平均利润率，否则企业将无利可图。 ( )四、问答题1什么是财务、财务活动和财务关系？ 2试述财务管理概念及其基本内容。3关于财务管理目标的主要观点是什么?你认为现代财务管理的目标是什么?4不同利益主体在现代财务管理目标上存在哪些矛盾?如何进行协调?5简述利润最大化目标的优缺点。6如何处理企业的财务目标与应承担的社会责任之间的关系?7独资企业、合伙企业各有什么优缺点?8有限责任公司有何特点?它与股份有限公司的区别是什么?9简述金融工具及其特征。10简述利率及其影响因素。参考答案： 1财务：财务是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关

27、系。 财务活动：财务活动是以现金收支为主的企业资金收付活动的总称。 财务关系：企业财务关系是指企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。 2财务管理就是企业为了达到一定的经营目标，根据财经法律法规，按照财务管理原则，利用价值形式对企业生产经营过程进行的管理，是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项综合性管理工作。具体包括以下几个方面内容： (1)筹资管理 (2)投资管理 (3)营运资金管理 (4)利润分配的管理 3根据现代企业财务管理理论和实践，最具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点： (1)利润最大化 (2)股东财富最大化 (3)企业价值最大化 4在企业的多个利益相

28、关者中，企业所有者与经营者之间、所有者与债权人之间的矛盾是企业中的主要矛盾，因此，如何协调它们之间的矛盾对实现企业价值的最大化产生重要的影响，也是财务管理必须解决的问题。 (1)所有者与经营者之间的矛盾与协调 所有者与经营者之间的矛盾：企业是所有者即股东的企业，希望经营者努力工作以实现股东财富最大化目标。经营者，其目标则是自身效用最大化，即他可能更关心个人财富的增长、闲暇时间的增多以及对经营风险的回避等个人利益。这种对个人利益的关心在一定程度上限制了他们为谋求股东财富最大化作出努力，甚至在经营者控制企业主要经 营活动的情况下，极易产生为了实现个人效用最大化而背离股东利益的问题。这种背离表现在两

29、个方面：逆向选择和道德风险。 所有者与经营者之间矛盾的协调：通常是采取让经营者的报酬与绩效相联系的办法。 激励。激励是一种将经营者的报酬与其绩效挂钩的办法，激励的依据是公司的经营业绩。激励有两种基本方式：“股票选择权”方式，“绩效股”形式。解聘。接收或吞并。 (2)所有者与债权人之间的矛盾与协调 所有者与债权人之间的矛盾：股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目。所有者或股东未征得债权人同意，而迫使经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券的价值降低(因为相应的偿债风险增加)，使原有债权人蒙受损失。 所有者与债权人之间矛盾的协调：一般在签订债务契约时增加限制性条款进行约束和协调。通

30、常可采用以下方式：限制性借款；收回借款或不再借款。 5以利润最大化作为企业财务管理的目标，具有一定的合理性：人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少则可以用利润的多少来衡量；利润最大化有利于资源的合理配置。自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终将属于获利最大的企业；从社会角度来看，只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会财富才可能实现最大化，从而才能带来社会的进步和发展；企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，这有利于经济效益的提高。 企业以利润最大化作为财务管理的目标存在以下几方面的缺陷：利润最大化没能区分不同时间的报酬，没有考虑资金的

31、时间价值；利润最大化没有反映所获利润和投入资本之间的关系，因而不利于不同规模的企业或同一企业的不同时期之间的比较；利润最大化没能考虑风险问题。企业为追求利润最大化往往很少考虑风险因素，由此很容易导致企业为了追求高利润而不顾风险的大小，致使企业所获得的利润与所冒的风险不相配，甚至出现得不偿失的情况；利润最大化往往会导致企业财务决策的短期行为化，造成企业为了眼前利益，而不顾企业的长远发展。如忽视新产品的开发、技术设备的更新、人才资源的投资及社会责任的履行等。 由此可见，将利润最大化作为企业财务管理的目标，只是对经济效益的浅层次的认识，存在一定的片面性，所以，现代财务管理理论认为，利润最大化并不是财务管理的最优目标。 6企业财务管理的目标是追求企业价值最大化，维护利益相关者的利益。但企业在追求价值最大