信息不对称与中小企业融资困难.docx

1、信息不对称与中小企业融资困难信息不对称与中小企业融资困难（作者 : 单位: 邮编 : ）摘要：中小企业在我国经济建设中起着不可低估的作用， 但是由于中小企业与银行之间存在信息不对称而引发的逆向选择和 道德风险，从而导致了其融资困难。作为资金需求方的中小企业，应 提高其融资管理水平，降低“道德风险”所产生的融资成本。而作为 资金供给方的政府和金融机构， 应重新考察企业融资制度， 降低融资 市场的“逆向选择”。关键词：中小企业；融资；信息不对称；逆向选择；道德风险中国自有的资源禀赋结构决定了以劳动密集型为特征的中小 企业在我国经济发展中的重要作用。 但与此同时， 中小企业却面临着 融资难的问题。中

2、小企业的经营规模决定了它无法进入我国股市或债 市融资，而我国的产业、风险投资基金也没有多少发展，因此我国中 小企业目前无论是营运资金还是固定资产投资的资金筹措基本上是 依靠金融机构 （ 主要是银行 ） 的间接融资来完成的。而在银行的信贷市场上， 信息不完备造成经济主体之间巨大的 交易费用。与大企业相比， 中小企业融资过程中的信息非对称问题更 为严重， 潜在逆向选择和道德风险也更大， 成了中小企业从正规渠道融资的一个重要的障碍一、中小企业融资中的信息不对称分析所谓不对称信息是指 “某些参与人拥有但另一些参与人不拥有 的信息。”（张维迎，博弈论与信息经济学 ，1996。）这里讲的信息 不对称是指中

3、小企业与金融机构之间的信息不对称。 由于规模与信息 披露条件的限制， 股票市场通常只面向大企业融资， 中小企业的外源 融资模式实际上主要集中在银行信贷市场。在银行信贷市场上， 银行和中小企业掌握的信息经常是不对称 的，企业往往比银行掌握更多的信息。因此，他们就有可能利用这种 信息优势在事先谈判、 合同签订或事后资金的使用过程中损害银行的 利益，使银行承担过多的风险。张维迎教授在“首届投资银行与中国 民营经济发展高级研讨会” 上指出我国中小企业融资的信息不对称主 要有以下三个方面： 一是中小企业投资项目预期和实际有关的成本收 益状况银行无法得到可靠的信息。 中小企业作为借款者， 当然要对即 将上

4、马的项目进行规划、评估、论证和测算。因此，项目的潜在回报 中小企业大致知道而投资者并不知道； 二是中小企业融资后的选择行 为信息不对称。借钱后赚了钱是自己的，亏了本是别人的，这时中小 企业更容易倾向于投资风险大的项目。 三是中小企业的实际盈利能力 不对称。中小企业自然会对自己的经营能力有信心而别人却未必清 楚。正是由于以上三个方面的信息不对称才限制了中小企业在资本市 场上的融资活动， 企业融资问题就等价于企业与投资者之间存在的信 息不对称问题。 （徐良平等，民营及中小企业发展 ，2002。）由信息不对称所导致的经济后果主要是“逆向选择”与“道德 风险”。不对称发生在当事人签约之前的称为逆向选择

5、， “逆向选择”是指在信息不对称条件下，信息优势方的行为人可能会故意隐瞒信 息，以求在交易中获得最大收益，而信息劣势方则可能受损。在融资 市场上，企业和银行是交易的双方。企业融资可以看成是由企业和作 为投资者的银行之间博弈的结果。因而企业融资的性质可以从企业和 银行两方面认识。在一般情况下，企业比银行具有更多的信息优势。 企业对投资项目未来的收益和风险，对投资回报与盈利以及借入资金 的运动偿还概率都有较清楚的了解；而银行对于资金运用的有关信息 并不能直接了解到，只能通过企业提供的信息来间接了解到资金的运 用情况。银行虽然不能确切了解到企业投资项目的风险，但它可以根 据自己所掌握的信息形成一个对

6、融资市场的期望风险值。 在决定放款时，银行就会根据自己的风险期望值调整放款利率。 按照风险一一收 益对称的原则，银行对风险较高的资金使用者收取较高利率以弥补风 险损失，而对风险较低的资金使用者则收取较低的利率。虽然银行在 投资项目之前可以进行认真的审查，但总有一些甚至是关键的信息可 能被资金使用者隐瞒。为了保证盈利，银行不得不将利率提高到能弥 补平均违约风险的程度，但这样反而会使那些风险较低的资金使用者 退出资金信贷市场，这一过程不断重复，随着低风险资金使用者的不 断退出，融资市场上就只剩下高风险的资金使用者，这就是所谓的“逆 向选择”。而逆向选择使得银行可能招致信贷风险，即使市场上有风 险较

7、低的投资机会，银行可能决定不提供任何资金。因此，在交易之 前，信息不对称会导致融资过程中的逆向选择。不对称发生在当事人签约之后的称为道德风险，道德风险就是 交易双方在订立合同之后，由于信息不对称而引发的任一交易方所做 出的不道德行为的可能性。道德风险的产生可用经济学中的委托代理 关系来解释。在中小企业融资过程中，银行是具有信息劣势的一方， 则是委托人；而中小企业是拥有信息优势的一方，则是代理人。银行 和企业的目标是不完全一致的。比如说，在信贷市场上，银行的目标 是要中小企业不仅按时还本而且按时支付利息， 而中小企业的目标是 利用所借的款进行投资以获得最大的收益。 为了达到这目的，中小企 业在得

8、到资金后，在不对称信息的掩护下，可能改变原来的承诺，从 事偏离银行利益而有利于自身利益的活动， 比如改变资金的用途，从 事高风险投资活动或者故意拖欠借款， 甚至逃废债务。许多项目的资 金到位之后并没有按原先设计的用途使用、资金挪用就是道德风险的 表现之一。正是由于道德风险的存在，增加了银行的风险，则银行的 投资行为表现得更加谨慎，甚至可能放弃提供资金。二、企业和金融机构如何来消解信息不对称中小企业与大企业在融资问题上并没有本质差异， 只是由于它 们与投资者间不同的信息不对称程度导致了解决其融资问题方式的 差异。结合我国的实际情况，大企业由于具有开放的运作方式与各种 公开的信息渠道，所以在赢得较

9、高的社会公信度之同时， 还为其扫清 了各种融资障碍。投资者和银行之间都可轻而易举地以较低成本来获 悉大企业各处信息资料，进而做出合理的选择。相比之下，较为封闭 的运营方式及其弱势群体形象，不仅使中小企业的信息透明度低，而 且社会公信度不佳。因为它们自身的会计制度不健全，缺乏精通财务 会计业务的专业人员，加上管理混乱，造成自身财务信息披露失当， 经营状况透明度比较差的恶性局面。因此，尽管大企业贷款利率较低， 但往往风险小，商业银行在以资金的安全和盈利为目标的情况下， 还 是愿意贷款给有保证的大型企业，而缩小或拒绝贷款给那些利率较高 的中小企业。所以，对中小企业来说，其融资问题的核心就是找到有效的

10、融 资方式能够降低中小企业与投资者的信息不对称程度。首先，我们认为中小企业应从以下方面入手控制信息不对称：第一，提咼信息质量。首先加强企业内部治理，完善企业内部 控制制度，规范企业的信息结构，特别是企业内部会计控制制度，保 证信息的真实。我国目前已经制定并发布的内部会计控制规范体系有 内部会计控制规范一一基本规范、货币资金、采购与付款、销售与收 款、工程项目、担保、对外投资、存货；将要制定并发布的内部会计 控制规范体系有成本费用、筹资、经理人股票期权等。认真完善和执 行这些制度，是中小企业提高信息质量，减少信息不对称的重要保证。 因此，信息质量的评价可从内部会计控制制度的完善可行， 信息披露的

11、公允、及时，会计信息的真实可靠等方面进行。第二，制定和实施融资战略。把融资作为战略性管理的内容， 而不是临时性的管理活动。分析企业面临的融资环境，明确贷款主体 及其管理规范，固定的与相关银行打交道，主动邀请有关人员到企业 来参观，保证信息通畅，减少信息不对称的负面影响。因此，制定和 实施融资战略的评价可从融资战略的清晰度， 企业与银行的良好信息 沟通和合作关系等方面进行。其次，从银行来说，第一，可以利用同业信息共享等方式尽可 能地去收集相关企业的一些信息。目前，我国有关中小企业的信息收 集和系统研究工作严重不足，可以设立专门的调研机构来从事有关中 小企业的信息收集和政策研究，从而减少国家中小企

12、业政策的盲目 性。第二，完善企业资信评级制度。企业资信评级是资信评级机构对 企业的资金实力、偿债能力、履约意愿等各方面状况做出评定和预测， 从而确定企业资信等级的过程。客观、公正的资信评级结果可以为商 业银行贷款决策提供可靠依据，减少信贷市场中的信息不对称现象。 第三，金融机构需要建立自己的数据库，采用信息识别技术，完善信 用记录以供同行查询，这样可以使同行在选择贷款客户时更加果断， 更加充满信心。第四，与企业客户保持长期联系，银行可以通过同企 业客户建立长期联系来获取借款企业的信息。 通过对借款企业账户的 调查，了解借款企业资金流动状况，从而识别信用风险。可见，与客 户的长期联系，减少了收集

13、信息的成本，并使识别信用风险更容易。三、政府应关注的几个问题消解信息不对称不仅仅是中小企业和金融机构两者要解决的 问题，从社会大背景来看还要做到：第一，建立高效的担保体系。目前我国的信用担保体系尚未建 立，担保法的有关细则还未出台，从而形成有些中小企业找不到 担保机构担保，而有些有了担保由于没有具体的细则约束仍然出现逃 废银行贷款的现象。因此应该建立专为中小企业提供担保的担保机 构，既为中小企业贷款提供方便也加强了对中小企业的借款还款的管 理。此外，还可以推动企业间信用合作，鼓励中小企业与大企业的合 作，同时也形成相互之间的约束。 也就是将关联的中小企业纳入到大 企业的信用中去， 中小企业的贷

14、款由关联的大企业担保， 中小企业违 约由大企业负责偿还，这样大企业就必然会加强对中小企业的监督， 从而既可以让中小企业获得必要的资金支持也可以让银行放心发放 贷款。第二，大力发展中小金融机构。 中小金融机构在为中小企业提 供服务方面拥有信息上的优势。关于这种信息优势， Banerjee 等提 出了两种假说：其一是“长期互动”假说。这种假说认为，中小金融 机构一般是地方性金融机构， 专门为地方中小企业服务， 通过长期的 合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度逐渐增 加。这就有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的不对称信 息问题。另一种假说为“共同监督”假说，这种假说尤其适合

15、于合作 性中小金融机构。 该假说认为， 即使中小金融机构不能真正了解地方 中小企业的经营状况， 因而不能对中小企业实施有效的监督， 但为了 大家的共同利益， 合作组织中的中小企业之间会实施自我监督。 一般 来说，这种监督要比金融机构的监督更加有效。所以，按照上述理论体系，大力发展民营的、地方性的中小金 融机构，是解决中小企业融资过程中的不对称信息问题的有效办法。 因为地方性的中小金融机构最能充分利用地方的信息存量， 最容易低 成本了解到地方上的中小企业的经营状况、 项目前景和信用水平， 具 有信息优势和交易成本低的优势。第三，应该加快建立和培育信用中介机构。 可以让金融机构和 企业都能得到他们

16、所要的信息， 有利于他们的双向选择， 中小企业将 享受更好更广泛的金融中介服务。随着我国加入 WTO外资金融中介 服务机构进入， 必然会促进我国金融衍生市场的发展， 竞争的压力以 及先进的运作方式将推动我国金融中介服务业的改革和发展。 各种金 融服务机构更加有效地辅助中小企业进行资信评估、加强财务管理、 规范企业制度、进行项目规划、提供金融信息。在此基础上， 银行可开展对中小企业的票据承兑贴现、 支付中 介等业务。中小企业将得益于对风险更准确的评估、 等待时间的减少、 通过更好的借贷方式多渠道获得资金。第四，信息不对称归根结底是由于我们没有解决一个市场化的 问题。因为市场化机制不健全， 银行和

17、企业缺少了一个自由选择的过 程；由于市场化机制不健全， 政府有时不得不运用行政手段来干预经 济，从而经济运行缺乏灵活性；由于市场化机制不健全，社会上出现 了“寻租”等道德败坏的现象，从而影响了整个社会的信用水平。因 此，必须建立真正的市场机制并不断完善， 信息不对称问题才能得到 很好的解决， 从而中小企业融资难问题才能迎刃而解， 其投资和再生 产机会也就会增大，最终有利于国民经济的整体发展。值得欣喜的是，于 2003年 1月 1日起正式实施的中小企业 促进法对资金支持、创业扶持、技术创新、市场开拓、社会服务等 促进中小企业发展内容分章作了规定， 明确了扶持中小企业发展的财 政、税收和金融支持体

18、系。 中小企业促进法着重从两个方面体现 了国家对改善中小企业成长的外部融资环境所能做出的努力： 一是在 中央财政预算中设立中小企业科目， 安排扶持中小企业发展的专项资 金；二是国家鼓励从中央银行、国家政策性银行、商业银行乃至非银 行金融机构为促进中小企业发展提供金融服务和资金支持。 中小企 业促进法 的出台将对我国中小企业具有标志性意义， 将中小企业的 扶持纳入法制轨道，是规范性的，可操作性的，有实实在在的内容， 能解决中小企业的重要问题。 我们期待， 中小企业融资难的问题在政 府政策扶持下，能得到进一步的改善。参考文献：1杜沔 . 我国证券市场逆向选择与道德风险的探讨 J. 南开 管理评论

19、,2000,(3).2林毅夫 , 李永军 . 中小金融机构发展与中小企业融资 J. 经 济研究 ,2001,(1).3杨宗昌 , 田高良 . 浅析中小企业融资难的原因与对策 J. 会 计研究 ,2001,(4).4俞建国 , 吴晓华 . 中国中小企业融资 M. 北京 : 中国计划出 版社,2002.5张维迎.博弈论与信息经济学 M. 上海:上海三联书店 , 上 海人民出版社 ,1996.6张维迎 . 企业理论与中国企业改革 M. 北京 : 北京大学出版 社,2000.7张玉利 , 段海宁 . 中小企业生存与发展的理论基础 J. 南开 管理评论 ,2001,(2).8钟田丽 , 弥跃旭 , 王丽

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21、tion Asymmetry and the Financing Difficulty of the Minor EnterprisesAbstract: The minor enterprises play an important role in our country economic construction.However, because there are adverse selection and moral hazard caused by information asymmetry between the minor enterprises and the banks, t

22、he financing difficulty of the minor enterprises occur .The minor enterprises who need funds should enhance their ability in financing management,so as to reduce the financing cost caused by moral hazard. The finance company and the government who supply funds should observe and study the system of the minor enterprises again , so as to drop off adverse selection in the financing market.Key words: The minor enterprises; financing; information asymmetry; adverse selection; moral hazard