1、钢管行业分析报告2012年钢管行业分析报告2012年9月上半年政府出台了一系列“十二五”期间能源发展规划,其巨大投资规模使得在开采、建设、输送过程中不可或缺的钢管子行业备受市场关注。随着能源结构的调整与建设提速,中高端钢管需求大幅提升,加上其有特殊的招标及成本加成模式,盈利增速不断增加,今年以来钢管公司显著的业绩为股价上行提供了支撑,且还存在页岩气等一系列中长期看点,蕴含了较佳的投资机会,我们在今年以来的诸多报告中均重点进行了推荐。本报告中我们对钢管行业暨重点公司情况进行了总结性梳理,通过对钢管行业的供需格局的分析,产能、产量变动和下游几大行业的用管需求预测,发现行业内在特点,为接下来行业及公
2、司配置提供参考。 一、12年以来钢管订单情况良好,中高端产品的需求快速提升1、西气东输等石化项目提振油气用管需求 (1)中高端钢管需求多集中在能源用管领域 钢管行业按照制造方法主要可分为无缝管和焊管两大类;其中,无缝管通常业内按照产品用途又分为油井管(此处通常不包含焊接油井管)、锅炉管和机加工用管三大类;焊管业内通常以加工工艺分为螺旋埋弧焊管(SSAW)、直缝埋弧焊管(LSAW)和直缝电阻焊管(ERW)三种,其中,中大口径的SSAW管和LSAW管主要用于长距离油气输送,而ERW管主要用于城市天然气管网输送和供水用管等。 上述管材中,油井管(OCTG)是油管、套管和钻探的统称,从生产工艺上来看主
3、要为无缝管,但也有部分企业可生产焊接油井管。从用途上分,油井管可以分为API和非API油井管两类,API是指严格按照API(美国石油学会)标准生产和检验的油井管,特点是技术成熟、标准化通用,非API管是指生产商根据客户需求特殊定制的,不适用于API标准检验、属于厂家的专利产品,产品附加值较高。 钢管下游用途十分广泛,其中高、中、低端产品用途分化较为明显。房地产行业耗管量占比最高,约占总量的25%,但其中有80%以上是使用低端产品;石油天然气和电力行业用管量达到20%左右,是中高端产品的主要使用领域。随着能源建设的发展和其它行业需求的萎缩,受油气、电力、核电和煤化工等领域的进一步建设发展影响,未
4、来钢管行业高端产品需求有望持续增加,预计长距离输送用管(SSAW+LSAW)、非API 油井管、高压锅炉管和核电管的需求增速将分别为10%、8%、9%和20%左右。(2)油气用管需求增长较快,其中天然气发展空间最为广阔 当前,我国石油及天然气的年用管量约在1000 万吨左右。据中石油集团披露,预计2012 年勘探与生产板块的投资将达到1720 亿元,同比增长57.64%,加大松辽盆地、塔里木盆地、四川盆地等重点油气区域的工作力度;天然气与管道板块的投资636 亿元,同比增长21.20%,主要用於西气东输二线支线天然气管道、中卫贵阳天然气管道等重要的油气骨干输送通道项目和配套的液化天然气(LNG
5、)、城市燃气等项目建设;随着2013 年陆续展开西气东输三、四线工程建设,该部分的投资拉动还将保持较高的增速。天然气的消费总量在未来五年将会得到大幅提升。据国家能源局中国能源发展报告2011中宣称, 2015 年天然气一次能源消费总量将达到2300 亿立方米,年度复合增长率16%以上,一次能源消费量占比为7.5%。天然气在我国的一次能源消费结构中的占比相对较低,未来空间相当广阔。2011 年消费总额为1307 亿立方米,仅占全部能源消费品总量的4.3%,远低于世界平均水平的23.7%,据2012 年BP 能源统计年鉴中预测,中国的天然气消费增速将达到年均7.6%,预计2030 年消费量将达到4
6、60 立方英尺/日,在全球需求增长中占23%的份额,天然气在一次能源消费结构中的占比将从目前的4%提升至9.5%。随着消费市场逐步向东部地区转移,加上油气消耗总量的增加,石油、天然气开采以及长距离输送市场仍有较大的发展空间,将进一步带动无缝管中的油井管和焊管中的长距离输送用管需求稳步增加。(3)用于油气开采的非API油井管未来发展迅速,将大大超过油井管的整体增速 油井管需求增长明显,据十二五规划估算,2015 年国内对于油井管的需求量大约在470 万吨左右,五年累计增速23.7%,年度复合增长率为4.37%。在油气的勘探开采过程中,套管和油管的需求比例相对稳定为3:1,故十二五期间每年套管的需
7、求量大约在300350万吨左右,油管的需求量约在100120万吨左右。 其中,油井管中的非API年需求增速将达到8%,超过油井管整体增速,涉及到的重点企业有常宝股份。由于地质和环境条件十分苛刻的油气田相继投入开发,对于油井管的性能要求越来越严格,非API管的使用更加广泛。国内的非API管通常指的是非API钢级和特殊螺纹管,主要是高强度、耐腐蚀或者由光滑的金属表面过盈配合实现较好密封性的产品。非API管2011年的需求量约在56万吨左右,随着我国油气开采的环境日益苛刻,加上非常规天然气对于设备的要求较高,业内普遍认为十二五期间年需求增速将达到8%,高于油井管整体4.37%的增速。 (4)输送管主
8、要用于油气中长距离输送,预计年需求增速10%以上 十二五期间,国家把大力发展天然气作为能源发展的要点之一,管网建设将继续提速。随着进口天然气的增加和占比的提升,原有的能源管道接口已无法满足输送需求,在总量大幅增加的背景下,管网建设将会迎来一个较好的发展契机。按照国家规划,预计在十二五期间,新增油气管道里程将是“十一五”期间的近两倍(其中新增原油管道1万公里,成品油11.5万公里,天然气管道3万公里以上),累计里程达到10万公里以上,年复合增速达14%以上,重点受益A股公司为以输送管为主的金洲和玉龙两家。 目前在建的工程有西气东输二线,西气东输三线、西气东输四线、中缅、中卫-贵阳管道、萨哈林天然
9、气管道、陕京三线、秦沈线、山东天然气管网等17项天然气管道项目,预计将在2015年落成投产,届时我国天然气管道将形成“西气东输、北气南下、海气登陆、就近外供”基本框架。其中主、支网建设方面,按照中石油、中石化的管网建设规划测算,20092015年的西气东输二线、三线等项目的主、支网建设长距离输送用管总需求量有望超过1100万吨。 城市管网建设方面,根据石化业内预计,在2009年2019年期间,我国累计铺设城市管线长度约为5万公里,管线管的需求总量约为4000万吨。 综合上述,目前管线管的年需求量约在600万吨左右,据测算,十二五期间预计年需求增速将有望达到10%以上。 2、发电设备的更新换代,
10、也带来高压锅炉管需求日趋增长 锅炉管主要应用于火力发电设备,其中高压锅炉管因使用时常处于高压高温状态,故对抗氧化和耐腐蚀有着较高的要求。据我们与行业专家沟通得知,高压锅炉管需求的增长点主要来源于两个方向:第一,每年发电设备市场总量约有5%的自然增长;第二,十二五“节能”的要求可能导致设备更换频率加快。 据工信部发布的钢铁工业“十二五”发展规划中估算,2010年国内高压锅炉管需求量约为48万吨,预估 2015年将达到70万吨左右,复合增长率7.84%,按此增速预测2012年的需求量约在58万吨。但当我们分电站建设、火电机组保有量和新增装机容量分别估算用管量时,得出的2012年用管量将达到100万
11、吨左右,与规划中的58万吨相差较大。(据我国火力发电用高压锅炉管现状与需求分析中提到,考虑到2010年的火力发电新增装机容量为5059万kW,1.1亿kW的落后机组被淘汰,和每年10%左右的整套锅炉出口,2010年对于高压锅炉管的需求量应该在100万吨左右,并不是规划中提到的48万吨,加上随着国内火电机组建设趋于稳定,保守估算其增速等同于发电设备总量的自然增速,预计2012年的需求量在100万吨左右更为合理。)据我们与企业沟通得知,今年以来高压锅炉管出口量略有下滑,保守估算全年的高压锅炉管出口量约在13万吨左右。主要系最大的出口区域印度市场萎缩影响,印度市场占整体出口比例20%以上,后期若印度
12、经济周期逐步好转,将带动火电设备市场的复苏,从而拉动国内高压锅炉管的出口增长,预计十二五期间年需求增速理想情况下有望恢复到9%左右,对应2015年的需求量在130万吨左右。 3、高端产品方面,长期进口垄断的核电用管已开始大范围以产顶进 核电用管将受益于核电建设的重新启动,重点受益公司为久立特材。近期获批的核电十二五规划,标志着核电建设的重启。从现有规划来看,我国计划2020年装机不低于7000万千瓦,已建设930万千瓦,在建3400万千瓦,2016年以前将有不低于2700万千瓦的装机容量需投建。以主流机型100万千瓦单机容量估算,预计未来将有27个机组有核电用U型管需求,按平均150吨/组的耗
13、管量估算,预计未来5年核电用管国内的需求约为4050吨左右,年增速高达20%左右。4、除了传统的上述需求均较好外,煤化工项目成为又一需求增长点 据我们与行业专家交流,十二五期间,煤化工和煤制气两方面的建设都将成为输送管新的需求增长点。其中,煤化工方面,钢管需求主要集中于园区内,拟投建50个以上的园区,以单区用管量3万吨估算,预计整体耗管量将在150万吨以上,年增速在10%以上;煤制气方面,钢管需求主要集中于园区外输送管道的建设上,业内预计十二五期间将建设管道长度约为400公里以上,估算整体用管量约200万吨以上,年增速在8%左右。5、非常规天然气和海洋工程带来新的需求增量 (1)以页岩气为代表
14、的非常规天然气投资,将成为后期拉动中高端产品需求的重要动力 现阶段国家已加大对于非常规天然气的投资力度,以页岩气为例,据国内公布的全球页岩气资源最新评估结果,我国技术可采页岩气储量为36.1万亿立方米,排名全球第一,未来投资规模有望达到4000亿以上,届时页岩气的开采和输送均将接替常规天然气成为高端油气开采、输送用管的又一大动力。(2)海洋工程的投资建设也有望提速 珠江钢管现已实现深海1500米管线管的批量生产,标志着外企垄断深海管道用焊管的局面被打破。海洋管线铺设的主要投资方中海油2012年计划实现资本性支出93110亿美元,同比增长44%以上。从市场规模和前景来看,中海油现已勘探但尚未开发
15、的油田在50个以上,预计未来随着海洋工程投资的逐步加大,海底管线铺设将替代传统天然气管线建设成为中高端用管的一个重要领域。二、中高端钢管产能释放率较低1、中高端钢管产能占比较低 目前我国钢管产能已达到9200万吨,其中无缝管产能在3200万吨以上,但中高端产能占比不到30%,焊管产能近6000万吨,中高端焊管占比约20%左右。“十一五”期间钢管行业约有2200多家企业,其中无缝管170余家,焊管2000多家,但企业之间技术设备水平相差悬殊,产业集中度很低。据中国钢结构协会钢管分会统计,无缝管产量排名前10的企业产量之和占全国总产量不到36%,而焊管产量排名前10的企业产量之和占全国焊管总产量仅
16、有20%,而即便是集中度比较分散的钢铁行业,其排名前10的企业产量占比也约为48.6%。无缝管中,高压锅炉管中高端产能主要集中于宝钢钢管和常宝股份两家;核电用管现阶段国内仅有久立特材和宝钢下属的宝银可以实现批量生产,产能分别为500吨和1500吨。 焊管方面,宝鸡石油钢管和中石油渤海石油钢管是较大的两家生产SSAW和LSAW的企业,隶属于中石油。除去 “中”字头背景的两家企业和宝钢钢管,产能和市场份额较靠前的为金洲、玉龙、胜利和珠江,前两家在A股上市,后两家在港交所上市。2、中高端产能集中于少数龙头企业,现阶段供给相对有限 (1)现有中高端产品竞争集中于重点企业 国内钢管企业大致可以分为三类,
17、第一梯队是以宝钢、华菱、天津钢管为代表的大型企业,依托于上游产业链资源和高端装备形成了规模优势;第二梯队是以常宝、西姆莱斯、玉龙、金洲为代表的中型企业,它们利用工艺创新和较为灵活的生产模式控制成本,同时获得细分市场的话语权;第三梯队是大量的小型加工企业,产品分散、落后产能较多,但由于其规模较小,加上可随时停产,也形成了一套自有的竞争模式。第二梯队以民营为主,企业盈利能力普遍超越第一梯队里的国营体制内企业。我们认为主要在于:1、民营企业经营机制灵活,激励政策相对更为完善,对市场的嗅觉及走势把握更为敏锐;2、与国营企业庞杂的管理流程不同,民营企业产销、服务体系更加贴近客户,更能够从客户需求角度着想
18、;3、民企具有较强的成本控制能力,估算其单吨三项费用较国企低200500元/吨;4、久立、常宝等这几家钢管上市公司普遍定位于高端细分领域,高附加值产品占比较大,大幅提升了其整体盈利空间,而由于规模的限制国有大型钢铁公司对其兴趣不大。上市钢管公司以民营企业为主,其中高端无缝管产品集中于常宝和久立(常宝以普碳管为主,久立以不锈钢钢管为主);高端焊管产品主要集中于金洲管道和玉龙股份。钢管企业虽然为数众多,但大多数以中低端产品为主,真正中高端产品主要集中在已上市的如常宝、久立等公司和宝鸡石油、天津大无缝等少数几家体制内企业,现有中高端无缝管产能约960万吨左右,中高端焊管产能1400万吨左右,十二五期
19、间新增产能将以上市公司为主,预计使得业内中高端无缝管总产能年复合增长率在3.5%左右,中高端焊管则在9%左右。十二五期间,中高端钢管虽然产能扩张较快,但需求增速更为明显。具体到相关重点品种方面,用于油气输送为主的埋弧焊管年增长率在9%左右,而需求增速在10%以上,供给略显不足;用于油气开采的非API油井管产量预计年复合增长率约5%,需求增长率在8%,供需缺口相对明显;高压锅炉管约在8%,需求增速约在9%,供需相对平衡;而核管产能基数非常小,预计产量年增速将达到22%左右,需求增速约在20%左右,总体趋于平衡,且“以产顶进”步伐将逐步加大。三、中高端产能隐性供需缺口及成本加成模式,对企业盈利形成
20、重要支撑1、现阶段中高端产品存在隐性供需缺口,企业在手订单饱满 (1)中高端产品仍存隐性供需缺口 综合来看,考虑到中高端产品现阶段产能释放有限、下游需求旺盛、出口占比有望回升等因素影响, 估算目前非API 油井管、高压锅炉管、核电用管以及中大口径长距离输送用管年内均存在供需缺口,预计分别为12、26、0.03、30 万吨,结合现有已建、在建产能统计情况来看,十二五后期中高端产品供应能力仍显不足。(2)除了国内需求增长外,钢管中高端出口占比逐渐增多 “双反”多集中于低端产品,中高端产品出口占比继续增加。我们梳理了一下近年来其它国家对于中国钢管采取的双反政策,发现其主要针对于中小口径的低附加值产品
21、,为应对“双反”危机,国内钢管龙头企业主要采取以下两方面措施:一是积极拓展新的出口领域,以南美、中东、非洲和印度等地为代表的新兴能源建设地区,如无缝管出口印度和伊朗的占比分别从2009 年的5%和2.8%提升至目前的8.9%和6.7%。 二是加大中高端产品的出口占比,绕开“双反”政策壁垒。以焊管为例,外径大于406.4mm 的石油天然气道焊管2009 年出口占比仅为12.9%,目前已上升至17.3%。在目前国际钢管价格普遍下滑的背景下, 国内钢管出口均价却持续回升,也从另一方面反映出高端产品出口占比增多。2012 年2 月份,管材出口价格已开始由降转升,升幅为6.16%,其中无缝钢管出口价格升
22、幅为5.62%,焊管出口价格回升36.59%。近2年来我国钢管出口量已止降回稳。在金融危机爆发后,国内的管材出口数量和金额均出现大幅下滑,2008年无缝管和焊管出口占全年产量的比例分别为31%和16%,2009年分别锐减至15%和8%,2011年回升至18%和9%。2、独特的行业经营模式有利于提前锁定利润 (1)中高端用管仍有较强的准入壁垒,项目招标、成本加成模式带来稳定毛利 中高端用管多集中于能源领域,出于安全考虑,下游客户对于供应商资质和项目经验均有着十分严格的要求,国内仅有几家龙头企业取得下游大型客户供应资质,形成了很强的准入壁垒。 受益于行业特殊的招标及成本加成模式,通常管材单吨毛利稳
23、定在一定区间之内。同时与普碳钢厂过多依赖贸易商代销或战略直供优惠销售的模式不同,钢管企业订单以项目招标为主,招标时先对成本变化进行一定的预判,在预计成本的基础之上加上相应的加工费用进行报价,现阶段招标时的成本加成模式利于提前锁定价格和利润。由于无缝管的主要原料是管坯,而焊管的主要原料为带钢、热轧板或者中厚板,通常钢管单吨毛利与钢价走势是相背离的,在去年四季度以来,随着钢价的大幅跳水,钢管毛利反而稳步回升,这也是为什么近期钢管企业的盈利普遍好于普碳钢企业的重要原因之一。今年以来,鞍钢和武钢等企业不断下调管线钢的价格,现阶段鞍钢和武钢的热轧板卷分别报3390 和3630 元/吨,同比分别下滑15.
24、7%和16%。据我们模型估算,现108mm无缝管和4 寸焊管的单吨毛利分别为471 和294 元/吨,比起年初分别回升了14%和22%。四、钢管行业走势1、上半年钢管盈利较好,未来两年行业将保持快速发展 钢管重点公司中报已披露完毕,与上半年钢铁行业盈利同比下滑46%相比,钢管行业净利润整体增速高达20%以上,若剔除玉龙作为新股业绩不稳定的干扰因素,行业净利润增速超过50%;如我们前期重点推荐的金洲管道,由于募投项目达产贡献利润,加上子公司中海金洲扭亏为盈,业绩表现最为亮眼,实现基本每股收益0.17 元,同比增速在70%左右;另一家重点企业久立特材,因国家管网建设提速和自身产品结构优化,产品销量
25、盈利齐升,实现基本每股收益0.24 元,同比增速21%。我们在8月份现场调研了久立和金洲,并与常宝、玉龙方面也电话进行了深入沟通,均表示企业能源用管下半年在手订单情况良好,这与我们上文判断的中高端钢管产品年内仍有供需缺口、未来钢管公司业绩仍有增长空间的结论相吻合。据我们对国内四家重点钢管A股上市公司盈利模型测算,预计年盈利平均增速在20%以上。其中,四家公司也是各有特色及看点: 1、久立特材目前在手订单较好,预计下半年业绩将保持平稳,估算环比增速在5%左右,随着公司高端产能的陆续释放,尤其是U型管和钛管的盈利贡献增大,理想情况下2013年业绩增速将保持在30%左右,加上公司又有核电高端概念,建
26、议投资者后续可结合核电政策及项目拿单情况适时配置; 2、金洲管道现阶段8万吨ERW管已开始贡献利润,订单情况良好,预计下半年业绩仍有继续提升的空间,估算环比增速约15%左右;并且随着明年募投中大口径螺旋焊管产能的逐步释放,加上战略合作伙伴中海油将大力进军常规天然气和海洋工程领域;公司2012年业绩迎来爆发式增长,同比增速有望超过70%,2013年业绩同比增速将达到25%左右; 3、常宝股份虽然中报同比增速不高,但通过我们与公司交流了解到,随着下半年高压锅炉管订单的恢复,业绩环比增速将有望达到30%以上;而2013年募投项目全部达产后,公司产品结构将更加优化合理,盈利能力还能得到进一步的提升,预
27、计2013年业绩同比增速将超过15%; 4、玉龙股份虽然是中报业绩同比有所回落,但通过我们与上市公司确认,当前已及时调整了产品销售政策,在手订单情况来看下半年的业绩环比增速将有望达到40%以上,2013年油气管募投项目达产后,预计业绩年增速也有望超过30%。2、页岩气产业政策带来市场主题性投资机会 十二五能源规划带来的投资建设将长期支撑钢管需求,页岩气产业政策带来市场主题性投资机会。今年以来十二五能源规划和非常规天然气等方面的能源政策相继出台,以及西气东输二线支网、三线、四线主网工程陆续开建,将在相当长的一段时间内对油气用管起着明显的支撑作用;另一方面,页岩气产业政策的出台也引起市场的热捧,同时带来主题性投资机会。四、主要风险 1、政策性风险(1)若国家管网建设力度低于预期,则可能大幅影响相关企业订单状况; (2)若“双反”政策持续增加,则可能影响企业外销收入。 2、原料成本风险由于产品价格事先锁定,若原料钢材管坯价格上行,也会对企业盈利产生一定影响。
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