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1、spss论文教程之上海A股证券市场Beta系数实证研究 上海A股证券市场Beta系数实证研究在现代资本市场理论和实践中，学术界和实务界最为关注的就是投资风险的度量及其规避措施。随着现代资本市场投资组合理论的实践和发展，国内外经济学家提出了一系列风险度量的方法，Beta系数就是被广泛用来度量风险的指标之一。近几十年来，Beta系数的应用及其研究一直是资本市场学术界和投资界风险研究的热点之一，受到许多争议，其中Beta主要的研究重点在于Beta系数的稳定性、差异性以及预测性等几个方面。Beta系数是资本市场风险理论中衡量收益和风险之间的关系的关键参数，Beta系数是否稳定对CAPM模型在资本市场中

2、的应用至关重要。同时，Beta系数的预测性等很多事件分析都依靠于Beta系数的稳定性。所以，Beta系数的稳定性的研究具有十分重要的意义。自从1971年Blume发表的一篇有关Beta稳定性的研究的论文开始，渐渐有很多学者开始关注这一问题，他们分别采取了不同的数据处理分析方法来考察Beta系数的稳定性及其他特征，研究的深度和广度也不断扩张，并产生了大量的论文和研究成果。与国外Beta系数深入广泛的研究不同，中国证券市场Beta系数的研究不多，而一些关于Beta系数的研究也主要集中在CAPM模型的有效性检验及市场有效性研究分析中。除了在数据选择和估计模型等方面探讨Beta系数的不同以外，很多研究

3、人员还从公司的基本特征等方面研究同一时期不同公司基本特征对Beta系数的影响程度。总体看来，研究人员普遍认为影响Beta系数的因素有三大类，分别是：宏观经济变量、公司行业类别及公司会计变量。Beta系数差异性的研究同样具有非常重要的理论和现实意义。它不仅揭示了Beta之所以不同除市场因素之外的其他因素，让人们对Beta系数的变动特征有了更加深刻的理解，也可以根据不同影响因素的重要程度，帮助投资者确认影响Beta系数的因素的影响方式和特征。本论文主要分析Beta系数的稳定性、市场态势对Beta系数的影响、影响Beta系数的会计变量以及上海A股股票市场风险结构，具体来说，本文包含六章内容，各章的结

4、构和主要内容如下：第一章是绪论，第一节探讨了本文的选题背景和意义，第二节总结了目前国内外Beta系数方面已有的文献研究，第三节介绍了本文的主要内容和创新点。第二章是基本理论。本章分为两节，第一节对证券市场风险理论进行了详细的阐述和说明，第二节介绍了Beta系数的原理及其应用，包括Beta系数的起源、计算、特点、应用等。第三章是中国股票市场系统性风险现状。本章对我国目前证券市场系统性风险的原因及危害进行了阐述。第四章是上海股市场Beta系数实证研究。本章分为两节，第一节是实证研究设计，主要介绍了本文的样本选择及研究方法；第二节是Beta系数估计，主要介绍了本文在个股收益率计算、模型选择、市场收益

5、率计算和模型假设四个方面的内容。第五章是上海股市场Beta系数特征分析。本章是全文的核心，主要分为五节，第一节是Beta系数描述统计分析，主要从个股及行业两方面对Beta系数整体情况进行了描述统计，发现了Beta系数的波动特征，并得出行业对Beta系数没有影响；第二节是Beta系数的稳定性，本节分别用靳云汇和李学提出的稳定性标准和刘永涛突变的定义两方面对Beta系数的稳定性进行了分析，发现2005年-2009年我国上海A股证券市场大多数股票还是稳定的；第三节研究了Beta系数在熊市和牛市中的表现，并用Wilcoxon符号秩检验法对两种态势下Beta系数的表现进行了检验，得到的结论是，市场态势对

6、Beta系数有显著性的影响。第四节对影响Beta系数的会计变量进行了分析，用逐步回归法得出资产负债率和净资产收益率对Beta系数有显著性的影响，可以这样认为，2005年以来，随着中国股票市场的逐渐完善和成熟，投资者不再使用以前那种盲目跟从的投资方式，投资时他们更注重上市公司的基本特征。第五节是上海A股市场系统性风险分析，主要采用方差分析法分析了2005年-2009年我国上海A股市场系统性风险的特征，发现我国上海A股市场系统性风险较小，股票投资风险更多的将体现为公司个股的风险即非系统风险，这为投资者对上海A股市场上市公司的基本面分析提供了余地，也同时提高了组合投资的市场绩效，表明我国股票市场已逐

7、步完善，投资者也日趋成熟，投资行为日趋理性。第六章是结论和展望。本章对上文中上海A股市场样本股票实证研究得出的结论进行了总结，并对文章研究的不足进行了阐述，期望在日后的学习中加以改进。关键词：Beta系数；特征研究；系统风险；上海A股市场A Study on the Features of Beta in Shanghai A-share Stock MarketMaster Candidate：Jiaojiao Gong Supervisor：Xiaoping XuABSTRACTIn modern capital market theory and practice, what the a

8、cademics and practitioners concern most is the measurement of investment risk and measures to avoid risk. Along with the development of modern Portfolio Theory and application, many Chinese and foreign economists have put forward a series of methods to measure risks in capital market, in which Beta

9、is one of the most widely used method of measuring risk.The research of Beta concentrates mainly on its stability, otherness and feature for forecasting, etc. Beta is a key parameter in measuring the correlation between risk and return in capital market theory, thus the stability of Beta plays a vit

10、al role in the application of CAPM model to capital market. Ever since the first research paper on Beta stability from Blume was published, more and more attentions have been paid to this problem: different data-analysis methods have been adopted to study the stability and other characteristics of B

11、eta, thus accumulated numbers of research outcomes in overseas academics. While there are many studies about Beta on overseas capital markets, there is little research on these issues on Chinese stock market. Besides, this few researches mainly focus on the validity test and analysis of CAMP model a

12、nd capital market. However, many more problems still need to be supplemented and probed into. Therefore, this paper intends to explore the issue of Beta stability, the influence of market situation on Beta and the accounting variables which affect Beta. To be specific, this article contains 6 chapte

13、rs, the structure and content of each chapter are as follows:Chapter 1 is the introduction. This part can be divided into 3 sections. The first section denotes the background information and significance of this topic. The second section is the literature review. The third section introduces the mai

14、n contents and innovative points.Chapter 2 is about the research background. This part can be divided into 2 sections. The first section expatiates the risk theory in stock market, the second section introduces the principle and application of Beta, including its origin, computation, characteristics

15、, applications and etc.Chapter 3 is the Basic theory, which expatiates the reasons and consequences of systematic risk in Chinese stock market at present,Chapter 3 is the literature review. This chapter firstly sums up the existing researches on Beta estimation and the stability of Beta. After that,

16、 it goes on to summarize the influences of market trend on the Beta, also includes the Beta otherness. Finally, it sums up the risk structure of stock market.Chapter 4 is the features Study on Beta of Shanghai A-share market. This chapter is divided into 2 sections. The first section is the design o

17、f this empirical study, which mainly introduces the sample and research method of this article. The second section is about the Beta estimation, which mostly introduces the application of this article on 4 aspects: computation of yield, selection of models, and computation of market yield and model

18、assumption.Chapter 5, core of this article, analyzes the characteristics of Beta in Shanghai A-share market, can be divided into 5 sections. The first section figures out the descriptive statistics of Beta, which descriptively stats the overall situation of Beta from both individual share way and in

19、dustry share way. By this descriptive statistics, we find out the fluctuation characteristics of Beta and conclude that industry exerts no influence on Beta. The second section is about the stability of Beta. By analyzing the stability of Beta using stability criterion by Yunhui Jin and Lixue and de

20、finition of mutation by Yongtao Liu, we conclude that the Beta coefficients of Shanghai A-share stock market are stable during the period from 2005 to 2009.The third section studies the performance of Beta in bull market and bear market and tests the performance of Beta under 2 situations by using W

21、ilcoxon signed-ranks test. So we come to the conclusion that the situation of market exerts a great influence on Beta. The fourth section analyzes the accounting variables which affect Beta. By stepwise regression method, we conclude that asset-liability ratio and Rate of Return on Common Stockholde

22、rs Equity (ROE) influence Beta significantly. The conclusion can be interpreted that as the development of Shanghai stock market, investors pay more attention to the fundamentals of listed companies rather than investing blindly as they used to do. The fifth section analyzes the systematic risk of S

23、hanghai A-share market from 2005 to 2009 by ANOVA. We find that the systematic risk of Shanghai A-share market is relatively small and that the risk of stock investment mostly represented as non-systematic risk. This finding suggests that Shanghai stock market is getting perfect, investors are getti

24、ng mature and investment behavior is getting rational.Chapter 6 is the conclusions and perspectives part, which summarizes the conclusion based on the empirical study of Shanghai A-share market and states the deficiency to be improved in further study.Key Words: Beta; Characteristic study; Systemati

25、c risk; Shanghai A-share Stock Market第一章 绪论1.1 选题背景和意义2005年，伴随着股权分置改革以及国际游资对人民币升值的预期等多方面良好形势的发展，中国股票指数一路攀升。在经济利益的驱动下，梦想着“一夜暴富”的不计其数的散户投资者盲目跟风，把变现的现金投入到股市当中，但他们这么做却恰恰忽视了高收益背后高风险的存在。2007年5月29日，财政部出台印花税政策，宣布将印花税提高到3，次日股市便一泄千里；仅接着2008年美国发生了波及全球的次债危机，又再一次的引起了我国股市的大幅下跌。在残酷事实的警示下，人们开始清醒并重新认识了风险管理的重要性，投资者逐步

26、将风险和收益对等起来，迈出了我国风险管理研究的第一步。自20世纪50年代开始，许多学者致力于研究风险管理理论。他们试图在一定的经济条件假定下建立收益与风险之间的最佳组合模型，即模型要保证当经济收益一定时风险最小或是风险一定时经济收益最大。但是在实证研究中却发现此模型的建立相对比较困难，收益可以用实实在在的货币的增长来表述，但风险却很难进行科学的度量，无法做出准确的衡量。因此Sharpe和Lintner于1964年，创立了资本资产定价模型（CAPM模型），它以一种简单的形式描述了风险和收益之间的关系，提供了一种度量个别证券系统性风险的新方法Beta系数，从而成为现代资本市场理论和实践的重要组成部

27、分。Beta系数又称系统性风险系数，是度量某种金融资产价格的变化受市场上所有金融资产价格平均变动的影响程度的指标，它揭示了单个证券资产收益率变动对整体市场收益率变动的敏感程度，也就是个股与大盘的走势，单个证券资产的系统性风险随着Beta系数的增大而增大。Beta系数作为一个重要的风险指数，在投资理论和实践中占有重要的地位，具有广泛的应用价值，因此对Beta系数应用的研究成为现代资本市场风险理论和实践中的热点之一，目前主要的研究集中在Beta系数稳定性、差异性等方面。在CAPM模型中，所有参数均以期望值的形式来表现，同样作为输入参数的Beta系数，在理论上也应该采用当前时期的Beta系数值，但由

28、于对于Beta系数自身来说，本身也是未知的参数，无法从市场上直接观察到，而只能采用以往历史时期的数据进行估计。因而这也引发了实证研究中隐藏的一个最基本的假定，即Beta系数在一定时间范围内必须是完全稳定不变的。如果根据以往历史时期的数据计算的Beta系数值不具备特别良好的稳定性，那么对当前期Beta系数的估计也就不是最有效的。Beta系数是否稳定对于CAPM模型在资产定价、投资绩效评价等方面至关重要，而且证券资本市场上许多事件的研究也依赖于Beta系数的稳定性，因此，Beta系数的稳定性始终是学术界研究的热点，也是广大投资者最为关注的问题。Beta系数的差异性是指一些会计变量或是宏观因素的影响

29、会导致不同证券的Beta值不同，即证券的系统性风险存在差异。Beta系数理论分析上看，影响Beta系数的大小的因素主要有两类：一类是与市场直接相关的宏观经济变量的变化对Beta系数的影响及各自的影响程度，另外一类是单个证券各自的微观特征对Beta系数的影响。Beta系数差异性的研究不仅揭示了影响Beta系数的重要因素，让人们更为深刻地了解了Beta系数不稳定的原因及其变动特征，更重要的是Beta系数差异性研究可以将不同因素的影响方式和程度确定下来，从而为Beta系数的可预测性提供较为科学的分析方法和理论依据，因此，对于Beta系数差异性研究具有重要的理论价值和现实意义。鉴于Beta系数的重要性

30、，某些大型投资咨询公司会定期计算并公布各上市公司的Beta系数。目前在我国主要有新兰德公司和中国人民大学金融信息中心，但普通民众所能看到的只是上海、深圳A股市场Beta系数排名前20位及后10位的情况。本文正是在这一背景下利用上海A股证券市场证券交易数据计算上海A股证券的Beta系数，研究Beta系数的分布特征、稳定性、差异性等内在性质，以此来分析论证上海证券市场风险结构以期能对我国上海证券市场投资者的投资行为有一些借鉴意义。1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状国外学者对Beta系数研究很早，研究方面也相对全面客观，主要集中在Beta系数的稳定性、Beta系数的差异性以及市场态势对

31、Beta系数的影响三个方面。 众多Beta稳定性的国外研究中，Blmue和Levy做出了突出的贡献。1971年，Blume在对1926年1月到1968年6月期间在纽约证券交易所交易的所有股票进行研究后，发现（1）在计算周期内估计的Beta系数是未来Beta系数的有偏估计；（2）未来Beta系数估计的准确度随着证券数量的增多而加大。同年，Levy对1960年到1970年10年间在纽约证券交易所交易的500只股票进行了研究（跟Blume相比，Levy的研究采用的是周收益率数据，缩短了估计时间段，并且在前后估计时间段也不一样长），研究后得出了以下几个结论：短时间内，单只股票的Beta系数是不稳定的，

32、但是如果对股票进行组合，组合Beta系数的稳定性比单只股票的稳定性要高。而且组合中股票数量越多，Beta系数稳定性也越强。1974年，Baesel采用转移矩阵法对纽约证券交易所1950年到1967年间交易的169只股票进行了研究，他分析了估计时间段的长短与Beta系数稳定性的之间的关系，研究发现，单只股票Beta系数的稳定性随着估计时间段的增长而加强，并且计算得出最佳的估计时间段是108个月。1980年，Alexander采用MAD（the Mean Absolute Deviation）值对纽约证券交易所1962年到1975年间上市交易的500只股票及其组合的稳定性进行了研究，发现Beta系数的稳定性并不是随着估计时间段的延长而没有限制的提高。国外研究发现，股票的Beta系数在不同市场态势下会有不同的表现，在市场指数上升和下降的不同阶段，许多股票随市场态势的上涨和下跌的幅度是不一样的。1977年，Fabozzi 和Francis最早对Beta系数在熊市和牛市两种不同态势下的表现进行了研究，发现当市场态势由牛市转为熊市时，Beta系数并不稳定。同年， Gooding 和 Malley对不同市场态势下的个股及组合的Beta系数的稳定特征进行了分析，发现无论是个股还是高度分散化的股票投资组合，不同市场态势下Beta系数并不稳定。1993年，Bhardwaj和 Brooks计算了研