紫江入海有容乃大紫江企业增发投资价值分析报告.docx

1、紫江入海有容乃大紫江企业增发投资价值分析报告紫江入海,有容乃大紫江企业增发投资价值分析报告紫江入海，有容乃大 紫江企业增发投资价值分析报告博星投资咨询有限公司重要提示：本报告系根据上海紫江企业集团股份有限公司（以下简称公司或紫江企业）公开刊登的资料和公司提供的相关资料，在对公司充分调研的基础上撰写而成。本报告本着严谨的态度和客观公正的原则，从专业投资的角度，对该公司所处行业、竞争优势、发展战略及二级市场的投资价值进行分析。本报告内容不构成任何实质性的投资建议，仅供投资者参考。投资要点 公司资产、收入、利润保持同步快速增长，显示出良好的成长性公司大力开拓茶、果汁饮料等热灌装瓶市场，产品结构不断得

2、到优化公司积极培育BOPET聚脂薄膜、镁合金包装材料、PET啤酒瓶等潜在利润增长点，增强潜在盈利能力公司合理、高效的生产体系布局构筑了低成本的竞争优势公司与众多知名跨国企业结盟，保持了市场占有率稳中有升与同行业相比，公司盈利能力和发展能力明显好于平均水平公司现金流量充沛，业绩含金量高，连续四年给予投资者现金分红本次募集资金项目将进一步扩大包装主业规模，提升公司综合竞争力行业篇：独具魅力的环保新材料包装行业一、世界包装工业的基本情况与发展趋势（一）世界包装市场规模增长迅速当前，全球包装工业的发展异常迅猛。近年全球包装材料与容器的消费市场规模在8000亿美元左右，美国已超过1200亿美元，领先于其

3、他国家。从人均包装消费金额看，日本为617美元，美国为463美元，都远远高于中国。德国作为西欧规模最大的包装消费国，其市场的规模仅次于美国和日本，为全球第三大包装消费国。 随着新材料加工技术的不断提高，软包装的市场需求增长迅速。其中，食品包装业随着人们餐饮方式的变化而呈现快速发展的趋势；工业品包装则一直是包装产业中销售量和销售额最大的一个领域，保持稳定增长态势；保健类包装产品由于消费者保健意识和保健需求的提高，近年来在包装行业中发展速度最快。总之，软包装几乎渗透到每个行业，其发展速度快于其它包装产品。世界塑料包装市场总用量仅2001年就达631万吨，目前用量最大的是食品包装，为168万吨。塑料

4、软包装将向薄壁化、高性能化方向发展；多层复合膜需求增长速度快于普通单层膜；聚乙烯薄膜和双向拉伸聚丙煤烯薄膜在包装上的应用前景最为看好。（二）世界包装工业的发展趋势目前，世界包装工业正朝着多样化、多功能、标准化、高效率、利环保的趋势发展。为了适合消费者需求的变化，包装新产品不仅开发速度快、时间短，而且针对特定群体的消费者而言更为方便和多样化。为确保消费者的安全，外包装趋向于为多种产品所利用，如防盗开封口包装不仅应用于医药领域，也广泛应用于食品行业。为了参与全球市场的竞争，包装制造商们正致力于制定一项政策，使之符合国际标准化的发展趋势，努力寻求全球通行的标准化产品。包装机械厂商越来越注重开发快速、

5、成本较低的包装设备，更趋向多用途、高效率。随着人们环境保护意识的增强，为了消除包装废弃物带来的危害，包装回收再生利用业在国外应运而生，并且发展十分迅速。各国政府通过制定法律法规、加强环保教育，加大科技投入，使废弃物的再利用与经济的可持续发展同步。随着环保治理力度进一步加大，全球的包装回收利用工业将获得新的发展机遇。二、我国包装工业的发展情况免疫力”的效用销售呈现迅猛增长。目前我国人均果汁消费水平为1公斤左右，而发达国家达到40公斤，世界平均水平为10公斤，可见我国的果汁市场需求潜力非常大。在饮料市场中， “两乐”公司占有碳酸饮料市场7080%的市场份额。统一企业是茶饮料和果汁饮料市场上的重点企

6、业，其果汁产量占果汁市场的35%，排在第一位。目前，紫江企业、珠海中富是为“两乐”公司提供国内产品PET瓶的主要生产商，而“统一”茶饮料使用的PET瓶由70%左右来自紫江企业。饮料行业竞争激烈，但不管是谁最终胜出，都将成为紫江企业的长期合作伙伴。公司篇：高素质保证企业持续快速成长一、资产经营与资本运作铸就了企业的高成长性紫江企业自1999年成功上市以来，利用“资产经营”与“资本运作”两只轮子驱动，迅速成长为上市公司中规模最大、产品种类最为齐全的新材料包装企业之一。公司围绕新材料包装主业，通过一系列资本市场的参股、并购行为，不断扩大生产能力，使生产规模和企业实力得到迅速提高。近年来，先后有紫日包

7、装、紫江喷铝、紫东化工、紫丹印务等一批效益好、成长性高、发展潜力大的企业成为公司参股、控股子公司，使紫江企业保持了良好的成长性，发挥出了明显的规模经济效应。公司由1998年的4家控股公司发展成为2002年拥有20家控股公司、9家参股公司、3家分公司的大型包装企业集团。 公司资产总额由1999年的16.88亿元增长到2002年的45.42亿元，平均年度增长率为40.78%，高出全行业平均递增速度20个百分点；利润总额由1999年的1.52亿元增加到2002年的3.20亿元，平均年度递增27.97%；净利润由1999年的1.21亿元增加到2002年的2.52亿元，平均年度递增27.72%；主营业务

8、收入由1999年的5.92亿元增加到2002年的18.21亿元，年均增长率为45.85%。从以上指标看，近几年紫江企业的资产总额、利润总额、净利润及主营业务收入等保持了同步增长的趋势（如下图所示）。二、优化的产品结构增强了企业长期盈利能力紫江企业之所以具有高的成长性，也得益于其不断升级、优化的产品结构。公司一方面促进产品结构多样化，使产品种类从早期的两类产品发展到2002年的九大类产品，产品系列以PET瓶及瓶坯为基础，延伸到瓶盖、标签、喷铝纸及纸板、PE流延膜、高档油墨、多色网印塑胶容器、BOPET薄膜、CPP薄膜等，并进一步拓展到镁合金等其它新型材料产品；生产范围覆盖了除铝制品和玻璃制品外的

9、全部包装材料，形成了包装行业内的多样化产品体系，大大降低了产品单一的风险。另一方面，进一步增强了产品结构的协同性。由于塑料包装、纸包装、玻璃包装、金属包装在一定程度上具有替代性，因此同时涉足几个包装领域，可以尽量减少产品消费替代性强的风险。随着公司瓶坯产能的扩张，PET瓶的生产能力也保持了同步的提高，标签和瓶盖等产品产量也呈现快速增长的态势，各类产品在产能上互相匹配，在销售上彼此拉动，增强了产品结构的协同性。第三，努力提高产品结构的附加值。近年来，公司紧跟国际包装行业发展的新趋势，大力发展以茶饮料和果汁饮料为代表的热灌装瓶产品，并积极培育PET啤酒瓶市场，开发利润率较高的新材料包装产品，使产品

10、结构不断升级、优化，确保了企业的盈利能力不断得到提高。 表1 1999年-2002年公司主要产品种类及产量产品类别2000年2001年2002年PET瓶（万只）5600092000166000PET瓶坯（万只）92000150000190000皇冠盖（万只）350000360000500000塑料防盗盖（万只）5740079300塑料标签18亿张23亿张29亿张喷铝纸3000万米3500万米3800万米PE流延膜3000吨3792吨5000吨CPP薄膜3000吨4546吨10000吨BOPET薄膜9000吨23000吨三、合理的生产体系布局构筑了低成本竞争优势紫江企业之所以获得超常规发展，很重

11、要的一个原因是通过合理、高效的生产体系布局，有效降低了产品的运输、存储、生产等成本。首先，公司依托上海的区位优势，建立了目前亚洲规模最大的瓶坯生产基地，年产瓶坯15亿只，避免了多处布点造成的产能闲置问题，产生了明显的规模经济效益；其次，公司根据区域市场需求，以上海为中心向外拓展，有重点地在长春、沈阳、北京、天津、郑州、合肥、南京、南昌、武汉、成都、福州和广州等地建立了16家PET瓶生产厂，形成了原材料集中供应、产品分散生产的生产营销网络。根据目前区域性销售市场快速发展的趋势，公司还将在武汉建立一个区域性瓶坯中心，以降低运输、存储成本；再次，为了实现零运输成本、零存储成本，部分子公司还采取了联线

12、生产的模式，即根据客户的需要就近设立吹瓶厂，或把吹瓶厂设在客户的生产厂内，实现联线一体化生产。通过联线生产，使公司的低成本竞争优势更加显著。四、与跨国公司结盟保证了产品市场占有率稳步提高紫江企业是“可口可乐”和“百事可乐”两大公司最早认可的碳酸饮料瓶供应商之一，也是国内唯一的所有专用PET瓶型均经过美国可口可乐公司和百事可乐公司质量认可的企业。近年来，公司积极与可口可乐、百事可乐、统一、强生、花王、壳牌、埃索、肯德基、雀巢、联合利华等多家跨知名国企业建立了紧密的合作伙伴关系，并以诚信的服务赢得了客户的信赖。这种通过长期磨合建立起来的长期合作关系，不仅为公司带来了先进的经营理念，积累了丰富的管理

13、经验，也使产品的市场占有率稳中有升。2002年，公司生产的PET瓶占总灌装瓶市场份额40%左右，瓶盖的市场占有率为17%左右，薄膜产品的市场占有率约为10%，凹印油墨的市场占有率达30%，在包装、印刷行业中均位居前列。五、先进的管理体系确保了生产经营的高效率公司以提高生产效率和产品质量为中心，全面落实目标管理体系，实施精细化管理。在成本管理方面，成立了专门的质量管理小组，实现了从目标成本统计管理到目标成本预算管理的飞跃；在质量管理方面，完善了三级质量检验体系，并且为品控实验室增加了粘度测试等多项新配置，使产品通过了多项质量认证体系的认可；在设备管理方面，建立全面的设备保养档案制度，加强了预防性

14、维修；在生产管理方面，通过使用SPC即时统计过程控制系统，成功地对某些瓶型进行了技术革新，使单位PET瓶的克重下降6%。2003年以来，通过向管理要效益，公司的原材料利用率比上年提高了0.11%，达到了99.61%；劳动生产率比上年提高了5%。可见，先进的管理体系已经成为紫江企业提高生产效率、增加企业竞争力的重要保障。六、优秀的人力资源是企业高速成长的根本保证紫江企业超常规发展的根本因素还是人。在人才引进方面，无论管理层还是一般技术人员一律实行公开招聘；在员工培训方面，对生产工人以岗位技能培训为主，对管理人员则侧重管理水平、团队协作和有效沟通的培训；在绩效考核方面，建立了全面、科学的考核体系。

15、在近十年的快速发展过程中，紫江人发挥民营企业的天然优势，吸收国有企业文化的规范性内容，形成了“诚信、务实、双赢、超越”的企业文化理念。“虚虚心心学本事，兢兢业业干事业，规规矩矩做生意，清清白白做个人”，成为紫江人的座右铭，并由此塑造出了一只素质高、经验丰富、年富力强、锐意进取的优秀的职业经理人队伍。紫江入海，有容乃大。紫江企业立足上海，面对激烈的市场竞争，凭借雄厚的核心技术储备、敏锐的创新意识、强大的规模经济效应、规范的公司治理结构、国际化的管理理念、良好稳定的客户资源和人力资源构成了企业的综合竞争优势，奠定了紫江企业在我国包装行业中的龙头地位。财务篇：现金流量充沛 盈利能力突出一、资产流动性

16、强，经营效率良好表2 2000年2003年三季度公司资产质量及运营能力指标项 目2000年度2001年度2002年度2003年1-9月固定资产周转率(次)1.010.830.81068总资产周转率(次)0.570.39044039应收账款周转率（次）6.142.704.834.07存货周转率（次）3.103.003.543.69股东权益比率0.540.390.340.36公司的流动资产、固定资产、长期投资、无形资产及其他长期资产的比率来看，其资产的流动性较强，能满足正常经营活动的需要；而且公司的无形资产及其他长期资产的帐面价值比较低，即把新产品和新投资项目的开发费用及时费用化，充分体现了公司生

17、产经营的稳健性。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率及总资产周转率等财务指标近三年来均有不同程度的提高且保持在较高水平，反映了公司在资产运营管理方面不断创新，资产使用效率逐年提高，单位资产创造收入和获取利润的能力有了较大幅度的提高。公司长期负债比率较低，股东权益比率也保持在较稳定的水平上，反映出紫江企业的资产质地良好。二、盈利能力突出，增长幅度稳定表3 2000年2003年三季度公司盈利能力及发展能力指标项 目2000年度2001年度2002年度2003年1-9月净资产收益率（%）15.6513.4616.211194每股收益（元/股）0.4690.3620.46039每股净资产（元

18、/股）2.952.652.85324毛利率（%）29.8030.7930.642648净利润率（%）18.8317.3813.861145主营业务收入增长率（%）35.7041.8959.962342净利润增长率（%）25.8330.4630.63020总资产增长率（%）28.4072.3621.629.57近三年来，公司的净资产收益率、每股收益、每股净资产、毛利率等反映盈利能力的指标，均呈现逐年上升的态势且保持在较高水平。由于公司的设备利用率较高、管理能力较强，公司的毛利率水平始终保持在30%以上，处于行业前列；净资产收益率逐年递增且远在10%以上，可见紫江企业具有突出的盈利能力。从较高的主

19、营业务收入增长率、净利润增长率和总资产增长率来看，也反映出公司产品的新增市场逐年扩大，市场占有率不断提高，企业成长性好的特点。通过与同行业上市公司比较，公司的净资产收益率、每股收益、每股净资产、毛利率和主营业务收入增长率等指标均高于平均水平，由此表明紫江企业的盈利能力和发展状况也处于同行业领先的地位。表4 2002年公司盈利能力及发展能力与同行业比较 指 标紫江企业行业平均值毛利润率（%）30.6423.62净利润率（%）13.869.35净资产收益率（%）16.217.84每股收益（元）0.460.27主营业务收入增长率（%）59.9618.90营业利润增长率（%）30.6323.30三、偿

20、债能力提高，财务风险较低表5 2000年2003年三季度公司偿债能力指标项 目2000年度2001年度2002年度2003年前三季度流动比率（倍）0.880.880.90102速动比率（倍）0.640.690.64070权益负债比率0.701.321.361.30资产负债率(%)45.0951.9357.755647近三年来，紫江企业流动比率、速动比率呈现缓慢上升的态势，2003年三季度存货与流动资产的比例为1：3.21，说明公司的短期偿债风险不大；权益负债比例与资产负债率近年来呈现上升的趋势，公司负债水平略高。近年来，紫江企业通过不断优化债务结构，增强了公司未来偿债能力，随着短期借款的偿还和

21、增发股票的发行，公司债务负担还会进一步减轻, 公司未来的偿债能力、融资能力将进一步增强。四、现金流量充沛，业绩含金量高表6 2000年度2003年前三季度公司现金获取能力指标项 目2000年2001年2002年2003年前三季度每股经营活动产生的净现金流（元/股）0.710.480.970.54销售商品现金占主营业务收入的比例（%）396065111近3年，紫江企业每股经营活动的净现金流量随主营业务收入的增长而逐年增长，平均增长速度为34.85%；销售商品现金占主营业务收入的比例呈现逐年增长的态势，平均递增速度为20.72%，且保持在较高的水平，可见公司的生产经营具有较强的现金获取能力，业绩含

22、金量较高。与同行业相比，2002年公司每股经营活动的净现金流量和经营现金净流量占销售收入的比例分别为0.97元和29.13%，高于0.44元和15.07%的行业平均水平， 显示出公司获取现金流量的能力在同行业中处于领先地位。发展篇：与巨人同行，最终成为巨人 一、以创造客户价值为核心的发展战略（一）做中国包装行业的龙头、亚太地区一流的包装企业公司的发展目标是：在35年内，成为中国包装行业的龙头企业；在中远期，成为亚太地区一流的包装企业。作为中国上市公司中规模最大、种类最为齐全的新材料包装企业之一，紫江企业一直致力于环保新材料包装产品的开发，为提高我国包装行业水平和国际竞争力而不懈努力。公司将充分

23、利用其已有的管理、团队、技术、制度、文化、品牌等优势，通过加快技术创新，提高服务水平、扩大生产规模等措施，不断提高产品质量，引导产品向多样化、多功能、利环保、标准化发展，打造企业的核心竞争力，实现公司的可持续发展。公司经营方针为：追求创新理念、展示高新技术、汇集一流人才、提供最佳服务。（二）积极调整产品结构，提高公司的利润创造能力公司将在稳定碳酸饮料瓶（冷灌装瓶）市场的基础上，大力开拓茶饮料、果汁饮料及运动型饮料瓶（热灌装瓶）市场。为此，公司一方面加强技术保障，通过研发解决了热灌装瓶生产中的关键技术问题；另一方面，利用此次募集资金对生产热灌装瓶的子公司进行增资，积极扩大热灌转瓶产能。公司在围绕

24、包装主业，巩固扩大瓶坯，瓶子，瓶盖，标签等包装产品产量的同时，已为需求潜力巨大的PET啤酒瓶的市场开发做好技术储备。此外，公司将加大对 BOPET （双向拉伸聚脂薄膜）、镁合金包装新产品的投资力度，培育新的利润增长点。BOPET 作为一种新型的绿色环保包装材料，是当今包装行业的首选包装用膜，市场前景十分广阔。作为公司BOPET产品的主要生产商，紫东化工计划在目前 2.3 万吨产能的基础上再引进两条生产线，达到年产 4 万吨的产能。由于镁合金具有比重轻、强度高、电磁屏蔽性好、散热性好、可回收等特性，而被广泛应用于电子产品及汽车零部件当中，市场前景看好。目前我国镁的产能已占全球的3/4，产量占1/

25、2，但镁合金应用开发严重滞后。公司将通过紫燕合金子公司，加大对笔记本、便携式VCD机、手机外壳等镁合金包装产品的开发力度。由于目前该类产品市场供不应求，利润率相对较高，长远来看成为公司利润增长的重要源泉。 （三）为客户创造价值：做客户眼中的最佳供应商目前，紫江企业与可口可乐、百事可乐、肯德基、雀巢、统一、强生、花王、壳牌、埃索、联合利华等多家跨国企业建立了紧密的战略合作关系。紫江人深知，只有一切以客户为中心来制订经营策略，为客户持续不断地创造价值，才能实现公司价值最大化。紫江人把创造客户价值作为企业的经营核心，提出了“与巨人同行，最终成为巨人”的动态目标。为了成为客户眼中的最佳供应商，公司实施

26、了“质量、成本、沟通”并重的服务策略：首先，努力提高产品质量，在引进国际先进的生产设备的基础上，加强质量控制，提高产品性能，亿成为最早通过“两乐”公司质量认证的企业之一；其次，通过持续的技术进步与工艺革新，降低产品成本，以便将节约下来的成本让利给客户，为客户提升利润空间；再次，通过先进的管理软件系统，及时向客户报告产品的生产情况，使客户做到心中有数，此外还采取多种灵活的方式与客户进行交流，保持信息沟通渠道的畅通。紫江人的使命是成为客户眼中的最佳供应商是，与客户一起成长。（四）优化饮料生产链，增加客户竞争力OEM，俗称贴牌生产，是指拥有较高品牌价值和销售网络的企业，按照严格的质量标准及工艺流程，

27、把产品委托给其它厂家进行加工，再贴上自己的品牌销售出去的形式。对紫江企业来说，为客户采取OEM方式灌装饮料，不仅能满足客户降低成本、保证质量的要求，还可以在该过程中尽量使用紫江自己生产的PET瓶、瓶盖、标签等包装产品，为公司带来持续稳定的定单，也有利于吸收国际先进管理经验，因此该模式将成为公司中长期的经营策略之一。本次增发项目之一是增资上海紫泉饮料工业有限公司，后者已为可口可乐等饮料品牌提供代加工服务，达产后产能将达到2亿瓶，目标是发展成国内较具影响的饮料专业OEM生产基地。OEM代灌装模式是公司对PET瓶及瓶坯、瓶盖等主导产品的价值链和服务链的优化，通过这种更为紧密的合作模式，将使公司的瓶子

28、、瓶坯等产品深深扎根于客户的土壤中，确保公司在激烈的竞争中立于不败之地。二、利用增发募集资金进一步提升公司综合竞争力（一）项目基本情况简介本次新增发行不超过9,500万股A股，实际募集资金不超过公司2002年末经审计的净资产额，扣除发行费用后，预计可募集资金95000万元。募集资金投资项目基本情况如下表：表7 紫江企业募集资金投资项目及效益一览拟投资项目预计增加销售收入（万元）2003年2004年2005年1PET聚酯包装瓶（瓶坯）增资扩产及设立新的生产基地（1）投资新建公司瓶坯中心二期项目24,800万元5,31131,86747,800（达纲年）（2）对控股子公司武汉紫江企业有限公司增资1

29、,665万美元（折合13,819.5万元人民币）31,80047,700（达纲年）（3）公司在国内投资拓展PET瓶生产/销售网络28,492万元（对6家控股子公司增资及设立3家控股子公司）1470856924680032参与控股子公司上海紫日包装有限公司增资846.435万美元（折合7,025万元人民币）3,5005,440（未达产）3参与上海紫泉饮料工业有限公司增资1,056万美元（折合8,764.8万元人民币）18,00035,000（达纲年）4参与控股子公司上海紫泉包装有限公司增资750万美元（折合6,225万元人民币）3,974.46,425.28（未达产）5参与控股子公司上海紫东化工

30、塑料有限公司增资375万美元（折合3,112.5万元人民币）2,991.454,487.18（未达产）6补充公司流动资金3,000万元合 计20,019138,594.85214,855.46（二）增发项目增强公司发展后劲本次募集资金的主要目的是进一步扩大公司主营业务规模，提高产能，提升综合竞争力，同时也对公司的财务状况有所改善。项目投资风险小，见效快，投产并达产后，将继续巩固和提高公司的长期盈利能力，对公司未来发展产生重要的影响。1、有效提升公司的综合竞争力从募集资金投向结构来看，有72%的资金投向了公司主导产品PET瓶及瓶坯项目，15%的资金投向了配套产品塑料防盗盖和皇冠盖，10%的资金投向了利用OEM方式代灌装饮料项目，3%的资金投向了超薄型聚脂薄膜（BOPET）项目。上述项目在进一步提升公司产品的技术含量和生产能力的同时，加快产品结构调整与优化；通过实施OEM代灌装模式，延长了产品线的广度与深度，增强了公司创造价值的能力，提升了公司的综合竞争力。这与公司长期发展战略相一致，也充分体现了公司对募集资金使用的慎重与长远考虑。 2、进一步改善公司财务状况按照2002年12月31日公司有关资产数据静态估算，发行后公司总股本为64140万股；每股净资产增加1.0