碳中和策略研究双碳新思路传统产能再加杠杆.docx

1、碳中和策略研究双碳新思路传统产能再加杠杆碳中和策略研究：“双碳”新思路，传统产能再加杠杆一、“双碳”再加杠杆将是本轮信用周期的“新抓手”（一）信用周期底部，宽信用“抓手”变迁：地产/基建传统周期民企 科技制造“双碳”再加杠杆2008年以来的5轮信用周期底部，宽信用“抓手”沿着杠杆率周转率利润率 “再加杠杆”逐步切换。从ROE杜邦拆解看信用周期底部，我们可以发现，宽信 用“抓手”的变迁基本都是沿着中国经济增长驱动力（新旧动能）逐步切换的：（1）杠杆率（地产/基建）：08年和12年信用周期底部，地产和基建“加杠杆” 是宽信用的“抓手”。08年金融危机全球总需求回落导致A股周转率持续下行，“4 万亿

2、”投资落地之后， 08年和12年的信用周期底部，地产和基建“加杠杆”实现了 稳增长；（2）周转率（传统周期供给收缩）：16年信用周期底部，周转率改善的传统周期行业是宽信用的“抓手”。16年“供给侧改革”传统周期行业“去产能”供给收 缩，叠加“棚改货币化安置”需求扩张，带来企业的周转率底部持续回升，在稳杠杆 的前提下支撑传统周期行业盈利能力改善；（3）利润率（民企科技制造抒困）：19年初利润率抬升的科技制造业是宽信用 的“抓手”。18年末19年初监管层通过“民企抒困”、科创板设立以及“金融供给 侧改革”等一系列政策，降低实体融资成本，在民企结构性“加杠杆”的同时，“技 改”传统行业转型升级也通过

3、利润率改善支撑民企科技制造业盈利能力改善；（4）再加杠杆（传统周期行业“低碳转型”）：我们判断22年初本轮信用周期 底部，“双碳”将成为宽信用的“新抓手”。碳中和“先立”和“后破”将分别从利 润率和杠杆率两个维度支撑A股盈利能力改善。如果说21年“双碳”的投资机会在于碳中和“先立”主线利润率抬升的新能源的话，那么，22年“双碳”的投资机会将 转向碳中和“后破”主线的传统产能“再加杠杆”的低碳化/清洁化转型升级！历史数据显示：信用周期底部的领涨行业，和当时的“宽信用”方向具有较高的 相关性，22年我们需要关注“双碳”相关的投资机会。（1）08、12年宽信用抓手主 要为“地产+基建”加杠杆，当时地

4、产和基建链细分行业领涨；（2）16年宽信用抓 手则为“供给侧改革+棚改货币化”提升周转率，当时大金融和传统周期行业领涨；（3）19年宽信用抓手为“民企抒困+金融供给侧改革”，当时短期杠杆率和中长期 利润率改善的民企科技制造业领涨。我们认为：22年“双碳”将成为宽信用的新“抓手”，建议关注利润率（碳中和“先立”）和杠杆率（碳中和“后破”）潜在改善的 “双碳”投资机会。（二）“双碳”产业链需要大量投资（加杠杆），将成为本轮宽信用的“新 抓手”学界测算：碳中和整体的投资总规模将达到70-174万亿。根据清华大学牵头完成的中国长期低碳发展战略与转型路径研究，如果延续当前低碳转型的趋势和 政策，到205

5、0年，我国工业部门二氧化碳排放量将略低于2020年的50亿吨。（1） 以此作为基准，该政策情景下能源供应和能源终端全部门需追加投资70.51万亿， 这是目前“双碳”政策目标下投资总规模的下限。另一方面，（2）如果设定21世纪中叶控制在2度的温升目标的话，则“双碳”需要追加投资127.24万亿；（3）如 果设定21世纪中叶控制在1.5度的温升目标的话，则“双碳”需要追加投资174.58 万亿。碳中和投资本质就是一个“加杠杆”的过程，需要财政资金（政府部门加杠 杆）投资，并引导民间资本（企业部门加杠杆）的共同投入。我们判断：碳中和“先立”和“后破”将涉及到新兴和传统多个产业链的协同建设，将会带来较

6、大的投资需求（加杠杆）。碳中和“先立”涵盖三大投资方向：新能 源链+新能源车产业链+碳吸收产业链。碳中和“后破”则需要五大行业协同：建筑 （装配式建筑）、公用事业（绿电）、钢铁（特钢）、化工（煤化工和新能源材料） 以及有色（再生铝和有色小金属）。（三）碳中和“先立+后破”：打造低碳产业“新格局”，开创信用扩张 再加杠杆“新方向”碳中和“先立后破”将构建中国低碳全产业链“新格局”，继地产/基建/供给侧 改革/民企抒困之后，2022年“双碳”将开启宽信用新周期。碳中和“后破”不是出清，而是传统产能“低碳转型”（再加杠杆），将成为“宽信用”新发力方向730 政治局会议提示碳中和政策“先立后破”，“后

7、破”不是简单的传统产能“出清”， 拱手让出中国过去30多年深耕的全球供应链优势地位，而是应该通过技术改造升级， 实现传统产能的“低碳化/清洁化”转型升级。传统产能“低碳转型”并“形成政策 规模”，可能会成为“宽信用”的新发力方向。碳中和“先立后破”将构建中国低碳 全产业链“新格局”：高端新能源链“先发优势”（加杠杆）+中低端传统产能“低 碳转型”（再加杠杆）一方面，中国已经通过财政补贴提前布局，抢占了新能源产业链（锂电/光伏/特高压等）的先发优势（碳中和“先立”），有助于进一步竞争 全球新能源产业链高位；另一方面，传统产能“低碳转型”（碳中和“后破”），也 有助于在未来的“低碳时代”中继续维持

8、中国在全球供应链中的优势地位。二、“双碳”宽信用新思路：国企传统产能“再加杠杆”！（一）“供给侧改革”国企杠杆率明显回落，具备“再加杠杆”的潜力16-17年“供给侧结构性改革”后，国企整体杠杆率明显回落。中国非金融部 门和国企的杠杆率在15-16年达到相对高点，16-17年“供给侧改革”以后杠杆率开 始明显回落，其中，国企杠杆率回落的幅度显著高于中国非金融部门。截止去年三 季度，国企杠杆率64.2%处于12年以来2.83%分位数的位置。16年以来国企传统产能的盈利能力持续改善，但产能扩张被约束，这意味着：当前国企传统产能具备较强“再加杠杆”的动能。（1）16年以来国企传统周期行业 的盈利能力大

9、幅提升：传统产能盈利能力（ROE）自2016年Q3触底后整体呈回升趋 势，并于2021年Q3回升至2014Q2以来最高水平，分别为9.95%（上游资源）、10.37% （中游制造）、10.49%（工业企业）。（2）国企传统周期行业的产能周期基本被“熨 平”，产能扩张周期受约束：18年以来的“供给收缩常态化”政策下，资源行业的产 能周期基本震荡走平，这反而在一定程度上储备了未来“再加杠杆”的动能。（二）国企传统产能“低碳转型”再加杠杆，关注建筑装饰/公用事业/钢 铁/化工/有色 5 大行业的信贷扩张需求工业企业口径：如果国企杠杆率回升到16年的相对高点，能够释放约14.79万亿 元的信贷扩张空间

10、。根据财政局数据，截至2019年6月，国有工业企业的总资产为 194.97万亿，负债规模为125.80万亿。自2012年财政局披露该数据以来，国有工业 企业总资产增长斜率始终保持稳定，可通过线性回归外推大致判断：截至2021年9月， 国有工业企业的总资产约为241.57万亿，负债为150.64万亿元，杠杆率为64.30%， 相对于16年杠杆率高点的66.44%，仍有2.14pct的加杠杆空间，最多能够释放大概 14.79万亿的信贷扩张空间。上市公司口径：如果国企5大传统行业的杠杆率分别回升到2010年以来的相对 高点，能够释放至少约6.74万亿的信贷扩张空间。基于一级行业口径，我们测算了 国企

11、各个行业2010年以来的最大杠杆率和当前杠杆率的差（测算潜在加杠杆空间），以及国企各个行业最新的总资产和总负债的规模（测算潜在信贷扩张空间），我们 可以发现：在国企传统周期行业中，建筑装饰、公用事业、钢铁、化工、地产、电气 设备以及有色金属“再加杠杆”潜在释放的信贷扩张空间最大，其中，地产（房住不 炒）和电气设备（新兴产业）国企不属于国企传统周期“再加杠杆”的范畴，本文不 作讨论。测算可得：国企传统周期行业中，建筑装饰（3.43万亿）、公用事业（1.78 万亿）、钢铁（0.66万亿）、化工（0.59万亿）、有色（0.29万亿）的杠杆率如果分 别提升到2010年以来的相对高位，则合计至少能够释放

12、约6.74万亿的信贷扩张空间。22年建议聚焦碳中和“后破”5大领域：建筑（装配式建筑）、公用事业（绿电）、 钢铁（特钢）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生铝和有色小金属）。（报告来源：未来智库）（三）传统产能“低碳转型”，国企“再加杠杆”兼具：能力+意愿+远景我们判断：国企传统周期行业“低碳转型”“再加杠杆”兼具能力、意愿和远景。能力：国企具备“低碳转型”信用扩张的能力，主要源于杠杆空间充足、技术基础扎 实（1）从杠杆空间来看：供给侧改革推动“降杠杆”，国企杠杆率高位回落， 若杠杆率回到历史高点，全部国企潜在释放14.79万亿信贷扩张空间，后续发力空间 较大；（2）从技术基础来看：国内

13、“双碳”相关技术较为成熟，光伏、风电等新能 源经过多轮技术迭代，迎来平价上网时代，煤制氢、再生铝、碳捕集等技术亦有快速 发展。意愿：国企也具备“低碳转型”信用扩张的意愿，主要源于发电侧和用电侧两 端政策激励（1）发电侧：绿色电力定向政策加速推进，绿电交易试点引导“绿 电溢价”形成共识，绿色贷款提供优惠利率，鼓励火电企业转型绿电；（2）用电侧：电力、CCER市场化建设持续推进，电价和碳价的“上浮”空间有望打开，企业用电、 排放成本抬升，倒逼“两高”企业低碳转型。远景：“双碳”时代大背景下，国企传 统产能低碳转型还具备关键的全球战略远景，保留发展大权、维持产业链优势 （1）保留发展权：碳中和已是全

14、球共识，针对碳排放的限制将对发展中国家的经济 增长形成“掣肘”，由于我国传统行业多由国企主导，国企推动传统产能低碳转型有 望成为摆脱“中等收入陷阱”的一大利器；（2）维持产业链优势：中国拥有全球最 完善的产业链体系，规模效应、集聚效应带来全球性价比优势，通过低碳转型，传统 产能得以长期留在国内， 从而继续维持中国在全球供应链中的优势地位。三、“双碳”政策主线：从碳中和“先立”3 大方向，到碳中和“后破”5 大领域（一）顶层设计：碳中和“先立”新能源链的“先发优势”+“后破”传 统产能的“低碳转型”中央先后出台意见与方案，建立双碳“1+N”政策体系。“1”：2021 年10月24日印发的中共中央

15、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰 碳中和工作的意见，起统领作用，在三个不同阶段分别规定了“双碳”目标。“N”：以10月26日出台的国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知为首的，根 据方案部署制定的关于能源、工业、城乡建设、交通运输、农业农村的实施方案。方案中提出“碳达峰十大行动”，其中能源绿色低碳转型是十大行动之首。中央层面的纲领性文件双管齐下，发展新能源（“先立”）的同时也注重传统产 能低碳转型（“后破”），并做出了详细的目标规划。碳中和目标的实现离不开政策 的引导和支持，中央层面先后发布纲领性文件，为我国“双碳”发展提出了具体要 求。“后破”领域，央行先运用碳减排支持

16、工具，国常会再提供2000亿支持煤炭清 洁高效利用专项再贷款，助力传统产能“低碳转型”。（二）地方政策：新能源项目相继落地，传统产能“低碳转型”积极推进各地方政府在“十四五”规划中，大多明确规定了新能源因地制宜发展和绿色节 能减排规划。各地方政府的指标规划主要集中于新能源装机量、发电量相关的产值 和投资等方向。同时，各省市高耗能项目转型升级相关政策也相继出台。各地政府积极响应国 家的“双碳”政策，纷纷发布文件，提高对于高能耗产业项目的审批要求，加强对高 能耗行业转型升级的管理。根据各省市2021年政府工作报告，各地的节能减排政策 也取得了一定的成绩以新疆为例，2020年，新疆累计实现煤炭行业去

17、产能2356 万吨，钢铁行业去产能1015万吨，鼓励石化、煤化工、钢铁等传统产业低碳转型。（三）产业路径：碳中和“先立”3 大投资方向+“后破”5 大投资领域碳中和“先立”新能源的先发优势，主要聚焦于三大投资方向：新能源产业链、 新能源车产业链、碳吸收。（1）新能源产业链：政策托底光伏、风电增长预期，带 动储能、特高压需求增长形成共振。（2）新能源车产业链：全产业链政策支持，推 动上游动力电池、新能源整车以及下游充电桩等行业景气度抬升。（3）碳吸收：碳 吸收技术中，碳捕集利用与封存技术（CCUS）最直接有效，政策支持力度也最大， 未来有望成为高碳行业降碳主要依赖技术。碳中和“后破”传统产能的低

18、碳转型，主要聚焦于五大关键行业：建筑（装配式 建筑）、公用事业（绿电）、钢铁（特钢）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色 （再生铝和有色小金属）。（1）装配式建筑：建筑行业减排空间较大，装配式建筑 环保优势明显；（2）绿电：碳中和目标下行业确定性高增，绿电溢价或将持续；（3） 特钢：“十四五”规划格局下，“双碳”目标叠加制造业的转型升级推动特钢行业迅 速发展；（4）煤化工和新能源材料：煤化工是实现煤炭资源清洁高效利用的重要抓 手，新能源材料“供需缺口”有望持续；（5）再生铝和有色小金属：电解铝产能天 花板明确，再生铝将成为弥补“供需缺口”的关键；新能源需求持续高位，上游的锂 /钴/铜箔等新能源

19、相关的有色小金属有望维持“供需缺口”。四、22 年聚焦碳中和“后破”5 大领域：国企“低碳转型”再加杠杆新方向（一）建筑：减排主力军，装配式建筑（钢结构）引领“再加杠杆”新方 向建筑行业占全国碳排放比例较高，减排空间较大，装配式建筑环保优势凸显。“双碳”目标下，装配式建筑环保优势凸显，以2020年国内装配式建筑建造面积估 计，每年碳排放节约量可达1800万吨（1）建材生产阶段，装配式建筑采用规 模化的生产，能够一定程度节约材料、降低能耗；（2）建筑施工阶段，采取机械 化、程序化的安装方式，能够大幅度减少扬尘、噪声、废物废水的产生。“双碳”政策加速落地，钢结构有望引领“再加杠杆”新方向。装配式建

20、筑自 2016年起受到国家政策大力扶持，行业显著放量，随着“双碳”政策具体方案出 台，装配式建筑渗透率将进一步提升。钢结构是装配式建筑中的优势赛道，其具有 强度高、重量轻、节能减排效果好的优点。（二）公用事业：风/光景气向好，绿电溢价引领“再加杠杆”“双碳”背景下，绿色电力受国家政策扶持，产业链景气度长期向好。能源结构 低碳化转型是实现“双碳”目标的关键举措，相关政策密集发布，风光等清洁能源行 业迅速发展。同时风光产业链技术日益成熟，根据IRENA的统计，2010年至2020年 十年间中国陆上风电/海上风电/光伏的平均度电成本下降幅度为 56%/48%/85%。产 业链技术日益成熟叠加政策持续

21、刺激，绿电行业发展确定性高增。大型风电/光伏基地项目有序开工，绿电项目建设进入快车道。截至2021年底， 第一批大型风电光伏基地项目已开工约75GW，其余项目将在2022年有序开工。“整 县推进”政策叠加上游硅料价格下降，光伏项目建设有望加速发展据中国光伏 协会的预测，保守情形下，到2025年，国内光伏新增装机量将升至90GW，年复合 增速高达13%。风电已迎来平价上网，将逐渐摆脱国内政策掣肘，装机量稳步上升 22年起，中央财政不再对新建海上风电项目进行补贴，风电迎来平价上网时代， 市场化竞争将导致装机量摆脱补贴影响，实现稳步增长。绿电交易正式开启，“供需缺口”下绿电溢价或将持续。21年9月，

22、发改委发布 绿色电力交易试点工作方案，我国绿色电力交易市场开市。根据广东、江苏发布 的2022年电力市场绿电成交结果，绿电成交均价相比与当地燃煤发电上网基准价分 别上浮0.061和0.072元/kWh，溢价幅度较大。当前绿电交易价格仍由供需决定，目 前可参与绿电市场交易的供应量有限，而新型产业和出口型企业绿电需求旺盛，“供 需缺口”下绿电溢价或将持续。（三）钢铁：传统产能严格受限，特钢产能将成“再加杠杆”转型方向“双碳”目标叠加限制出口政策，钢铁产业供给将达峰。钢铁行业高能耗、高 碳排放，近年来受国家陆续出台相关低碳减排政策约束钢铁产能的无序扩张。自2020 年9月国家宣布“3060”战略后，

23、钢铁行业进入能源、工艺、原料、产品结构转型 的新“碳控制周期”。2021年连续两次下调出口退税，驱动出口钢材回流，带动钢 铁供给进入平台区。2021年10月国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通 知，明确钢铁工业领域要加快绿色低碳转型和高质量发展，力争率先实现碳达峰，进一步驱动钢铁供给达峰。特钢作为战略性新兴产业的主要基础材料，受到国家政策的大力支持。特钢是 指具有特殊物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品，包括结构钢、工具钢和特殊 用钢等，合金钢约占特殊钢的70%。特钢生产工艺复杂、技术壁垒高，特钢产量占 比及质量往往反映国家的钢铁工业先进水平。国家出台了一系列新材料与钢铁相关 产业政策

24、，共同支持特钢行业快速发展。我国特钢产量占比相对发达国家较低，而下游需求强劲，拉动钢铁产品结构高 质量转型。我国特钢产量占比较低发达国家特钢占比多在20%以上，瑞典最高 可达到70%以上，我国则处于12%-16%区间，相对占比较低。日本粗钢产量见顶后 特钢发展加速，是其高端制造业全球竞争力的源泉，类比日本，钢铁产能受限后我 国特钢具有较大的提升空间。特钢下游需求强劲特钢作为战略性新兴产业的主 要基础材料，广泛应用于汽车、能源、国防、航空等行业的高端、特种装备制造领 域，其中汽车和工业制造占比约70%。缺芯问题缓解，汽车市场复苏，叠加制造业转 型升级及能源结构转型直接刺激国内特钢需求，钢铁产品结

25、构逐步向以特钢和专用 板材为主转型。（四）化工：煤化工助力煤炭资源清洁高效利用，新能源材料潜在“供需 缺口”扩张煤化工主要由以焦化产业链为主的传统煤化工，以及可以实现煤炭资源综合高 效利用现代煤化工两部分构成。传统煤化工产品主要包括煤制焦炭、电石、合成氨 等，我国在上述领域的生产规模稳居世界第一。现代煤化工以生产清洁能源和化工 产品为主要目标，包括煤制烯烃/芳烃、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制油等，是 我国实现石油化工替代的主要路线。现代煤化工可以实现煤炭清洁高效利用，是推 进煤炭产业结构调整的重要途径。煤化工产业具有相对较高的能耗和碳排放量，在国内双碳政策的执行下，产能 难以大幅扩张。煤化工的

26、高能耗、高碳排放量问题目前还没有较为成熟的工业化方 法解决，带来了一定的环境污染。因此，国家为了煤化工产业健康有序的发展，相应 的出台了一系列针对煤化工的环保政策。国家有条件地支持现代煤化工产业转型发展成为战略新兴产业。2021年11月设立2000亿元支持煤炭 清洁高效利用专项再贷款，12月中央经济工作会议进一步提出“新增可再生能源和 原料用能不纳入能源消费总量控制”，煤化工能控压力骤减。推动煤化工产业低碳 转型发展成为煤炭产业实现“双碳”目标的必然要求。现代煤化工是促进煤炭消费转型升级、应对能源安全的战略技术储备。2000年 以来，我国石油和天然气对外依赖度不断提升，2020年石油对外依存度

27、超过70%， 远超国际公认的安全警戒线50%，天然气对外依存度也超过40%。我国油气资源供 应的安全性和稳定性较差，而煤炭资源则较为稳定，面对能源安全问题，煤炭资源 综合利用的需求攀升。现代煤化工转型有利于实现煤炭的清洁高效利用，“十四五” 规划能源资源安全战略中对煤制油气产业进行了明确规划和布局。焦炉煤气提氢、煤气化制氢具有显著成本优势，绿氢助力煤化工深度脱碳。2020 年中国氢气产量约3342万吨，目前制氢方式为天然气制氢、煤制氢、焦炉气制氢、 电解水制氢等，其中煤制氢占据主导地位，约为64%。在主流工艺的制氢成本中，焦 炉煤气提氢最低，煤制氢次之。制氢成为煤化工低碳转型、深度脱碳的重要路

28、径。高耗能/高排放化工行业供给收缩常态化，新能源上游化工产品需求持续高 涨，“供需缺口”有望延续。（1）在“双碳”的政策主线下，“两高”行业新增 产能受限，新能源上游企业现有产能的资源属性逐渐凸显，环保技术等行业壁垒有 望持续提升，带来行业集中度的上升。（2）在需求保持稳定增长的情况下，行业 “供需缺口”潜在扩张，利润大幅改善并有望维持高位，带来企业价值的重估。以 工业硅、纯碱、黄磷等为代表的“两高”化工品种供给扩张受限，叠加下游光伏硅 片、光伏玻璃、磷酸铁锂电池等需求爆发，“供需缺口”有望持续。新能源行业景气延续，上游的化学制品（如EVA、隔膜、六氟磷酸锂等）的景 气将继续改善。EVA将延续

29、“供需缺口”2021年1-10月太阳能发电量同比增速 达26.79%，IRENA预测到2050年，全球光伏装机量达8519GW，EVA供给将较为紧 张。隔膜、六氟磷酸锂需求持续高涨新型储能指导意见指出2020-2025年， 我国新型储能市场规模要扩大10倍，年均复合增长率超过55%，隔膜优质产能紧缺 而需求持续高涨，22年供需缺口格局有望持续；下游动力电池厂商的大幅扩产将拉 动电解液溶剂需求大幅增长。而新能源上游化学制品的产能利用率处于2010年以来 高位，进一步强化22年上半年的“供需缺口”预期。（五）有色：再生铝是“双碳”破局方向，有色小金属接入“新能源车” 赛道国家政策层层加码，电解铝产

30、能天花板明确。（1）2017年供给侧改革大背景 下，限产政策趋严，国内电解铝产能天花板基本定格在4500万吨；（2）2021年以 来，双碳规划密集出台，产能控制政策亦维持收紧，未来国内电解铝产能料不再净增加；同时，我国碳交易市场逐渐完善，电解铝行业作为高排放行业，可能优先纳 入全国碳交易市场，使得行业整体成本上移，中长期对电解铝新增产能形成抑制。供给受限，“双碳”带来需求亮点，再生铝将是弥补供需缺口的关键。供给 端，电解铝扩产受限，国内电解铝产量已经趋于平稳，产能利用率逐年上升。需求 端，“双碳”政策驱动新能源产业带来新增需求亮点，据广发有色团队估计，2025 年光伏+新能源汽车对电解铝的消费

31、比例将从2020年4%提升至9.3%。随着供需缺 口扩张，铝价近期创十余年新高，再生铝行业获得良好发展条件，也成为弥补未来 供需缺口的关键。再生铝行业发展符合“双碳”路径，有望成为铝行业破局方向。（1）再生铝 是废铝件和废铝料经过熔炼所得到的铝，相比电解铝，冶炼再生铝产生的能耗和温 室气体排放大幅减少，符合我国当前“双碳”路径需要。（2）横向比较，我国再 生铝产量占比低于发达国家和世界平均，将伴随政策的持续推进和废旧铝回收率的 提升而上升。新能源需求持续高位，上游的锂/钴/铜箔等新能源相关的有色小金属有望维持 “供需缺口”。2021年新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比均

32、增 长1.6倍，市场占有率达到13.4%，高于上年8个百分点，拉动新能源上游锂/钴/铜箔 需求高速增长。而有色小金属细分行业产能利用率相对较高，扩产受限，“供需缺 口”下碳酸锂、硫酸钴、铜箔等价格持续攀升。扩产受限叠加新能源汽车需求引爆锂电铜箔行业，22年供需缺口有望延续。锂 电铜箔是锂电池负极集流体核心材料，铜箔越薄，电池能量密度越高。电池能量密 度提升需求、下游电池企业降本诉求等共同驱使极薄化锂电铜箔（6m）需求迅速 放量。而锂电铜箔具有生产难度较大、投资强度大、核心设备生箔机供给受限和产 能建设周期较长的特点，行业产能释放短期受限，22年“供需缺口”有望延续。三元材料对钴需求强劲，Omicron加剧钴供应紧张局面。根据不同三元材料单 位钴含量测算，2021-2025年动力电池对钴需求有望保证30%左右的CAGR；钴行业 供给高度依赖非洲，刚果是全球钴矿的主要生产地，其产量占全球比重高达约70%。Omicron在非洲扩散影响钴生产和转运，进一步加剧供给紧张局面。（报告来源：未来智库）五、碳中和“后破”，如何甄选“低碳转型 50”股票池？（一）部分国企传统产能已经显现“低碳转型”迹象国企传统产能具备“再加杠杆”进