公募绝对收益策略基金研究.docx

1、公募绝对收益策略基金研究公募绝对收益策略基金研究正文目录图表目录一、绝对收益策略的基金概况随着2013年基金法的颁布，公募基金投资衍生品的合法性得到确认，公募类绝对收益产品也开始问市，其中最早出现的是嘉实绝对收益策略。绝对收益类的基金主要采取市场中性策略，即同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，无论市场上涨或者下跌，均能获取稳定收益的一种投资策略。尤其在市场出现系统性下跌时，传统类基金都大幅亏损，而绝对收益产品则可以获取与市场涨跌无关的绝对收益。目前市场上共有14只绝对收益策略的公募基金，除了嘉实绝对收益策略成立时间在2013年，其余基金均成立于2014年和2015年。这些绝对收益策略的基金平

2、均规模为12.52亿元，其中，工银瑞信绝对收益A规模高达66.95亿元，永赢量化规模为22.74亿元，大成绝对收益A的规模最小，仅0.91亿元。在业绩比较基准方面，除了海富通阿尔法对冲是三年期银行定期存款利率之外，其余基金比较基准均为一年期定期存款利率+固定利差的模式。表格 1：绝对收益策略基金的基本情况证券代码证券简称业绩比较基准成立时间最新规模（亿元）000667.OF工银瑞信绝对收益A一年期定期存款基准利率(税后)+3%2014-06-2666.95001565.OF永赢量化一年期定期存款基准利率(税后)+4%2015-08-0622.74000992.OF广发对冲套利一年期银行定期存款

3、收益率(税后)2015-02-0619.35002224.OF中邮绝对收益策略一年期定期存款基准利率(税后)+2%2015-12-3012.40519062.OF海富通阿尔法对冲三年期银行定期存款利率(税后)2014-11-2011.03000844.OF南方绝对收益策略一年期定期存款基准利率(税后)+2%2014-12-019.40000585.OF嘉实对冲套利一年期银行定期存款收益率(税后)2014-05-167.59000753.OF华宝兴业量化对冲A一年期银行定期存款利率(税后)2014-09-176.94001896.OF泰达宏利绝对收益策略一年期银行定期存款收益率(税后)+2%20

4、15-11-176.21001641.OF富国绝对收益多策略一年期银行定期存款基准利率(税后)+3%2015-09-173.81000414.OF嘉实绝对收益策略一年期银行定期存款收益率(税后)2013-12-063.59001059.OF中金绝对收益策略一年期银行定期存款收益率2015-04-213.09001073.OF华泰柏瑞量化收益一年期定期存款基准利率(税后)+3%2015-06-291.23001791.OF大成绝对收益A一年期定期存款基准利率(税后)2015-09-230.91从这些绝对收益策略的基金表现来看，永赢量化基金成立以来的最大回撤最高，为-11.24%，其次是嘉实对冲套

5、利成立以来最大回撤为-6.61%，嘉实绝对收益、工银瑞信绝对收益成立以来最大回撤分别为-5.63%、-5.19%。今年以来，这14只基金平均收益率为-0.75%，其中，中金绝对收益策略、华宝兴业量化对冲及嘉实对冲套利今年以来收益率分别为0.86%、0.74%、0.28%。在风险收益方面，南方绝对收益策略基金表现最好，夏普比率达到2.42，广发对冲套利表现次之，夏普比率为2.09。表格 2：绝对收益策略基金的业绩表现证券代码证券简称最近一年年化波动率成立以来最大回撤成立以来收益率今年以来收益率夏普比率000844.OF南方绝对收益策略0.03%-1.19%15.31%-0.27%2.420009

6、92.OF广发对冲套利0.05%-1.62%13.00%0.00%2.09519062.OF海富通阿尔法对冲0.08%-4.47%19.50%0.00%1.65000753.OF华宝兴业量化对冲A0.06%-3.46%15.76%0.74%1.52000414.OF嘉实绝对收益策略0.05%-5.63%15.80%0.17%1.11001059.OF中金绝对收益策略0.05%-2.44%5.40%0.86%0.97000667.OF工银瑞信绝对收益A0.03%-5.19%8.90%-3.11%0.79000585.OF嘉实对冲套利0.02%-6.61%5.60%0.28%0.38001641.

7、OF富国绝对收益多策略0.02%-1.09%0.40%0.00%-0.33001073.OF华泰柏瑞量化收益0.01%-0.16%0.79%0.13%-0.43001791.OF大成绝对收益A0.02%-1.68%-0.30%-1.09%-1.26001565.OF永赢量化0.07%-11.24%-8.70%-6.55%-2.54001896.OF泰达宏利绝对收益策略0.02%-1.49%-0.80%-1.00%-2.82002224.OF中邮绝对收益策略0.02%-0.80%-0.70%-0.70%-2.87二、广发对冲套利（000992.OF）（一）基金概况广发对冲套利成立于2015年2月

8、6日，首募份额是11.26亿份，目前最新份额为17.13亿份，其业绩比较基准为一年期银行定期存款收益率(税后)。该基金的投资目标是追求长期稳定的绝对收益，通过量化模型构建市场中性投资组合，对冲市场系统风险，力争实现超越业绩比较基准的绝对收益。在投资范围方面，该基金权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值比例范围在90%-110%之间。在基金费率方面，广发对冲套利除了收取1%的固定管理费之外，还将按照“新高法原则”提取超额收益的10%作为附加管理费：即每次提取评价日提取附加管理费前的基金份额累计净值必须超过以往提取评价日的最高基金份额累计净值、以往开放期期间最高基金份额累计净值和1的孰高者

9、，管理人才能收取附加管理费。表格 3：广发对冲套利基金的基本情况代码000992.OF基金简称广发对冲套利基金成立日2015-02-06基金管理人广发基金管理有限公司基金经理钟伟管理费率1.00%托管费率0.20%最高申购费率1.50%最高赎回费率1.50%业绩比较基准1年期银行定期存款收益率(税后)2015年四季度股票投资比例22.67%2015年三季度股票投资比例28.10%股票仓位变化-5.43%基金份额（亿份）17.13 单季申购赎回净份额（亿份）-7.76 报告日基金总净值（亿元)19.35 （二）基金投资策略广发对冲套利主要采用对冲套利的投资策略，利用管理人自主研发的量化多因素选股

10、模型进行股票投资价值定量分析，并在此基础上构建股票投资组合。该基金所采用的模型按照对股票超额收益的区分能力、解释强度和稳健度为目标，从多个维度构建定量分析指标，包括估值水平、成长能力、盈利能力、分析师预期、市场因素等五大类指标。在股指期货对冲策略方面，主要通过股票投资组合的市值计算卖空股指期货合约的数量，然后综合考虑股指期货不同合约之间的价差关系、套利机会、流动性及保证金要求等因素，在各股指期货合约之间进行动态配置和临近到期合约的展期操作，以提升组合收益和套期保值的效果。根据广发对冲套利四季报数据，该基金在报告期内持有沪深300股指期货IF1601合约，持仓量为-382，合约市值为-4.21亿

11、元，同时持有中证500股指期货IC1601合约，持仓量为-5，合约市值为-0.07亿元。截至2015年年末，广发对冲套利权益类资产市值合计约4.39亿元，初步计算，该基金四季度持有的股指期货合约空头价值占基金持有股票总市值的比例达到97.67%，接近完全对冲。（三）管理人情况广发对冲套利的基金经理为钟伟先生，其投资经理年限为2.33年。该基金经理自2009年7月起，先后在广发基金管理有限公司金融工程部、数量投资部任研究员。2013年11月7日起任广发中债金融债指数基金的基金经理。2015年2月6日起任广发对冲套利的基金经理。其任职的广发中债金融债为被动指数型债券基金，任职以来取得任职回报10.

12、08%，年化回报4.22%，排名19/22，表现一般。其任职的广发对冲套利自任职以来取得13.00%的收益率。同类排名2/9。根据基金经理的介绍，广发对冲套利基金的收益主要有三个来源：一是个股超额收益，即一篮子股票组合收益超越沪深300指数所带来的收益；二是期货基差收益，即沪深300股指期货与现货之间的点位之差，一般为正，期货持有到期即有确定的正收益，每年约在3%左右；三是股票分红收益，即持有的股票组合在每年的分红收益，约在1%。其中，期货基差收益与股票分红收益较为确定，构成了投资组合的安全垫。（四）基金业绩表现广发对冲套利自2015年2月6日成立以来，累计净值增长率达到13.00%，年化回报

13、12.05%，大幅超越同期业绩比较基准增长率。同时，该基金最近一年收益率为12.66%，在成立时间超过1年的绝对收益类基金中排名第二，表现突出。在2015年2月6日至2015年6月30日期间，该基金复权单位净值增长率达到11.40%，而在市场大跌的三季度，该基金最大回撤仅-1.62%。同样的，该基金在今年年初以来股市暴跌的情况下，依然保持净值增长率稳定在13%的水平，实属不易。图 1：广发对冲套利成立以来净值增长率走势图资料来源：Wind，华泰证券财富管理部该基金成立至今收益率为13.00%，同类基金指数收益率为7.61%，同类基金排名2/9。短期来看，该基金最近一个月及三个月的收益率分别为-

14、0.09%、0.36%，同类基金业绩排名分别为9/17、5/16，表现较好。表格 4：广发对冲套利基金的业绩表现期限广发净值增长率同类基金指数收益率同类基金业绩排名近1月-0.09%1.09%9/17近3月0.36%-17.01%5/16近6月0.44%0.29%4/12近1年12.66%-1.48%2/9年初至今0.00%-18.83%7/17成立至今13.00%7.61%2/9从风险收益指标上来看，该基金最近一年年化波动率为0.05%，成立以来最大回撤仅为-1.62%，风险较低。同时，该基金夏普比例为2.09，在绝对收益类产品中排名第二。说明在相同收益的情况下，该基金所承受的风险更低，因而

15、对于投资者而言更具有吸引力。表格 5：广发对冲套利基金的风险收益指标证券代码000992.OF证券简称广发对冲套利最近一年年化波动率0.05%最近一年最大回撤-1.62%成立以来最大回撤-1.62%成立以来收益率13.00%最近一年收益率12.66%夏普比率2.09成立以来年化阿尔法14.98%目前市场上共有7只绝对收益策略的公募基金成立时间在一年以上，而作为其中的一只，广发对冲套利基金自成立以来业绩表现突出。该基金自成立以来共取得13.20%的收益率，大幅超越业绩比较基准收益率，成立以来年化阿尔法达到14.98%。同时，该基金成立以来最大回撤率为-1.62%，年化波动率为0.05%，风险较低

16、。在风险收益比上，该基金夏普比率达到2.15，在14只绝对收益类产品中排名第二。基金经理钟伟先生的投资经验较为丰富，操作风格稳健，建议投资者关注该基金。三、华宝兴业量化对冲A（000753.OF）（一）基金概况华宝兴业量化对冲A成立于2014年9月17日，首募份额是5.40亿份，目前最新份额为6.04亿份，其业绩比较基准为一年期银行定期存款收益率(税后)。该基金的投资目标是在有效控制风险的基础上，运用股指期货等衍生工具对冲市场系统风险，追求基金资产的长期稳健增值。在投资范围方面，该基金权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值比例范围在80%-120%之间。在基金费率方面，华宝兴业量化对冲

17、仅收取1%的固定管理费，并没有增收附加管理费用，在费率收取方面比较优惠。基金的托管费率为0.2%/年，销售服务费0.40%/年。表格 6：华宝兴业量化对冲基金的基本情况代码000753.OF基金简称华宝兴业量化对冲A基金成立日2014-09-17基金管理人华宝兴业基金管理有限公司基金经理徐林明管理费率1.00%托管费率0.20%最高申购费率0.80%最高赎回费率1.50%投资风格大盘平衡型投资类型特定策略混合基金业绩比较基准一年期银行定期存款利率(税后)2015年四季度股票投资比例4.35%2015年三季度股票投资比例3.60%股票仓位变化0.75%基金份额（亿份）6.04 单季申购赎回净份额

18、（亿份）-0.45 报告日基金总净值（亿元)6.94 资料来源：Wind，华泰证券财富管理部（二）基金投资策略华宝兴业量化对冲基金的股票投资策略主要采用量化行业配置模型和量化Alpha选股模型构建指数增强股票组合，严格控制运作风险，并根据市场变化趋势，定期对模型进行调整，以改进模型的有效性，最大化超额收益。量化行业配置模型在参考相关指数的行业权重分布的基础上，结合行业景气度、投资时钟、行业动量和行业超跌偏离度等基本面和技术面模型，在整体风险可控的前提下，实现各行业权重的优化配置。而量化Alpha选股模型在现阶段主要考虑估值、成长、盈利质量、市场预期等基本面因子以及股权激励、并购、重要股东投资行

19、为、业绩超预期等事件驱动因子，通过实证分析和动态跟踪，以超额收益的水平和稳定性为目标确定各因子的优化权重，根据该模型的综合评分结果，在各行业中选择股票构建股票投资组合。在华宝兴业量化对冲基金四季度报告中，该基金在报告期内持有沪深300股指期货IF1601合约，持仓量为-27，合约市值为-2975万元。截至2015年年末，华宝兴业量化对冲权益类资产市值合计约3329.5万元，初步计算，该基金四季度持有的股指期货合约空头价值占基金持有股票总市值的比例达到89.35%，对冲比例较高。（三）管理人情况华宝兴业量化对冲的基金经理为徐林明先生，其投资经理年限为6.44年。徐林明先生是复旦大学经济学硕士，F

20、RM，曾在兴业证券、凯龙财经(上海)有限公司、中原证券从事金融工程研究工作。2005年8月加入华宝兴业基金管理有限公司，曾任金融工程部数量分析师、金融工程部副总经理。该基金经理投资经验丰富，历任五只基金的基金经理，目前管理的基金有两只，分别为华宝兴业量化对冲、华宝兴业事件驱动。徐林明先生目前为华宝兴业基金公司的助理投资总监、量化投资部总经理。其曾管理华宝兴业上证180价值ETF，任职期限自2010年4月23日至2015年11月13日，取得任职回报39.26%，年化收益6.14%，在同类中排名9/46，表现突出。该基金经理认为量化投资的投资过程体现为投资理念和策略的验证、实践和坚持，这其中包含三

21、个要素人、投资理念和模型。投资理念才是量化投资的灵魂，只有建立在正确的投资理念基础上，将其优化验证，然后形成模型，人也是量化投资的关键，投资模型是最终形成的结果，对于模型参数的解读、优化都是人来完成的。（四）基金业绩表现华宝兴业量化对冲自2014年9月17日成立以来，累计净值增长率达到15.76%，年化回报10.52%，大幅超越同期业绩比较基准增长率。同时，该基金最近一年收益率为9.21%，在成立时间超过1年的绝对收益类基金中排名第四，表现较好。在2015年2月6日至2015年6月30日期间，该基金复权单位净值增长率达到11.14%，而在市场大跌的三季度，该基金最大回撤为-3.46%。同样的，

22、该基金在今年年初以来股市暴跌的情况下，实现0.74%的正收益率，实属不易。图 2：华宝兴业量化对冲成立以来净值增长率走势图资料来源：Wind，华泰证券财富管理部该基金成立至今收益率为15.76%，同类基金指数收益率为31.36%，同类基金排名1/6。短期来看，该基金最近一个月及三个月的收益率分别为0.31%、1.07%，同类基金业绩排名分别为3/17、2/16，表现突出。表格 7：华宝兴业量化对冲基金的业绩表现期限华宝净值增长率同类基金指数收益率同类基金业绩排名近1月0.31%1.09%3/17近3月1.07%-17.01%2/16近6月1.28%0.29%1/12近1年9.21%-1.48%

23、4/9年初至今0.74%-18.83%2/17成立至今15.76%31.36%1/6从风险收益指标上来看，该基金最近一年年化波动率为0.06%，成立以来最大回撤仅为-3.46%，风险较低。同时，该基金夏普比例为1.52，在绝对收益类产品中排名第四。说明在相同收益的情况下，该基金所承受的风险更低，因而对于投资者而言更具有吸引力。表格 8：华宝兴业量化对冲基金的风险收益指标证券代码000753.OF证券简称华宝兴业量化对冲最近一年年化波动率0.06%最近一年最大回撤-3.46%成立以来最大回撤-3.46%成立以来收益率15.76%最近一年收益率9.21%夏普比率1.52成立以来年化阿尔法10.43

24、%华宝兴业量化对冲基金的成立时间较早，自成立以来，该基金一直取得较好的业绩回报，最近一年收益率为9.21%，在所有绝对收益策略基金中排名第四。同时，该基金属于短期以来表现突出的一只基金，今年以来该基金已取得0.74%的收益率，同类排名2/17。由于去年四季度以来股指期货流动性大幅下降，负基差结构也不利于对冲策略的操作，所以该基金保持较低的仓位运作，股票部分的投资仍然坚持既定的量化选股策略。同时该基金还可利用闲置基金参与新股申购、可转债申购、协议存款、回购等。鉴于该基金业绩表现较好，风险控制能力较强，基金经理在量化投资领域经验较为丰富，建议投资者关注该基金。三、南方绝对收益策略（000844.O

25、F）（一）基金概况南方绝对收益策略成立于2014年12月1日，首募份额是15.00亿份，目前最新份额为8.37亿份，其业绩比较基准为一年期银行定期存款收益率(税后)+2%。该基金的投资目标是灵活应用多种绝对收益策略对冲本基金的系统性风险，寻求基金资产的长期稳健增值。在投资范围方面，该基金权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值比例范围在80%-120%之间。在基金费率方面，南方绝对收益策略基金收取1%的固定管理费，同时按照“新高法原则”提取超额收益的10%作为附加管理费：即每次提取评价日提取附加管理费前的基金份额累计净值必须超过以往提取评价日的最高基金份额累计净值、以往开放期期间最高基金

26、份额累计净值和1的孰高者，管理人才能收取附加管理费。表格 9：南方绝对收益策略基金的基本情况代码000844.OF基金简称南方绝对收益策略基金成立日2014-12-01基金管理人南方基金管理有限公司基金经理朱卫华管理费率1.00%托管费率0.25%最高申购费率1.50%最高赎回费率1.50%业绩比较基准一年期银行定期存款利率(税后)+2%2015年四季度股票投资比例3.25%2015年三季度股票投资比例0.38%股票仓位变化2.87%基金份额（亿份）8.37 单季申购赎回净份额（亿份）-4.08 报告日基金总净值（亿元)9.40 资料来源：Wind，华泰证券财富管理部（二）基金投资策略南方绝对

27、收益策略基金主要采用市场中性的投资策略，通过定量和定性相结合的方法精选个股，并通过卖出股指期货合约对冲系统性风险。该基金的多头策略有股票多头策略和股指期货多头策略，但现阶段主要以定量和定性相结合的方法精选个股为主导策略，以获取稳定的超额收益。为更好地控制市场风险，该基金保持隔夜现金中性，即每日收盘时股票现货与卖出的股指期货的价值基本匹配。基于管理人对后市的预测分析，上述比例可能有所偏离，但权益类空头头寸的价值占本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%120%之间。在股指期货套利方面，该基金主要采取期现套利和跨期套利两种方式。在南方绝对收益策略基金四季度报告中，该基金在报告期内持有沪深300

28、股指期货IF1601合约，持仓量为-23，合约市值为-2534.23万元。截至2015年年末，华宝兴业量化对冲权益类资产市值合计约3054.24万元，初步计算，该基金四季度持有的股指期货合约空头价值占基金持有股票总市值的比例达到82.97%，对冲比例较高。（三）管理人情况南方绝对收益策略的基金经理为朱卫华先生，其投资经理年限为1.26年。朱卫华先生为清华大学计算机科学与技术专业硕士，具有基金从业资格；2009年2月加入南方基金，历任数量化投资部研究员、高级研究员，负责搭建部门期货、现货量化研究平台，维护金融工程数据库及开展金融工程研究工作。2014年12月1日起任南方绝对收益策略基金经理。目前

29、该基金经理仅管理南方绝对收益策略一只基金，任职以来取得15.31%的收益率，年化收益率为11.94%，同类排名2/8。南方基金在数量化投资方面业绩突出，其南方数量化团队管理多只指数基金市场综合评级为五星。该基金经理在四季报中表示，由于9月初，中金所的股指期货新政导致沪深300期货的交易量缩小90%以上，无法提供对冲大量股票现货所需要的流动性，同时各个品种的股指期货的各个品种均保持深度贴水的状况，股票超额收益无法覆盖基差的损失，当前只能等待基差的回归和市场流动性的恢复的过程中，该基金投资以流动性较好的交易所回购为主，以备在市场恢复常态后迅速建仓。（四）基金业绩表现南方绝对收益自2014年12月1

30、日成立以来，累计净值增长率达到15.31%，年化回报12.00%，大幅超越同期业绩比较基准增长率。同时，该基金最近一年收益率为7.57%，在成立时间超过1年的绝对收益类基金中排名第五，表现一般。该基金在2015年上半年的收益主要来自于量化选股模型相对沪深300指数的超额收益，以及股指期货的基差收益和网下新股申购的收益。自下半年股指期货交易受限之后，该基金降低股票仓位，以交易所回购作现金管理，同时进行网下新股申购，从而在控制风险情况下获取一定的收益。图 3：南方绝对收益成立以来净值增长率走势图资料来源：Wind，华泰证券财富管理部该基金成立至今收益率为15.76%，同类基金指数收益率为31.36%，同类基金排名1/6。短期来看，该基金最近一个月及三个月的收益率