量化宽松政策加大全球经济不平衡 2.docx

1、量化宽松政策加大全球经济不平衡 2For personal use only in study and research; not for commercial use量化宽松政策加大全球经济不平衡【北京时间 2010年11月15日 08:34】量化宽松政策正在加剧全球经济的不平衡，因为这一政策透过影响全球主要货币汇率的剧烈波动，加剧了全球贸易的不平衡和全球性通胀压力，进而又导致全球经济的进一步不平衡。眼下，量化宽松政策正在加剧全球经济的不平衡，因为日本和美国等部分发达国家实施量化宽松政策的同时，新兴经济体国家和澳大利亚将不得不采取适度从紧的货币政策，这一方向相反的货币政策将对全球经济和金融市

2、场稳定产生巨大的冲击与影响，特别是会继续加大全球经济的不平衡风险。日本和美国为了摆脱自身经济的不景气，相继采取了量化宽松政策。10月5日，日本央行宣布减息和扩大量化宽松政策，并设立5万亿日元临时基金用以购入公债以及相关资产，试图通过降低长期利率来缓解日元持续升值对经济造成的冲击与影响。11月3日，美联储也宣布推出第二轮量化宽松政策，决定到2011年6底前购买6000亿美元长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美国推行量化宽松政策对全球经济和金融市场稳定的负面冲击与影响更大。此外，量化宽松政策还可能成为其他发达国家央行的备选方案。 为了对冲美国推出量化宽松政策的冲击与影响，新兴经济体国家和澳大利亚

3、纷纷上调利率。其中，澳洲央行在11月2日宣布将基准利率从4.50%提高到4.75%，这是澳大利亚央行近6个月以来首次加息。澳洲央行认为，澳洲采矿业出现百年难遇的繁荣局面，目前风险平衡状态已发生转变，应防范通胀压力升温，审慎地提早实施适度从紧的货币政策。同日，印度央行也宣布今年第6次加息，将基准利率提高25个基点至6.25%。印度央行加息则是为了平衡经济增长和抑制物价上涨压力，因为印度今年二季度经济增长已达到8.8%，但通胀率却也高达10%水平。由此可见，澳大利亚加息是为了防范通胀，印度加息则是为了遏制通胀。其实，目前其他新兴经济体国家也早已出现了通胀压力。量化宽松政策将可能会使其他国家承受更大

4、的通胀压力，迫使这些国家重新采取适度从紧的货币政策基调。量化宽松政策与适度从紧的货币政策之间之所以会形成目前的博弈或对峙局面，是因为量化宽松货币政策的本质是在零利率基础上实行进一步的扩张性货币政策，央行通过买入债券而向银行体系注入大量流动性，使长短期利率维持最低水平，以此来刺激经济增长。但量化宽松过程中增加的流动性（或言存款）将创造出更多的货币供应，所以量化宽松政策无疑是在间接增印货币。一方面，实施量化宽松政策，美国会因货币供应增长而导致美元贬值，从而有利于刺激美国的出口增长，缓解美国人认为贸易逆差扩大是导致当今美国失业率高企和经济增长乏力主要原因的压力，达到减少贸易逆差、增加就业的贸易再平衡

5、目标，由此为增进国内就业和经济复苏提供一定的动力。另一方面，美国实施量化宽松政策，无疑是等于向全世界发行美元，结果是必然会向其他国家特别是新兴经济体国家输出通胀。因为，利率几乎徘徊在零利率水平、额外创造的货币供应导致美元持续贬值，促使大量资金流出美元及美元资产并流向收益率更高的其他货币及其资产，这种货币套利的结果，相当于向一国发行了大量美元。当热钱或流动性大规模流入新兴经济体国家时，这些国家会面临物价上涨、经济过热压力。另外，新创造的大量流动性会导致金融市场上资产价格轮番上涨，如近期以美元计价的大宗商品价格快速上涨。这说明，美国实施量化宽松政策，在向全世界输出美元的同时，也在向全世界特别是新兴

6、经济体国家输出通胀，甚至会导致这些国家面临恶性通胀。为了遏制通胀或防范通胀压力，新兴经济体国家不得不采取适度从紧的货币政策，以对冲量化宽松政策对本国经济及金融市场的巨大冲击，结果是在一定程度上会导致本国汇率的进一步升值。如此看来，不平衡的货币政策（主要是量化宽松政策），结果是必然会导致美元的贬值与全球主要货币汇率的升值，汇率的剧烈波动加剧了全球贸易的不平衡，进而又进一步加大了全球经济的不平衡。从这个角度分析，美国等国推出量化宽松政策，正在不断加大全球经济不平衡风险。 来源：上海证券报撰稿人：乐嘉春（作者系经济学博士）全球经济再平衡如何进行量化操作【北京时间 2010年11月15日 08:40】

7、在G20韩国财长和央行行长会议上，美国提出的量化全球经济平衡方案未获支持。不过，对于这个量化全球经济平衡的操作方案，还是很值得我们注意的，尤其是它的可操作性更值得研究。前不久，在韩国举行的G20财长和央行行长会议上，美国提出的所谓量化全球经济平衡方案最终未能在正式文件上出现。这是一个很有意思的博弈现象。之所以会出现这样的结果，恐怕和美国近来在货币操作方面的表现有关。美国再次量化宽松的货币政策，有点触犯众怒了。不过，会议前后对量化全球经济平衡的操作方案的讨论，还是很值得引起我们注意，尤其是量化可操作性问题很值得研究。 对量化全球经济平衡的态度反映了各国的现实这次G20财长和央行行长会议，最终没有

8、通过美国提出的所谓以经常账户盈余或赤字设定上限的部分来解决全球贸易失衡问题。对此，各国不管是支持还是反对，都表达了各自的态度。为什么美国的提议没通过。首要原因是各国在这个问题上所处的地位不同，或者说各国的经常账户盈余或赤字占GDP的比重不同、甚至完全相反的。这就决定了各自的态度，不可能随美国起舞。从统计数据看，日本和德国等之所以坚决反对美国的案,是因为两国均有大量经常账户盈余。相反，除了美国外，加拿大、法国等则认可美国的方案。而东道主韩国曾力推经常账户平衡方案的通过以显示韩国的作用。韩国认为，着重于经常账户的平衡而不是针对汇率的正面冲突，将有助于问题的解决；希望设置具体量化目标来缩减经常账户盈

9、余和赤字的规模，以缓解全球经济失衡的情况。但是，量化全球经济平衡对各国来说，不那么简单，这是一个离不开各国国情，并对各国经济有直接影响的实际问题。量化全球经济平衡的关键在于可操作性事实上，如果深入分析各国在会议内外发表的意见，很多只是部分地表达了各自的看法，反映了它们部分的想法。为什么只是部分地反映了它们的实际想法呢？首先，一个重要原因是各国对美国建议的可操作性存在疑义。或者说，量化全球经济平衡的操作性才是关键。甚至，不管是赞成还是反对美国建议的经济体，还存在明显的相似看法。比如，加拿大财长费海提认为，推行经常账户平衡是维持G20框架体系持久、有力、平衡发展的有效手段。但他也不能确定这次G20

10、财长会议能就此达成一致。法国政府发布公告认为，平衡经常账户的方案有助于缓解汇率争端的紧张局势，但该计划的实施非常复杂。而日本认为，这个建议在可操作性上不现实。日本官员表示，在检查经济失衡时,这或许是个主意。但他们怀疑是否需要严格的量化目标。因为在日本人看来，财政平衡可能通过政策来控制，而贸易和经常性账目却不可能。德国经济部长莱纳布吕德勒也认为，宏观经济的微调和量化目标都不是最正确的办法。其次，虽然美国方案最终没有通过，但G20财长及央行行长会议联合公报还是透露了一些值得注意的信息。公报提到：为了确保经济实现强劲、可持续、平衡的发展，我们所有国家都致力于以合作协调的态度做好本职工作。具体包括，我

11、们将寻求结构性的改革，从而促进全球消费需求的增长及持续、促进就业并提高经济增长的潜力；我们将继续对抗任何形式的保护主义措施，同时在进一步减少贸易壁垒方面做出更多努力；我们将加强多边合作以提高外部环境的可持续性同时寻求通过全面的政策来减轻过度的不平衡并使经常账户的不平衡处于可持续的水平。那些被认为有悖于G20主旨的持续性大规模不平衡，将被要求保证对这种不平衡进行评估并且寻找其根源，这也是相互评估程序（Mutual Assessment Process）措施的一部分。为了确保能够向达成这些承诺的方向努力，我们希望国际货币基金组织对外部可持续性及财政、货币、金融部门、结构性、汇率及其他方面政策的一致

12、性进行评估。这些表述，实际上都涉及了量化全球经济平衡的可操作性问题。需要进一步研究。量化全球经济平衡的方式比解决汇率争端更值得研究首先，严重依赖出口的经济结构，其不可持续性已经反映在这次金融危机的前后。以中国为例，经历30多年的高速增长，中国经济的结构性问题已表现在很多方面。其中之一就是经济增长过度依赖出口。虽然经济全球化和中国全面融入全球经济是大势所趋，但是任何社会历史进程都应该是有序的，可持续的。对于一个大经济体更是如此。但数据显示，最近10年、尤其最近5年，中国进出口与国内生产总值的增长率的差距在不断拉大；贸易顺差占GDP的比重持续上升，在2006-2009年中，贸易顺差占GDP的比重分

13、别达到6.74%、8.01%，6.57%，3.99%。这样高的贸易顺差占GDP的比重持续多年在大国当中相当罕见。它不仅由于巨额的外贸盈余和外汇储备成为国际争端的导火索，而且巨额的外贸盈余和外汇储备（截至今年10月外汇储备余额超过2.64万亿美元，超过年GDP一半）也意味着巨额出口并没有给国内居民带来实际的福利。甚至，巨额产品生产不仅没能留在国内被消费，反而留下了沉重的环境和资源负担。因此，量化全球经济平衡，客观上能够起到扩大内需、促进生产、增加国民福利的作用，也能在一定程度上降低经济争端。换句话说，量化全球经济平衡，可以成为我们摆脱严重依赖出口、实现可持续发展的一个思路。此外，公报提到，通过结

14、构调整改革促进消费、降低过度的全球不平衡，并使经常账户的不平衡处于可持续的水平。这实际也反映了各国真实的想法，对此我们也应该重视。其次，全球经济平衡用量化方式比解决汇率争端更值得研究。一方面，汇率战杀伤力极大，还可能伤及无辜。25年前的广场协议后，日本因汇率飙升损害了出口竞争力，美国又强迫其削减经常账户盈余，日本不得不选择了规模巨大的货币扩张-而不是结构改革。随之产生的泡沫，促成了上世纪90年代失落的十年。曾经的天下无敌，就此陷入了萧条。对于中国来说，这样的结果必然是一场灾难。而巴西财政部长吉多曼特加表示，我们正处在一场国际汇率战争之中，全球货币正普遍走软。这对我们构成了威胁，因为它削弱了我们

15、的竞争力。他的这种说法，不是抱怨，而是对危险的预言。而日本和德国也对汇率更加关心。日本官员表示，我们需要优先讨论汇率，量化目标不现实。德国官员认为，从长远来看,应该关注反映市场状况的汇率，各国应避免过分干预汇率。这些议论似乎要使汇率成为G20讨论的重点。但汇率讨论似乎更不轻松，也有更大的风险。因此，避免汇率战就成了大家的愿望。而对于世界经济当前面临的问题，选择量化全球经济平衡比解决汇率争端更值得研究。因为，如果有可操作性的量化全球经济平衡方式，或者说如果量化经过改良，很多国家也许就不会再竭力反对了。对于中国而言，作为全球最大的新兴经济体如果成为最大的资金净输出国，能够持续吗？全球经济会是一个稳

16、健的结构吗？提这样的问题，是在提醒人们，作为全球最大的新兴经济体不仅需要本身经济的可持续性，也需要一个稳健、平衡的全球经济结构，这样的外部环境也很重要。而一个稳健、平衡的全球经济结构应该是可以量化的。从这一点看，量化方式的可操作性就值得中国研究了。另外，不管是新兴国家还是发达国家，大家其实都很清楚，在经济全球化的背景下，各国实际上处于紧密联系、相互联动中。如果在汇率问题上针锋相对，打得不可开交，对那个国家都不利。只有大家共同能力，求同存异，争取各自利益的平衡，才是全球最好的结果。从这个角度讲，量化全球经济平衡的可操作性问题，更值得研究。来源：上海证券报撰稿人：潘正彦（作者系上海社会科学院金融研

17、究中心副主任，研究员）美量化宽松将推高金砖四国资产价格【北京时间 2010年11月15日 08:42】A股市场首只海外跨市场指数基金-南方金砖四国指数基金（QDII）日前开始发售引发市场关注。该基金拟任基金经理黄亮日前接受采访时表示，美联储二次量化宽松将加速资金流入新兴市场，推高新兴市场资产价格。对于有分散单一市场风险的国内投资者而言，金砖四国市场值得长期看好。美量化宽松促资金流入新兴市场南方金砖四国指数基金拟任基金经理黄亮表示，美联储不久前推出的二次量化宽松目前看来正向最坏的方向发展。目前来看，钱并没有对实体经济有一个直接的推动，反而流入新兴市场，推高了大宗商品价格，造成了新兴市场较高的通货

18、膨胀和资产泡沫。反而，发达市场的实体经济没有被实质的推动起来。 黄亮认为，短期内，新兴市场和发达市场之间的失衡状态还将维持。但新兴市场增长的确定性和速度，都要好于发达市场，导致资金不断从发达市场流入新兴市场。新兴市场仍将有一个逐渐被推高的过程。不过，黄亮认为，需要谨慎的是：等到发达市场的经济真正复苏时，以美国为首的发达市场将逐渐采取一种比较紧的货币政策，将导致资金回流，此时存在新兴市场资产泡沫破灭带来的投资风险。虽然短期内这种情况不会发生，但明年下半年需要提高对此的警惕。分享金砖四国高成长机会黄亮认为，从长期看，一国或地区的经济增长与当地的股市表现是息息相关的。因为GDP增长高，企业是最先受益

19、。如果PE整个维持在不变的状况下，E增加了，P自然而然会上升，所以投资会有受益。黄亮表示，之所以选择推出南方金砖四国指数基金，主要是看好金砖四国的成长性。他介绍说，尽管遭遇了全球性的金融危机，但金砖四国均保持较好的经济发展趋势。即便是2008年金砖四国的经济增长率都超过5%，四国的资本市场也是全球最先复苏的市场。统计显示，1999-2008年十年间，金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）经济年均增长率分别达到3.33%、6.99%、7.22%和9.75%，而同期世界平均仅为3.07%。基于此，南方基金设计了金砖四国指数基金，希望通过该产品使国内投资者有一个分享金砖四国经济发展的投资渠道。黄亮告诉

20、记者。据黄亮介绍，南方金砖四国指数基金将采取被动化投资策略，完全复制、跟踪富时金砖四国50指数。该指数可用4-4-10-50这样的数字来解读，即，涵盖4个国家、4大交易所、10个行业、50家上市公司。黄亮表示，富时金砖四国50指数是金砖四国指数中最具市场代表性的指数。指数中的巴西、俄罗斯侧重能源和原材料行业，印度偏重高科技行业，而中国则偏重于银行和通讯行业，基本上覆盖了四个国家的重点行业。截至2010年9月30日，在金砖四国指数权重中，中国、巴西约占37%，印度和俄罗斯分别占比百分之十几。数据显示，自2007年2月28日成立以来，截至2010年9月30日，金砖四国指数收益率为21.52%，同期

21、上证指数的收益率为-7.82%。偏重价值投资谈到个人的投资风格，黄亮表示，他更偏重价值投资，更注重自下而上选股。黄亮认为好的公司值得长期持有，除非基本面发生变化。以价值理念来做的产品或组合，其表现更加稳健。据了解，黄亮自2007年9月起担任南方全球基金经理助理。 最开始主要做全球ETF的跟踪研究，之后转到港股做研究和投资。谈到选择好公司的标准，黄亮表示主要有两个：一是，选择有前景、成长性较好的行业。黄亮认为，目前中国面临很大的结构性投资机会。 十二五规划之后，中国经济结构要转型，将导致一些传统行业未来的增速会落后于市场，但一些新兴行业会脱颖而出，具有很好的投资机会。其次，对于管理层的判断至关重

22、要。他选企业时，更看重优秀的企业管理层。首先，要看管理层的敬业程度；其次，看管理层对整个行业发展的思路；第三，看他用人。黄亮认为，QDII基金则为国内的投资人提供了回避单一市场的市场风险的机会。从未来大趋势来看，中国会逐渐从资本输入型国家转型为输出型国家。在这一进程中，基金行业肩负着重要的使命。来源：上海证券报撰稿人：潘正彦（作者系上海社会科学院金融研究中心副主任，研究员）美联储QE2利好亚洲风险资产【北京时间 2010年11月15日 08:44】美联储的第二轮量化宽松货币政策（QE2）对亚洲影响几何？亚洲投资人该何去何从？瑞银财富管理研究部给出了他们的建议。在最近的一份报告中，瑞银的分析师施

23、德铭 （Dominic Schnider）和曾兆轩（Gary Tsang）表示，美联储的新举措将提振亚洲经济，但时也会在明年给本地区带来通胀威胁；对投资人来说，选择持有股票和大宗商品可能是明智之选。瑞银认为，美国推出QE2使得日本以外的亚洲经济体除了收紧货币政策以外别无选择。总体而言，亚洲中银行仍保持了宽松的货币政策，多数国家的实际利率为负数。进口美国的货币政策对亚洲新兴经济体来说并非上策，本国货币越是紧盯美元的国家，受到的物价上涨压力可能会越大。报告写道。 近期，不少亚洲经济体已经意识到应该采取更多行动应对可能产生的风险。比如中国和印度的加息，新加坡加快本币升值（相当于升息）。但瑞银认为，亚

24、洲还需要采取更多行动，尤其是在汇率方面。在很多亚洲经济体，工资和物价上涨压力可能继续攀升，亚洲新兴国家的消费者价格指数在2011年可能上升4%至5%。就对投资市场的影响而言，瑞银认为，美联储的二次量化对亚洲股票市场总体上属利好，尽管在美联储公布最新决定前后亚洲市场已经上涨。该行建议投资人在未来几个季度持有大量风险资产，如股票和大宗商品，以最大程度地实现个人财富的保值增值。投资者在固定收益领域的选择余地不大，因此只能通过增加股票仓位来提高风险偏好水平。施德铭和曾兆轩表示，大量资金从发达市场流向新兴市场的趋势将持续，从而将推动亚洲股市在未来几个月上涨。两位分析师进一步指出，对全球经济敏感的市场，如

25、香港，将是新一轮量化宽松的最大受益者。而就行业而言，原材料、能源和房地产等对通胀和利率敏感的行业以及周期性行业的表现可能更好。同时，美联储的二次量化也为大宗商品价格上涨创造更多空间。瑞银分析说，由于大宗商品都以美元计价，在全球交易，而且多数消费者位于美国境外，因此美元全面走软意味着大宗商品的美元价格需要进行重估，以便使以其他货币衡量的价格保持稳定，否则将催生更多需求。而在需求面，新兴市场经济增长强劲，为大宗商品的旺盛需求奠定了基础，尤其是亚洲地区流动性泛滥，许多国家的实际利率为负。就具体的商品类别，瑞银看好一些供应紧张的大宗商品，包括农产品、黄金和铜。对于原油，该行认为，虽然油价也受到美元贬值

26、的支持，但闲置产能和库存充裕，上涨空间可能有限。瑞银对债券的观点没有改变，仍认为政府债券在2011年不太可能带来正回报。两位分析师认为，即使债券能带来正回报，尾部风险也非常巨大。来源：上海证券报撰稿人：朱周良 仅供个人用于学习、研究；不得用于商业用途。For personal use only in study and research; not for commercial use.Nur fr den persnlichen fr Studien, Forschung, zu kommerziellen Zwecken verwendet werden.Pour l tude et la

27、recherche uniquement des fins personnelles; pas des fins commerciales. , , . 以下无正文 仅供个人用于学习、研究；不得用于商业用途。For personal use only in study and research; not for commercial use.Nur fr den persnlichen fr Studien, Forschung, zu kommerziellen Zwecken verwendet werden.Pour l tude et la recherche uniquement des fins personnelles; pas des fins commerciales. , , . 以下无正文