市场进入、政治联系与民营企业融资约束.doc

1、市场进入、政治联系与民营企业融资约束李莉1 车静2 赵琳3（1南开大学商学院 天津 300071）（2南开大学商学院 天津 300071）（3南开大学商学院 天津 300071）摘 要：国内学术界关于政治联系对融资约束影响的探讨一直不断深入，但从现有文献来看，鲜有学者探讨市场进入（进入国家鼓励性产业）对民营企业融资约束的影响，以及市场进入（进入国家鼓励性产业）对政治联系缓解融资约束效力带来的影响。本文认为，不仅政治联系可以缓解民营企业所面临的融资约束，市场进入（进入国家鼓励性产业）亦可以，并且市场进入会影响政治联系缓解融资约束的效力，同样政治联系亦会影响市场进入发挥的效力。通过实证，本文得出结

2、论：市场进入和政治联系均可以缓解民企的融资约束，并且政治联系的缓解效力在非鼓励性行业更为明显，类似地，市场进入的缓解效力在没有政治联系的民企中亦更加突出，政治联系对于缓解融资约束的效力稍微强于进入国家鼓励性行业。所以，本文建议，从缓解融资约束这个目的出发，民企在建立政治联系时需考虑市场进入的影响作用，同样，对于是否要进入国家鼓励性产业，民企也应该把政治联系因素对该行为的影响作用考虑在内，全面权衡成本、收益与风险。关键词： 融资约束，鼓励性行业，政治联系，民营企业The market entry, the political relation and the financing restrain

3、t of private enterpriseLi Li1, Che Jing2 , Zhao Lin3(1 Nankai University Corporate Finance department, Tianjin, 300071)(2 Nankai University Corporate Finance department, Tianjin, 300071)(3 Nankai University Corporate Finance department, Tianjin, 300071)Abstract: The domestic academic discussion abou

4、t the impact of political relation to financing restraint has been deepening, but from the existing literature, there are rarely scholars to explore the influence of market entry (to enter the national-encouraged industry) to the financing restraint of private enterprise, as well as the influence th

5、at the market entry brings to the alleviation of political relation to financing restraint. This article believed that not only the political relation may alleviate the financing restraint which the Private enterprise faces, the market entry also do so, and it will affect the political relation in a

6、lleviating financing restraint, similarly, the political relation will also affect the market entry. Through the real diagnosis, this article draws the conclusion: Both the market entry and the political relation may alleviate the financing restraint which the Private enterprise faces, and the polit

7、ical relations alleviation potency is more obvious in the non-encouraging profession, similarly, the alleviation potency of the market entry in non-political relation enterprise is to be also more prominent. The political relation is slightly stronger regarding the alleviation of financing restraint

8、. Therefore, this article suggested that in order to alleviate the financing restraint, Private enterprise must take the market entry into consideration when they establish the political relation, similarly, must consider political relation when they plan to enter a national-encouraged industry.Keyw

9、ords：financing restraint, national-encouraged industry, political relation, private enterprise1. 引言本世纪我国经济发展速度世界有目共睹，其中民营企业在经济发展领域扮演了非常亮点的角色。作为吸纳社会就业的主体，民营企业对我国GDP的贡献已经超过四分之三，并且这个比例还在不断增长。可见，无论在经济层面还是在社会层面，民营企业对我国的发展都功不可没。然而，伴随着民营企业高速发展而来的还有诸多方面的困境，其中最直接、影响最大的就是融资约束。融资约束（financing constraints）1 Fazz

10、ari S.M., Hubbard R.G., Peterson B.C.Financing Constrains and Corporate InvestmentJBrookings Papers on Economic Activity, 1988(1):201-219是指由于资本市场存在信息不对称现象和交易成本，导致企业外部融资的融资成本和难度远远高于内部融资（内部融资和外部融资不完全替代），使得企业投资所需资金对内部现金流的依赖程度加强。企业的发展离不开资金的支持与保障，融资是企业发展的源动力，但是我国民营企业获取这种源动力的难度与国有企业是没法相比的，由于市场机制的不完善和民营企业自

11、身信誉方面的缺陷，民企面临的融资约束程度相对更为强烈。因此如何减少所受融资约束成为关系民营企业发展的关键问题之一，也是当前关民营企业的重点研究课题。对于国家鼓励性行业，政府会制定相应的优惠政策以推动其发展，这些政策包括税收优惠、融资便利、政府补助、审批便利等，这些政策有助于缓解民营企业的融资约束程度，即市场进入（进入政府鼓励性行业）可以降低民营企业的融资约束水平。此外，政治联系作为企业的一种隐形资源，可以为企业带来诸多利益，改善企业经营。Fisman（2001）、Mitton（2003）、胡旭阳（2006）、吴文锋、吴冲锋（2008）、罗党论，甄丽明（2008）、余明桂，潘红波（2008）等诸

12、多国内外学者通过自己的实证研究，认为政治联系作为企业质量的传递信号，传达了企业的声誉和经济实力的信息，会对企业所受的融资约束产生一定程度的积极影响。基于此，本文首先分别实证研究市场进入（进入政府鼓励性行业）和政治联系对民营企业所受融资约束的影响，然后实证判定在缓解融资约束方面，市场进入是否会影响政治联系发挥的效力，以及政治联系是否亦会影响市场进入的作用，进一步判断二者在缓解融资约束的效力大小，并根据实证结果对民企的发展提出一些建议。本文的研究意义在于，从进入政府鼓励性行业以及积极获取政治联系的角度，为民营企业缓解融资约束提供了参考途径，并且区分了这二者的相互影响作用，这对于实务界有着一定的借鉴

13、意义。另外，从国内来看，研究政治联系对融资约束影响的文献并不缺乏，但是并没有实证研究进入政府鼓励性行业对民营企业融资约束影响的文献，当然，也没有文献探讨市场进入、政治联系在缓解融资约束方面的相互影响作用以及二者的效力比较，本文力图在该层面丰富国内关于融资约束的实证研究资料，为相应的理论研究提供实务支持。2. 文献回顾2.1 关于政治联系对融资约束影响的研究国外存在大量的关于政治联系对企业融资约束的影响研究。Soto（1990）、Shleifer 和Vishny（1994）分别得出了相似的结论，即在经济的转轨时期，民营企业保持生存和发展的有效途径之一就是加强政企关系，这样可以使其面临的融资约束程

14、度显著降低。Khwaja和Mian（2005）以巴基斯坦90000多个上市公司为研究对象，以1996年到2002年为数据期，将董事参加竞选作为政治联系的代理变量，实证验证了政治联系给公司带来的巨大贷款便利性，还发现存在政治联系的公司违约概率更大。Charumilind、Kali等（2006）通过分析泰国上市公司在金融危机前的表现，发现银行往往对有政治联系的公司给及贷款照顾，而不顾及企业的经营状况。Faccio（2006）则在研究扩展到全球范围，选择42个国家的20000余上市公司为样本，研究了高管的政治背景对公司的融资、税收和市场份额的影响。他把高管是否进入政坛作为企业政治联系的代理变量，发现

15、有政府背景的公司融资机会和税务环境方面更具优势，并且这种优势与腐败程度呈正相关关系。Claessens、Feijen和Laeven（2007）研究了1998年和2002年总统竞选时，巴西上市公司的数据，发现如果公司支持的候选人成功胜出，那么公司将在银行贷款方面获得更多的优惠。目前国内大部分研究集中在政治联系对企业价值的影响上，关于企业的政治联系对融资约束的影响的文献不是很多，而且各自选取的政治联系和融资约束的代理变量不尽相同，所用的模型也有所差异，但基本上都得出了政治联系有助于缓解企业所受融资约束的结论，以下是比较有代表性的几篇研究。罗党论、甄丽明（2008）通过博弈模型的推导得到结论“银行更

16、加偏好于向有政治联系的民营企业贷款”， 1 罗党论，甄丽明民营控制、政治关系与企业融资约束基于中国民营上市公司的经验证据J金融研究，2008（12）：164-178然后以2002-2005年沪深市场的民营企业为样本，参考FHP模型进行实证研究，发现那些拥有政治联系的企业的融资约束程度较低，并且金融发展水平越落后的地区，政治联系对融资约束的这种正面影响越明显。胡旭阳（2006）验证了民营企业家的政治身份与民营企业的金融业进入之间存在显著正相关性，也就是说民营企业的政治联系有助于减少其融资约束2 胡旭阳民营企业家的政治身份与民营企业的融资便利以浙江省民营百强企业为例J管理世界，2006（5）：108-1132。吴文锋、吴冲锋、刘晓薇（2008）同样以民营企业为样本，实证研究了高管的政治背景与公司价值间的关系，发现二者是正相关关系，并且地方政府背景的影响力要大于中央政府背景，尤其是在政府干预程度比较严重的地区，这种