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1、汇率变化相关的航空行业分析HUNAN UNIVERSITY国际金融理论与实务课程论文论文题目：汇率变化相关的航空行业分析学生姓名：杨伟，唐青云，晏培羿，向龙洲，胡润专业班级：金融专硕学院名称：金融与统计学院目录第一章 汇率变化趋势以及影响.31.1 名义有效汇率与实际有效汇率趋势.31.2 人民币升值的必然性.4第二章 汇率变化对经常项目的影响.62.1 经常项目差额的构成.62.2 人民币实际汇率与贸易差额的关系.62.3 贸易顺差之谜.7第三章 汇率变化对我国航空业的影响.83.1 直接影响.83.2 间接影响.93.3 结论10第四章 汇率变化对南方航空的影响114.1 人民币升值对南航

2、外币资产与负债的影响.114.1.1 对外币资产的影响.114.1.2 对外币负债的影响.114.1.3 对外币净资产的影响.124.2 人民币升值对南航收入与成本的影响.124.2.1 对收入的影响.124.2.2 对成本的影响.124.2.3 对净收支的影响.124.3 结论13论文分配.14第一章 汇率变化趋势及其影响1.1 名义有效汇率与实际有效汇率趋势说到人民币汇率，大多数人都会把目光集中在人民币兑美元汇率。这或许是因为过去十年的多数时间里人民币都在盯住美元。但中国贸易伙伴不光是美国，因此，有效汇率即以对外贸易为权重进行加权平均的汇率更能综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力，人民

3、币有效汇率包括名义有效汇率和实际有效汇率，在名义有效汇率的基础上剔除通货膨胀的影响就可以得到实际有效汇率。下面我们来看一看近几年人民币名义和实际有效汇率和人民币兑美元汇率的变化趋势。 图1 05年7月-11年10月人民币名义、实际有效汇率 数据来源：BIS从上图可以得出以下几点：（1）人民币名义有效汇率和实际有效汇率变动趋势基本趋于一致，个别异常现象只是各国通胀的影响，人民币升值趋势较明显，从05年到现在大约升值27%。（2）从05年7月汇改以来人民币有效汇率变动趋势大致可以分成4个时段。第一个时段是从05年月汇改之初到06年8月在这段时间内人民币实际有效汇率呈现较强的波浪式变化，但升值幅度不

4、明显，实际有效汇率指数在100-104之间窄幅波动，06年7月达汇改以来最低点98.85。第二个时间段是2006 年8 月以后，人民币实际有效汇率的上升趋势明显增大，尤其是从2007 年8 月开始，人民币实际有效汇率加速增加，并与09 年2 月达到最大值126.05。人民币升值明显，大约升值25%。第三时段从09年3月开始到10年1月，人民币有效汇率呈下降趋势，人民币大约贬值8%。第四时段从10年2月开始小幅震荡上扬，尤其是11年7月后加速上升，人民币重新开始升值。1.2 人民币升值的必然性 人民币升值有其必然性，大多数学者专家认为升值的原因主要在几个方面：经济保持较高的增长速度、国际收支的持

5、续双顺差、本外币利差的扩大、人民币升值预期的不断加强、劳动生产率的不断提高。人民币升值是必然的，但是人民币汇率走势呈现阶段性特征跟我国的汇率政策和内外复杂的经济环境是密不可分。 1998-2000年亚洲金融危机时，为了应对危机，保持经济稳定，做出人民币不贬值，也即盯住美元，为亚洲金融的稳定和经济的恢复做出了重要贡献。但到了2002年日本等少数国家就开始在国际社会上散布“中国输出通货紧缩”论。2003 年,这种论调进一步升格为要求人民币升值的呼声。到了2005年日本、美国、欧盟等主要发达国家,要求中国改变汇率制度，或径直要求人民币升值。2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一

6、篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币当天升值2.1%， 随着2006年美国次贷危机的爆发到2007年8月开始席卷全球形成全球金融危机，我国各主要贸易伙伴国货币争相贬值，美元贬值幅度更大，而国内经济则处于过热状态，导致人民币实际有效汇率大幅上升，人民币升值明显。从09年开始随着我国经济开始放缓，西方各国经济有企稳有复苏迹象，人民币有一定贬值，但到了10年随着欧债危机的爆发和美日等国经济前景不明，复苏乏力。而我国继续双顺差，又促使人民币升值压力增大。尤其是2010年6月19日中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，进一步促使人民币升值。但与此同时国内经济下行

7、风险不断增大，前景不明，但人民币不贬反升其中政治因素占很大原因。尤其是人民币兑美元。 虽然人民币名义、实际有效汇率更能综合反映我国汇率水平，但人民币其实一直是盯住美元的，决策者也将重点放在人民币兑美元汇率上，用人民币兑美元汇率也能更好观察对外贸进出口的影响。下面我们来看看汇改以来人民币兑美元汇率走势。 图2 2005-07-21至2011-12-02 美元兑人民币汇率中间价走势图 数据来源：中国人民银行 由图也可以看出人民币明显的升值趋势，并明显呈3个阶段。第一阶段05年7月到08年7月，人民币不断升值，从8.11下降到6.82，大约升值了16%。第二阶段08年7月到10年6月，人民币兑美元汇

8、率基本维持在6.82左右。第三阶段一直到10年6月至今，人民币从新开始升值，从6.82下降到6.33，大约升值7.2%。 人民币兑美元汇率变化趋势的解释和人民币名义、实际有效汇率差不多。05年7月汇改，采用有管理的浮动汇率制，人民币兑美元汇率下降，人民币升值。这无可厚非人民币本来就被低估了。随着07年由次贷危机引发的全球金融危机爆发，为应对危机，将人民币兑美元固定在6.82左右。但到了10年6月人民币又从新升值，看起来是6月19日人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，使得人民币升值。但我觉得政治因素是主要的，从下面的图就可以看出来。 图3 2010年来人民币汇率升值

9、的国际环境 人民币汇率升值会产生一系列影响，尤其对我国贸易和经常账户产生重大影响，下面我们来看看人民币汇率变化对经常项目的影响。第二章 汇率变动对经常项目的影响2.1 经常项目差额的构成根据我国近5年的国际收支平衡表分析，经常项目中，货物贸易的出口和进口所增加的贷方和借方余额平均占到经常项目贷方、借方总余额的80%以上（详见图 1）。而在经常项目的四个方面贸易收支、劳务收支、投资收益、经常性转移中，受汇率变动影响最大的是贸易收支，加之我国贸易依存度非常高，所以我们主要分析汇率变动对贸易收支的影响。汇率水平对贸易收支的影响是通过对本国对外经济活动的改变实现的。在进口弹性满足“马歇尔勒纳”条件下，

10、当本币贬值外币升值时，若本币价格不变，则本国出口品以外币表示的价格下降，可增强本国商品在国际市场上的竞争力，扩大出口；同时外国进口商品以本币表示的价格将会因外币升值而上升，会使本国减少对进口品的需求。结果是减少本国的贸易逆差，扩大贸易顺差，改善了贸易收支，经常项目也因此可能出现盈余。图 1 中国经常项目差额构成图（2005年2010年）2.2 人民币实际汇率与贸易差额的关系汇率作为一国货币对另一国货币的比价，在一国国际收支中起着重要的价值尺度的作用，这种比价由外汇市场上的供需双方共同决定，而国际收支平衡表中所描述的对外经济活动，构成了对外汇的供给与需求。国际收支平衡表中记录的外币收付实际上是外

11、汇供求的变化过程。经常项目与资本项目贷方所记录的是以外币标价的国际交易，表现为外币的供给，借方所记录的交易表现为对外币的需求。因此，国际间外汇的供求最终是由各国间的国际收支差额决定的。当一国顺差时，外汇的供给大于需求，外币趋于贬值，本币相对升值；反之，外币升值本币贬值。外汇供求的这种此消彼长的关系决定了汇率的升降，从而影响到该国商品和服务的进出口需求和国内总需求。由于我国经济处于转轨时期，人民币汇率形成机制、对外贸易政策和外汇管理体制都发生了很大的变革，而这些决定了人民币汇率变动与贸易差额之间的关系的复杂性。图 2中的曲线分别表示2005年7月2011年11月各月的人民币实际汇率和贸易差额。图

12、中的人民币汇率来源于国际清算银行，贸易差额数据来源于国泰安数据库，贸易差额等于出口额减进口额。在计算过程中，发现贸易差额呈现出以1年为期的周期性波动特征。剔除季节性因素的影响，从图 2可以看出，随着人民币实际汇率的上升，我国贸易差额保持顺差，而且贸易顺差的额度在整体上呈现上升趋势。这种现象有悖于经济学常识。图 2 人民币实际汇率和贸易差额变动关系图（2005.72011.10）2.3 贸易顺差之谜关于“贸易顺差之谜”，我国许多学者从不同角度进行了论证，主要观点可以概括为：我国贸易差额除了随人民币实际汇率变动而变化外，还会受人民币升值预期导致的非法资金流入和主要贸易伙伴国的市场需求等因素的影响。

13、近几年来，非法资金通过贸易渠道流入中国的方式主要有三种：一是虚报进出口价格。在人民币升值预期下，进出口双方为投机套利达成默契，低报进口商品价格，高报出口商品价格，使套利资金以商品价款的形式流入中国。二是通过预收货款和延迟付汇套利。在人民币升值预期的背景下，进出口企业不愿持汇、购汇，而更愿提早收汇和结汇，在出口时更多采用预收货款方式，在进口时更多使用延期付汇方式。三是虚假贸易。在根本没有商品交易发生的情况下，跨国关联企业签订贸易合同，产生付汇收付行为。其次，在次贷危机中，我国经济虽然没有受到次贷危机的直接冲击，但是由于主要贸易伙伴国的市场需求下降，使得我国出口大幅度下滑，导致出口企业倒闭数量骤增

14、，从而使我国贸易差额下降。第三章 汇率变化对我国航空业的影响随着我国经济的发展，国内与国际间的交流愈发频繁。由于收入的提高，对时效的追求，越来越多的人在旅行或者商务出行时选择乘坐飞机。加之更多航空公司的出现，技术的发展，增加了行业内的竞争，减少了运营成本，因此机票的价格降低，从而吸引更多人乘坐飞机。2005年，我国民航全行业旅客运输量为1.38亿人。而2010年，全行业旅客运输量达到了2.68亿人。因此民航客运业（下文简称民航业）已经成为一个与我们生活息息相关的蓬勃发展的行业。与其他依赖出口的行业不同，汇率对民航业的影响主要体现为运营成本的波动与汇兑的损益。又上文可知，我国从2005年汇率制度

15、改革以来，我国汇率一直保持上升趋势。因此，这里主要讨论人民币汇率上升在短期内对民航业的影响。其中主要从直接影响与间接影响两方面进行分析。3.1 直接影响顾名思义，直接影响指的是因为汇率波动导致的民航业汇兑收益与运营成本直接发生的变化。（1）我国工业技术，特别是大型民用飞机的制造技术，远远落后于欧美等先进国家。民航业主要的运输设备如飞机、发动机以及航材设备均是从美国波音公司等进口或以经营性租赁的方式引进，因此航空公司大都属于对外负债型企业。而这些债务的偿还大部分是通过美元进行结算的。当汇率波动，即人民币升值，以美元计价的债务折算成的人民币将下降，外币货币性资产产生大量的汇兑收益。据相关资料显示，

16、自2005年以来的人民币汇率升值给中国民航业带来巨大的汇兑收益。2005年，航空公司汇兑收益32.3亿元（人民币汇率升值2）；2006年，航空公司汇兑收益41.2亿元（人民币汇率升值3.35）；2007年，航空公汇兑收益80亿元（人民币汇率升值7）；2008年前三季度当期汇兑收益为86亿元（人民币汇率升值5.4）。（2）汇率的波动在某种程度上会影响航空公司从国际航班中获得的收益。在国际航班中，假设航空公司获取的外汇收入是不变的，随着人民币的升值，这部分收益对于航空公司来说兑换成人民币后是亏损的。但人民币与美元汇率从2005年的1:8.2765到2010年底的6.6515，这个变化的过程是缓慢的

17、，而绝对量不是特别大，因此这部分亏损对航空公司来说影响较小。（3）从航空公司的运营成本来说，主要包括航油费、起降费、经营租赁费、飞机维护费用和折旧费等。除折旧费外，其余均受到汇率变化的影响。但起降费仅是国际航班的起降费受汇率影响，且该费用只占总营运成本的很小一部分，而营运租赁费与飞机修维护费用在汇兑损益中已被确认为汇兑收益，因此在这里就不详细分析。而航油费作为民航业中最为重要的一部分，其对汇率的波动的反应十分明显。汇率的变化将直接影响国际原油以人民币计价的价格。目前，我国民航业油费的成本超过航空公司总成本的20%，而航油中接近50%来自于国际市场，剩下的通过国内市场解决，同时通过国际市场购买的

18、原油比例在不断上升，这部分国际市场的原油是通过美元报价的。随着人民币兑美元汇率的升值，航空公司的航油费相对来说是降低的。因此，人民币汇率的上升，使航空公司的最主要的运营成本航油费降低。3.2 间接影响与直接影响不同，汇率对航空业的间接影响主要体现在因为人民币升值从而增加了境内公民出国旅游、购物以及留学的需求，因此航班总数量也得到了显著的增加。数据来源：2010年民航行业发展统计公报 2010年，全行业完成旅客运输量2.68亿人次，比上年增加0.37亿人次，增长16.1%。国内航线完成旅客运输量2.48亿人次，比上年增加0.33亿人次，增长15.1%，其中港澳台航线完成0.07亿人次，比上年增加

19、0.02亿人次，增长29.9%；国际航线完成旅客运输量0.19亿人次，比上年增加0.05亿人次，增长31.1%。如上图，给出2006年至2010年民航旅客运输量的变化。3.3 小结如上图所示，左图表示的是2006年至2010年每1美元兑换人民币的汇率的变化图。我们可以清晰地看见1美元可兑换的人民币是不断降低的，即人民币的汇率在不断上升。右图则展示的是民航客运行业营业收入与客运运载的总人数随着时间变化的增长趋势。从2006年至2010年，两者均是保持较高的增长水平。具体数据如下表：20062007200820092010汇 率7.97347.62886.98026.83106.7704营业收入（

20、千亿元）1.6741.9922.0962.1422.999客 运 量（亿人）1.61.861.932.312.68数据来源：国家外汇管理局官网 ；2006至2010年民航业年度报告注：汇率采用的是每年中个月期平均汇率的均值正如图中所展示，在2006至2010年间，民航业的营业收入与运载人数均与人民币汇率的增长保持同步。因人民币升值带来的汇兑收益与运营成本的降低足矣弥补人民币升值给民航业带来的损失并形成净利润的增加。虽然考虑到整个行业因为我国经济贸易的迅猛发展而获得增长，但人民币升值对民航业还是提供了部分增长的动力。虽然根据上文的分析，人民币升值对民航业利大于弊，但并代表是人民币长期保持升值态势

21、对民航业的长期发展就是有利的。因为加入人民币不断升值，必然导致我国出口相对价格提高，会对我国出口造成冲击。而我国是以鼓励出口促进行业与经济的增长。过高的人民币汇率可能还会阻碍我国近几年来经济高增长率，影响经济的发展。当宏观经济形势发生变化时，民航业的发展也必然收到总计经济态势的影响。因此，虽然人民币升值在一定程度上有助于民航业的发展，但超过健康水平达到一定程度反而会阻碍民航业的发展。第四章 汇率变化对南方航空的影响由于南方航空公司是拥有外债最多的公司，因此，它是一千多家上市公司中，对人民币最为敏感的少数几家公司之一。下文中，我们将以中国南方航空集团公司(以下简称南航)为样本，依据其年度财务报表

22、及相关公告，对涉及外币结算的项目进行分析。4.1 人民币升值对南航外币资产与负债的影响4.1.1 对外币资产的影响对于拥有外币货币性资产(如现金、银行存款、应收账款)的公司，人民币升值后，用人民币计价的外币资产将会减少。根据南航20042006年年报数据，资产中涉及外币的科目为货币资金、应收账款和长期债权投资三项。其中应收账款绝大部分涉及国内公司、少部分涉及港币，而长期债权投资的美国零息债权数量很有限，所以南航绝大部分外币资产存留于银行存款科目，由于其他币种资金存量很小，故在此只考虑了人民币升值对美元外币存款产生的影响。计算显示，人民币升值对其外币资产造成的损失并不大，跟汇兑收益相比微不足道。

23、因为一方面，南航是以国内航线为主，国际航班的外币收入的存量并不多，所占货币资金的比重也不大。另一方面，南航考虑到人民币升值的预期，在逐年减少外币资产，从资料中我们可以看到，南航的各种外币存款所占百分比在逐年降低，而人民币所占比重在平稳上升。4.1.2 对外币负债的影响我国航空公司中以南航的外币负债最为集中，人民币升值，南航的外债还本付息压力将减轻，本币升值对外币负债的抵减作用不容忽视，升值当期将产生一次性账面汇兑损益并将直接冲回记入利润。负债中涉及到外币的项目主要有短期借款、长期借款以及应付融资租赁款。汇兑损益主要是因为外币短期借款、长期借款及应付融资租赁款的汇率变动所致。南航2006年流动负

24、债中美元短期借款存量2298亿，折合人民币为l7941亿元，占到短期借款总量的89；美元长期借款存量l795亿，折合人民币为14018亿元， 占到长期借款总量的98。2005年美元短期借款存量1517亿，折合人民币为12241亿元， 占到短期借款总量的85；美元长期借款存量l752亿，折合人民币为14136亿元， 占到长期借款总量的94。截至到2006年12月31日，南航共有应付融资租赁款15357亿元人民币，按币种分为美元与日元，其中美元折合人民币13034亿元，13元折合人民币2323亿。4.1.3 对外币净资产的影响人民币升值对南航外币资产和负债的影响反映在汇兑损益科目上，如前所述，由于

25、外币负债在逐年增加而外币资产反而逐年下降，导致外币资产净额巨大，20052006年外币净资产全部在300亿元之上，由此产生了巨额的汇兑净收益。由所查阅的资料可以看到，因于人民币累计升值58 ，南航汇兑净收益从2004年的02亿元上升到2006年的1507亿元。4.2 人民币升值对南航收入与成本的影响4.2.1 对收入的影响南航主营业务收入90以上为客运收入，虽然客运主要为国内客运、且以7O为基准上下浮动，但是近年来港澳及国际客运的比重不断上升，2005年国际客运收入6705亿元，增幅达到52， 占主营业务收入39052亿元的1716；2006年国际客运收入8185亿元，比上年增长23 ， 占主

26、营业务收入的18左右，另外，占总收入l0的货运收入绝大多为国际货运产生，据有关机构统计研究，人民币升升值近两年造成的外币收入损失大约在2亿元左右。4.2.2 对成本的影响航空公司主营业务成本主要来自航油费、起降费、经营租赁费、飞机发动机修理和折旧费，航空公司每年需要用大量外汇购置或租赁进口航材，境外购买航空燃油也需要先购汇，飞机在境外维修费用、起降费用也需要交付外汇。因此，人民币升值5以上为航空公司节省了不少运营成本开支。南方航空2006年主营业务成本为404亿元，航油成本ll693亿，飞机经营性租赁费用为378亿，飞机发动机维修费用为537亿元。南方航空2005年主营业务成本为34297亿元

27、，比2004年上升了7673，由于国内外航油平均价格上涨到4960元人民币吨，2005年航油成本为l1994亿元， 上升了982 ， 飞机经营性租赁费用为2503亿元，比2004年上升了532，飞机发动机维修费用为4114亿元。由表3可以看到人民币升值对成本的贡献作用。4.2.3对净收支的影响由于国际航班是按外币收费再折算成本币，人民币升值后这部分收入会有一定减少，但是南航是以国内航线为主，受这方面影响较大的是国际航线业务较多的东航和国航。20052006年人民币升升值造成的收入损失大约在2亿元左右，而对主营业务成本的节约大约在9亿元左右，即人民币升值降低净营运成本约7亿元。但是今后，随着改革开放的不断深入、中国加入世贸后与国际经济接轨，使得各航空公司会不断加大国际航线运营力度，可以预见汇率的变化在收入方面对经营产生的影响将更加显著。4.3 结论人民币升值在短期内将改变航空类企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过汇兑损益的变化影响其经营业绩，所导致的资本成本和收入的提升将在长期内重新赋予行业不同的成长速度.从长期来看，人民币升值对宏观经济的影响也会影响到民营航空业,因此人民币升值会通过影响出口反过来影响GDP增长和需求的变化,进而影响航空公司的主营业务收入.论文分配第一章：杨伟第二章：唐青云第三章：晏培羿，胡润第四章：向龙洲，胡润收集和整合工作：胡润