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1、中级财务管理案例中级财务管理案例第一章 财务管理概述1.假设你刚刚从大学财务学专业毕业，到瑞华投资咨询公司工作。你的第一个任务是向一个新来的投资者王先生介绍金融市场的有关问题。在此之前，你的上司要要求你回答下列问题：(1)什么是金融市场？金融市场的主要作用有哪些？ (2)么是一级市场和二级市场？如果TCL公司决定发行新股，王先生从证券商张杨手中买了100股，那么这个交易是一级市场还是二级市场交易呢？ (3)假设某公司总裁在证券分析会上宣称他因公司未来收益增长的美好前景而大受鼓舞，但同时公司的员工（包括总裁）正在大量地销售他们持有的本公司的股票，你认为该公司的股票价格会发生什么变化？ 2.任何一

2、个企业在进行财务决策时不但要考虑投资者的利益，还应承担相应的社会责任。如果一个投资项目引发了一个关于道德的问题，即该项目是否符合道德准则时，决策就变得较为困难了。许多道德困境令盈利目标与道德准则相矛盾。当继续生产该产品并不违法时，这种决策变得尤其困难。先锐公司是一家高科技公司。由于特殊的工艺流程，该公司的部分员工在生产过程中，会接受较长时间的放射性的辐射。从短时间来看，放射性辐射的危害并不明显，但从长时期来看这种辐射对人体极为有害，会导致员工头发脱落、浑身乏力、四肢僵硬，大大增加员工白血病及各类癌症的发病率。吴先生作为该公司的总裁对这一情况十分了解。早在公司刚刚创建之初，就有相关刊物的人员就该

3、问题致信吴先生，并要求向公众披露这一事实，但被吴先生制止。 随着时间的推移，该公司员工受辐射而引发的症状越发明显，先锐公司的压力越来越大。吴先生被迫组建调查小组，对放射性的问题进行具体的研究。但是，吴先生说，如果形式适宜而且不损害公司利益的话，可以将此信息予以公布。他认为这样做既合乎法律也有利于公司利益。 终于，该公司的员工将先锐公司告上法庭。法院判决，先锐公司的员工胜诉，获得了要求索取的赔偿，并要求先锐公司在其产品上，贴明警示标签。根据以上资料回答下列问题：(1)先锐公司在其有能力对其员工由于接受放射性辐射而引起的职业疾病作出合乎道德的决策时，是否应该负道德责任？或者说是否只有卷入其中的主要

4、人物如吴先生才应该负责？(2)吴先生主观臆测地作出了他认为是对公司最有利的决策，他所做的一切均是合法的。在什么基础上（如果有的话），他的行为应受到批评？(3)假设吴先生认为“如果公布关于放射性影响的数据，公司将会被诉讼赔偿上百万美元，而且整个行业的声誉也会受损，因此应对有关放射性研究的真实数据予以一定的保留。”这样做你认为合适吗？(4)如果你是先锐公司的股东，你赞成吴先生的行为吗？如果不赞成的话，理由是什么？(5)有人说保证与放射性有关生产的健康和安全是政府的责任，而不是该行业的责任，在缺乏合适的政府法规时，具有放射性的生产商除了有效运营外没有其它责任。你同意该观点吗？(6)吴先生的关于向工人

5、隐瞒他们健康状况的解释说明了拘泥于行业和企业目标将与个人道德行为相悖吗？或者你是否认为吴先生在道德上做了他作为一个该公司雇员所应该做的？ (7)已有证据表明先锐公司员工的子女也会受到很大的影响，因为他们的父母接受放射性的辐射后，会发生基因突变，因而会遗传给其子女。有无可能让先锐公司的个别人承担这些后果？公司本身应该对此负责吗？资本成本 1.中南公司1是一家小型软件制造商，公司经营非常成功，现在中南公司计划第一次公开发行普通股票，但面临着如何确定合适的普通股票价格问题。该公司和它的投资银行认为，正确的方法是选择一家相类似的但已公开发行普通股票的公司作一些有关方面的比较。 有几家软件制造商，在规模

6、、资产结构及资产负债比率与中南公司较为相似。在这些公司中，三A公司和四海公司更为相似，数据见下表。 1991年和1996年数据 三A公司 四海公司 中南公司(合计数) 1996年 1991年 1996 1996 1991 1996年数据 每股账面价值 市价/账面价比率 总资产 总债务 销售额 每股收益 $4.50 3.00 每股价格 $36.00 每股股利 $2.25 1.50 $30.00 120% $2800万 $1200万 $4100万 $7.50 5.50 $65.00 $3.75 2.75 $55.00 118% $8200万 $3000万 $14000万 总收益 $1200000

7、816000 总股利 $600000 420000 $9000000 $2000万 $1100万 $3700万 在分析这些数据时，假定1991年和1996年是这三家公司较为正常的年份。也就是说，这几年的销售、收益和股利既不特别好，也不特别坏。另外，Rf为10%，Rm为15%。三A公司在美国股票交易所上市，四海公司在纽约股票交易所上市，而中南公司在场外交易市场交易。 根据以上资料回答下列问题： (1)假定中南公司有100份在外股票，请计算该公司的每股收益、每股股利和每股账面价值。 (2)根据答案1，你认为中南公司的股票能在同一市场与三A公司和四海公司股票以同样的价格出售吗？也就是说，能在每股25

8、100美元之间出售吗？ (3)假定中南公司管理当局可以进行股票分割，从而100份股票可以变为1000股、10000股或更多股。此举是否合理，为什么？ (4)现假定中南公司把它的股票分割为400000股，请计算每股收益、每股股利和每股账面价值。 (5)你认为这三家公司的相对增长率是多少？ (6)你认为他们的股利支付政策是否妥当？ (7)资产收益率可以用每股收益每股账面价值或全部收益全部资产来计算。请计算这三家公司的资产收益率。 (8)计算这三家公司的负债资产的比率。 (9)计算三A公司和四海公司的价格收益比率。这些价格收益比率是否同它们的增长率和资产收益率一致？如果不一致，其他什么因素可用来解释

9、相对的价格收益比率？ (10)现在使用三A公司和四海公司的价格收益率，价格股利率和价格账面价值来确立中南公司的400000份股票价格范围。 (11)计算三A公司和四海公司大致的K值，然后利用这些持续增长的股票价格模型中的数值求出中南公司股票的价格。 (12)你认为中南公司的股票应以什么样的价格向公众公开发行？请你找一个平衡价格，这一价格要低到足以吸引投资者来购买股票但也不能低到股票发行后价格立即猛涨的程度。请考虑以下相对增长率、资产收益率以及全部收益。 (13)如果由中南家族通过出售他们手中400000份股票的一部分来发行股票或者由中南公司来主持发行新股票，你建议的价格是否一样（例如，已批准另

10、外发行100000份股票，发行后将使在外股票增加到500000股，其中中南家族出售他们自己的股票，他们所得款项作为个人资本；如果公司出售新发行股票，公司将获得这笔资本，并假定这些资本权用于扩大经营）？ (14)如果你前面所选择的价格实际用于确定股票公开发行时的价格，那么中南公司实际能获得多少资本？ 长期筹资.中国海洋石油股份有限公司4（简称“中海油”）的母公司是中国海洋石油总公司，于1982年由国务院成立，是我国有3家主要石油和天然气公司之一。中海油全面负责中国海洋石油及天然气的勘探、开发作业管理。在国有石油企业的三巨头里，中海油可谓有独特魅力：体型最佳（包袱最轻，资产质量最好）、容貌最美（管

11、理层的国际化程度最高，能够和国际投资者直接沟通）、魅力最大（独家拥有中国海洋石油勘探开发的专营权，盈利能力最强，而且拥有独立定价权，产品可以直接销往海外）。中海油的诸多优势使其决心去国际市场融资。 1999年9月，中海油雄心勃勃地进军海外资本市场，聘请所罗门美邦、第一波士顿、中银国际等三家著名投资银行，拟定了一项发行20亿新股、招股价介于8.46-9.61港元之间、集资25.6亿美元的发行计划,如果一切顺利的话，这家中国石油行业里的“袖珍航母”将以25.6亿美元的筹资总额成为当年国企海外上市之最。中海油从9月底开始全球路演，没料到的是，10月12日公司开始路演后，遇上美股下跌和国际市场油价下跌

12、两个极为不利的因素，投资者对公司反应冷淡。10月14日，公司宣布将集资规模缩减为10亿美元，每股招股价则降低为6.98港元。然而，一直到路演结束仍不能达致最低目标，中海油决定暂停其上市计划。 在中国的三家石化企业中，论资产，中海油质量最好；论管理，它的国际化程度最高；论创收，它的盈利能力最强。可中海油这家最没有理由失败的企业却在纽约和香港两地大败而归。 经历了这次惨痛失败的中海油决定卷土重来，2001年元旦刚过，中海油就对外宣布了该公司雄心勃勃的新筹资计划。同时向美国证券及交易委员会和香港联合证券交易所提交了上市申请。中海油此次上市计划发行16.4亿股，每股发行价初步定为0.825美元，预计筹

13、资总额约为13.5亿美元。 在上市过程中，中海油遇到的最大困难是，国外的投资商对中国市场不了解，中海油在上市之前也没有机会做很多海外的宣传工作。针对此种情况，2000年10月，中海油聘请万博宣伟国际公关公司处理上市公关事务。5为确保上市成功，万博宣伟决定以媒体专访作为中海油上市宣传的一个重要手段。2001年2月27日，路透社等国外媒体对中海油董事长卫留成进行了专访。2001年1月8日，万博宣伟组织了新闻吹风会，安排了许多香港媒体出席。 16日，邀请了亚洲华尔街日报、远东经济评论、英国金融时报等国外媒体的记者专访中海油执行董事兼总裁傅成玉先生。2月15日，傅成玉召开新闻发布会，以video的形式

14、在纽约同步播放。2月28日，即中海油在香港上市的当天，万博宣伟安排了新华社、CCTV和中国证券周刊等国内影响较大的媒体进行专访。 此外，万博宣伟还对中海油的发言人进行了两次媒体培训。由于对国内外的各大媒体都比较熟悉，万博宣伟在培训中可以向发言人介绍各个媒体的背景以及这些媒体的倾向性。通过观摩克林顿的演讲等多种方式，教授一些必要的应答技巧。同时，他们还设计了一些投资商可能会提到的问题。在万博宣伟的精心策化下，中海油再次踏上了海外路演、上市筹资的历程。 在这次路演中，中海油的诉求点不再是海上石油专营权，而是海油的自营部分。中海油设计了三个宣传重点：一是石油工业在中国的发展前景；二是中海油管理的国际

15、化程度最高，效率也最高；三是强调投资中海油比投资其他公司获益更高。中海油还运用各种数据和官方证言来支持自己的论点。例如在说明石油工业在中国的发展前景时，他们提出“经济增长带动石油需求”的概念，中国从1990年到1999年石油需求的百分比从18.7%增长到26%。而在证明中海油的优势时，他们指出只拥有一千多名员工的中海油在2000年前9个月的营业额高达23亿美元，政府对中海油干预不多，中海油曾经和多家外商合资，这些概念在宣传中被反复渗透。中海油的招股宣传片，音乐节奏明快，并以海洋的颜色为主，中海油就以一个朝气蓬勃的“现代企业”的形象出现在大众面前。 为确保招股成功，中海油重新制订了新的股票发行计

16、划。在招股价方面，中海油压低底线，以求必成。中海油此次计划发行16.4亿股，缩水了近4亿股，是上次的60左右；上市价格定在了5.19到6.47港元之间，比首次上市降低了近40个百分点。市盈率为78倍，还不到上次的13。另外，由于中石油和中石化已经先期上市，因此作为后来者的中海油要吸引投资者的注意，就要使用奇招。在三大石化企业中，中海油是唯一以500股作为买卖单位。作此安排是因为中海油招股价区间最低价为5.19港元，而中石油和中石化2月2日收盘价仅为1.33港元和1.13港元，相比之下中海油变成高价股，恐难吸引散户。为增加吸引力，中海油决定向港交所申请以500股为一手的买卖单位，由于中石油和中石

17、化每手为2000股。因此，中海油上市后就缩短了同两家公司之间的差距。 第二次海外筹资，中海油表现的比较务实，低调出击，确保成功率，确定了一个比较符合市场现状与自身情况的价格，结果大获成功，几经周折的中海油终于在纽约香港两地同时上市，股票认购平均超额5倍。上市当日红盘高挂，其中仅香港一地每股收盘涨幅就高达16%，纽约则为4.68% 。距离第一次招股16个月之后，这个被誉为“体型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型国企终于拿到登陆纽约交易所和香港联交所的通行证，中海油终于可以如愿的登陆境外资本市场。 案例分析：中海油一波三折的上市过程给人以很大的反思，同样一家公司，为什么会在短短一年多时间内出

18、现两次截然不同的经历呢？ 1.出于为一项新的投资项目融资的需要，XYZ机器制造公司计划以10%的利率发行1 000万元可转换次级信用债券。目前公司股票市价为每股36元，经过与战略伙伴-摩根投资银行-共同初步分析后，XYZ公司认为它可以获得大约12%的转换溢价（发行价超过转换价值）。在头10年内，该信用债券每份的赎回价格为1 060元，随后10年降至1 030元，而在最后10年降到1 000元。考虑到股票市价的波动，公司在该信用债券的转换价值超过其赎回价格至少达到15%以上时才会将其赎回。在可预见的未来时间内，每股盈余预期将以8%的年复利率增长，且该公司的市盈率没有变化。根据案例提供的信息，请你

19、分析确定：(1)XYZ公司处于强制转换状况之前预期必须经过的时间；(2)发行可转换债券对该公司是不是一个好主意？2.NEWAY公司决定投资购买一项价值12万元的数控计量仪器，该仪器经济寿命为7年，预计无残值。公司现有两种方案可供选择：借款购买或租赁融资。公司预计该仪器下一年将创造的税前利润为1万元，再下一年为2万元，第三年为3万元，以后每年利润为4万元（没有考虑该仪器的折旧）。这些预计利润的可信度较高。税率为超额累进税率，当利润额为5万元以下时，税率为15%；利润额在57.5 万元之间时，按25%征税；超过7.5万元的部分税率为34%。公司在过去三年中实现了保本经营。如果借款购买，某商业银行愿

20、意提供年利率为11%、需要七年等额付款的贷款，该项贷款足以购买该仪器。另外，该银行下属的一个租赁部门也同意可以向NEWAY公司提供7年期的租赁融资。该银行盈利状况一直很好，税率为34%。 请详细说明哪种融资方案对NEWAY公司有利，为什么？银行可能更想以哪种方式为NEWAY公司融通资金？短期筹资1. 某季节性企业因业务需要需在8月份筹资50万,现有以下四种筹资方案:(1)同某商业银行签订期限为一年的借款合同,周转信用额度为50万。未使用部分的承诺费是0.5%，已借资本的利率是年息8%。假设只在8月份用这笔资本，8月份按30天计算，一年360天。(2)放弃月份50万购货款的折扣，其条件是310，

21、N40。(3)发行期限30天金额50万的短期债券，年利率6%，发行费用为发行总额的0.5%。 (4)发行期限60天金额50万的短期债券，年利率5%，发行费用为发行总额的0.5%。因为只需要这笔资本30天，所以待30天收回后可在9月份投资到有价证券市场，年收益率7%，购买和销售有价证券总交易费为总发行额的0.4%。要求:(1)计算每种筹资方式的筹资成本是多少？(2)是否一定要选择成本最低的筹资方式？为什么？2. 三个公司：激进、折衷、 稳健分别实施与自己公司名称相一致的流动资本管理政策。例如，激进公司拥有最少的流动资产，资本来源几乎都是流动负债和股权资本。这种“紧缩”政策具有双重效果，保持较低的

22、总资产虽然提高了资产效率，但由于脱销或拒绝赊销而降低了总销售量，少批量多次数的订货使变动成本进一步增加。三个公司简明的资产负债表及流动比率如下：单位元 项 目 激进公司 折衷公司 稳健公司流动资产 150000 200000 300000固定资产 200000 200000 200000总资产 350000 400000 500000流动负债（利率12%） 200000 100000 50000长期负债（利率10%） 0 100000 200000负债总额 200000 200000 250000股本 150000 200000 250000负债和股本总额 350000 400000 5000

23、00流动比率 0.75：1 2:1 6:1 三个公司的产品成本函数如下: 产品成本=固定成本+变动成本 激进公司: 产品成本=200 000 + 0.70销售额 折衷公司: 产品成本=270 000 + 0.65销售额 稳健公司: 产品成本=385 000 + 0.60销售额由于各公司流动资本不同,在不同的经济环境下三个公司的销售额也不同,如下所示: 激进公司 折衷公司 稳健公司经济上涨时期12000001250000 1300000经济平缓时期 9000001000000 1150000经济萧条时期 700000 800000 1050000(1)列出每个公司在三种经济状况下的损益表,其格式

24、如下: 销售额 销售成本及费用(不包括利息) 息税前利润 利息费用 税前利润 所得税(40%) 税后利润 (2)比较各公司的基本盈利能力(息税前利润/总资产)和股本收益率,哪个公司在经济上涨时期最好?哪个公司在经济平缓时期最好?哪个公司在经济萧条时期最好?(3)在经济平缓时期,短期贷款利率上升到25%, 这会对三个公司产生什么影响? (4)假设激进公司因库存短缺而产量减少,变动成本率上升到80%, 这会对其股本收益率产生什么影响?(假设处于经济平缓时期) (5)在公司流动资本管理中应该注意哪些问题?资本预算1落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation

25、, RMCC）正考虑为它在得克萨斯的工厂重置包装机。（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为100万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。（2）新机器每台购置价格为500万，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为50万。每台新机器比旧机器每年可节约150万的税前经营成本。（3）RMCC公司估计，每台旧包装机能以25万的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生60万的安装成本，其中50万要和购置成本一样资本化，剩下的10万可立即费用化。（4）因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加3万的原材料库存，同时因为商

26、业信用，应付账款将增加1万。（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为50万，但可能只能以30万转让出去，届时还要发生4万的搬运和清理费。（6）若RMCC公司的边际税率是40%，加权平均资本成本率为12%。案例思考题：（1）请说明在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。（3）重置包装机项目的净现值是多少？（4）根据你的分析，你认为RMCC公司是否应该重置包装机？解释原因。（根据道格拉R爱默瑞，约翰芬尼特，公司财务管理，中国人民出版社，1999年7月，P340-P343编写）2康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正

27、，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，因此康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作，总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：（1）投资新的生产线需一次性投入1 000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。（2）购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1 000万元，票面利率为10%，债券期限为3年，每年年末支付利息，第3年末用税后利润偿付本金。（3）该生产

28、线投入使用后，预计可使工厂15年的销售收入每年增长1 000万元，610年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。（5）所得税率为30%。（6）工厂要求的最低投资报酬率为10%。为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶分析以下几个问题：（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。（2）预测该项目各年的现金净流量。（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。3新达飞机制造公司主要从事航空设备制造。1998年1月，新达公司打算建立一条生产线，以生产一种用于小型、联合型飞机的新式、相对简易的减震

29、系统。如果该公司做出“干”的决策，必须花费1000万元为生产线购进新设备。另外，再花费50万元作为新设备的安装费用，安装费计入设备购置费，转化为资本后计折旧。1998年，新达公司花费5万元请咨询公司作了一次论证。咨询公司认为：新达公司腾出来的已经陈旧、且折旧已完全提净的零件储存仓库很适合安放这条新生产线；此外，高级企业管理研究人员研究结果表明：如果不建生产线，那么这件库房连同其他地皮在缴纳佣金、杂项费用和各项税金后，能净卖20万元。由于新达公司不能发挥该库房其他方面的作用，因此，如果该公司决定不上这项减震系统项目的话，该库房将被卖掉。新设备被划入特别制造设备类，因此，要根据加速折旧法进行折旧，

30、年限5年。该设备（或该项目）的预计经济寿命也是5年。公司会计人员确定在15年内，依据加速折旧法，折旧回收系数分别为0.20、0.32 、0.20 、0.14 、0.14。该项目要求公司增加营运资本，增加部分主要是用于原材料及备用零件储存。但是，预计的原材料采购额的增加也将增大该公司的应付款额，最终结果是要求营运资本额增加5万元。虽然，投资是在1998年全年支出的，新达公司原则上假定所有现金流量都发生在当年的12月31日。同时，每年的经营现金流量假定发生在当年年末。所以，1999年至2003年的经营现金流量假定发生在各年的12月31日。新达公司的工程师们估计新生产线能于1999年1月1日安装完毕

31、并投入生产。不包括折旧在内的固定成本是每年100万元，可变成本为销售额的60%，税率为40%，投入具有平均风险项目的资本成本率是10%。项目5年经营寿命完结后，工厂将关闭。公司计划拆除生产线，拆毁厂房，将这块地皮捐献给本市作为一处公园的园址。因公司做出的公益贡献可免征一部分税款。免税额与清理厂址费用大致相等。如果不捐献的话，该生产设备能按其估计残值卖掉。卖价则要取决于经济状况。工程部所做的最乐观估计是：最低50万元，最高200万元。如果经济不景气，对二手设备需求很小，那么，残值只有50万元；如果经济状况一般，税前残值估计为100万元；假如经济状况高涨，对二手设备需求很大，设备将在转卖市场上卖到200万元。工程技术人员和成本分析会计专家们在彻底考察投资支出情况后，一致认为：事实上以上数据准确无误，固定成本、可变成本的数据也是可靠的。但是销售量（销