中国国内在线教育行业分析研究报告.docx

1、中国国内在线教育行业分析研究报告2016年在线教育行业分析研究报告 一、教育大时代到来，关注新教育、新科技 31、一级市场投资：赛道卡位完毕 32、二级市场进入教育大时代，多点开花 43、关注新教育：多元化和证券化的教育大时代 44、关注新科技：教育技术创新者，才是引领时代的王者 6二、幼教领域：以幼儿园为主体，打通线上线下大生态 71、幼教的机会：线下做品牌升级，线上做平台 72、威创股份：未来中国幼教的王者，打造2B2C大生态 93、智慧树：家园互动平台龙头，入口价值巨大 104、秀强股份：切入幼教 10三、职业教育：校企共建大时代，寻找综合服务龙头 111、高校改革，校企共建，迎学历化的

2、职业教育大潮 112、职业教育：垂直细分只看IT，寻找综合服务龙头 133、洪涛股份：打造综合型职业教育龙头 144、中国高科 ：高校改革中乘风破浪，打造职业教育集团 16四、国际教育：从国际学校、到语言培训和出国服务 171、语言培训和出国服务市场巨大 172、国际学校：出国低龄化，推动国际初高中市场腾飞 183、中泰桥梁：转型高端教育，国际学校前景广阔 19五、K12课外教育：教练测评切入各异，跨界融合做大生态 201、切入教学主场景，大平台非O2O莫属 203、练测评工具：创新技术提高效率，改善机构成本负担 234、魔方格：题库+评测系统，走练测评闭环 245、新南洋：布局K12+职业教

3、育 26六、K12校园教育互联网+：雄才大略才能站上的大舞台 26多点开花的教育大时代。随着越来越多上市公司转型标的跨界进入教育领域，以及未来可以期待的教育上市股将越来越多，二级市场可谓进入了教育的大时代。从子行业层面上来看，可谓多点开花，横跨幼教、K12（校园市场+校外市场）、国际教育（语言和留学、国际学校）、高等教育和职业教育。关注新教育：多元化和证券化的教育大时代。教育法修改在即，营利性教育组织/公司有望大规模崛起，解决普惠教育之外的多元化等市场效率问题。因而，A股迎来教育资产证券化大浪潮，主要关注相关上市公司在民办教育领域的布局，以及相关培训辅导机构的证券化。从民办教育品牌的崛起和教育

4、资产证券化和资本整合的角度，我们当前最看好的分别为幼教市场、职业教育市场和国际教育！因为这三个行业都相对于其他细分领域格局更加分散，民办教育法修改加速证券化，非常适合具备较强的资本整合能力的上市公司的成长路线。关注新科技：教育技术创新者，才是引领时代的王者。就关注新技术这个投资角度而言，我们重点推荐投资者关注K12领域。K12由于市场规模大，也得到了风投的重金投入。目前代表教育行业的新科技的相关企业主要在一级市场。同时，上市公司也进入了对部分优质项目进行战略投资的阶段。此外，我们还看到部分拆除美元架构，进入A股的优质公司。这些公司的长期投资价值值得重点关注。一、教育大时代到来，关注新教育、新科

5、技1、一级市场投资：赛道卡位完毕从细分市场来看，K12、在线语言学习和出国作为前两大市场，历经2013年、2014年的火爆，2015年依然保持较高的占比。而在C/D轮拿到融资也差不多来自这两个最大的细分市场。其次受到青睐的是儿童早幼教市场和职业培训项目。一级市场巨额估值企业逐渐增多，赛道卡位基本结束。语言方面，沪江网2014年C轮估值已经高达60亿元，又于2015年10月获得10亿元人民币融资，估值预计接近百亿。K12方面，猿题库、一起作业网和几大O2O平台都拿到大额融资。2、二级市场进入教育大时代，多点开花二级市场教育标的主要来自于跨界并购，独立IPO的相关标的较少。当前估值水平来看，整体市

6、值在50-300亿之间。随着越来越多上市公司转型标的跨界进入教育领域，以及未来可以期待的教育上市股将越来越多，二级市场可谓进入了教育的大时代。从子行业层面上来看，可谓多点开花，横跨幼教、K12（校园市场+校外市场）、国际教育（语言和留学、国际学校）、高等教育和职业教育。注：收入和盈利预测采用万德一致盈利预测，市值数据为2015年11月20日收盘数据3、关注新教育：多元化和证券化的教育大时代教育法修改在即，营利性教育组织/公司有望大规模崛起，解决普惠教育之外的多元化等市场效率问题。当前中国社会在加速分层，公立/政府提供的教育单一，无法完全适应市场的多样化的需求。这场教育产业多元化和市场化的运动，

7、起于2015年1月7日，李克强主持召开国务院常务会议，讨论通过了部分教育法律修正草案，明确了“对民办学校实行分类管理，允许兴办营利性民办学校”。我们预计相关法案的征求意见稿有望在年底通过。A股迎来教育资产证券化大浪潮，主要关注相关上市公司在民办教育领域的布局，以及相关培训辅导机构的证券化。对比美国市场，在投资者们把美国政府垄断的最后堤坝凿去。教育机构的举办者从民众税收/官僚垄断的局面，向私人主动投资去延伸，进入了教育的多样性阶段，推动了90s美国众多营利性的教育机构上市。如K12（幼教和小学）领域的Nobel Learning，高校领域的阿波罗集团的University of Phoenix。

8、从民办教育品牌的崛起和教育资产证券化和资本整合的角度，我们当前最看好的两大领域分别为幼教市场、职业教育市场和国际教育！因为这两个行业都相对于其他细分领域格局更加分散，民办教育法修改加速证券化，非常适合具备较强的资本整合能力的上市公司的成长路线。具体而言， 幼教领域，以幼儿园为主体，特点是民办幼儿园近14万所，行业品牌集中度低，三四线品牌提升空间大，整合正当时。上市公司的资本整合优势大有可为。而幼教线上创新模式在过去一年的一级市场孵化之后，有望进入寻找战略投资者的下一轮融资阶段，上市公司布局线上机会可期。因此，幼教以线下为主体，以线上为布局的生态有望进入良好的发展轨道。 职业教育领域，特点是较为

9、垂直，除了IT职业教育外，单一细分领域市场容量有限，因此从投资上需要寻找能够跨单一细分形成综合职业服务龙头。除却通过线下流量方式形成多细分的平台级服务的网易云课堂/腾讯课堂之外，上市公司依托资本整合优势，通过并购去整合各细分市场的龙头，也能达到形成集团式/多元化服务的目的。 国际教育市场，主要包含国际学校、语言培训和出国留学服务。以语言培训和出国服务为主要业务的留学市场中，新东方是绝对的领头羊，营收远超其他机构，但是其市场份额不到10%，市场份额比较分散。上市公司依托资本整合优势，通过并购去整合各区域市场龙头。4、关注新科技：教育技术创新者，才是引领时代的王者基于数字化内容、大数据、ARVR、

10、人工智能等技术在教育领域的应用，推动相关的教育技术公司崛起。此外，移动互联的发展带来了教育O2O等新兴商业模式对教育行业的颠覆。我们认为，技术创新对教育行业的推动力核心在于两个方面。 一是，互联网改变“连接”的方式。互联网教育平台培养用户的线上享受教育服务的习惯，通过长期建立跨区域的平台来形成线上流量优势，进而解决当前线下培训机构高获客成本/营销成本问题；二是，通过人工智能技术、录播技术、传播技术等，取代部分老师的重复性劳动，节约教育服务中的人工成本。我们认为，目前代表教育行业的新科技的相关核心标的主要在一级市场的孵化进程中，大部分项目还在BC轮阶段。同时，上市公司也进入了对部分优质孵化阶段的

11、项目进行战略投资的机会。此外，我们还看到部分拆除美元架构，进入A股的优质公司正在尝试人工智能、大数据等技术，推出创新型产品，不断提高行业效率。这些公司的长期投资价值值得重点关注。就关注新技术这个投资角度而言，我们重点推荐投资者关注K12领域。K12相关标的自2014年起因为“在线教育”的火爆受到了热捧。虽然在线教育并没有颠覆K12教育，但确实在教育信息化、教育O2O平台、在线测评等技术的辅助下，K12教育正在走在更加高效的进程中。二、幼教领域：以幼儿园为主体，打通线上线下大生态1、幼教的机会：线下做品牌升级，线上做平台幼教大生态是一个以幼儿园为主体，以线下和线上服务为核心的大生态。 幼儿教育（

12、针对3-6岁学前教育）是以幼儿园为核心环节，涵盖为幼儿园提供服务的渠道商、教学产品提供商、家园互动等信息化产品提供商，以及延伸到家庭创新教育产品提供商的一个联动线下和线上的产业生态。 具体而言，线下主要做幼儿园连锁品牌升级，主要业务包括：幼儿园品牌、渠道、教玩具开发。线上主要包括：幼教数字多媒体课程、幼教信息化/家园互动云平台搭建、儿童教育App、体感VR、幼儿陪伴机器人等更新一代创新产品。从主体市场幼儿园市场来看，集中度低，A股上市公司并购整合大有可为。（1） 二胎放开，幼儿人口未来增速可期幼儿园数、在园人数逐年提升，幼儿园数从2009年的13.82万所逐年提升到了2014年的20.99万所

13、，在园人数则从2009年的2658万人提升到了2014年的4051万人。（2）幼儿园品牌集中度低，上市公司的资本整合优势大有可为幼儿园格局散乱，幼儿园区域整合势在必行，开启幼儿园行业整合大局。全国具有100+加盟园的五个代表性企业：红缨（1200）、北京博苑幼儿园连锁（440）、红黄蓝（300）、大地（230）、金色摇篮（150），他们相加的园所总数占比只有全国幼儿园总数的1.11%。（3）整合正当时，三四线品牌提升空间大幼儿园品牌集中度非常低，同时，品牌提升空间较大，尤其是三四线城市的幼儿园。随着社会经济的发展，幼儿园连锁品牌升级大有可为。幼教的互联网+，是在幼儿园为主体和家庭教育为辅的应用

14、场景下，打通线上线下的模式，主要体现为线上幼教产品和平台对线下幼儿园教学的改善和补充。主要的切入点有两个：1）提高教学效果的创新型教学产品，如幼教APP，或者应用于幼儿园课堂教学的平台和产品。2）围绕沟通+安全的家园互动平台。 创新性的幼儿园课堂教学的平台和产品：提升教学方面的创新产品，主要有慧沃（基于电子白板的课程资源平台）、长征教育的幼儿园教育整体解决方案、嘿哈科技的学前数字化教育解决方案(嘿哈世界课堂版)等等。这些创新型的教玩具，主要是用于幼儿园老师上课，提升教学。 家庭教育的应用场景下的幼教APP。家长通过使用幼教APP，可以让幼儿通过有声互动教育的方式听故事，学儿歌等。如贝瓦儿歌、工

15、程师爸爸、鲨鱼公园等产品。 家园互动类产品格局渐清晰，以智慧树为龙头。过去在全国约有160家左右的家园互动产品。而目前大约只有10个左右的产品是同时精通于互联网技术和幼教专业、拥有一定量级用户群，并获得风险投资认可的成熟互动产品。而其中的龙头是智慧树，其用户量是竞争对手的好几倍。2、威创股份：未来中国幼教的王者，打造2B2C大生态公司于2014年启动转型，引入战略投资者和君咨询成为第二大股东并实施员工持股计划。在和君集团“一体两翼”体系助力下，威创股份高效地完成了红缨和金色摇篮的收购，开启幼教整合大局。（1）红缨教育ToB模式卡位幼儿园入口，加盟园数有望快速提升至2500家红缨教育作为幼儿园一

16、体化系统解决方案提供商，2014年做到1192 家连锁加盟园，以幼儿园的加盟服务和增值服务为盈利模式。红缨幼儿园加盟的核心是标准化，有望快速抢占二三四线城市的幼儿园市场和提升单园客单价，预计2015年加盟幼儿园将达2500家。（2）金色摇篮ToC模式占领高端幼儿园，教学内容体系属行业翘楚金色摇篮成立于1996年，拥有独立知识产权的幼教内容，创始人程跃博士是国内“幼教第一人”。采取直营加盟并重的业务体系，截止到2015年9月，共有167多家品牌幼儿园、4所品牌小学、4家早教机构。未来有望与红缨形成优势互补，快速增长。（3）加速整合幼儿园，打造幼教大生态民办幼儿园民办幼儿园近14万所，数千亿级市场

17、规模。品牌集中度低，民办教育法修改加速证券化，威创股份整合正当时，未来有望达万所幼儿园。在获取幼儿园这一巨大的线下入口之后，公司有望打造2B2C、线上（家园互动云平台、幼教App等）+线下（幼儿园、渠道、教玩具）完善的幼教生态。公司目前已提出拟独立开展幼教传媒化相关业务，实现从园内向园外无缝延伸。3、智慧树：家园互动平台龙头，入口价值巨大2015年11月11日，和晶科技公告，环宇万维获得1亿元的新一轮融资，估值6亿元。其中，和晶科技增资7000万元，增资后合计持有环宇万维34.43%的股权。（1）“智慧树”平台签约幼儿园数量持续快速增长，年底接近20%市占率目前签约幼儿园数约2万6千家，拓展速

18、度为每个月新增3000-4000家幼儿园。我们预计，2016年2月份，这个学期结束，有望超越对赌的3.2家，做到4万家幼儿园，占到在册21万幼儿园市场的近20%的市占率。我们预计到2017年初，有望达到8万家幼儿园。（2）围绕幼儿园家长和老师的垂直社交平台，UGC内容打造高粘性产品“智慧树”作为家园互动平台，其核心优势在于团队“更懂互联网”，超半数核心研发成员来自人人网与中软。其产品通过活动设计和较强的运营能力，激发老师和家长创造UGC内容，具备较高活跃度和较强的用户黏性。（3）入口价值巨大，未来可以围绕幼儿园和家长两端来变现一，幼儿园端的变现潜力在于，通过UGC内容实现幼儿园的大数据沉淀，通

19、过为家长择园、给园长带来生源等维度创造收益。二，家长端的变现潜力包含，已经在实行的会员增值服务，以及广告、电商和O2O等维度来实现。4、秀强股份：切入幼教（1）拟投资2亿收购幼教公司，正式进军教育产业公司2015年11月公告宣布拟收购一家国内的教育标的公司100股权，估值约为2亿元人民币，全部以现金形式支付。标的公司主要从事幼教机构的投资经营及与之相关的延伸业务。（2）设立5亿元教育产业基金，明确“二次创业”转型教育公司今年9月设立参与道生天成教育产业基金，基金总规模5亿元，其中首期规模2亿元，明确教育产业为公司转型方向。公司作为有限合伙人认缴基金份额的10%作为中间级，首期使用自有资金出资2

20、，000万元；实际控制人卢秀强先生作为有限合伙人认缴基金份额的20%作为劣后级，首期出资4，000万元。大股东增持+员工持股计划，彰显公司全体成员对未来发展的信心。1）2015年8月-9月，公司董事长卢秀强共动用近9000万资金增持公司股份，占公司总股本3.2%，表明董事长对公司转型教育的信心；2）2015年7月，公司公告拟实施第一期员工持股计划，预计总规模近8000万元，参加本员工持股计划的员工总人数不超过145人，锁定期为12个月。员工持股计划有望从内部提高管理经营效率，加速教育产业转型。三、职业教育：校企共建大时代，寻找综合服务龙头1、高校改革，校企共建，迎学历化的职业教育大潮（1）高校

21、人才培养面临：研究型教育占比过大，职业型教育短缺目前欧洲发达国家应用技术型人才与学术型人才的培养比例一般在8:2。而我国研究型教育所占比重过大，造成技能型人才的需求缺口达到了2200-3300万人。（2）高校改革政策落地，学历化的职业教育迎来红利期2015年11月16日，教育部、国家发改委和财政部发布了关于引导部分地方普通本科高校向应用型转变的指导意见（以下简称意见），针对目前我国应用型人才缺乏，人才结构和质量不能适应经济结构调整的当前问题提出了推动部分高校向应用型转变的应对策略。意见涉及到的高校主要为600多所地方普通本科学校，具体为二、三本院校，同时专科院校和部分一本院校会受到影响。转型的

22、主体责任方为地方政府，试点高校综合考虑民办本科高校和独立学院。（3）社会资本在高校学历化职业教育市场将大展拳脚未来我们看好两个方向：一是，看好类似美国第一家盈利性大学凤凰城大学这样的公司在中国崛起。目前美国大约还有10所上市的营利性大学，四所大专院校凤凰城大学、专业发展学院、财政规划学院以及西部国际大学等。凤凰城大学当前30亿美金的市值。凤凰大学的学费收入占据公司收入的核心。现有74400名攻读学位的成人学生，分布在28个分校和61个学习中心。二是，看好在线教育技术持续发展的背景下，中国不久可能出现在线专业共建服务提供商，类似美国上市公司2U。2U成立于2008年，主要业务为开发面向高校机构的

23、线上教育平台和课程内容，并负责招生和教育业务的展开。收入模式为学校基于其在线教育平台课程向学生收取的学费会与公司进行分成。2014年3月，2U在NASDAQ上，目前市值9.98亿美元。截至到2013年12月31日，总共有8540名网上注册学生，这些学生报读的课程人次为31338。预计这些学生将会为2U的合作大学带来4.75亿美元的收入。目前国内基本没有在线专业共建服务提供商，唯有的是“慧科教育”这样能够对接一流企业实验室，并跟“985”“211”高校进行线下共建专业的服务提供商。我们认为随着在线教育的发展，未来国内可能出现与大学共建在线教育专业的提供商。而建立了O2O高校教学体系，并服务了超过

24、800家合作高校、200家合作企业、2000余名签约教师，10000余明学位学生以及超过3000000在线学生的慧科教育，有潜力成为国内版的2U。我们看好慧科的潜力的原因在于其所建设品牌“高校邦”所培育的线上流量，因为对于在线服务来说，流量永远是最重要的。2、职业教育：垂直细分只看IT，寻找综合服务龙头（1）职业教育市场，一般包含职业培训、考试认证而诸多职业教育公司都会将职业教育延伸到垂直的招聘服务，形成生态闭环，比如IT领域的达内科技、慧科教育、我赢职场。（2）职业教育市场较为垂直，单一细分领域市场容量有限我们预计，目前整体的职业教育市场规模在1000亿上下，其中IT职业教育的市场规模将达2

25、00亿/年左右，工程建设业与财会金融业培训市场均将达到100亿元，各加工制造业培训市场将达到600亿元。从投资来看，垂直细分只看IT，或寻找综合服务龙头:1) 论垂直领域，市场规模最大的IT培训最为值得看好。我们认为IT培训市场仍将快速增长。如今美国中小学中计算机编程已经成为超过西班牙语的第二大热门课程。而国内IT产业蓬勃发展正当时，未来国内IT培训将会和英语培训一样，成为贯穿各年龄层的巨大的市场。2) 能够跨单一细分形成综合职业服务龙头值得关注。职业教育市场较为垂直，单一细分领域市场容量有限。因此，能够通过互联网平台形成多细分的平台级服务的公司值得看好，如网易云课堂/腾讯课堂等。或者如正保远

26、程、洪涛股份通过并购去整合各细分市场的龙头，形成集团式/多元化服务。（3）IT职业培训依然是大蓝海，在线IT培训蓬勃发展IT职业教育的市场规模将达200亿/年左右，而国内IT产业蓬勃发展正当时，未来国内IT培训将保持快速增长。对比当前IT产业发展的美国，美国的几大IT培训公司Pluralsight（2014年融资1亿多美金），把行业里很多的公司都收购了、Lynda（15年4月被Linkedin以15亿美元收购）等估值均超10亿美金，并且有诸多中小玩家存活，如MotherCoders：教妈妈怎么编程；Girl Develop it：教女孩子怎么编程；Tynker I Coding for kid

27、s：教小孩子怎么编程。 在线IT职业培训呈现快速发展趋势。不论是在线IT教育企业以及腾讯课堂等在线平台的IT课程数量等都占据了职业教育的主导地位。我们估计目前IT 在线教育的市场规模约在20亿元，预计两者会保持40%的年复合增长率。 目前，在IT在线职业教育这个细分领域，我赢职场，开课吧（慧科教育），极客学院，51CTO学院，北风网，浪曦，和麦子学院是主要的市场参与者。3、洪涛股份：打造综合型职业教育龙头（1）公司主营业务为承接公共装饰工程的设计及施工承接过人民大会堂、钓鱼台国宾馆、鸟巢、央视新大楼等著名建筑的装饰工程，在高端市场具有领先的品牌竞争力。公司一方面在传统优势细分市场精耕细作，另外

28、一方面通过并购战略积极主动拥抱互联网，从产业升级角度布局职业教育、装饰材料电商、家装电商等。（2）双主业转型，第二主业职业教育快速推荐公司朝着“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标大力推进，通过外延并购逐步形成了线上线下职业培训领域内的综合服务能力，打造了较为完整的职业教育培训板块。 中装新网号称建筑装饰行业垂直门户，成立于2012年4月，是中国建筑装饰协会官方网站，承担着协会的部分职能，主要提供行业资讯、数据库、企业合作通道等，目前收入主要来源是广告及会员费。 学尔森为国内建筑培训领导品牌之一。其通过O2O教学模式，进行一级、二级建造师、造价工程师、造价员、消防工程师、建筑现场八大员的线

29、上、线下考试认证培训。学尔森是上海市人力资源和保障系统认定的“装饰设计人员”国家职业资格鉴定站所。 金英杰教育是医学和司法考证培训的高端品牌。2009年注册成立。主要提供卫生资格、医师资格、药师资格、职称晋升等培训，以及司法考试培训服务。金英杰拥有200余家连锁机构及500余家合作单位，并与全国护理院校、医学院以及医院、大型药企、大型连锁药店有着良好的战略合作关系。金英杰是国内面授规模最大、通过率最高、专业化最强的医学高端品牌。 筑龙伟业下属筑龙网则是最领先的建筑信息服务商之一。筑龙网专注于建筑行业，为建筑师、工程师提供在线学习和技术交流服务，目前拥有超过1000万注册会员，拥有全球最大、最先

30、进的中文建筑行业信息资料数据库，为建筑行业产业链上的多类客户提供资讯、招聘、培训、广告等线上、线下综合性服务，目前已成为全球最大，覆盖面最广、品牌最领先的建筑领域信息共享服务商。 跨考教育专注于考研培训领域。办学布局以北京为中心，辐射上海、杭州、南京等各省市。跨考教育已构建职业培训领域先进的教学产品体系和团队、移动题库，O2O服务平台、管理体系。跨考教育每年覆盖30万考研用户，服务约1.5万学员，人均费用1万元。跨考教育积极推进分校及教学点O2O化改造，预计到今年年底完成50%以上的教学点改造，届时线上线下课程将有机结合，直播占比将超过30%，对公司利润将有较大促进。跨考教育近期分拆专注直播的

31、研播网平台，独立团队运营，同比业绩增长迅猛。依托先进的产品教研能力、高效运营，研播网有望成为考研乃至大学生互联网教育的优势品牌。4、中国高科 ：高校改革中乘风破浪，打造职业教育集团（1）依托股东的教育背景和资源优势，大力转型职业教育1992年，中国高科由教育部牵头67所高校发起设立，1996年在上海证券交易所上市。目前中国高科有23家高校股东，北京大学作为实际控制人间接持有中国高科20.01%股权。公司原主营业务以房地产和国内贸易为主，未来将以职业教育领域作为发展的主营业务方向，逐步剥离非教育业务，发展成为引领教育创新、提供终身教育的领先教育机构。（2）高校改革中乘风破浪，打造线下的高等院校品

32、牌体系公司通过投资独立学院切入高等教育，未来有望打造成类似美国凤凰城大学的连锁高校品牌。2015年9月，公司与遵义医学院达成合作意向，公司向遵义医学院支付1亿元用以调整医学与科技学院的办学结构，其中3700万元作为新校区一期建设资金。中国高科与遵义医学院所占医学与科技学院的股权比例分别为90%、10%。合作办学年限为30年。此次合作是公司高等教育领域和职业教育领域的长远布局，将有效增加公司未来收入和盈利。（3）打造MOOC平台，联动院校布局，打造线下线上一体化的生态2015年，公司与上海观臻投资4500万元控股MOOC综合运营商“过来人”，过来人旗下拥有顶你学堂MOOC平台。“TopU”创立于2012年，是拥有完全自主知识产权的大规模开放在线教育MOOC平台。顶你学堂已先后与清华、北大、中科大、香港大学、台湾大学等一流