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1、聪明的投资者读书笔记聪明的投资者读书笔记第一部分.社科、人文知识1 历史的价值在于它能展示真实的世界，能揭示因果规律，尤其是人性方面。但历史不可避免的带有其时代的特殊性、局限性，在归纳总结规律时，要剔除特殊性提炼共性并不断地对其内容充实、发展，赋予新时代的内涵。2 许多专业领域里的知识来源于普遍性规律的具体化如安全边际思想，可以广泛运用于生活、工作的方方面面。3 保持谦逊才是智慧的体现：（1） 既可以得人心又可以得知识。想法有力，表达温和，是最佳组合。（2） 傲慢自大的坏处不仅在于使自己孤立，还让自己对未来失去了敬畏。没有敬畏就没有对困难的充分准备，一次大的意外就足以伤筋动骨。4 贪婪不是错，

2、某种意义上甚至是人类进步的根源。但贪婪一旦与自私与愚蠢拥抱，就会大错特错了。愚昧是犯错的根源，是大众情绪容易在亢奋和低迷间徘徊的主因。愚昧的直接表现形式就是思维混乱。5 有智慧的人永远是稀罕的聪明还是愚昧取决于知识的多少，取决于是否勤奋学习和实践。由于负面的人性（懒惰、安逸等）及背景基础等原因，注定只有少部分人能通过勤奋努力掌握更多真理知识（就算人掌握的知识越来越多，但知识的内涵随世界发展不断充实，相对难度始终不变），达到相对智慧，从而站在人类等级的巅峰。各行各业有史以来都只有少部分人能成为赢家的历史就是证明。而且人性不变，只有少数人站在巅峰的事实就不会变；大众的情绪总是在亢奋与低迷间徘徊的状

3、况就不会变；难度较高知识的价值就不会变；相对愚昧也不会变；一些由人性推导出的规律就不会变。如：（1） 市场经常是无效的。（2） 历史总会重演，但从来不简单重演。大众知识的绝对程度无疑时刻都在进步，所以大的错误不会频繁发生；但随着事物的发展，已知的总是没有未知多，所以12年左右（据统计）总会来一次危机。（3） 赢家永远是少数。6被广知的、简单的知识是没有价值或价值随时间递减的物以稀为贵。因为：从供给角度，供给稀少需求旺盛，就能卖高价；从需求角度，供给多需求少，需求者才能捡便宜。只有知道的人少、有难度才意味着稀少，才有价值。7由于负面人性中的自私、贪婪，商业总是会多少带有欺骗的性质。专业、复杂尤其

4、是滋生欺诈的最好温床。不要轻易相信那些金融商家（其实可以泛指整个商业领域），具备品德的、能真正为你赚钱的永远只是极少数。因此，必须时刻抱有怀疑的态度，凡事都要躬身亲行、独立思考，用否定之否定的方法去检验。哪怕你要参考他人的意见，你也得对所问有所了解后方能正确提问。记住：信任，并加以确认。现在互联网如此发达，可以对你要了解的人、事在谷歌里搜-注意罚款、投诉、法律诉讼、停职等词汇。越是极端的话、太好听的话往往虚假。8“安全边际”是尽可能充分地估计困难，类似中国的老话“留有余地”，是长盛不衰的秘诀。9价值投资更是一种生活方式。没有价值的事情不要做。10. 学知识2步：（1）要知道现在需要学什么。（2

5、）摸索正确的学习方法懂单个知识。与其他知识融会贯通。模式并熟练化。11.未来=过去+现在+展望的趋势。同时牢记，充足的准备比预测更重要。12. 世界就是由共性及个性组成的。13. 人们对熟悉的事物总是会麻痹大意！要时刻提醒自己。14. 商业行为必须要求有回报。如果交易的一方表示不用回报，除了特殊情况，几乎就是骗局。15. 客观结论需要从长时间、大量的样本数据中获得（格雷厄姆经常会使用50年期限来分析过去的数据）那些兜售“经过时间检验的”选股方法的骗子们，几乎总是将其发现建立在短时间、少数样本的基础上的。16. “多年平均数”格老喜欢使用,要好好研究!现实中,企业利润的10年期年均数是否意味着:

6、这个趋向中间的数值平滑了经营中的有利、不利因素，体现了正常状况下的水平呢？17. 人的反映的确很有意思，类似的事情换个领域人们的情绪反映会截然不同：商场打折人会开心，而股票打折人会痛苦！所以关键还是要做懂得是及不要利令智昏。18.人是这个世界重要的参与者，生意的背后也就是人性。所以研究人性、以人性为角度思考问题是十分重要的。19.真理的价值取决于你对它的态度。20.自然界有四季轮回，人类社会亦如此。所以不要总是幻想会阳光普照，要懂得：春生夏长，秋收冬藏。21. 很多事情像宏观经济、利率、汇率、市场价格具体走势等，尽管需要仔细研究，但结论是很难搞清楚的，因为未来是复杂的、难测的、总是出乎意料的。

7、所以正确的预测方法应该是：A.原则：（1）未来源于现在，但又发展、变化了。科学的预测就是：合理的运用做人、做事的规律分析过去、现在。（2）在原有角度，使用安全边际的思想。认真研究，考虑各种可能性，然后做好应对困难的策略措施。聪明的投资者会预测，但更会始终提防那些意外和估计不足的事情。不确定因素会伴随人的一生！如果对于选择何种线路心存疑虑，那就应该选择一条谨慎的路线。（3）换角度或多角度解决问题。即芒格说的：你不需要事先知道正确的路在哪里，排除掉错的，剩下的就是正确的了。B.具体的两步分析法（参考格雷厄姆的）：第一步：先弄清目前的经营状况。第二步：预测并根据未来预期的新情况进行相应程度的修正。具

8、体如下只在熟悉的领域里做预测。并把预测的内容限定在“少、简单”的空间里以降低难度。以小见大、利用关联事物合理推断。如：过去表现优秀的，未来优秀的可能性更大；以发展的阳光看待过去的优缺点这些在未来仍可能继续发挥作用。理解战略也需要妥协、灰度。要通过逐步调整行为来实现与未来的统一（任正非说过：成功，来自于妥协、灰度）。行动方式、计划要符合未来的发展趋势且不能脱离自身承受能力办事。牢记安全边际思想。定期根据实践修正自己的判断及具体工作计划、内容。22.对自然界、人、人类社会认识得越深刻，做事的方法才能越正确。23.过分依据未来与过分依靠当下所作出的判断，同样存在较大的风险。24.既然想做生意，就必须

9、希望世界会越来越美好。否则应该从政、从军。要运用自己的专长，与各行业的德才兼备的人做朋友。25.强者的行动可能是个好的参考。26.分析的过程就是侦探的过程。27.自然界是唯物的，而人类社会既是唯物的又是唯心的。所以做事情既要唯物又要唯心，要懂实用主义哲学。28.自私的基因决定了，大部分人总是会过多考虑自身利益。因此，能平衡自己、他人的利益，人品就算可以了。29.从容不迫是一种成功的气度。30.一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断后，勇气就成为了最重要的品德。31.诺贝尔经济学家、心理学家丹尼尔卡尼曼解释了好的决策所具备的2个特点：（1）确定是否真的很有把握。（2）正确预知将来的遗憾，有足

10、够的应对措施。以上恰好是价值投资的要点。正所谓家国同构，逻辑上是一样的。32.风险来自于两种等同的要素（1）可能性如果成真会带来损失。（2）后果处理不好会加重损失。正如芒格所说，不要让一个错误演变成2个3个更大的错误。33.长（常）胜才是大胜。34.人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。幸运、能力，很多时候是双胞胎。35.不确定性，时刻存在。现在如此，将来也如此。36.从差异化着手，科学研究正是按此模式进行的。37.相对一味地获取信息，对信息的深入分析更重要。38.只要独一无二性存在，随着时间的推移、人类财

11、富的增长（如提价），商品会越来越赚钱。39.走中间道路是最安全的。要客观的评价优缺点，过犹不及。平衡、中庸。40.多门类知识要融会贯通，并建立、熟练思维模式以提高运用效率。 41. 金融市场离钱很近，人性丑恶的东西在这里也体现得更加严重。42. 有趣的事实：证券经纪公司不可能完全以专业为基础来开展经营。否则，他们的努力将导致业务的下降，而不是增加。因为少折腾才是正确的。43. 72法则可以快速大概算出本金多少年翻一番，或多少年可以赚一个本金回来。44. 必须拥有大量的证券估价知识（普遍性、投资、行业经营专业性等知识），才能把证券投资作为事业。第二部分.证券投资的专业知识一投资的本质就是生意与其

12、它生意的规律一样，都要遵守商业领域的合理经营原则：始终在充分考虑足了困难的情况下，比较收入与成本并获取利润。二投资的全部内容可以概括成一句话：控制风险！只有控制住了风险，遭遇不测时才能避过不可承受的损失，赶上好光景时才能获取丰厚的利润。三价值投资法（一）投资知识体系（投资成功的2个知识条件）：价值投资本身是一种正确的思维、行为方式，买廉价证券只是这种思路下的一种表现形式而已。而且价值投资思想是一个框架，具体使用细节在框架内因人而异。（A） 有一个稳固的多学科交叉的知识体系作为决策的基础。包括：（1） 通常的自然科学知识，包括神经学（掌握一些关键核心要点即可）。因为人类世界、产品是受自然界物质影

13、响的。（2） 通常的人文、社会科学，如历史、心理、人性等知识。人，是行事的关键，必须要懂人性的知识。很多事周期反复，人性使然。此两点知识能让我们以更多的视角去看待、分析事物，即广博知识多维思考。才能做到尽可能的理性、客观、有洞察力。如常识、逆向思维、心理学、否定之否定等角度。（3） 投资的专业知识。要深刻的了解具体行业知识、企业运营知识，理解投资就是一门生意,利润=收入-成本。（4） 具体的风险控制方法，包括：只用闲钱投资、做懂的事情、安全边际、集中与分散的统一、现金管理、稳健组合管理等。不仅是投资，这些思想可以运用到人生的各个领域里。（B） 有能力控制自己的情绪，使其不会对知识体系造成侵蚀。

14、本质就是知行合一。可以从神经学着手大脑是如何做决策的。补充：广博的知识并不是要你成为每个领域的专家。芒格说过“你不必成为所有这些领域的专家，你所要做的不过是抓住那些真正有用的核心思想，尽早了解这些思想，并把它们掌握好。这种做法的好处在于，当几种模式综合起来，并向同一方向起作用时，你就会获得一种洞察力”。（二）证券投资真相1.真实的企业增长水平（要了解一些关键的统计数据）：从1960年到1999年，财富500强的头150家公司中，只有8【5.3%】家公司做到了在20年内使自己的年均利润增长率为15%！证明世界范围内20年年均增长15%是小概率事件！（记忆要点：20年年均增长15%是5.3%的事件

15、）美国大公司50年的数据：只有10%的公司能在连续5年内，使自己的利润年增长达20%；3%的公司能在连续10年内，使自己的利润年增长达20%；没有1家公司，能在连续15年内做到这一点！（要点：10年年均增长20%是3%的事件，连续15年的没有！）针对1951年-1998年美国几千种股票所进行的研究表明，在每一个10年期内，平均每年的净利润增长率为9.7%。但是，就占总数20%的大公司而言，其年均利润增长率只有9.3%（要点：48年期间,美上市公司利润每10年期年均增长9.7%）。个人认为，这个数据还没考虑不断有公司消亡的不利影响，否则数据可能还要降低！知道了以上事实，你还会相信高成长神话吗？而

16、且你预测的增长率越高，期限越远，那么你的预测对微小误差就越敏感。所以估计增长水平时一定要客观、合理、甚至保守！就算公司是好公司，买价高了也没钱赚。认清真相是关键。还有几个注意事项：.找中国的数据。.这只是一个数据的角度，还要认真分析企业的经营情况。2.真实的收益水平：一个重要的现实是：美国上百年的证券市场年均收益水平也就8%左右（指数收益，中国的还不清楚）。而且，由于数据忽略了退市公司的负面影响，所以现实世界里，长期年均股票收益率（指数年均涨幅，【绝大多数基金还跑不赢指数】）是否大于债券、现金存款，还存在争议。只有极少数顶尖投资者长期年均收益率能超过12%。这就是现实！所以不要幻想通过投资暴富

17、。因此要有合理的收益预期既要考虑绝对收益水平，又要考虑相对水平。至少要高于长期债券的收益水平，否则买股票没有意义。合理的收益水平8%。衡量股票、债券的投资收益水平，不能拿股票某一年的收益与债券比较，这样没有意义。必须先弄清股票公司的项目可持续年限（通常按10年算？）、累加的总体收益，然后用此时股票的面值（资产+总收益）减去买入价后，再除以年限，得到年化收益率，才可以与债券比较（所以必须懂业务）。长期8%才有买入的意义。（三）证券投资的标的：（1）股票、基金、债券、现金等。（2）股票、债券、现金谁的安全、收益更好，没有定式，要具体分析。（3）对于证券投资品种而言，极品无疑是：价格合理、质地优良公

18、司的股票。（四）根据商业原则，确立正确的企业分析、评价方法。总体标准应该是合理的商业原则。购买股票最大的优势是其背后的企业所有权。因为只要企业盈利能力强，即使股票市场关门你也不会有任何损失可惜被大众忽略了。所以，聪明的投资者不会仅仅因为股价下跌而抛售股票，他始终应该首先考虑公司的基础业务是否发生了变化。价格波动只有一个重要含义：价格大幅低于价值时买入，价格大幅高于价值时卖出，除此之外的时间里，可以忘记股市的存在，更多关注企业的经营成果及股息回报。对任何事物的考量都可以从做人、做事这两个大的方向着手。懂做人，才能凝聚人去做事；懂做事才能做正确的事以达成目标。1.评估企业经营水平（思考）财务报表数

19、据外的角度：（1）总体思路：A总体就是考察企业的做人、做事。既使用普遍性的规律又使用具体化、专业化的规律。B通常通过企业体现的各项财务指标来分析企业，实质是一种以业绩来证明企业经营情况的方法。还可以通过了解管理层对人、事的看法来预测企业的状况。由于存在以小见大、关联性等特性，还能用已被证明的小事、有关联的事情等做相关未来的合理推测。（2）零散的人、事的角度：管理层是否理解战略也需要妥协、灰度。要通过逐步调整经营行为来实现与未来的统一（任正非说过：成功，来自于妥协、灰度）。行动方式、计划要符合未来的发展趋势且企业不能脱离自身承受能力办事。领导人的个性就是企业的个性。从人的能力看，广泛的多元化、急

20、速扩张、大幅举债等行为，几乎就等于破产完蛋。身兼数职容易造成利益冲突。富有效率的公司一直在改进自己的设施、产品、会计方法、财务行为、股息政策、管理层培训以及劳资关系等。这也是考量公司的一个角度。越是时间短、规模小的公司死得越快。评价公司，记得路遥知马力日久见人心的常识。长期支付股息的历史，实际上是公司实力的证明。与现金流的角度是一样的。一个普遍的金融物理现象就是:公司的规模越大,增长速度就越慢。因为市场、人的能力都是有限的。但关键是，一般情况下（不考虑人的因素），规模多大时才开始放慢增长呢？是否可以从市场规模、行业集中度、排名靠前企业总销量占比等角度综合考察呢？管理能力实际上已经体现在业绩里面

21、了,所以不要单独给管理水平额外估值。且没法量化的事物不好估值。很多好的公司其实离我们的生活很近，但找到它只是第一步。合同的条款是要仔细研究的。衡量管理层德行的一些角度：管理层品德对公司盈利的影响会出乎意料的大。言行是否一致，语气前后是否一致。是否勇于承认错误，诚恳承担责任。不应该拿总体经济、需求不足等通用理由为借口。经营上是否赶时髦。薪酬与贡献是否匹配。股票期权定价合理吗？碰到困难，有重新定价的行为吗？财务结果透明吗？格雷厄姆建议，理想情况下，从事的生意不要过分依赖如下不可测的因素：利率、石油、金属原材料未来的价格走势。可能的行业包括：博彩业、化妆品、酒类、养老院和废物回收处理行业。含义是否是

22、：直接回避、去掉难题，剩下的就是简单问题了也就利于提高预测的准确性。即，确定性越高越好。（必须是别人不确定、你确定，才有价值。否则知道的人多了就没便宜货了）原材料成本越低越好。既然是生意，分析、评价的落脚点最终就是利润。牢记安全边际并定期检验、修正。管理层品德对公司盈利的影响会出乎意料的大。 好的企业总是保守、稳健的运行。稳健与否，不仅要看长期增长率，更要看企业运营的方式。通常，贷款给自己的客户，都不会是啥好事。被法律机关调查过的公司，要十分小心。股息政策很能反映公司的经营水平及德行。很多情况下，公司在支付股息方面采取吝啬的政策，是因为其财务实力较弱，需要以全部或大部分利润（加上折旧）来支付运

23、营成本及债务。而且从以往的记录看，当一个企业业绩平平而管理层没发生改变时，人们没有理由相信，利润不分配而被管理层拿去再投资会获得更好的收益。2. 如何阅读财务报表的思考：（1）应该从“企业正确的经营方式”的角度阅读、分析财务报表。找出指标背后商业运营的意义。（2）如果某些活动是常态，会计处理上就不应该定义为一次性。始终小心那些不断发生的“一次性”成本。（3）注意各种会计要素、准则运用、处理手法的影响。（4）数额较小的事情有时可以忽略大局观。（5）懂税收。（6）7-10年的平均利润数有助于缓和商业周期带来的波动并可以解决特殊费用、收入等问题、如果将此数据与同期利润增长率和稳定性（长期尤其是环境恶

24、劣时的表现）结合起来使用，可以比较客观、合理的评价企业过往业绩。（7）没有完美的方法，所以要知道方法的局限性并从其它角度补充解决问题。（8）急于确认收入经常不是好事情。（9）小心费用资本化。（10）要懂得根据数据还原实际情况。（11）长期看，没有任何研发支出的企业，至少与支出过大的企业一样脆弱。（12）从后往前阅读报告企业不愿意你看到的东西一般都放在后面。（13）认真查看会计政策说明、注释、风险因素等。尤其要比较竞争对手类似问题的处理方式。（14）多读，不懂的一定要搞清楚！（15）最差年份的数据是最能反映企业稳健经营水平的。（16）财务指标只是考量企业的一个角度而已。（17）财务指标分析思路：

25、找出指标背后商业运营的意义。理出核心指标。弄清各指标的侧重点、优点、缺点。相对数、绝对数相结合。结合行业、企业特点及未来发展趋势分析。流动性是一个重要指标。不要高估质量低估数量。可以用绝对数质疑相对数，也可以有勾稽关系的指标互验。报表的数据只是一个角度，光凭报表不足以下结论，因为还有很多其它事项可以决定是否值得投资。并购带来的收益要格外小心。除了不可持续外还可能有财务诈骗。（18）当公司的会计处理方式让人难以理解时，通常就有问题。（19）促销造成大额亏损，只不过是掩盖企业产品只能低价销售毫无竞争力的一面幌子。（20）仅从生意的角度（不是政治角度）工资增长速度快于生产率或利润增长率是不能接受的。

26、（五）确定价值（估值）及买价：价值，就是未来企业的总资产值。买价，就是未来值的折现。1.正确思考企业盈利水平以计算总资产值。逆向思维：倒过来看相应的资产需要怎样的利润水平、市场条件等，现实吗？否定惯性思维：事物总是曲线发展，切不能好的时候看得更好，坏的时候看得更坏，物极必反！与大众反向而行。运用安全边际思想打折至少8折。中国通常上市企业年均增长水平8%吗？不断走下坡路的企业除非被及时收购或清盘，否则价值趋势为零。2.确立合理的投资年限及利润水平以折现。一般为10年期，8%的年均利润吗？3.具体估值、买入的方法：决策源于价值，收益源于价格！（利润=收入-成本）。好公司只能体现经营成果，好价格才能

27、体现投资成果。价格低于价值要用发展的眼光衡量。（1）塞斯卡拉曼的观点：价值投资的基本做法就是通常讲的“半价而购”。例如：通过认真、谨慎的研究，初步预计10年期企业所有资产为10元，安全边际（假如8折）后，价值为8元。考虑到10年收回本金及年均8%的合理收益，8元贴现后为3.7元（近8元得一半）。3.7元左右是一个合理的买入价格。（2）比尔米勒估值的观点：方法是本格雷厄姆和巴菲特详细阐述的理论性方法，即：投资的价值是未来现金流的折现值，窍门在于用行业、企业经营的观点及安全边际思想（充分考虑未来的不确定性及个人犯错）确定它的价值，这样就能理性地给资产定价，然后再以很大的折扣买下来。“大多数价值投资

28、者用历史价值来判断股价何时便宜何时贵，”比尔解释道，“但是如果投资者只用历史模型，他们的价值方法就得依赖当时的环境。”换言之，历史价值模型只有在未来与过去非常相似时才会起作用。“大多数价值投资者面临的问题在于，未来在许多方面都与过去不同，而且重要的是，一个主要的不同技术在社会中发挥的作用不一样。”所以，对于投资而言，要保持好奇心、不断学习新事物丰富内涵。基本原理是很难改变的，但具体技巧要经常视环境变化而调整。尤其是随着社会的进步、真理的普及，相对简单的技巧会产生收益递减趋势。所以价值投资法也要与时俱进。对于投资机会的寻找，要坚持人弃我取的方法，虽然弃的取的东西经常变。4.影响估值的重要观点：（

29、1）关于大萧条的思考投资时是否不用担心大萧条呢？因为：若经济只是小幅度后撤，未来迟早会收复失地；若是大萧条，可能世界就乱了，钱估计也没啥用，损失与否也没意义了。且乱世不应从商，此时应该转型从政从军。所以，大跌从来都是买入机会世道没问题，发大或小财；世道乱了，纸钞损失与否无所谓。前提是你深刻的了解目标公司的价值。这个理解对吗？（2）关于通胀、缩的看法通胀通缩都是经济社会的常态，不用大惊小怪。恶劣环境只能消灭差的企业，对于好的企业反而是增长的机会。通胀、缩存在几百年了，但好的企业一直在发展壮大，就是证明。应对方法可以是：一方面，做任何事时都充分考虑其坏的情况；另一方面，换个角度，不研究通胀而通过好

30、企业解决不确定性问题。（3）对于股票市场以后将如何运行这个问题，摩根回答说：它们会起伏不定！（4）PB偏重资产，PE偏重盈利，二者应结合使用。但更好的方法就是直接贴现未来资产。（5）格雷厄姆说：“在华尔街44年的经历和研究中，除了简单的算术和最基本的代数外，我从未见过关于股票价值或投资政策的可靠算法。一旦使用微积分或高等代数，你就把它看做是一种警示：操作者在试图以理论代替经验，而且通常也是在试图以投资为幌子而掩盖投机。”不确定的因素是不能用确定性的方法考量的。世界复杂，数学不能乱用。（六）机会的理解1.关于机会的寻找有一种流传甚广的典型错误观点“成功的投资技巧首先在于找出未来最可能增长的行业，

31、然后再找出其中最有前途的公司”。其逻辑的典型错误在于夸大了人的能力！没有人知道谁是“最*”，从来没有。其实只要经过比较，还不错，并适当分散化就足够了。从长期看，其实没有所谓的最好的行业。而且，行业增长、企业收入增长未必利润也增长，因为收入只是实现利润的一个条件。如：19世纪的航空业，20世纪初的互联网业等。货币杂志总结了截止于2002年的30年间，表现最佳的30种股票。出人意料的是，其中并没有包含大量的技术股、医疗股，却包含了西南航空、worthington钢铁、dollargeneral折扣店和鼻烟制造商ust等公司股票。绝对出乎人们的意料。由此可见，的确不存在所谓的最好、最赚钱的行业。这个世界是丰富多彩的，需求是多样化的，是否赚钱关键还在于公司自身。2.等待合理的价格需要非同一般的耐心。3.风险与收益压根就没什么匹配关系。低收益经常面临高风险，低风险经常能获取高收益。风险、收益本质上只与人的能力相关。4.企业通常至少要运行平稳，才能量