金融学视角下的中小企业融资研究部分.docx

1、金融学视角下的中小企业融资研究部分金融学视角下的中小企业融资研究（部分）来源:教育论文网 摘要无论在发达国家还是发展中国家，中小企业在经济生活中的作用日益重要。但总体上看，中小企业在市场经济中仍属于弱势群体，特别是融资难是个世界性问题。该文以仿生金融学理论为基础，辅之比较研究法、案例分析法、定量和定性分析结合法、数理统计等方法，从仿生金融学角度探讨中小企业融资问题，为解决中小企业融资问题提供有意义的帮助。该文首先对现有的有关中小企业融资理论进行综述、评价，指出现有理论存在的问题或局限主要是： (1)至今未形成统一的理论体系对企业融资进行完整解释，一般多从某一角度进行研究； (2)研究方法以静态

2、或比较分析为主，缺乏动态分析； (3)以理论推动为主，实证检验少； (4)国内多以简单借鉴国外理论为主，一般选择小样本分析。因此，需要从新的视角开展研究。该文建立了仿生金融学的基本框架，对仿生金融学的有关概念、理论假设、研究视角等进行了解释。在此基础上，运用仿生金融学理论分析了中小企业融资问题，如从物种边界清晰原理分析中小企业融资中政府、银行、法律、市场等职能作用问题。最后，该文重点从仿生金融学出发对改善中小企业融资提出建议。认为应建立中小企业的信用增级机制，加强立法、发挥政府在中小企业融资中的作用，等等，并对从仿生金融学角度出发研究中小企业融资这一方向进行了评价和展望。关键词：仿生金融学中小

3、企业融资第一章导言11选题背景和意义中小企业作为我国经济增长中最具活力和成果性的因素，已经成为推动我国国民经济持续、稳定、快速发展的重要力量。目前，中小企业占全国企业总数的99以上，创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的60，上缴税收占国家税收总额的55，进出口总额占比也达到60以上。研究资料表明，我国中小企业的综合贡献率已经达到50，个别地区甚至更高。长期以来，资金紧张、融资难一直是制约我国中小企业发展的主要瓶颈。2007年12月召开的中央经济会议明确提出了2008年执行货币从紧的信贷政策，包括继续上调存款准备金率、加息、扩大国债、提高贷款门槛、加大发行央行票据、扩张股市直接融资等，都会给

4、银行资金带来很大压力，按照当前银行75的存贷比率、145的准备金率、还有4左右的库存现金和各付金的规定，预计银行2008年信贷规模控制会更加严格，这将给中小企业造成直接冲击。在“从紧”的货币政策的指导下，银行向企业发放贷款将更加谨慎，审核更加严格，中小企业要想从银行得到贷款扶持将会更加困难。因此，在当前形势下，研究解决中小企业融资问题已是当务之急。要解决中小企业融资问题，需要对现有的中小企业融资理论进行系统研究，对中小企业融资现状进行认真分析，从中发现中小企业融资的内在规律，为建设高效的中小企业融资体系提供科学依据。12研究思路与方法121本文的研究思路首先对现有的中小企业融资理论进行梳理，指

5、出现有理论存在的问题或局限，提出需要从新的视角开展研究。然后，建立了仿生金融学的基本框架，对仿生金融学的有关概念、理论假设、研究视角等进行了解释。在此基础上，运用仿生金融学理论分析了中小企业融资问题，并从仿生金融学理论出发对改善中小企业融资提出建议。山东大学硕士学位论文本文共包括五章：第一章为导言，简单介绍选题背景、意义以及相关研究思路与方法，对现有的相关理论进行了综述、评价；第二章为仿牛金融学的基本框架，论述了仿生金融学的形成、演化及主流观点、理论体系、应用前景等；第三章为仿生金融学在中小企业融资中的应用，运用仿生金融学理论分析了中小企业融资问题；第四章为仿生金融学视角完善中小企业融资的措施

6、与政策；第五章为总结与展望，对全文进行总结，对从仿生金融学角度出发研究中小企业融资这一方向进行了评价和展望。122研究方法1、相似思维方法。将金融交易主体作为生命体，以生态系统中个体和群体的各种特征为模拟对象，由“表”及“理，通过“表型仿生，从生物所表现的各种功能的机理应用途径和方法，寻求金融交易主体发展的途径、方法。2、拟理化。“拟指模拟生物直观性强的特征，“化”指模拟生物抽象性强的特征，拟理化是以生物运行原理为依据，进行多次思维、创新，扬弃纯自然形态(原理)，得出对金融交易主体发展有用的原理、方法。3、比较研究法。通过分析比较国内外解决中小企业融资的做法，综合得出下一步我国的解决策略。4、

7、案例分析法。结合调查进行分析，总结经验，弥补不足。5、数理统计法。运用数学方法对数据进行收集、整理和分析，为确定解决策略提供数据支持。6、定量和定性分析结合法。通过定量、定性分析研究，为应用理论提供客观准确的数据支持。123分析工具任何研究都要有必要的分析、研究工具，以保证研究的准确性、可靠性。本文借助了若干模型进行分析。13文献综述现有的企业融资理论不分企业大小，但仍适用于对中小企业融资进行解释。131国外研究情况国外关于企业融资的理论研究可分为两部分：一是资本结构理论，二是中小企业融资理论。资本结构是指企业取得的长期资金的各项来源的组合及相互关系，具体表现为所有者权益和长期负债的组合和相瓦

8、关系。1、资本结构理论在最初由Modigliani和Miller提出的M-M定理中，结论是企业融资结构(债务与股权融资比例)与其市场价值无关。但得出此结论有三个前提：一是融资双方信息完全对称；二是不存在税收成本；三是不同融资方式的转换不产生成本。在这三个前提下，MM定理运用不同融资方式的套利分析方法，得出了企业融资结构与其市场价值无关的结论。其后，一些经济学家不断放松MM定理的假设条件，产生了一系列企业融资理论。其中，对中小企业融资结构研究有重要意义的是融资次序理论(peekingorder theory)、代理理论、企业金融成长周期理论。(1)融资次序理论融资次序理论(peeking ord

9、er theory)Myers在前人研究的基础上提出的。该理论认为：信息不对称将产生逆向选择、道德风险等机会主义行为，作为资金供给方的金融机构被迫实施信贷配给，因此导致交易成本过高以及竞争性市场价格下信贷市场仍不能出清的市场失败。由于不同融资方式的信息约束条件及向投资者传递的信号不同，从而导致的融资成本差异将影响企业的市场价值。该理论认为，在考虑信息不对称的前提下，根据成本最小化原则，企业的融资次序的选择：内部融资一商业信用一银行信用一股权融资。该理论比运用均衡方法探求最优融资结构的主流理论的进步之处，是考虑信息不对称对融资结构的影响，但该理论的缺陷是重在解释特定制度约束条件下企业对增量资金的

10、融资行为，具有短期性，无法揭示企业发展中资本结构的动态变化规律。(2)代理理论代理理论(agency cost)最初是由简森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1 976年提出的。这一理论后来发展成为契约成本理论(contracting costtheory)。该理论认为企业内部和外部投资者之间潜在的冲突决定着最优的资本结构，即企业要在代理成本和其他融资成本之间进行取舍。该理论认为，不同规模企业对代理成本及相关信号传递问题的考虑基本一致，区别仅是小企业的信息不对称问题更严重，从而严重应企业的融资能力和条件，并进一步影响企业融资需求。(3)企业金融成长周期理论20世纪70年代，West

11、on与Brigham提出了企业生命周期的假说。企业生命周期，是企业诞生、成长、成熟、衰退到死亡的过程。爱迪斯的生命周期模型认为，企业的成长可分为三个阶段：成长阶段、再生与成熟阶段和老化阶段；其中，成长阶段包括孕育期、婴儿期和学步期，再生与成熟阶段包括青春期和盛年期，老化期则包括稳定期、贵族期、官僚化早期和官僚期及死亡。Berger等人将企业企业生命周期与融资结合，提出了企业金融成长周期理论。该理论认为，企业在发展中普遍存在一个金融成长周期。企业的融资需求及融资选择随着企业的发展、经营记录、业绩积累、信息透明度的提高而发生变化。该理论是对企业融资路径的一般性描述，由于企业的规模、年龄和信息透明度

12、等不完全相关，因此，该理论不适用于所有小企业。2、中小企业融资需求理论中小企业融资需求能否得到满足，取决于需求和供给两方面，因此，对现有中小企业融资需求理论应从以下方面进行总结评价。(1)。麦克米伦缺口一、信贷配给、关系型贷款“麦克米伦缺口。20世纪30年代，英国议员Macmillan在向国会提交的关于中小企业融资的报告(Macmillan report)中指出，中小企业融资面临“金融缺口。他发现，对中小企业的长期资本供给存在短缺，这种短缺特别发生在那些单靠出资人的初始资金已不敷使用，但规模尚未达到可以在公开市场上融资的企业。其后的研究表明，中小企业发展中面临着融资“双缺口”，也就是资本缺口(

13、equity gap)和债务缺口(debt gap)。英国学者Ray等将。金融缺口一定义为两种情况：一是当小企业投资的边际收益大于边际成本，但由于资金供给中断而不能进行有盈利能力的投资；二是当小企业获得资金的货币成本(货币的时间价值加风险溢价)过度超过大企业的该成本，导致小企业无法通过正常投资来实现其增长潜力。(2)信贷配给中小企业的特点决定了银行信贷是其重要的筹资来源，但现实中一般会遇到信贷配给问题。信贷配给指在一定的利率和贷款抵押等条件下，只有部分借款人获得贷款，而另部分与前者信用状况相同的借款人的贷款需求却不能得到满足的状况。信贷配给分非均衡信贷配给和均衡信贷配给两类。均衡信贷配给(eq

14、uilibrium credit rationing)指不是由于货币当局对利率的上限的管制，而是出于银行利润最大化动机，而发生的在一般利率条件和其他附加条件下信贷市场不能出清的现象。均衡信贷配给在现实中有两种情况：一是按照银行明示的利率，所有借款申请者只能部分得到满足；二是银行对不同的借款人实行差别待遇，部分信息对称者贷款需求得到满足，部分得不到满足，小企业融资难主要是来自第二类信贷配给。关于信贷配给的理论解释较多，最典型的是新凯恩斯主义经济学从信息角度对信贷配给进行的解释。Stiglitz与Weiss指出，信息不对称(InformationAsymmetry)导致的逆向选择(adverse

15、selection)和道德风险(moral hazard)问题是产生信贷配给的基本原因。当面临对贷款的超额需求时，银行为了避免逆向选择，不会用提高利率的方式实现市场出清，而是在一个低于竞争性均衡利率的水平上对借款者实行配给。Stiglitz等人的模型包含以下假设：借款企业有一定数量的权益资产；借贷双方均为风险厌恶者；银行可贷资金量不受贷款利率影响等。惠特(whette，1983)信贷配给模型拓展了Stiglitz等人的理论，他指出，在借款人风险中性的条件下，银行的抵押品也可能成为信贷配给的内生机制，因为对于风险中性的借款人来说，抵押品要求的增加同样可能引起逆向选择选择，进而影响银行的期望收益。

16、贝斯特(Bester，1987)进一步讨论了抵押品在信贷配给中的作用，他指出，抵押品可以和利率同时作为银行分离贷款项目风险类型的甄别机制，即银行可以通过企业对抵押品数量变动的敏感程度来分离高风险和低风险的贷款项目。威廉姆斯(Williamson，1987)讨论了信贷配给过程中出现的监督成本问题(monitoring cost)问题，他也将银行期望收益与利率之间的非单调性变化归因于信息不对称，但与Stiglitz等人强调事前(ex ante)信息不对称不同，在威廉姆斯模型中，道德风险主要来自关于项目收益的事后(ex post)信息的不对称施米特莫尔(Schmidt-mohr，1997)在总结归纳

17、前人研究的基础上，建立了自己的信贷配给模型，在他的模型中假设贷款项目在技术上是可分的，并引入了风险中性假设，由于借贷双方的风险类型假设被放松，从而生化了利率、抵押品、贷款额，并分别建立了垄断与竞争两种信贷市场结构下的均衡解。(3)关系型贷款(Relationship Lending)为防止信息不对称导致的逆向选择和道德风险问题，银行一般实行信贷配给政策，对借款人有选择的授信，拒绝信息条件和规模经济不能满足要求的借款人，但理论研究和经验均证明，信贷配给的被拒绝者主要是中小企业。为了缓解中小企业融资中的信息问题，银行开发了多种基于不同种类信息的贷款技术，关系型贷款作为重要的技术日益受到重视。关系型

18、贷款，是指银行主要基于通过长期和多渠道所积累的有关借款企业、业主的信息而作出贷款决策。这种信息积累，既可以通过日常办理存款、结算和咨询业务、调查获得，也可从企业的利害相关者(股东、债权人、员工、供应商和顾客等)及企业所在社区获得。关系型贷款根据难以量化和传递或不能公开的“软信息，如业主人品、水电费、缴税等情况，弥补、改善了其不能提供抵押品和正规财务报表而产生的不利贷款条件。关系型贷款的基本前提是，银企间需保持长期、密切的业务合作关系。实证表明，银企长期、密切的业务合作关系有利于降低贷款利率，减少抵押品要求，降低对商业信用的依赖等。1-32国内研究情况目前，我国此方面的研究主要集中在中小企业融资

19、难的症结与融资渠道的选9山东大学硕士学位论文择上，主要观点如下：1、建立中小银行体系说以林毅夫、李扬、徐慎庆等人为代表。林毅夫认为，我国中小企业融资难是因为银行体系高度集中，缺乏专门为中小企业提供融资服务的中小商业银行；李扬认为， “小银行收集当地信息的成本较低，更适合于给当地中小企业贷款； 徐慎庆认为，“金融市场对外开放对内不开放，是严重的不对称，完全违背金融一体化的原理”。林毅夫等人认为，发展中小银行是弥补我国银行体系不足，为中小企业提供更多、更好的融资服务。目前看，在存款保险制度缺乏的情况下，民营银行将面临信誉危机，人们习惯于信赖国有银行，而不会在民营银行存款。对城乡信用社等地方法人金融

20、机构来说，由于资本实力弱，抗风险能力较国有行低，特别在国家紧缩政策形势下，经营趋于保守，支持中小企业能力下降。2、发展资本市场说以樊纲、易纲等人为代表。樊纲认为，应积极为新发展的可赢利的中小企业提供直接的融资渠道，使其获得持续发展的能力。人民银行行长周,bill认为，我国中小企业融资难的根源是直接融资渠道不畅通。易纲在“中国加入给中小企业带来的机遇与挑战”国际研讨会上表示，国内中小企业普遍缺乏的投资性融资必须依靠包括证券市场在内的资本市场来提供；巴曙松认为，缓解中小企业融资难，应建立以创业板市场为主导、覆盖风险投资市场、三板市场、公司债券市场的多层次的中小企业直接融资体系。提“发展资本市场说是

21、基于中小企业经营风险大，银行无论大小，都难以独自承担中小企业贷款风险，从而必须发展为中小企业融资的资本市场。但笔者认为，“发展资本市场说”的缺陷在于：一是忽视了中小企业经营特点，其重要特点是财务信息不够透明与标准，但这正是其保持竞争优势所必需的，中小企业要上市必须接受严格的信息批露监管，这样可能暴露产品信息和经销渠道，导致企业丧失经营优势；二是未考虑到目前资本市场对广大中小企业来说门槛过高；三是未考虑到目前社会整体信用环境，事实上，中小企业在资本市场能否运作良好10山东大学硕士学位论文取决于自身是否诚信，信用高、成熟的中小企业方可从资本市场筹集资金。3、信用说信用信息约束论是在利率约束论的基础

22、上发展的。起初，美国斯坦福大学罗纳德麦金农在分析发展中国家金融抑制对投融资与经济发展的阻碍作用后指出，解除对利率的控制，提高持有货币的实际收益率是关键。随着不发达国家金融改革的进展，人们意识到，不发达国家信贷市场上的约束不仅是利率约束，更重要的是信用信息约束。持此论的主要代表斯蒂格利茨(Stiglitz)和威斯(Weiss)等人认为，金融交易能否成功，取决于出资者对筹资者所投资项目的收益性等信息的了解程度，所以，交易双方掌握的信息及其对称性就成为交易能否成功关键。对交易双方来说，企业由于对自身的信用能力及投资项目的前景有信息优势，可能诱使企业在金融交易中发生“逆向选择、“道德风险”问题。因此，

23、他们进一步指出，与大企业比，向中小企业投资将承担更大风险和交易成本。我国张维迎等人也强调了良好信誉对企业融资的重要作用，张维迎主要从产权角度论证了信誉机制的建立，认为企业的信誉是外生于企业借贷行为的，但实际上，在信息不对称的情况下，交易双方互信机制的建立往往需要通过多次动态博弈才能形成。，4、分工演进说陈晓红根据“新兴古典内生增长理论认为，目前国内中小企业融资难是由于经济转轨期市场分工不发达和协调失灵所致。中小企业多处于分工演进的新行业，在发展中与各方面的交易规则处于摸索阶段，还要与政府的过度管制进行博弈，从而增加了中小企业交易成本。所以，解决中小企业融资难需要从促进社会分工、降低内生交易成本

24、出发，通过分工的自发演进，来探索适合我国中小企业的融资体制。133对现有理论的总体评价国外理论主要可分两方面进行综述： (1)总体看，目前理论都强调信用、信息的作用，很多理论均由此衍发。(2)小企业是否存在信贷配给、程度如何，以山东大学硕士学位论文及关系型贷款对小企业融资有重要意义。国内理论研究主要集中在中小企业融资难的症结分析与融资渠道的选择上。1、现有理论存在的问题或局限： (1)迄今的研究基本集中在银行方面，将企业作为单个经济组织来看待，从这一假定条件出发来论述有失片面。(2)一般都是想通过横向信用的建立(如银行与企业间)来克服信息不对称带来的融资障碍，忽视了可以通过纵向信用的建立(如产

25、业集群内，围绕大企业生产的中小企业可利用大企业的信用担保来实现自身信用增级)来克服信息不对称带来的融资障碍。(3)现有理论无论是从企业融资理论的视角审视银企关系，还是基于信息理论、博弈论等从银企互动视角审视银企关系，都缺乏从互利视角研究银企关系。(4)至今未形成统一的理论体系对企业融资进行完整解释，一般多从某一角度进行研究。(5)研究方法以静态或比较分析为主，缺乏动态分析；以理论推导为主，实证检验少； (6)国内多以简单借鉴国外理论为主，一般选择小样本分析。2、因此，需要从新的视角开展研究。本文试图在此背景下，应用仿生金融学的有关范畴和理论对中小企业融资问题作初步探讨，以期对改善中小企业融资提

26、出有益建议。14本文创新与不足1、创新(1)拓展了研究视阀。仿生学是科学的思维方法，对金融学的研究有重要的启发、指导价值。从仿生金融学角度研究中小企业融资，就是以整体和系统观对影响中小企业融资的各种因素进行全面、联系的思考，能够发现和解决中小企业融资理论、实践上的失误。如，现有理论关注通过横向信用的建立(如银行与企业间)来克服信息不对称带来的融资障碍，仿生金融学将研究通过纵向信用的建立来克服信息不对称带来的融资障碍；现有理论无论是从企业融资理论的视角审视银企关系，还是基于信息理论、博弈论等从银企互动视角审视银企关系，都缺乏从互利视角研究银企关系；从信息流角度可探讨企业信用增级问题，将对克服银企

27、信息不对称具有新的启发，等等。(2)方法创新。仿生金融学将借鉴生态学的研究方法，将使我们更加关注企 构应有作用未得到发挥，三是求助于体制外，不仅是政策性金融机构、地方中小金融机构，还应包括社区银行、乡镇银行、民间融资组织等。(4)将企业看作生命体、强调互利、可持续发展原则，有利于金融机构与企业间以及企业之间关系的转变。2、不足作为一种新理论，仿生金融学还未形成逻辑严密的理论体系，而且由于数据搜集困难，在此基础上研究中小企业融资在内容上还不够丰富，如何建立相应模型也值得探讨。二章仿生金融学主要理论框架仿生金融学是全新的领域，也很不成熟，因此，在运用仿生金融学分析中小企业融资问题前有必要先探讨建立

28、仿生金融学的基本理论框架。21仿生金融学的形成与演化211仿生学(bionics)仿生学一词是1960年由美国斯蒂尔根据拉丁文“bios(生命方式的意思)和字尾“nlc(“具有?的性质的意思)构成的。作为一门新兴的边缘科学，近年来，仿生化研究已突破了生态学、解剖学、遗传学等学科的局限，进入了社会科学领域。仿生学的狭义概念是：研究生物体接受、传递、加工及其机制，并以之作为模拟对象，来设计各种各样自控机的科学。广义概念是：研究生物界各种各样的特征(包括物质、能量、信息等)，并将其作为模拟对象，以改善现代技术设备并创造新技术。生物结构的精巧和高效，为仿生学提供了大量的研究原型。仿生学的研究过程有三阶

29、段：第一阶段是基础研究阶段，即认识生命系统的结构性质、能量转换及信息传递；第二阶段是理论研究阶段，即在第一阶段基础上进行综合分析，建立科学的模型和理论，揭示特定规律；第三阶段是应用研究阶段，即在前两阶段基础上模拟、仿效生命系统，研究、设计、制造具体、有效的物理模型。近年来，有关企业的仿生化研究方兴未艾，但尚处于发展阶段，企业仿生化还没有公认定义。一般的，企业仿生化是把企业视为生命体，以生物的各种特征作为模拟对象，以认识企业及其环境中的各种现象，研究企业的持续成长问题。狭义上来说，企业仿生化研究的对象是企业，广义上来说，研究对象包括企业、企业环境，以及企业与环境发生的各种关系。企业仿生化是把企业

30、作为生命体，而不是经济体，生命体与经济体的区别是前者追求生命延续，后者追求利润，也就是说，企业仿牛化研究的内容是企业的生存和持续发展问题。212仿生金融学仿生金融学是仿生学研究在金融领域的进一步应用和拓展。简言之，仿生金融学：是从仿生学角度研究金融学，把金融业作为生态系统来考虑，运用仿生学的方法、原理、技术研究金融交易主体及其内外部环境相互关系、内在规律的科学。仿生金融学是个非常年轻的研究领域，目前还不能称之为学科或科学。在笔者所能搜集的文献中，曾建中是首次提出这一概念的，并大略论述了其基本理论假设及其研究视角3|。笔者注意到仿生金融学的理论渊源可上溯到以前的若干思想。1、自然论经济思想。从中

31、国的道、儒、佛思想，到法国经济学家魁奈的自然论经济学派，后经亚当斯密改造为自发的市场秩序，从而脱离了自然法体系的影响，过度为自由经济思想。2、20世纪初，马歇尔宣称经济学家的麦加在于“经济生物学一，马歇尔表达这样一种愿望，即经济学流行的一种分析是种过度状态，将被基于生物学的其他动态分析取代。马歇尔认为，经济学的核心思想必须是“活的力量与运动”。3、生态经济学是仿生金融学理论的重要基础。20世纪60年代，美国经济学家KennethBoulding提出了“生态经济学的概念”，它所思考的客观实体是由生态系统和经济系统组成的有机统一体。生态经济学是从生态视角研究经济学，把经济的内在规律作为生态系统来考

32、虑，运用生态学的方法、原理、技术探讨经济的内在规律。22主流观点221从仿生学视角研究金融系统与环境系统协调发展曾建中(2007)提出，频频发生的全球金融危机和我国一系列金融风险揭示出各国金融交易主体与其生存的内外环境之间存在严重的不协调，引发人们从仿生学视角研究金融系统与环境系统如何协调发展的问题，仿生金融学作为研究金融交易主体及其内外环境相互关系的科学，与生态学、金融学及系统论关系密切。他认为，仿生金融学的研究思路应从如何运用生态学原理剖析金融可持续生存和发展入手。222金融生态理论方面有代表性的观点周小川(2004)提出了金融生态的概念，他指出：“金融生态打是一个比喻，它指的主要不是金融机构的内部运作，而是金融运行的外部