精品环保行业分析报告完美详细版.docx

1、精品环保行业分析报告完美详细版2016年环保行业分析报告（完美详细版）1、环保板块经营业绩回顾 二、“十二五”完成情况与“十三五”政策展望1、“十二五”完成情况：空气质量改善严重滞后目标，VOC 或成下阶段重点（1）空气质量目标严重滞后，VOCs 大有可为（2）污泥海水淡进度滞后，垃圾处置、生物质仍有空间2、“十三五”新目标：生态文明建设、土壤修复、注重经济手段调节（1）生态文明建设年内政策频出，写入“十三五”政策目标（2）“土十条”将出土壤修复板块受关注（3）重视经济手段调控，提升环保需求三、关注环境监测与检测：多重政策受益，轻资产与大数据值创造价 值1、受益于 VOCs、排污权交易与环境税

2、等政策 2、轻资产模式有益于最大限度受益于行业高增速3、天然数据入口带来价值4、重点上市公司：理工监测、华测检测（1）理工监测（2）华测检测四、“土十条”将出，关注土壤修复市场1、土壤污染形势严峻，“土十条”即将出台 2、盈利模式依赖政府，有待积极探索、政策落地（1）重金属修复目前主要以试点形式展开 （2）修复项目经济效益主要在于土地流转价值3、国际对照：美国土壤修复市场发展状况五、关注经济手段调节之碳排放主题投资机会1、我国具缩减碳排、提高非化石能源占比政策协定约束 2、碳排放主要国际协议基本失效（1）基于配额的交易 （2）基于项目的交易 3、展望巴黎气候大会:有望形成下一个具有法律约束力的

3、协议4、国际对照：欧盟碳排放体系（EU ETS）现状 5、从试点情况看，我国碳排放交易市场初具规模 6、未来全面推进碳排交易影响行业梳理（1）纳入温室气体核算行业或增加相关成本（2）可再生能源等行业因可出售（3）关注碳排放平台运维、中间商六、关注在手订单丰富，处于成长期企业1、华西能源2、富春环保 公用事业环保板块2015 年整体走势居于中游。在细分板块中， 环境监测、节能、固废与土壤修复板块涨幅居前，而前三季度，收入 增速较快的为环境监测、大气、固废与土壤修复板块，增速分别为 31.3%、27.6% 以及12.8%。环保行业收入增长主要受益于行业高速 增长，以及大量并购活动。另外，环保行业整

4、体毛利率、净利率与经 营性现金流均有提升。 “十二五”任务空气质量严重未达标，污泥、海水淡化、生物质 领域仍有空间。 我们认为， “十二五”目标严重滞后领域将有望成为“十 三五”重点，我国雾霾问题严重，“十二五”规划目标为地级以上城市 空气质量达二级标准以上比例=80%，而环保部部长陈吉宁表示，达 标比例目前不足20%，空气质量改善严重不达标，预计将成为“十三 五”重点，我们认为VOC、生物质领域有望受益。细分领域板块污泥 处置与海水淡化由于经济效益不明显进度滞后“十二五”目标。另外， 部分领域即使在“十二五”目标达成后，未来仍具提升空间，这些领域 包括垃圾处理、生物质等。另外，农村环保市场也

5、存在大量空白。 “十三五”新关注点，包括生态文明建设、土壤修复、经济手段调 节。生态文明建设首次写入“十三五”目标，今年来，国家以生态文明体制改革总体方案为基础，配合多项生态文明政策，未来有望从 末端治理转换为源头预防、过程控制，同时广义环保或“美丽中国” 理念有望再受关注，“土十条”预计将于明年推出，此外，国家通过排 污权交易、环境税、碳排放交易多项经济手段调节来改善环境有望落 实。环境监测、检测行业。“十三五”VOC 将成为重点防治领域，将 为环境监测增加新指标，同时近零排政策带来设备更新，以及水质监 测广阔市场都将使环境监测行业处于上升通道。另外，生态监测、排 污权交易与环境税都将以准确

6、监测污染物排放数据为基础， 政策受益 明显，另外，环境监测、检测行业相对轻资产，不易出现资产负债率 过高导致大额财务费用、资金回收期过长、公司需不断进行非公开发 行，以EPS 摊薄为代价来享受行业增速。此外，环境监测、检测行 业具天然数据入口价值，未来通过相关数据建立企业环境征信档案， 用于项目环保审批，或是建立排污权交易平台获取佣金收入，都将成 为环境监测企业的盈利看点。 土壤修复与碳排放主题投资机会。我国土壤污染严重，“土十条” 预计将于明年出台，而相应政策已提出力争在2020 年建成全国土壤 环境保护体系，预计相应市场年空间有望超千亿，另外，我们建议关 注经济手段调节之碳排放主题投资机会

7、，此前习近平主席出访美国， 发表相关联合声明表示中国将于2017 年建立全国性碳排放交易市场， 而巴黎气候大会召开有望形成新的具法律约束协议，2013 年欧洲碳 交易总额达528.48 亿美元，考虑到中国目前二氧化碳排放已超过欧 盟，我们认为未来全国性碳排放交易市场将可能具较大规模，主要受 益领域包括可再生能源领域，布局碳排放平台运维、中间商的上市公 司。一、环保板块经营业绩回顾1-3 季度，环保板块净利润总额达到 13.6 亿元，同比增速为 40.3%。同期，环保板块营业收入为 870.3 亿元，同比增速 10.2%。 业绩增速主要源于环保行业高速增长， 以及行业内大量并购活动的展 开。细分

8、板块中，营业收入增速居前的板块分别为环境监测、大气以 及固废与土壤修复，同比增速分别为 31.3%、27.6%以及 12.8%。 环境监测行业仍处于成长期， 而大气板块收入增加则主要受益于 近零排政策带来具有较领先技术的上市公司业绩增长， 而固废与土壤 修复板块则仍具有较高景气度。细分板块中，净利润增速居前的板块分别为水务与水处理、大气 以及环境监测， 同比增速分别为 51.5%、49.9%以及 24.2%。由于部 分工程类公司受工程受结算期影响，我们认为，未来全年利润将更具 有可参考性。2015 年前三季度，环保行业毛利率有小幅提升，而净利润率受 货币政策宽松及降息影响，及环保行业上市公司通

9、过多渠道融资，环 保行业净利润率有较大幅度提升。另一方面，环保行业现金流改善程 度较为明显，经营活动现金流占营业收入比重达到 9.35%。二、“十二五”完成情况与“十三五”政策展望根据统计及预测， 我国“十二五”期间环保总投资将达到 5 万亿左 右水平，而环境保护部政策法规司司长李庆瑞此前表示， “十三五” 期间， 环保市场总投资有望达到 17 万亿。 我们认为， “十三”五期间， 环保行业将能保持较高增速，但在高增速下，不同细分领域受益程度 不同。我们认为，通过研究“十二五”目标达成情况，一方面可以判断 哪些领域进度滞后于政策目标， 这些细分有较大概率成为下一阶段政 策重点，其中主要包括空气

10、质量、海水淡化与污泥。另一方面， “十 二五”目标相对不高的，未来仍有提升空间领域仍处于景气周期，这 些细分包括生物质与垃圾焚烧发电。 此外，“十三五”也提出了一些新的政策重点领域，包括生态文明 建设、通过经济手段调节企业环保行为，其中碳排放主题值得关注， 另一方面，“土十条”也有望成为下阶段重点。1、“十二五”完成情况：空气质量改善严重滞后目标，VOC 或成 下阶段重点（1）空气质量目标严重滞后，VOCs 大有可为 截至 2014 年末，相关统计数据显示，我国“十二五”期间环保主 要总体目标已提前实现，或预计将能在 2015 年末达成。而环保部部 长陈吉宁在今年年初表示，80% 地级以上城市

11、未达到空气质量二级 标准， 即达标比例不足 20%， 相较于十二五地级以上城市空气质量达 到二级标准以上的比例达 80%以上严重欠账。 我国空气质量亟待改善， 而 VOCs 此重要导致雾霾原因，尚缺乏相应制度制约。我们预计 VOCs 防治将会成为“十三五”期间重要事项，另一方面，在控制秸秆 燃烧、发展生物质产业，能源结构调整等方面，政府都有望出台相应 政策规划，以解决空气质量问题。（2）污泥海水淡进度滞后，垃圾处置、生物质仍有空间 根据环保行业不同细分领域对应的“十二五”规划，目前生物质、 垃圾发电、污水等领域完成情况较好。而污泥处理、海水淡化领域由于项目经济效益不明显，相关运营收入不能完全覆

12、盖成本等原因，目前进度较为滞后，预计将难以达到规划目标。但考虑到污泥易产生较 严重污染问题，我们认为，未来有可能通过调整政策，使得运营费用 合理覆盖成本，而海水淡化等领域则主要仍将以示范性项目、政策推 动为主。 目前， 具备较好盈利模式与补偿机制的生活垃圾处理行业仍具有 空间，其中县城无害化处理率 2015 年目标为 70%，未来具进一步提 升空间，而生活垃圾焚烧比例也具有提升可能。但考虑到未来项目主 要来源于三四线城市，将对业内上市公司运营能力提出更高要求。另 外，生物质领域，根据可再生能源中长期发展规划 ，2020 年全国 生物质发电装机容量将达到 3000 万千瓦，假设“十三五”规划目标

13、一 致，且 2015 年末达到“十二五”目标，生物质发电对应未来五年复合 增长率约 18.2%。而目前处理率已较高的污水处理领域，我们认为未 来空间主要来自于提标改造。另外，环保各领域在农村区域都具有较 大空白，存在较大市场空间，但短期受制于付费模式限制，需财政补 贴支持。2、“十三五”新目标：生态文明建设、土壤修复、注重经济手段 调节（1）生态文明建设年内政策频出，写入“十三五”政策目标 随着今年十月公布 “十三五”规划十个目标，加强生态文明建设 首度被写入五年规划，而在 11 月公布的“十三五”规划建议中，再次 细化目标为“生态环境质量总体改善。生产方式和生活方式绿色、低 碳水平上升。能源

14、资源开发利用效率大幅提高，能源和水资源消耗、 建设用地、 碳排放总量得到有效控制， 主要污染物排放总量大幅减少。 主体功能区布局和生态安全屏障基本形成。”我们预计，生态文明建 设将在“十三五”期间受到较高重视。今年来，国家已出台多项政策推 进生态文明建设，其基础为今年 9 月出台的生态文明体制改革总 体方案 ，另配合多项与生态文明建设相关文件。生态概念回归，为重视广义环保以实现“美丽中国”，过往在经济 发展中，环保主要作用为污染形成后对其进行治理，而大生态概念， 将扩大到源头预防、过程控制、损害赔偿、责任追究等环节。且强调共治与市场机制，PPP 模式有望继续受到重视，而环保行业市场化 程度有望

15、继续加强，具先进技术企业有望进一步打破区域、地方保护 壁垒，社会化运营比例有望进一步提升，其受益领域包括： 生态监测：环境监测、检测领域 低碳、绿色能源：政策多次强调绿色低碳，受益领域包括新能源 行业，如风电、光伏、生物质领域。另外，碳排放交易领域相关有望 受益； 资源节约，循环利用：可再生水、固废回收资源化利用、农林废 弃物利用、餐厨垃圾回收利用； 生态修复：湿地修复、退耕护岸林等； 目前存在较大空白领域：地下水修复、土壤修复。 （2）“土十条”将出土壤修复板块受关注 目前我国正编制出台相关配套政策措施、积极推进土壤污染防治行动计划 （“土十条”） 出台和土壤污染防治立法， 根据媒体报道，

16、“土十条”目前已经进入方案编制关键时期， 原定计划年内出台可能会 延期至明年，方案中或会涉及重金属严重污染的区域的划定、治理资 金的投入量、治理的具体措施等，还会制定具体的土壤污染治理“时 间表”。 （3）重视经济手段调控，提升环保需求 “十三五”期间有望进一步加强通过经济手段对市场进行调节， 有望落实领域包括碳排放、排污权交易，水权交易，排污费改环境税， 我们认为，通过经济手段调控，将能较有效使得排污企业承担污染带 来的外部成本，进一步提升环境治理以及环境保护需求。其中，我们 建议关注碳排放主题性投资机会。三、关注环境监测与检测：多重政策受益，轻资产与大数据 值创造价值1、受益于 VOCs、排污权交易与环境税等政策“十二五”期间空气环境治理领域严重滞后目标， VOCs 有望成为 政策重中之重。我们再次强调，我国雾霾问题严重，地级