经营水务产业的模式.docx

1、经营水务产业的模式 This manuscript was revised by JIEK MA on December 15th, 2012.经营水务产业的模式上市公司经营水务产业的模式分析目录：一、水务产业链二、多元资本投资水务的主要模式三、上市公司经营水务的具体领域四、上市公司进入水务领域的模式分析五、上市公司经营水务的盈利模式分析一、水务产业的产业链和参与主体分析1、产业环节就国际趋势来看，水务业中的供水和污水处理业务已经被充分整合，现代大型水务公司已经渗透到产业链的各个环节。就国内趋势来说，各地包含供水和污水业务的水务局或水务集团已经在各地纷纷成立，但上述水务集团或水务局具有明显的行

2、政区域性特征。（全国已经有40以上的市县建立了城乡水资源一体化管理体制，水源、供水、排水、污水处理统一管理的水务局管理体制，截至2002年3月31日，全国已有29个省、自治区、直辖市的1009个单位成立水务局或由水利系统实施水务统一管理。其中，成立水务局744个，约占全国县级以上行政单位总数的31，包括上海市、深圳市、武汉市、哈尔滨市、大连市、呼和浩特市、合肥市、太原市、西宁市和乌鲁木齐市等大城市。资料来源：国泰君安证券研究所）就产业开放度来说，目前上述产业链的各个环节已经全部向非国有资本开放。（外资在国内投资的领域主要分布在B、E两个环节。2002年通用水务投资上海浦东的自来水项目则包括B、

3、C两个环节，这是外资投资中国水务的一个突破）在上述各个环节中，最成熟、也是非国有资本主要投向的是B，即自来水厂。近年来，随着水资源的日益紧张和环保意识的增强，污水处理需求旺盛，该环节也日益受到投资者的青睐。投资管网，即C、D环节，是确保对所投资城市水务市场垄断的条件。国家在2002年才开始将该环节对非国有资本开放。二、多元资本投资水务的经营模式分析1、BOT模式介入水厂和污水处理厂建设开放早期，国家首先放开了部分自来水厂的建设，采用由外资投资并经营一定时间，取得合理回报后无偿移交的BOT模式，其目的是引进资金和改善管理模式，促进供水企业的改革，打破垄断行业机构臃肿、人浮于事、成本过高的弊端。早

4、在1994年，法国的里昂水务（现已与苏伊士合并）在广东省的珠海市附近承担了中国第一个 BOT水厂项目。1996年，上海市政府即批准了泰晤士水务公司（Thames Water International）和宝维士（Bovis）在大场水厂20年专营的BOT项目，价值6800万美元。1998年，威望迪与成都市政府已草签了成都自来水六厂B厂项目BOT合同，投资额亿美元。但是，以固定高回报率（一般性为15%左右）的外资BOT的合作经营方式存在很多弊病，给国内许多自来水公司带来深刻的教训和沉重的经济负担：1）洋水务通过建水厂购买外国设备，先取得较丰厚的利润。同时他们控制和掌握了国内部分自来水企业技术改造和

5、技术进步关键环节，并以此获取进一步利润。2）固定回报的方式把最难的价格之球踢给自来水公司，最终把负担转嫁给市民群众，难题推给以后的当地政府。国家统计局1999年提供的报告揭示：外资在中国最有利可图的产业是自来水厂，其利润和成本的比率为%，是所有外商投资产业项目中最高的。其中BOT功不可没！早期的BOT投资是没有市场风险和财务风险的，而无风险的高回报的“超国民待遇”并不符合市场规则的要求，内外资企业不能在同一起跑线上竞争，因而设定回报率的BOT仍然是一种变相的行政性垄断。1997年，在BOT和其他合作模式中明文规定回报的做法已经被国家废止，但变相回报的方式依然存在，通常是根据外资投资额度和经营期

6、限，加上外资希望得到的投资回报率往往在12%18%之间，高者可达20%以上制定出一个供水价格并写进合同条款里，同时约定自来水公司必须向外资水厂购水的数量。另外应该提到的是，内资BOT项目也屡见不鲜，尤其集中在并不是很成熟的污水处理方面，目前国内规模最大的上海竹园第一污水处理厂项目，即是由以民间资本为主的投资联合体以BOT形式投资建设并专营20年。除此之外，广州沥窖污水处理厂、深圳宝安固戌污水处理厂和北京清河污水处理厂，自去年以来都在探讨通过内资BOT方式进行建设。2、合资模式取得突破，外资购并介入管网随着水务行业对外开放政策的逐步到位，威望迪、泰晤士和苏伊士等水务巨头纷纷与国内水厂进行合资，促

7、成了水务业开放的第二次浪潮。此外，英国安格利安水务公司、国泰国际集团、注册地在香港的澳大利亚汇津中国水务有限公司、麦克唐纳水与环境公司以及李嘉诚之子李泽钜旗下的长江基建等也相当活跃，迄今它们在中国少的有两三家合资水厂，多的有十家左右。模式主要有两种：一是中外成立合作公司（CJV）建设、经营新的水厂或污水厂，已成为外资介入的重要模式之一。这种模式要求外方投入一定比例的资本金，中方以现金或者存量资产入股。一般的，外方取得特许经营期的治水权，而没有售水权；在合同期满后，如双方协议不再延长，合作公司的固定资产即归中方所有。威望迪控股55%与天津市有关部门成立的合资企业天津通用水务公司，是中国政府第一次

8、特许外国公司经营现有水厂。2001年法国昭和水务公司与奉贤自来水公司第三水厂合作成立了上海首家中外合作的昭和自来水公司。2002年2月，苏伊士里昂水务集团登陆上海，与星火开发区合资创建了星火中法供水有限公司。青岛市自来水集团有限责任公司与中法水务投资有限公司合作经营水厂合作方各占50%的股份，其中青岛市自来水集团以白沙河水厂和已投产的仙家寨新水厂的资产作为投资（这两个水厂现供水量占到市区供水总量的80），中法水务投入相当于亿元人民币的港币现金。双方合作期限为25年，合作期满后，固定资产无偿交还青岛市自来水集团。另外一种是直接购并，外资收购原有水厂的部分股份，对水厂进行改造和运营，也成为成功的模

9、式之一。如1997年，威望迪和天津市合作兴建的天津凌庄水厂。最近，外资更是利用此模式取得了新突破：5月，上海浦东自来水公司50%国有股股权溢价转让于威望迪。此次收购中，外资第一次大规模介入了城市供水管网。威望迪以20亿元现金，超过资产评估价格近三倍的价格，承诺对合资公司1582名员工不进行裁员，保证提供优于现有标准的优质自来水并将保持政府统一定价的条件首次涉足供水网络。威望迪之所以如此不惜血本，是因为与单纯的水厂相比，管网的诱惑力无疑更大：1）市场容量更大，遍布城市的庞大的管网和供排水设施更能容纳大规模的资金。2）管网放开经营，让外资直接面对中国市场和最终用户，外资更能在水价调整中获益。与BO

10、T模式相比，以合资的形式来共同经营，共担风险和收益，是符合市场规律和国际惯例的，将成为水务业引入外资的主流。三、上市公司经营水务的具体领域公司名称注册地业务领域主业/副业业务地域南海发展广东南海自来水/水厂主业南海市，非垄断武汉控股湖北武汉自来水、排水/水厂、排水管网主业武汉，非垄断原水股份上海原水、排水/原水厂、排水管网主业上海，非垄断创业环保天津污水处理/污水处理厂主业天津，非垄断钱江水利浙江杭州自来水/自来水厂主业杭州、嵊州、舟山非垄断ST原宜湖北宜昌供水、污水处理主业（桑德刚刚入主）首创股份北京污水处理、自来水/污水厂、自来水厂主业北京、安徽、山东江苏等地漳州发展福建漳州自来水、污水/

11、污水厂、自来水厂副业漳州，非垄断环保股份沈阳污水厂运营副业沈阳，非垄断重庆实业重庆自来水/自来水厂副业重庆，非垄断长春燃气长春污水/污水厂副业长春，非垄断原来我国水务类上市公司有原水股份、武汉控股、南海发展和创业环保等4家。近期，钱江水利调整了发展战略，将主业定位由原来的水电、供水并举转向以供水为主、水资源综合开发，首创股份、重庆实业和长春燃气等公司也都开始不同程度地介入水务业。随着水务业的发展，将会出现更多的水务类上市公司，许多上市公司也将会涉足水务业。1、原水股份（600649）原水股份生产的原水销售对象为市南、市北、浦东自来水公司。公司近期在稳定原水生产主业的基础上，决定投资亿元收购上海

12、合流污水治理一期工程资产，进入城市排水环节（D），逐步拓展水务产业链，以改变单一的原水供应格局，以期形成新的利润增长点。2、武汉控股（600168）公司拥有的宗关水厂是武汉市规模最大的水厂，担负着汉口地区四个行政区域的工商业用水和约150万人口生活饮用水的制、供水任务，其制水能力达105万立方米/日，在全国同行业中排名第四位，制水水质在全国大中城市中名列前茅。3、南海发展（600323）目前，公司主要的经营性资产是南海市自来水厂、南海市第二水厂、西樵大桥收费经营权。公司的主营业务收入和主营业务利润均主要来自供水业务，收入具有随着经济发展、人口增长而稳定增长的特点。南海市自来水厂已达到规模生产，

13、生产处于稳定增长期，公司未来供水量的增长主要依靠南海市第二水厂。4、创业环保（600874）2000年公司在天津市政府的支持下对原有资产进行彻底置换，由化工行业全面转向污水处理、道路收费等公用事业。公司在2001年9月签订的纪庄子污水处理扩建工程、咸阳路污水处理厂、北仓污水处理厂在建工程的协议，将使公司在2005年后的年污水处理能力将由现在的66万吨增至149万吨，天津市的污水处理率也将由现在的提高到85。2001年公司投资的中水公司也将在未来对水资源实施回收利用，有利于缓解天津水资源短缺，同时将对公司业绩增长做出贡献。公司所从事的经营项目均受到国家强有力的产业政策扶持，同时新的水价形成机制将

14、使公司污水处理投资项目有一定收益保证，对政府补贴收入依赖性将逐步减弱。5、钱江水利（600283）由于电力市场政策环境发生重大变化，公司拟投资的水电站未来上网电价没有一定保证，为降低投资风险，该公司变更募集资金投向，将主业定位由原来的水电、供水并举，转向以供水为主、水资源综合开发。2000年9月，公司通过竞拍以亿元取得杭州市赤山埠自来水厂30年的特许经营权。2001年2月，公司斥资4900万元与嵊州市自来水总公司、南山水库管理局共同组建嵊州市投资发展有限公司，投资建设嵊州市第二水厂引水管道。2001年底，与舟山市政府合作，投资亿元，收购舟山本岛整体供水项目，共同组建舟山市自来水有限公司。公司还

15、计划继续加大对供水产业的投资力度，并逐步向原水、供水、污水处理产业链拓展，向水资源综合开发经营拓展。5、长春燃气（600333）2002年7月采取“买断项目优先收益权”的投资方式对长春市西郊污水处理工程投资了8000万元。该工程设计规模为15万吨/日处理能力的二级污水处理厂座及相应截流管网55公里。6、重庆实业（000736）公司投资6300万元与郴州山河实业集团有限公司共同组建南方水务有限公司。7、首创股份（600008）公司与北京城市排水集团有限责任公司签署协议，将共同投资成立北京排水首创水务有限责任公司（暂定名），其中，首创股份拟以10亿元作为出资，北京城市排水集团有限责任公司拟以其拥有

16、的高碑店污水处理厂二期工程的全部资产出资。这一重大举措表明了首创股份尝试借助行业内多元化资源，以期共同开拓水务市场。四、上市公司进入水务产业的模式分析1、水务资产进入上市公司模式（1）调整型资产/股权置换：公司为了使资源获得最佳配置，而将部分资产与其他公司进行交换。创业环保2000年在天津市政介入后，将其原有的全部化工业务、资产及负债转至渤化集团，并置入16个天津市外埠车辆进津收费站、中环线东南半环和污水处理相关的资产公司，从而高起点地全面进军环保领域，是一个较为成功的资产置换的例子。资产剥离：通常是企业为增强获利能力，将部分盈利较差资产出售给其他经济主体；有时公司为实现业务转型，也会将部分盈

17、利资产从公司中剥离。资产剥离可以独立进行，也可能是其他资本运营模式（如资产置换）的一部分。债权股权置换：企业将对某一经济主体的债权与其拥有的其他经济主体债权进行置换。如环保股份（600730）2001年底将对沈阳市建委的亿应收账款转为沈阳污水处理运营管理公司股权，以缓解长期困扰公司的应收账款难以回收的问题。（2）控制权变更型股权无偿划拨：国有股无偿划拨是当前证券市场上公司重组的一种常见方式，其目的通常是为了调整和理顺国有资本运营体系，或是利用优势企业的管理经验来重振处于经营困境的上市公司。如上海城建投资总公司将持有的凌桥股份国有股无偿划拨给申通集团，天津渤海化工集团将所持创业环保国家股无偿转让

18、给天津市政投资公司等。资产/股权托管：通常是在资产划转未获批前，或大股东为上市公司增加一部分托管收益，而将部分资产/股权委托上市公司经营。如凌桥股份在国家股划转未获批前，国有股暂由申通集团托管经营。股权协议转让：如桑德集团入主ST原宜。这种形式在市场上也是普遍存在的，其目的往往是为了借壳上市，利用资本市场的直接融资功能。2、水务上市公司业务拓展模式（1）以横向兼并为特征的规模重组我国的水务企业由于地方行政分割导致的规模较小，这种状况使他们在市场竞争中处于劣势，而采用收购、兼并、控股的方式，打破区域限制，通过资本纽带连结组成整体，在则可以扬长避短，变劣势为优势，促使企业向规模化发展。钱江水利应该

19、是这种横向兼并实现快速发展模式的典范。他们充分利用资本市场优势，理清企业发展思路，逐步收缩水力发电,主业向供水业方向转移，先后收购杭州市赤山埠水厂、投资嵊州市城市供水项目、收购舟山市自来水公司所属的部分经营性资产与舟山市水务集团有限公司共同出资组建新公司。经过三年多的发展，截至2001年底，总资产达亿元，净资产达亿元，成为浙江省规模最大的水务企业之一，实现了企业超常规发展。创业环保也是该种方式的典型。公司在2001年9月签订的纪庄子污水处理扩建工程、咸阳路污水处理厂、北仓污水处理厂在建工程的协议，将使公司在2005年后的年污水处理能力将由现在的66万吨增至149万吨，几乎垄断天津的污水处理市场

20、。（2）以纵向组合为主导的产业链条重组纵向兼并主要是指经营具有连续性的上、下游企业之间的兼并，这种兼并便于控制经营、销售全过程，从而获得产业一体化的规模效益。水务企业包括供排水、水源工程、管网建设、节水、污水处理以及相关设备生产等一系列产业节点形成产业链。纵向兼并就发生在生产经营不同阶段的企业之间。水务企业推行纵向一体化，可以降低各项中间成本，提高经营效率，并在行业中占据一定垄断地位。通过控股、参股、合资、合作经营等多种纵向重组方式，水务企业可以拓展上下游产业的多种经营，形成以供水为主业的延伸和辐射，造就企业新的利润增长点。通过混合兼并，进入与本行业无关的其他两种或多种经营领域，走资本运营多元

21、化道路。多元化发展是资本经营的重要组成部分。一个企业的产品都有其产生、成长、衰退的固有周期。产业单一化，企业经营风险就会加大。多元化经营能降低经营风险，使企业获得稳定的利润。目前国内上市公司在此领域的扩张刚刚开始。五、上市公司经营水务的盈利模式分析1、供水业务盈利水平很高，毛利率和净利率都十分可观。原水股份、武汉控股和南海发展主业为供水业务，三家公司在政策支持尤其是大股东的利润倾斜且没有副业拖累的情况下，利润水平很高。创业环保为仅有的主营污水处理的上市公司，业绩也相当出色。2001年上市自来水公司业绩股票代码股票简称每股收益元主营业务收入万元主营业务利润万元净利润万元600168武汉控股600

22、323南海发展600649原水股份平均2001年主要上市水务公司盈利能力对比股票简称营业利润率总资产收益率净资产收益率总资产周转率资产负债率武汉控股%南海发展%原水股份%创业环保%资料来源：国泰君安证券研究所2、水务上市公司的盈利模式分析投资水务盈利模式的核心是水务合同，水务合同的核心则是定价方式，根据国内水务合同的现状，主要分为两类：（1）固定回报（及其变种）模式该定价模式的根源是中法水务在国内投资水厂的定价模型。国内主要变种为两类：成本加盈利模式应用该模式的典型代表为创业环保。创业环保拥有指天津东郊污水处理厂和纪庄子污水处理厂，该两个厂的污水处理能力总和为66万吨/日，处理了天津市区排放污

23、水的40%。污水处理收入的实现通过天津创业环保股份有限公司与天津市排水有限公司签订污水处理委托协议的方式完成。根据污水处理委托协议规定，天津市排水公司同意向创业环保保证、而创业环保承诺处理不低于每年最低处理量的污水，自2000年10月1日起为期30年，价格根据计价公式的所计算的结果为准。价格成本本年资产净值15%的合理回报。即成本盈利根据污水处理委托协议规定，污水处理单价必须保证创业环保全额收回实际成本加上每年固定资产帐面净值15%的合理回报。根据计价公式，价格每年根据实际经营成本和资产净值进行动态调整。上述成本中包括所得税支出。对于资金支付，根据天津市人民政府关于确定上市公司污水处理服务费的

24、批复（津政函2000126号），天津市人民政府同意由天津市排水公司将天津市污水处理费（排污费）和污水处理专项资金（财政补贴）作为污水处理服务费支付给上市公司。同时中国农业银行天津分行受天津市排水公司请求而出具不可撤消的保证函，对排水公司支付上市公司污水处理费进行担保。 固定价格和固定处理量应用该模式的典型为首创股份。首创股份在2000年4月通过首次上市，筹集10亿元资金收购北京高碑店污水处理厂一期工程，该工程日处理能力为50万吨。收购方式是通过购买资产的方式完成的，原有的债权、债务继续保留在原公司。在收入获取上，通过首创股份和北京市城市排水公司签订污水处理服务协议，以元/吨的固定价格收取服务费

25、。北京市城市排水公司提供不低于15512万吨/年的城市污水给首创股份，不足部分由北京市城市排水公司补贴。首创股份在收购该项目后，仅该项目每年提供的稳定收入就可以达到20786万元，年净利润为8000万元，投资收益率为8%。上述价格模型的比较：主 体净资产收益率备 注城市供水价格管理办法允许范围：8%12%主要靠企业投资的，包括通过发行股票等方式筹资建设的，最高不得高于12%创业环保60087415%“成本加盈利”。价格确定方式与本项目类似首创股份6000088%通过固定价格和处理量的模式，实际上该项目的净资产收益率是逐年上升的（2）变动价格模式应用该模式的代表为南海发展。南海发展垄断了南海市的自来水供应。公司主要生产、供应自来水，年供水能力接近2亿吨，供水量占有本地市场的70%。公司水厂生产的自来水按照与供水公司商定的价格出售给供水公司。在地方政策的支持尤其在大股东南海供水集团公司的利润倾斜下，南海发展在没有设定固定汇报、固定售水数量的前提下，最近三年的净资产收益率都在8%以上。