国债指数与上证指数的关系.docx

1、国债指数与上证指数的关系国债指数与上证指数的关系国债指数是在交易所上市的所有固定利率国债为样本 ,按照国债发行量加权而成。 国债指数上升代表利率下降，流动性宽松；相反， 国债指数下降代表市场利率上升，流动性收紧。国债指数使我国证券市场 股票、债券、基金 三位一体的指数体系 基本形成。目的是反映我们债券市场整体变动状况 ,是我们债券市场 价格变动的 指示器 。上既为投资者提供了精确的投资尺度，也为金 融产品创新夯实了基础股市大跌，可能造成部分避险资金流入债市，推动上涨。另外，国债指数还和利率有关， 利率升高， 国债指数可能下跌。 反之，升高。股市是经济晴雨表， 预期经济前景不佳的时候， 一些稳健

2、型的投 资者会卖出股票，投入债市。造成债券指数上涨。反之，经济良好， 会投入更多的钱到股市以获取更高利益。从这里可以看出资金的流动。债市向下，就有资金进入股市，股 市资金多了，就可能上涨。当然这只是其中的一个因素。国债指数月线图为什么说国债指数的波动结构很重要，这是因为它的波动通常与上证 指数呈负相关关系。虽然也会有短暂的正相关时期，但这种时期非常 短。正常情况下，资金的趋利性决定了它永远是回避风险而向有利润 的市场中流动。所以，才会使得这种负相关关系成立。国债指数波动通常与上证指数呈负相关关系 上面的图，可以比较明确地看出国债指数波动与上证指数间的关系图中棕色框中 ,上证指数是下行趋势时 ,

3、国债指数是大级别上涨趋 势。但上证指数出现低位转折时 ,国债指数仍然继续在创新高 ,或者它 表明跨市场套利的资金 ,尚没有从债市大规模流出 ,并向证券市场迁 徙。而当上证指数二次回压时 ,国债指数该上行趋势终结 ,转而进入平 台型波动状 ,此时 ,债市资金大量外流 ,并向证券市场迁徙的现象变得 明显。根据上图 ,我们可以知道上证指数的低位转折 ,总是发生在国债指 数的高位转折之前 ,而二次回压时 ,才是真正大量资金流入证券市场的 时候。因此 ,判断国债指数的高位转折 ,对验证 A 股市 场是不是出现低 位转折有着很重要的意义。通常人们所说的炒股看大势 ,按我个人的理解 ,并非是盯着上证指 数的

4、波动看。其最真实的内在缘由 ,是看资金流向的大势。大资金流 入的方向 ,即是利润产生的场所。如果证券市场连大资金都不肯流入 , 何来大 行情 ？上图的三点结论 ,有着普适性。对于长期奋战在证券市场的人 ,有 一定的帮助。上图只是说明国债指数与上证指数之间的关系。 对于把握趋势行 情,已经足够用了。但是 ,我们很多人并不满足于此。因为 ,有融资能力 的人 ,更希望知道什么时候利用资金杠杆放大操作是安全的。 股指期 货是一种放大方式 ,但并不适合于 股票 单向做多思维的人放大资金做（会死得更快）。相对地讲 ,在中国 A 股市场上 ,单向做多套利还是比 较容易的。关键问题是 ,你得知道什么时候才是可

5、以放大做多的时候。以上图的二者关系论 ,通常要确定国债指数高位转向之后 ,放大做 多才是可靠的。既然大资金已经确认从债市迁徙到证券市场 ,那必然是要有一定的运作时间。所以 ,这么论的话 ,国债指数的大级别高节点 的确认就很重要了。国债指数日线 与周线已呈明确顶背离而目前国债指数的顶背离状态 ,是由日线到周线乃至月线 ,逐步出 现顶背离状态。目前的日线与周线是明确的顶背离 ,而月线只差一点点。它需要MACD指标DIFF小于DEA的下穿确认，RSI月线已经是 背离了。所以 ,这里形成高位转折的概率很大。而且 ,从它的波动结构 看,也可以很清楚地看出目前已经到了一级上行推动结构的末端了 （见上二）。

6、也正是这个原因 ,我会说不要太看空。况且后面的宏观紧缩政策 可能出现转向 ,连续两个月的企业经理人采购指数下滑 ,意味着继续收 缩信贷 ,会伤及中国经济。而市场最纠结的两个问题 ,一是去年末说的 欧美互斗 ;二是国内信贷紧缩。当二者都有了定论后 ,相信市场必会有 一轮行情。而国债指数的高位转折出现被确认 ,那将是大级别资金向 证券市场迁徙之时。看到这个信号 ,就可以全力做多。现在看,一切都很快 ,上周国债指数的最高值是 126.02,已经切入了 时间价格平衡点区域。以我个人看 ,八月初将可能会是国债指数确定性进入平台整理的时期 ,那时的行情必然会好。所以 ,如果是以价值投资的角度出发 ,现在就

7、是应该做准备的时候。而且以江恩轮中之轮论 ,在其从 91 元上行的第 76个月 77个月 间,关键的时间价格平衡点是 126.5士 0.5,通常这样的位置有极强阻 力。不经一轮调整 ,难以一跃而过。不要问我为什么 ,江恩轮中之轮本 就源于玄学 ,圣经与天体运行学是它的根基。此外 ,我还是不太相信 ,大级别资金都能做右侧交易。比如上周有 号称 3200点之上减仓减到一股不剩的三家 私募,且不说你们的 净值变 动是瞒不过人的 ,即便你们真是一股没有 ,而在未来趋势转折后做右侧 交易。如果确定 ,那太好了 ,后面那些喷发出来的追高盘 ,一定是你们这 类手中一股皆无的大级别资金。基于此 ,我相信会有一

8、次让人兴奋的 喷发。债券指数与股指的关系( 100602)(2010-06-2 22:36:22) 在两年前，看左安龙的【今日股市】中，曾经讨论过债券指数 与股票市场指数之间的关系， 主要的意思是债券与股市的形态是反向 的。因此我专门将债券指数与其他我关注的指数放在一起， 但我从来 没有从指数之间比较来思考股市的各种问题， 这主要是一个思考习惯 问题。债券市场与股票市场的风险偏好是不同的， 前者对风险是极度厌恶的 这样股市则在低位时，这些原本厌恶风险的投资者开始减持 债券而逐步进入股市，说明股市的风险处在一个可以承受的范围了。就是指数之间的反向变动关系可以判断股市的风险程度。这是金融市场内部的

9、平衡要求。近几日债券指数开始回落。但这不是股指走强的依据，我判断为反弹，因为指数之间还 没有出现极端走反的征兆。这里有一个问题，债券对银行利率十分敏感，这是由于预期 收益率造成的。这样我们也可以理解真正的加息周期中股市是上升 的。所以对加息的害怕是无法理解的。当然不同行业对资金的需求是 不同的，对资金极度依赖的企业影响就较大，但是在经济景气周期， 成本的转嫁是没问题的。站在技术角度而言，这些都是多余的。但是，视野不妨开阔 一点，这样至少可以作为一个工具作为判断思考的依据。资金总是在债券市场，股票市场，商品市场以及其他投资品 市场中流动，当然银行是资金的一个主要集散地。 投资者总是依据自 己的判

10、断对风险作出权衡，选择资金的出路。此起彼伏就是资金的流 动所产生的必然现象。流动性投放过度，就必然会出现泡沫，这是前 期房地产市场泡沫的主要原因。在流动性很充裕时，不收缩流动性就 无法解决市场泡沫问题，不是这个地方就是那个地方！我前期看到有人说加息才是股市上升的开始，这是很有道理 的。加息意味着经济进入良性发展轨道， 一个良性发展的市场必须要 有承担合理的融资成本。 而消费的良性循环就可以承担合理的价格上 涨。在经济发展中一个清晰的轨迹就出现了： 加息周期开始， 经 济进入良性发展轨道，债市回落，股市上涨；减息周期开始，经济不 景气周期出现，债市上涨， 股市出现下跌。当然肯定存在一个过渡阶 段

11、，用不同方式控制市场的流动性及成本。在特殊阶段，有特殊的含义。如 2009 年股市上涨，而债券 是窄幅波动。 主要是政府释放了大量流动性所致。 市场需要的是整体 平衡。就是说释放的流动性足以支持债券以及股市的高位运行。 特殊 情况需要特殊分析。一个朋友偶然说起和债券指数和股票指数的关系，进入证券市场以 来，除了关注股票外，也一直在关注债券。债券是一个很好的防御投 资品种，一个很好的避险港湾。朋友说起股票和债券呈正相关，回来 看了下，并对其指数做了对比研究， 发现两者之间似乎没有必然联系， 却有些规律。比较明显的规律是： 1、股市高位下跌的时候，债券市场也跟随下 跌。 2、在股市走向最恶劣的时候

12、，债券市场提前走好，一半提前半 年左右走好。这点这样解释：股市下跌，热钱避险涌向债券。 3、在 股市走好的时候， 尤其是趋势比较明显时，热线逐步转移股市，债券 市场逐渐走平，或走弱。这点根据热线逐利的观点解释。股市下跌时候，企业债会受到拖累， 03 年到 04年国债随股市走弱，不太明白是什么原因。CPI 与股市波动关系没有必然联系，但是 CPI 物价指数如果涨幅太高，央行会调高利率， 利率调高会遏止资金流动性， 股市是需要资金的， 资金流动性下降会 让股市出现下跌。而且利率水平是可以衡量股票市赢率的。市赢率是对股票的一种估 值，一般反比于银行一年期定期存款利率。但是以现在的CPI为负的情况 证

13、明现在还处于通缩状态 一般CPI控制在 3%以内为温和通胀 对市场利好如果一年期定期利率水平在 3% 对应市赢率合理范围就是 33倍 上下 5倍即 28-38 倍，如果利率提高到 5%，那么对应市赢率合理范围就是 15-25 倍，所以 CPI 的指数间接会对股市的资金状况与估值水平产生影响下面转一篇文章，颇有见地。现金资产长期管理策略从长期的角度看， 中国这样的发展中国家， 在尚未经历南宋辉煌文 化的顶峰或者 1990年美国海湾战争的霸气前，仍处于一个经济实力 不断发展前进的历史阶段。 伴随着每一个中国人共同拥有的强烈的致 富欲望、城市化的进一步深入、 经济规模和产品附加值和国际竞争力 的提高

14、、国际经济合作大框架下的产业链分工地位的总体提升， 上市 公司整体从长期看， 应能够创造约等于长期通货膨胀率的价值。 另一 方面，由于居民手头财富的增长， 以及人民币国际化的过程中带来的 境外投资资金的加盟， 证券市场从需求看， 总体仍会是处于一个长期 的上升通道。即使考虑到全流通过程中不断释放的大小非供给增量因 素（这部分目前如果全部流通，会带来 11 万亿的增量资金需求）， 但相对于上面提到的未来长期的资金供给来看， 仍然不算一个大的数 字。所以，指数整体上看，未来还将是一个长期上升的趋势。这是从市场整体上来看。再从市场内部结构化来看，目前 1500 多 家上市公司，其中很大一部分无论从经

15、营稳定性，核心竞争力，还是 长期成长性来看，都没有值得称道的地方，那么实际上，他们的增量 股份流通的过程中， 是不会容纳如上面估算的那样多的资金的。 所以， 实际上，其余的，好的，有前景的上市公司，在整个市场总体已经供 不应求的基础上， 他们会吸纳掉那些坏公司容纳不了的资金， 这将直 接导致他们的股份在一个更大的供不应求的背景下更快速得膨胀起 来。投资这类有前景的上市公司，构造一个这样的组合，除了能够跟 踪指数的长期成长， 应对长期通胀外， 应当还能够获得一份相当可观 的长期超额收益。找到这样的道路固然是一件幸运的事情， 但是很遗憾， 目前我们不 可能区分哪些公司是有前景的。至少我不能。但这并

16、不意味着我们就无法分享那些公司的长期成长前景了。 我知道， 在证券市场上， 没有一个长期成长的牛股不是靠资金的挖 掘和堆砌出来的。 目前和和将来很长一段时间， 证券市场中能够发掘 并且投资这类优秀股份的力量无非以下几类：1：公募基金2：私幕基金3：企业自己的资金4：个人投资者这之间，私幕基金由于面向的对象较为特殊，一般都比较短视，他 们可能更多得在这个市场上讲一些短期的故事， 赚取一些快钱。 而企 业自己的资金一般不大稳定， 如果自己的企业前景非常好， 盈利很高， 他们就未必有兴趣参与股市的投资获取相对成功的实业利润率来说 不具备吸引力的投资利润率， 其余的那些愿意投资股市的资金一般都 借道公

17、募基金和私幕基金入市。至于个人投资者，我始终认为，在这 个市场里面属于是给前 3 者提供额外补贴的牺牲品， 长期看， 他们的 资金必然会被吃掉， 本金都保不住的， 更无从谈什么挖掘和分享成长 了。我认为，分享经济成长，尤其是有前景的好公司的长期成长，在这 个市场上，主要是通过公募基金的买入并且锁仓的行为来实现 的。 我假定，未来所有的长期牛股，回头看，无一例外得全都是公募基金用巨大的资金量长期堆砌出来的。股票型的公募基金主要有各类股票型开放式基金， 上市交易型 ETF指数基金，和封闭式基金投资封闭式基金相对于前两类，有着得天独厚的优势。首先，封闭式基金一直都存在折价率，目前平均折价率高达 25

18、 左右，也就是说，市场对投资封闭式基金，给予了额外的补偿。你用 1 元钱，可以购买 1.33 元的基金净值，如果基金净值增长 50，你 所拥有的净值权益就达到了 1.995 元，如果此时到期赎回，你的利润 率就不是 50而是 100，被放大了一倍。而开放式基金和 ETF 指数基金都没有这个可能， 你用 1 元资金只能购买 1 元的净值。他们 净值增长 50，你只能获得 50的利润。折价率带来的好处还不止这些。我们刚才仅考虑了净值增长的情 况。如果股市下跌， 净值缩水呢？投资开放式基金和指数基金无疑会 亏损，亏损幅度基本接近指数的下跌幅度。 我们再回头计算一下投资 封闭式基金会发生什么。这次你还

19、是用 1 元购买了 1.33元封闭式基 金净值，到期时如果净值下跌了 50，则你还是亏损，但是你的亏 损仅为 0.33 元(1-1.33*50%)，亏损率为 33，而开放式基金和 ETF 基金，亏损都是 50。这明显是风险收益不对称的一场投资，股市上升 50，投资封闭 式基金能赚 100，股市下跌 50，投资封闭式基金仅亏损 33。 这样的不对称收益，长期持有起来，获得好处会是惊人的。实际上，封闭式基金还有强制分红条款，也就是说，你对封闭式基 金的投资， 不一定要到到期日才能全部赎回。 封闭式基金在年度可分 配盈利为正的情况下，第二年 4 月前，必须把这部分利润的 90全部以现金方式分配给股东

20、。由于现金不存在折价，所以，这部分分红 相当于提前到期赎回。而此时，往往市场上封基价格还有一个顽固的 折价率存在，你回收的现金可以再次以折价率购买封闭式基金， 进行分红二次投资，这部分投资相当于利滚利的形式，会在下一个年份继 续收获红利。只要有高额分红，常识告诉我们，长期利滚利的效果是 惊人的。而且，只要分红除权，折价率就会升高，这对红利再投资是 非常有好处的。除此以外，封闭式基金的硬性分红又造成了一个非常巨大的优势。这个优势是相对于开放式基金和指数基金而言的。因为每当市场陷入 高泡沫状态的时候，股价都会被炒得很高。封闭式基金账面都会出现 巨大的盈利且被规定必须分红。 封闭式基金的强制分红，实

21、际上是一 种被动的减仓行为。也就是说，开放式基金们，辛辛苦苦得制造了泡 沫，炒高了股价，却被封闭式基金摘走了桃子。封闭式基金独有的强 制分红条款，能够在某种程度上保护你的投资，一般在牛市的最高峰， 由于强制分红条款，封闭式基金都必须被迫减仓，卖出股票换成现金 支付给你。而开放式基金和指数基金没有这样的规定。 这其实是一种 制度化的保护，保护了封闭式基金投资人的利益。 并且是以牺牲其他 开放式基金的利益作为代价的一种独特的博弈优势。封闭式基金的基金经理也不乏优秀的管理人。 历史上，基金兴华安 顺裕隆安信裕阳科瑞久嘉银丰汉盛，哪个管理业绩都不比一流的开放 式基金逊色。所以，我建议，将股性投资的重点

22、，放在封闭式基金上。尽量少考 虑直接投资你说不清楚的股票， 开放式基金虽然也不乏佼佼者， 但是 综合来看，还是不如投资最好的封闭式基金来得更简单，更直接，更 安全。在封闭式基金总体都能跑赢指数的情况下， 做长期投资的思路 下，也几乎不用考虑投资 ETF 指数基金了。投资封闭式基金必须了解两个基本概念：折价率和到期日。 折价率就是目前市场价格对当前净值的贴水率。而到期日就是封闭式基金契约中止日， 严格意义上说， 你的投资将 是到这天结束的， 到这一天你才可以以净值赎回你的投资权益， 在这 一天前，市场都会存在折价率。 到期日这个概念某种意义上相当于债 券的到期日，长期看，这一天才是结算日。封闭式

23、基金现在折价有多 高都是无所谓的， 不是坏事， 且某种意义对持有现金的投资者来说是 好事，给了你投资的机会。 因为随着时间流逝，随着这个到期日的到 来，对你来说，迟早有一天折价率会变成零的。以下就是 2009年 7月 3日收盘的各个封闭式基金的到期日和折价 率座标图。其中横坐标是到期日，纵坐标是折价率。我建议投资策略从近到远， 具体序列是上图的， 金盛裕泽兴华 金泰安信裕阳安顺普惠裕隆汉盛天元 ?由于大成优选和建信优势是 07 年新搞出来的创新型封闭式基金， 他们的契约相当激进， 不具备上述的诸多封闭式基金的优势， 故可简 化，不作考虑。具体的投资策略是， 不断得卖出当前即将到期的封闭式基金，

24、 将回 收得来的资金不断得买入下一期即将到期的封闭式基金进行长期投例如，目前只要投资金盛和裕泽两只封闭式基金，如果市场上涨， 金盛裕泽的投资盈利会和投资其他封闭式基金相仿， 如果直到金盛裕 泽到期，市场仍下跌，我们投资出现了账面亏损，我们也可以卖出金 盛裕泽，这部分的亏损其实无需担心， 因为届时我们卖出金盛裕泽的 同时会买入兴华安信金泰裕阳这类 2013 年到期的封闭式基金，当时 换取的市值是一样的，并不吃亏。只要到期日前市场上涨，我们终会 获利。这样的投资时间序列可以一直延伸到 2017 年银丰基金的到期。 距离目前还有 8 年之多。这段时间里面，长期的经济成长，我们可以 通过这个封闭式基金

25、序列来完整得实现。在这里， XXX 可能不理解为什么我可以在账面亏损的情况下卖出 天华。因为天华已经到期，到期后它将失去所有封闭式基金的优势。 卖出天华， 只要你是同时买入了金盛裕泽这些， 不管大盘发生了上涨 还是下跌，你都没有吃亏，你只是把到期日延后了而已，天华涨，其 他基金也会涨的， 天华跌，其他基金也会跌。 只是换了一家基金而已。 区别就在于基金经理管理的好坏不同了。说到这里， 也顺便提一提基金经理管理能力的好坏差别。 我比较喜 欢的几只基金是兴华安顺裕阳裕隆银丰， 其次是金盛裕泽安信汉盛兴 和天元科瑞九嘉丰合， 再其次是普惠景宏泰和这些。 对于资金量不是 太大的投资者来说， 我觉得只要

26、长期关注兴华安顺裕阳裕隆银丰金盛 裕泽安信汉盛兴天元就足够了， 精力少的时间有限的， 直接盯住兴华 安顺裕阳裕泽就行了。我看了您的帐户，目前大概资产在 35 万左右，我已经买进了一些 金盛安顺和裕阳，这部分市值周五收盘 17.5 万，大概占总资产的一 半。另外，您的帐户内还有 690 股新湖企业债。企业债投资大概占比 例 22左右。其余的股票占 28。我觉得目前配置比例比较合适。 这部分封闭式基金长期投资的风险不大， 企业债只要排除了企业在债 券到期前倒产的可能， 也没有任何风险，且可以提供较高的年收益率。 28的股票算是风险最大的项目了， 而这里面还有一半以上是工商银 行和建设银行， 这两大

27、行都是我认为可以做的长期投资项目， 他们每 年应该都有分红， 虽然比起封闭式基金不一定有太大的优势， 但是我 认为这是可以做的长期投资了， 因该不会亏的。 剩下的占总帐户 14 左右的沈阳机床，中关村，和洪城股份，是我比较难说的项目。他们 究竟有多少前景， 我无法估测。 但是考虑到他们加在一起也仅占 5万 元左右，以 XXX 的资产状况质量来看，就算亏了应该也没有什么关 系，而且，这三家公司在未来从长远的角度看，应该都有被重组的可 能。也许长期持有博重组也是可以接受的。就算未来退市，也没有损 失多少的。所以目前，您的帐户可以这样配置。未来如果有新增现金进入， 我设想还是用债券和封闭式基金逐渐把

28、组合比例调整起来， 以整个帐 户规模达到 100 万为例，我会配置 45万左右在固定收益类项目 上 主要是一些债券和 161010富国天丰上（这是一只封闭式债 券基金，相比单只企业债来说，没有任何倒闭破产的可能，契约规定 有条件就要月月分红。还是很不错的），另外 50 万配置在封闭式基金上，逐渐把金盛裕泽兴华裕阳安顺安信金泰买起来。 另外 5 万投在 股票上，也就是您现在手里的这些股票了，不会去动。我估计未来股市跌破 2000 点的可能性不大，经过我计算，如果跌 到 2000 点，目前价格买入兴华裕阳安顺裕泽这类封闭式基金，账面 亏损的幅度可能也就 16左右，考虑到这批封闭式基金总体也就占 整个帐户的 50，实际上总帐户的回撤也就是在 10以内。还是可 以接受的。未来 58 年，中国股市的长期价值中枢应该在 2600点以上。即使 2013年，股市收在 2600 点，这个帐户仍然能够盈利。股市就算在某 种情况下跌到 1000 点左右，这个帐户的账面亏损也会比较有限，而 这样的位置应该不是稳定状况，很快市场就会恢复到 2600 点左右。张小华 2009年7月 5日星期日