MIM2与股市经济的关系.docx

1、MIM2与股市经济的关系M0,M1,M2之间的变化关系如何影响经济和股市的走势投资 我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是： M。：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金； M1：狭义货币供应量，即M。企事业单位活期存款； M2：广义货币供应量，即M1企事业单位定期存款居民储蓄存款。 在这三个层次中，M。与消费变动密切相关，是最活跃的货币； M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M。； M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。 风险收益预期改变的触发标志：M1增速逐步快于M2增速尽管引

2、发风险收益预期变化的因素在于经济增长和上市公司业绩改善，但是由于指标的滞后性，股市表现往往领先于经济基本面。实证经验表明，货币供应增速的变化，往往引发市场走势的变化，两者具有很高的相关性。货币供应与股市之间的实证关系表明，M1增速与M2增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。我们分别对比了M1、M2等几个货币供应变量与指数走势之间的关系，结论是M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。我国M1增速、M2增速与上证指数之间关系对于这一现象，我们认

3、为是因为M1增速-M2增速更能反映出经济的运行变化，这一指标和股市一样都会对经济的变化提前做出反映：1、在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款；广义货币供应量M2，是指M1加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。2、在一般情况下，M1和M2增速应当保持平衡，也就是在收入增加、货币供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。3、如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速小于M

4、2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。4、货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的时间间隔，即货币政策时滞。理论上讲，货币政策时滞在6至12个月。从历史上看，1997 年亚洲金融危机爆发后，央行大幅降低了存款准备金率和存贷款利率，向市场释放流动性。1998年6月，在降息后的第八个月，M1、M2增速触底反弹。2008年9月份以来，央行已经连续5次降息189基点。我们认为，在明年二季度末，M1增速-M2增速会达到阶段性

5、底部，并推动市场上扬。我国货币政策对M1的影响要大于M2，从下图中可以看出，在经济下滑过程中，M1往往呈快速下降的趋势，在宽松的货币政策实施并经过一定时滞后，M1反弹的速度也是明显大于M2，M1对经济的反映更加敏感。我们认为，在09年二季度后期M1增速会探底回升，M1增速-M2增速会达到阶段性底部，并在股市上有所表现。1996年以来我国的利率和货币供应增速我们也研究了日本的流动性和股指的关系，结论与前文的分析基本一致。在1993年以前，日本M1增速与M2增速之差与股指并无明显的关系，但是在93 年以后呈现出较强的正相关关系。我们认为这主要因为1993年之前市场的特殊情况所致，90年代资产泡沫破

6、裂严重恶化了银行的资产负债表，在信贷的大幅收缩下，M2下降的速度过快，明显超过了M1的下滑势头，甚至在1992年出现了负增长，在这种特殊情况下，M1增速与M2增速之差上扬并不意味着经济开始活跃。1993年之后，在央行的连续宽松性货币政策下，M1略有反弹，我们看到1996年和2000年M1大幅的上扬伴随着股指的明显上升。我们发现，M1与股市波动相关性较强，并有领先性。从近十五年M1同比增长率走势可以看出，M1增速呈现34年的周期波动。 M1表示的是狭义货币供应量，主要是基础货币和企业的活期存款，从M1增速与股市的关系可以看出，资金面对股市走势的影响还是较为明显的。M1增速的加快意味着企业资金的活

7、跃，从长期来看，其与实体经济比较相关，但M1增速的周期波动又体现出其自身的特殊性。我们看M1增速具有较为明显的周期性波动特征，大约34年的周期，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。我们将M1增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性，可以发现在9295年、9697年、9801年、0508年都有极为明显的相关性，并且M1较股市可能提前几个月进入拐点。仅仅0204年这一段时间M1增速与股市之间没有较为显著的波动关联。据此我们认为，2009年M1增速或周期性见底，09年股市也将出现周期性拐点。目前M1增速加速回落，并进入到历史的波谷区域，如果按照历史34年周期来计算，这一轮M1增速的波动周期将可能在2

8、009年见到底部拐点。从M1与股市的相关性看，M1的见底回升随后将可能伴随股市的回暖，因此2009年可能成为A股市场的拐点之年，随后市场和M1都将进入下一轮周期的运行。其他几个宏观变量： 由于M2包括的是M1以及M1以外的定期存款和储蓄存款，因此M1增速若快于M2增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活跃的M1，从而对股市的资金供给可能形成较为积极的影响。再看CPI，CPI一般滞后于股市。从CPI与股市的波动特点可以大致看出：CPI的趋势与上证指数有较强的相关性，股市一般对CPI的拐点有提前反应，CPI同样大约是34年的周期。此外，剔出PPI的影响后，本轮牛市期间CPI-PPI对股指有一定

9、的领先性。综合CPI、M1和股市的波动特性，我们得出这样一个大致的规律：M1增速一般领先于股市，而股市又领先于CPI。此外，我们将国债收益率走势与上证指数走势进行比较，可以发现国债收益率也与股市有明显的正相关性。经过一轮债券牛市之后，国债收益率水平已经进入历史低位，随着央行大幅降息，未来国债收益率继续下行的空间将逐渐减小，并有可能在2009年进入历史低点。2009年上半年货币供应情况M1:居民持有的货币及银行的活期存款 M2:M1及银行的储蓄存款、定期存款及存款证 M0:流通中的现金 M1增幅M2增幅：股市多向好当M1增长速度较M2增速为高时，反映市民/企业把增加持有活期存款或现金，由于市场认

10、为定存息率回报逐渐逊色，市民倾向把资金投放于股市/楼市，而企业亦加大投资金额。这时因入市资金多了，成交继续处于高水平，自然有利股市向上。 M1回软：股市多下跌然而，当M1增速大幅拋离M2时，投资者需小心这或是见顶的先兆。 M2增幅M1增幅：熊市多见底尹立中指出，当M2不断上升，且其增幅大幅拋离M1之时，熊市有机会见底，此时若配合M1增速重拾升轨，熊市便正式见底回升。 M1回升：M1的增速急刻上升，是熊市见底讯号。反映资金已由定存领域流至现金或活期。 需要留意的是，M1与M2只是反映资金流向的其中一个指针，M1增速远超M2未必代表股市一定会见顶回落，同样M2增速远高于M1亦未必一定代表股市会见底

11、回升，货币供应量的变化只宜作入市参考，不宜以此为入市的唯一准则，投资者需同时留意各方因素是否利好股市发展。 图一：总量分析 图二：增量分析 下面的内容转自某网站，觉得很在理就直接搬过来啦货币政策分析： 1、3月份的M2，不管是同比增速还是绝对值都超出预期。M2同比增速保持了连续4个月的上升态势，相比之下，M0、M1的增速经历回落之后刚刚出现回转，还没有得到趋势性的确认。这无疑是一个积极的信号，M2走出了连续个月的下滑区（2008年月到11月），基本上出现了反转。可以看作是2008年第三季度以来的宽松货币政策以及积极的财政政策开始在实体经济发挥积极的作用。 2、表面看来，通过M2与M0增速的背离

12、。由于现金比率的上升、流通速度的上升都会导致货币乘数的下移，我们认为导致这种现象是因为在基础货币中除了M0之外，其他组成部分（如流通中现金、金融机构准备金存款、金融机构库存现金、金融机构特种存款、邮政储蓄转存款以及机关团体在人民银行的存款）出现了较大幅度的上升。 3、历史数据显示M1的增速与股市的关系相对紧密，信贷增速与固定资产投资累计同比增速相对紧密。1季度上证综指上涨幅度为30.34%（从1820.81涨到2373.21），M1的增速从2月份才开始出现反转，之前是保持了下滑的趋势。3月份贷款增速为29.78%，从2008年9月份以来保持了7个月的增长，而新增固定资产累计同比增速从2008年

13、10月份以来连续3个月增速下滑（2009年3月份的数据还未公开）。2月份刚刚出现企稳迹象，两组数据的同时背离，使我们有理由相信，一部分信贷资金直接进入了股市，而没有进入生产领域。 4、从历史数据来看，CPI与一年期存款利率有着较强的正相关性、M2增速和贷款余额同比增速保持了高度的一致，并对于一年期贷款利率有一定的领先作用。通过2月份的CPI（-1.6%）和PPI（-4.47%）数据分析，我们发现CPI还有进一步下降的趋势，同时PPI也对CPI有着一定的下拉动能。从CPI看，存款利率可以进一步下调，而从M2看，贷款利率则没有下调的必要了，甚至反向。同时，我们还发现M2增速和CPI保持了较高的一致

14、性，且M2对CPI有大约有6-9个月左右的领先作用，目前已经两个月出现背离，如果货币政策一直宽松，CPI可能会在第三季度有较大的幅度的回升。考虑到目前国内外的大环境，以及人民币的汇率预期，则：即使短期有降息的可能和必要性，很大概率也是不对称的。 关于降息预期（从地方债的角度）：财政部3月31日代理安徽发行了40亿元3年期地方政府债券，中标利率为1.60%，共有71亿元资金参与了投标，认购倍数为1.78。安徽地方债是继新疆（3月27日）之后第二支地方债。从价格上看，1.6%的中标利率显然是较低了，且不太正常。从中债收益率曲线来看，3月31日，3年期国债收益率为1.6167%，形成了1.67BP的倒挂，相比之前新疆中标利率为1.61%也有所下降。由于财政部规定此次2000亿元的地方债等同国债信用等级，且有财政部统一代理发行、代办还本付息。这也就弱化了地方政府之间的信用利差，所以机构多将此看作“与国债无异”。同时规定投标标位变动幅度为0.01%，招标标位区间为招标日前1至5个工作日(含第一和第五个工作日)中国债券信息网公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为3年的国债收益率算数平均值上下各浮动15%，就是以3年国债收益率为基准，但是出现了下浮。虽然没有信用风险，但是流动性肯定是比国债要差，且目前3年期存款利率为3.33%，1.60%的中标利率还是给市场带来了降息的预期。