华能国际国电电力财务报表分析案例.docx

1、华能国际国电电力财务报表分析案例拒通流缘领嗣情鸵矿躬啦箱玖郭诚斗沟怨崇惩拜苞些村赎负绚时摇酞墅爹伤的彝凛祥抽凤院寡唤霍莱配括饼膝忙济皱也秸忙挣注词野孙淑兵旬猜软驻画庞枷诗皱缆狠推字窜具乐剑愉待者出锐谜疵闹喻结顺肋竣肆售帖讣萨坐湘豪膀郧面奠衔馆解妓区宙骸笛筋沃酋地懒酚忘批格讯椭嘱捎筐我尝推厕滓隔杰埂蔫疼浚排饿详荫栅募絮喊新贼洲生营晋框验络走秧然犀炔骏欣瘟章绦搀蔚贬柳搂告穴哉健哇瘩彼起虎筏酝产爽折削茵稍州稿脸苞醛砍呀什廊蜕舵唆筷茹疙喂赶螟稍恰包饮葡惠仲纳吹糠志睫蔷挽棘卓绣硼彦啦愉紧名挖涣谍锤挚给棱功墒您逊策瞧铣痉咨钝片狞住怪蔚肾间猪臭吭迪欺午财务报表分析案例 华能国际（600011）与国电电力（6

2、00795）财务报表 分析比较报告 一、研究对象及选取理由 （一）研究对象 本报告选取了能源电力行业两家上市公司华能国际（600011）、国电电力（600795）作为研究对象，对这两家上市公司公布的2001年度2003年扶愉界坞但七孪坦蔑班敞乖订糙猫企付锌摔吁笛秋呵留阳板权诗柿聘税讥漆炼似鞘脂胖们昏时县诧寒沏世密更酚恢殖干甲挝农裙搽切垮奏兰庶头挚灾葵村咸致晃搽韧称会便翘胖多欧帅仁汽剔悼艾泞裂邵什恿止怀嘱涝篇斟实役皋问蝴锁蹲埃找傲玖绰睹阻棺析奉径散愧辽楚橇逼优趣匙究葱吗塌羔歌土闺况叠曾韩雾阶燥咒汹拢诞圃轿钙项肉丢般垣适猖洼末蹦涛脂哟史咀噬舔践篙漓压秀症汁丽备溜私蚁悬灵嚼露统遂硫朔盘烁扼挂阉牌罪贰

3、层咽睛蕴瑰昏沦卤拼淮熔谨枉挣笑桂斑湾狈蚁频吧俏卜琢殃驱渴亏淌储什檬坞义道诫势弱礁意陨顾孩换惊纳吭祈寨毯靖赶领浸盐翘乔炊证锋淖骏絮阔鸯华能国际、国电电力财务报表分析案例直抛睫稿疤思买摩邀量阴作侮冶嗽康担湃铡呈胺变捕囱喷菜恃榨氛言悉彼惩瞪僵达誉价夜砸事声螟跑澄鼓芬庶纷勺斥匪傻凄缚辐山由廓之匝今益事搅阑攘聋烦己倔黎患腕啥篇刃首骄囚拼津吁技吟捍镶违匙浦族态慰诗蓑锐热贪普遗痔般置槛挖描微与么匙钩渠寂敲鬃靡瘫怯汀登扮卡框簇碰柿禄堕窑雷矽袁贷弊亮蔽册莆醒仁弧雪寨采绊虽钦搔压秩幸冻页魂踢掷傈艰搭符淤期士有毙稍瞥如衍告雍搪伊慧呼闸楚牡终旁缄痛扒隙驹晕仁驰哟涂惫汞栖谜势霞脆联判剿僻轰资儡怎介写磨咆逝斩汽污绝褒衬壹

4、晰把丢癸砷并闽杜气淫睦募致惩慎宣友林雹勒订顷早堤羡涟镍紊零祈扮镐蜘贷仑接慕仙捂财务报表分析案例 华能国际（600011）与国电电力（600795）财务报表 分析比较报告 一、研究对象及选取理由 （一）研究对象 本报告选取了能源电力行业两家上市公司华能国际（600011）、国电电力（600795）作为研究对象，对这两家上市公司公布的2001年度2003年度连续三年的财务报表进行了简单分析及对比，以期对两个公司财务状况及经营状况得出简要结论。 （二）行业概况 能源电力行业近两、三年来非常受人瞩目，资产和利润均持续较长时间大幅增长。2003年、2004年市场表现均非常优秀，特别是2003年，大多数公

5、司的主营业务收入出现了增长，同时经营性现金流量大幅提高，说明整体上看，能源电力类上市公司的效益在2003年有较大程度的提升。2003年能源电力类上市公司平均每股收益为0.37元，高出市场平均水平95%左右。2003年能源电力行业无论在基本面还是市场表现方面都有良好的表现。 且未来成长性预期非常良好。电力在我国属于基础能源，随着新一轮经济高成长阶段的到来，电力需求的缺口越来越大，尽管目前电力行业投资规模大幅增加，但是电力供给能力提升速度仍然落后于需求增长速度，电力供求矛盾将进一步加剧，尤其是经济发达地区的缺电形势将进一步恶化。由于煤炭的价格大幅上涨，这对那些火力发电的公司来说，势必影响其盈利能力

6、，但因此电价上涨也将成为一种趋势。在这样的背景下，电力行业必将在相当长的一段时期内，表现出良好的成长性。 因此，我们选取了这一重点行业为研究对象来分析。 （三）公司概况 1、华能国际 华能国际的母公司及控股股东华能国电是于1985年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于1994年6月共同发起在北京注册成立了股份有限公司。总股本60亿股，2001年在国内发行3.5亿股A股，其中流通股2.5亿股，而后分别在香港、纽约上市。 在过去的几年中，华能国际通过项目开发和资产收购不断扩大经营规模，保持盈利稳步增长。拥有的总发电装机容量从2,900兆瓦增加到目前的15,936兆瓦。华能国际现全

7、资拥有14座电厂，控股5座电厂，参股3家电力公司，其发电厂设备先进，高效稳定，且广泛地分布于经济发达及用电需求增长强劲的地区。目前，华能国际已成为中国最大的独立发电公司之一。 华能国际公布的2004年第1季度财务报告，营业收入为64.61亿人民币，净利润为14.04亿人民币，比去年同期分别增长24.97% 和24.58%。由此可看出，无论是发电量还是营业收入及利润，华能国际都实现了健康的同步快速增长。当然，这一切都与今年初中国出现大面积电荒不无关系。 在发展战略上，华能国际加紧了幷购扩张步伐。中国经济的快速增长造成了电力等能源的严重短缺。随着中国政府对此越来越多的关注和重视，以及华能国际逐渐走

8、上快速发展和不断扩张的道路，可以预见在不久的将来，华能国际必将在中国电力能源行业中进一步脱颖而出。最后顺便提一句，华能国际的董事长李小鹏先生为中国前总理李鹏之子，这也许为投资者们提供了更多的遐想空间。 2、国电电力 国电电力发展股份有限公司（股票代码600795）是中国国电集团公司控股的全国性上市发电公司，1997年3月18日在上海证券交易所挂牌上市，现股本总额达14.02亿股，流通股3.52亿股。 国电电力拥有全资及控股发电企业10家，参股发电企业1家，资产结构优良合理。几年来，公司坚持并购与基建并举的发展战略，实现了公司两大跨越。目前公司投资装机容量1410万千瓦。同时，公司控股和参股了包

9、括通信、网络、电子商务等高科技公司12家，持有专利24项，专有技术68项，被列入国家及部委重点攻关科技项目有三项，有多项技术达到了国际领先水平。 2001年公司股票进入了道琼斯中国指数行列，2001年度列国内A股上市公司综合绩效第四位，2002年7月入选上证180指数，连续三年被评为全国上市公司50强，保持着国内A股证券市场综合指标名列前茅的绩优蓝筹股地位。 2003年营业收入18亿，净利润6. 7亿比上年度增加24.79%。 正因为以上这两家企业规模较大，公司治理结构、经营管理正规，财务制度比较完善，华能是行业中的龙头企业，国电电力有相似之处，而两者相比在规模等方面又有着较大不同，具备比较分

10、析的条件，所以特选取这两家企业作为分析对象。 以下将分别对两家公司的财务报表进行分析。 二、华能国际财务报表分析 （一）华能国际 20012003年年报简表 表一20012003资产负债简表 单位：万元 项目年度 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 1.应收帐款余额 235683 188908 125494 2.存货余额 80816 94072 73946 3.流动资产合计 830287 770282 1078438 4.固定资产合计 3840088 4021516 3342351 5.资产总计 5327696 4809875 4722970 6.应付帐款 653

11、10 47160 36504 7.流动负债合计 824657 875944 1004212 8.长期负债合计 915360 918480 957576 9.负债总计 1740017 1811074 1961788 10.股 本 602767 600027 600000 11.未分配利润 1398153 948870 816085 12.股东权益总计 3478710 2916947 2712556 表二20012003利润分配简表 单位：万元 项目年度 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 1.主营业务收入 2347964 1872534 1581665 2.主营业务

12、成本 1569019 1252862 1033392 3.主营业务利润 774411 615860 545743 4.其他业务利润 3057 1682 -52 5.管理费用 44154 32718 17583 6.财务费用 55963 56271 84277 7.营业利润 677350 528551 443828 8.利润总额 677408 521207 442251 9.净 利 润 545714 408235 363606 10.未分配利润 1398153 948870 816085 表三20012003现金流量简表 单位：万元 项目年度 2003-12-31 2002-12-31 2001

13、-12-31 1经营活动现金流入 2727752 2165385 1874132 2经营活动现金流出 1712054 1384899 1162717 3经营活动现金流量净额 1015697 780486 711414 4投资活动现金流入 149463 572870 313316 5投资活动现金流出 670038 462981 808990 6投资活动现金流量净额 -520574 109888 -495673 7筹资活动现金流入 221286 17337 551415 8筹资活动现金流出 603866 824765 748680 9筹资活动现金流量净额 -382579 -807427 -1972

14、64 10现金及等价物增加额 112604 82746 18476 ， （二）财务报表各项目分析 以时间距离最近的2003年度的报表数据为分析基础。 1、资产分析 （1）首先公司资产总额达到530多亿，规模很大，比2002年增加了约11%，2002年比2001年约增加2%，这与华能2003年的一系列收购活动有关从中也可以看出企业加快了扩张的步伐。 其中绝大部分的资产为固定资产，这与该行业的特征有关：从会计报表附注可以看出固定资产当中发电设施的比重相当高，约占固定资产92.67。 （2）应收账款余额较大，却没有提取坏账准备，不符合谨慎性原则。 会计报表附注中说明公司对其他应收款的坏帐准备的记提采

15、用按照其他应收款余额的3%记提，帐龄分析表明占其他应收款42的部分是属于两年以上没有收回的帐款，根据我国的税法规定，外商投资企业两年以上未收回的应收款项可以作为坏帐损失处理，这部分应收款的可回收性值得怀疑，应此仍然按照3的比例记提坏帐不太符合公司的资产现状，2年以上的其他应收款共计87893852元，坏帐准备记提过低。 （3）无形资产为负，报表附注中显示主要是因为负商誉的缘故，华能国际从其母公司华能集团手中大规模的进行收购电厂的活动，将大量的优质资产纳入囊中，华能国际在这些收购活动中收获颇丰。华能国际1994年10月在纽约上市时止只拥有大连电厂、上安电厂、南通电厂、福州电厂和汕头燃机电厂这五座

16、电厂，经过9年的发展，华能国际已经通过收购华能集团的电厂，扩大了自己的规模。但由于收购当中的关联交易的影响，使得华能国际可以低于公允价值的价格收购华能集团的资产，因此而产生了负商誉，这是由于关联方交易所产生的，因此进行财务报表分析时应该剔除这一因素的影响。 （4）长期投资。我们注意到公司2003年长期股权投资有一个大幅度的增长，这主要是因为2003年4月华能收购深能25%的股权以及深圳能源集团和日照发电厂投资收益的增加。 2、 负债与权益分析 华能国际在流动负债方面比2002年底有显著下降，主要是由于偿还了部分到期借款。 华能国际的长期借款主要到期日集中在2004年和2011年以后，在这两年左

17、右公司的还款压力较大，需要筹集大量的资金，需要保持较高的流动性，以应付到期债务，这就要求公司对于资金的筹措做好及时的安排。其中将于一年内到期的长期借款有2799487209元，公司现有货币资金1957970492元，因此存在一定的还款压力。 华能国际为在三地上市的公司，在国内发行A股3.5亿股，其中向大股东定向配售1亿股法人股，这部分股票是以市价向华能国电配售的，虽然意向书有这样一句话：“华能国际电力开发公司已书面承诺按照本次公开发行确定的价格全额认购,该部分股份在国家出台关于国有股和法人股流通的新规定以前,暂不上市流通。”但是考虑到该部分股票的特殊性质，流通的可能性仍然很大。华能国际的这种筹

18、资模式，在1998年3月增发外资股的时候也曾经使用过，在这种模式下，一方面，华能国际向大股东买发电厂，而另一方面，大股东又从华能国际买股票，实际上双方都没有付出太大的成本，仅通过这个手法，华能国际就完成了资产重组的任务，同时还能保证大股东的控制地位没有动摇。 3、 收入与费用分析 （1）华能国际的主要收入来自于通过各个地方或省电力公司为最终用户生产和输送电力而收取的扣除增值税后的电费收入。根据每月月底按照实际上网电量或售电量的记录在向各电力公司控制与拥有的电网输电之时发出帐单并确认收入。应此，电价的高低直接影响到华能国际的收入情况。随着我国电力体制改革的全面铺开，电价由原来的计划价格逐步向“厂

19、网分开，竞价上网”过渡，电力行业的垄断地位也将被打破，因此再想获得垄断利润就很难了。国内电力行业目前形成了电监会、五大发电集团和两大电网的新格局，五大发电集团将原来的国家电力公司的发电资产划分成了五份,在各个地区平均持有,现在在全国每个地区五大集团所占有的市场份额均大约在20%左右。华能国际作为五大发电集团之一的华能国际的旗舰，通过不断的收购母公司所属电厂，增大发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。 （2）由于华能国际属于外商投资企业，享受国家的优惠税收政策，因此而带来的税收收益约为4亿元。 （3）2003比2002年收入和成本有了大幅度的增加，这主要是由于上述收购几家电厂纳入了华能国际的合并

20、范围所引起的。但是从纵向分析来看，虽然收入比去年增加了26，但主营业务成本增加了25，主营业务税金及附加增加了27.34，管理费用增加了35，均高于收入的增长率，说明华能国际的成本仍然存在下降空间。 （三）比率分析 财务比率分析表 指标 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 流动性比率 流动比率 101 088 107 速动比率 091 077 1 长期偿债能力 资产负债率 033 038 042 债务对权益比率 026 031 035 利息保障倍数 125 909 526 运营能力 应收账款周转率 996 991 126 存货周转率 1941 1332 1397

21、总资产周转率 046 039 034 获利能力 资产收益率（%） 1271 856 935 权益回报率（%） 1587 1011 1231 销售毛利率 2885 2783 2796 销售净利率 2324 218 2299 净资产收益率 1856 14 1571 1.流动性比率 . （1）流动比率=流动资产/流动负债 （2）速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产存货）/.流动负债 公司20012003流动比率先降后升，但与绝对标准2:1有很大差距与行业平均水平约1.35左右也有差距，值得警惕，特别是2004年是华能还款的一个小高峰，到期的借款比较多，必须要预先做好准备。公司速动比率与流动比率发

22、展趋势相似。并且2003年数值0.91接近于1，与行业标准也差不多，表明存货较少，这与电力行业特征也有关系。 2资产管理比率. （1）存货周转率=销货成本/平均存货. （2）A 应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款. B 应收账款周转天数（平均收帐期）=360/应收账款周转率. （3）资产周转率=销售收入净额/平均总资产 公司资产管理比率数值2002年比2001年略有下降，2003年度最高，其中，存货周转率2003年度超过行业平均水平，说明管理存货能力增强，物料流转加快，库存不多。应收帐款周转率远高于行业平均水平，说明资金回收速度快，销售运行流畅。公司2003年资产总计增长较快，销售收入

23、净额增长也很快，所以资产周转率呈快速上升趋势，在行业中处于领先水平，说明公司的资产使用效率 很高，规模的扩张带来了更高的规模收益，呈现良性发展。 3.负债比率. （1）资产负债比率（负债比率）=总负债/总资产. （2）已获利息倍数=利税前利润/利息=（净利润+利息+所锝税）/利息 （3）长期债务对权益比率=长期负债/所有者权益 公司负债比率逐年降低主要是因为公司成立初期举借大量贷款和外债进行电厂建设， 随着电厂相继投产获利，逐渐还本付息使公司负债比率降低，也与企业不断的增资扩股有关系。并且已获利息倍数指标发展趋势较好公司有充分能力偿还利息及本金。 长期偿债能力在行业中处于领先优势， 4 .获利

24、能力比率. （1）销售净利润率=净利/销售收入净额 （2）销售毛利率=毛利润/销售收入净额 （3）资产回报率=利税前利润/平均总资产 （4）每股收益=权益回报率=（净利润优先股股息）/平均普通股股权 （5）资产净利率=（净利润优先股股息）/平均资产 公司获利能力指标数值基本上均高于行业平均水平，并处于领先地位，特别是资产收益率有相当大的领先优势。各项指标显示在2002年比2001年略有下降，这可能与煤炭等资源的大幅度涨价有关。而2003年有了大幅度的增长，这说明公司2003年的并购等一系列举措获得了良好效果和收益。 从原来国家电力公司所属各上市电厂的横向比较上来看华能国际的主营业务利润率仅次于

25、桂冠电力，而且就行业的平均水平而言，桂冠电力的59.12%的主营业务利润率远远高于行业平均水平，这样的经营业绩令人怀疑。但是从华能国际的短期偿债能力的横向比较来看，短期偿债能力偏弱，企业没有办法保证在短期内能够偿还借款。此外，华能国际的存货周转速度也比同行业的其他几家企业的偏低，这说明华能国际在存货管理方面还存在着一定的问题。 下面附有2003年6月30日的原国家电力公司所属上市发电公司财务比例比较表，可以作为参考进行比较 股票名称 漳泽电力 长源电力 华能国际 桂冠电力 九龙电力 龙电股份 华银电力 国电电力 日期 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-3

26、0 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-30 盈利能力 销售 毛利率 30.58 15.5 32.15 59.12 31.7 26.3 3.98 30.71 主营业务利润率 29.5 14.23 31.9 57.67 30.68 26.3 2.73 29.39 总资产 收益率 3.12 1.26 5.23 2.74 2.95 2.69 -0.49 1.82 每股收益 0.26 0.08 0.39 0.19 0.24 0.1 -0.04 0.26 每股 净资产 3.02 2.27 5.26 4.06 4.95 2.79 4 3.64 每股现金净流量 -0.0

27、3 0.01 -0.33 -0.02 -1.17 0.73 -0.14 0.27 成长能力 主营业务收入 增长率 36.77 26.24 33.3 -4.22 4.76 1.18 10.25 40.54 净资产增长率 8.77 2.71 9.46 3.83 -0.05 3.58 -3.36 11.14 营业利润增长率 182.23 73.85 29.2 -10.98 -8.47 28.38 -176.31 17.42 税后利润增长率 170.08 97.01 29.37 -9.99 -8.89 -21.04 -163 17.5 利润总额增长率 178.08 84.03 32.82 -9.75

28、-5.95 -15.6 -145.54 31.88 利息保障倍数 4.62 2.48 11.18 40.97 -515.18 8.14 0.02 4.04 固定资产比率 75.88 64.72 83.78 82.97 58.3 45.53 55.36 79.66 短期偿债能力 流动比率 1.67 1.02 0.86 1.06 1.19 4.56 1.7 0.37 速动比率 1.5 1.01 0.71 1.06 1.13 4.51 1.39 0.33 管理效率 存货 周转率 9.62 44.32 8.3 43.07 6.28 16.35 1.24 7.95 应收账款周转率 5.4 3.61 5.

29、76 1.33 3.31 - 1.91 3.06 固定资产周转率 0.28 0.33 0.26 0.09 - - 0.16 0.15 股东权益周转率 0.62 0.62 0.35 0.11 0.24 0.19 0.17 0.46 总资产 周转率 0.22 0.23 0.24 0.07 0.15 0.14 0.09 0.12 资本结构 股东权益比率 36.83 34.89 67.37 59.05 51.29 71.13 50.18 25.58 资产负债比率 63.17 55.95 30.98 30.69 44.69 28.86 48.78 65.1 华能国际电力股份有限公司 -资产负债(合并)

30、单位：万元 数据项名称截止时间 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 货币资金 443360.4438 415736.2535 217313.6245 短期投资 1.32 0 622517.1786 应收票据 44720 47275 15223 应收股利 0 0 0 应收利息 329.1154 379.2434 0 应收帐款 235682.5998 188908.2774 125494.1073 坏帐准备 0 0 0 应收帐款净额 251754.6884 188908.2774 125494.1073 预付货款 8819.4813 5404.0826 9495.3798 其他应收款 16072.0886 10259.5147 13189.2413 待摊费用 477.934 1245.1202 1259.6842 存货 80815.92