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1、上海电气装备制造行业深度调研投资展望分析报告2017年上海电气装备制造行业深度研究报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年10月正文目录图目录表目录1.综合装备制造业龙头，业绩趋势向好1.1综合装备制造业龙头，产业转型升级实力渐增国内综合装备制造业龙头，产业联动发展提升竞争力。公司是国内电源装备制造龙头，于2004年成立， 2005年在港交所上市，2008年登陆上交所。公司控股股东为上海电气总公司，实际控制人为上海市国资委。公司目前拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业四大板块业务，具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的核心竞争优势。集团各核心

2、业务板块协同发展，重点业务之间通过战略联动、技术联动、市场联动、制造联动、内部供应链联动及人才联动方式，显著提升核心竞争力。2017年上半年公司实现营业收入361.15 亿元，较上年同期下降 2.0%；归属于母公司股东的净利润为人民币13.59 亿元，较上年同期上升8.8%。表1: 公司四大板块主要产品1.2业绩增长势头良好，四大板块支撑长线成长 核心产业稳健发展，新能源业绩不断提升。公司收入主要源于高效清洁能源和工业装备板块，2017年上半年各业务收入占比情况为：高效清洁能源业务（35.25%）、工业装备业务（29.71%）、现代服务业（21.30%）、新能源业务（13.75%）。其中，新能

3、源业务实现 营业收入53.46亿元，同比增长8%；高效清洁能源设备实现营业收入137.1亿元，同比增长1.3%。随着国家对新能源发展的大力支持，新能源设备有望成为公司持续增长点。2011 年以来，公司整体毛利率水平基本保持稳定，我们预计，未来随着新能源、工业装备等新兴、高端业务收入占比增加，毛利率有望继续提升。图1：公司主营收入构成（2017年上半年） 图2：公司综合毛利率有望继续提升2.四大板块各具亮点，多点开花支撑主业 2.1新能源与环保业务快速发展，受益核电与海上风电增长 新能源与环保业务快速发展。公司新能源及环保业务板块包括设计、制造和销售核电核岛设备、风电设备和大型铸锻件等重型机械设

4、备，提供固体废弃物综合利用、污水处理、电站环保和分布式能源系统的一揽子解决方案，近年来，该业务在公司的各项业务营业收入中的占比持续提升，逐渐成为公司的核心业务。图3：公司新能源与环保业务收入变化（单位：百万元） 图4：公司新能源与环保业务毛利率变化 2.1.1公司是国内核电装备龙头之一 核电装备生产技术领先，市场占有率高。公司是我国最早从事核电装备制造的企业集团之一，拥有超过20年的核电设备生产经验，堆内构件、控制棒驱动机构的市场优势显著，核电设备生产能力全、成套能力强，拥有三代核电AP1000、EPR 技术关键核岛主设备的制造能力，并完成了全球首台四代高温气冷堆压力容器的制造工作，具备完整的

5、核电设备产业链。公司拥有国内核电设备制造领域能力最强的专业化制造基地，并且正在研究开发具有自主知识产权的核电常规岛主设备技术。目前国内核电市场有望复苏，大部分在建核电项目陆续恢复。2016年，公司自主研发的全球首台高温气冷堆压力容器顺利交付华能石岛湾核电站项目，国家能源局重大专项CAP1400 堆内构件通过预验收，同时深度推进核电焊接转子等专项科研攻关工作，继续巩固了国内核电产品技术领先地位。 核电设备需求量大，公司有望分享订单。核电产业链长、国际市场需求大，根据中国制造2025-能源装备实施方案，发展先进核电装备成为我国制造业升级的主要任务。我国核电的技术发展路线明确，华龙一号、AP1000

6、以及CAP1400等三代压水反应堆是未来主流。根据我国核电规划，到2020年，我国核电装机容量达到58GW在运和30GW在建，预计“十三五”期间年均投建6-8台机组，公司有望分享相关订单。 公司是内陆核电的重要设备供应商。目前在核电机组的价值组成中，基建、设备和其 他项目通常分别占40%、50%和 10%。其中在设备价值组成中，核岛设备的价值占比最高占52%，常规岛设备和辅助设备价值比例通常分别为28%和 20%。上海电气主要提供堆内构件 和主泵等长周期设备，是国内核电设备的主要供应商，有闵行和临港两大核电常规岛主设备制造基地，具备年产68套百万等级核电机组的生产能力。图5：公司自主研发的全球

7、首台高温气冷堆压力容器 图6：反应堆堆内构件图7：核电机组价值组成 图8：核电设备价值组成 2.1.2公司是国内风电设备核心供应商 公司是风电设备核心供应商，风电机组产品丰富。公司是风电核心零部件及整机重要供应商之一，为用户提供集大型风机设计、产品制造、技术咨询、工程总包为一体的风电系统解决方案，在海上风电技术、产品、工程服务技术方面均处于领先地位。2016年公司实现了首批兆瓦级风电机组出口，是国内首家具备陆上、潮间带和海上风场市场业绩的企业。公司通过与西门子合作和自主开发，目前销售西门子4MW风机，2016年公司成功引入西门子6MW 风机，能够抵御台风，适合福建等台风高发地区，未来海上风电产

8、品竞争优势日趋明显。 公司拥有全球最可靠海上风电发电产品。公司在报告期内继续提升海上风电技术研发，拥有适合中国海域特点的海上风电全系列产品，包括低风速、抗台、低温等，是世界上最可靠的海上风电发电产品。同时，基于云计算和大数据的远程管理平台“风云”系统上线，开启新技术革命时代风电站服务新模式。公司目前在黑龙江启动了风电场建设，已初步实现“设备制造+工程服务+风场开发”的风电业务模式。2017年上半年，公司取得福建莆田平海湾44台6.0兆瓦及福建莆田南日岛46台4.0兆瓦海上风电机组订单，公司海上风电行业第一的市场地位有望长期保持。图9：公司风电业务营收及增长情况（单位：百万元） 图10：公司风电

9、业务毛利率水平不断上升 图11：我国海上风电装机及未来装机预测（单位：MW） 海上风电前景广阔，带动风电业务逆势增长。我国近海70m高度年平均风功率密度可达300w/m2以上，大于6m/s风速的累计小时数可达4000小时，风功率密度超过500w/m2，大于6m/s风速的累计小时数可达5000小时。截至2016年底，我国实际完成的海上风电装机容量163万千瓦，根据我国能源局发布的电力发展“十三五”规划，2020年国内海上风电装机容量的目标确定为500万千瓦，后续海上风电装机容量仍有很大空间。2.2.3环保业务深耕多年，参与PPP打开收入空间 环保设备领域业务稳健发展。公司在环保设备领域具有几十年

10、的发展历史，一直坚持全产业链的业务发展模式，业务聚焦固废处理、水处理和分布式能源三大方面，集节能环保技术、装备、工程服务和投资运营为一体，可以为客户提供系统集成和综合解决方案。 固废处理方面，公司引进欧洲先进的危险废弃物处理处置技术和生物质能的高能源产量的工艺技术，承接了国内多个重大垃圾处理项目的建设和运营，是中国最早从事垃圾处理项目总承包的公司。水处理方面，公司参与了多个名列世界前茅的水处理项目。分布式能源方面，公司拥有上海电气中央研究院分布式能源系统综合实验室，科研能力强。在国内安徽、河北、天津等地区相继签署了一批光伏项目，总订单量超过1000兆瓦。图12：上海电气承接南通垃圾焚烧热电联产

11、项目 图13：上海白龙港污水处理厂 开拓环保PPP模式，抢占环保项目EPC市场。根据发改委2017年2月27日发布的数据显示，发改委传统基础设施领域PPP项目库中，环境保护领域项目共有780个，总投资5806亿元；污水垃圾处理项目共有3071个，总投资6533亿元。同时财政部全国PPP综合信息平台项目库中，环境保护领域项目共有631个，总投资6502亿元，污水处理项目共有 860个，总投资2271亿元。过去公司在环保领域的业务拓展主要以设备销售与工程承包为主，随着国家对环保行业投资支持力度的增加以及PPP 模式的推广，公司逐渐通过参股、合资等方式参与大型项目，从而获得EPC 订单，我们预计新业

12、务模式的开拓有望为环保业务带来显著增长。2.2高效清洁能源设备再发力，燃机业务实现突破 燃煤发电设备规模和技术领先。公司拥有全球投运量最高的大容量超超临界火电机组设备，并保持煤耗世界最低记录；同时具备燃气轮机、燃油轮机和IGCC主设备的高端制造能力；随着新能源的发展和电改的逐步推进，公司开展了太阳聚能发电和智能电网的探索和实践。图14：上海电气高效清洁能源设备2.2.1火电设备高端化，长期发展关注“走出去” 火电设备订单充沛，长期发展关注“走出去”。公司拥有锅炉、汽轮机、汽轮发电机、磨煤机、辅机、空冷设备等一系列火电设备的制造研发能力。高参数、高效率、大容量，是火电机组节能减排的关键，公司坚持

13、“以我为主，创新驱动”的策略，不断推出“高参数、高可靠性、高稳定性、低能耗、低排放、低污染”的绿色高端化火电设备。在国内火电市场持续低迷的宏观背景下，充沛的在手订单保证公司火电业务短中期业绩无忧。同时，公司将在巴基斯坦塔尔煤田投资建设2台660MW电厂，采用公司设计生产的660MW高参数超临界机组，为公司超临界燃煤发电设备海外市场开拓奠定了基础，随着“一带一路”战略的持续推进，公司海外业务有望为火电业务的发展带来有力支撑。表2：公司燃煤发电设备产品线齐全，优势明显2.2.2收购安萨尔多，燃机业务实现突破 引入西门子燃机技术，市占率国内领先。公司是国内唯一一家同时拥有E级燃气轮机、F级燃气轮机、

14、小F级燃气轮机以及IGCC燃气轮机订单的企业集团。2010年，西门子与公司签署燃气轮机整机供货协议，随着燃气轮机新总装车间的投入使用，公司燃气轮机产能达到24台/年。公司生产的重型燃气轮机，具有高效率、高功率和灵活的布置方式等特点，在国内市场占有率处于领先地位。 收购安萨尔多，燃机设计实现突破。2014年5月，公司出资4亿欧元收购意大利安萨尔多能源公司（以下简称“安萨尔多”）40%股权。安萨尔多公司源自意大利，在发电领域开展制造、工程总包和技术服务等所有服务，是世界顶级燃气轮机制造商之一。公司通过与安萨尔多在重型燃气轮机领域的合作，弥补了公司在燃气轮机领域只有制造技术没有研发能力的缺陷，推动公

15、司燃机设计和服务核心技术的吸收掌握，加快公司燃机业务自主化进程，提升公司在全球能源装备领域的竞争力。 收购带动技术消化，试水燃机服务领域。燃机具有技术壁垒高，利润率高的特点，而跨国公司的技术垄断造就了服务业务的高壁垒，也自然的形成了对服务业务的垄断。燃机中的高温热部件每四年要更换一次，日常维护维修成本远高于最初的购买成本。公司通过对安萨尔多技术的消纳吸收，具备了燃机维护服务的能力，有利于其进一步开拓国内外燃机销售和服务市场。2016年，公司承接了上海电力闵行燃气轮机长期维护服务订单，标志着公司已成为中国唯一具备燃气轮机完整技术，能够为用户提供设备及全套检修维护服务的设备制造企业。 燃气轮机是一

16、种以连续流动的气体作为工质、把热能转换为机械功的旋转式动力机械，具有效率高、功率大、体积小、投资省、运行成本低和寿命周期较长等优点。燃气轮机分为轻型燃气轮机和重型燃气轮机，轻型燃气轮机为航空发动机的转型，其优势在于装机快、 体积小、启动快、简单循环效率高，主要用于电力调峰、船舶动力。重型燃气轮机为工业型燃机，其优势为运行可靠、排烟温度高、联合循环组合效率高，主要用于联合循环发电、热电联产。 图15：安萨尔多燃机业绩情况（87台联合循环业绩 + 88台单循环业绩） 图16：AE94.2-E级燃气轮机 “十三五”期间发电用燃气轮机及配套市场空间为220亿美元。2015年燃气发电装机容量为6637万

17、千瓦，比2014年的5697万千瓦同比增长16.5%。根据中电联发布的“十三五”天然气发电需求预测，预计到2020年我国天然气发电规模为1亿千瓦左右，其中分布式4000万千瓦，天然气发电占总发电装机的比例达到4.71%。未来五年新增燃气发电装机3363万千瓦，每台30兆瓦级的燃气轮机（LM2500）价值约1000万美元，据此测算 未来5年发电用燃气轮机的需求量约110亿美元（760亿人民币），配套需求同样为110亿美元（760亿人民币）。 图17：我国发电燃气轮机装机规模（单位：万千瓦）2.2.3输配电设备产品齐全，研发聚焦智能电网 公司拥有输配电设备全系列产品，健全的电力服务体系。公司输配电

18、设备覆盖1000kV及以下输配电产品的各个领域，形成了变压器、电线电缆、中低压开关柜、中低压产品、 气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）、电抗器、智能变电站、互感器、套管、新能源接入系统及柔性交流输电设备等全系列产品。公司提供EPC工程服务、第三方检测服务、电力设备社会化检修服务、应急抢修服务等。公司承接海内外输配电工程总承包、设备总成套项目，全力为海内外电力行业用户打造一站式服务模式。图18：上海电气输配电设备表3：基础配电设备产品一览 聚焦新技术研发，打造智能电网整体解决方案提供商。公司聚焦智能电网新技术、新产品的研发，涵盖新能源控制和介入、电能质量管理、输电变电、城市智能供用电等环节，通过

19、提供输变电设备、电能质量控制设备、新能源控制系统、供用电管理系统、微网能量管理系统等产品，结合公司强大的电力工程服务体系，大力拓展输配电业务市场建设，完善营销网络，为用户提供设计、装备、工程和维护服务的一站式解决方案，抢占智能电网输配电市场份额。表4：上海电气智能电网设备及服务 2.3工业装备板块电梯龙头引领，多元业务发展 上海电气约30%的营业收入来自于工业装备板块。该板块主要业务为设计、制造和销售电梯、机床、电机、大型船用曲轴及工业机器人领域相关设备，近年来保持稳定增长。其中，电梯业务长期领跑中国电梯设备市场，电梯业务收入占到公司工业装备板块总收入的60%左右，是板块中的核心业务。在其他业

20、务领域中，公司在国内机床行业处于主导地位，是中国最大的精密磨床制造企业。公司电机业务同样实力不凡，拥有中国最大、设备最先进、加工能力最强的大中型电机专业制造基地。在工业机器人方面，公司致力于能源及智能制造领域，业务正在不断拓展。 旧梯改造创业绩增长点，宝尔捷有望进入国内航空工业市场。2017年上半年，公司工业装备板块实现营业收入115.53亿元，较上年同期基本持平，板块毛利率为21.2%，同比下降1.8 个百分点，主要原因是报告期内材料价格上涨，电梯及电机业务毛利率均有所下降。公司电梯业务旧梯改造创造新的服务增长点，2017年上半年，上海三菱电梯安装、维保等服务收入超过28亿元，占营业收入的比

21、例超过30%。在航空设备领域，公司主要客户是空客和波音；公司子公司宝尔捷是德国航空设备及相关自动化系统供应商，并且公司正积极帮助宝尔捷进入国内市场，提升公司自动化产业水平。图19：上海电气工业装备板块主要产品图20：上海电气工业装备板块营收情况（单位：百万元） 图21：上海电气工业装备板块毛利率情况 2.3.1电梯龙头地位稳固，后市场业务助力市场份额提升 国内电梯市占率保持第一，整梯配套能力强。上海电气的电梯业务主要由其子公司上海机电与日本三菱公司合资设立的上海三菱公司进行经营，上海三菱电梯拥有全世界最大的电梯制造单厂，并创造了中国第一个电梯行业单体工厂累计产销量达到60万台的记录。 从整个国

22、内市场来看，其单厂产量和市场占有率长期保持第一，公司与奥的斯、广州日立地位稳定保持在第一梯队，牢牢占据市场50%左右的市场份额。未来随着用户对电梯节能要求、安全要求和售后维保服务质量要求的提高，以及随着特种设备安全法的全面执行，上下游产业链完整，具备整梯生产配套实力的企业将在竞争中受益，市场份额将更加趋向优势地位的龙头公司。 电梯市场未来较长时间保持平稳发展的态势。公司电梯产品主要包含扶梯和垂直梯，其主要的下游用户为商品住宅及商业房地产开发建设项目。在扶梯产品方面，受益于国家公用设施场馆建设增加投资的机遇，扶梯需求量不断升高，公司积极进行扶梯的产能扩张。在垂直梯产品方面，受宏观经济不景气、住宅

23、商用房地产投资仍未有明显改观的影响，垂直梯市场竞争激烈，公司的垂直梯业务面临一定压力，但是随着存量梯使用年限的到期和人均电梯使用密度需求的提升，我们预计垂直梯产品需求仍然可观。在我国工业化、新城镇化不断推进的大背景下，土地资源的稀缺性日渐突出，配有电梯的高层建筑将逐渐成为住宅及商业房产的主流。 图22：国内电梯行业格局概况图23：2000年-2016年中国电梯产量及同比增长情况（单位：万台）图24：上海电气电梯后市场业务营收情况（单位：亿元） 图25：上海电气电梯后市场业务占电梯营收比例 电梯后市场业务空间巨大，公司安装、维保收入占比不断提升。2016年我国电梯保有量超过450万台，近几年的新

24、增和改造的电梯数量均在50万台以上。目前我国尚未规定电梯的强制报废年限，可以预见，未来旧电梯更替的增量有望大幅上升，维修保养、改造业务作为刚性需求，其产值也将逐年增加。公司在电梯后市场业务上已布局多年，近些年来，电梯安装、维保和改造等服务项目的收入占电梯业务整体营业收入的比例稳步提高。 2012-2016年，公司电梯安装、维保和改造等服务收入的复合增长率超过20%。在新梯增量放缓的大趋势下，未来随着电梯后市场服务需求的逐步放量，电梯维护保养业务正成为公司新的利润贡献点。 政策支持电梯后市场业务的发展，公司正逐步形成生产与服务并重的双轮驱动发展模 式。2014年颁布的特种设备安全法明确规定了生产

25、、维保各方的责任，在新政策的驱动下，电梯后市场业务正由电梯运营厂商和小型的电梯维护保养公司向“原厂维保”靠拢，逐渐确立整梯制造企业在维保市场的主导地位。公司作为行业的龙头整梯制造企业，不仅拥有充足的现金流和完善的维保人才培训能力，更能凭借对自己的产品熟知程度高的优势， 提供更加优质的维保服务，推动公司电梯业务整体的持续增长。2.3.2工业机器人：并购德企进军飞机制造业 工业机器人方面，上海电气主要致力于能源及智能制造的业务拓展。上海电气的工业机器人业务主要来自与日本发那科的合作，产品主要有两类：第一类是自动化控制装置和集成系统，为机械、汽车、冶金、IT等行业的各种装配工作站、生产线和工厂自动化

26、等加工制造设备，如轴承自动化工作站、大型自动化立体物料库等；第二类为自动化整体解决方案和成套设备，如轨交自动化系统、大气治理自动化系统、工厂可视化能源管理系统等，可为轨道交通、污水处理、脱硫脱硝、隧道路桥、节能减排等各类大型工程和技术改造项目提供自动化系统整体解决方案，包括技术咨询、系统设计、工程成套和售后服务等。图26：2013-2016H1工业机器人营收情况（单位：百万元） 兼并收购德国制造商进军航空领域自动化系统，实现工业机器人业务拓展。2016年8月，上海电气集团出资1.735亿欧元收购德国飞机制造设备厂商TEC4AERO GmbH（以下简称“TEC4”）100%的股权，间接持有其全资

27、子公司Broetje-Automation GmbH 以下简称“BAW”）100%的股权，进入航空工业领域。表5：BAW主要财务数据（单位：千欧元） 进军航空制造领域，寻求机器人业务协同。BAW是全球领先的飞机制造设备和解决方案供应商，在航空工业领域的自动化装配设备和服务方面拥有悠久的历史和丰富的经验。BAW主要产品包括自动钻铆紧固设备、自动化装配生产线和工装夹具，以及自动传输设备、复合材料部件加工设备等，业务覆盖飞机构件及相关部件的装配链，主要客户为空客、波音等大型飞机制造商。BAW早在6年前便开始开拓中国市场，2013年在常州设立了分公司与 厂房，负责飞机机翼的组装。BAW同时为中国商飞提

28、供国产大飞机C919的组装服务，现在 公司共计雇员850 人，产品覆盖整条飞机构件及相关部件及应用解决方案的装配链，为各类结构部件及最后组装提供完整的组装线及紧固机。收购BAW 一方面带领上海电气进入飞项 机制造领域，在中国航空制造业大规模启动之前完成布局。另一方面，BAW过去使用 KUKA提供的机器人进行生产，随着制造工艺需求的不断提升，BAW逐渐转为自主研发适合其生产 要求的大型工业机器人，相关研发与应用成果未来有望为公司大型工业机器人的开发制造带来协同。图27：大型自动化立体物料库 图28：隧道路桥自动化系统2.4现代服务业多点开花，国际化步伐加快 现代服务业多元化发展，国际化步伐加快。

29、在现代服务业领域，公司从单一火电业务为主，向火电发电设备和新能源发电设备服务领域扩展，逐步拥有了风电、环保、燃机等工程项目的建设能力。公司在电站工程、电站服务、输配电工程、金融财务、国际贸易、保险经纪、金融租赁等方面取得显著的进步，2017年上半年公司现代服务业收入82.82亿元，占集团总收入比例为21.30%，接近集团总收入的四分之一，并将进一步扩大份额。2017年上半年，公司新增订单人民币503亿元，其中现代服务业占29.41%。图29：上海电气现代服务业一览 围绕“一带一路”，国际化布局加快。公司围绕“一带一路”的国家战略，将相关国家作为工程产业的重点市场。公司在提供电站EPC 总承包的

30、基础上，提供海外电站的运营维护等服务，从单一的区域市场向全球市场布局，加快海外网点建设，计划新增马拉西亚、土耳其、波兰、巴基斯坦、哥伦比亚等海外销售网点。2016年底，公司与埃及电力控股公司签署埃及汉纳维燃煤发电项目条件性 EPC 合同；与埃塞俄比亚电力公司签署了BDWC-1-LOT3A变电站设计、设备供货、土地施工和安装总承包合同，合同总金额约1亿美元。公司推进适应海外市场需要的技术布局，加快海外服务市场开拓，促进产融相结合。2.4.1电站工程及输配电工程拓展海外市场 公司充分利用发电制造优势，拓展以电站工程为核心的海外电力市场。公司电站业务国内业务主要分为EPC项目、燃机项目和国内主要设备

31、成套项目。公司国内EPC业务分布在广东、山西、海南、重庆、新疆等地；燃机项目有石洞口燃机电厂项目、郑州燃机电厂、中原燃机电厂、郑常庄燃机电厂、萧山燃机电厂、天津IGCC燃机电厂、仪征CCPP项目等； 国内主要设备成套项目有湖北蒲圻项目、安庆项目等。公司电站业务海外市场主要分为EPC项目和BTG 项目。公司在泰国、博茨瓦纳、越南、孟加拉、印度尼西亚、伊拉克、巴基斯坦、印度等国家开展电站工程项目。2011年10公司在印度注册成立上海电气（印度）有限公司，以电站设备、电站设备总成套和电站工程总承包为核心，开展了哈迪亚项目、昌德拉普项目、瓦罗拉项目、金达项目、金达二期项目、金达扩建项目3 号机组。海外

32、子公司逐步成为公司海外电力市场的信息窗口和业务平台。 输配电业务优势明显，海外市场地位日益提高。公司是中国最大的输配电设备制造商，依托雄厚的输配电产品制造业基础，进一步致力于开拓国内外输配电工程总承包业务，凭借雄厚的技术实力，为客户项目提供最佳的技术经济方案。公司国内输配电项目有上海重型机器厂220KV变电站、上海电气临港重装备基地110KV变电站、上海浦东国际机场4810KV、1210KV变电站等项目。公司承揽的国外项目有：津巴布韦城网、农网改造项目；越南谅山、仙安、芒街、木洲、巡教110/10kV变电站工程；埃塞俄比亚巴赫达尔400KV变电站项目、苏丹ROSEIRES、RABAK、MASHKOUR、JABEL、RANK、Um Rwaba、EIRahad、EIObaid、FREEZONE 220KV变电站项目。 图30：电站工程业务分布表6：输配电国内外项目一览