PE投资成功退出案例.docx

1、PE 投资成功退出案例投资成功退出案例PE 投资成功退出案例 2008-05-15 15:23:00 来源:cvcri 作者：佚名 阅读:3846 一PE 与 VC(风险投资(Venture Capital，VC)的区别PE 与 VC 虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。现在很多传统上的VC 机构现在也介入 PE业务，而许多传统上被认为专做 PE业务的机构也参与 VC 项目，也就是说，PE与 VC 只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比如著名的 PE机构如凯雷(Carlyle)也涉及 VC业务，其投资的携程网、聚众传

2、媒等便是 VC 形式的投资。尤其在中国2006-2007年,中国 VC走出了一条不同于美国的道路,表现为对于传统行业的投资和投资阶段的后移。VC 投资越来越 PE化。而从广义上讲，PE 投资就涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。因此 PE 投资也包括创业投资。二VC 和 PE投资退出方式（一）上市退出1、境外设立离岸控股公司境外直接上市2、境内股份制公司境外直接上市3、境内公司境外借壳间接上市4、境内设立股份制公司在境内主板上市5、境内公司境内 A 股借壳间接上市境内境外合并上市（二）、股权转让（三）、回购（四）、清

3、盘三国内几家 PE 和 VC1鼎晖投资基金管理公司前身是中国国际金融有限公司(CICC)的直接投资部，中金公司是中国最早开展直接投资业务的投资银行，在中金公司期间，管理团队在五年的实践中，取得了令人瞩目的投资业绩，主导投资的总额达到 1.2 亿美元，投资的年均收益率超过 30%，并培养了一只有丰富经验的管理团队。2001年 2001 年中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金公司决定将其直接投资部及投资业务进行分拆。鼎晖投资基金管理公司由管理团队与新加坡政府投资公司(GIC)、苏黎士投资集团(Capital Z)和中国经济技术投资担保公司共同发起成立。鼎晖投资因为 16 亿美元

4、新基金“CDH Fund III”的募集（其中 70左右投向中国大陆地区），泛华保险、航美传媒、百丽等著名案例的成功退出，以及在全国各地近 5 亿美元的私募股权投资而势压群雄，以绝对优势获得了“2007 年中国最佳私募股权投资机构”、“2007年中国最佳募资私募股权机构”和“2007年中国最佳退出私募股权机构”称号，其董事长吴尚志也因此夺得了“2007 年中国最佳私募股权投资家”的荣誉投资领域:日用消费 其它行业 网络产业 电信通讯 环保节能。投资阶段:中后期 Pre-IPO典型投资案例:永乐电器 分众传媒 中国移动 鹰牌陶瓷 长天控股 新浪网 南孚电池 蒙牛乳业 李宁运动用品 太洋药业 速达

5、软件 GEM Service 恒生电子 桑德集团2.深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团是以资本为主要联结纽带的母子公司为主体的大型投资企业集团，于 2002 年 10 月正式成立。集团核心企业深圳市创新投资集团有限公司的前身为深圳市政府于 1999 年 8 月 26日发起设立的深圳市创新科技投资有限公司。靳海涛 董事长基金管理：中新基金：中国第一个中外合资的基金，首期 2000 万美元，二期 5000 万美元正在募集；中以基金：总规模 2 亿美元，首期 3000万美元募集完毕；管理日本合作方委托资金 5 亿日元，管理台湾、香港、澳大利亚等基金合人民币一亿多元，管理八个区域的合作基金，

6、总额超过4 亿元人民币，管理苏州、武汉、郑州、淄博、重庆、西安、北京等多个地区的地方性政府引导基金经营业绩：2005 年之前，创业投资的收益在每年 20.45%；2005 年之后，本外币基金的年收益在 35%以上。投资案例：境内外资本市场成功上市的企业包括潍柴动力、同洲电子、中材科技、科陆电子、西部材料、远望谷、怡亚通、丰泉环保、三诺电子、网龙网络、慧视国际、东方纪元、珠海炬力、九城数码和中芯国际等。通过三诺电子、怡亚通、远望谷、西部材料、科陆电子等众多案例的上市获取了高额回报。其中，三诺电子作为首家在韩国证交所上市的中国企业，IPO 募资 2.6亿元，并在上市后连续多个交易日涨停，吸引了各界

7、的高度关注。深圳市创新投资集团有限公司在“中国创业投资机构 50 强”中的排名 2007 年亦从第 29 位窜升至第 3 位。3.软银赛富投资顾问有限公司是一家总部设在香港主导亚洲区域投资的企业,在中国、印度和韩国有分支机构。软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近 2 0 亿美元。软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中国、印度、韩国、香港和台湾等地区。投资团队集中在香港、中国(北京、上海、天津),印度(海得拉巴,新德里),和韩国(首尔)。软银赛富投资顾问有限公司形成了的投资团队拥有丰富的投资经验。并为其与合作企业建立的牢固伙伴关系而感到自豪。曾带领其团队投资盛大网络 18个月获得 14 倍回报

8、，投资完美时空一年获得 70 倍回报的首席合伙人阎焱当选 2007 年“最佳 PE投资人”，完美时空被评为年度“最佳退出案例”。投资领域：软银赛富投资顾问有限公司投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品&服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业,和制造业。代表投资案例:盛大网络 完美时空 58 同城 青牛软件 天融信 橡果国际 银联商务 欢乐传媒 环球雅思 博客网（阎焱最大投资 1999 年 45 天跑赢李嘉诚 2 亿美金投资中海油，1 年半后获利 1.5 倍）4.IDG 技术创业投资基金IDG 技术创业投资基金(简称 IDGVC Partners)成立于 1992 年，在北京

9、、上海、广州、波士顿、硅谷等地均设有办事处。作为最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，IDGVC Partners 已成为中国风险投资行业的领先者，管理总金额达 8 亿美元的风险基金。到 2007 年 12 月 18 日，在过去 40 天之内，IDGVC成功实现了 4 家公司上市和并购，创造了中国风险投资业界集中退出的新记录。熊晓鸽，美国国际数据集团（IDG）全球常务副总裁兼亚洲区总裁，IDG 创业投资基金合伙人。投资领域：IDGVC Partners 投资于各个成长阶段的公司，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高科技领域。投资案例：目前已经在中国投资了 100 多个

10、优秀的创业公司，包括携程、XX、搜狐、腾讯、金蝶等公司，已有 30 多家所投公司公开上市或并购。四ChinaVenture2007 年报募资规模最大的基金（11亿美元）赛富三期基金 投资案例数量和投资金额最多的创投机构 IDGVC 投资金额最多的投资人 徐新 IPO 退出事件最多的投资人（3个 IPO 退出）阎焱、陈浩、邱子磊 退出案例数量最多的机构（4个 IPO和 1 个 M&A）联想投资 投资规模增长幅度最大的投资领域 电子商务投资规模最大的地区 北京 2007 年根据中国创业投资及私募股权市场数据研究机构 ChinaVenture向第一财经日报独家提供的年度报告显示，2007 年无论是新

11、募集基金的数量还是规模，都显示出中国创投市场的日趋成熟；政策和法规的调整促进了中国创投市场的本土化进程；此外，互联网行业在取得可观回报率的同时，吸引的投资则持续下滑，而电子商务异军突起，成为 2007 年投资最大亮点。人民币基金上升空间巨大.该报告显示，中国创投市场投资规模连续 3 年增长。去年中国市场 58 只新募集基金规模，比 2006 年增长 89.8%；415 个投资案例总涉资 35.89 亿美元，同比增长 64.5%。2007 年新募集的中资基金数量比例从 2006 年的 27%上升到 2007年的 43%，中资基金显著增长主要归功于四点：政策法规环境（合伙企业法等法律的修订和管理办

12、法的出台）、多层级资本市场（包括创业板市场的加速建设）、快速增长的市场需求和融资基础，此外政府积极推动设立政府引导基金，参股人民币基金，鼓励民间资本大力发展人民币基金也功不可没。中资基金虽然增幅很大，但平均规模仅有 443 万美元，是外资基金平均规模的 1/5。此外，尽管新募集的人民币基金的数量增长幅度较大，但是新募集人民币基金规模普遍偏小。电子商务投资增长 333%2007 年中国企业在境内和境外资本市场 IPO的数量和融资规模均创历史纪录，蝉联全球融资桂冠。中国企业 IPO 数量为 242 个，融资金额为1023.72 亿美元。其中，116 家中国企业在境外资本市场 IPO，融资金额为35

13、3.98 亿美元；126 家中国企业在境内资本市场 IPO，融资金额为 669.74亿美元。2007 年 IPO退出超过 20 倍的高回报项目有 9个：其中 4 家为能源企业，互联网和制造业各有 2 家，此外还有 1 家位于金融领域。其中，2007年金风科技在深证中小企业板 IPO，中比基金成功退出金风科技并且取得了 5300%的退出回报率，位居 2007年单笔投资回报率排名首位。中国高传在香港主板 IPO 为江苏高投创造了 5191%的投资回报，位列次席。软银赛富通过完美时空在纳斯达克 IPO 获得的退出回报率为 3115%，占据第三位。2007 年互联网 IPO 平均首日投资回报率为 9.

14、25 倍，位居热点投资行业 IPO 平均首日投资回报率首位。连锁经营 IPO平均首日投资回报率为7.89 倍，能源为 7.45 倍，分列二、三位。医疗健康、IT、传媒娱乐和电信及增值 IPO 平均首日投资回报率均为 4至 5 倍。相对上述行业的高回报率而言，教育行业 IPO 平均首日投资回报率偏低，仅有 1.48 倍。但同时，投资互联网行业的资金在萎缩。2007 年互联网投资案例数量为 104 个，比 2006 年下降 31.7%；投资金额为 6.21亿美元，较去年下降 27.7%；平均单笔投资金额为 597万美元。2007 年电子商务投资案例数量为 26 个，比 2006年增长 333.3%

15、；投资金额为 1.88 亿美元，较去年增长 268.6%。电子商务投资规模爆发式增长，迎来新一轮的投资高潮。附表 单笔投资回报率排名（资料来源：ChinaVenture CVSource）排名 创投机构 退出企业 行业 IPO 地点 退出回报率 1 中比基金 金风科技 能源 SZSE（深）5300%2 江苏高投 中国高传 制造业 HKMB 5191%3 软银赛富 完美时空 互联网 NASDAQ 3115%4 软银集团 阿里巴巴 互联网 HKMB 3025%5 国泰财富 泛华保险 金融 NASDAQ 2944%6 联创投资 西部矿业 能源 SSE（上）2597%7 软银赛富 中国数字电视 IT

16、NYSE 1899%8 鼎晖投资 航美传媒 传媒娱乐 NASDAQ 1493%9 鼎晖投资 百丽国际 连锁经营 HKMB 1406%10 崇德资本 易居中国 房地产 NYSE 1100%金凤科技 2007 年 12 月 26 日正式登陆深市中小企业板，上市首日股价大涨近百元，报收于每股 131元，较 36 元的发行价上涨了 263.89%。五投资退出案例 2007 年前 11 个月，我国共有 92 起创投支持的 IPO 退出，其中本土创投为 51起，占 IPO 退出的 55.4%。一些本土创投还进入了集中收获季节，如深圳创新投通过三诺电子、N 怡亚通、N远望谷、N 西材、科陆电子等众多案例的上

17、市获得了高额回报。（一）李宁有限公司 李宁公司的上市历程可分为四个阶段：第一阶段（1997.8-2001）整合 李宁公司的上市谋划肇始于 1997 年，当时李宁在全国各地开办有十几家企业，彼此间互相参股，结构混乱。在资本运作专家的设计下，李宁将北京、广东、烟台三家公司合并为李宁体育用品集团公司，全国各地的其他公司相继整合到这个核心企业中，初步实现集团结构的明晰。1997 年 8 月，上海李宁成立，注册资本为 500,000 元人民币。成立当时，公司主要由李宁家族所成立的两家公司上海宁晟和上海力发所控制。第二阶段（2001 年2002 年 12月）改组 2001 年，上海李宁原计划由有限责任公司

18、改组为股份有限公司。由于中国公司法要求股份有限公司必须有五名以上发起股东，因此上海李宁部分实际控制人相互转让股权，将上海李宁股东数目增加到 6 名。但由于获得私人资本的投资并预期到境外上市，上海李宁最终未能改组成股份有限公司，而采取以下步骤改组为全外资企业：1、2002 年 10 月，为筹备私人股本投资及将上海李宁改组为中国全外资企业，李宁家族、李宁合伙人及主要高管、两家战略股东在海外注册成立 RealSports 公司。2、2002 年 10 月 29 日，RealSports与上海李宁股东达成协议，同意向上海李宁当时之股东收购上海李宁发行的全部股本，代价为 600 万美元。3、2002 年

19、 12 月 11 日，上海李宁由内资有限责任公司改组为中国全外资企业（外资独资企业），注册资本 8,000,000 美元，总投资额20,000,000 美元。第三阶段（2003.1-2004.6）创投正式加入 2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资 1850 万美元，2004 年李宁公司在香港联交所上市，目前该部分股权价值达 2 亿美元，投资回报超过 10 倍。李宁公司于 2003 年 1 月，引入新加坡政府投资公司全资拥有的Tetrad Venture Pte Ltd.和 CDH China Fund。两家公司根据私人股权投资协议，分别以 15,000,000 美元及 3,5

20、00,000 美元认购 RealSports 的新股份，分别持有公司 19.9%和 4.6%的股权。根据私人股权投资协议，各方同意 Tetrad Venture Pte Ltd.和 CDH China Fund拥有包括提名董事加入董事会的权利。Tetrad 和 CDH 根据私人股权投资协议拥有的优先权于公司上市时终止。由于创投资本加入后，RealSports公司财务表现优异，使公司以发售价计算的价值有所上升。虽然两家创投公司是于 2003 年初正式加入的，但与李宁公司的磋商与合作早已展开，可以认为，李宁公司在海外注册公司以及收购改组等一系列资本运作，均是在为创投资本的加入创造条件，并且由于创投

21、资本的一再坚持，李宁公司放弃了改组为股份有限公司在境内上市的计划，选择了改组为全外资企业在境外上市的路径。第四阶段上市 2004 年 6 月，李宁公司在香港主板成功上市。李宁股票受到资本市场的追捧，在香港公开发售的认购数量为暂定发售股份总数的 132.2倍；国际配售也出现了约 11 倍的超额认购。首日上市开盘价报 2.325港元，较其 2.15 港元的首次公开募股价格上涨8%。李宁公司上市之后，两公司迅速减持股份至 15.19%和 3.5%。由于这两家公司并没有禁售期，可以在李宁有限公司上市后，随时转让股份。因此，创投在李宁海外上市后实现“全身而退”，几乎是势成必然。（二）盛大公司 2004

22、年 5 月，盛大网络（股票代码：SNDA）在美国纳斯达克股票交易市场正式挂牌交易。虽然盛大将发行价调低了 15%，从原先的 13美元调到了 11 美元，但公开招募资金额仍达 1.524 亿美元，当天收报于 11.97 美元。2004年 8 月，盛大网络(股票代码：SNDA)首次公布财报之后，股价一路攀升至 21.22美元，此时盛大市值已达14.8 亿美元，成为纳斯达克市值最高的中国概念网络股。与此同时，盛大也超越了韩国网络游戏公司 NCSOFT 的市值，成为全球最大的网络游戏股。盛大创始人陈天桥掌握的股票市值达到了约 11.1 亿美元，以 90 亿元人民币的身家超过了丁磊，成为新的中国首富。而

23、 10 月 27 日，盛大在 NASDAQ的最新股价，达到了 31.15 美元。盛大网络的成功上市以及其股价的卓越表现，为其主要创投机构软银亚洲信息基础投资基金带来不菲的收益。成立于 2001年 2 月的软银亚洲信息基础投资基金（SOFTBANK Asia Infrastructure Fund，以下简称“软银亚洲”），是日本软银公司与美国思科战略合作的结果，10.5 亿美元资金来自思科，第一期资金为 4 亿美元，主要投资领域为亚太区的宽带、无线通讯、有线电视网等。2003年 3 月，“软银亚洲”向国内拥有注册用户数最多的互动游戏公司盛大网络投资 4000万美元，这是软银亚洲在上海的第一个投资

24、项目。软银认为，中国网络游戏产业正进入高速发展阶段，市场增长空间很大，根据预期，此项投资 7年后的回报将达 10 倍。与大部分在线游戏界人士看法不同，软银公司更看中盛大的运营能力而非游戏产品本身。“软银亚洲一共投入 4000万美元，18 个月后成功退出，获得 14倍的投资收益。在上市之初，软银就减持了 5.6%的盛大股份，套现 17,250,000美元，其仍持有盛大19.3%的股份，按 2004 年 10 月的盛大市价计算，其市值在 8亿美元以上，是其初始投资的 20 多倍。（三）蒙牛乳业有限公司2004 年 6 月 10日，蒙牛乳业登陆香港股市，公开发售 3.5 亿股，在香港获得 206倍的

25、超额认购率，一次性冻结资金 283亿港元，共募集资金 13.74 亿港元，全面摊薄市盈率达 19 倍。尽管如此，蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。摩根、英联和鼎辉三家国际机构分别于 2002年 10 月和 2003年 10 月两次向蒙牛注资。首轮增资，摩根、英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母公司注入了2597 万美元（折合人民币约 2.1 亿），同时取得 49%的股权；二次增资注入 3523万美元。此举等于三家投资机构承认公司的价值为 14亿元人民币，两次市赢率分别为 10和 7.3 倍。对蒙牛来说，出价公道。鼎晖在蒙牛乳业上的总投入约为 1685 万美元。2004 年 12 月

26、 20日及 2005 年 6月 14日，鼎晖两次分别以 6.06 港元、4.95港元的价格向其他投资人配售了 35624785股、41072445 股蒙牛乳业股份，共套现 4.19亿港元 正所谓天下没有免费的午餐，对于蒙牛而言，这并不是一笔划算的买卖。第一次注资后，蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所持股票 1/10 的收益权，而三家投资机构享有蒙牛 90.6%的收益权，只有完成约定的“表现目标”这些股票才能与投资人的股票实现同股同权。二次增资中，三位“天使”的要求却是更加贪婪了。三家投资机构提出了发行可换股债券，其认购的可换股债券除了具有期满前可赎回，可转为普通股的可转债属性，

27、它还可以和普通股一样享受股息。可换股文件锁定了三家战略投资者的投资成本，保证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险。三家国际投资机构还取得了所谓的认股权：在十年内一次或分多批按每股净资产购买开曼群岛（蒙牛上市的主体）股票。此般设计正说明了三家老牌投资者把玩风险的高超技艺。摩根、英联、鼎辉约 4.77亿港币的投入在本次 IPO已经套现 3.925 亿港元。巨额可转债于蒙牛上市十二个月（2005年 6 月）后将使他们持股比例达到 31.2%，价值约为 19 亿港元。与“三大国际投资机构”的丰厚收益相比，蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票，持股比例仅为 4.6%，2005年可转债行使后还将进一步

28、下降到3.3%，且五年内不能变现。牛根生还被要求做出五年内不加盟竞争对手的承诺。更严重的是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话，摩根最终对牛根生团队失去耐心，完全有能力像新浪罢免王志东那样对待牛根生。2004 年 12 月 20日，蒙牛乳业（2319）公布，三家外资股东 MS Dairy、CDH及 Actis，合共减持 168，238，371股股份，售价为每股 6.06 港元，减持量占公司总股本约 12.3%。三家外资股东的持股比例相应由 31.2%降低为 18.9%，且不排除其再次减持的可能。这次减持三家外资机构共套现 10亿多港币。（四）泛华保险内地总部设在广州，在北京、深圳等地设有经纪、代理和

29、公估公司，今年上半年收入为 2267 万美元。上市之前，泛华表现低调，默默无闻。该公司在中国最先引入后援平台+个人创业模式开展保险中介服务，销售网络涵盖珠三角、长三角、环渤海经济圈和以四川为中心的中西部地区。国内首家保险中介。其主要股东有国泰财富集团及鼎晖投资。2005 年底，鼎晖投资泛华，共投入 1.5 亿元，持有泛华 24.99%股权。泛华保险集团作为在纳斯达克上市的第 50家中国公司，股票上市前，曾两次提价，最终确定其首次公开发行的美国存托股票每股定价 16美元，最终开盘价 25 美元。2007年 11 月在泛华保险集团在纳斯达克股票市场成功上市后，泛华(股票代码 CISG)当天以 25

30、 美元开盘后一路走高，盘中更曾一度触及 28.74美元的高点，最后收于 25.29 美元，涨幅高达58.06%，荣获今年以来中国公司在纳市首日表现榜单的“探花”，首日融资达 1.88亿美元。按照泛华昨日 1.88 亿美元的融资额，鼎晖如将其持有的 24.99%的股份抛售，将获利约 4700 万美元，即 3.5 亿元人民币（按 11月 1 日美元对人民币汇率 7.4552计算），相较当初 1.5 亿人民币的投资总额可纯获利 1.33 倍。如按照当日开盘价 25美元计算，鼎辉投资获利将异常丰厚。美国报纸评价道：泛华此次纳市可谓恰逢其时，早先一个月在纽交所上市的深蓝卫星电视就在定价每股 16 美元之

31、后的几个交易日里迅速飙升至每股 35 美元；无独有偶，2 个月前登陆纽交所的易居房地产经纪公司昨日的股价也高于同行业股价的 1.57倍。（五）航美传媒2005 年 8 月，郭曼整合了国内 3家航空电视媒体公司，并成立了航美传媒。同年11 月，获得鼎晖基金的 1000 万美元风险投资，这是继分众传媒后，国内第二家获国际风险基金投资的传媒公司。上市前两度提高发行价，2007年 11 月 8日凌晨航美传媒在美国纳斯达克上市，股票代码“AM-CN”，开盘价 19.5 美元，收盘价 20.9美元，较发行价上涨近 40%。此次 IPO 融资总额高达 2.25亿美元，其中企业融资 1.8 亿美元，第二大股东

32、“鼎晖投资”减持股份套现 4875万美元。这超过 2005 年 7月分众登陆纳斯达克时所获得的 1.72 亿美元融资额，成为迄今中国户外传媒股最大的 IPO融资。航美传媒CEO 郭曼持有公司 42%的股份，按照 15 美元的发行价计算，身家超过 4亿美元，而收盘后其账面身家上升到 5.6 亿美元。除此之外，包括另一位创始人徐青在内的其他管理层，上市之后仍持有公司 9%左右的股份，在此次 IPO 的过程中同样成为千万富翁。这距离航美传媒的成立刚刚两年时间。（六）百丽国际百丽国际股份于 2007 年 5 月 9日至 14 日公开认购，每股招股价为 5.356.2港元，共发售 13.96 亿股，其中

33、 10%在香港公开发售，集资额为 74.69 亿至 86.55亿港元。若以中间价计算，集资净额约为 64.97亿港元。保荐人为摩根士丹利及瑞信。2007 年5 月 23 日，百丽国际作为首家上市的制鞋企业，成功登陆香港股市，开报 8.4元，其后低见 8.02 元，半日报 8.2 元，较招股价 6.2元高 32.26%，成交 5.48 亿股，涉及金额45.46 亿元。并以高达 670 亿港元的总市值，一举成为当时港交所市值最大的内地零售类上市公司。（七）潍柴动力深圳市创新投资集团有限公司 2000年 12 月投资潍柴动力，投资额是 2500万，重组潍柴并担任其上市顾问，2004年 3 月，在香港主板挂牌交易前，投资额通过分红的形式已经全分回来，等于没有成本，同时还有 18亿的市值。潍柴动力（2338.HK）通过换股方式吸收合并湘火炬（000549），并完成湘火炬股权分置改革工作，(换股比例