欧债危机及对策.docx

1、欧债危机及对策欧洲债务危机的成因及对策摘要美国次信贷危机刚刚过去，全球经济尚处于复苏阶段，而欧洲债务危机却再次将世界经济拖入泥潭。欧洲债务危机可以看作是此次危机的延续，长期以来，欧元区许多国家，如希腊，由于公共事业开支巨大，福利过高，导致它的财政赤字过大，而它的实体经济早已经衰退，只不过这些问题一直被其长期的低利率政策掩盖。美国金融危机爆发后，其财政收入大幅下降，无法偿还财政赤字，债务危机由此爆发。危机发生后，引起了各方的关注，欧洲各国共同探讨对策。最后采取了以下措施：第一，银行增资，防止债务危机导致银行倒闭，稳定经济；第二，债务重组，对希腊的债务进行减记；第三，成立救助基金，给危机严重的国家

2、提供救助；第四，对于危机严重的国家让其实施紧缩的财政政策，削减财政支出。以上措施都是从资金方面予以救助，在我看来，要真正走出危机，必须重振实体经济。上述措施实施后，也确实起到了作用，但是能不能真正的使欧洲各国摆脱危机，还要等待时间的检验。关 键 词：欧洲债务危机，债务重组，金融危机，救助基金The European debt crisis causes and countermeasuresABSTRACTThe United States financial crisis just in the past, the global economy is still in recovery ph

3、ase, and the European debt crisis but again the world economy into the pool. The European debt crisis can be regarded as the continuation of the financial crisis, long-term since, the euro zone countries like Greece, because public spending huge, welfare too high, cause its fiscal deficit is too big

4、, and its economic entity had a recession, just these problem has been its long-term interest rates low policy covered up. The United States after the financial crisis, its financial income significantly lower, and cannot pay back fiscal deficit and debt crisis this outbreak.After the crisis, caused

5、 the attention of all parties, many scholars discuss countermeasures. Finally take the following measures: first, the bank endowment, prevent debt crisis led to bank failures, stable economy; Second, debt restructuring, to the Greek debt for reduced; Third, the rescue fund was established, to help t

6、he state of crisis; Fourth, in the crisis on the implementation of the national let tightening fiscal policy, cutting the fiscal expenditure. The above after implementation, and indeed played a role, but can you really Europe out of the crisis, and wait for the test of time.KEY WORDS：Europe debt cri

7、sis, debt restructuring,，financial crisis， relief fund目录前言 1一、欧洲债务危机的概况 5二、欧洲债务危机产生的原因 9（一）主权债务问题实际是美国金融危机的延续和深化 9（二）欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生 9（三）欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发的制度性因素 9三、欧洲债务危机的现状 12（一）救助基金 12（二）希腊债务重组 12四、欧洲各国的举措 14（一）银行增资 14（二）救助基金 14（三）希腊债务重组 15（四）紧缩的财政政策 16五、欧洲债务危机的对策 18（一）发展实体经济 18（二）对欧元区国家

8、进行直接投资 18（三）重组欧元区 18结论 20参考文献 21前言欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。随着希腊主权债务占GDP比重不断增加，其主权债务违约的可能性也不断加大，市场投资者对希腊主权债务的投资意愿下降以及对希腊经济增长预期不断下滑。欧洲债务危机其实早就产生，不过是隐而未发。在美国爆发金融危机之后，导致了全球的经济衰退，当然包括欧元区的国家在内都出现了经济衰退，在危机的冲击下，欧元区爆发了债务危机。欧元区的国家经济其实早就衰退，经济增长以投资和消费来带动，而由于高福利等原因造成财政赤字高居不下，而在危机的打击下，债务危

9、机全面爆发，加上国际投机家的打击，欧元区各国深陷危机。面对愈演愈烈的欧洲债务危机，国际社会也给出了积极地施救信号。欧洲国家领导人、国际货币基金组织、世界银行、中国等都对欧洲债务危机伸出了援助之手，以此来确保欧元区的经济稳定，提升市场投资者的信心，重振世界经济。欧洲债务危机的爆发给我们敲响警钟，深入研究欧洲债务危机的原因，并探讨其解决办法，对于我国经济的长期发展有重要意义。第一，在经济全球化的今天，各国之间的经济联系愈加紧密。欧盟作为我国最大的贸易伙伴，在我国的出口中占有较大比重，而出口又是我国经济的三大动力之一，因此，我国应及早采取措施来应对出口的下滑。我们应该积极制定相关的政策措施，防止欧洲

10、主权债务问题带来的出口萎缩以及经济增长放缓等间接风险。第二，由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变，因此，欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国，进一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。因此，对于中国来讲，面对大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定经济刺激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字过度膨胀以及货币政策过度宽松。第三，研究欧洲债务危机，有助于我们来全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。由于地方政府收入来源有限且不稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤

11、字压力持续扩大，地方政府债务的无序扩张，一旦出现违约风险，将会对经济实体的复苏和经济社会协调发展产生间接但是巨大的影响。 国外关于金融危机观点综述 实体经济和金融联系导致的危机传递是由基本面决定的金融危机国际传递。这种传递强调国家之间的经济基本面相互依赖。主要包括季风效应、贸易联系和竞争性贬值、金融联系渠道。(1)季风效应Masson(1998)认为当一国发生危机时,国际金融市场的系统性风险提高,无风险利率会上升,国际金融市场出现紧缩。无风险利率的上升通常以工业化国家提高国内的基础利率并进行货币政策调整开始,最后扩散到整个国际金融市场。这一机制称为“季风效应”。(2)贸易溢出效应和竞争性贬值G

12、eriach 和 Smets（1995）通过研究一国贸易联系渠道，说明如果一国的贸易伙伴或贸易竞争对手一旦发生货币贬值，将会改变投资者的预期，并导致对方国家不得不实施竞争性的货币贬值，以规避因他国贬值产生对本国的投机性冲击。Kodres 和 Pristker(1998)以及Masson(1998)认为当一国(尤其是发展中国家)发生金融危机时,国际金融市场会提高对其他相似国家的风险溢价,索取更高的回报率,使得这类国家的融资成本上升。这种机制是贸易溢出效应。Glick 和Rose（1998）用实证研究方法表明了通过贸易渠道更能很好地解释金融危机的广泛传播问题。(3)金融关联包括金融溢出效应，共同贷

13、款者效应和金融机构关联随着经济全球化和信息技术的发展，全球性资本流动金额已经远远超过商品贸易额。这使得金融交易的供求和价格的波动性增加了。金融危机国际传递的主要渠道变成了金融关联。金融溢出效应（Financial Spillovers Effect）是指一个国家发生投机性冲击导致的货币危机可能造成其市场流动性不足,这就迫使金融中介清算其在其他市场上的资产,从而通过国际资本流动渠道导致另一个与其有密切金融关系的市场流动性不足,引发另一个国家大规模的资本抽逃行为。金融溢出效应可以表现为直接金融投资型的金融溢出效应和间接金融投资型的金融溢出效应。前者指发生危机的国家导致与其有直接金融投资联系的另一个

14、国家的投机冲击压力，后者指两国并无直接金融投资联系,但均与第三国有联系,从一国发生金融危机会引起第三国同时从这两个国家撤资，从而导致另一个本与危机国无直接金融投资关系的国家的投机冲击压力。一国发生金融危机，金融溢出效应会使金融机构纷纷出售高风险资产以维持流动性，一次小的冲击就可能导致流动性危机。Reinhart（1998）认为金融危机国际传递与“共同贷款者”紧密相关。最近Arvai（2009）等以“共同贷款者”理论解释了次信贷危机后金融危机向新兴欧洲国家的传递。他们认为新兴欧洲国家对共同贷款者依赖越大，危机就越容易在区域内传递。经济全球化使全球金融市场上的金融机构之间变成为了相互联系和相互依存

15、的关系。金融机构之间相互持有资产。经济运行正常时，金融机构流动性都很充足，危机发生时，一些机构会由于各种原因而面临流动性不足，如果整个市场的超额流动性供给与超额流动性需求的缺口较大，会通过“溢出效应”引发各个金融机构追求流动性，导致整个市场的短期流动性不足并危机更快的传递。金融危机国际传递容易发生在金融机构间少量关键的关联上。Pritsker（2000）认为金融危机通过银行关联传递的程度与不同国家间银行的连接方式有关。国内研究的基本情况从 1978 年改革开放以来，我国经济的发展与国际的联系越来越多。中国被称为是“世界工厂”。在20 世纪90 年代的金融危机冲击下，国内对于金融危机的传染和防范

16、的研究取得一些成果。范恒森和李连三（2001）指出在高度关联国家的金融市场上，金融危机的发生呈现很高的相关性，并且集中分析了金融危机的传染路径，主要有国际贸易联系、资本流动冲击以及金融市场联系等，还针对不同的危机传导路径提供了相应的对策以降低或隔离金融危机的传染。宋海燕（2003）主要是在已有的研究成果基础上，从金融市场上的交易主体和调节方式两个方面对金融危机进行系统分析，重点分析了流动性需求与市场预期传染。冯雁秋（2003）创立了一个基本模型,通过模型展开分析债务危机传染过程中的季风效应和溢出效应。模型首先分析相关因素的变动是否会导致债务危机的传染,然后通过数量关系定义季风效应和溢出效应,最

17、后给出政策涵义。金洪飞（2004）通过构造多种风险资产的投资组合模型，指出共同冲击、期望收益率变化、风险厌恶程度的变化以及资本损失等都可以通过影响国际投资者的投资组合而造成货币危机的传染。韦艳华和张世英（2004） 结合T-GARCH 模型和Copula 函数，建立Copula-GARCH 模型并对上海股市各板块指数收益率序列间的条件相关性进行分析，结果表明各序列间有很强的正相关关系，并且条件相关具有时变性。张志波和齐中英（2005）运用VAR 系统的方法，通过分析危机前后各国市场波动性之间的因果关系的变化以及被传染国家对危机发源国的冲击响应的变化，检验了金融危机传染效应的新方法，并运用此方法

18、实证分析了亚洲金融危机的传染效应。韦艳华和齐树天（2008）认为结合Copula 理论、Bayes 时序诊断以及Z检验，可以更加有效地检验金融危机传染，并且实证分析结果表明越南爆发金融危机而引发更大规模金融危机的可能性不大。梅德平（2010）应用贸易溢出效应理论实证分析了中美贸易的变化与金融危机对中国实体经济的危机传导，得出结论美国金融危机不仅通过中美直接的贸易关系对中国实体经济产生了负面影响，也通过危机对全球经济的影响间接地传染到了中国经济。一、欧洲债务危机的概况如果把这场欧洲债务危机比作一场大火的话，希腊债务危机则是点燃“燎原之势”的火星。在希腊之后,不仅西班牙、葡萄牙和爱尔兰等几国财政赤

19、字严重，财政状况相对较好的德国和法国2009财年的财政赤字占GDP的比重也分别高达5.5%和8.2%,远超稳定与增长条约规定的3%的上限，欧洲系统性债务危机一触即发。2009年10月，希腊债务问题浮出水面。2009年10月，新一届希腊政府宣布2009年财政赤字水平将达到国内生产总值的12.7，是上届政府预估的两倍以上，且远高于欧盟规定的3的上限，对此外界一片哗然，希腊政府债务危机由此拉开序幕。希腊经济和工业研究基金会负人、经济学家亚尼斯斯图尔纳拉斯说，希腊陷入严重的政府债务危机有着深刻的历史原因，政府财政多年来超支、公务员队伍庞大、偷逃税现象严重是三大重要因素。虽然近年来希腊历届政府已意识到这

20、一点，但却没有及时采取措施，切实巩固财政，结果当国际金融和经济危机袭来时，作为希腊国民经济支柱的旅游业和航运业受到冲击，早已捉襟见肘的希腊财政再也无法维持下去。公务员队伍过于庞大也是导致希腊债务危机的一大因素。据斯图尔纳拉斯估计，仅政府部门严格意义上的公务员数量就占希腊全国劳动人口的10。如果算上养老金管理机构等一些公共部门的从业人员，这一比例会更高，庞大的公务员队伍带来巨大的财政负担。此外，斯图尔纳拉斯认为，希腊政府多年来在打击偷逃税方面一直力度不够，令政府失去了大笔财政收入，无力填补巨额支出留下的缺口。据他估计，希腊政府因偷逃税行为每年损失的税收至少相当于国内生产总值的4。2009年11月

21、，葡萄牙赤字上调，陷债务危机。葡萄牙表示2009年财政赤字占GDP的比例从原来的5.9%上调到8%。该国经济在过去10年中都很少出现过正增长，评级机构警告其面临“慢性死亡”。2009年12月，希腊主权信用评级遭调降。国际著名评级机构惠誉宣布，将希腊主权信用评级由“A”降为“BBB”，同时将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。这是希腊主权信用级别在过去10年中首次跌落到A级以下，同一天，另一家著名评级机构标准普尔也把希腊列入负面观察名单，并表示假如当地政府还未能削减日益庞大的赤字，便有可能把该国的信贷评级调低。希腊主权信用评级遭下调再度引发市场对政府财政赤字管理和风险控制的担忧。2010年1

22、月，德国希腊国债利率差创最高在2009年12月初欧元兑美元汇率曾经再度突破1比1.50的历史高位，但随着希腊债务危机的爆发，欧元汇率急转直下，两个多月降幅约为10。截至2010年1月底，希腊政府降低赤字的措施尚未取得各方的信赖，欧元还在继续经受冲击。很多人开始担心，希腊债务危机已开始演变成欧元危机。2010年1月，西班牙宣布财政赤字超预期。西班牙财政部在2010年2月发表并呈交给欧盟执委会的报告中表示财政赤字占GDP的比例将在2013年降至3%。整体预算赤字比例将在明年降至7.5%，后年减5.3%。这波60年来最严重的衰退让西班牙2007年的预算盈余转为赤字，成为去年欧元区财政赤字第三高的国家

23、，仅次于希腊和爱尔兰。西班牙今年失业率预估平均高达19%，让财政赤字问题雪上加霜。2010年2月，德国拟牵头援助希腊等国一场政府债务危机开始在欧元区边缘国家蔓延，并对欧元区经济的稳定构成威胁，德国一改之前消极态度，考虑对陷入财政危机的希腊等国提供支持。此此前，德国一直认为希腊等国应该自己解决债务赤字问题，并认为希腊的经济规模尚小，其主权债务危机不足以撼动欧洲乃至全球经济的复苏。但在债务危机所造成的恐慌情绪迅速蔓延后，欧盟各国趋向于团结起来共同捍卫欧洲经济的复苏。随着德国态度转变，欧美股市债市汇市受鼓舞纷纷做出积极反应。希腊10年期国债价格也迅速走高，收益率下降幅度创12年来最大。2010年4月

24、27日，葡萄牙信贷评级从A+降A。4月27日中午，标准普尔评级机构将希腊主权债务评级从BBB下调为BB+，使之成为名符其实的垃圾级，稍早前，标准普尔还将葡萄牙的长期国内及国际货币发行信贷评级从A+调降至A- ，欧元大跌，期货市场上铜价大跌，有分析认为，此举可能导致蔓延欧洲的债务危机失去控制。分析师表示，担心葡萄牙在短期内所面临的风险大幅加剧。虽然最近几年葡萄牙在公共层面进行了大量改革，但其公共财政仍然存在结构性疲软，预计在2013年之前葡萄牙政府可能会一直苦于维持相对较高的债务水平。2010年4月28日，西班牙债信评等从AA+降至AA标准普尔公司把西班牙债务的评级从AA+级下调一个等级至AA级

25、，标准普尔相信，该国未来数年经济增长前景不佳，将使它难于修补自己的公共财政。国际信用评级机构标准普尔公司连两日调降欧元区PIIGS五国的债信，使希腊债引发的欧洲债信危机蔓延恶化。标准普尔还估计，如果希腊公债发生违约事件，可能造成投资人2000亿欧元的损失。2010年5月5日，欧美股市国际油价遭重挫希腊债务问题再次重创投资者信心，市场不但担心1100亿欧元的希腊救助计划可能无法被批准，而且怀疑希腊财务危机所需资金可能高于援助数目。另外，市场还传言，西班牙的信用等级可能会再度被降低，这些都让投资者再次绷紧神经。周二欧美股市全线下跌，同时欧元兑美元汇率下挫至12个月新低，原因是投资者对希腊政府能否遵

26、守救援方案所要求的严格紧缩财政的疑问越来越大。各国股市表现如下表所示：世界主要股市股市跌幅纳斯达克综合-2.98%道琼斯工业-2.02%标准普尔500-2.38%法国巴黎-3.64%德国法兰克福-2.60%英国伦敦-2.56%由于对主权债务危机的担忧使市场情绪受挫，推动美元汇率大幅走高，纽约市场国际油价4日暴跌4%至每桶83美元之下。2010年5月9日，欧盟7500亿欧元救市随着希腊债务危机愈演愈烈，并呈现向其他欧元区国家蔓延的危险趋势，当地时间5月9日夜里到10日凌晨，欧盟、国际货币基金组织和主要西方经济体中央银行联手重拳出击，推出一套旨在维护欧洲和世界金融稳定的“组合拳”。欧盟27国财长经

27、过11个小时的磋商，终于在10日凌晨决定设立一项总额高达7500亿欧元的救助机制，用于帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延，并达到维护欧元区稳定的目的。这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期3年；600亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集；此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。就在欧盟27国财长会议决定创建7500亿欧元巨型稳定基金的同时，欧元区、美国、加拿大、英国、瑞士等主要西方经济体的央行也联合起来，共同应对希腊债务危机。在10日凌晨，欧洲央行采取一项前所未有的举措，决定从二

28、级市场购买欧元区成员国政府债券。许多经济学家认为，这一政策好比金融危机保卫战中的“核选项”，是欧洲央行应对欧元区债务危机的强大政策工具。在当前希腊债务危机久拖不决的背景下，欧盟、国际货币基金组织和主要西方经济体央行采取的上述措施，主要希望从财政政策和货币政策两个方面，增强投资者信心，避免危机进一步恶化和蔓延。这些举措推出后，受到国际货币基金组织和二十国集团欢迎，全球金融市场也做出积极回应。其中，日本东京股市在大幅下跌后10日出现反弹；当天国际外汇市场上，此前受到重创的欧元汇率也有所反弹。10日纽约股市开盘大涨，三大指数涨幅均超过4%。到目前为止，严格地说，欧元区16个成员中，无一个国家的政府赤

29、字目前在GDP的3%以内；它们的平均赤字在GDP的7以上。除希腊以外，爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和债务问题都很突出。二、欧洲债务危机产生的原因（一）主权债务问题实际是美国金融危机的延续和深化一般来说，经济繁荣期，私人部门的负债相对较高，而每次危机之后，政府的财政赤字都会出现恶化。美国次信贷危机引发全球经济衰退，也点燃了欧洲暗藏于风平浪静海面下的巨大债务风险。各国为抵御经济系统性风险的救市开支巨大，部分国家多年财政纪律松弛、控制赤字不力，使得目前欧元区16国平均赤字水平超过6，各国财政赤字过高和债务严重超标直接引发了本次债务危机。（二）欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生一

30、方面，欧元区财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作，分散的财政政策和统一的货币政策使得各国面对危机冲击时，过多依赖财政政策，而且有扩大财政赤字的内在倾向。另一方面，欧元区长期实行的低利率政策，使希腊等国能够尽享获得低廉借贷，促进国内经济增长，掩盖了其劳动生产率低但劳动成本高等结构性问题。经济危机下这些问题日益凸显，希腊和西班牙等国越来越难履行债务，最终引发大规模违约。而且欧元区各国内部经济失衡是引发债务问题的原因之一。如希腊长期财政预算超支，公务员队伍庞大，公共事业占总GDP的40%，偷税逃税严重，私人部门赤字过大，经济危机造成的政府收入下降使得情况更加严重；葡萄牙的经济增长在本世纪的前十

31、年迅速回落，其人均GDP只有欧盟平均的2/3；爱尔兰经济在过去的两年陷入衰退，其房地产泡沫破灭严重影响了政府税收和民众消费能力；意大利经济近年来发展缓慢，并为高失业率、高税收所困扰；西班牙的经济在高于欧盟平均值之上增长十多年之后陷入了严重的衰退之中，失业率在过去的一年里大幅上升，其财政赤字也远远超出欧盟所允许的上限。（三）欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发的制度性因素一方面，由于欧元区内部劳动生产率和竞争力差异的扩大，德国、荷兰等出口大国与希腊等危机国之间存在巨额经常项目失衡。德国和荷兰基本一直处于经常项目顺差，两国去年经常项下盈余仍高达GDP的5%（见下图），而希腊、西班牙等危机最为严重的

32、国家则出现了巨额贸易赤字和经常账户赤字。图1部分欧洲国家经常项目盈余占GDP比重另一方面，迫于政党和工会组织的压力，希腊等国多年来过度提高工资和养老金等社会福利待遇水平，随着人口老龄化加速，这不仅给政府带来巨大的财政压力，也提高了单位劳动成本，使希腊在与亚洲低成本国家的竞争中不断处于劣势，长时间的积累导致政务债务和对外债务不断攀升。我们用1999-2008年部分欧洲国家的单位劳动成本和财政赤字占GDP比重的散点图，结果发现劳动力成本相对较高的国家，财政赤字也较高（见图2）。随着经济全球化和贸易一体化进程的加速，面对亚洲市场的竞争，以往传统的劳动密集型制造业优势尽失。图2单位劳动成本与财政赤字占比散点图 欧元区统一的货币政策使得这种欧元区内外的结构性矛盾和不平衡无法通过货币贬值等手段来纠正和调节，政府只能采用财政政策来刺激和维持国内经济，加剧了财政赤字和债务的产生，成为本次危机的导火索。同时，国际炒家的炒作加速了危机的发生。10年前，高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入欧元区，2002年起，诱使希腊购买其大