试论各具特色的投资产品.docx

1、试论各具特色的投资产品第2章 各具特色的投资产品本章提要股票、债券、基金以及衍生产品构成了投资产品大家庭。每种投资产品因风险和收益的配比关系不同，而具有明显的特色。不同风险偏好的投资者，可以选择适合自身特性的投资产品。重点难点明确股东承当的责任和享有的权利，理解流通股和非流通股的区别，了解蓝筹股、成长股、周期股、防守股、垃圾股的特性了解政府债券、金融债券、公司债券三者之间风险和收益的差异，掌握可转换债券区别于普通债券的条款明辨开放式基金和封闭式基金、指数基金和非指数基金的差异，了解基金定投熨平投资风险的原理了解衍生产品零和游戏的特征，认识杠杆交易导致衍生产品的巨大风险 引导案例两那么中国居民投

2、资意向调查 2007年5月，新秦调查进行了?关于投资理财的调查?。调查面向全国，总共收集到2000个有效样本，得到图2-1所示的居民投资意向分布图：2021年8月，?法制日报?与全球著名市场研究机构益普索(Ipsos)，以“假设您目前手中有一笔闲置资金，您会首选如何支配这笔资金为题，对北京、上海、广州、成都、武汉、沈阳六大城市的投资者进行了调查，得到如图2-2所示的居民投资意向分布图：案例思考 两个调查发生在投资市场运行状态差异明显的不同年份：2007年中国股市是大牛市，2021年股市处于大跌后的休整阶段。两项投资调查的选项虽然不完全一致，可比性受到一定程度的影响，但从中还是可以对我们关注的股

3、票、债券、基金等进行一个根本比拟。比照图2-1和图2-2可以发现，股票、债券、基金等在投资者投资意向排序中发生了较明显变化。这些变化反映了投资者的什么倾向？请在本章中寻找这些问题的答案。股票、债券、基金等投资产品是投资学的研究对象。虽然这些词汇经常见诸于各类媒体，我们很可能都不陌生，但这些投资产品的庐山真面目究竟是什么？我们仍然可能是一知半解或者知之甚少，因而在正式投资之前，需要对这些投资产品进行较深入的探究。 股票印象股票可能是大多数投资者进入投资市场最早接触和接触频率最高的投资产品。股票因其价格波动太频繁且难以琢磨而引人入胜，是投资学关注度最高的研究对象。 股份与股票股票与股份、股份等事物

4、密切相关。我国?公司法?规定：股份的资本划分为股份，每一股的金额相等；公司股份采取股票的形式；股票stock是公司签发的证明股东所持股份的凭证。由此可见，股份资本的最小单位是股份，股票代表不确定的假设干股份。股份与股票的内在联系，可以借助下面几张传统纸制股票感受得更加深刻和细致见图2-3。 图2-3 三张纸质股票样式随着信息技术、电子交易的蓬勃开展，现在投资者所购置的股票，根本上都没有纸制形式，只是通过证券登记结算公司登记在投资者的账户名下。与传统形式有较大差异的是，中国大陆现在每股股份所代表的金额通常是1元人民币，也称每股股份的面值是1元人民币。但也有极少数例外，如紫金矿业公司的股票，其每股

5、股份代表的金额是元人民币。2.1.2 股东承当的责任和享有的权利股东sharesholder是持有公司股票、为公司提供资金本的投资者，是公司的所有者。股东的责任最主要有两条：1股东不得向公司提出退股索回本金的要求，其投入的资本归公司永久使用；2股东以其投入公司的资本为限对公司债务承当有限责任。有限责任制度既可以看做是股东的责任，也可以看做是对股东利益的保护，因为其使股东不会因为公司无法偿付债务而最终导致个人破产。股东享有多种权利。为全面理解股东的各项权利，你可以设想自己是一家公司的老板。作为老板，你要掌控公司的经营开展、利润分配等权利；如果需要，你还可以将公司转让给他人。同样，作为上市公司的股

6、东，你相应的权利主要有以下四项：1参与公司经营开展。由于上市公司股东数量众多，绝大多数股东尤其是持股数量不多的中小股东不可能直接经营企业，而是通过股东大会general meeting间接参与公司的经营管理。股东大会是上市公司每年举办、面向所有股东和利益相关者召开的业绩汇报、讨论公司重大经营情况并投票决定重大经营策略的大会，一般在年报披露后3个月内召开。2按持股比例分享公司利润。年终是股东的收获季节，公司要将盈利的一局部作为股利按持股比例分配给股东。股利的发放形式主要是现金股利、股票股利。现金股利也称派现，即以现金形式发放给股东的股利。股票股利也称红股，是指公司给现有股东按一定比例免费发放新股

7、以替代现金作为股利。股票股利之所以能够代替现金股利，是因为股东可以将派发的红股在市场上出售。而且在市场行情看好的时候，派送的红股因股价上涨而增值，因而该种利润分配形式更受股东青睐。但在市场行情不看好时，派送红股后公司股价往往会相应下跌，股东的持股价值并不能真正增加，甚至很可能下降，因而股东这时又会偏好现金股利的分配形式。3享有优先认购权。优先认购权pre-emptive right是指上市公司发行新股或可转换债券时，老股东可按照原先持有的股票数量的一定比例，优先于他人进行认购的权利，以保障自身的持股比例和权益不被摊薄。老股东购置新股票的定价往往低于股票市价，因而优先认购权本身具有一定的市场价值

8、。但优先认购权并不是绝对的，在有利于老股东利益的情形下，优先认购权可以被合理排除。如中国目前盛行的定向增发(private placement)，即公司向有选择的有限投资者通常是机构投资者或战略投资者非公开发行新股票时，绝大多数老股东就被排除在外，其逻辑是：今后公司业绩会因为新股募集资金工程推动，增长高于股本扩张规模。4将股票出售给其他投资者。这是股东不能向公司提出退股索回本金所导致的必然要求。出售股票有些类似将正在经营的公司转让给他人。但两者的区别是：出售股票与参与公司经营开展、按持股比例分享公司利润、享有优先认购权等权利相比，属于一种更短期的行为；而考虑是否要将公司转让给他人时，需多方考量

9、，更看重长期利益。如果投资者过于看重或者只是专注出售股票的权利，而无视其他权利，实际上只是将自己视为公司的一个匆匆过客，并不能称为严格意义上的股东。正是基于中国投资市场相当多投资者偏好短期买卖股票的现状，媒体和舆论都喜欢将中国的投资者称为股民，而不是股东。新闻摘录有删改中小投资者怒斥方大集团半价增发 建议取消增发2021年3月份，方大集团公布了定向增发预案，拟向基金、券商、信托公司等机构投资者定向增发不超过1亿股，方案募集资金净额不超过亿元，将用于光电幕墙及节能幕墙扩产工程、地铁屏蔽门扩产工程和补充营运资金三个工程。增发价格下限，按照第五届董事会第六次会议决议公告日(2009年3月28日)之前

10、的20个交易日均价的90%，即元/股确定。时隔一年，方大集团的方案近日获证监会审核有条件通过。昨日，方大集团下跌%，报收于元，较拟增发底价高%。“以这种价格增发，明显是损害中小投资者的利益。浙江杭州的投资者刘先生气愤地说。“如果以元的价格增发，那些参与增发的机构股票到手后浮盈就达近一倍。而原先的老股东，利益将被大幅摊薄。另外一位南京投资者还表示：“如果公司开展需要钱，又以这么低的股价再融资，那我们股东应该有优先权。我建议公司取消增发，改成按5.39元/股的价格配股，这样我们愿意出这个钱。南京投资者的建议得到了其他投资者的响应。在一家知名财经网站的股吧里有投资者也发帖，建议公司取消增发改为配股。

11、资料来源：中财网2010年6月17日 2.1.3 普通股和优先股这是适合国外股票市场的一种分类，因为中国投资市场鲜有优先股，有的根本都是普通股。但是，弄清楚普通股和优先股的差异，对于我们全面理解股票还是有所帮助。普通股common stock是股票的最常见形式，代表持有人拥有公司股份的权利凭证。上述股东的两大责任和四项权力，其针对的对象就是普通股。优先股(preferred stock)是指其持有人较普通股股东享有某些优先权利如优先取得股息、股息率dividend rate固定等的股票。优先股股东承当的风险比普通股股东要小，但优先股股东一般在股东大会上没有表决权，其持有的股票可以被上市公司按照

12、原价或增加一定补偿赎回。为增加对投资者的吸引力，公司发行性质不同的优先股，使得优先股家族种类繁多。如以未足额派发的优先股股息在以后年度是否予以补发，可分为累积优先股和非累积优先股；假设以能否分享或局部分享公司的超额盈余，可分为参与优先股和非参与优先股；又依在一定条件下是否可以转换成普通股，可分为可转换优先股和不可转换优先股。2.1.4 流通股和非流通股查阅上市公司资料时很容易发现，中国许多上市公司发行的股票被分成流通股和非流通股两个局部。大多数投资者在上市公司发行新股份时认购的股票，以及从投资市场上买进的股票都是流通股circulation stock，即这些股票在市场上可以自由交易。非流通股

13、non-circulation stock也称限售的流通股，简称限售股restricted stock，是指流通存在某些限制条件，主要是一段时间内不能上市流通的股票。股票被限售的原因是我国?公司法?规定：发起人持有的公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让；公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。你或许会问：股东转让股票是其天然权利，为什么还会有限售股？实际上，限售股的产生主要是因为有些股东获得股票的渠道尤其是投资本钱和一般股东不同，为平衡股东之间的利益而人为设置的一些限制条件。具体来看，上市公司限售股主要来自以下两个方面：1上市公司公开发行新股票时

14、，基金、证券公司、保险公司等机构投资者享有参与网下配售股票的特权。网下配售的新股不能在新发行股票上市的当天上市，而是要等到3个月之后才能上市交易。2上市公司公开发行新股票前，公司发起人股东所持有的股份，以及其他已发行的股份，按有关规定在新发行股票上市流通后的一年后才能上市交易。这些限售股具体上市流通的时间，由其持有人在招股说明书中所做的承诺来定。限售股可以流通时被称为解禁。限售股特别是发起人限售股解禁时可能对公司股票价格造成比拟大的冲击，因为发起人股东持有股票的数量不仅很大，而且持股本钱较其他投资者要低得多，面对市场价格与其投资本钱巨大差异所导致的丰厚的账面盈利，可能会有较强烈的抛售股票兑现盈

15、利的冲动。由于存在这种市场预期，故每当有限售股即将解禁之时，一些投资者会提前抛售公司股票，公司股价也可能相应下跌。限售股上市后如果真如群众预期被公司大股东和高级管理人员大量卖出，很容易被市场理解为公司内部人士不看好公司开展前景，又可能引发市场对公司股票的抛售。背景材料瑞凌股份的限售股及其流通深圳市瑞凌实业股份是国内一家主营逆变焊割设备的领先厂商。该公司在2010年12月20日 800万股，其中网上公开发行2 240万股，网下向基金等机构投资者配售股票560万股。根据公司招股说明书，本次发行前公司共有股份为8 375万股，其股份形成过程如下： 12009年6月28日，瑞凌有限以截至2008年12

16、月31日经审计的账面净资产76 312 190元按1：的比例折股为7 275万股(即每股认购价格为1.05元)，其余的3 562 190元计入资本公积。各股东以其所持瑞凌有限股权比例对应的净资产作为出资，认购相应比例的股份，以整体变更方式设立瑞凌实业。22009年10月22日，瑞凌实业2021年第一次临时股东大会决议增资430万元。新股东理涵投资出资600万元，其中400400万股)，其余200万元计入资本公积；新股东华刚出资45万元，其中30万元计入注册资本即购公司股份30万股，其余15万元计入资本公积。增资后公司的注册资本由人民币7 275万元增至7 705万元。 32009年12月10日

17、，瑞凌实业2021年第二次临时股东大会决议增资670万元。新股东富海银涛出资2 052万元，其中万元计入注册资本即以每股元的价格认购公司股份万股，其余的万元计入资本公积；新股东平安财智出资1 548万元，其中万元计入注册资本即以每股元的价格认购公司股份万股，其余的万元计入资本公积。增资后公司的注册资本由人民币7 705万元增至8 375万元。2010年12月29日，瑞凌股份网上发行的2 240万股流通股上市交易。根据股东承诺，形成了如下的限售股结构：1长盛投资基金等8家机构参与网下配售获配股份560万股，上市交易的日期是2011年3月29日。2查秉柱等四人持有、共计为165万股的股票，上市日期

18、是2011年12月29日，即为公开出售股票上市流通后满一年。3华刚持有的股票30万股和深圳市理涵投资咨询持有的股票400万股，上市日期是2012年11月5日。4平安财智投资管理持有的股票万股、深圳市富海银涛创业投资持有的股票万股，上市日期是2012年12月23日。5董事长丘光持有的股票4 416.67万股、深圳市鸿创科技持有的股票2 693.33万股，上市日期是2013年12月29日，即为公开出售股票上市流通后满三年。2.1.5 A股、B股和H股的身份认定在中国投资市场有A股、B股、H股等说法。这实际上是对股票进行的一种分类，其依据主要是股票的上市地点和所面对的投资者不同。A股(A share

19、s)的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内公司发行且在境内上海、深圳证券交易所上市，供境内机构和个人以及国外合格的机构投资者QFII以人民币认购和交易的普通股票。截至2010年7月30日，中国投资市场共有1 861家A股上市公司，对中国经济开展有重大影响的大局部重要企业都已经登陆A股市场。A股市场对中国投资者没有任何限制，我们研究的投资市场主要就是A股市场。B股(B shares)的正式名称是人民币特种股票。其每股面值为人民币1元，以美元或港元认购和买卖，在境内上海、深圳证券交易所上市交易的股票。可以投资B股的投资者是：境外机构和个人，定居在国外的中国公民，中国拥有外币的个人。B股市场成立

20、于1992年，其目的主要是吸纳外资。但在H股迅猛开展的背景下，B股市场开展缓慢，其前景也极不明朗。截至2010年7月30日，中国投资市场一共才有106家B股上市公司。H股(H shares)是指注册地在中国内地，在中国香港上市的内资公司。之所以称H股，是因为香港的英文Hong Kong字首为H。依次类推，在纽约和新加坡上市的股票分别叫做N股和S股。截至2010年7月30日，中国投资市场共有146家H股上市公司。目前，有关法规还不允许大陆居民买卖H股等外资股。中国有一些上市公司同时发行了A股和B股。由于A、B股市场的投资者结构差异，除少数公司外，B股的市场价格通常比A股低得多。表2-1选取了一些

21、代表性上市公司，对其截至2010年7月30日的A、B股的价格进行了比拟。由于A股买卖的货币是人民币元，在深交所上市的B股的买卖货币是港元，在上交所上市的B股的买卖货币是美元，为了更直观比拟，以2010年7月26日的汇率，即1美元兑换6.7751元人民币，1港元兑换0.872元人民币，进行了相应的换算。表2-1 沪深同时有A、B股发行的主要公司的股票价格人民币比照股票名称 股票代码 上市地 股票价格股票名称 股票代码 上市地 股票价格张裕A张裕B上电B万科A万科B老凤祥B粤照明B金桥B中集B陆家B同时发行A股和H股的公司，主要是国内具有重要影响的大型企业。在过去相当长一段时间，与A股和B股的价格

22、差异类似，A股价格总体上高于H股价格。但近些年来，随着中国经济开展越来越受到世界瞩目，中国大型企业的内在价值逐渐被国际投资者所认同，目前H股的总体价格水平与其对应的A股的总体价格水平根本持平，一些公司的H价格甚至大大高于A股价格。表2-2列出了截至2010年7月30日A股和H股价格同样折算成人民币元差异最大的10家上市公司。对于A股价格与H股价格的明显差异，可能的最合理解释是，其反映了两个市场投资者不同的风险偏好。另外一种解释是，由于香港市场是一个国际性很强的市场，H股价格形成机制更合理，因而当某只股票的A股价格明显低于相应的H股价格，可能说明该只A股股票被市场低估。实际上，2021年前后市场

23、上有一种观点认为，银行业、保险业的股票被明显低估，就是基于这些公司股票的H股价格高于A股的事实。表2-2 沪深同时有A、H股发行的股票价格差异最大的十家公司股票名称 股票代码 上市地 股票价格股票名称 股票代码 上市地 股票价格SST2.1.6 股票的特色标签为了突出股票的某种特性，投资专家从不同角度对股票打上了特色标签。这些标签中较常见的是蓝筹股、红筹股、成长股、周期股、防守股、垃圾股、大盘股、中盘股、小盘股、新股、次新股等。1蓝筹股(blue chip stock)是指由经营业绩良好、运作稳定成熟，并在某一行业中处于支配地位的大公司发行的股票。中国市场上的工商银行、宝钢股份、中国南车、中国

24、石油等都具有很强的蓝筹股性质。通常认为，在市场下跌时蓝筹股因跌幅相对较小而具有较好的抗风险能力，其他情形下蓝筹股的涨幅很少能够超过市场平均水平而获得超常回报。2红筹股red chip stock是指经营实体和控股股东在中国内地，注册地在海外，在香港证券市场上市的中资公司，其代表性公司有中国移动、中国电信等。由于中国内地投资者对红筹股公司较为熟悉，可以预料，一旦允许内地投资者投资香港市场，红筹股必将成为其投资的重点。3成长股(growth stock)是指业绩可以超越经济周期，在较长时间内都能保持快速增长的公司股票。成长股多出现在高科技领域，因公司前景看好，长期股价升值潜力很大，经常被市场热烈追

25、捧。4周期股cyclical stock是指那些经营状况及收益随经济周期而波动的公司发行的股票。钢铁股、汽车股、有色金属股、化工股等都是典型的周期性股票。成功投资周期股的要领是，正确判断经济周期所处的阶段，在景气上升期买入该类股票，在景气下降及衰退期卖出这类股票。5防守股defensive stock是指经营状况较少受经济周期影响的公司发行的股票。公用事业如水、电、煤气、交通等部门的公司发行的股票，食品、医药等行业的公司发行的股票，通常被认为是最典型的防守型股票。防守股在市场下跌时的跌幅相对较小，是在熊市或牛市接近结束时投资者选择持有、躲避风险的最正确品种。6垃圾股(junk stock)是指

26、那些经营状况很差的公司发行的股票。在中国最主要的代表是ST类(包括*ST)股票，即被交易所加以特别处理special treatment的股票。在成熟证券市场，投资者一般会回避垃圾股。但在中国，上市公司这种资源相对稀缺，垃圾股公司经常被其他公司借壳上市，引发公司股价暴涨，所以一些高风险偏好型的投资者甚至有不少机构投资者都乐于在垃圾股中淘宝，以获取暴利。7大盘股、中盘股和小盘股。这是按照公司股本大小对股票进行的分类。市场分析人士通常认为，公司股本越大，股票的活泼程度越低。这种分类具有很强的主观色彩，因为股本的大小没有一个绝对的被广泛认同的标准。8新股、次新股。这是根据股票上市时间的长短进行的分类

27、。市场分析人士通常认为，上市时间越短，股票的活泼程度越高。这种分类也有很强的主观色彩，因为上市时间的长短也没有绝对的标准。上述分类的标准之间并无严格界限，某只股票横跨几个区域是很常见的现象，如苏宁电器既可以看做是家电连锁店行业的蓝筹股，又因为其业绩持续高成长而被视为成长股。 债券债券bond是约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是发行人对外举债的一种凭证，反映的是债权-债务关系，债券的买入者被称为债权人(creditor)，债券的发行人被称为债务人(obligor)。债券发行人通常提供应投资者较确定的回报，投资者不用承当太大的投资风险，但同时也很难有超预期收益的惊喜，这使债券成为追求稳定收

28、益的投资者的较好选择。 债券的根本要素购置债券时须会关注债券发行人、债券面值、债券期限、债券利率等要素，因为这些要素对债券价格有着重要的影响。1债券发行人名称。该要素指明了债券的债务主体，也为债权人到期追索本金和利息提供了依据；2债券面值。是指债券票面上所标明的价值，代表了发行人的债务和持有人的债权；3债券期限。除永续债券之外，债券一般都有到期的期限；4债券利率。是指债券支付的利息额与债券面值的比率，又称息票率。债券的各种要素可以很容易在下面几张纸制债券上找到见图2-4。 图2-4 三张纸质债券样式2.2.2 政府债券政府债券(government debt)是最常见的债券形式，是政府为筹集资

29、金而发行的以承当还本付息责任为前提的债务凭证，包括国家债券简称国债和地方政府债券两个层次。国家债券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，几乎不存在债券到期不能偿付的违约风险，是投资市场中风险最小的投资品种。在国外，国债的期限主要有3个月、6个月、9个月和1年期四种，其面值起点各国不一。由于国债期限短、风险小、流动性强，因而其利率比其他债券都要低。地方政府债券是地方政府及其所属机构所发行的债券。在国外，地方政府债券的偿付或者以发行人的征税能力为保证，或者以筹资建设工程本身的收益为保证。这使地方政府债券的风险较国家债券要高。为了鼓励投资政府债券，大多数国家都规定，购置政府债券的投资者与购置其他

30、有价证券的投资者相比，可以享受优惠的税收待遇，甚至免税。中国政府债券中的国家债券市场比拟兴旺，地方政府债券市场相对落后。实际上，有关法规一直限制地方政府发行债券，直到2021年作为应对全球金融危机的方法之一，地方政府债券才正式登台。2.2.3 金融债券金融机构是专门运作资金的机构，包括商业银行、保险公司、证券公司等。金融机构的自有资金一般非常有限，其为筹集资金通常会发行债券。金融机构发行的债券就是金融债券(financial bond)。西方国家对金融债券与公司债券一般不作区别，金融债券的发行与管理都比照公司债券进行。由于金融债券发行人的信用级别要高于普通工商企业而低于政府，故金融债券的票面利

31、率比公司债券低而比政府债券稍高。 中国于1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券。中国人民银行对金融机构发行债券有较严格的规定。2.2.4 公司债券公司债券(corporate bond)是公司为筹措资金而发行的债券。公司债券的信用度不及政府债券和金融债券，其平安性和征税待遇相对较低，因此利率水平相对较高。公司债券品种繁多。投资者需了解的分类主要有：1按持有人是否参加公司利润分配可分为参加公司债券和非参加公司债券。参加公司债券指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参加公司利润分配的债券。非参加公司债券指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的债券。2按是否可提前赎回分为提前赎回公司债券和不可提前赎回公司债券。可提前赎回公司债券指发行公司在债券到期前可赎回其发行的全部或局部债券。不可提前赎回债券是指只能到期还本付息的公司债券。3按发行人是否给予持有人选择权分为附有选择权的公司债券和未附有选择权的公司债券。附有选择权的公司债券是指在一些公司债券的发行中，发行人给予持有人一定的选择权，如可转换公司债券附有可转换为普通股的选择权、有认股权证的公司债券和可退还公司债券附有持有人在债券到期前将其回售给发行人的选择权。未附有选择权的公司债券，即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。