1、第4章 金融资产的种类与特性第四章 金融资产的种类与特性 金融资产作为金融体系的基本构成要素,既是金融财富的载体,又是金融市场交易的重要工具,因而在金融体系中居于十分重要的地位。第一节 金融资产概述金融资产是对未来收益的一种索取权。金融资产的种类及其创新传统的金融资产种类主要包括:货币资产、信用资产、权益资产三种基本类型。 货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段,是最基本的和最重要的金融资产,在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。 信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权,是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具。 权益资产是对证
2、券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权,通常以股票(stock)的形式表示。 金融创新 在20世纪60年代以来,金融创新,特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融衍生工具不断涌现,进一步地适应并推动了金融和经济的发展。 第二节 信用资产 信用(Credit)作为一种经济范畴,特指借贷行为。这种借贷行为的特点是以收回本金并获得一定利息收益为前提的支付。 信用资产(Credit Assets)则是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。 信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系,而且这种债权债务关系还可以在金融市
3、场上转让交易。 信用资产的主要种类包括:商业票据、银行票据、银行贷款和债券 债券 债券(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。 根据发行人的差别,债券可分为国家债券、公司债券和金融债券。 风险从低到高:国债、金融债、公司债 收益从低到高:国债、金融债、公司债第三节 权益资产权益资产(equity asset) 是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权,通常以股票的形式表示。 由于这种收益是公司偿付债务后的收益,因此也被称为剩余收益。其索取权被称为剩余索取权(residual claim)。 典型的权益资产是普通股。 股
4、票的特性 股票(stock)是由股份有限公司发行的,表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证,是股份公司融资的重要工具,也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性: 风险性与收益性 、股东对公司经营决策的参与性 、无期限性 、可转让性 、价格波动性 、股份的拆分与合并 股票的种类 股票的种类很多,按照不同的分类方法可以分为以下基本类型 普通股和优先股 国有股、法人股、社会公众股和外资股 流通股、非流通股 A股和B股 H股和N股 、S股第四节 外汇资产外汇(foreign exchange) 是国际汇兑的简称。其概念有动态和静态,广义和狭义之分。 动态意义的外汇是指将一
5、种货币兑换成为另外一种货币的行为。 静态意义的外汇为以外国货币表示的金融资产。 广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的金融资产,主要包括: (1)外国货币,包括纸币和铸币; (2)外币有价证券,包括外国政府债券、公司债券和股票等; (3)以外币表示的支付凭证,包括商业票据、银行票据、本票、汇票和银行存款等; (4)其他可以用于国际支付的货币单位,如特别提款权等。特别提款权又称纸黄金,是国际货币基金组织无偿分配给各成员国用于归还基金组织的贷款及会员国政府间偿付国际收支赤字的一种账面资产。特别提款权是根据成员国在基金组织的份额进行无偿分配的,各成员国未使用的特别提款权就构成了其国际储备的一部分。
6、外汇的基本特征: 金融资产:它具有金融资产的收益性、流动性和风险性等基本特性,也可以作为金融工具在金融市场进行交易。与一般金融资产不同的是它以外币表示。 国际支付手段:它可用于国际间的债权债务清偿。 不同货币之间可兑换:外汇必须能够与其他货币之间进行兑换(可能是自由兑换,也可能是有限制的兑换),如果不能够兑换,就无法成为国际支付手段。 外汇的种类: 根据不同的分类方法可以将外汇分为不同的种类 现汇与现钞 ;自由外汇与记账外汇 ;贸易外汇与非贸易外汇 汇率及标价方法: 两种货币相交换的比率;一种货币去表示另一货币的价格。 直接标价法:用本币去表示外币的价格。外币不变本币变。 中方市场: 1美元=
7、6.83456.8527人民币 间接标价法:用外币去表示本币的价格。本币不变外币变。 美方市场: 1美元=6.83456.8527人民币美元标价法:用其他货币去表示美元的价格。 1美元=6.83456.8527人民币下表显示的各种外汇牌价就是采用人民币直接标价的方法。货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价 中行折算价 英镑 1517.92 1485.92 1530.11 1521.66 1521.66 港币 100.63 99.82 101.01 100.93 100.93 美元 782.29 776.16 785.43 784.87 784.87 瑞士法郎 647.27 633.6
8、2 652.47 650.78 新加坡元 503.31 492.7 507.36 506 日元 6.7151 6.5735 6.769 6.7644 6.7644 加拿大元 689.81 675.27 695.35 692.71澳大利亚元 607.82 595.01 612.71 611.42 欧元 1026.17 1004.54 1034.41 1031.1 1031.1世界上除美国、英国和欧盟等少数国家和地区以外,大多数国家的货币均采用直接标价法来标示其汇率。美元除对英镑和欧元等少数货币采用直接标价法外,均用间接标价法标示其汇率。汇率分类 站在银行的角度:买入汇率、卖出汇率、现钞买入汇率、
9、现钞卖出汇率、中间汇率 现汇汇率(现汇买卖执行的汇率)、期汇(远期)汇率(外汇买卖双方按照预先达成的协议在将来某日进行实际交割的外汇汇率。交割:钱汇两清 有效汇率:各种双边汇率指数的加权平均。根据是否可以直接用于国际结算,可以将外汇分为现汇与现钞。 现汇可以直接用于国际结算,而现钞则不可以。现钞必须在银行积累到一定金额后存入外国银行才能用于国际结算。这必然会发生一定的成本和承担一定的汇率风险。 因此,在直接标价法下,现钞买入汇率通常低于现汇买入汇率。而银行卖出外汇现钞时,价格与卖出现汇一致。即期汇率与远期汇率 根据外汇交易的交割时间差异,可以分为即期交易和远期交易。 即期交易为在达成交易协议后
10、两个交易日内进行交割的交易; 远期交易则是在达成交易协议两个交易日后进行交割的交易。 即期交易使用的汇率为即期汇率,又称为现汇汇率; 远期交易使用的汇率为远期汇率,又称为期汇汇率表13-2 2006年12月24日中国工商银行公布的人民币即期和远期外汇牌价 期限 中间价 现汇买入价 现汇卖出价 中间差价 买入差价 卖出差价 即期 781.89 780.33 783.45 0 0 0 7天 781.36 779.4 783.31 -0.53 -0.93 -0.14 20天 780.53 778.57 782.47 -1.36 -1.76 -0.98 1个月 779.98 778.03 781.93
11、 -1.91 -2.3 -1.52 2个月 778.17 776.22 780.11 -3.72 -4.11 -3.34 3个月 776.54 774.6 778.48 -5.35 -5.73 -4.97 4个月 774.81 772.87 776.74 -7.08 -7.46 -6.71 5个月 773.04 771.1 774.97 -8.85 -9.23 -8.48 6个月 771.59 769.65 773.51 -10.3 -10.68 -9.94 7个月 770.03 767.95 772.1 -11.86 -12.38 -11.35 8个月 768.45 766.14 770.7
12、5 -13.44 -14.19 -12.7 9个月 766.99 764.45 769.52 -14.9 -15.88 -13.93 10个月765.67 762.98 768.34 -16.22 -17.35 -15.11 11个月764.27 761.36 767.17 -17.62 -18.97 -16.28 12个月762.95 759.9 766 -18.94 -20.43 -17.45第五节 金融衍生资产金融衍生资产(financial derivative asset) 是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。 所谓“衍生”就是在各种金融原生资产(股票、外汇、债券等)的
13、基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提,并以其为标的物进行交易的。 例5.1:远期外汇交易 美元兑人民币汇率,2005年12月底为1:8,预计2006年12月底将变动为1:7.8。A企业2006年底有100亿美元的外汇收入。为了控制美元汇率贬值可能带来的汇兑损失,该企业在2006年初以1:7.95的汇率出售100亿美元的1年期远期美元外汇。到期后,该企业将以其100亿美元的外汇收入进行其出售的远期外汇的现汇交割。如果2006年底美元兑人民币汇率实际为1:7.75,则该企业可以减少汇兑损失(7.95-7.75)*100=20亿元人民币。如果2006年底美
14、元兑人民币汇率实际为1:7.85,则该企业可以减少汇兑损失(7.95-7.85)*100=10亿元人民币。金融期货 金融期货(financial futures)是规定交易双方按约定的未来某时间、约定的价格(期货汇率)买卖某种金融资产的标准化(交货时间、交货地点、数量)合约。 金融期货的交易对象包括外汇、债券、利率和股票价格指数等金融资产或工具,交易目的主要是为了套期保值(避险)或投机获利。金融期货的功能 价格发现功能 金融期货价格是由交易双方在期货市场上以公开叫价的方式形成的。金融期货市场近似于完全竞争市场,其价格较为真实地反映了市场的供求状况,反映了市场供求双方对交易的金融资产未来价格变动
15、趋势的预期。 该期货价格变动与金融资产的现货价格变动紧密相连,同时它的变动又对金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用,因而具有价格发现功能。 套期保值功能 由于期货价格与现货价格具有很强的趋同性,因此,在未来有现货出售的投资者,可以通过事先出售相应金融期货将其未来要出售的金融资产价格固定,从而规避未来现货价格可能下跌的风险;在未来有需要购进现货的投资者,可以通过事先购进相应的金融期货将其未来要购进的金融资产价格固定,从而规避未来现货价格可能上涨的风险。 投资功能 金融期货价格的变动也为投资者进行投资获利提供了可能。特别是金融期货交易成交时并不需要支付所有的货款,而只需要交纳一定比例的保证
16、金(结算所会员在进行金融期货交易时必须向结算所支付的一种押金,目的为履约提供保证),因而其投资盈利和亏损具有巨大的杠杆放大效应。这对于那些愿意冒险的投资者提供了一个重要的投资工具。 投资功能例5.2 美元兑人民币汇率,2005年12月底为1:8,预计2006年12月底将变动为1:7.8。B企业在2006年初出售了100亿美元的1年期人民币对美元期货,价格为1:7.95,保证金比率为5%。B企业实际支付保证金为7.95*100*5%=39.75亿元人民币。如果2006年底人民币对美元汇率实际为1:7.75,则该企业可以通过购买美元现汇来进行期货的现货交割,也可以通过买进同期的外汇期货进行平仓。其
17、盈利为:(7.95-7.75)*100=20亿元,盈利率为20/39.75=50.31%。而同期人民币升值为1-7.75/8=3.125%,可见其巨大的杠杆放大效应。如果年底美元兑人民币汇率为1:8.15, B企业的盈利有何变化?请您比照前面的分析进行分析。 金融期货的基本类型 外汇期货、股票指数期货 、利率期货、债券期货外汇期货 是以某种外汇为标的物的金融期货。 目的:避险、套期保值、投机 避险:如例5.1 套期保值:空头(先卖后买)套期保值、多头(先买后卖)套期保值 空头套期保值:指交易者在外汇期货市场卖出外汇期货合约,以达到对现货保值的目的(现汇多头为基础)空头套期保值例5.3 美国的一
18、家跨国公司设在英国的分支机构急需250万英镑现汇(期限3个月),于是在3月12向其汇去250万英镑现汇,当日汇率1英镑=1.8506美元。为了避免因汇率波动(英镑汇率下跌)带来的风险损失,美国母公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。多头套期保值 多头套期保值是指交易者在外汇期货市场买入外汇期货合约,以达到对现汇保值的目的。多头套期保值是建立在现汇空头基础之上的。 例如5.4 德国某公司于月日借给设在美国的分公司万马克,半年后收回,由于担心汇率波动(马克贬值,用同样美元换回更少单位马克)带来风险损失,于是决定在贷出万马克的同时在期货市场上做马克期货的多头保值 外汇期货交易的投机业务 两种
19、基本手法: 一种是当投机者对某外汇期货未来行情看跌时,首先卖出一定数量的外汇期货合约;等到价格下跌后,再补进原来卖出的等量同品种外汇期货合约进行对冲,从中获取差额利润。 一种是当投机者对某外汇期货未来行情看涨时,首先买入一定数量的外汇期货合约;等到价格上涨后,再卖出原来买入的等量同品种外汇期货合约进行对冲,从中获取差额利润。股票指数期货 (一)股票价格指数 1、股价指数的含义:反映股票市场整体价格水平。以“点”为单位,通常选择某一年为基期并确定基期股票价格指数为100或1000点,以后各期的股票价格与基期价格相比较计算出来。 2、股指的分类: 综合指数以证交所上市的全部股票为样本。成份指数(部
20、分样本)(二)我国的股价指数: (三)世界主要股价指数: 道.琼斯指数(65家公司股价算术平均)、标准普尔500指数、纳斯达克指数、金融时报指数、日经225指数,香港恒生指数,我国上证和深证指数。(四)股票价格指数的编制方法 (1) 算术平均法 I为股票价格指数;P m 为第m报告期股票价格;Po为基期股票价格; 为基期股票价格指数;为组成股票指数的股票种类数。 i0为基期价格指数(2)加权平均法I为股票价格指数;P i 为组成股价指数的各种股票报告期价格;Po为组成股价指数的各种股票基期价格;为组成股价指数的各种股票种类数;W i 为组成股价指数的各种股票的上市总量或其市场总值或成交量,即权
21、数; i0为基期价格指数股票指数期货 股票指数期货(以下简称股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险,又称为系统风险,即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险,又称为非系统风险,即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合,即同时购买多种风险不同的股票,可以较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。例5.5 某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌,为规避风险,进行套期保值,在13 000点的
22、价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月,股市果然大幅下跌,该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为165万港元,股票现货市场损失35万港元,这时恒生指数期货亦下跌至10 000点,于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约,实现期货市场的平仓盈利45万港元(13 000-10 000)x50x3,期货市场的盈利抵消现货市场的亏损后并盈利10万元,较好地实现了套期保值。 同样,股指期货也像其他期货品种一样,可以利用买进卖出的差价进行投机交易。 金融期权 所谓期权,是权利人(期权的买方)在未来一定时期内按约定价格买、卖某种标的物的权利。由于期权交易是以权利为对象,权利人可
23、以选择行使期权,也可以选择不行使期权或者将期权转让给其他投资者,故也称选择权。 金融期权(financial options)就是在将来的一定时间之内以约定价格买或不买,卖或不卖某种金融资产的选择权利。金融期权交易是通过在期货交易所或证券交易所买卖期权合约来进行的。 它以未来的现货交割作为存在前提。对期权交易双方来说,由于交易对象是期权,交易双方甚至可以不关心证券本身的存在。期权的买方在遇到合适的价格时,可以直接将期权卖给其他投资者;买到期权的投资者还可以将期权再行卖出。但从期权交易的整体来说,它不能脱离现货交易而存在。 它通过期权买卖双方之间签定的期权交易合同来实现。期权交易合同是一种由证券
24、交易所制订统一格式的标准合同,它应当详细规定交易主体、期权类别、期权的有效期限、买卖期权的价格(即保险费)以及证券的类别、数量和价格等内容。 交易双方的风险、收益具有不对称性。对于期权的买方来说,如果价格预测失误,则要承担的最大风险不过是支付的权利金。如果预测准确,则能够获取较大的收益。即期权的买方损失有限(一般不超过权利金和手续费之和),而收益无限;对于期权的卖方来说,如果预测正确,则最大收益不过是取得的权利金。如果预测失误,则要承担较大的损失。即期权的卖方收益有限(主要是取得的权利金),而损失无限。 金融期权的基本类型 根据期权买方权利的差异可以将其分为买权(call)和卖权(put)。买
25、权又称为看涨期权(call option),卖权又称为看跌期权(put option)。 看涨期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买某种金融资产的选择权利。 看跌期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格卖出或不卖某种金融资产的选择权利。 根据期权到期之前是否可以行使期权将其分为欧式期权和美式期权。欧式期权只有在期权到期时才能够选择行使期权,而美式期权则是在到期日之前任何时候均可选择行使期权。 (一)买进期权 买进期权又称看涨期权。它是指期权买方在证券交易合同的有效期内,按照事先约定买进一定数量证券的权利,是证券期权的一种具体形式。但这种期权的买方不负有必须买进的义务,权利行使
26、的主动权在买方。买进期权之所以被称为看涨期权,是因为这种期权的买方预测证券价格将会上涨。与此同时,买进期权的卖方所作的行情预测总是相反的。 例:A认为甲股票有上涨趋势,便通过经纪人购入买进期权,期权有效期为3个月,股票协议价格为5元/股,数量1000股,期权价格为0.3元/股。果然甲股票接近3个月时涨至6元/股,A行使买进期权,按协议价买进,成本为:5元/股1000股+0.3元/股1000股=5300元,再按每股6元抛出,可获现金6000元,若不计佣金,可获利700元。 当然,如果在3个月期间仅期权价格就上涨至0.6元,A可以选择卖掉期权转移风险,此时他可获利:(0.6元/股0.3元/股)10
27、00股=300元,利润率高达100%。 不过,当证券市场上股价下跌或上涨未超过5.3元时,对买方来讲就无利可图,此时买方可以放弃期权,则损失最大限度就是期权费。 (二)卖出期权 卖出期权又称看跌期权。它是指期权购买者在有效期内享有的,以约定价格和数量卖出证券的权利。做这种期权者同样不负有必须卖出的义务。卖出期权之所以又称看跌期权,是因为这种期权的购买者预测证券价格将会下跌,而其交易对手的行情预期则正好相反。例:A对市价7元/股的甲股票看跌,即可花0.2元/股的期权费买入协议价格为每股7元、数量为1000股的3个月期看跌期权。若3个月时股价果然跌至6元/股,A可以现价每股6元买入1000股,再按
28、期权约定以每股7元卖出1000股,总收入7000元,扣除200元期权费(佣金忽略不计),净收入800元, 当然,A也可以趁卖出期权价格上涨时再卖出该期权。 不过,如果股票价格没有下跌或者下跌幅度在0.2元以内,A就只能弃期权,但其损失只在期权费以内。 需要强调指出的是,证券期权交易对买卖双方来说,风险性是较小的。期权交易买方的盈利水平在规定的有效期限内是不确定的,随着证券市场价格的波动,可能升高,也可能降低,但其亏损极限却被控制在保险费范围之内。同样,期权交易的卖方虽然会因持有某种行情下跌证券而受到损失,但在期权交易中,却可以通过收取保险费获取利益或者实现套期保值;而且由于期权交易的卖方通常同
29、时卖出多种证券、多种方向的期权,也可以有效地分散风险。再者,在期权交易中,某种证券因市场价格波动发生的损失和风险是由多次期权交易的若干买方或卖方共同负担的,若干买方和卖方相互成为该项损失的保险人。 金融期权的基本特点 金融期权交易对象为在某一特定时间以特定价格买或不买、卖或不卖一定数量的某种金融资产的选择权利,而非该种金融资产本身。 金融期权买卖双方权利和义务的非对称性金融期权的基本功能 避险功能、投资功能避险功能:例题 某年9月,美国某公司从德国某公司进口机械设备,需要在3个月后向德国出口商支付100万马克。由于该公司持有的货币是美元,按照美元兑马克的即期汇率DM1=US0.5614,进口成
30、本折算为56。14万美元,为了固定进口成本,避免外汇风险,该美国公司支付每马克0.0082美元的期权费以后,购进了12月份的马克看涨期权合约,协定价格为DM1=US0.5700。于是,该美国公司有权在3个月后按照DM1=US0.5700的协定价格买进100万马克外汇。3个月后可能出现以下三种情况:第一, DM1=US0.6000,执行期权第二, DM1=US0.5600,放弃期权第三, DM1=US0.5614 放弃期权投资功能 利用期权进行投资具有两大优点 其一、较高的杠杆率。购买期权进行投资时只需要支付一定比例的权利金(期权价格、保险费、期权费),而不需要支付全部金融资产价格。该权利金的比例通常比期货交易的保证金比例低,而且并不像期货投资需要随标的物资产价格的变动追加保证金。因此其杠杆比率较高。 其二,较低的风险性。购买期权投资的最大损失就是支付的全部期权价格。 目前,在国际金融市场上的金融期权品种主要有:利率期权、股票期权、外汇期权、国债期权等品种,为投资者提供了较为丰富的投资和避险的金融工具。 目前,我国国内金融市场尚未推出金融期权产品,但随着我国金融市场的不断发展完善,一些金融期权品种将会逐步推出。05年股权分置改革推出了准期权产品权证(认购权证、认沽权证,分别与买权和卖权相对应)认购权证与认沽权证依据权证所代表的权利内容不同(也就是对市场方向的看
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