摩根全球宏观展望解读.docx

1、摩根全球宏观展望 解读全球经济宏观展望（摩根）2016年全球经济将维持一个缓慢增长的态势。发达国家经济体已经走出了修复阶段，但是新兴经济体依然处于修复阶段。我们认为新兴经济体对全球的经济拖累将下降。随着大西洋增长的收敛，美联储（加息）和欧洲央行的货币政策岔开。后市关键依赖于发达经济体消费者在面对通货膨胀上涨，利率正常化和较高的政治不确定性面前的承受力。连续第二年，新兴市场已经阻碍了全球经济的增长。我们预计新兴市场的国内需求将保持相对良好，新兴市场的将进入调整的阶段，经济将继续恢复。所以我们把全球经济增长从今年的3.1%提高到了3.3%,其中发达经济体维持在1.8%，新兴市场从2015年的4%提

2、高到2016年的4.4%，但是我们对2016年经济的上扬依然不是很乐观。通货膨胀：央行的目标范围是微动通货膨胀的争论集中于是否及何时央行的通胀目标会被触及，除亚洲外，不会再有全面的通货紧缩。在发达经济体的带动下，由于稳定的能源价格和不断上升的核心通货膨胀，我们预期全球整体的通胀将继续上升。此外，我们预计通胀趋势会在高通胀和低通胀的国家汇合。央行：在一个新的美联储紧缩周期的初期新的紧缩周期在美国的起始定义了货币政策前景。在十二月首次加息之后，我们预计美联储将暂停加息，直到明年六月。对于1990年代初以来的首次货币政策可能会横跨大西洋脱钩。对于新兴市场，美联储加息会导致投资者的担忧，收紧财政状况可

3、能引发资本流动和风险态度的变化。对于中国，我们预计在新的人民币制度下货币状况会逐渐脱钩。主要风险：美联储加息，中国的通货紧缩，EU / EM政治一些风险可能会破坏依然低迷的复苏。最重要的是美联储加息周期和它对美国和美国负债的新兴经济体的财务状况的影响。其次是中国通货紧缩和潜在的溢出到主要贸易伙伴的风险。最后是欧洲和新兴市场的政治发展，这可能会影响民营企业的信心。A Slow Slog BackGlobal Growth Outlook: Still Repairing for Recovery全球经济增长率在过去三十年平均为3.6%，2015年已经是第四年全球经济的增长率低于3.6%，无论是发

4、达经济体还是新兴经济体都表现疲软。发达经济体已经走出经济修复阶段开始增长，2015年已经是连续第二年新兴经济体拖累全球经济的增长。事实上，近几个月来，新兴市场调整步伐加快，导致投资者对全球经济是否会翻倒陷入衰退的担忧加剧。持续的复苏而非衰退尽管经济衰退的风险存在，这是反映在我们悲观假设的情形下，我们认为，全球经济将再次出现裙摆式的衰退，因为我们预计发达经济体内需会增加而新兴经济体会拖累经济的增长。预计发达经济体的内需情况会持续，原因是：1.健康的家庭负债；2：工资的增加；3：央行积极的货币政策来刺激国内需求。From the perspective of EM, initial signs o

5、f improvement in macro stability are filtering through in a number of countries and hence the need for restrictive policies should reduce.我们把全球经济增长从今年的3.1%提高到了3.3%, 其中发达经济体维持在1.8%，新兴市场从2015年的4%提高到2016年的4.4%。2016年经济增长的两个关键争论1：发达经济体的内需情况；2：新兴经济体的调整状态；这两个因素将会决定2016年经济是继续增长还是出现衰退。1：发达经济体的内需情况；其中发达经济体的内需

6、增长得益于以下几个因素：就业增长，工资上涨，油价和大宗商品价格的下跌以及宽松的货币政策。但是2016年情况会略有不同，预计油价会逐步攀升，利率上调，我们预计经济增速会放缓但是依然健康，私人消费增长放缓在英国和美国会更加明显。虽然发达经济体的消费者会面临一系列的不利因素进入2016年，但是健康消费资产负债的基本面，工资的增长有力的财政政策将继续支持消费。正因为如此在一个更为宽松的货币政策，G3经济体中的家庭信贷增长会不断提高。此外，我们预计财政政策将更多支持经济增长，在欧元区，美国财政刺激方案和潜在的额外开支的协议，部分原因是由于难民的大量涌入，这也将是支持发达经济体的消费前景。对于美国，我们认

7、为，强劲的消费者的资产负债的基本面，稳定能源价格，工资增长将导致消费支出缓慢但是更加平衡的增长对于欧洲，能源价格会从下降恢复过来（导致更高的通货膨胀削弱实际收入）和一些政治事件，这可能导致不确定性上升，2016年消费者将可能面临不利因素。对于日本，我们预计消费会逐渐恢复，得益于实际收入的提高，2017年四月消费税将上调，会促进2016年下半年消费的提升。对于英国，财政和货币紧缩将影响消费者，另一个关键因素是16年第三季度的对英国进行的欧盟成员国公投（现在预计是势均力敌）。Key Debate 2: State of EM Adjustment2：新兴经济体的调整状态在过去三年，三个关键因素造成

8、新兴经济体处于调整状态：1：中国经济增速放缓；2：美国宽松货币政策的收紧（我觉得主要是说美联储加息）；3：自己国内资本的分配不当使宏观经济面临挑战。因为今年的调整的过程已经相当激烈，我们预计过程在2016年调整将不那么繁重，因此期望新兴市场对全球经济增长的阻力减少。我们从三类新兴经济体来看这种调整：（1）：中国：从2012年中国GDP增长已经放缓，资本的分配不当和回报率的下降迹象持续发力使得政策制定者减缓投资的增长速度。但是2014年12月经济增长的大幅度放缓并加剧了新兴市场的调整过程。中国的工业活动将影响中国费油类产品的出口，已经从2014年增长7.2%到2015年三月同比下降1.3%（上期

9、公布的数据，2015年十月同比上升0.2%）。在这期间，中国进口增长已经从2014年增长4.4%到2015年3月下降8.3%（最新公布的数据显示2015年10月进口同比下降3.6%）。中国国内需求放缓产生了不利因素冲击了大宗商品出口国和亚洲新兴经济体。可以看到在中国市场份额上升后货物出口后的信贷危机明显提高。报告中认为中国经济已经进入下行通道，标志着一个小的循环的开始。中国经济增长的阻力来自于人口结构，高负债和通胀压力。政府会采取货币和财政政策来防止出现因经济快速下滑而造成社会不稳定的情况出现。2014年第四季度和2015年经济的快速下滑促使政府作出下调利率和增长预算内的财政支出。我们预计中国

10、经济在未来得到34个月会改善，到2016年下半年会下半年面临一个逐渐放缓的情形。因此，2016年中国经济放缓的外溢效应会下降，但是不太可能完全消失。Structural Issues Still Holding Back the Global Economy （结构性问题依然阻碍全球经济）观点：债务新兴市场债务加剧人口全球人口抚养比上升Global Age Dependency Ratio on Rise Since 2013除了印度和非洲全球的抚养比在未来会有一个明显的上升。全球抚养比在2013年达到最低点，然后逐步上升，预计到2045年新兴经济体的抚养比会达到58%左右。同时适龄工作人口会

11、有一个小幅的下滑。全球通胀预测：总得来看发达经济体的通胀上升，新兴经济体的通胀下降，两者的差值缩小。观点：全球货币政策开始换挡： 1：就美国而言预计到没钱6月份前不会在进行加息。 2：欧洲经济硬着陆中国经济软着陆。 3总的来说明年整体上为宽松政策。观点：报告中认为对中国不应该担心中国的经济硬着陆，而应该关注中国通货紧缩的风险。观点：关注欧洲和新兴市场的政治：主要有欧洲换届选举，难民问题，英国关于是否退出欧盟的问题。新兴市场：主要关注巴西。一些关键数据的预测：（包括每一季度GDP的增长率）下面是三个新兴经济体中国：经济增速放缓，持续的通货膨胀观点1：总体来讲中国GDP增速将进入下行通道，特点是小

12、周期。主要原因是：人口结构，高负债，通胀压力。观点2: 修正了中国的GDP增长率为2016年6.7%，2017年为6.6.观点3: 重点关注中国怎样应对通胀压力。观点4: 防御性的货币和财政宽松政策。货币政策：预计会有两次降息，同时央行也可能采取降准的措施。观点5：很大程度上稳定人民币有效汇率。原因中国加入SDR，预计美元/人民币汇率 2016年底6.80 2017年底7.07。观点6： GDP增长预期风险偏向下行。如果投资增速放缓GDP增长预计6.0，加入央行采取积极的货币政策，预计有四次降息，并且增加基础设施建设的投资，GDP增长速度7.0%。澳大利亚：观点1：找到后房地产时代的新的经济增

13、长点。观点2：GDP增长的速度2016年最低为1.9% ，2017年为2.4。观点3: 主要讨论了2016年9/10的全国大选，可能会有税制改革。观点4：劳动力市场依旧疲软。观点5：低通胀下调了通胀预测0.2-0.3pp为2016年2.0% 2017年为2.1%。观点6: 尽管如此，我们认为房屋市场放缓和紧缩的财政状况澳联储肯能会降息超过50个基点观点7：底部的共识，但风险依然平衡 2016年澳洲经济增长来自于公共设施的建设刺激，坏的情况下因为住房平仓使澳洲经济陷入衰退。报告预计：政府希望房地产降温，转移到公共基础设施建设上。明年开始采取货币紧缩政策，货币宽松政策周期的结束，房地产降温，新开工

14、增长放缓，房价下降。印度：调整阶段已经过去，经济增长开始复苏。观点1：印度会成为亚洲为数不多的亮点之一。原因是印度没有高负债，并且人口结构也比较良好。国内需求复苏是主导因素，主要来自资本投资的回升和消费的促进。观点2：调整期结束，预计经济增长会逐渐加速。预计经济增长逐渐加速，2015年7.4%，2016年7.9%，2017年8.0%观点3：经济恢复主要来自公共支出的加大，国外资本的投资（包括政府采取积极的财政政策来吸引投资），消费的回升（包括私人消费的回升和就业率的上升），但是农村消费依旧疲软。观点4：政府的财政政策 - 不再拖累经济增长在过去三年，由于财政支出的严重压缩和财政整顿已经拖累了经济的增长，预计未来财政政策会成为支撑国内需求复苏的助推器。由于近期推迟财政整顿，一次性上调工资，预计未来政府会进一步削减财政赤字。观点5：通货膨胀保持在适度的范围内，预计到2016年3月利率会下调25-50bp。观点6: 经济增长面临的风险：（1） 政策行动的步伐；（2）外部需求的复苏和全球资本市场