京东的资本故事京东IPO谁是大赢家.docx

1、京东的资本故事京东IPO谁是大赢家京东的资本故事-京东IPO-谁是大赢家？京东的资本故事，京东IPO 谁是大赢家？2014年5月22日，京东在纳斯达克证券交易所挂牌交易，首次公开发行93685620股美国存托股票(“ADS”)，定价为每股19.00美元，股票代码为“JD”。一、京东采用什么方式融资，融了多少钱？根据招股文件从2007年拿到今日 资本1000万美元起到腾讯注入2.145亿美元止，累计融资20.26亿美元。具体采用了夹层融资和股权融资两种方式。方式一：“夹层融资”通俗讲就是性质介于股权融资和债权融资之间，具件条款由投融资双方灵活商定的长期融资方式。这种融资工具发出去是债券，付不付利

2、息，什么条件下可以转股，每个时期可以转多少，没有投票权要看双方事前约定。2007到2010年间，京东发行了A、B、C三轮“可转可赎回优先股”。 A轮融资由今日资本提供：2007年3月27日，发行1.55亿“A类可赎可转优先股”，附带1.31亿份购股权。8月15日，1.31亿购股权被行使。两笔融资合计1000万美元。B轮由今日资本、雄牛及梁伯韬联合投资：2009年1月，发行2.35亿“B类可赎可转优先股”，融资2100万美元。C轮融资额达1.38亿美元：于2010年9月完成，这次发行1.78亿“C类可赎可转优先股”，投资方为高瓴资本。通过三轮融资，刘强东获得1.69亿美元。由于早期估值低， 今日

3、资本A轮获得的优先股就相当总股本的30%（假如全部转股。另外，如果不转股可享受8%年息）。若非采用优先股策略，刘强东控制权早已旁落。方式二、股权融资发行可转可赎回优先股融资方式虽好，但融资额有限。否则资产负债率畸高公司将濒于破产，控制权有什么用。2011年，京东开始发售普通股融资。 最终，京东出售9368.5万份ADS（每份代表两股A类普通股，其中6900万份ADS为新发行（占IPO总发售量的73.7%），2467.8万份ADS为旧股东出售。其中的1.38亿新股，全部由腾讯认购，美国资本市场只需接纳2467.8万份ADS的。所以说，京东此番强在阿里前上市实在是惊险的一跳。说什么“获得三倍超额认

4、购”，“准备临阵提价”，都出于刘强东的虚荣。资本市场真这么欢迎，为什么不多发几千万股、多融集些资金呢？五、京东物流规模及能力？提起京东，人们首先想到的就是自建自营的物流体系。强大的物流能力带来良好的购物体验，一直是京东吸引并抓住用户的金字招牌。2011年完成C轮融资后，刘强东表示“京东将在未来3年投资100多亿加强物流系统”。根据招股文件，到2014年4月1日，京东物流体系的概况如下： 京东的物流系统不仅庞大，而且高效。借助这个系统，京东可以在43个城市实现“下单当日投递”，在265个城市实现“下单次日投递”，两者合计占定单总量的70%。 京东漂亮的运营数据要归功于强大物流处理能力，2013年

5、完成定单3.2亿张，净成交额1039亿元。借助强大的物流，京东商城为越来越多的第三方产品提供服务、收取佣金。在2013年1039亿的总交易金额中，第三方商品占369亿，占比达35.5%。而且佣金比率逐年提高，2011年是4.0%，2013年达到6.3%。到2014年1季度末，第三方卖家数量达到2.9万家。六、京东物流十全十美吗？京东有物流有三个缺憾。一是投资不足。2011年，刘强东放言投资100亿建物流系统。后来，刘强东在多个场合说：“融资的70将用于物流体系建设”、“物流和研发占总费用的70%”。但由于打价格战等原因，京东融到的20亿美元最终只有一少部分投入到物流体系的建设。据招股文件披露，

6、京东仅有35.3亿元固定资产（注:京东在美上市，编制财务报表使用的会计准则与中国不同。此处的“固定资产”原文为：Non-current assets。不仅包括设备、设施、软件、土地使用权、在建工程，还涵盖股权投资、知识产权、商誉）,其中土地使用权5.98亿、设备软件等10.2亿、在建工程12.4亿。从募集资金的使用上看，刘强东把三分之一的钱用于物流体系建设，而把三分之二用于价格战。如果35亿固定资产承载的物流体系给用户带来良好的购物体验，投入70亿岂不更好？二是根基不牢。京东招股文件中说“18%的仓库、39%的配送站和41%的办公场所的出租方没有向我们提供必要证照，证明他们的所有权。屌丝租房都

7、知道要看房产证。京东是大公司，又要在美国上市，租赁物业当然要看产权证，业主有的话当然会拿给京东看。京东150万平米与物流相关的建筑大部分是租赁的，这让物流体系的价值打了个大折扣。租赁也罢，但连产权证都没有拿到看到，就太不严谨了。从某种程度上讲，京东的物流体系是建在了沙滩上。三是折旧摊销负担日益沉重。尽管35亿固定资产有些令人失望，但的京东折旧摊销负担已经不轻。201120122013年，京东折旧和摊销分别为7395万元、1.86亿元和2.93亿元。 根据招股文件披露的规划，京东固定资产总值将在三年内突破100亿，每年折旧、摊销超过10亿。对于连年亏损的京东，它们会使盈利看起来更加遥远。七、京东

8、与供应商的关系如何？2013年，京东商城交易的价值1039亿元的商品由6000家供应商提供。2014年一季度未，存货金额蹿升到86.2亿元。根据招股文件，京东给供应商结款的平均账期为38.6天。中国人最明白“平均”的意味，6000家去结1000亿的帐，综合实力靠后的几千家，可能要等两三个月才能收到货款，这意味着京东占压了合作企业宝贵的流动资金。用户体验好，供应商体验却差了。八、京东物流成本优势明显不明显？自给自足的物流体系让京东获得了绝对的控制力，并给予用户很好的购物体验，成为拓展市场的一块金字招牌。但在公布招股文件之前，自建物流能否节省成本是个问号。当当在物流方便投入没有京东多，但也有39万

9、平米的仓储面积。借助第三方物流，当当在19个城市实现当时送达，在158个实现次日送达。 把京东履约成本（包括进货、验货、仓储、分拣、运输、投递等）占营收的的比值与当当网一比，发现只有后者的一半。2013年，京东这项指标为5.9%，而当当为11.5%。但2013年，京东用户平均每人下了6.8张定单，定单金额321元，当当定单金额仅为99元。也就是说，同样花16元，送320元的货，送货成本占货值5%；送99元的货，成本就占货值的16以上。所以，京东客单价高（家电占比高），是其履约成本占其营收比例小的直接原因。总之，京东自建的物流系统在提高用户体验方面有价值。但与当当、聚美优品、唯品会等没有投这笔巨

10、资的电商相比，并没有体现出成本上的优势。九、京东估值是否合理？今年3月31日 ，阿里以53.7亿港元获得银秦9.9%股权，估值超过500亿港元。根据2013年报银秦有36家店，年营收157亿。假设（纯属假设，只为讨论估值）现在马云想参股京东或者苏宁中的一家，张近东和刘强东都愿出让9.9%股权，引进阿里做战略合作伙伴。那么，在马云眼里谁更值钱呢？苏宁1500家门店、1000亿营收，就算每家每天有只100名顾客进店，全年就是5475万人流。单是这1500家店的估值就不会低于银泰。另外，苏宁的物流体系也很庞大，号称有5000个配送站、数万名送货员。另外，在价格战的背景下，京东、苏宁同款家电的价格必然

11、趋同，但苏宁毛利润率为15.2%中，而京东只有8.4%，说明苏宁进货价格更低。苏宁深耕家电零售24年，供应链管理能力远胜于京东。假设苏宁现在A股的市值（450亿）是合理的，马云愿花45亿拿苏宁9.9%股权，他会花三倍以上的价钱用150亿买京东9.9%吗？十、自建物流体系的得失？电商兴起之初，社会提供不了可靠物流配送服务，所以京东投资建设、全程管理的流体体系能给用户更好的购物体验。沿着这条路，京东不到10年GMV达到1040亿，市值1500亿。阿里也是电商，但物流按社会化思路解决。2013年，第三方物业公司为淘宝、天猫、聚划算三大平台投递50亿个包裹的投递，日均1370万个，从业人员接近100万

12、。沿着这个思路，阿里发展了15年GMV达到1.5万亿，市值1.3万亿。电商的腾飞，强力带动物业流发展，它们会争抢着与电商巨头合作，比服务、拼价格，阿里们可以坐收渔利，用户获得的服务和体验必将日益改善。招股文件显示，未来3年京东将向物流体系投入至少10亿美金。但美金变成物流基地需要时间，钱花光了还得再去融。自建物流的发展速度、资金需求成为增长的瓶颈，京东与阿里的差距会进一步拉大而不是缩小。附：京东上市历程自1998年6月18日在中关村创业以来，刘强东带着京东已经走过了16年的发展历程。就在2013年12月，刘强东还在强调，京东不会在2015年之前上市。但话虽如此说，暗地里却和新浪微博一样，京东也

13、是在首次扭亏后就迅速申请IPO的。时间在2014年1月30日，正值中国农历春节大年除夕夜，京东向SEC递交了招股说明书，计划在美上市。大年夜里给人一个刺激，引发媒体人加班无数。实际上，在2004年以前，京东走的路程并不太为人所知，给人的印象还是当初那个倒卖光磁生意的人。那个时候，京东的域名还是。在2004年，京东方才涉足电子商务领域，在当年1月，京东商城宣布成立，刘强东出任CEO。从此刻起，京东正式踏上了上市之路。时间到了2007年，京东启动全新域名，改版并更名为京东商城。而直到2013年3月30日，京东域名方才正式更换为，并推出名为“Joy”的吉祥物形象。电商是一个烧钱的生意，上市的意义首先

14、在于融资，然后才是其他述求。电商生存离不了救命的“资金”，正如京东商城CEO刘强东所言：“有了钱未必行，但是没有钱万万不行。”回顾京东商城几年发展历程，没有强大融资后盾，恐怕早已死在了“价格战”的血泊之中。从2007年至今，京东已经进行了五次融资，分别是2007年8月获得今日资本首批融资千万美元。2009年1月获得今日资本、雄牛资本及梁伯韬私人公司共计2100万美元的联合注资。2011年4月获得俄罗斯DST、老虎基金等6家基金和个人融资共计15亿美元。2012年11月获得加拿大安大略教师退休基金、老虎基金共计4亿美元融资。2013年2月获得加拿大安大略教师退休基金和Kingdom Holdin

15、gs Company等共计7亿美元融资。2014年3月10日，腾讯以2.14亿美元现金，获得即将IPO的京东15%股份。在腾讯入股一周后，京东高调发布零售业战略，宣布与上海、北京、广州、温州、东莞、乌鲁木齐、哈尔滨、西安、石家庄、南宁、太原、哈尔滨、大连等城市上万家便利店进行O2O合作。而O2O一直是腾讯近期最关注的领域。今日资本是京东商城引入的第一家风险投资机构。2007年刘强东希望从今日资本融资500万美元，今日资本总裁徐新对刘强东说，“你还没有体会到钱的威力”，之后给了他1000万美元。京东招股书显示，其2011年、2012年净营收分别为211.3亿元、413.8亿元，净亏损分别为12.

16、84亿元、17.29亿元。2013年前三季度，京东商城净营收为492.16亿元，较上年度同期的288.07亿元上涨70%。前三季度，京东商城已实现盈利6000万元，去年同期为亏损 14.24亿元。2013年12月，刘强东还在强调，京东不会在2015年之前上市。看来刘强东非常自信对京东的掌握能力。京东招股书中披露，创始人刘强东代表高管团队持有公司18.1%股份。同时，以HHGL 360BuyHoldings, Ltd.为名的公司持有15.8%股份。机构投资者方面，老虎基金持有最多的22.1%股份，DST持有11.2%，BestAlliance International Holdings Limited持有9.5%，FortuneRising Holdings Limited持有5.3%，沙特投资公司王国控股公司持有5%，红杉资本持有2%。京东的IPO招股书显示，截至2013年9月31日，京东一共有3580万活跃用户，快递员数量达到1.8万，有34个城市设有仓储中心，在460个城市有1453个快递站，订单总量达到2.117亿。另外，截至2013年12月31日，京东商城SKU数量达到2570万。现在的京东还有微信的入口，这都为为IPO扫清更多障碍。