1、中国原油市场投资价值分析报告2017年中国原油市场投资价值分析报告 2016年12月 目录一、OPEC减产120万桶/日至3250万桶/日,油价大涨超8% 3二、考虑减产后,预计2017年全球原油产量增加50万桶/日4三、预计2017年原油需求增长120万桶/日,远超供应增量,并有超预期的可能5四、2017年原油市场有望结束供需宽松,进入紧平衡状态6五、减产执行情况?从历史经验看,OPEC减产后6个月的减产执行率超过80%7六、油价走势判断:预计2017年布伦特均价60美元/桶9七、投资建议12八风险提示 13图表目录图表1:OPEC各成员国减产配额3图表2:OPEC近年原油总产量(百万桶/日
2、)4图表3:OPEC各国减产配额5图表4:2017年美国原油产量预测6图表5:美国原油产量同比变化6图表6:2017年全球原油需求主要由亚洲拉动7图表7:2017年全球原油需求主要由印、中、韩贡献7图表8:中国原油需求同比增量(按季度)8图表9:美国原油需求同比增量(按季度)8图表10:2016-2017年冻产后供需平衡分析9图表11:OPEC减产后6个月的减产执行率超过80%9图表12:冻产会议短期逼退空头从而企稳油价9图表13:OPEC历次减产均大幅拉升油价10图表14:2016年10月各大国际机构的季度油价预测10图表15:2016年10月各大国际机构的年度油价预测11一、OPEC减产1
3、20万桶/日至3250万桶/日,油价大涨超8%2016年11月30日,OPEC就2008年以来首个减产协议达成一致,沙特接受大幅减产提议,并同意伊朗将产量冻结在制裁前水平。布伦特2017年1月原油期货涨幅超过8%,突破50美元/桶大关。OPEC官方减产协议具体如下:第171届OPEC部长会议决定减产约120万桶/天至总产量不超过3250万桶/日,生效日期为2017年1月1日。协议有效期6个月,可视未来市场情况及预期延长至一年。为了监督协议能被严格执行,会议决定成立部长级监督委员会。此委员会由阿尔及利亚、科威特、委内瑞拉和两个非OPEC参会国家组成,科威特被任命为委员会主席,并由OPEC秘书长协
4、助工作。OPEC国家将与非OPEC国家磋商减产协议。包括俄罗斯在内的重要非OPEC国家高度认同协议内容并将以实际行动支持协议,承诺减产60万桶/日。图表1:OPEC各成员国减产配额成员国参考产量*二、考虑减产后,预计2017年全球原油产量增加50万桶/日2.1减产后OPEC明年产量多少?综合考虑减产和豁免国的增产空间,预计2017年OPEC基本没有新增原油产量本次限产协议达成前,OPEC月报显示10月份OPEC国家总产量为3364万桶/日。根据本次会议商定的协议内容,除了获得豁免权的尼日利亚和利比亚,OPEC国家将基于二手来源数据减产120万桶至3244万桶/日。考虑到两个豁免国尼日利亚和利比
5、亚的产量仍有一定的上升空间,在OPEC协议长期有效并得到良好遵守的前提下,预计2017年OPEC国家总产量为3304万桶/日,相比于2016年3305万桶/日的产量,将基本维持不变,产量增量比2016年110万桶/日大幅下降。图表2:OPEC近年原油总产量(百万桶/日)图表3:OPEC各国减产配额2.2油价回升刺激页岩油产量加速恢复,预计2017年非OPEC国家产量增长50万桶/日预计非OPEC明年产量增加50万桶/日,加拿大和巴西为增产引擎。随着油价回暖,预计非OPEC国家2017年的原油产量预计较今年增加50万桶/日,其中巴西和加拿大的增量较大,分别达到27万桶/日和24万桶/日。一方面,
6、巴西国家石油公司的原油产出占巴西总原油产量的84%,该公司计划在2021年将产量提升至277万桶/日,在Santos和Campos盆地新开发19条生产线。另一方面,加拿大石油钻井组织预测本国油井活动在2017年大幅回升,活跃原油钻井从目前的3562座上升至4665座(+31%)。考虑到OPEC冻产后油价回升,上调美国原油产量增长预期,预计到明年底美国原油产量由最低点840万桶/日上升到910万桶/日,年均增加10万桶/日。低油价导致美国原油产量已经从2015年的940万桶/日下滑至2016年的869万桶/日。但随着油价回升,美国石油活跃钻井数从今年5月底(316座)触底回升至目前的474台,I
7、EA预计2017年美国的日均原油产量较2016年下降4万桶/日,但我们认为OPEC减产达成刺激油价回升,或将加速美国页岩油复苏速度和力度。因此上调美国明年供应增长至10万桶/日。非OPEC国家(包括俄罗斯)也可能参与减产。减产协议也提到,包括俄罗斯在内的一些重要非OPEC国家高度认同协议内容并将以实际行动支持协议,承诺减产60万桶/天。由于非OPEC减产仍在不确定性,在供需预测中暂时不考虑,密切关注后续谈判进展。图表4:2017年美国原油产量预测图表5:美国原油产量同比变化三、预计2017年原油需求增长120万桶/日,远超供应增量,并有超预期的可能预计2017年原油需求增长为120万桶/天,较
8、2016年的增幅160万桶/天有所减缓。根据IEA预计,2017年全球原油需求为9750万桶/日,增长120万桶/日。从国家来看,受益于经济高速增长的亚洲新兴国家印度、中国需求增长位居前两位,分别贡献29万桶/日和24万桶/日,韩国、美国紧随其后,贡献8万桶/日和7万桶/日,欧洲5国和日本需求增长乏力,分别出现5万桶/日和9万桶/日的负增长。明年需求增长可能超预期:特朗普上台美国加大基建、印度需求快速增长、中国经济企稳。一是印度经济改革加速,“印度制造”、“智慧城市”、“数字印度”等计划推动印度经济强劲增长,2015年GDP增长率为7.3%,位居全球榜首。IEA预计,相比目前,印度到2040年
9、原油需求将增长600万桶/日,高于中国480万桶/日的水平。二是特朗普承诺选民大规模基础设施投资计划,声称花费上万亿美元来重建道路、机场、桥梁、电网等,这类政策将明显提高原油的需求。三是中国经济企稳,PMI指数自今年8月突破荣枯线一路走高,经济复苏支撑全球原油需求回升。图表6:2017年全球原油需求主要由亚洲拉动图表7:2017年全球原油需求主要由印、中、韩贡献图表8:中国原油需求同比增量(按季度)图表9:美国原油需求同比增量(按季度)四、2017年原油市场有望结束供需宽松,进入紧平衡状态2016年是原油市场供需好转的一年。由于2016年原油供应增量为15万桶/日,远小于原油需求增量130万桶
10、/日,供需差从160万桶/日降到45万桶/日。2017年原油市场供需拐点的一年:有望结束供需宽松,进入紧平衡状态。在OPEC诸国规范遵守协议的前提下,供应方面将增长50万桶/日,至9728万桶/日;在中国、印度和美国原油需求增长的引领下,预计2017年全球需求将增长120万桶/日(甚至可能超预期),至9751万桶/日。2017年全年将出现供小于求的局面,预计供应量将小于需求25万桶/日。分季度来看,冻产前,供小于求将在第四季度出现,而冻产协议的达成促使供应变化的拐点提前到来。图表10:2016-2017年冻产后供需平衡分析五、减产执行情况?从历史经验看,OPEC减产后6个月的减产执行率超过80
11、%尽管OPEC减产达成,但投资者普遍担心各成员国的执行力度。我们回顾1998年至今三次减产经历(2001年、2006年和2008年),OPEC减产后6个月的减产执行率均超过80%,2006年和2008年的减产执行率接近100%。但我们同样注意到若减产目标维持不变,OPEC产量会随着时间推移逐步上升,最明显的例子莫过于2008年减产后OPEC减产目标长期不变导致OPEC产量持续上升并远离原定产量目标。图表11:OPEC减产后6个月的减产执行率超过80%六、油价走势判断:预计2017年布伦特均价60美元/桶减产终落地,短期逼退空头、拉升油价。在页岩油钻机数和产量触底反弹之际,OPEC减产(产量减少
12、120万桶/日)无疑给原油市场极大地支撑。今年OPEC两次宣布召开冻产会议的时间节点,场内处于峰值的空头头寸均呈现断崖式暴跌,同时油价迅速攀升。从历史的维度来看,近20年来OPEC为挽救油价颓势共计减产四次,每一次都将油价从底部拉升至高位。此前我们反复提到OPEC减产会议的结果将决定短期油价走势,减产顺利达成利好明年供需关系转换和投资者的预期转向,预计布伦特油价有望在短期内突破55美元/桶。从中长期看,OPEC减产将加速原油市场供需再平衡,预计2017年布伦特均价60美元/桶。本轮油价触底反弹的核心逻辑是供需再平衡,低油价下产能出清供需再平衡油价回升。虽然没有冻产会议,供需再平衡的进度也会随着
13、低油价和投资下滑持续推进,但OPEC冻产将很大程度上加速这个进程。2016年是原油市场供需改善的一年,供需差由2015年的160万桶/日下降到今年的45万桶/日。若OPEC严格执行减产协议,我们测算2017年供需差为-25万桶/日,在经历数年供需过剩后,原油市场有望在2017年迎来供需紧平衡,极大利好油价企稳回升。因此,我们上调明年布伦特均价预期至60美元/桶。国际机构预测预测2017年布伦特均价57美元/桶。路透10月对35家机构的最新调查显示,分析师对2016和2017年全年布伦特油价的平均预期为44.78和57.08美元/桶。分季度看,布伦特油价2016年四季度平均预期为50.37美元/桶。2018-2020年的平均预期分别为64.89、69.43、71.18美元/桶。图表12:冻产会议短期逼退空头从而企稳油价图表13:OPEC历次减产均大幅拉升油价七、投资建议减产超预期达成,油价有望短期拉升。2017年全球原油市场供需差大幅缩窄,预计布伦特均价将由2016年的43美金上升至60美元/桶。风险提示:OPEC 减产执行力度低于预期。
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