挖掘机行业分析报告.docx

1、挖掘机行业分析报告2017年挖掘机行业分析报告2017年6月出版1、从挖机销量超预期谈起 42、16年销售的几个新特点 52.1、基数低：15年全年销量为07年来最低，处于深度低位 62.2、增速转正：自12年以来年内销售同比全年转正尚属首次 62.3、增速变快：年内销量同比斜率变化呈现不一样的特点 63、投资需求对销量变化影响 83.1、剔除进出口影响后看国内挖机真实需求 83.2、需求端发力带来挖机销售转好的解释，从强相关指标来看并不充分 94、用什么来衡量挖掘机使用寿命 114.1、保有量的更换需求已成为影响工程机械销量的重要因素 114.2、国内挖机销售供需平衡关系 134.3、挖机8

2、10年的使用寿命较为笼统，使用小时数更为合理 145、从二手挖机流通数据看更新替换数据弹性 155.1、二手工程机械交易平台设备信息作为存量设备分析样本具有有效性 155.2、07年前出产设备平均使用时间超一万小时 175.3、使用时间超一万小时设备占比决定挖掘机销量弹性 195.4、从二手挖机流通数据估算潜在更新替换需求规模 215.5、固定资产投资增速如果不增长对销量的影响 226、投资分析 23图表1：16年以来挖掘机销量 4图表2：主要工程机械生产企业营收同比增速转好 4图表3：04年以来挖掘机累计销量及同比变化 5图表4：16年11月大挖销量占比高于去年同期 7图表5：大于30t大挖

3、销量增速明显 7图表6：国内挖机真实需求计算方法 8图表7：国内挖掘机需求变化趋势，16年以来需求明显转好 9图表8：15年之前挖机需求与房地产新开工变化基本同步，但16年开始发生背离 10图表9：15年之前挖掘机真实需求变化基本滞后基建投资及固定资产投资完成额变化一年，但趋势基本一致，16年开始背离 11图表10：工程机械销售额（及实际新机需求销售额）占固定资产投资完成额比例 12图表11：工程机械新机销量构成 12图表12：挖掘机内部供需关系 13图表13：我们所获取的二手工程机械交易平台上在售的挖掘机信息（部分） 15图表14：样本数据及行业统计的销售数据20092011年不同吨位占比情

4、况基本一致 16图表15：07年前出产二手挖机平均使用时间超过10000h 17图表16：使用时间超过10000小时的占比大于35% 18图表17：流通中的二手工程机械年份分布情况 18图表18：中外资品牌二手工程机械平均使用时间分布情况 19图表19：07年前出产二手挖机平均使用时间分布情况 20图表20：08年-11年间出产二手挖机平均使用时间分布 20表格1：挖掘机潜在出清规模测算 21表格2：以挖掘机历年出口平均单价估算挖掘机销售额占固定资产投资比例 221、从挖机销量超预期谈起今年以来挖掘机销量累计值出现同比正增长，在16年10月更是出现16.9%的两位数增长，10月累计销量达567

5、46台，已超过15年全年累计销量。根据行业协会最新公布数据显示，12月份挖掘机当月完成销量6910台，同比增长75.03%，环比增长3.69%，单月销量增速连续4个月保持70%+水平。从单月增速看，12月份销量增势不减反增，创2011年以来单月最高涨幅；从全年累计完成销量看，2016年全年销量累计值70320台，较去年56349台，同比增长24.79%。图表1：16年以来挖掘机销量挖机销量的超预期体现在业绩上，主要工程机械生产企业经营指标也出现转好迹象，三一、中联、徐工、山推等工程机械生产企业16年前三季度营业收入同比增速都出现不同程度的降幅收窄甚至正增长的迹象。整个工程机械行业似乎出现了一定

6、程度的回暖迹象。图表2：主要工程机械生产企业营收同比增速转好但是这种回暖的迹象是否为明确的行业筑底信号，又难以确定。目前市场认为销量上涨的主因是需求端发力，固定资产投资有所升温；也有研究基于工程机械810年使用期限，指出当年四万亿投资需求带来的工程机械进入了置换期从而带来更新需求。但是，下游需求趋势性的变化和挖机销售体现出来的趋势是否一致呢？尤其现在的问题是，幡在动（销售数据在变好）、心在动（工程机械企业股价有所反应），但是前述的两方面趋势性的解释并不能对此轮销售转暖的弹性和持续性做出预测，市场对于这种行情并不好采取行动。2、16年销售的几个新特点作为工程机械中土方作业应用较多的机械设备，挖掘

7、机一向被视为下游开工活动景气度的衡量指标，这是由于工程的实施一般是先从土方作业开始，所以挖掘、推土等涉及到土方作业的挖掘机、推土机等土方机械，会领先于其他工程机械设备。可以说，在一定程度上如果了解了挖掘机行业的趋势，那么对于把握其他工程机械的销售情况有很强的借鉴意义，那么挖掘机销量数据的变好与历史时期相比，这次的销量同比变化是否有可以参考的时期，又有什么新的特点和变化？我们从历年挖掘机销量数据入手，纵向来看挖掘机销量变化的趋势有何特点。图表3：04年以来挖掘机累计销量及同比变化2.1、基数低：15年全年销量为07年来最低，处于深度低位国内挖掘机销量自2011年见顶以来，深度调整已经持续了四年多

8、的时间，销售数量连年下滑，基于之前行业高速增长带来的高基数，2012年全年销量骤降35.2%，之后13年、14年、15年逐年销量同比降幅为2.8%、19.5%、37.7%，从顶峰到谷底，2015年销量仅为11年高峰时的三分之一，当年全年销售数量甚至低于2007年。2.2、增速转正：自12年以来年内销售同比全年转正尚属首次2016年年内销售数据与往年呈现出不一样的特点。首先就是一月份销售数据降幅同比大幅收窄，紧接着从二月份开始累计销售量同比转正，并且持续至今。这种情况自12年以来并未发生过，年初的时候挖机销量超预期，大家普遍觉得是春节后开工早于往年以及低基数两方面的原因带来的。但是接下来几个月挖

9、机单月累计销量同比增速连续保持正增长，且自9月之后同比增速超过两位数的增长，这是自2012年深度调整以来，尚未出现过的现象；从当月销量的同比数据看，16年9-12月的单月销量增速已连续4个月保持70%+水平，12月份75.03%销量同比增势不减反增，创2011年以来单月最高涨幅。2.3、增速变快：年内销量同比斜率变化呈现不一样的特点从11年开始到16年，各年内每月累计销量数据变化有以下的特点：12到15年各年销量同比均为负值，14年出现降幅扩大的趋势，但12、13、15年年内月累计销量同比呈现温和收窄的趋势，也就是说从销量累计同比变化曲线上来看，在年后开工销售旺季过去之后，销量同比斜率趋缓，即

10、增速放缓。但是16年以来，年累计销量同比曲线的斜率明显增大，说明销量同比变化在加快。至少从同比转正和增速变快这两点来看，整个挖掘机行业16年情况确实和往常不太一样。四、产品结构：小挖、大挖占比较高，其中大挖增速明显图表4：16年11月大挖销量占比高于去年同期图表5：大于30t大挖销量增速明显从挖掘机内部产品结构看，截止至2016年11月底，013吨的小型挖掘机累计销量为35063台，占比为55.30%，同比增长20.24%；1330吨的中型挖掘机累计销量达20907台，占比32.97%，同比增长14.98%；30吨以上的大型挖掘机累计销量达7440台，占比11.73%，同比增长47.09%。较

11、全年整体24.79%的增速而言，大挖虽然占比最小（11.73%），但从增速上来看，其增速最高，对整体增速贡献较大；但小挖占比最高，增速可观；大挖和小挖构成本轮销量增加的主要动力。大挖主要应用于能源采矿、水利和基础设施建设等行业，今年以来大宗价格的上涨，带动了采矿等行业需求有一定程度的回暖。3、投资需求对销量变化影响3.1、剔除进出口影响后看国内挖机真实需求当期挖掘机生产企业形成的销售既供应国内市场，又有对外出口的部分，同时国内仍然有一部分工程机械通过进口获得。所以挖掘机的销量可以反映销售的趋势变化，并不能完全反映国内挖掘机市场的真实消费需求。若我们以当期国内挖掘机市场实际需求量为考察对象，根据

12、国内挖掘机市场的供需平衡关系，则当期国内市场实际需求量通过境内企业当期销售量+同类产品当期进口量-同类产品当期出口量计算得知。图表6：国内挖机真实需求计算方法如下图所示，16年以来国内挖掘机市场剔除了进出口因素之后，实际需求量呈现了正增长的趋势，这一趋势以往尚未出现（14年2月份的峰值有两个原因，一个是当年春节早，另外一个是由于外资品牌降价促销。形成是由于当年春节后开工时间远长于上一年，13年2月有11天，14年有22天）。图表7：国内挖掘机需求变化趋势，16年以来需求明显转好3.2、需求端发力带来挖机销售转好的解释，从强相关指标来看并不充分挖机需求包括国内需求（内销加进口）、国际需求（出口）

13、，本报告采用了挖机国内真实需求的指标，实际上剔除了进出口的影响，单纯的从国内市场需求的角度来进行分析。工程机械位于产业链中游，上承钢铁等大宗商品，下接房地产、基础设施建设等固定资产投资，一般认为工程机械为下游开工活跃程度的验证指标。因此从历史情况来看，挖掘机的需求数据变化和房地产新开工面积、固定资产投资增速（尤其是基建投资增速）有较强的相关性。这一趋势在下图中可以得到验证，可以看出15年之前挖掘机销量和房地产新开工面积变化一般保持高度同步；和固定资产投资增速以及基建投资增速变化，又基本保持滞后一年的变化趋势。图表8：15年之前挖机需求与房地产新开工变化基本同步，但16年开始发生背离图表9：15

14、年之前挖掘机真实需求变化基本滞后基建投资及固定资产投资完成额变化一年，但趋势基本一致，16年开始背离但是固定资产投资增速以及房地产新开工这两个指标，在16年开始对于挖掘机需求量的指向性开始不那么明显，显示出较为明显的背离，同时挖机销量与这两个指标变化的弹性也开始变小。从趋势上来看，16年挖机销量超预期的趋势变化，与之前反映出来的趋势已经发生了背离：在基建投资和房地产新开工趋势较为稳定甚至略有下降的情况下，挖机销量在16年挖机销量增速抬头，毕竟挖机销量变化与固投增速以及房地产新开工两个强相关指标发生了较为明显的背离趋势。需求是有，但是需求并不足以支撑新机销量形成如此幅度的反弹。4、用什么来衡量挖

15、掘机使用寿命4.1、保有量的更换需求已成为影响工程机械销量的重要因素从总量及对应比例来看，在固定资产投资结构不发生重大变化的情况下，施工所需要的工程机械和固定资产投资额之间有相对稳定的比例关系。从历史数据来看，我们认为当年所需工程机械（包括新增需求与存量需求）与固定资产投资完成额之间比例关系处于1.7%1.8%之间较为合理（主要参考2000年至2005年数据，因这一时期国内工程机械仍处于供不应求的状态，也就是说需要进口保证国内需求，保有量对新增需求影响有限，从2006年开始，整个工程机械行业实现了净出口，销量与真实需求之间的比例关系发生了结构性改变）。图表10：工程机械销售额（及实际新机需求销

16、售额）占固定资产投资完成额比例随着国内工程机械行业的发展，产能伴随着投资拉动不断扩张，同时也带来了巨大保有量，这一过程中体现出的特点是新机销售额占固定资产投资额比例的下降，需要注意的是，上图仅反映当年销售（或真实需求）与固投完成额的比例，所以从12年开始该比例逐渐呈下降趋势，且降幅已经接近50%，可以看出数量庞大的存量设备对新机销售的影响。到2014年的时候，单位固定资产投资完成额所需工程机械中，基本接近一半新机、一半保有量的比例。工程机械的需求主要还是受新增投资总规模的影响，但是保有量的更换需求将成为影响工程机械销量的重要因素。如果从工程机械新机销量构成来看，在目前基建投资和房地产新开工趋势

17、较为稳定甚至略有下降的情况下，那么挖机销量的超预期就只有一个合理的解释，那就是部分保有量的淘汰出清，带来的更新替代需求，带动了挖机新机销售。图表11：工程机械新机销量构成4.2、国内挖机销售供需平衡关系挖机的国内供需平衡与整个机械行业相比有其自身特点，从国内产销量及进出口数据来看，国内挖机在2011、2012年才实现净出口，也就是说从国内需求来看，2011年之前挖机产量和需求之间仍存在着较大的缺口，这一方面体现在对新机销售的强劲需求上，另外一方面对存量挖机来说，也带来了较高水平的使用率和周转率。那么2011年之前挖机的保有量使用及分布情况，是影响设备出清的较为关键时期。图表12：挖掘机内部供需

18、关系4.3、挖机810年的使用寿命较为笼统，使用小时数更为合理从前述分析得到的结论可知，本轮挖机销量超预期是部分保有量的淘汰出清，带来的更新替代需求带动了挖机新机销售。二手挖机存量情况就成为预测挖机销售弹性和持续性上的关键因素，那么挖机的使用寿命就成为了判断存量置换需求产生周期的关键因素。由于挖机多为个体户拥有，分布广泛且分散，对于存量设备的统计难度太大，开展局部地区的草根调研似乎也并不具有广泛的代表性。因此目前普遍是参考工程机械行业年鉴的数据，即国内工程机械普遍使用寿命为810年这在中国工程机械工业年鉴2015中有如下表述：“经走访有关施工部门，认为政府有关部门规定的工程机械使用期为10年，

19、基本符合目前我国大部分工程机械的实际使用状况。”（此为原文引用）。但我们认为按照这个年限反推10年回去，以06、07年销量较多带来大量的更新需求这一说法，有些“刚刚好了”：首先，我国目前并没有二手工程机械设备的报废规定，除今年四月份国二升国三标准有一定强制因素外，所谓“规定的使用期为10年”其实并无明确的规章可循。反倒是近年来工程机械行业一直在呼吁国家出台工程机械强制上牌和报废措施，一方面是为了规范在用存量设备的流通，另外也是为工程机械行业过剩的产能找到另外一种出清的办法。其次，采用使用年限作为使用寿命来衡量，也并不合适。工程机械按照品类、是否国产、吨位、应用范围等不同，使用年限（或经济寿命）

20、差别较大，同样是中国工程机械工业年鉴2015中记载了这一情况“有些进口的先进设备，特别是大型设备使用年限超过10年，有的甚至使用了20多年，设备状况仍属正常”。由此可见，采用810年为挖掘机使用寿命作为挖机更新周期的衡量指标，反映的趋势可能正确，但是作为较为细致的分析指标，可能略欠推敲。尤其是如果用这个指标来衡量的话，那么弹性和持续性的分析无从下手，我们需要更为精确的寿命指标。从使用性质上来说，工程机械是生产工具，用户是作为盈利的工具购买的，因此其使用寿命对于用户来说，实际上是其经济寿命。若我们对挖掘机寿命进行研究，应该从其具有可持续的经济寿命入手，以其劳动计价单位为核心指标，研究其寿命。对于

21、挖机来说，这一计量单位一般为使用小时数也就是说用使用小时数来作为挖掘机寿命的衡量指标，更为合理。5、从二手挖机流通数据看更新替换数据弹性5.1、二手工程机械交易平台设备信息作为存量设备分析样本具有有效性我们从二手工程机械交易平台上在售的挖掘机信息，获取了近三万五千条的统计样本，包括挖机的品牌、型号、吨位、出产年份、使用时间、售价以及所在省份城市。我们认为基于网络扁平、分散的特征，所获取的样本可以代表目前国内存量设备的特征。图表13：我们所获取的二手工程机械交易平台上在售的挖掘机信息（部分）为了验证样本的有效性，我们将样本逐年的挖掘机类型占比与各年挖掘机销售情况中挖掘机类型的占比进行了比较（选取

22、09-11三年可获取的数据，同时这三年二手机流通较为充分）。如下图所示，09-11年代表存量设备的样本数据与行业统计的销售数据在不同吨位挖掘机占比上基本相符，我们认为所获取的样本可以代表存量设备的分布情况和特征。图表14：样本数据及行业统计的销售数据20092011年不同吨位占比情况基本一致5.2、07年前出产设备平均使用时间超一万小时对我们获取的样本数据进行分析，从平均使用时间来看，流通中07年前出产的挖掘机平均使用时间基本已经超过10000小时，整个样本中使用时间超过一万小时的设备占比大于35%。图表15：07年前出产二手挖机平均使用时间超过10000h图表16：使用时间超过10000小时

23、的占比大于35%从出产年份来看，目前流通中的存量设备生产日期在07年之前的占样本总数的18.18%。图表17：流通中的二手工程机械年份分布情况5.3、使用时间超一万小时设备占比决定挖掘机销量弹性中国工程机械工业年鉴2015对以使用小时数计的工程机械寿命也有统计：“在可靠性和使用寿命方面，据不完全统计国外产品平均使用寿命1200020000h（液压挖掘机）；中国产品60008000h（液压挖掘机）从近五年挖掘机行业型式试验（单样本）的可靠性统计数据来看卡特、小松等外资品牌装载机寿命为1500020000h；中型挖掘机的寿命为1200013000h；推土机产品寿命略长，约为20000h以上。叉车的

24、寿命约为10000h”。上述不完全统计其实也符合我们所获取的挖掘机样本数据反应的分布趋势，我们分别对样本中资、外资品牌挖掘机的平均使用时间进行了分析，可以看出中资品牌的平均时间（5505小时）远低于外资品牌。图表18：中外资品牌二手工程机械平均使用时间分布情况从出产年份、平均使用时间分布的直方图可以看出，目前流通中的二手挖掘机占比最高的为2008年至2012年期间出产的，这部分设备的平均使用寿命都在10000小时以下，从经济性来说尚属性价比较高的二手设备。而07年之前、平均使用时间超过15000小时的设备，在流通中占比较小，在一定程度上可以说明这部分设备在二手市场的流通性不好，这部分设备很大比

25、例上是即将丧失使用经济性的设备，也即是待出清的设备。图表19：07年前出产二手挖机平均使用时间分布情况图表20：08年-11年间出产二手挖机平均使用时间分布5.4、从二手挖机流通数据估算潜在更新替换需求规模我们认为使用时间超过10-15年、使用时间在12000小时以上挖掘机为亟待出清的部分，本轮销量超预期很大一部分来源就应该在于这部分挖机的更换需求。另外如果以较为中性的一年13001500小时的单机平均使用时间估算，那么目前使用时间超过10000小时的设备未来两到三年使用时间也将超过15000小时，这部分挖掘机也面临着出清。以此为依据，我们估算整个挖掘机存量市场的出清规模。表格1：挖掘机潜在出

26、清规模测算根据上述测算，若考虑使用时间大于15000小时以上的设备出清的话，则潜在出清规模为55406台；如果仅考虑使用时间大于12000小时以上部分设备的出清的话，潜在出清规模为121348台；若考虑使用时间大于10000小时以上的设备出清的话，则潜在出清规模为201029台。上述测算有如下需要注意的地方：测算以样本中使用时间分布占比作为参考基准，推广到2000年至今的销量数据中若有真实出清并形成更新替代需求，极有可能的情况是在近几年内迭代滚动更新，并不一定集中在某年内集中爆发。当然，挖掘机存量的出清并不必然形成更新替代需求，只有当下游投资对出清后的缺口形成新的需求时，出清的数量才能够转换为

27、更新替代需求。但是在目前存量设备作为主导的挖掘机市场中，存量的腾退出清是形成新增需求的第一步，尤其是从我们测算的规模来看，以较为中性的一年13001500小时的单机平均使用时间估算，那么目前使用时间超过10000小时的设备未来两到三年使用时间也将超过15000小时，潜在出清规模为201029台。若其中有相当部分形成新增需求，则未来两到三年之内挖掘机销量的数据仍将保持较为乐观的水平。5.5、固定资产投资增速如果不增长对销量的影响存量出清能否形成有效的更新替代需求，还是要看固定资产投资规模。目前市场预期未来房地产投资增速不会维持，同时基建投资有可能维持在一个较为中性的位置，也就是说从下游需求端来说

28、，固定资产投资的增速并不会出现高增长。但是目前我国固定资产投资规模已经十分庞大，15年全年完成固定资产投资55万亿，同比增速10%；截止到16年11月份，累计完成固定资产投资53.85万亿，同比增速为8.3%，在如此庞大的基数下，即便固定资产投资增速不会出现较大幅度增长（甚至不会增长），但由于单位固定资产投资对工程机械需求比例较为稳定，因此存量设备的出清带来的挖机销量需求仍然十分强劲。我们以挖机出口单价（由于国内销售单价较难获得）以及历年销售数据，估算历年挖机销售额占固定资产投资比重，可以看出自2012年起，代表新增需求的挖机销售额占固定投资比重开始持续下滑，至2015年已下滑至0.06%，占

29、比的严重下滑可以看出存量的设备对新销售设备影响。但单位固定投资对于挖机的需求比例应是较为稳定的，我们认为这个比例维持在0.2%0.25%左右是一个较为合理的比例，那么0.06%和0.2%之间的差额，既是由存量设备主导的部分。根据本报告测算的潜在出清规模，目前使用时间超过10000小时存量挖机将在未来几年内逐步出清，由此形成的潜在更新需求超20万台。即便固定资产投资不增长，由于单位固定投资和挖机需求比例的相对稳定，这部分的潜在更新带来的挖机销售仍然是值得期待的。表格2：以挖掘机历年出口平均单价估算挖掘机销售额占固定资产投资比例6、投资分析国内工程机械行业事实上较为充分的发展期是90年代开始至今的

30、二十年左右的时间，期间由下游需求主导的工程机械行业快速膨胀发展，产品品类的完善、行业产能的扩张是这一时期的主要特点。从市场角度来看，行业产能的充分发展满足了国内对工程机械的初步需求，并在一些中低端产品系列实现了出口，实现了行业进出口态势的扭转。在此过程中，对于用户端来说形成了一个新的特点，即由新增固定资产投资需求主导的周期行业，逐步过渡到了由存量设备利用率及存量设备出清率主导的存量更换市场。2016年以挖掘机为代表的行业销售数据实现复苏，体现出以往不同的特点，我们认为2016年挖机销售的回暖会在2017年大概率持续，并且存量的潜在更新替换需求是主导这一轮复苏回暖的主要因素，因此存量数据的分布情况及使用情况就成为预测需求弹性的重要方面。根据二手挖掘机交易市场数据，我们认为目前使用时间超过1万小时的挖机将会是未来几年内挖机更新替代需求的主要来源，在单位固定资产投资对挖机需求比例相对稳定的假设前提下，这部分潜在规模可能远超市场预期，根据我们测算为20万台左右。因此在目前的时点，虽然经过2016年全年的行业销售复苏，但是我们仍然看好2017年挖机的销售情况，至少上半年的销售仍然会保持相对高位的增长。需要注意的是，由于下游施工顺序等的原因，挖掘机的销售会先于其他行业，并且由于各品类工程机械的使用环境、使用寿命等的不统一，我们对挖机行业的判断并不能完全代表对工程机械整个行业趋势的判断。