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1、寻底将构成09年沪铜主要行情特征寻底将构成09年沪铜主要行情特征2008年铜市场回顾与展望格林期货研发培训中心 李永民2008年无论对国际市场来讲还是对国内市场而言都是不平凡的一年。自2007年4月美国爆发次级债危机后，2008年整个一年时间内，国际市场经历了一个由次级债危机向深度发展进而演变成为金融危机、美国次级债危机向广度扩散进而演变成全球危机的过程。从国内来看，08年初国内遭遇百年不遇罕见的暴风雪、5月四川汶川发生了强烈地震，这些因素对国内外其他因素又产生间接影响，在多个因素的共同作用下，整个商品市场在08年呈现了振荡走低的行情特点。具体说来，08年沪铜行情走势可以大体划分为以下几个阶段

2、：一、2008年沪铜行情简要回顾第一阶段：上升阶段（2008年1月2008年3月）从2008年1月2日开始至3月6日，沪铜走出了单边上涨行情。以沪铜指数为例，同期由最低点56911冲高至70422，短短42个交易日内，沪铜上涨23.74%，日均上涨322点。造成沪铜在该阶段大幅上涨的主要原因有以下几个方面：1、LME上涨的带动。2008年1月，LME铜受商品指数调整的利多影响而得到大幅拉升，伦铜同期由最低点6697.5上涨到8817.5，同期上涨31.65%。伦铜的大幅走高为沪铜上涨提供动力。2、美国的救市法案进一步坚定市场做多信心。为避免经济陷入衰退，美国提出了总额为1400亿到1500亿美

3、元的一揽子经济刺激计划，美联储更是罕见地在8天内降息125个基点以挽救美国经济，美国的财政扩张计划和金融救市措施极大鼓舞了市场信心，对国内铜价上涨起到进一步推动作用。3、1月初，我国南方地区遭遇百年不遇的雪灾。南方地区的持续性雪灾及电力紧张亦对金属市场推波助澜，在中国消费买盘积极入市和冶炼厂惜售的带动下，现货市场的紧张推动国内外铜价出现持续上涨。第二阶段：震荡走低阶段（2008年3月2008年7月）受国内外多重因素共同影响，沪铜指数从3月6日至8月1日走出了振荡走低的行情。同期，沪铜指数由3月6日的最高点70422下跌至8月1日的最低点60843，沪铜在103个交易日内下跌13.6%，日均下跌

4、93点。导致此阶段沪铜振荡走低的原因主要有以下几个方面：1、美国次级债危机进一步恶化对市场信心的影响3月14日，美国第大投资银行贝尔斯登公司总裁艾伦施瓦茨（Alan Schwartz）宣布，在过去24小时内，公司资金的流动性严重恶化。由于该消息是在次级抵押贷款风波暂时趋于平静的时候突然爆发的，所以贝尔斯登事件让市场吃惊，投资者担心目前披露的问题仍然只是冰山一角，结果导致贝尔斯登当周周五收盘暴跌47%，跌至30美元的八年半低点，同时也导致当天纽约股市大跌，三大股指的跌幅均超过1.5。美国三大股指的大幅下跌成为期货市场大幅下跌的直接诱因。2、3月18日，美联储宣布将联邦基金利率下调75个基点至2.

5、25%，由于美联储降息幅度远远低于市场降低100个基点的预期，市场认为如此降息幅度不足以改变经济衰退的趋势，导致市场纷纷看空后势，这是导致上周国际期货市场大幅下跌的第二个原因。3、为防止经济过热，中国继续执行从紧的货币政策鉴于我国经济出现的偏热现象，中央银行从08年开始实行了从紧的货币政策。2007年全年，央行累计发行央票4.07万亿元，开展正回购操作1.27万亿元。4、铜消费迟缓、现货压力对铜期货价格上涨起抑制作用建筑行业在美国历来是铜消费大户，建筑行业的发展状况直接影响到铜的消费数量。美国商务部5月底公布的数字显示，4月份的新房销售按年率计算为52 .6万套，与07年同期相比的话，新房销售

6、量锐减42%，是1981年9月以来最大的跌幅。英国贷款机构 HBOS PLC 5日发布的数据显示，英国5月房价出现15年来的最大同比降幅， 5月份房价比上月降2.4%，比07年同期降3.8%，为1993年4月以来的最大年降幅。经济学家预期中值为比上月降1.0%，比07年同期降3.5%。4月房价比上月降1.3%，比07年同期降0.9%。中国作为世界上最大的铜消费国家，由于受国家宏观调控和银行信贷紧缩等原因的影响，08年铜消费呈现旺季不旺的特征。5、伦铜盘面走势显示多头已经有序平仓，伦铜支撑力度将随着减弱春节过后，国际基金借助中国题材大肆炒作，场外做多资金蜂拥而至，LME持仓量一度高达到28万多手

7、。随着该题材被市场逐步消化，多头主力在中国消费旺季，趁市场狂热之际，借助高位震荡的手段悄悄平仓，截至6月初为止，持仓量减少到24万手以下。随着多头主力有序平仓，大盘上涨的动力大大削弱。尤其是随着伦铜跌破8000的重要心理价位，伦铜迅速跌至7762.5的当时最低点，伦铜的头部特征得到确认。第三阶段：加速回落阶段（2008年8月2008年12月）从2008年8月初至年底，沪铜跌势明显加速，尤其是国庆长假过后，受伦铜大幅下跌的影响，沪铜更是走出了跳水行情。从8月4日至12月30日，沪铜由最高点61173跌至最低点22779，最大跌幅高达62.8%，日均下跌387.8点。其中，从10月6日至12月30

8、日，沪铜下跌28624点，下跌幅度为55.7%，日均下跌477点，在此期间，沪铜每日跌幅比其他时间日均跌幅高出23%。造成8月初至年底沪铜大幅下跌的原因是多方面的，主要原因有以下几个方面：1、美国次级债危机的进一步深化严重挫伤了市场信心2008年8月，美国次贷危机持续深化，两房、雷曼、美林等一系列金融机构持续爆发危机，其引起的风暴席卷了美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。金融危机带来了一系列连锁反应，金融机构破产、投资基金被迫关闭、股市暴跌、商品市场遭受抛售。在这一阶段，基金撤离金属市场，金融风暴危及实体经济，需求放缓加剧市场忧虑，铜价出现持续暴跌，回归到2004年的水平。2、美元指数止跌回升

9、，加速沪铜下跌速度尽管美国是本次金融危机的罪魁祸首，但次级债危机爆发过后，美联储和美国财政部采取了向金融市场注入资金、降低利率甚至在10月初出台了数额高达7000亿美元的救市方案，这些措施在不同程度上缓和了金融危机对经济造成的不利影响，从而对稳定市场信心有很大的帮助。而欧洲共同体由27个国际组成，各个国家经济实力差别很大，受次级债危机冲击的程度也有很大差别，所以，在联合救市方面，各国很难达到类似美国那样的效果，市场对欧元区经济今后走势信心不足，这是导致美元指数大幅上涨的最基本原因。同时，经过民主党和共和党长期的角逐之后，11月4日，民主党总统候选人奥巴马获得大选胜利，这预示着09年1月下旬开始

10、，奥巴马将入主白宫，执掌美国。民主党一直主张加强政府对市场的干预，作为民主党的代表人物，奥巴马将首先在税收方面进行改革，提高富人所得税税率，同时降低穷人的所得税税率；其次，加强政府对经济的干预，尽量为社会创造更多的就业机会，这些政策将有助于改善美国在世界经济中的形象，有助于减轻金融危机对美国经济的不利冲击，从而对保持美元指数强势起到一定的推动作用。值得一提的是，美元指数绝地反弹并非由于美国经济走出了危机，而是由于欧洲经济运行状况更加糟糕、在整个国际市场缺乏新的避险工具的前提下，市场被迫做出的选择；而美国政府也认识到保持美元强势对恢复市场信心有一定的促进作用，在这个问题上美国各个党派一拍即合，从

11、而导致了美元指数持续上涨。美元指数的上涨对沪铜起到一定的利空影响。回顾2008年沪铜走势，我们可以发现，影响沪铜走势的主要因素有：美国次级债危机影响、国内宏观调控力度加大、雪灾导致国内铜进口数量大幅增加、美元贬值等多个因素，这些因素分别从不同侧面对沪铜走势产生影响，如美国次级债危机的不断深化和扩散导致市场信心严重受挫，对沪铜走势产生利空影响；国内宏观调控力度加大影响到国内固定资产投资增长速度和铜消费数量，对沪铜价格也产生利空影响；人民币升值提高了出口成本，对国内铜消费需求也起到一定抑制作用，进一步加大了市场做空力量。为控制金融危机的进一步恶化，各国政府纷纷采取降息措施以增加市场流动性，尽管这些

12、措施有利于稳定商品价格，从而对沪铜期价具有一定程度的利多影响，但这些措施从实施到见效需要一定的时滞，在此期间，利空因素对市场价格的影响大于利多因素对市场价格的影响，从而导致沪铜在2008年走出了下跌为主的行情特点。二、影响2009年沪铜行情走势因素分析从总体上看，金融危机尚未平息，其对市场信心的抑制作用仍会在2009年上半年发挥余威；金融危机尚处于向实体经济转移阶段，其对世界经济的不利影响将在2009年逐步显现；从铜的供需状况看，一方面作为西方国家铜消费大户的房地产行业持续低靡，影响到铜的消费数量，另一方面，为保持生产的连续性以及生产机会成本的存在，铜产量难以在短期内大幅下降，上述三个方面对沪

13、铜走势产生一定程度利空影响，并在不同程度上抑制国内外铜价上涨的高度。同时，还应该看到，随着美国经济逐步趋于稳定，美国政府肯定会采用惯用的贬值美元的政策以消除财政赤字和贸易赤字、各国中央银行在08年实施的降息措施也将在09年逐步见效，并对物价起到支撑作用，这两个因素又对国内外铜价产生不同程度的利多影响。多空因素相互交织，预计沪铜在2009年呈现反复振荡触底，并在探明底部的基础上走出振荡走高的行情。具体来讲，主要原因有以下几个方面：（一）、金融危机尚未平息，市场信心恢复尚需一个较长的过程从目前看，由次级债危机引发的金融危机不仅没有平息，反而有进一步向实体经济转移的势头。鉴于这种预期，世界权威机构不

14、断调低2008、2009年对世界经济增长速度的预期。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家奥利维尔布兰查德11月22日在接受瑞士媒体采访时说，金融危机尚未触底，并正在演变成为一场更广泛的经济危机，预计危机还将持续一年时间。 国际货币基金组织在11月份再次下调了全球经济增长预期，并呼吁各国采取更广泛的措施来缓解金融危机。2007年全球经济增长率为5，IMF目前预计，2008年全球经济增幅将放缓至3.7%，略低于10月份预测的3.9，2009年将放缓至2.2%，远远低于3%这一IMF认为的全球经济陷入衰退的分水岭。IMF在一份报告中称，随着金融业去杠杆化过程的持续及生产者和消费者信心的下滑，全球经

15、济增长前景在过去一个月中不断恶化。IMF目前预计，发达国家经济将在2009年陷入萎缩，降幅为0.3%，这将是自第二次世界大战以来发达国家经济首次出现全年负增长。IMF还将对发达经济体经济09年的增长预期下调至负的0.3，而一个月前的预测为增长0.5。除加拿大外，世界主要发达经济体09年预计都将出现负增长。IMF将美国2008年经济增长预期下调至1.4%，但预计2009年美国经济将下降0.7%，分别低于前期预计的增长1.6%和0.1%。IMF预计，2008年欧元区经济将增长1.2%，但2009年将下降0.5%，分别低于以前预计的增长1.3%和0.2%。IMF将2008年日本经济增幅预期下调至0.

16、5%，并预计2009年日本经济将下降0.2%，分别低于前期预计的增长0.7%和0.5%。IMF还将新兴市场及发展中国家2008年的经济增长预期从6.9%大幅下调至6.6%，2009年的经济增长预期从6.1%大幅下调至5.1%。IMF将中国2008年的经济增长预期维持在9.7%不变，但将2009年的经济增幅从9.3%下调至8.5%。 美国联邦储备委员会11月19日下调美国经济08、09两年增长预测，并表示可能需要进一步降息以帮助应对金融危机。美联储近期公布了10月底举行的决策例会的会议记录，美联储预测美国经济08年与07年持平或仅增长0.3，09年则负增长0.2或增长1.1，均远低于美联储08年

17、7月份的预测数。这份会议记录说，09年美国经济仍将“非常疲软”，随后的复苏步伐也将十分缓慢。由于经济疲软，失业率08年预计上升到6.3至6.5，09年可能进一步上升到7.1至7.6。德国经济顾问委员会成员威迪表示，德国经济2009年将出现16年以来最严重的下滑。威迪说，尽管到目前为止主流分析仍认为09年德国经济将零增长，但毫无疑问，经济出现负增长的概率在日益加大。有部分经济专家预测，09年德国GDP将下降1，她表示并不能排除这一可能性。世界银行发布预测称，2009年全球经济增长率将仅停留在1%，较6月份预测的3%做出大幅下调，主要原因是金融危机爆发导致实体经济加速恶化。世行同时宣布，今后3年将

18、把对发展中国家的资金援助额扩大到总共1千亿美元。世行预测包括新兴国家在内的发展中国家增长率为4.5%，而日美欧等“高收入国家”将出现0.1%的负增长，上次的预测分别为增长6.4%和2%。欧洲宏观经济预测研究会是一家受欧盟委员会资助的欧盟权威智囊机构，包括9个欧盟成员国的10家知名经济预测和研究机构，如德国经济研究所和英国全国经济与社会研究所等。欧洲宏观经济预测研究会11月24日公布的报告显示，受国际金融危机影响，2009年欧元区经济将下滑0.4，低于欧盟委员会11月初的预期。 这一机构还预测，2010年和2011年欧元区经济将逐步回升至0.5和1.6，也比欧盟委员会本月初公布的最新预测悲观。

19、根据欧盟委员会11月初的预测，欧元区经济09年将实现0.1的增长，2010年有望增长0.9。但国际货币基金组织认为，欧元区经济09年将下滑0.5。 欧洲宏观经济预测研究会同时预计，伴随经济下滑，欧元区失业率将会大幅上升，欧元区成员国的财政状况也将恶化，但一直居高不下的通货膨胀将由目前超过3的水平逐步降到2010年的1.4，保持在欧洲中央银行为维持物价稳定所设定的2的警戒线以下。 欧盟委员会每年两次的经济预测报告中正式宣告欧元区经济陷入衰退，并预计欧元区15国2009的经济增速将减缓至0.1%，低于08年4月1.5%的预期。这一增速也是自1993年以来的最低水平，其中最为明显的是：海外需求疲软和

20、资本货物订单下滑令欧洲最大经济体德国9月份的制造订单较8月减少8%，为1991年开始跟踪该数据以来的最大环比降幅。历史上看，自20世纪70年代以来，全球经济经历了四个大的周期，物价也经历了4个大的涨跌循环。如果细看，可以发现，每次物价的上涨都是以经济稳定复苏并进入强劲增长为背景的，每次物价的下跌都是以经济疲软并进入衰退为背景。回顾我们经历的90年以来的一个半周期，即两个上升周期19931995年、20032007年，全球经济复苏和强劲增长，伴随的正是物价和铜价的上涨；一个下跌周期中，1995年后全球表现为经济疲软，1997年亚洲经济危机，2001年美国带动全球衰退，而期间伴随的正是物价的下跌和

21、铜价的下跌。根据经济原理和历史经验可以得到的结论是，经济增长决定了物价和铜价。从目前来看，全球金融危机已经波及到经济实体，全球经济陷入衰退注定铜的消费将下降1.52%，因此铜价的跌势将继续。（二）、世界经济由盛及衰，2009年国内外铜期货价格不具备大幅上涨的环境 目前，大多数发达经济体已经步入衰退。美国第三季度GDP 季调后环比为-0.5%，低于此前估计的-0.3%，这也是2001 年第三季度以来的最差表现，由此开启了美国未来经济的衰退进程。美国权威研究机构全国经济研究局宣布，美国经济自07年12月开始陷入衰退。由此算来，美国经济处于衰退之中已有一年时间。欧元区三季度GDP 环比下降0.2%，

22、二季度GDP 也同样收缩0.2%，连续两个季度GDP萎缩也表明欧元区经济正式陷入15 年来的首次衰退；作为欧洲经济首强，德国经济陷入衰退首当其冲，二、三季度GDP 环比分别降0.4%和0.5%；另一欧洲经济强国英国三季度GDP 环比降0.5%，为1992 年三季度以来16 年内的首次经济萎缩，其中约占经济2/3 的服务业总产值季降0.4%，为1990 年以来最大降幅，预计四季度英国经济正式步入衰退期。继美国和欧洲经济陷入衰退后，日本经济也宣告步美国和欧洲后尘，日本3 季度GDP环比降0.1%，折年率为收缩0.4%，而二季度GDP 被修正为环比下降0.9%，折年率下降3.7%，三季度中净出口项目

23、对GDP 贡献为-0.2%，成为拉动经济下滑的最主要因素。美国由于此前经济结构的失衡，消费和投资增速的下降的速度比经济增速下降的幅度还要大。GDP增长率走势图路透伦敦1月2日公布的一项制造业调查结果显示，因美国制造业活动萎缩，12月全球制造业活动指数急剧下跌至近四年半低位。摩根大通12月全球制造业采购经理人指数(PMI)从11月的52.2降至51.4。尽管成长速度放慢，当月投入物价分项指数仍升至六个月高位。12月全球投入物价指数自前月的67.0微涨至67.2，而美国的通膨速度则为6月以来最快。1月2日公布的美国供应管理协会(ISM)制造业指数从11月的50.8骤降至47.7，创2003年4月以

24、来低位。该数据打压美元下跌，并推高美国公债价格。指数低于50显示制造业部门萎缩。摩根大通分析师David Hensley称，“这样的黯淡趋势恐怕要持续到2009年第一季。”不过就业状况改善。12月就业分项指数自前月的50.5升至50.9。全球制造业PMI纳入了包括美国、日本、德国、法国、英国、中国及俄罗斯等国的调查数据。美国供应管理协会(ISM)1月2日公布，12月芝加哥采购经理人指数(PMI)小升至34.1，为自8月以来首次上涨。美国芝加哥采购经理人指数路透东京12月26日公布的调查显示，日本12月制造业活动连续第10个月萎缩，并且再创纪录低位，在全球经济放缓之际凸显日本可怕的经济困境。日本

25、采购经理人指数最新发布的数据显示，欧元区11月份制造业活动连续第六个月出现萎缩，降至纪录新低。 09年1月1日公布的欧元区11月制造业采购经理人指数（PMI）指数由10月份的41.1继续下降至35.6，创有记录以来的最低水平。如此大的降幅也大大出乎市场预料，此前分析师普遍预计，11月份制造业PMI将与11月21日公布的36.2的初步数据一致。 与此同时，其他几大欧洲经济体的制造业活动也不同程度降温。德国11月份制造业PMI从10月份的42.9降至35.7，法国11月份制造业PMI从10月份的40.6降至37.3，意大利11月份制造业PMI从10月份的39.7降至34.9。 欧洲主要国家10月、

26、11月PMI指数变化另据报道，英国11月份PMI降幅也高于预期，11月份制造业PMI可能由10月份修正后的40.7降至34.4。此前经济学家预计，11月份英国PMI将降至39.3。10月份的数据也由上个月公布的41.5被向下修正。 PMI高于50表明制造业处于扩张态势，低于50则反映制造业出现萎缩。（三）、总体上看，2009年国际铜现货市场供应略大于需求 1、西方国家建筑行业持续下降，铜消费短期内难以启动因为建筑市场对于基本金属和黑色金属的需求占有很大比例，民用居住及非居住住宅市场趋势对铜消费数量及铜期现货价格有很大影响。在西方国家，建筑部门消耗了几乎50%的钢铁和锌以及超过25%的铜消费。如

27、果进一步延伸定义标准，将空调与商业冷柜的用铜量也包括进来(部分统计数据口径如此)，则这一比例将达到45%左右。西方世界建筑部门金属消费比重在中国，作为投资拉动型经济体，建筑与金属需求的关系变得更为紧密。大约55%的钢铁被建筑部门所消耗。如同对美国的金属需求一样，信贷紧缩与美国房屋市场崩溃是影响金融部门十分重要的因素。在2006 年1 月建筑房屋达到年化的227.3 万套后，房屋市场开始下滑，08年11 月数据年化后为62.5万套，较高点下跌了72.5%，年比也下滑了47%。这是自1959 年有记录以来的最低水平。美国房屋市场的开工率美国建筑部门低迷时间持续之长、跌幅之深解释了美国金属需求在过去

28、两年半时间里为何如此疲弱，以及近期的深度恶化的现象。08年11 月营建许可年比下跌了48.1%至年化的61.6 万套。因为新屋开工与营建许可数据都还在恶化，美国建筑部门金属需求还很难看到复苏的希望。英国建筑业迅速下滑英国建筑业的恶化与美国同样严重。房地产部门新增订单在08年10月年比下降了41.4%，相比2007 年3 月的最高水平下降了56.3%。英国建筑业PMI 在08年11 月下降到记录低点31.8，其中新增订单、产量、雇佣水平与买兴都大幅下降，抵押许可持续下降，似乎表示英国建筑市场最差的情况还没出现。建筑市场的进一步恶化正在整个欧洲再次上演。西班牙和爱尔兰建筑业活动指数剧烈下跌，法国和

29、意大利也显著下降。欧洲建筑业研究机构(Euroconstruct)估计西欧总体建筑业产出在2008 年将下降2.9%，2009 年将下降更大，预计为4.8%。这些数据似乎太过缓和，可能显著低估了真实情况。德国营建许可处于极低水平西班牙建筑业崩溃 在主要西方经济体中出现异常的是日本，其08年8 月和08年9 月新屋开工年比上涨超过50%，08年10 月上涨超过20%。但是，这完全是由于在经过了严格的建筑改革后，2007 年第三季度其建筑业活动指数进入了完全停滞状态。虽然新屋开工从低点反弹，但08年10 月数据相比之前到2006 年的5 年10 月平均水平还是下降了16%，并且月同比从7 月开始下

30、降。日本新屋开工及年比增长率中国建筑行业活动指数的下降是中国经济以及金属需求下滑的一大主因。施工面积从夏季开始出现年比下降，08年10月降低了16.6%。中国当局正逐步采取措施提振中国产权市场，但要从建筑业数据中反映出来还太早。中国施工面积年比增长(3 月移动平均)2、受出口增速下降影响，国内铜消费数量受到影响受人民币升值和国际经济增速下降双重因素的共同影响，国内商品出口增速明显减缓。家电业产量放缓铜作为冷凝管材料在制冷电器中应用广泛。从国家统计局统计的我国家电消费中用铜比例最大的空调、冰箱、冷柜三样电器产量来看，08年10月份空调产量为432.81万台，环比下降6.8%，同比下降22.9%；

31、08年1-10月我国共生产空调7510万台，同比下降0.5%，08年10月份家用冰箱产量267.5万台，环比下降23.2%；08年1-10月累计生产冰箱4001万台，同比增长3.5%；生产冰柜1007.98万台，同比增长0.4%。总体看，08年6月份以来，我国空调、冰箱行业的产量均出现明显下降。据行业权威媒体艾肯家电网统计，2008年度中国空调行业的遗留库存为1,270万台，渠道库存约在850万台。其中，库存量最大的当属格力和美的，中华商务网数据显示，两家库存量分别达到471.34万台和320.34万台。从家电消费整体看，主要出口地区经济衰退，国内房地产市场低迷、经济增速放缓预期以及新能效标准

32、实施等因素影响，预计2009年，空调行业将面临低增长的局面，整体家电企业面临的销售与盈利双重放缓的压力还将加大。铜加工材订单减少目前欧洲和美国的贸易商和电铜消费商现货购买几乎停滞，由于房地产和汽车行业的持续低迷，铜加工材的订单出现锐减，据了解，目前我国铜铝加工行业的整体开工率均不足50%。预计2009年，房地产以及汽车行业仍将处于低位，这对金属需求仍构成压力。世界铜消费数量统计3、全球铜的供应有所减少，但产能依旧过剩尽管国际市场铜消费数量有所减少，但铜供应量不仅没有大幅减少，反而有所上涨。赞比亚央行08年12月19日公布，赞比亚08年1-9月铜产量较07年同期增长9.3%至41.9905万吨。实现08年60万吨的铜产量目标已不再可行，但阴极铜总产量仍将超过2007年生产的53.5万吨。哈萨克统计局称，该国08年1-11月铜产量为366,668吨，同比增加0.8%。前11个月的精矿含