股票型基金资产管理绩效研究初稿.docx

1、股票型基金资产管理绩效研究初稿本科毕业论文 题 目 股票型基金的资产管理绩效研究 学生姓名 梅雪颖 专业班级 金融学商业银行经营与管理2班学 号 2013018236 院 （系） 金贸系 指导教师(职称/学位) 齐瑶涵（副教授） 完成时间 2017年4月_ 宋体二号加黑郑州升达经贸管理学院本科毕业论文 题 目 股票型基金的资产管理绩效研究 学生姓名 梅雪颖 专业班级 金融学商业银行经营与管理2班学 号 2013018236 院 （系） 金贸系 指导教师(职称/学位) 齐瑶涵（副教授） 完成时间 2017年4月_ 股票型基金的资产管理绩效研究摘 要我国的证券投资基金迅速发展，特别是股票型基金，发

2、展了十多年，规模得到了迅速的扩大，同时也历经了证券市场完整的变化周期，目前开放式基金已经发展成为基金市场上的主流，其中股票型基金更是占据了基金市场的大部分比重。2013年，在各种类型的基金品种里，主动偏股型基金表现最佳，在2013年度的表现让投资者收益颇丰，340只股票型基金平均收益率达17.14%，与沪深指数7.96%的跌幅形成鲜明的对比。因此，本文以我国股票型基金作为研究对象，通过易方达基金投资风格的转移详细分析股票型基金的资产绩效管理，为基金公司、投资者以及监管部门提供参考意见。关键词：股票型基金；管理绩效；投资风格加粗4号Times New RomanABSTRACTChinas se

3、curities investment funds to develop rapidly, especially the stock funds, the development of more than 10 years, the scale has been rapidly expanding, but also through the securities market a complete cycle of change, the current open-end funds have developed into the mainstream fund market , Of whi

4、ch the stock fund is to occupy the majority of the fund market share. In 2013, in the various types of fund varieties, active partial stock funds performed the best in 2013, the performance of investors so well, 340 stock funds average yield of 17.14%, with the Shanghai and Shenzhen index of 7.96 %

5、Of the decline in sharp contrast. Therefore, this article takes the stock fund of our country as the research object, and analyzes the asset performance management of the equity fund in detail through the transfer of the investment style of the easy side fund, and provides the reference for the fund

6、 company, the investor and the supervisory department.KEY WORDS：Stock fund; Manage performance; investment style1 绪论1.1 研究背景股票型基金属于证券投资基金，投资基金原本是一种受市场广泛肯定和接受的理财产品。但是，基金管理人比普通投资者掌握更全面的信息，基金经理了解基金在资本市场中的各种信息更简便，所以，他们彼此存在部分信息不对称。基金经理为了个人的业绩会在投资的过程中出类拔萃，通常会使得基金的投资风格相应改变，其结果或许投资者会获得超额收益，抑或投资者获得的收益为负；鉴于投资

7、者的收益与风格漂移直接相关，降低投资者对资本市场的认知度，给资本市场增加不稳定的因素，故为了维护投资者利益和稳定资本市场本文继而研究本课题。在投资过程中投资者掌握的信息一般是基金的“名义”风格，如基金在招募说明书中所发表的未来构建投资组合和选择股票标的过程中的资产配置类型和趋向，比如成长型基金、收入型基金、稳健型基金等。然而，投资者只能够掌握真实投资选择和资产配置的局部信息，如基金所持的前十大股票等。投资者仅仅依据基金募集前社会宣布的信息进行基金选择，而基金管理者在募集后的资产配置中或许依据个人偏好而适当调整投资风格，甚至与原来的风格背道而驰。所以，相当有必要对投资基金实际风格和名义风格进行区

8、别，这将是相当有价值研究的事情，意义非凡；与此同时，有必要剖析基金在不同市场情况下的资产配置抉择偏好，辨别不同类型基金在真实投资中的“黑箱”过程。鉴于股票型基金相比于债券型基金更容易发生风格漂移现象，故本文只研究股票型基金。1.2 研究的目的和意义资本市场上相当基金都会在招募说明书中显露与该基金相关的所有信息，投资风格在内。但是在基金的实际运行和管理中，其资产配置和投资风格等信息往往与之前宣称的信息不相符。风格漂移的结果是将致使基金投资组合和所采选的重仓股与在招募书中陈述的投资目标截然不同。这种状况下，即便基金投资所获得的业绩与没有发生改变时所获得的业绩基本一致，但也或许使得投资组合面临其他的

9、更高的风险，因为资本市场千变万化，金融风险纷繁复杂，风险无所不在。道德风险方面，它与投资者当时购买基金的投资理念及初心背道而驰。然而，投资风格漂移归根到底是好是坏呢？大部分的学者认为这样的漂移影响了投资者的初衷，对投资者来说是不好的。投资风格漂移与基金绩效之间存在怎样的联系：投资风格漂移最终能致使基金正的绩效提高还是绩效的降低？投资风格漂移是顺风而呼，是为客户取得了更多的利益或者防止了更大的损失呢？抑或是这样的漂移仅仅是基金经理简单为了谋求基金的绩效最大化，而忽略基金面临的市场风险？本文依据实证研究来研讨其中的联系。对基金投资风格的辨别对以下三方主体具有重要意义：对基金公司来说，公司量化投资部

10、门依据计量模型、Matlab等工具和模型对投资风格进行准确辨别，有利于掌握本基金的实际投资过程，实时发现基金遇到的风险，并采取有利的风险控制措施。同时还可以对经理人的个人做法给出客观的评定，监督经理的投资行动，有利于保障投资委员会投资策略的正常进行。总而言之，为基金降低风险提供数据支撑。对个人投资者而言，相当有必要明白基金的真实投资风格。这样使他们能够实时追踪到基金的投资策略，判定基金最真实的风险和收益程度。投资者进而可连接自身的实际情况给出最佳的基金投资策略。在自己的风险偏好中选取风险最小而收益最大的基金，做出理性投资的决策。除此之外，投资者同时也可以加强对于基金经理的监督，更好的维护自己的

11、权益。从市场监管的层面来说，辨别基金实际投资风格可指引监督管理机构对该基金和该基金管理公司加强力度进行监督，并且监管机构有能力和条件对基金实际风格进行辨别。他们获得数据的途径更加捷径。辨别实际风格可稳定金融市场、规范基金公司投资行为。进而更好地制定相关政策和开展市场监管。2 股票型投资基金本文觉得股票型投资基金应当包含股票型基金、ETF指数基金以及偏股型基金等，因为这些基金在投资过程中都将相当大的部分基金资产投资于股票市场，从而使其能够较快的报告股票市场行情。2.1 股票型投资基金概况相比于其他基金，股票型投资基金的大部分投资对象为股票市场，一般股票型投资基金投资于股票市场的比例应该在80%以

12、上，而股票型投资基金投资的目的也具有多样化，有的基金主要是为了获取超额市场收益率，一些基金则为了一些成长性较好的股票，以获取这只股票的成长而带来的收益，而另外一些基金则是为了降低风险。偏股型基金投资于股票市场的比重稍低，一般介于60%与75%之间，而指数基金以及ETF则是完全采取复制指数的被动投资方案来获得收益。相比于投资者直接投资于股票市场，股票基金具有降低费用、分散风险等特点。对一般投资者来说，受个人资本限制，很难依靠分散投资来降低投资风险。但假如投资者将资金投资于股票型基金，投资者不只可以得到基金投资于股票所获得的收益，更重要的是投资者可以依靠基金的大规模分散投资来降低风险。此外，假如投

13、资者把资金投资于股票基金，投资者还可以凭借基金的大规模投资而降低成本，进而减少个人的投资成本，以此来提高个人投资所得，并且获取规模效益回馈。股票型基金的收益率的变化可以凭借股票指数的变化反映出来，依据以前学者的计量统计分析阐明两者的相关系数达到了0.65。2.2 股票型投资基金发展1997年，我国基金行业正式进入规范发展阶段。历经多年的发展，证券投资基金已成为我国最大的机构投资者。但是，股票型投资基金的发展格外引人注目，不论是从基金参与人数，还是基金总数以及基金的规模来看，股票型基金都在国内占据重要地位，它是基金行业最具有创新力的品种，然而，股票型投资基金在其自身的发展过程中，也存在着很多的问

14、题，但是这些问题并没有并得及时的处理，最终危及到了基金自身的发展。证券投资基金是一个庞大的家族，鉴于开放式基金早已成为了我国基金行业的主要类型，故本文中所提的基金主要为开放式基金，其包括偏股型基金、股票型基金、混合基金等，当一只基金的资产用于股票市上达至60%时，表明这只基金为偏股型投资基金。如果按照基金投资的理念和投资的风险程度因素来划分的话，股票型投资基金又可以划分为指数型、成长型、增长型、价值型等，然而相当数目的股票型基金都以谋求资本增值以及资本利得为目的，所以这些股票型基金的风险要超过货币类基金以及债券类。据统计，截至于2011年6月底，有61家基金管理公司的762只基金的总份额是2.

15、428万亿份，管理的总资产净值共计2.36万亿元。在2006年至2007年这两年期间，我国股票市场出现了一波较好的发展趋势。这也导致我国基金的发展状况良好。国内开放式基金中的股票型、混合灵活型、混合进取型和混合平衡型基金全年累计分别上涨130.54%、111.72%、124.74%和95.15%，其中，混合资产类型基金和股票年度回报率在全球遥遥领先。但到了2008年的金融危机，导致了中国股票市场泡沫的破裂，由于我国股票市场遭受到了重创，这从一定程度上也致使了基金绩效的下滑。2009年反弹到2800点上下牛皮震荡，并且一直持续到现在。股市低迷，其中股票型基金损失最为惨重，基民们大量赎回基金，新基

16、金发行困难甚至失败，致使行业陷入低潮期。有数据显示，偏股型基金在2011年第二季度亏损888.37亿元，其中股票型基金亏损612.32亿元，保本型基金亏损1.69亿元，混合型基金亏损274.36亿元；上半年偏股型基金累计亏损已达到1254亿元。2.3 股票型基金特征由于基金的性质的决定，假如一个人购买了一只基金，于是就表示这个人拥有这只基金的股权，也就能成为公司的股东，当投资人成为公司的股东后就有权利对公司经营所得进行分配，投资者可以取得两方面的利润，一部分是由股票价格上涨带来的价值增值，而另一部分是来自上市公司的权东利益分配，这是上市公司以股利的形式发放给股东的，也就是我们经常所说的分红。但

17、是如果当上市公司因为管理、运营等方面的因素造成了公司亏损。这将会导致公司股票下跌。从投资策略角度分析，股票基金可以细分为价值型、平衡型和成长型。而从另一个方面来看，股票基金具有良好的流动性、变现能力，由于股票型投资基金的主要投资对象是股票，股票的流动性较好，导致了股票型基金具有良好的流动性。有一类基金是以本期收益为目标的，其投资对象主要为大额可转让存单、债券等票据，这些票据具有良好的稳定性，因此投资于此类票据的基金也据有良好稳定性，我们定义此类基金为价值型基金，这是从基金投资对象的长远发展来看的，投资者觉得这类票据具有良好的增值潜力。因此这类基金适合那些偏好较小风险，而希望获得价值增值的投资者

18、。从上面分析的结果来看，成长型基金主要适合于那些愿意承担较大风险的投资者，这类基金的风险较高。但成长型基金在其投资时对于股票的价格不太看重，而主要是看重股票未来的价值增值。成长型投资基金是基金中较普遍的一种，它谋求的是基金资产的长期增值。平衡型基金则处于成长型基金和价值型基金之间，这主要是由于这类基金对于价值增值而言不如价值型基金，但在风险方面小于价值型基金。相比于成长型基金而言，平衡型基金成长性不如成长型基金，继而导致基金收益率也不如成长型基金。3 案例分析3.1 案例概况易方达消费（全称“易方达消费行业”，基金代码110022）成立于2010年08月20日，为契约型开放式基金。其投资范围：

19、具有良好流动性的金融工具，股票资产占据基金资产的80%95%；投资目标：消费行业股票。其市值风格属性为大盘-价值风格型。所在基金管理人：易方达基金管理有限公司。该基金公司成立于2001年4月17日，注册资金1200亿元，注册地：广东省珠海市。截止2015年底，该基金公司共管理92只基金，资产合计5701亿元。3.2 易方达基金管理分析截止2015年12月31日，易方达消费份额总计5.50亿份，期末净资产7.25亿元。海通证券评级综合评级2星级。研究期间内份额曾最高达23.71亿份，净资产曾最高达20.97亿元。业绩表现：该基金在研究区间内熊市阶段涨跌幅-33.60%，小于市场指数涨跌幅-40.

20、10%，牛市阶段涨跌幅+78.90%，小于市场涨跌幅+92.50%。历史净值：该基金在研究区间内熊市阶段单位净值处于持续走低，在2012年1月19日跌至0.7780元；牛市阶段在2015年6月12日创下1.6880元的最高记录。这只基金最高股票配置比例发生在2014年9月至2015年6月之间，股票配置比例高达90%以上。该基金在牛市到来之前和牛市结束之后均保持了相对较低比例的股票资产配置，但在牛市中保持较高比例的股票资产比例，因该基金在牛市中重新配置了股票比例，增加了股票比重，剖析其长短期组合情况，从短期来看，每次新增加的几只个股平均收益要比保持原来的个股收益好，似乎调整后的组合收益暂时优于保

21、持原来组合的收益，看似重仓股频繁调整提高了基金收益，然而这种调整却是典型的投机行为，其做法完全是为了在资本市场中获得短期的收益，以赢得市场的青睐，这也是广大散户股民和“国际游资”的投机行为，该基金在经营中并没有起到稳定市场的作用。长期来看，其收益实际上要比保持原有风格的基金收益差，因为它追涨跟跌，反而会使得业绩加速下滑，不仅增加基金本身的风险，同时也增加了市场的风险。易方达消费风格漂移在短期提升了基金收益，而在长期降低了基金绩效。基金经理在牛市中逐渐减少债券数量，以增加股票比例，债券数量的减少意味着固定收益证券比例的降低。鉴于固定收益证券在牛市中的收益一般会低于股票收益。股票比例的增加债券数量

22、的减少意味着这只基金在牛市中的收益率会存在一定程度的上升，同时基金风险也会相应增加，因此体现为成长型投资风格。综上，该基金在牛市中对投资组合进行了相应的调整，增加了权益类资产，减少了固定收益证券类资产，且多次调整重仓股股票标的。虽然在短期提升了基金收益，但是从长期来看却降低了基金绩效。其作为违背了投资者的初衷，最初申购这只价值型风格基金的投资者显然属于风险规避者，而该基金却在经营中屡次调整投资组合意图提高基金收益，致使投资风格漂移，其风险范围严重超过了投资者可承受的。3.3 易方达基金影响分析本文根据易方达消费这只基金为例作一个案例分析，通过考察其经营管理过程、并分别研究风格漂移对投资者、监管

23、部门、基金公司产生的影响，得出了一些具有现实价值的结论，可归纳为下：1、对投资者影响:本案例中易方达消费出现了投资风格漂移，存在严重的投机行为，致使投资者对该基金的净申购量减少，致使基金规模大幅度降低，基金净资产严重缩水，基金持有人结构发生变化，其中机构投资者比例上升。损害了投资者利益，致使投资者财富蒸发，降低了该基金在投资者心中的地位。2、对基金公司影响：导致该项基金的业绩出现不断下滑的趋势，与此同时单位的净资产不断减少，基金大规模缩水，这样就严重的影响了基金公司的获利能力以及实际的收益，同时也导致了基金经济频繁更换，最严重的问题就是降低了基金在资本市场之中的信誉，让一些投资者失去了投资的信

24、心，从而影响到公募基金在市场之中的地位。3、对监管部门影响：进一步的提升了监管部门的监管难度，同时也增加了监督管理的工作量，严重的影响到了监管部门的正常工作，同时还降低了执法的效率。总的来说，公募基金除了价值发现等一些功能之外，最重要的一个工作就是要保证金融市场的稳定发展，所以说这就决定了公募基金是不可以向普通股民一般来追逐市场，它具有着独特的社会责任。在经营管理过程之中需要保证原本的投资风格，并且不允许随意改变投资风格，通过这种方式来有效的吸引偏好于该项基金的投资人员前来投资发展，要保证在基金投资理念的基础上来进行投资。对于价值型风格基金来说，它所投入的方向就必须要是价值型资产，不可以随意的

25、向着成长型的资产转移。而成长型基金就只能够投向成长型资产，也不可以向着价值型资产转变。对于投资市场的投资人员来说在申请购买基金份额的时候就已经限定了自身的选择以及承受风险的能力。所以在风险规避者选择价值型基金的时候，就没有想过要得到较高的收益，主要就是因为他们并不愿意承担更大的风险。而风险偏好者在选择成长型基金的时候，因为利益高，那么风险也就比较高，这部分人宁愿承受较大的风险将投产投向高风险、高收入的成长型基金。在当前我国的资本市场之中，开放式股票型基金并没有能够充分的发挥出基金的抗风险能力，并且在投资的过程之中也没有体现出投资的特点。反而出现了非常严重的投机行为，在投资市场的资产出现上升的时

26、候便连续的追涨，在市场行情下跌的时候就大量的抛售，这样便加速了市场的下滑，导致出现断崖式的下跌现象。同时还存在羊群式的公募基金效应。对于基金的运作应该回到风险和收益相匹配这一点之中。在市场之中的不同风险偏好的投资者都比较多，而不同收益的基金产品也会有与之相匹配的投资者来进行选购，我们不怕产品没有人来申购，就怕是资金没有规范性的动作，所以应该建立专家管理威信，从而保证证券投资市场的安全可信。4 易方达基金资产管理绩效分析在本案例之中，易方达消费原本就是价值型的投资风格，所以说在最初进行投资的时候，很多投资者都属于风险规避者，在申购该项基金的时候，其目的就是为了保值获利，因此会选择小风险的稳定获利

27、方式。不过在操作过程之中该项基金却改变了原有的投资风格，将所有的低收益股票剔除，转向高风险高收益的股票，而这就违背了投资风险偏好的投资理念，最终的结果就是投资者已经开始怀疑该项基金是否存在稳健的管理，同时很多投资者的投资情绪也持续走低。4.1 投资者方面改变投资风格会严重的损害到投资者的个人利益，从而导致他们的额财富减少。在本案例之中易方达消费风格的转变尽管提升了短期的收益，不过长从长期发展的角度来说，基金收益却有着很大的降低，与此同时还在潜移默化之间增加了该基金的风险，最终所表现出的就是基金绩效降低，甚至于比市场绩效还要低。从长远发展的角度来说，并没有对投资者带来超额的收益，反而出现了比市场

28、更差的绩效，就连市场大盘都没有跑赢。对于投资者的影响主要分成两个方面的内容，其一、投资风格的转移降低了基金的收益能力，提升了风险，这样便降低了基金的绩效水平，对投资者的利益造成了严重的损害。其二、基金经理为了能够得到短期高收益，在没有经过投资者的允许状况下便频繁的改变投资风格，导致基金绩效下降，降低了基金市场竞争力，这样便在某种程度上降低了单位净值。在单位净值降低的同时会导致投资者的财富蒸发。另外不断的变化投资风格也会损害到投资者的利益。4.2 基金公司方面在本案例之中，投资风格的转变对于基金公司造成了非常严重的负面影响。首先，盈利方面我国证券基金的收入来源就是基金的管理费用。同时基金管理费则

29、是根据基金的净值比例来收取的。基金公司并不能够得到任何业绩方面的回报，而这种基金运营规模也导致了基金投资风险需要由投资者来承担。同时基金管理方只需要关注基金的的规模即可。易方达基金经理擅自调整投资组合导致了该项基金绩效的降低，同时在市场之中传递了不稳健的投资信息，那么投资者便开始对该项基金看空而不看多，导致基金净值下降，申购量降低，影响到了基金公司的管理费用收入，导致基金公司利润降低。其次，对于基金公司来说声誉是机会成本，也是创利的关键，它是企业的核心竞争力。基金公司应该努力的维护公司的声誉，从而树立在资本市场之中的影响力。在本案例之中，易方达基金公司是在2001年所成立的一家公司，具有着较大

30、的规模，同时在基金管理经验方面也比较丰富，公司的整体实力相对来说比较雄厚，所以说长时间以来公司都处于行业领先位置。不过因为转变了投资风格，违背了最初的投资理念，这就对公司造成了非常大的消极影响。总的来说，投资者在购买基金的过程之中，除了研究基金产品本身之外，还会关注基金公司的产品，影响力、声誉等诸多的因素。5 提升基金资产绩效的策略建议5.1 对投资者的建议当前我国的开放基金存在一定的投资风格转变的现象，而这也是基金追求短期收益所导致的结果，投资者在选择基金投资之前需要对自身的风险偏好进行详细的分析，同时要明确主客观的认识性，在此基金基础上，需要结合自身的风险承受能力来选择相应的基金产品。同时

31、在申购基金份额之前，一定要充分的了解到基金产品的各项信息，从而为最终的选择提供参考。比如说，对基金经理人的工作经历以及投资风格等进行分析。尽管说短期投资能够提升基金的收益，不过从长期的角度来说，会降低基金的绩效水平，所以说，作为价值型投资者应该尽可能的考虑到申购经营稳健的基金产品，其规模可以是一个重要的变化量，而规模越大，那么基金抵御风险的能力也就越高。同时对基金管理人进行评级分析，主要从市场口碑已经经营能力方面，这样就能够提升抵御风险的能力，最终达到价值型投资的目的。对于风险偏好者来说，应该考虑基金管理人在市场之中的影响能力，在进行基金产品的选择时候，应该注重长效基金，重点就是适当的建仓。当

32、前我国资本市场还并不够完善，所以投资者应该充分的评估风险漂移所导致的风险，有效的避免陷入险境之中。5.2 对基金管理人的建议基金经理需要认清楚市场基金风格的变化，从而制定相应的投资则略的。短期投资能够对投资人带来一定的收益，重点在于基金经理的选股能力，如果出现失误，那么很有可能会出现逆市选错的现象，从而降低基金收益率。为了能够避免重大失误的发生，保证规范的运作基金产品，基金管理人应该按照行业规范来进行管理，保证合法。作为公募基金的经理人，想要在市场之中得到稳定的超额收益，那么不单单需要具有一定的投资能力，还要对市场发展趋势来进行精准的预测，适当的调整投资方向，为投资者提供更大的收益，另外还能够有效的避免高风险。我们应该做的就是要在有限的市场边界之中，建立真实有效并且切实可行的投资模式。针对基金投资风格的漂移现象，短期收益并不能够让基金公司发展壮大，这也仅仅是暂时性的提升基金收益而已，并不能够为公司长远发展奠定基础。提升公司的核心竞争力这才是关键所在，要加强对公司的管理，保证合法、稳健的投资发展，从而扩大企业的规模和市场影响力。5.3 对监管部门的建议投资风