基金投资策略的分类.docx

1、基金投资策略的分类1949年，对冲基金开山祖师Alfred Jones成立了世界上第一只对冲基金，并取得了骄人业绩，以后“对冲”成了一种崭新的投资策略慢慢被认知，同意和进展。而今，经历了60年的风风雨雨，对冲基金已经发成为资本市场上一股规模庞大的力量，超过2万亿美元的市场规模应该是靠10万美元起家的琼斯当初无法预料的吧。 维基给对冲基金的概念是通过在国内/外运用各类策略来抵消市场下跌带来的损失以取得比传统股票和债券投资更高收益而私下召募基金进行踊跃治理的投资基金。当初琼斯只是通过生意股票对冲市场的风险，通过杠杆来扩大收益，只是在现代社会，随着可投资工具的不断增多，投资手法也在不断的丰硕。而对冲

2、基金通过“对冲”降低风险的初衷也正在悄然的改变，而不变的仍然是要取得逾额的回报。 目前对对冲基金投资策的分类不同的公司有不同的标准，分类也稍有不同。只是每种策略之间都没有严格的界限，从大的分类上普遍分为方向性策略，市场中性策略，事件驱动策略，而细化那么能够分成许多小策略。本文将以国际上知名的两家对冲基金研究机构的分类为例对投资策略进行介绍。 一、 HFR 交易策略分类 对冲基金研究公司(HFR)在分类采取的是主策略和子策略的框架。主策略要紧分为四种，股票对冲策略，事件驱动策略，宏观策略和相对价值套利策略，而每一个主策略下又分了许多不同的小策略，形成了一种树形分支结构。 1. 股票对冲策略 股票

3、对冲策略是基金领导通过做多和做空的方式来投资股票和股票衍生物。投资决策的达到可能要运用多种投资流程，包括定量和大体面定性分析；投资策略能够是普遍分散型，或专注于某些特定产业。不同的基金在净敞口，融资杠杆，持有期，股票公司市值集中，和持有股票价钱范围方面有专门大的不同。股票对冲领导通常将至少50%乃至全数的资金投资于股票，包括做多和做空。股票对冲策略被进一步细分为7种子策略： 1) 股票市场中性策略 该策略运用复杂的定量技术去分析关于以后价钱变更和证券间的彼此关系，进而选择要交易的证券。策略包括因素基准和统计套利/交易策略。因素基准的投资策略的投资理念是成立在系统地分析证券之间的相关性。大多数情

4、形下，基金成立的投资组合对一个或多个变量，比如对股市的美元价值或Beta值中性，融资杠杆常经常使用来提高投资组合的收益率。统计套利/交易策略的投资理念是利用价钱异样后会带来的股价回归规律, 高频率交易技术也被运用。交易策略还包括运用技术分析，或基金领导投机地利用被以为未被完整或准确反映在证券当前价钱的信息进行交易。典型的股市中性子策略维持净股票市场敞口在-10%到10%范围。2) 大体增加策略 该策略运用的投资技术在于分析上市公司的定价特点，投资于那些与整个市场相较有更好的盈利增加和股票增值前景的上市公司。投资理念在于公司财务报表中的绝对或与同行业和市场指标相对的优势。子策略利用投资流程来寻觅

5、出具有潜力的公司股票，这些公司正在，或即将与基准相较在盈利，销售或市场份额有猛烈增加。 3) 大体价值策略 该策略的投资进程是基金领导在价值层面寻觅廉价或与相关基准比较价值被低估的股票。投资理念在于专注分析公司财务报表中的绝对优势或与同行业其他公司和市场指标比较的相对优势。同大体增加子策略相较，大体增加子策略着眼于市场份额扩张和收入增加带来的盈利增加和股票升值，大体价值子策略着眼于正在产生大量现金流的公司，这些公司的股票的交易价值乘数因为增加空间有限，或因为市场失宠而被低估。 4) 定量定向策略 该策略运用复杂的价钱分析数理技术来确信以后价钱变更和证券价钱之间的关系来进行股票生意决策。这些策略

6、包括因素基准和统计套利/交易策略。因素基准的投资策略的投资理念是成立在系统地分析证券之间的相关性。统计套利/交易策略的投资理念是利用价钱异样后会带来的股价回归规律, 高频率交易技术也被运用。交易策略还包括运用技术分析，或基金领导投机地利用被以为未被完整或准确反映在证券当前价钱的信息进行交易。定量定向子策略通常在各个市场周期时期维持不同的净多方，或净空方的风险敞口。 5) 行业策略 行业策略依照投资的不同行业又细分为两种策略，能源/材料和科技/医保策略。 a) 行业：能源/材料策略 该策略的投资进程是寻觅特定裂缝市场中的投资机遇。投资的标的是从事工业流程原材料生产，采购，对供需关系造成的价钱移动

7、趋势、对宏观经济趋势间接灵敏的公司。通常在市场周期各个环节能源/材料子策略都有超过50%的资本投资在上述产业。 b) 行业：科技/医保策略 该策略的投资标的是从事科技，生化，医药和保健产业的公司。该策略表现出对宏观增加趋势的灵敏，还专门对医保行业增加表现出灵敏度。通常科技/医保子策略在市场周期各个时期都有超过50%的资本投资于相关产业。 6) 偏空策略 该策略是投资领导通过大体面分析或数理定量分析等手腕寻觅出价值被高估的公司，然后做空该公司股票，希望在股市下跌中获利。该策略的显著特点是在市场周期的各个时期都维持着一个做空敞口。 7) 股票对冲：复合策略 该策略是所有其他没有将超过50%资产投资

8、于上述7个子策略的股票对冲策略。 2. 事件驱动策略 事件驱动策略是基金领导持有公司股票并参与或将参与公司的各类交易，包括可是并非局限于下面这些：并购，重组，财务危机，收购报价，股票回购，债务调换，证券发行，或其他资本结构调整。事件驱动策略被进一步分为7个子策略： 1）行为主义策略 该策略可能获取或争取获取公司董事会的代表权，从而阻碍公司的政策和战略方向。有时候会同意公司部门或资产抛售，部份或全数的公司分拆，分发盈利或股票回购，或改换公司治理层。行为主义者子策略的投资着眼于那些正在或将要进行公司交易，证券发行/回购，资产甩卖，部门分拆或其他刺激情形下的公司股票或股票相关的证券。涉及的不仅是已经

9、发布的交易，还包括日前，往后，或没有发布正式信息的交易。行为主义者子策略与其它的事件驱动子策略不一样的是，在必然的市场周期时期，行为主义投资组合中超过50%的资产投资于行为主义策略。 2）信誉套利策略 该策略运用投资分离出公司固定收益证券据有吸引力的机遇。包括信誉风险较小的优先债和从属债，银行贷款或其它形式的债务，结构化产品。这些基金要紧集中于公司债券，或公司债券结构中相关的其它证券。基金领导通常运用大体面信誉分析来评估债券发行方的信誉改良的可能性。大多数情形下，持有的证券都有一个流动性较好的市场，基金领导不常常或间接参与发行债券的公司的治理。信誉套利策略的套利头寸只有很少的净信誉风险，只受到

10、一些特定的，预期的进展阻碍。 3）危机重组策略 该策略主若是投资于那些进入正式的破产流程，或市场观看将进入破产流程的公司信誉产品。它们的交易价钱因为以上缘故此低于发行价或到期的票面价。基金领导通常踊跃参与这些公司的治理，他们常常任职于债权人委员会，参与协商利用其它证券，比如债务调期，股票，或混合证券来互换现有债务。基金领导运用大体面信誉分析流程，着眼于定价和财务危机企业的证券资产覆盖率；大多数情形下，投资组合的风险敞口集中在公布或踊跃交易的证券。 4）并购套利策略 该策略的要紧投资于一些正在从事公司交易的股票或和公司股票相关的证券。并购套利子策略要紧涉及已经发布的交易，一样基金可不能投资于日前

11、，往后，或没有发布正式信息的交易。投资机遇一般是跨国的，多边的国际交易，因为牵涉多个地域的监管机构，如此公司的信誉风险比较小。典型的并购套利策略基金在必然的市场周期中有超过75%的资金在投资于已发布的交易。 5）私募/D监管策略 该策略要紧投资于一些私募和流动性较差的公司的股票和股票相关的证券。这种策略通过实现持有私有债权和证券所带来的投资升水，这些私有证券没有一个合理的流动性交易市场存在，直到一些事件致使公司发行新的证券或走出破产的流程。基金领导运用大体面定价流程评估证券背后的资产覆盖率，在必然的市场周期这种基金通常维持超过50%的资产在私募证券中，包括D监管或PIPE交易。 6）特殊情形策

12、略 该策略的投资流程着眼于投资一些正在从事公司交易，证券发行/回购，资产甩卖，部门分拆，或其他事件刺激下的公司股票和和股票相关的证券。特殊情形子策略要紧投资的不仅是已经发布的交易，还包括日前，往后，或没有正式信息发布的交易。策略投资于更宽泛的公司生命周期，包括可是不局限于财务危机，破产和破产后的证券发行，宣布的并购和部门分拆，资产甩卖和其他的能阻碍个别资产结构的交易。策略要紧运用股票(超过60%)和债券，要紧投资于破产后股票和退出资产重组流程的公司股票。7）事件驱动：复合策略 该策略是指其他所有无将超过50%资产投资于上述6种事件驱动资策略的策略。 3. 宏观策略 基金领导运用很普遍的策略进行

13、交易，投资理念在于经济指标的变更方向和其对股票，固定收益产品，货币和大宗商品市场的阻碍。基金领导运用各类投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或大体面分析，长短持有期结合。宏观因素主策略分为6个子策略： 1）活跃交易策略 该策略运用人为决策或基于规那么的高频率策略来交易多种资产。投资组合换手周期很短，平均的交易周期短于5天。活跃交易子策略运用的投资进程是评估历史和此刻的价钱，用一些技术面，大体面和量化市场数据来决定短暂存在几秒钟或几天的交易机遇。持有头寸能够分为基于惯性，平均回归，差价套利交易。那个子策略常常运用融资杠杆，活跃于各个市场板块，包括股票，固定收益资产，

14、外汇和大宗商品资产，运用现时交易，期货交易，或期权，通常在投资地域上很分散。那个子策略强调对信的大体面和技术面的信息做出迅速的反映，通常运用流动性较强的市场，从市场的波动和不稳固中取得alpha。 2）大宗商品策略 大宗商品策略又被依照要紧投资的行业进一步细分为4种子策略：a) 宏观：大宗商品-农业策略 该策略是依托衡量市场数据，关系和阻碍，着重投资于软性商品市场，要紧包括农作物（水稻，大豆，玉米等）或畜牧业市场。投资的程序能够通过大体面分析，系统或技术分析的预测来进行。农业投资策略一样投资于新兴和发达市场。在必然的市场周期中，大宗商品-农业策略的投资组合中一样有超过50%的资产专注于投资农业

15、商品。 b) 宏观：大宗商品-能源策略 该策略是依托衡量市场数据，关系和阻碍，着重投资于能源商品市场，要紧包括原油，天然气或其他石油产品。投资的程序能够通过大体面分析，系统或技术分析的预测来进行。能源投资策略一样投资于新兴和发达市场。在必然的市场周期中，大宗商品-能源策略的投资组合中一样有超过50%的资产专注于投资能源商品。c) 宏观：大宗商品-金属策略 该策略是依托衡量市场数据，关系和阻碍，着重投资于能源商品市场，要紧包括金属（金，银，铂金等）。投资的程序能够通过大体面分析，系统或技术分析的预测来进行。金属投资策略一样投资于新兴和发达市场。在必然的市场周期中，大宗商品-金属策略的投资组合中一

16、样有超过50%的资产专注于投资金属商品。 d) 宏观：大宗商品-综合商品策略 该策略分为人为决策和系统决策两种。系统决策要紧依照数学，算法和技术模型来进行投资。人为决策要紧依照对市场数据，关系和阻碍等大体面的分析。一样大宗商品-综合商品策略都会持有超过35%的大宗商品市场敞口。 3）货币市场策略 该策略也细分为人为决策和系统决策两种。该策略一样在必然的市场周期持有超过35的货币市场敞口。 a) 货币人为决策策略 该策略要紧依照对市场数据，关系和阻碍的大体面分析，投资标的主若是外汇市场，包括上市和没有上市的资产，投资决策通过个人或投资团队来制定。 b) 货币系统决策策略 该策略要紧依照数学，算法

17、和技术模型来进行投资，很少或几乎没有主观人为因素来阻碍投资的进程。该策略交易的资产通常流动性很强，持有期也较人为决策短。 4）人为决策策略 该策略要紧依托对市场数据，关系和阻碍的分析，并通过个人或投资团队来制定投资组合决策。策略所运用的投资程序要紧受到从上往下的宏观变量分析结果的阻碍。基金领导可能在发达市场和新兴市场踊跃交易，专注于股票市场，利率/固定收益市场，货币和大宗商品市场的绝对和相对价钱水平；常常通过利差交易来分离出证券现值与预期价钱不一致的不同。投资理念是领导在必然的时段随着投资的演进来实现利润，包括逆向行为或通过波动性套利。 5）系统性分散策略 该策略要紧依照数学，算法和技术模型来

18、进行投资，很少或几乎没有主观的因素来阻碍投资决策。策略设计来辨明市场上单个资产或资产类别之间的趋势或惯性特点。策略通常运用数理分析挖掘资产的回报序列的统计稳健性或技术模式，交易的资产一般是流动性很强的，持有期比人为主观或平均值回归策略短。尽管有些策略运用反趋势模型，大多数的策略都是从一个持续的，可区分趋势的投资环境中受利。系统的分散策略通常在某一个市场周期持有不超过35%的资产于货币或大宗商品产品。 6）宏观复合策略 该策略运用人为决策和系统决策子策略，可是彼其间不排斥。那个子策略通常包括自营交易的阻碍，或有些时候包括一些明显可区分的子策略，包括股票对冲或股市中性。或有些时候，几个子策略被混在

19、一路而不能够再从投资组合的层面分隔开。交易的策略系统地量化评估宏观变量，投资的目的也在不同的市场之间的收敛，两个市场不必然高度相关，可是此刻与他们历史上的相关层度背离了。子策略关注于跨地域的不同资产之间，或同类资产之间的大体面关系，持有期也比顺势或人为决策子策略长。 4. 相对价值策略 基金领导的投资理念是多个证券之间的价值关系的不合。基金领导运用一系列的大体面和数理分析技术去实现自己的投资理念，投资的资产也普遍到包括股票，固定收益资产，金融衍生物和其它的证券形式。固定收益策略通常由数理分析推动来衡量资产之间的现有关系，或寻觅出证券之间的风险调整利差带来的具有吸引力的投资机遇。相对价值的投资可

20、能还涉及一些公司交易，可是和事件差遣策略不一样的是,相对价值的投资理念的实现是相关证券之间的价值不合，而不是公司交易的结果。相对价值被分为7个子策略： 1）固定收益-资产抵押策略 该策略的投资理念成立在实现相关证券之间的利差，这些相关利差中一个或多个部份来自抵押的固定收益资产，这些抵押是特定的公司的实物抵押品或其它金融债权(贷款，信誉卡)。该策略运用投资程序来分离出一系列的证券化的固定收益资产之间的投资机遇，这些固定收益资产通常由贷款，贷款的集合，应收款项，不动产，机械或其它金融许诺作为背后的抵押。投资策略的理念可能成立在抵押物的本质和质量，相关证券的流动性，或抵押固定收益资产的发行和价钱趋势

21、的特点。大多数时候，基金领导为了只针对与低风险证券相关的收益不同有敞口，而对冲，设限，或冲销掉利率风险。 2）固定收益-可转债套利策略 该策略的投资理念成立在实现相关证券之间的利差，这些相关利差中一个或多个部份是可转债。该策略运用必然投资程序来分离出可转债和不可转换债券之间价差中有吸引力的投资机遇。可转换套利敞口的特点是对发行人信誉质量，隐含的或实现的相关证券的波动性，利率的高低，发行人的股票估值，和一些其他常规的或特有的市场指标很灵敏。3）固定收益-公司债券策略 该策略的投资理念成立在实现相关证券之间的利差，这些相关利差中一个或多个部份是公司债券。该策略运用必然投资程序来分离出一系列的固定收

22、益证券，一般是多个公司债券或公司债券和无风险政府债券之间有利的利差投资机遇。 4）固定收益-政府债券策略 该策略的投资理念成立在实现相关证券之间的利差，这些相关利差中一个或多个部份是政府债券。该策略运用投资程序来分离出一系列的固定收益证券，一般是多个政府债券或公司债券和无风险政府债券之间有利的利差投资机遇。固定收益-政府债券子策略一样运用多个投资流程包括量化和大体面人为决策。与其它相对价值子策略相较，它相对那些特有的大体面因素策略，更多受到从上到下的宏观阻碍。固定收益政府债券子策略一样维持至少50%的投资在全世界政府债券市场， 5）波动套利策略 该策略交易一类资产的波动性，运用套利，方向性，市

23、场中立，或混合的策略。它所包括的风险能够是做多，做空，中性或随着隐含的波动方向而转变，交易的资产能够是挂牌上市的也是未挂牌的。方向性波动策略维持对某资产的隐含波动方向的风险。该策略运用投资程序来分离出一系列的固定收益证券，一般是多个期权或含有期权特点的证券之间的有利的利差投资机遇。波动套利敞口的特点是对隐含和实现的波动率，利率水平，发行人的股票定价，和一些常规和特定的因素灵敏。 6）收益替代策略 收益替代策略依照投资行业又进一步细分为能源基建策略和不动产策略。 a) 收益替代-能源基建策略 该策略的投资理念成立在实现相关证券之间的利差，这些相关利差中一个或多个模块是专注于能源基建，通常通过投资

24、挂牌合股(MLP)，公共设施或发电领域。策略一样通过大体面分析来衡量证券和持有资产之间的关系，从而分辨出有利的风险调整利差投资机遇。策略运用投资程序分离出主导收益的证券中的投资机遇。与股票对冲策略不一样的是，投资的理念基于证券的收益而不是相关证券的溢价，能源基建策略一样有超过50%的投资专注于能源基建领域。 b) 收益替代-不动产策略 该策略的投资理念成立在实现相关证券之间的利差，这些相关利差中一个或多个模块是直接投资于不动产（商业或住宅）或间接投资于不动产投资信托公司（REITS）。策略一样通过大体面分析来衡量证券和持有资产之间的关系，从而分辨出有利的风险调整后利差投资机遇。该策略运用投资程

25、序分离出主导收益的证券中的投资机遇。与固定收益资产套利不一样，替代收益策略包括主若是非固定收益，非抵押证券。不动产策略一样有超过50%的投资专注于不动产领域。 7）相对价值复合策略 该策略的投资理念基于实现相关的收益资产之间的利差，这些利差的一个或几个模块包括固定收益资产，衍生物，股票，不动产，挂牌合股(MLP)或这些的组合或其它资产。策略通常运用数理分析来测量资产现有关系，从而分辨出有利的风险调整利差投资机遇。通常作为一个个独立的策略并直接对某个策略进行投资，或相关的策略在一路，由个人或决策机制进行治理。复合策略不是为大多数市场投资人喜好而设立的，可是与其它的子策略不一样的是估量可能有超过3

26、0%的投资风险散布在2个以上的明显不一样的策略中。预期受到的市场阻碍比较分散。 5. 组合基金分类 除以上4个大类别的分类，HFR公司还对FOHF进行了不同风格的划分，包括保守型，分散型，市场防御型和策略型。 1）保守型 保守型的FOHF通过投资于采纳保守策略的对冲基金以取得平稳的业绩回报。保守的策略包括股票市场中性，固定收益套利和可转债套利等；基金的历史波动率要比HFRI Fund of Funds Composite Index低。 2）分散型 分散型的FOHF通常表现出一个或多个下述特点：投资于不同策略的对冲基金；历史回报/波动率和指数HFRI Fund of Funds Composi

27、te Index很相似；业绩和回报的散布于HFRI Fund of Funds Composite Index有相关性。 3）市场防御型 该策略的FOHF通常投资于偏空策略的对冲基金，例如卖空或治理期货，和一样的市场基准（S&P）呈现负相关性。4）策略型 这种FOHF通过偏好投资于采取投机策略的对冲基金以求取得逾额收益，例如采纳新兴市场，股票对冲和特定行业策略等。和HFRI Fund of Funds Composite Index相较，收益表现出更大的离差和高波动性。 二、 瑞士信贷交易策略分类 瑞士信贷公司联合道琼斯编制和发布了许多对冲基金指数，其对投资策略的分类大体上采取了平行式，要紧分

28、为10个基础策略，个别策略又进行了二次细分。 1. 可转换套利 采取本策略的特点是基金要紧投资于企业的可转债。典型的投资方式为做多可转换债券的同时做空该企业的一般股或期权。其设计理念使得通过固定收益证券和做空股票都能获利，同时又能保证本金不受市场波动阻碍。 2. 偏空策略 该策略是通过维持长短资产净放空来赚取回报，相关于纯粹放空策略，本策略只是空头仓位大于多头仓位。偏空策略的基金领导主若是针对股票衍生品做空，投资组合的乖离率始终大于0。 3. 新兴市场策略 该策略为投资于全世界新兴市场的股票，固定收益投资工具及其他金融工具。由于新兴市场通常不许诺做空或缺少对冲工具，因此常常只采纳做多策略。新兴

29、市场包括中国，印度，拉丁美洲，一些东南亚国家，部份东欧国家和非洲地域国家。 4. 股票市场中性 本策略通过利用市场缺乏效率，通常同时在单一国家内做多和做空相同规模的投资组合，以减少系统性风险。投资组合通常集中于同一个产业或行业。基金领导通常会利用杠杆来提高回报率。5. 事件导向 该策略被概念为特殊状况投资，其理念在于寻觅与特定企业或市场事件相关的潜在证券错误以取得利润。这些事件包括并购，破产，财务或运营压力，重组，资产处置、变更，分拆，诉讼，法律法规定变更及其他公司事件。事件导向基金可投资于股票，固定收益金融工具，期权及衍生品。该策略能够细分为三个子策略：财困证券，多重策略和风险套利。 1）财

30、困证券 该策略要紧投资于面临财务或运营危机或破产的公司的股票，债券和贸易索赔等。由于这种公司需要通过采取法律行动或重组等才能够恢复财务稳固性，因此该企业证券通常会有一个较大的折扣，投资领导便会选择那些以为公司有转机，投资回报有吸引力的企业。通常的做法有购买优先债卖空股票，希望藉此两类资产之间利差转变获利。 2）风险套利 采取该策略的对冲基金一样同时多空交易被并购和并购公司的股票，以求取得交易竞价和实际交易价之间的差额。通常股票标的都会以一个折扣设定竞价。该策略的要紧风险是交易无法成功的交易风险。 3）多重策略 该策略具有多重主题，包括风险套利，财困证券和其他策略如投资于在私募市场集资的微型和小

31、型股本的公布企业。该策略通常投资于一个事件导向的股票和信贷的组合。股票部份，子策略包括风险套利，控股公司套利，股票特殊情形已经硬式或软式催化成长的价值股票。信誉导向部份，子策略包括长/短时间高收益债，杠杆贷款，资本结构套利和包括后期重组权益的不良债权。基金领导会在不同策略之间转换以把握市场周期转换带来的机遇。 6. 固定收益套利 该策略是利用相关固定收益证券间效率低下和价钱异样来获取利润。基金通过规避市场和利率风险来限制波动。策略包括运用长短不为杠杆，作用于数学上或经济上相关的类似固定收益证券，包括利率互换，美国与美国之外政府公债套利，远期利率曲线套利和放贷抵押债券套利等。7. 全世界宏观 该

32、策略偏重于对终极价钱的评估，运用杠杆作用在预期的股票，货币，利率和商品市场的价钱变更上。该策略通常运用自上而下的全局法来预测政治进展趋势和全世界整体经济事件如何阻碍金融工具的评判。利润来源于对全世界市场价钱变更的正确判定和普遍灵活的投资治理，而且有能力持有全世界任何市场的任何金融工具。系统性趋势判定有基于模型的和人为的。 8. 多/空股票 该策略包括投资于股票市场多空双向，其目标不是市场中立，普遍偏重于跨特定行业，地域和市场规模的多样化和对冲。基金领导能够灵活的在价值型和成长型，小型，中型和大型企业股票和多头和空头之间进行转换。基金领导能够生意股票期货和期权和和股票相关的证券债券或成立比传统做多股票更为集中的投资组合。 9. 治理期货 该策略投资于全世界上市的金融与商品期货市场和货币市场。领导人通常被称为商品交易顾问或CTA，他们偏向于利用依托历史价钱数据和市场趋势的系统性交易程序。因为涉及到期货合约的利用，大量的杠杆作用被运用，商品交易顾问可不能专门偏好于特定市场的净空头或净多头。 10. 多重策略 多重