经济型酒店锦江之星分析报告.docx

1、经济型酒店锦江之星分析报告2013年经济型酒店锦江之星分析报告目 录一、公司概况 31、酒店业务概览：高品质经济型酒店运营商 3（1）门店网络 3（2）品牌情况 3（3）商业模式 3（4）酒店定位 42、食品与餐饮业务概览 43、证券业务概览 5二、经营特色和比较优势 51、注重单店品质，住宿体验好 5（1）装修用材 6（2）客房设备用品 62、加盟要求严格，连锁标准化程度高 7（1）加盟要求严格 7（2）人员培训 73、高品质带来高的用户满意度和高RevPAR 84、酒店经营管理层股权激励 9三、发展挑战：扩张速度慢、餐饮业务拖累 91、投资成本高，扩张速度慢 91、餐饮业务成为业绩增长的拖

2、累 10四、盈利预测和投资建议 111、经济型酒店收入预测 112、经济型酒店利润预测 113、整体净利润预测 12一、公司概况1、酒店业务概览：高品质经济型酒店运营商（1）门店网络截止2012 年1 月底，公司共拥有经济型酒店702 家，客房总数85,228 间。在经济型酒店运营商中门店数量排名第四，落后于如家、7 天和华住。公司预计2013 年新开酒店数量约140 家。（2）品牌情况在公司酒店的品牌组合中，“锦江之星”品牌数量最多，达576 家；另外“百时快捷”60 家，“金广快捷”品牌16 家，“白玉兰”品牌连锁酒店6 家。其中，锦江之星和金广快捷定位经济型快捷酒店，全国平均的客房价格在

3、180 元左右，白玉兰定位中档型酒店（3-4 星），目前客房价格在200 元左右。百时快捷定位廉价型酒店，平均房价在约100 元。（3）商业模式目前锦江之星酒店中加盟门店数量为510 家，占比73%。相比其它竞争对手，锦江之星的加盟门店比例最高，未来新开业门店也将以加盟门店为主。（4）酒店定位在连锁经济型酒店中，锦江快捷酒店的初期投入更大（单间房投入在10 万元vs汉庭、如家在6万5左右），定位相对更加高端。从平均房价对比来看，锦江和汉庭的房价比较接近，在175-185 元左右（事实上同一地段的锦江和汉庭相比，锦江房价更贵一些），如家略低，7天最低，在150-160元左右。2、食品与餐饮业务概

4、览2011 年锦江股份实现食品与餐饮业务收入22,695 万元（只计算并表业务），净利润10,828 万元（包含并表业务和投资收益），占2011 年净利润的34%。2012 年以来，新亚食品、新亚大家乐和吉野家处于亏损状态，锦庐餐厅、新亚富丽华的业绩处于打平阶段，主要的利润贡献来自于上海和苏锡杭的肯德基业务。3、证券业务概览截止 2011 年底，公司持有的可供出售金融资产市值达9.54 亿元。其中主要为长江证券，持有市值9.35 亿元。12年通过出售长江证券0.41%的股权获得投资收益7785 万元。二、经营特色和比较优势1、注重单店品质，住宿体验好抛开投资回报的考虑，锦江之星更高的单店投资确

5、实能够为顾客带来更好的住宿体验。（1）装修用材锦江之星单店投资在10 万元/间左右，而如家汉庭的装修价格在6.5 万元/间（单店投资为酒店总投资除以房间数计算得出）。从实际住宿效果来看，确实在楼道装修、房门厚度、酒店墙面装修、地毯使用和房间灯光等各方面都相比其它公司略好一些。（2）客房设备用品从整体住宿感觉上看，锦江之星在住宿体验上优于如家和汉庭等主要经济型酒店竞争者，甚至好于一些三星级酒店（除了房间面积不够大）。锦江之星除了能够保证房间干净、睡眠和洗澡舒适之外，还在客房细节设备方面做得更好。例如，锦江之星配套的拖鞋相对更厚，质量是同类品牌中最好的；每间锦江的房间都会有专门的挂衣架，而其他酒店

6、品牌为节省投资成本，常常没有衣架。另外，锦江的店刊相较于其他竞争者内容更加丰富，更用心。2、加盟要求严格，连锁标准化程度高（1）加盟要求严格如家汉庭目前有很多加盟店是直接由原有宾馆改造而成，但是锦江之星由于更严格的管理措施，较少采取这种方式（即使采用，通常也只保留土建，打掉其他的装修）。虽然降低了开店速度，但是能够提升每一家店的标准性，避免了原有酒店或宾馆可能出现的装修老化、家电陈旧、房间面积不规则等问题。（2）人员培训由于相对更稳健的开店速度，锦江之星能够保证新开酒店的高层员工全部由内部提拔，并且统一接受公司总部培训。而竞争对手在快速开店的情况下，目前人员培训质量难以全部由总部管理，未来有可

7、能造成整体员工质量下降的隐患。3、高品质带来高的用户满意度和高RevPAR从客户满意度的评测中也可以证明锦江之星的高品质。在由中国标准化研究院顾客满意度测评心和清华大学企业联合发起的2012 年中国顾客满意度测评中，“锦江之星”列“快捷酒店”品牌第一名。近期新浪财经推出的13 年春节期间经济型连锁商务酒店调查，根据性价比、服务态度、清洁卫生、配套设施四方面的评比，“锦江之星”也排名第一。更好的用户体验和客户满意度为锦江股份带来了较高的RevPAR 水平，目前锦江之星的RevPAR 在140-160 元左右，在主要的经济型酒店竞争者中间排名第二。4、酒店经营管理层股权激励公司通过现金奖励管理层，

8、并要求管理层用现金来购买股票的形式来曲线实现股权激励。并且未来几年计划保持这种管理层激励的方式。目前这种激励方式主要集中在公司层面高管和锦江之星的管理团队，增持均价在16-20 元区间。股权激励机制建立在对经营指标的考核基础上，目前对经济型酒店业务的考核标准是11 年-14 年每年净利润增速保持在30%以上（11 年酒店净利润对“世博会”因素进行了调整）。激励制度的实施对于管理团队积极性、经营业绩增长以及二级市场的投资信心上均有正面的促进作用。三、发展挑战：扩张速度慢、餐饮业务拖累1、投资成本高，扩张速度慢从新开店计划来看，2013 年锦江股份计划新开门店数量在150 家左右，而如家汉庭的新开

9、店计划在350-400 家。锦江股份的扩张速度慢于竞争对手的原因在于：1）公司重视酒店品质，对物业和加盟商的挑选更加严格，装修花费时间也更长，新开门店人员也全部从内部提拔。2）更高的投资成本并没有带来相对竞争对手更高的回报，导致投资回收期更长，使得锦江之星品牌在加盟商选择中不占优势。对于公司而言，过度谨慎的扩张一方面使得业绩增速低于同业竞争者，另一方面失去了首先获取优质物业的机会，并在品牌宣传和会员积累上落后于如家汉庭。在除开上海和苏锡杭区域的城市，锦江之星目前的品牌知名度往往还不如如家汉庭，当这些城市的居民到其他地方出差时，也更倾向于选择自己更熟悉的品牌。1、餐饮业务成为业绩增长的拖累201

10、2年公司的中餐业务仍然处于亏损状态，管理层的改革与转型迟迟没有实现。上海肯德基是餐饮业绩中贡献最大的一部分，占2011 年餐饮净利润的42%。但肯德基目前遇到几方面问题：1）受到人工和租金的上涨影响，肯德基目前的利润率逐年下滑；2）在一线城市的门店外延扩张有限，在上海每年预计新开门店只在20 家左右。3）今年一季度肯德基受到原料鸡的负面新闻所影响拖累，预计元旦期间上海肯德基客流下滑在20%左右，目前一月份的客流下滑维持在10%左右。四、盈利预测和投资建议1、经济型酒店收入预测我们预计未来锦江之星仍采取较为稳健的开店策略。未来每年新开酒店总数在140-150家左右，其中120-130家是加盟店，

11、20-30家为直营店。预计随着经济的逐渐恢复，RevPAR 将逐渐提升以抵御租金、人工上涨带来的冲击，预计RevPAR每年增速保持在2-3%左右。预计2013年酒店收入增速在18.6%，2014年整体收入增速在19.2%。由于更多的酒店是加盟店，所以在收入层面的表现并不明显，新门店贡献更多体现在业绩层面。2、经济型酒店利润预测我们预计人工和租金费用压力仍将持续上升。但是在加盟店加速以及规模效应提升的带动下，总体费用率逐渐下降。预计2013年酒店层面净利润增速将达29.0%，2014年达24.4%。3、整体净利润预测预计中式餐饮业务在2013 年和2014 年逐渐扭亏，带动餐饮投资业绩的逐渐恢复。整体来看，预计2013 年和2014年每股收益将分别为0.74/0.89 元，对应增速为21.3%和19.4%。